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1、股指期货讲座,大有期货,一、股票价格指数,概念：股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标，用股票价格平均数指标来衡量整个股票市场总的价格变化，能够比较正确地反映股票行情的变化和发展趋势。股票价格指数一般是由一些有影响的金融机构或金融研究组织编制的，并且定期及时公布。世界各大金融市场都编制或参考制造股票价格指数，将一定时点上成千上万种此起彼落的股票价格表现为一个综合指标，代表该股票市场的价格水平的变动情况。,二、沪深300指数及其指数期货合约,（一）沪深300指数 沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本
2、覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。,沪深300指数编制方法,指数名称沪深300指数（SHANGHAI SHENZHEN 300 INDEX），简称沪深300（SHSE-SZSE300）指数代码上海行情使用代码为000300，深圳行情使用代码399300。指数基日和基点以2004年12月31日为基日，基点为1000点。,指数选样,（1）选样空间 上市交易
3、时间超过一个季度；非ST、*ST股票，非暂停上市股票；公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵；剔除其他经专家认定不能进入指数的股票（2）选样标准 选取规模大、流动性好的股票作为样本股。（3）选样方法 对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。,指数计算,指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示：举例如下：某股票流通股比例（
4、流通股本/总股本）为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间(30，40)内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。凡有成份股分红派息，指数不予调整，任其自然回落。,成份股的定期调整,1、指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。2、每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。3、最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。,沪深300前15大权重股一览,沪深300指数期货合约表,合约标的：沪深300指
5、数 合约乘数：300元 合约价值：沪深300指数点 x 300报价单位：指数点 最小变动价位 0.1点 合约月份：当月、下月及随后两个季月 交易代码 CN涨跌幅：正负10%，正负6%熔而不断交易10分钟合约保证金：合约价值的6%交易时间：上午9:15-11:30,下午13:00-15:15到期结算方式：以最后结算价格进行现金结算 每日结算价格：每日交易收盘后的结算价格为当日最后1小时的成交量加权平均价 最后结算价格：到期日沪深300指数最后1小时所有指数点算术平均价。特殊情况交易所有权调整计算方法。最后交易日：合约到期的最后一个工作日,沪深300指数期货的交易、结算及风险控制要点,沪深300指
6、数期货合约的市价、限价、止损指令的每次最大下单量为500手。开盘集合竞价在某品种某月份合约每一交易日开市前5分钟内进行，其中前4分钟为期货合约买、卖指令申报时间，后一分钟为集合竞价撮合时间，开市时产生开盘价。申请套期保值交易的机构投资者要提供期货公司担保申请人的材料真实性的声明。这一点在商品期货的套保制度中并没有提及；另外一个新意是套期保值额度分合约进行审批，在合约到期日前有效，可以重复使用。需要变更套期保值交易时，应及时向交易所书面提出变更申请。,熔断价格为前结算价正负6%,交易采用熔断机制。若开盘后的合约申报价触及前一交易日结算价正负6%且持续一分钟，则对合约启动熔断机制。启动熔断机制后的
7、连续十分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价格，继续撮合成交。启动熔断机制十分钟后，取消熔断价格限制，10的涨跌停板生效。,当某合约出现在熔断价格的申报价申报时，开始进入熔断检查期。熔断检查期为一分钟，在熔断检查期内不允许申报价格超过熔断价格，并对超过熔断板的申报给出恰当提示。如果熔断检查期未完成就进入了非交易状态，则熔断检查期自动结束。当再次进入可交易状态时，重新开始计算熔断检查期。熔断机制启动后不到十分钟，市场就进入了非交易状态，则重新开始交易后，取消熔断价格限制，10的涨跌停板生效。每日闭市前30分钟内，不启动熔断机制，但如果已经启动熔断期，则继续执行至熔断期结束。每个交易日只启动一次熔断
