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1、1,公司投融资决策,乐德发上海市经济管理干部学院中共上海市国资党校,2,一、投资决策的主要方法,（一）投资决策概述,3,投资决策的主要内容,第一，确定投资方向第二，确定投资规模第三，方案的评价和决策第四，决策实施的跟踪和修正,4,投资决策的衡量标准,现金流量,5,（二）投资决策的经济评价方法,1、回收期法 优点：计算简便易理解；能反映资金周转速度；可相对说明投资风险的大小。缺点：未考虑货币时间价值；未考虑投资回收以后的收益。适用：少量资金或小企业的投资决策，在大量 资金或大项目的投资决策中只能作参考。,6,2、年平均收益率法,优点：计算简便易理解；考虑了整个投资经营期的现金净流量，即弥补了回收
2、期法的一个缺陷。缺点：仍未考虑货币时间价值；不能反映投资风险的大小。适用：小规模企业投资决策，在大项目投资决策中只能作参考。,7,3、净现值法,优点：反映了货币时间价值；考虑了投资风险因素；体现了流动性与收益性的统一。缺点：贴现率不易确定；无法反映单位投资收益；不能用于独立关系投资方案的决策。适用：互斥关系投资方案的决策，使用很广泛。,8,4、获利能力指数法,优点：反映了货币时间价值和风险；能反映单位投资收益；能用于独立关系投资方案的决策。缺点：无法反映投资的总收益；不能用于互斥关系投资方案的决策。适用：独立关系投资方案的决策。,9,5、内含报酬率,优点：考虑了货币时间价值；能反映投资项目的总
3、收益。缺点：无法反映投资的总收益；不能用于互斥关系投资方案的决策；当经营期内现金流量在正负间多次波动时，会出现多个内含报酬率。适用：贴现率事先难以确定并且是独立关系投资方案的决策，应用也很广泛。,10,（三）投资决策的分析方法,1、量本利分析盈亏临界点分析企业经营安全性分析 安全边际 安全边际率2、敏感性分析,11,3、投资风险分析,投资风险是指某一时期内所产生的实际收益值与期望收益值的误差程度。项目投资在决策时会面临着市场和企业两种不同类型的风险。投资风险主要是通过方差、标准差和变异系数等来衡量。投资收益要与风险相对称。,12,4、投资风险防范,董事会负责制 建立和完善投资决策程序 加强项目
4、实施过程的管理 建立与完善投资监管制度,13,二、融资决策的主要方法,（一）筹资规模的确定第一，销售百分比法；第二，线性回归法；第三，项目预算法。,14,（二）筹资方式,权益性筹资 第一，资本金；第二，吸收直接投资；第三，股票筹资；第四，留成收益。,15,债务性筹资,第一，银行借款；第二，企业债券；第三，可转换债券；第四，融资租赁；第五，商业信用；第六，创投基金、风险基金；第七，信托投资公司等等。,16,可转换债券实际上是一种股票期权。筹资风险最小的方式是发行股票。筹资风险最大的方式是银行短期借款。融资租赁与经营租赁最大的区别在于资产所有权的归属。,17,发行企业债券和向银行借款在企业活动中都
5、具有抵减所得税效应和财务杠杆效应。发行企业债券和向银行借款也是企业财务风险的主要来源。,18,（三）资本成本,1、个别资本成本 借款资本成本债券资本成本普通股资本成本留成收益资本成本（不必考虑筹资费用影响）,19,2、加权平均资本成本 加权平均资本成本某种个别资本成本该资本成本占全部资本的比重加权平均资本成本主要是在进行资本结构调整的决策时使用！,20,无论是权益性筹资还是债务性筹资、无论是商业信用筹资还是利用银行借款筹资等等，都有一个资本成本问题！,21,（四）筹资风险的防范,1、控制企业负债规模：一般来说，负债规模控制在资产负债率50%以下为好。当然这个负债规模并不是绝对的，它应当结合行业
