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1、1,建设项目投资方案的选择,第四章,2,排他方案（排他型）的选择排他型方案：方案的取舍是相互排斥的，即多个方案中最多只能选择一个方案。独立方案的选择独立型方案：各方案的现金流量是独立的，且任一方案的采用都不影响其他方案的采用。单一方案是独立方案的特例。混合方案的选择方案群内既有独立关系的方案，又有互斥关系的方案。,第一节 投资方案的选择,3,一、互斥方案的选择,1）绝对经济效果评价：方案的经济指标与基准相比 较，判断方案可行与否；2）相对经济效果评价：方案之间的经济效果比较，判断最佳方案（或按优劣排序）。先可行，再寻优,步骤：,4,一、互斥方案的选择,1）按项目方案投资额由小到大排序2）以投资
2、额最低的方案为临时最优方案，计算其绝对经济效果指标，并与判断标准比较，直到找到一个可行方案；3）依次计算各方案的相对经济效益，优胜劣败，最终取胜者，即为最优方案。,具体步骤：,5,一、互斥方案的选择,互斥方案比较应具有可比性条件考察的时间段和计算期可比收益和费用的性质及计算范围可比（计算口径可比）备选方案的风险水平可比被比较方案的现金流量具有相同的时间单位评价所使用的假定合理,6,单位：万元 基准折现率：10%,例题：A、B是两个互斥方案。,1、寿命期相同的互斥方案的选择（1）增量分析法（差额分析法）,7,比较投资方案A、B的实质,投资大的方案相对于投资小的方案所多投入的资金（增量投资）能否带
3、来满意的增量收益？如果增量投资能够带来满意的增量收益，则投资大的方案更优，反之则投资小的方案更优。,8,考察增量投资,1、寿命期相同的互斥方案的选择(续1),9,寿命期相等的互斥方案的比选实质,判断增量投资的经济合理性，即多投入的资金能否带来满意的增量收益。,在寿命期相等的互斥方案中，净现值最大且非负的方案为最优可行方案。（为什么？）,寿命期相等的互斥方案比选原则,10,差额净现值差额内部收益率差额投资回收期（静态）,（2）增量分析指标,11,对于寿命期相同的互斥方案，各方案间的差额净现金流量按一定的基准折现率计算的累计折现值即为差额净现值。（或相比较的方案的净现值之差）,概念,差额净现值,1
4、2,计算公式,差额净现值（续1）,13,判别及应用,NPV0：表明增加的投资在经济上是合理的，即投资大的方案优于投资小的方案；NPV0：表明投资小的方案较经济。,多个寿命期相等的互斥方案：满足maxNPVj 0 的方案为最优方案。,差额净现值（续2）,14,注意：,多个互斥方案比较时，可先将诸方案按投资额由小到大排列，然后从小到大进行比较，每比较一次淘汰一个方案，从而可减少比较次数；差额净现值只能用来检验差额投资的经济效果，差额净现值大于零，只说明增加的部分是合理的，并不表明全部投资是合理的，因此，首先要保证参与比较的方案都是可行的。,概念,差额内部收益率是指进行比选的两个互斥方案的差额净现值
5、等于零时的折现率。,差额内部收益率（）,计算公式,IRR:互斥方案的净现值相等时的折现率。,16,i0,几何意义,IRRA,IRRB,IRR,IRRi0：投资大的方案较优；,i0,IRRi0：投资小的方案较优。,差额内部收益率（续1）,（4）评价准则,17,互斥方案比较时，净现值最大准则是合理的；内部收益率最大准则，只在基准折现率大于被比较的两方案的差额内部收益率的前提下成立,差额内部收益率只能说明增加投资部分的经济性，并不能说明全部投资的绝对效果。,单位：万元 基准收益率：15%,例题,相对经济效果评价，NPVANPVB A方案优于B,例题（续）,20,概念,差额投资回收期是指在不计利息的条