8、机制，最后交易日不设熔断机制。,投资者开户程序,结算会员代理的客户开户与当前商品期货没有差别，但交易会员代理的客户开户，交易会员需直接向交易所报送投资者相关材料，交易所在办理投资者开户手续后，要将开户成功和交易编码的确认信息同时发给交易会员和代理其结算的结算会员。交易会员再去向结算会员申请开通该投资者的交易通道，结算会员办理手续后再同时通知交易会员和交易所。交易会员收到结算会员通知后，该投资者方可进行交易。另外，投资者编码由8位增至10位，与证券市场保持一致。目前，商品期货的交易编码为12位，前4位是会员码，后8位是投资者码。,指令,考虑到会员端软件开发的进程，目前交易系统提供四种指令，分别为
9、市价指令、限价指令、止损指令和取消指令。,限仓制度,沪深300指数期货合约的每次最小下单数量为1手，每次最大下单数量为500手。对同一品种的单个合约月份单边持仓的投资者实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手。当某一月份合约持仓量超过20万手时，单一结算会员在该月合约上的持仓量不得大于该合约市场持仓总量的25。,结算价格,股指期货的每日结算价规定为当天最后一小时成交量的加权平均价。如果当日无成交，商品期货是以上日结算价作为当日结算价，但考虑到股票现货指数已发生变化，期货结算价格也要随之调整。即以该合约上日结算价加上“距到期月最近且当日有成交的合约的当日结算价和昨日
10、结算价之差”。,三、国际主要股票价格指数,1、道琼斯平均价格指数2、标准普尔500指数3、纽约证券交易所的股票价格指数4、价值线指数5、伦敦金融时报股票价格指数6、日本产经新闻股票指数7、香港恒生指数,1）、道琼斯平均价格指数,这是人们最熟悉、历史最悠久、最具权威性的一种股票指数，其基期为1928年10月1日，基期指数为100。它现在采用的是除数修正法。道琼斯工业平均股票指数共分四组：第一类是、工业平均数，由30种具有代表性的大工业公司的股票组成；第二组是运输业20家铁路公司的股票价格指数；第三组是15家公用事业公司的股票指数；第四组为综合指数，是用前三组的65种股票加总计算得出的指数。,2）
11、、标准普尔500指数,它由标准普尔公司1957年开始编制。其成分股由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。以1941至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算。,3）纽约证券交易所的股票价格指数,纽约证券交易所从1960年开始编制和发表自己的股票价格综合指数。包括四组：工业股票价格指数、金融业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数。采用加权平均法计算，以1965年12月31日为基期，每半小时计算和公布一次。,4）价值线指数,该指数是由价值线出版公司创立、维护以及发布的包含美国及加拿大股票的综合指数。它是一个等权重加权指数
12、，包含纽约证券交易所、纳斯达克、美国证券交易所以及多伦多证券交易所上市的1600只股票。,5）伦敦金融时报股票价格指数,该指数由英国金融界著名报纸金融时报编制。它包括三个股票指数：30种股票的指数、100种股票的指数、500种股票的指数，以1935年为基期，每小时计算一次、下午五时计算一次收盘指数。,6）日本产经新闻股票指数,1975年，日本产经新闻社正式发布了编制的股票价格指数，即日经225指数，该指数代表了225只在东京证券交易所交易的股票，涵盖了36个行业，后来还有日经300指数。,7）香港恒生指数,由香港恒生银行1969年11月24日开始编制。其成份股由在港上市的33家公司的股票构成，
13、其中金融业4种、公用事业6种、地产业9种、其它行业14种。以1964年7月31日为基期。该指数每天计算三次。它是投资者观察香港股市变化的尺度。,道琼斯工业平均指数期货合约,交易所：芝加哥期货交易所（CBOT）合约价值：$10 X 道琼斯指数 合约月份：3、6、9、12 交易时间：人工：0：2004：15电子：09：1505：00 最小价格变动 1点$10 最后交易日：合约当月第三个星期五的前一个交易日 交割方式：现金结算，结算价格根据合约月份第三个星期五特别报出的道琼斯指数成份股的开盘价确定,国际代表性股指期货合约介绍,1、标准普尔500（S&P500）指数期货合约 交易所：芝加哥商业交易所（
