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1、股指期货期现套利,股指期货发展简介,世界上第一张股指期货合约：1982年2月24日，美国堪萨斯市交易所的“价值线指数期货合约”。最有影响力的股指期货合约：美国标准普尔500指数期货。直到1997年10月6日：CBOT才推出道.琼斯指数期货合约。全世界30多个国家和地区先后推出了股指期货。成交量增加迅速。自2000年以来，全球股指期货和期权成交量保持稳步增长。据美国期货业协会（FIA）统计报告分析，2008年全球商品期货期权成交18.25亿张，只占全部期货期权的10%；股指期货期权占比却高达38%，股指期货期权的成交量相比于2000年增长了8.72倍。,股指期货作用,替代股票买卖，以小博大提供卖
2、空机制用作风险管理工具充当资产配置工具创造套利交易机会,股指期货期现套利概念,当套利在期货市场与现货市场上同步进行时，称之为期现套利，国外常用Arbitrage这个名词来表达。正向套利：期货指数高于现货指数一定程度，买入现指卖出期指。反向套利：期货指数低于现货指数一定程度，卖出现指买入期指。,指数编制方法,简单算数平均法。代表：道.琼斯平均系列指数 计算期股指 基期股指加权算数平均法。（派许公式）计算期加权平均指数 基期指数 需要注意加哪个权。几何平均法（用的较少）。,沪深300编制规则,沪深300指数采用派许加权法计算。报告期指数=（报告期成份股调整市值/基期市值）*1000注意调整市值采用
3、参考自由流通市值，这点不同与上海综合指数（采用总市值），弄清楚这点也就明白目前沪深300第一大权重股为什么是招商银行而不是中石油或工商银行。采用自由流通量的还有：上证50指数、上证180、中小板指数、深圳成份股指数等。,2010年1月29日沪深300主要权重股,期现套利概念和问题,1，期现套利被称为“无风险套利”，原因是到期强制收敛，这一点与商品期货有本质差别。正因为如此，在交易者结构中，期现套利者占了很大比例，一大批交易者会对其充分关注。2，现货指数无法买卖，所谓买卖是通过买卖股票（基金）组合达到跟踪指数的目的，专业术语称为复制指数。如何复制指数？必须明白，怎么选择股票（基金）组合都行，衡量
4、的标准是跟踪的可靠性。3，反向套利的前提是可以卖空股票，相对而言，很难进行（出现机会不多；即使可以卖空，并非所有股票都可以；费用成本远高于正向套利）4，期现套利需要成本，基差（现货价格-期货价格）扩大到什么程度可以套利，边界在哪里？这是必须解决的重要问题。,股指期货理论价格及无套利区间,股指期货理论价格买股票卖期货相当于买货储存到期交割，其中发生的理论成本有两项：1，资金占用成本，可以按照市场资金利率来度量，直观形式即利息；2，持有期内可能得到的股票分红红利，注意这是负成本。一般市场利率是大于股票分红率，自然，净持有成本通常为正数。假设：t为起始时间；T代表交割时间。Tt就是t时刻至交割时的时
5、间长度，通常以年为计算单位；S（t）为t时刻的现货指数；r为无风险年利率；d为年指数股息率。F（t,T）表示T时交割的期货合约在t时的理论价格（以指数表示）；暂不考虑交易费用，冲击成本、保证金（追加保证金）的利息。,股指期货理论价格及无套利区间,计算公式（以指数表示）持有期净成本为（以单利计算）：S(t)r（T-t）/365S(t)d（T-t）/365S(t)（r-d）（T-t）/365当rd时，持有期净成本为正值；反之，为负值净成本。期货理论价为:F（t，T）S(t)S(t)（r-d）（T-t）/365 S(t)1（r-d）（T-t）/365 如果以连续复利率表示，则：持有期净成本S(t)期
6、货理论价S(t)单利和复利的计算结果有差别，但很小。,股指期货理论价格及无套利区间,【例1】设r6，d1，6月20日为6月合约交割日。1，3月20日现货指数为2800点；2，4月20日现货指数为3000点；3，5月20日现货指数为3800点。求这几天对应的期货理论价格。解答：1，F（3月20日，6月20日）2800（153/12）2835点；2，F（4月20日，6月20日）3000（152/12）3025点；3，F（5月20日，6月20日）3800（151/12）3815.8点。,股指期货理论价格及无套利区间,无套利区间无套利区间，是指考虑了交易成本后，正向套利的理论价格上移，反向套利的理论价