6、件下，一个方案比另一个方案多支出的投资，用年经营成本的节约额（或用年净收益的差额）逐年回收所需要的时间。亦称追加投资回收期。,差额投资回收期,21,2）计算公式,差额投资回收期,投资差额,净收益差额,年经营成本差额,差额投资回收期（续1）,（1）两方案产量相等：即Q1=Q2,设方案1、2的投资K2K1、经营成本C1 C2、(或净收益NB2NB1),22,或,（1）两方案产量不等：即Q1 Q2,差额投资回收期（续2）,单位产量的投资,单位产量的经营成本,单位产量的净收益,23,3)评价准则,PaPc（基准投资回收期），投资大的方案为优Pa Pc，投资小的方案为优特点：没有考虑资金的时间价值，只能
7、用于初步评估。,差额投资回收期（续3）,24,有两个投资方案A和B，A方案投资100万元，年净收益14万元，年产量1000件；B方案投资144万元，年净收益20万元，年产量1200件。设基准投资回收期为10年。问：（1）A、B 两方案是否可行？（2）哪个方案较优？,例题,25,（2）净现值法和净值法,净现值法，（见第三章用于多方案择优）maxNPVi=0 净年值（由净现值乘以一系数）法，（见第三章用于多方案择优）maxNAVi=0,26,某些实际的项目，无论采用哪一种方案，项目的效益都是相同的，有时是无法用货币衡量，这些情况可以不考虑方案效益这一相同因素，只比较各个方案的不同因素方案的费用。费
8、用现值公式判别准则：不适用与单方案，多方案比较时选取minPCi费用年值公式 准则同上。例4（P76),（3）费用现值法和费用年值法,27,1）设定共同的分析期；2）对寿命期不等于共同分析期的方案，要选择合理的方案持续假定或余值回收假定,2、寿命期不等的互斥方案的选择,寿命期不等时，要解决方案的时间可比性问题。,28,2、寿命期不等的互斥方案的选择(续1),主要方法：,1）年值法与年值折现法（两种等效）2）最小公倍数法（方案重复法）3）研究期法,29,年值法：将投资方案在计算期的收入及支出按一定的折现率换算成年值，用各方案的年值进行比较，选择方案。指标：NAV、AC隐含的假设：各备选方案在其寿
9、命期结束时均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续。,年值法,30,概念,按某一共同的分析期将各备选方案的年值折现，用这个现值进行方案的比选。共同分析期 N 的取值一般是介于最长的方案寿命期和最短的寿命期之间。这里是取最短的寿命为N。,年值折现法,31,计算公式,年值折现法（续1）,32,判别准则,年值折现法（续2）,净现值,费用现值,33,习题,设互斥方案A、B的寿命分别为5年和3年，各自寿命期内的净现金流量如下表所示，若基准折现率为10%，请用年值折现法判断那一个方案较好。,34,最小公倍数法：将各技术方案寿命期的最小公倍数作为比选的分析期。在此分析期内，各方案分别以分析
10、期对寿命期的倍数作为项目重复的周期数，然后计算各方案在分析期内的净现值，用分析期内的净现值比选方案。,概念,最小公倍数法,用净现值指标比选时常用方法,35,应用举例,单位：万元 基准折现率：12%,最小公倍数法（续1）,解：共同的分析期（最小公倍数）：,则 A方案重复4次，B方案重复3次。,24,36,最小公倍数法（续2）,单位：万元 基准折现率：12%,A、B方案在分析期的现金流量图如下：,37,最小公倍数法（续3）,38,研究期法：（1）承认未使用价值法（2）预测未来价值法,39,完全独立方案的选择有投资限额的独立方案的选择,二、独立方案的选择,40,完全独立方案的采用与否，取决于方案自身