14、CME）合约价值：$250 X S&P500指数 合约月份：3、6、9、12 交易时间：人工：21：3004：15 电子：04：4521：15 最小价格变动 010点$25 最后交易日：合约当月第三个星期五的前一个交易日 交割方式：现金结算，结算价格根据合约月份第三个星期五特别报出的标准普尔指数成分股的开盘价确定,2、恒生指数期货合约,合约价值：成交指数x 50港元 合约月份：即月、下月及最近两个季月（指3、6、9以及12月）最小变动价位：一个指数点（每张合约50港元）每日价格波动限制：无 持仓限额：任何人持有恒指期货及期权以所有合约月份计，经delta调整后的多头合约或空头合约不能超过100
15、00张 大额持仓申报：每一会员公司帐户及每一客户帐户，任何合约月份多头或空头持仓超过500张时便需申报 交易时间：分两节，第一节为香港时间上午9时45分至中午12时30分，第二节为下午2时30分至4时15分,最后交易日交易时间：第一节由上午9时45分至中午12时30分，第二节由下午2时30分至4时整 最后交易日：该月最后第二个营业日 最后结算日：最后交易日之后的第一个营业日 结算方法：以现金结算 最后结算价：最后交易日恒指每5分钟报价的平均值，除去小数点后所得的整数指数点,3、韩国KOSPI200股指期货合约,1996年5月，韩国股票交易所推出KOSPI200股指期货交易，次于7月，又推出股指
16、期权交易。2000年时，韩国股指期货与期权总交易量为9714万手，比1998年高出93.48。1999年4月，为加强期货交易的专门管理，韩国政府成立了韩国期货交易所，并于2004年把KOSPI200股指期货与期权交易从韩国股票交易所移到韩国期货交易所，现在韩国股票交易所与期货交易所也已合并，进一步促进了韩国在国家金融衍生品交易中的地位。,韩国KOSPI200股指期货合约,合约标准：KOSPI200 合约大小：500，000韩元X KOSPI200 合约月份：3、6、9、12月 最小价格变动：0.05个指数点25，000韩元 每日价格波幅：上一交易日收盘价的10 最后交易日：合约到期月份的第二个
17、周四 交易所手续费：合约价值的0.0018 交割：现金结算所有持仓头寸,四、股指期货的特点与功能,主要特点：1）股指期货合约是以股票指数为基础的金融期货。股票指数由于是众多股票价格平均水平的表现形式，在很大程度上可以作为代表股票资产的相对指标。2）股指期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。目前，由期货交易所开发成功的所有股票指数期货合约都是以权威的股票指数为基础。3）股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。4)股票指数期货合约是现金交割的期货合约。,股指期货与商品期货区别,股指期货与商品期货相比，有其特殊性：第一，股指期货是股票现货市场的配套市场，为管理现货风险服务。而股票
18、市场参与者众多，因此，股指期货影响面较大；第二，参与股指期货交易的投资主体大大超过了参与商品期货的投资主体，包括证券公司、基金公司、养老金、保险等机构在内的众多机构投资者。第三，股指期货反映的是股票现货市场未来的变动情况，既受期货市场也受股指市场的各种因素影响，价格变动大，风险防范要求高。,股指期货市场功能,1）价格发现功能。2）规避系统性风险的功能。3）风险投资功能。,价格发现功能 是指利用期货市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。指数期货市场的价格能够对股票市场未来走势做出预期反应，同现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况做出预期。
19、,规避系统性风险的功能,股指期货对金融市场的一大贡献在于其规避风险的功能。股票价格指数基本上代表了全市场股票价格变动的趋势和幅度。如果把股票价格指数改造成一种可买卖的商品，便可以利用这种商品的期货合约对全市场进行保值。,风险投资功能,首先，股指期货可以丰富市场投资品种，为机构投资者提供更多选择。其次，股指期货是一种理想的套利工具。最后，股指期货降低了交易成本，产生出杠杆效应。,股指期货投资的特点及优势,特点（1）合约标准化：（2）保证金交易：（3）每日无负债结算：（4）交易集中化：（5）T+0双向交易：交易者可以在当日平仓或者开仓。也正是期货交易有这种做空机制，才能够让资产规避系统风险，转移风
20、险。,优势,股票指数期货上市，具有低成本卖空交易、高杠杠比例和高流动性等突出优势。对于股票指数期货而言，当预期股市整体趋势下跌时，可以直接做空股票指数期货，成本低廉。国外股票指数期货的成交量普遍是股票现货市场成交量的好几倍，巨大的成交量十分有利于大机构的进出。,股指期货的投资策略,股指期货在投资组合中三种应用方式：1、套期保值 2、套利 3、投机交易,利用股指期货进行套保原理,本质上讲套期保值的操作所代表的就是资产风险的转移。投资者买卖股票时的投资风险可分为系统风险(Systematic risk)和非系统风险(Unsystematic risk)。系统性风险(Systematic risk)
