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1、企业财务报表分析与经营决策,主讲人：杨念祖北京中德智咨询有限公司,讲师介绍,杨念祖，男，中国注册会计师，北京中德智咨询有限公司首席财务顾问，职业指南频道企管天下栏目特邀专家、美国内申大学工商管理硕士特聘教授。曾为清华大学、中国人民大学、中央财经大学、北京航空航天大学、美国内申大学、云南大学、北京中关村创新学院、中国金融大讲堂、中国银行业协会、中国财务公司协会、中国人力资源开发研究会、广东发展银行、北京银行、唐山商业银行、北京中科智担保有限公司、华夏金谷担保有限公司、北京贵友大厦、北京友谊宾馆、云开电器股份集团等多家单位进行企业财务会计报表分析和企业经营管理方面的培训。他在实践中不断学习总结，先
2、后在金融时报、财会信报、会计之友、北京财会、航空财会、中国地产、中国勘察设计等刊物发表过数十篇经济、财会类文章。曾就企业经营与财务管理接受过中国会计报等媒体的专访。,课程内容,第一部分 财务报表分析概述第二部分 资产负债表分析与企业经营决策第三部分 利润表分析与企业经营决策第四部分 现金流量表分析与企业经营决策第五部分 财务报表分析与企业价值,会计报表概述,资产的三大特性：安全性、获利性、流动性（资本：负债与权益）会计报表的三元素与会计报表之间的对应关系：安全性 获利性 流动性 资产负债表 利润表 现金流量表财务报表的三大功能：股权的投资评估、债权的偿债能力分析与内部绩效管理评估企业的经营目标
3、：企业价值最大化会计报表三元素与企业价值管理之间的关系：平衡如何把握经济景气、股市行情与报表之间的关系？识别虚假报表的整体思路（三大报表互动）,会计报表概述,会计报表的演变过程:资产负债表利润表现金流量表股东权益变动表会计报表与三元素的关系:安全性-资产负债表表（安全性破坏型）获利性-利润表（获利性衰退型）流动性-现金流量表（流动性停滞型）,会计报表概述,查验企业获利本质的方法,第一部分 解析资产负债表,现金 资产负债表,1.企业商业经营成功的关键:现金与非现金资产结合现金-变现性强、盈利性弱资产-变现性弱、赢利性强2.企业经营的方式是推动流动性，实现赢利性。因此，企业经营的诀窍是将现金的流动
4、性和非现金资产的赢利性相结合，这样才能达到最后现金赢利的目的。案例：最高现金流与最低信贷率的故事 我们在这个方面需要强化的最重要的目的，也就是企业经营的赢利的达成，是靠推动,现金 资产负债表,3.如何减少银行占压资金不同银行之间的结算收款较慢，通常需要三天的时间，不利于加快对客户收款，而同属一个银行的企业结算较快，当天即可汇到。于是，我们可以在公司周围不同的银行开户，每次以和客户企业同一银行来收款，以便我们加快收款的速度。4.资金集中管理（向GE学习）为什么有的企业资金很难调动？像史玉柱前些年创业时账上有3亿元，但他要在3天内调3000万的资金就是调不动。上面这个公司账上爬着19个亿，但是他想
5、动5亿是很难的。这就是零运转。为什么账上有钱，钱去哪儿了？史玉柱当时有200多个账号，平均每个账上只有150万元。,现金 资产负债表,5、关于现金的集中与分散。公司将子公司和分公司的现金集中统一到现金池中,在不同企业之间进行调配使用时始终贯穿两条基本原则:一是有偿原则二是保证原则在企业和企业集团管理模式上可以简单的划分为集权模式和分权模式:在集权模式下,一切权力和主要权力都集中于企业和企业集团的最高权力层,而分权模式得以实现的最重要手段则是现金收支权的下放。,现金 资产负债表,现金消失的5绦路径:现金消失的话会往左倾！,现金 资产负债表,现金可从5条路径回流:现金消失的话会往左倾！,现金 资产
6、负债表,8.现金与融资投融资管理是企业经营管理的核心。对于一个企业经营来讲，首先要有资金，所以企业的第一步任务就是融资，融资之后使用资金，就是投资。对于一个的整个生产经营过程来讲，实际上就是一个投融资的过程。投融资从微观来讲，就是一个财务管理的过程，资金循环的过程。从宏观角度来讲，是一个企业从设立到经营到最终实现目标的过程。企业经营目标-生存、发展、获利 企业应该重视利润还是应该重视现金流？融资渠道（1）存量融资生存（2）增量融资发展,现金 资产负债表,现金=负债+所有者权益-非现金资产+收入-费用,增量融资（发展）,存量量融资（生存）,银行信用,长期资产,流动资产,商业信用,融资租赁,可转换
7、债券,企业公司债券,信托,IPO,配股,增发,私募,费用,利润,存货,长期投资,固定资产,无形资产,应收款项,短期投资,现金 资产负债表,9.现金的战略管理联想15亿现金美元储备保障战略调整“企业没有现金就好像人没有血液一样，有再大能力也活不了。”联想集团在经济低谷怎样做过冬的准备呢？联想集团(0992.HK)截至9月30日的第二季度(2008年到2009年度)财报显示，联想净现金储备为15亿美元。要知道，四年前联想集团收购IBM公司PC业务的时候手上仅仅才不到4亿美元的现金储备。,现金 资产负债表,10.现金审计关注点看有无长期的定期存款，及用途受限制的存款；在收款上，最关注的是该企业收的钱