7、格下移，因此而形成的一个区间。在这个区间中，套利将导致亏损。以TC表示总交易成本，组成部分：1，交易费用，如双边交易手续费；2，冲击成本 实际成交价与理想价格相比的差异。无套利区间可表示为：【S(t)1（r-d）（T-t）/365TC，S(t)1（r-d）（T-t）/365TC】,股指期货理论价格及无套利区间,【例2】假定条件如例1，又（1）期货合约买卖手续费双边为1个指数点，同时，市场冲击成本也是1个指数点；（2）股票买卖的双边手续费及市场冲击成本各为成交金额的0.3，合计为成交金额的0.6。解：已知，4月20日时，S(t)3000点，F（t，T）3025点。股票买卖双边手续费及市场冲击成本
8、为30000.618点；期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为2个指数点；TC20点。无套利区间的上界为3025203045点；无套利区间的下界为3025203005点。特别注意：在交易中，边界高低因人而异，事前必须算清楚。,无套利区间示意图,市场机会之无风险套利,配合融券业务,Alpha策略意义更大,实施期现套利的基本步骤,1，计算出期货合约无套利区间的边界及确定是否套利 例如，4月20日现货指数3000点，正向套利上边界3045点，实际6月期货合约为3150点，实施正向套利，预计收益3150-3045=105点。对应指数的收益率3.5%，年化收益率21。2，确定套利规模 例如，卖出10张合
9、约，价值315030010945万元。复制指数买进3000*300*10=900万元股票。3，确定复制指数的组合 对指数的模拟，模拟误差越小越好。,实施期现套利的基本步骤,4，交易建立头寸（同时进行）了结头寸（同时进行）。了结头寸的时机，有三种选择：1）持有头寸直到交割（强制收敛确保获利，但这是最不理想的状况）：2）提前了结：交割期前，期现价格就已回归，了结头寸提前获得套利收益。意味着年化收益率提高；3）延展期货头寸，继续套利。了结头寸前，如发现下一合约也可进行同方向套利，只需平掉前一期货合约头寸，再在后一期货合约上开仓，现货头寸不需变动，即建立了一个新的套利头寸。由于免除了现货市场上手续费，
10、因而扩大了套利利润。,年指数股息率速算参考,假设沪深300市盈率为20倍。按上市公司再融资需满足的条件，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30。则沪深300年股息率速算为：（1/20）*30%=1.5%。注意：一般上市公司年分红集中在5、6、7月份。因此如计算的合约月份跨过这几个月的以全额计算股息率为好，否则，需打折扣计算。,现货指数模拟选择,要进行股指期货的套利套利，投资者需要掌握股指期货交易标的的现货，而现货与沪深300指数的偏差越小越好。由于即将推出的股指期货的标的是沪深300指数，作为一种量化的指数，市场中并没有100%复制该指数以便于跟踪的参照物。因
11、此，套利者在套利之前必须构建一个组合来模拟沪深300指数。,现货指数模拟选择,根据国外发达的股指期货市场的经验来看，现货股票、股指期货、股指期权、指数基金和ETF都是能够模拟指数的投资品种。结合我国实际情况，合适的模拟替代品有：指数基金、ETF和成分股股票组合。,沪深300指数基金进行指数模拟,目前市场中并无现成的沪深300ETF。现在的沪深300指数基金大多为LOF基金，实行T+2的交割方式对套利效率会有影响。基金的业绩比较基准大多是一定比例的沪深300指数收益率加一定比例的银行利率。目前，嘉实沪深300、鹏华沪深300、银华沪深300和建信沪深300除了可以通过银行网点等场外渠道进行交易外
12、，还可以在二级市场上进行交易，而且没有交易印花税和申购赎回费，交易费用比场外大幅减少。,沪深300指数基金进行指数模拟,对一般投资者，建议可利用上述4只沪深300LOF基金进行现货指数模拟，并且当基金现价远低于净值时作正向套利（买基金抛期货）。当基金现价远高于净值时作反向套利（买期货抛基金）效果更好。注意事项：LOF基金场内份额规模相对有限，当日的申赎并不能即时体现在场内份额的变化上，较大规模的资金在此间进出，容易影响价格形成较大的冲击成本。由于基金规模限制，这种方法并不适合大规模套利。,嘉实沪深300指数证券投资基金(LOF),鹏华沪深300指数证券投资基金(LOF),银华沪深300指数证券
13、投资基金(LOF),建信沪深300指数证券投资基金(LOF),ETF模拟,华夏上证50ETF、华夏中小板ETF、易方达深证100ETF、华安上证180ETF、友邦华泰上证红利ETF、工银瑞信上证中央企业50ETF、交银施罗德上证180公司治理ETF、南方深成ETF。根据收盘数据进行相关分析，ETF也表现出了与沪深300指数极强的相关性，因此投资者在操作中也可选择有关ETF进行操作。但是，由于规模限制，这种方法适合一般投资者使用，并不适合大资金规模的投资者。,目前交易的ETF基金,ETF基金和LOF基金,ETF：交易所交易基金，是指在交易所交易的开放式基金。LOF：上市型开放式基金，是指上市型开