21、,是资产的收益率可以归因于某一共同因素的部分，非系统性风险(Unsystematic risk),资产收益率变动中能够被分散掉的部分。非系统性风险是可以通过挑选大量资产达到分散化的证券组合能获得最低风险。而系统风险的规避是必须通过参与套期保值交易，在股票市场和期货市场反向对冲交易实现的。,按照操作方法不同，套期保值可以分为：1、空头套期保值 2、多头套期保值 按照操作的目的，可分为：1、积极的套期保值 2、消极的套期保值,（1）空头套期保值：空头的套期保值是指已经持有股票现货或预期将要持有的股票现货的投资者为了防止股票现货的价格下跌的系统风险，卖出指数期货。如果大盘下跌，用指数期货交易中的收益
22、弥补股票现货价格下跌的损失；如果大盘上涨，就要用股票现货的利润来弥补指数期货的亏损。但是，通过利用股票指数的卖出保值操作，从而使得持有的股票现货市值得以保持。,2）多头套期保值：多头的套期保值是指持有现金或预计将要持有股票现货的投资者，由于预计股票将上涨，为了控制股票买入成本，可以买入指数期货，预先锁定将来购入股票的价格水平，在资金投入购买股票现货的时候，再将股票指数期货平仓了结。如果股市上涨，指数期货的盈利可以锁定了后期买入的股票的成本。但如果股市下跌，买入股票成本下降将弥补指数期货的亏损。,（3）积极套期保值：积极的套期保值是以收益最大化为目标，通过对现货股票市场未来走势的预测，有选择的运
23、用套期保值策略来规避系统风险。（4）消极套期保值：消极的套期保值是以风险最小化为目标。这不涉及对股票现货市场未来走势的预测，仅仅是通过在期货市场和现货市场同时进行反向操作。,套利交易,股指期货套利分为股指期货和现货指数套利、跨市套利和跨期套利三种。股指期货合约的最后结算价是以最后交易日现货指数为准进行计算，合约到期时必然收敛于现货指数，这使得股指期货与指数现货之间的套利存在利润的空间。理论上当期货价格高于理论价格时，套利操作者可以放空指数期货同时买入指数现货。当期货价格低于理论价格时，套利操作者可以买入指数期货同时放空指数现货进行套利操作。,如何进行股指期货的投机交易,中小投资者参与股票指数期
24、货交易中获得成功的关键是：客观的证券分析、资金管理和风险控制。这两个因素是投资者在股票指数期货投资中成功的充分必要条件。,期货和股票的区别,期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券，与股票、债券一样是一种凭证。区别：1）基本经济职能不同2）交易目的不同3）市场结构不同4）保证金规定不同,基本经济职能不同：股票市场是资源配置、风险定价；期货是发现价格、规避风险。交易目的不同：股票是让渡证券所有权、获取投机收益；期货规避价格风险、获取投机利润。市场结构不同：股票市场分为一级和二级市场、期货市场并不区分。保证金规定不同：股票必须交纳全额资金、期货只需合约价值的5%-10%比例的保证金,成功期货交
25、易的基本要素,1）资金管理2）入市时机的选择3）制定赢利目标和亏损限度4）制定期货交易计划,制定期货交易计划 A）自身的财务状况 B）所选择的交易商品 C）商品的市场分析,期货术语,逼仓：期货交易所会员或客户利用资金优势，通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对方违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。根据操作手法不同，又可分为“多逼空“和“空逼多”两种方式。锁仓：投资者新开与原持仓方向相反、数量相等的仓，以锁定原有持仓的亏损。,开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为”开仓”或”建立交易部位”。平仓：买入后卖出，或卖出后买入结算原先所
26、做的新单。空仓：指投资者的所有合约已平仓，持现观望。满仓：指开仓后可用资金不足最小下单量所需资金。,止损：在开仓前制定的能承受的亏损，当出现这种情形时，投资者就根据事前制定的那个方案平仓。持仓量：是指期货交易者所持有的未平仓合约的数量。持仓限额：是指期货交易所对期货交易者的持仓规定的最高数额。,升水：1）交易所条例所允许的，对高于期货合约交割标准的商品所支付的额外费用。2)指某一商品不同交割月份间的价格关系。当某月价格高于另一月份价格时，我们称较高价格月份对较低价格月份升水。3）当某一证券交易价格高于该证券面值时，亦称为升水或溢价。,期货贴水：期货价格低于现货价格就成为期货贴水。风险度：指持仓