6、特点、经营情况等综合因素来调节。但无论如何调节，这个规模必须与企业承担风险的能力相适应。,22,2、控制负债成本：随着我国金融体制改革的深入，各种负债方式的成本都不相同。现在既有基准利率、浮动利率，又有协议利率和市场利率，更有典当行的高息。急要钱的利率就高，信誉不高的企业贷款利率也高等等。因此要贷到款、要降低负债成本，就必须提高企业信誉，就必须制定好借款计划。,23,3、控制负债结构：首先应注重资产占用与资金来源之间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排。其次要考虑借款长短期限的搭配，力争做到还款有序、从善。,24,4、优化资本结构：从静态角度讲，增加权益比重可以降低资产负债率，从而可以降低筹资风
7、险。从动态角度讲，当企业资产利润率上升时可以适当提高负债比例，当企业资产利润率下降时就应该注意降低负债比例，以此来控制筹资风险。,25,5、加强企业经营管理和财务管理：加强企业经营管理，提高企业盈利能力，以提高企业抗收支性筹资风险能力；加强企业财务管理，提高企业获取现金的能力，以提高企业抗现金性筹资风险能力。,26,6、实施债务重整：对一些负债比例太高、经营状况不太好、筹资风险较大的企业来说，应该采用停息挂帐、豁免部分债务或利息、债转股等方法来重整。,27,7、防止汇率风险：对借外债的企业来说，汇率波动是企业潜在的筹资风险。企业可通过贷款货币软硬搭配的方式避险。,28,（五）资金运作风险的防范
8、,1、建立健全资金运作管理和监控制度建立资金运作管理体系和制度确立资金预算监控制度完善内部监控制度和风险管理制度建立资金运作情况的分析制度,29,2、对资金运作环节实施监控对经营活动环节资金运作的监控对投资活动环节资金运作的监控对筹资活动环节资金运作的监控其他运作环节资金运作的监控,30,（六）资本结构,1、资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。2、最佳资本结构是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。,31,3、资本结构的决策方法比较资本成本法 比较企业价值法 无差别点分析法,32,4、资本结构的调整方法,存量调整。具体有三种方式：债务资本过高时，将部分债
9、务资本转化为权益资本；债务资本过高时，将部分长期债务买断或提前归还，并筹集相应的权益资本；权益资本过高时，通过减资并增加相应的负债额，来调整资本结构。,33,增量调整。具体有两种方式：债务资本过高或权益资本过低时，可通过追加权益资本来扩大投资，以此来提高权益资本比重、改善资本结构；债务资本过低时，通过追加负债筹资规模来提高负债筹资比重。,34,减量调整。具体方式有：权益资本过高时，一般企业可通过减少资本金来降低其比重；如果是上市公司，则可在现金流充裕情况下回购部分流通股票等；债务资本过高时，可利用税后留存归还债务，以此来减少总资产，并相应减少债务比重。,35,三、公司理财与价值增值,（一）公司
10、理财目标 1、生存 公司生存的条件是：（1）以收抵支；（2）到期偿债。,36,2、发展持续性发展的表现：（1）市场份额的逐步扩大；（2）企业素质的不断提高；（3）经济效益的明显上升；（4）资本规模的日益膨胀。,37,3、获利获利的要求有：（1）现金要合理持有，避免浪费；（2）应收账款要尽快回笼，防止坏账；（3）存货要加快周转，避免积压；（4）对外投资要确保收益，防止损失；（5）固定资产要充分利用，防止闲置。,38,理财目标的综合表达,1、公司利润最大化优点：（1）利润直接反映了公司创造剩余产品的多少；（2）利润在一定程度上反映出公司经济效益的高低和对社会贡献的大小；（3）利润是公司补充资本、扩