11、的经济性。,判断方案是否可行,方法：采用绝对评价指标来评价。如净现值、净年值、内部收益率等。其评价方法与单一方案的评价方法相同。,1、完全独立方案的选择,41,独立方案互斥化法效率指标排序法净现值率排序法,2、有投资限额的独立方案的选择,42,把受投资限额约束的独立方案组合成多个相互排斥的方案；用互斥方案的比选方法，选择最优的方案组合。,基本思路,1）独立方案互斥化法,基本步骤：,（1）列出全部相互排斥的组合方案（N=2m-1）,独立方案互斥化法（续1）,举例：,某公司有一组投资项目，受资金总额的限制，只能选择其中部分方案。设资金总额为400万元。求最优的投资组合？（方案数m=3）,44,（3
12、）用净现值、差额内部收益率等方法选择最佳组合方案。,独立方案互斥化法（续2）,（2）在所有组合方案中除去不满足约束条件的组合，并且按投资额大小顺序排序,45,独立方案互斥化法（续3）,例如，用净现值指标比选,投资方案A和B，可以获得好的经济效果。,46,效率指标排序法：比选程序：（1）计算各投资方案的IRR值；（2）按IRR由大到小排序，并绘入资金收益率直方图；（3）计算资金成本率，并由小到大绘图；（4）计算并在图中标注资金约束条件；（5）选择IRR=且资金约束条件允许的项目组合；,效率指标排序法,47,净现值率排序法,净现值率排序法：,将各方案的净现值率按从大到小排序，按顺序选取方案。其目标
13、是单位投资的净现值最大，在一定的投资限额内获得的净现值也最大。,用净现值率：,净现值率排序法（续1）,投资限额400万,49,净现值率排序法（续2）,但这种方法不能保证现有资金充分利用，不一定能达到效益最大化。例如，K1+K3=K2,NPVR1NPVR2NPVR3NPV2NPV1+NPV3因有资金限制，只能选1和3的组合方案或方案2，按NPVR排序来选择应选1和3的组合方案，但是按NPV则应选2方案。,50,净现值率排序法（续3）,优,优,用净现值：,用净现值率：,例：限额400万,51,由于项目的不可分性，在下列情况下用NPVR排序法能得到接近或达到净现值最大目标的方案群：1）各方案投资占总
14、预算的比例很小；2）各方案投资额相差无几；3）各入选方案投资累加与投资预算限额相差无几；,实际上，在各种情况下都能保证实现最优选择的可靠方法是互斥方案组合。,净现值率排序法（续4）,52,选择的程序按组际间的方案相互独立，组内方案相互排斥的原则，形成所有各种可能的方案组合。以互斥型方案比选的原则筛选组内方案。在总投资限额内，以独立方案比选原则选择最优的方案组合。,三、混合方案的选择,53,三、混合方案的选择（续1）,1）总额1000万NPVR:选 A、C，得：NPVAC=450万，KAC=1000万,万元,2）总额2000万NPVR:选A、C、E、F，得：NPVACEF=775万，KACEF=
15、2000万,如果用净现值来选择，是不是要复杂一些？请做做看。,54,在具体评价时应注意,1、在前面的叙述中各个项目被认为具有同等的风险，实际上很少有风险相同的不同投资项目。高风险的较高收益率的项目不一定比风险较低但收益率也较低的项目好。2、某些项目按正常资金分配原则是不可能获得投资的，因为某些项目（如三废治理、公用项目等）的收益率相对较低，甚至于可能具有负收益率。因此必须按政府的法令和规定，把这些项目优先列入。3、一个部门或大的企业的投资机会应当分类考虑。例如对新建项目的要求收益是25%，改扩建项目要求的最低收益率就应当小于25%,而那些旨在增加劳动就业的项目甚至可以低到12%都可以接受。因此最好先把资金份额分配给各类项目，在每类项目中再进行项目组的优化组合。4、最后应当强调指出，项目的最终决策是由主管来进行的。此外，一些重大项目通常还受到环境、政治等因素的影响。因此，在考虑定量的约束条件时，要充分考虑到其他非经济性因素，可能时要进行项目的多目标决策。,