27、保证金与客户权益的比率。可以用此指标来算投资者的期货交易风险。追加保证金：当客户的必须保证金少于一定数量时，经纪公司要求客户补足的资金部分就是追加保证金。,每日无负债制度：亦即每日天负债制度，逐日盯市制度，是指在每个交易日结束之后，交易所结算部门先计算出当日各期货合约结算价格，核算出每个会员每笔交易的盈亏数额，借以调整会员的保证金帐户，将盈利作记入帐户的贷方，将亏损记入帐户的借方。若出现保证金帐户上贷方金额低于维护保证金水平，交易所就通知该会员在限期内缴纳追加保证金。以达到初始保证金水平，否则，就不能参加下一交易日的交易。这种结算方式又称为“逐日盯市”。,保证金制度：就是按期货交易所规定，期货
28、交易的参与者在进行期货交易时必须存入一定数额的履约保证金。履约保证金是用来作为确保买卖双方履约的一种财力担保，其额度通常为合约总值的5-10%。保证金水平随市场交易风险大小而调整，在价格波动较大要求较高的保证金水平，而在价格波动较小时要求的保证金水平较低。,强制平仓制：当会员单位因不能如期追加保证金，持仓量超过最高允许持仓数或发生其他违反交易所规定的行为，对市场安全运行构成威胁，交易所将以市场价格强制平仓。期货市场：是进行期货交易的场所，是多种期交易关系的总和。它是按照“公开、公平、公正”原则，在现货市场基础上发展起来的高度组织化和高度规范化的市场形式。既是现货市场的延伸，又是市场的又一个高级
29、发展阶段。,影响股指期货价格的主要因素,1、期货合约的多空供求关系2、现货股票市场的走向直接影响股指期货的价格 3、投资者的心理因素也会影响股指期货的价格4、从整个股市的层面看，股市周期性规律影响着股指期货的价格5、从政策层面上，政府制定的方针政策也会直接影响股票指数期货的价格 除此之外，很多宏观变量，如通货膨胀、汇率、利率变动均能从不同程度上影响股指期货合约的价格,股指期货价格与股票现货价格的关系,股指期货价格总是以自己标的物现货价格为基础的，不可能出现与股票现货价格完全脱节的情况：在股指期货价格高于股票现货价格的正向市场上，股指期货价格最终会下降到股票现货价格的水平，或者，股票现货价格最终
30、会上升到股指期货价格的水平，二者合二为一。这是因为持有成本的下降和在股票现货市场与投指期货市场间存在着大量的套利行为。,在正向市场上，如果股票现货价格下降，股指期货价格也下降，而且因为股指期货价格原本比股票现货价格高，所以降幅更大，直到交割月份股指期货与股票现货价格收敛一致。如果股票现货价格上升，股指期货价格也上升，但升幅小于现货价格，到交割月份股指期货价格与股票现货价格合二为一。,在反向市场上，由于市场对现货近期期货需求迫切，购买者愿意承担、吸收全部持有成本而已；在反向市场上，随着时间的推进，股票现货价格与股指期货价格如同在正向市场上一样，会逐步接近趋同，到交割月份收敛一致。,总之，因为股指
31、期货是未来某一时间上的价格，随着时间的流逝，股指期货合约的到期，股指期货价格就会趋向于股票现货交割价格。如果临近合约到期时，股指货价格与股票现货价格出现超过交易成本的价差时，交易者必然会抓住机会进行套利交易，使股指期货价格与股票现货价格渐趋一致。,股指期货的宏观分析,1）长期看基本面：我国的证券市场在宏观基本面的作用下的运行规律，宏观经济对证券市场的长期走势依然起着决定性的影响和强有力的支撑。,（2）中期看政策：从中期看，国家有关管理部门通过政策性措施对证券市场进行的有形调控，因而对证券市场的中期发展有一定的影响。政策因素往往会在一定程度上改变证券市场当前的运行轨迹，但不会改变证券市场的最终走
32、 向。,3）短期看技术：证券市场的短期走势主要是受技术面的影响较大，技术指标等各种技术分析方法对目前中小投资者仍占很大比例的中国证券市场的心理影响尤其显著，表现为市场心态在短期内的剧烈波动从而导致市场的涨跌，这种分析理论对目前“新兴加转轨”的中国证券市场仍然有相当意义。,资金、风险管理的重要性,在股票指数期货交易中，如何充分合理地运用期货投资资金，是股票指数期货投资成功与否的关键因素之一，它与如何开仓，如何持仓，如何调整心态共同构成期货投资成败的四大要素。,在运用期货资金方面智者见智，仁者见仁，但有必须同时考虑：1、控制风险2、充分利用资金 在具体的期货操作实践中如何同时把握好这两个方面的因素
33、，须从以下几个方面去考虑：,1）要根据投资者承受风险能力的大小来决定每次交易时资金的使用量，2）应根据投资者对行情走势的把握度的大小来决定资金使用量的大小。3）应采取分步建仓的方式。,对价格走势进行分析但有一个基本判断时，先建一小部分头寸，约为总资金量的（2025）如果价格朝预计方向发展，形成突破或走势较为明显时，再追加大部分头寸（约为开始的2-3倍），如果价格向相反方向发生，则全部止损，损失的也只是后追加的头寸，最早建立的头寸往往不会损失，甚至还有盈利，能弥补部分亏损，因此总损失也不会太大。如果价格继续朝获利方向发展，还可以追加小部分头寸，此时的资金运用量约为75100。此后就不宜再大量建仓，而应把主要精力放在如何平仓上。,谢谢！,
