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1、第五章 股票及其估价,优先股评价 普通股评价,一、优先股评价（一）、有关优先股估价的术语,1、优先股,公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票。优先权主要表现在两个方面：（1）优先股有固定的股息，并且先于普通股股东领取股息。（2）公司破产清算时，优先股股东对公司剩余财产的要求权先于普通股股东,2、股利率优先股股利与优先股面值之比，按优先股面值的百分比列示。3、收益率即内含报酬率，也即优先股股利与优先股市价的比率。,（二）、优先股的内在价值,V=Dkb,D优先股股利 V优先股的内在价值,例：A公司优先股面值为500元，年股利率为8%，B公司准备购买该优先股，经调查优先股平均报酬率为10%，目
2、前该优先股市价为350元，问是否购买。V=（5008%）/10%=400 350，购买。,（三）、优先股的收益率即内含报酬率，令V=D/k=P0 则k=D/P0接上例，B公司收益率=A公司资金成本率=（5008%）/350=11.43%,二、普通股评价,（一）普通股股东的权利,1、收益权：剩余收益请求权和剩余财产清偿权2、投票权：监督决策权3、优先认股权4、股票转让权,（二）普通股融资的优缺点优点：1发行普通股票筹资没有固定的股利负担 2发行普通股股票所筹资金没有偿还期 3利用普通股筹资的风险小 4发行普通股股票筹资，增强了公司的资金实力，有利于公司的再筹资 缺点：1发行普通股股票筹资的资金成
3、本较高 2发行普通股股票筹资可能分散公司的控制权 3发行普通股股票筹资，可能导致股价的下跌,（三）普通股评价,股票的内在价值就是股票带给持有者的未来现金流入的现值，即由一系列的未来股利的现值和将来出售股票时售价的现值之和构成。股票估价的主要方法是计算其内在价值，然后和股票市价比较，视其低于、高于或等于市价，决定买入、卖出或继续持有。,V=式中：V股票的内在价值；Dt第t年的股利；Vn第n年出售股票时的市价；k贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；n股票出售前的年数（期数）,1、普通股估价的基础,2、不同类型股票的价值（1）零成长股票每年发放固定的股利，即D1=D2=D3=D，
4、则 V=（永续年金）,【例】每年分配每股股利为3元，最低报酬率为15%，则股票的价值为：V=315%=20（元）,（2）固定成长股票 股利以固定的比例g增长，则未来第t期的预期股利Dt=D0（1+g）t，根据股票估价一般模型则有：D1 D2 D3 V=+（1+K）（1+K）2（1+K）3 D0（1+g）D0（1+g）2 D0（1+g）3=+（1+K）（1+K）2（1+K）3 D0（1+g）t=（t=1，2，3，）（1+K）t,V=其中：D0基期（上一年）已经发放的每股股利；D1未来第一期的股利 g预期未来收益增长率（股利增长率）,例：某公司普通股去年股利为每股2元，股利年增长率预计可持续保持1
5、0，投资者要求的收益率为15。该公司普通股的价值估算如下。由于去年股利为每股2元，股利年增长率为10，因此，下一次红利数额预计为：D1D0(1十g)2(1十10)2.20 V=2.20/（15%-10%）=44 上式经变化后可求出投资者要求的报酬率 D1 K=+g P0,（3）非固定成长股票 有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短几年内飞速增长（甚至gK），但接近成熟期时会减慢其增长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长率（固定增长）之间有一个转变。这种非固定成长股票价值的计算，可按下列步骤进行：第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶
6、段的预期股利现值，计算公式为：D0（1+gt）t（t=1，2，3，n）（1+K）t,例：某公司普通股当前市场价格为44元，本年度预期股利为每股220元，股利和利润均以10的年增长率增长(上年度股利为每股2元)，则该公司普通股的预期收益率为：k2.2044十l0 15,其中：n高速增长阶段的预计年数 gt高速增长阶段第t期的预计股利增长率，gt可以逐 年变化，也可以固定。,第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（n期）即固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为：1 D n+1（）（）（1+K）n K g第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公式为：D0（1
7、+gt）t 1 D n+1 P=+（）（）（1+K）t（1+K）n K g（t=1，2，3，n）,例如，AS公司拥有一种新药，从现在起每股股利D0为1.4元，在以后的3年中，股利以13%的速度高速增长，3年后以固定股利7%增长，股东要求的收益率为15%。则AS公司股票价值计算如下：,第一、计算高速增长阶段预期股利现值 t 第t年股利 PVIF 15%,t 股利现值 1 1.4 1.3=1.58 0.870 1.3746 2 1.4 1.32=1.79 0.756 1.3532 3 1.4 1.33=2.02 0.658 1.3292 1.4(1+13%)t高速增长阶段预期股利现值=（1+15%）t=1.3746+1.3532+1.3292=4.05696,第二、先计算第三年末时的股票内在价值：,D4 D3（1+g）P3=K g K g 2.02(1+7%)=27.0175 15%7%然后将其贴现至第一年年初的现值为：P3 27.0175=(1+K)3（1+15%）3=27.0175（P/F,15%,3)=17.7775,第三、将上述两步计算结果相加，就是AS公司股票内在价值 V=.05696+17.7775=21.83,
