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1、第十五章 股东的收益分配：股利与股票回购,2009级旅游管理：石浩,问题提出,扩大再生产：购买额外的资产或支付未清偿的债务,折返现金给股东,1、应该将多少现金分配给股东？2、怎样将现金分配给股东：增发股利还是回购公司股票？3、采取什么样的股利支付政策：固定还是逐年变化？,一旦公司实现盈利，如何安排所创造的资金？,一、股利政策,（一）主要概念1、目标支付率：是指公司确定的在净收益中作为现金股利支付部分的百分比。2、最优股利政策：是指在现行股利和未来增长之间取得平衡，从而能使公司股票价格最高化的股利分配政策。,三种股利政策理论,是指认为股利分配政策对公司股票价值和资本成本都没有影响的理论。,是MM
2、理论对于那种认为设立高股利支付率就可以实现公司价值最大化观点的称谓。,从所得税方面考虑，投资者可能会偏好较低的股利支付率。,究竟哪个理论可信？,不能得出准确的结论,1、对样本公司于一个有效的样本统计检验来说，难以找到一组只在股利政策方面有差异的,2、无法得到公司资本成本的精确估计值,（三）其他股利政策问题,在制定股利政策之前，必须考虑另外两个股利政策的观点：1、信息内容（或信号）假设 2、委托人效应,指投资者将股利变化看做是经理收益预期（变化）信号的观点,是指公司的股利支付政策会吸引特定的投资者群体的情况,（四）股利稳定性,稳定性包含两个要点,预期结果,股利应该是 稳定的还是变化的？,1、这种
3、增长率有 多大的可靠性2、我们是否可以 在将来至少能 够得到目前的股利,吸引投资者偏 好，实现资本成 本的最小化和股 票价格的最高化,保持股利的稳定性是值得的,（五）在实践中制定股利政策,1、剩余股利模型：是一种股利政策模式，按照公司的最优资本预算，通过净收益扣除满足新投资需要的留存收益的余额确定给定年份支付的股利公式：,股利=净收益-满足新投资需要的留存收益=净收益-（目标权益比率总资本预算）,支付程序,除息日,支付程序,A,B,股利支付日,D,股权登记日,C,是本期股利所有权不再保留在股票上的日期，通常是在股权登记日前两天,公司把支票寄给股东的实际日期,公司的董事会发表声明，宣布股利支付额
4、的日期,公司将股票持有人列为公司股东的日期，在这种情况下股东就会收到当年股利。,宣告日,（六）股利再投资计划,股利再投资计划（DRIP)：股东可以自动将股利再投资到该公司股票的计划。,（七）股利影响因素,1、有利可图的投资机会数量2、加速或延缓计划的可能性,1、发行新股的成本2、债务资本替代权益资本的能力3、控制,1、债务合同2、优先股约束3、资本损失尺度4、现金的可获得性5、对异常累积收 益的罚税,1、相对于未来收益，股东对现在收益的期望2、与资本利得风险相比，股利风险的状况3、资本利得相对于股利在所得税方面的优势4、股利的信息内容,（八）股利政策决策概述,影响股利政策的因素很多，股利政策不
5、是孤立的,股利决策的制定与资本结构和资本预算决策是分不开的,信息不对称,1、管理者不愿意 发行新股,2、股利变化是一种信号，反映经理对公司未来前景的看法,股利政策由董事会决定,二、股利与股票分割,相关概念1、股票分割：是公司采取的增加流通在外股票数量的行为，比如，对股票进行一比二的分割，则发行在外的股票数量会加倍。2、股票股利：是以增加股票股数的形式而不是以现金的形式分配股票股利。3、股票回购：是公司购回自己股票的交易行为，这种交易将减少公司流通在外的股票数量，增加股票的EPS，经常也会增加公司的股票价格。,股票分割和股票股利对价格的影响,股票价格一般很快会上涨,股价增长是投资者对未来收益和股
6、利增长的预期，不是其本身带来的结果,若没有宣布收益和股利增长的持续政策，股价会降到原来的水平,股票分割能减少公司股份的流动性，股票分割或者股票股利实际可能是危险的,当公司前景看好时，股票分割和股票股利会有意义,股票回购的形式,股票回购的影响,公司回购部分流通在外的股票，使得股票的股数减少，这样就使得EPS和股票价格同时增加，回购在改变公司的资本结构以及分配剩余现金方面都非常有用。,股票回购优劣势分析,优势,1、回购宣告积极的信号2、回购为投资者提供了所需的各种方式3、回购可以控制每股股价4、公司管理机构更愿意以回购股票的形式发放股利5、回购有更多的灵活性，而不会给出不利的信号6、可以促进大规模
7、的资本结构变化7、可以满足员工行使其股票期权时的需要,股票回购,劣势,1、现金股利通常是可以信赖的，但是股票回购的效果却有更大的不确定性2、公司为了避免股东潜在的诉讼，提前宣告回购股票3、公司可能对回购的股票付出过高的价格，从而对其他股东不利,关于股票回购的结论,如果公司想在短期内显著地改变其资本结构，或者想把一次性事件中获得的收益分配给股东，股票回购是非常有用的。,回购作为向股东们发放收益的一种方式，比股票股利在所得税方面更有优势,在剩余股利模型中，“适当的”股票股利会随时变化。为避免这个问题，公司可以将其股票股利设定到足够低的水平，以避免股利的支付对经营的限制，然后用股票回购去分配余额。这样一种方法将提供有规则、可靠的股票股利，同时也可以为那些想要现金的股东们提供现金流量。,Thank you!,