11、大经营规模的源泉。,39,缺陷：,（1）利润最大化容易导致公司的短期经营行为；（2）利润最大化忽视了货币时间价值；（3）利润最大化未能有效考虑风险因素；（4）利润最大化未反映创造利润与投入资本之间的关系；（5）利润最大化未考虑股东投资的资本成本。,40,2、每股盈余最大化,优点：反映了创造利润与投入资本之间的关系；缺陷：仍未考虑货币时间价值、投资风险价值和股东投资的机会成本等因素。,41,3、股东财富最大化,优点：（1）每股价格高低反映了资本和获利之间的关系；（2）股价受预期盈余的影响反映了每股盈余大小和取得的时间；（3）股价受企业风险大小影响反映了每股盈余的风险；（4）有利于社会资源的合理流
12、动和配置。,42,缺陷：（1）强调股东利益的同时，对企业其他人员、对债权人、对社会和环境等方面的利益重视不够；（2）股价高低除受企业效益好坏的影响，还受国家宏观政策、股民心理等多方面因素影响。,43,4、公司价值最大化,优点：（1）考虑了货币时间价值和投资风险价值；（2）反映了对公司资产增值保值的要求；（3）有利于解决公司理财决策上的片面性和经营行为上的短期性；（4）更能揭示公司市场认可的价值，促进社会资源的合理流动和配置，提高社会效益。,44,缺陷：（1）对于上市公司，即期价格未必就体现其盈利能力；（2）对于非上市公司，因受各种评估标准和评估方法的局限，难以做到客观和准确。,45,（二）影响
13、理财目标实现的因素,1、投资报酬率2、风险3、投资项目4、资本结构5、股利政策,46,（三）公司价值来自何方,1、企业的净资产2、企业的无形资产3、企业的盈利能力或获取现金的能力,47,（四）提高公司价值的途径,1、提高盈利能力（杜邦体系分析）2、企业并购3、包装上市,48,（五）企业的价值评估,现金流量折现法；经济利润法；相对价值法；净资产帐面价值法。,49,（六）可持续增长率分析,可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。可持续增长率与实际增长率之间的关系。,50,四、企业兼并与收购,（一）兼并与收购的含义1、含义 兼并是指企业以现金、证券或其
14、他形式取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业控制权的经济行为。收购是指企业用现金、债券或股票购买其他企业的部分或全部资产或股权，以获得其他企业控制权的经济行为。,51,2、兼并与收购的异同点,相同点表现为：都是扩张和做强做大的手段；都以企业产权为交易对象。,52,不同点表现为：,法人实体形态不同。被兼并方法人实体形态不复存在，被收购方仍然存在；风险承担程度不同。兼并方承担被兼并方的所有债权债务，收购方则以收购出资为限承担被收购方的风险；企业生产经营状态不同。被兼并方大都已停滞，被收购方则处于正常经营状态。,53,3、并购的协同效应,并购的战略价值 经营协同效
15、应 财务协同效应 管理协同效应,54,（二）兼并与收购的类型,1、按行业相互之间的联系划分：有横向、纵向和混合并购。2、按并购的实现方式划分：有承担债务式、现金购买式和股份交易式并购。3、按是否通过证券交易所划分：有要约和协议收购。,55,（三）企业并购的财务分析,1、并购成本效益分析 并购完成成本：并购本身行为所发生的价款和费用。整合与营运成本：并购后为了使目标企业走上正规而发生的各项费用。比如整合改制涉及到人员安置、资产剥离需要钱，企业资金短缺也要钱。,56,并购机会成本。并购收益：指并购后公司价值与并购前双方公司价值之和的差额。并购净收益。,57,2、并购目标企业的价值评估,现金流量折现法；经济利润法；相对价值法；净资产帐面价值法。,58,（四）企业并购的风险防范,1、企业并购的风险分析 营运风险 信息风险融资风险 法律风险体制风险 反收购风险,59,2、企业并购的风险防范,强化并购的风险观念和风险意识 采用科学的并购步骤和策略 并购前要设法及时准确掌握目标企业的内情并购前充分考虑需用资金的最大限度和筹资的最大限度，以防范融资风险 创新机制,60,谢 谢 大 家！,联系电话：电子邮件：,