14、放式基金LOF与ETF，同为可在场内场外交易的基金品种，其实质却大不相同：LOF在根本上仍是传统的主动交易型基金，旨在通过积极投资、动态配置获取超过市场平均水平的收益；ETF则是全新的被动交易型基金，其特点是紧密跟踪标的指数。申购赎回标的不同。ETF的申购是用指定的一篮子指数成份股实物（开放式基金用的是现金）向基金管理公司换取固定数量的ETF基金份额；而赎回则是用固定数量的ETF基金份额向基金管理公司换取一篮子指数成份股（而非现金）。,沪深300LOF基金,属于采用指数化操作的股票型基金。投资于沪深300指数成份股、备选成份股的资产不低于基金资产净值的90%，投资于现金或者到期日在一年以内的政
15、府债券不低于基金资产净值的5%。少量投资于非沪深300成份股、新股（首次发行或增发等）以及法律法规及中国证监会允许基金投资的其它金融工具。相对于将来的沪深300ETF基金，沪深300LOF基金是增强型的股票基金。业绩比较基准：95%沪深300指数收益率+5%商业银行税后活期存款利率。,ETF基金,投资目标：紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。投资策略：采取完全（如华夏50ETF）或抽样（如华安上证180ETF）复制法，按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。业绩比较基准：比较基准为标的指数收益率。,较佳组合参考,目前
16、在沪深300指数中，上海市场股票占权重约为75%，深圳市场股票占权重约为25%。因此：75%上海市场ETF+25%深圳市场ETF更能充分拟合沪深300指数。,成分股股票组合模拟,分为完全复制和抽样复制。完全复制原理简单，理论上这种方法可以完全复制沪深300指数。但是，这种方法局限性也非常明显，对资金有相当要求，并且需要对成分股及权重进行适时跟踪，因此建仓成本和模拟成本比较高，并不适合中小投资者。,抽样复制：前30大权重股占45%权重,抽样复制。研究表明若选择前30大权重股，效果较好。,2009年底沪深300权重分布曲线,成分股股票组合模拟：抽样复制,因此对资金量较大的客户，如果前述指数基金模拟
17、的方法不能满足其配置现货要求，可考虑买入沪深300指数中几只权重较高的成份股，或同时买入部分指数基金，来替代沪深300指数。选择沪深300成分股时，可参考沪深300各行业指数表现研判板块强弱，不同的阶段中，各个行业指数的涨跌幅度有较大的差异。,沪深300行业指数,中证指数有限公司于2007年6月12日公布沪深300行业指数编制方法，7月2日正式发布沪深300行业指数。,成份股组合复制的一点思考,用复制指数的方法构建现货组合在期现套利中是理论上比较稳妥的方法,问题是300个成份股对投资者来说太多了，因此结合市场热点进行Alpha组合的优化复制（即努力超越指数的复制）是有利于期现正向套利的。结合各
18、行业指数的市场表现，努力保持跟上市场及超越市场（这需要及时按各行业表现进行调整仓），要考虑到交易费用及冲击成本，需要投资者的市场经验配合。选股的目标是沪深300各行业指数所占权重最大的前几只股。优化复制的风险是可能组合弱于市场表现，从而导致套利交易帐面亏损。,仿真交易下月连续与沪深300价差图,仿真交易价差极不合理的市场盲动会带进正式交易吗?,市场机会在哪里？,我们的市场很成熟吗？看看我们的商品期货市场。,0912合约8月11日高达8000元/吨以上,2009年上市的螺纹钢期货,1001合约和1002合约，正常月间价差在70元左右（包括仓储费、交易、交割费，资金成本、增值税等），但09年11月
19、到12月长达1个多月的价差错估，使得买1001抛1002的无风险正套年化收益率高达120%！,所谓的成熟品种呢？,橡胶,白糖,期现价格比的一点启示,期现价格比：股指期货合约与现货股指的价格比。期现价格比的变化，往往预示着市场可能的变化。,84年以来标普500走势,07年次贷危机后频繁的价格比缩小走势体现了投资者对未来市场的预期,当某些阶段期现价格比缩小,或缩小频率增加,往往伴随着一段市场下跌,反之市场可能回升,信心开始恢复,沪深300股指期货仿真交易近月合约与上证指数价格比走势,目前仿真交易体现的市场人气,股指期货市场会重演吗?,“一代过去，一代又来，大地却永远长存。日头出来，日头落下，急归所出之地。江河都往海里流，海却不满，江河从何处流，仍归何处。已有的事，后必再有。已行的事，后必再行。太阳底下并无新鲜事。”圣 经,谢 谢!,