8、一定要收到企业并及时正确记账，不要收到其他人/公司的钱包里；在付款上，最关注的是所有付款只有经过至少两个人的授权才可能付出，并及时正确记账；那种签支票的章在一个人手里的管理方法是最容易出问题。是否出现大额的提现与存现。,预付账款 资产负债表,1.预付账款与价格波动对于预付账款要留意一下，一家优秀的公司，预付账款往往很少。如果上市公司的预付账款突然增加，则需提高警惕。当然，对于一些需大量采购大宗商品作为原材料的上市公司来说，在大宗商品紧缺、价格处干上涨区间时，增加预付账款，有利于保障原材料来源以及降低成本。但是，如果对价格走势判断失误，在原材料价格上涨时大量支付预付款，待原材料到手时，其价格已经
9、大跌，这就会大大挤压产品的利润空间，甚至形成原材料价格高于产品价格的尴尬局面。,预付账款 资产负债表,如云南铜业2008年半年报显示，其1年以内的预付款项，在半年时间内猛增55亿元，主要用途就是增加存货(主要铜矿石)。见图1。不幸的是，铜价及铜矿石价格在2008年6月份之后大跌，云南铜业的盈利状况可想而知。,预付账款 资产负债表,因此，对于存在巨额预付款用以购买原材料的公司，必要关原材料和产成品的价格走势。一旦价格出现拐点，对上市公司利润的影响，是暴涨就是 暴跌。另外，将导致现金流紧张，形成利润、现金双不利的局面。,预付账款 资产负债表,2.预付账款的审计预期（1）供应商地位较高；（2）被审计
10、单位实力弱，或谈判能力差，或信誉不佳；（3）争取到价格优惠；（4）预付账款账龄一般不会太长，通常1-2个月，再长就不正常。如果出现预付与应付记重了，需要对冲一下。注意：预付给大型设备供应商与工程承包商的款项，在中国会计准则下，是算到在建工程里核算。,应收票据 资产负债表,凯乐科技应收应收票据 2006年年报上述的分析其实给大家一个分析的思路-从一家上市公司销售商品的应收票据的收款方式可以看出该公司的市场竞争实力。,云维股份应收票据 2007年年报,应收票据 资产负债表,应收票据贴现在企业中的应用汇票贴现给企业带来的影响贴现业务可能存在的风险巧用银行承兑汇票格力电器2005年末应付票据余额为17
11、.60亿元，全部为银行承兑汇票。其子公司应收票据中有905509815.54的银行承兑汇票质押给银行，用于开具应付票据。,应收账款 资产负债表,1.应收账款是为扩大销售而进行的投资，是经营风险的转移2.以应收账款的高增长换取销售和利润的增长是不可取的3.设置两套应收账款帐簿我们建应收账款账的时候，是根据客户进行分类的，实际上还是不够高明，我们在这里给大家一张表，一张是信用期内，一个是超信用期。4.信用期内的催款措施 对账确认债权（30天）发函提醒（到期前7天）电话提醒（到期前2天）继续电话催查（到期前1天）,应收账款 资产负债表,5.财务与销售要匹配代理商:奖金代理商资格 现金让利淡季让利销售
12、员：对销售人员要以回款率作为奖金发放的主要依据，而不是销售额,应收账款 资产负债表,附注4、应收账款（2003年）应收账款年末余额、账龄如下：,应收账款 资产负债表,应收账款2003年末余额较上年末上升20.36%，主要是由于本年度国外购货商Apex Digital Incdeng等应收账款增加所致。应收账款本年末余额中欠款金额前5名单位如下：,应收账款 资产负债表,银广夏2000年应收账款结构2000年全年收入为908,988,746.19元，而应收账款为418,447,152.41元，即收入中有46%没有相应的现金流入，是应收账款。超过当年的净利润417,646,431.07元。,应收账款
13、 资产负债表,银广夏2000年应收账款的欠款金额前五名单位情况银广夏2000年主营业务收入为908,988,746.19亿元，而应收账款为544,194,917.50元,占收入总额的59.87%，远远超过警觉线30%了。银广夏1999年主营业务收入为383,579,946.41亿元，2000年主营业务收入为908，988，746.19亿元，收入的增长速度达到了136.97%,，而应收账款增加了105.21%，这两个比例都不正常。银广夏一年以内的应收账款4亿多元，占应收账款总额的76.89%，其中，最大的欠款单位是德国诚信贸易公司，其欠款达2亿多元，大约占应收账款的50%，欠款原因是依合同执行进
14、度付款,存货 资产负债表,1.采购环节：（1）采购数量的控制-根据实际需求量来采购，而不要贪图便宜多采购，以减少浪。（2）采购时间的控制-降低库存时间和资金的占用良性的库存管理可以有效促进资金流效率的提升，是加快资金流动的一种方式。2.生产环节：（1）存货的加工线越长，企业管控起来越难（被存货烫伤的戴尔）,存货 资产负债表,（2）存货管理最关键的是节点:什么叫节点?就是加工点与加工点的连接部位。节点越多，浪费越多，就如生产加工点越多，管理越难。对于过多的生产过程进行精细化分工，可以使单项工作效率提高，但很可能导致整体成本过高，要警惕。生产一个产品可以分成三段时间：准备时间、等待时间和加工时间。
15、需要注意的是，客户只为企业的加工时间付钱，另外两个时间是不产生效益的。但是，一些企业往往不重视这一问题，导致整个存货过程浪费严重（服装厂案例）。（3）控制存货整体数量（服装企业的生产过程控制）（4）精简存货品种（麦当劳，日本服装厂）,存货 资产负债表,案例5：A公司、B公司和C公司是3家系统集成商，它们公司在同一个大厦内。有一次，它们同时中标了，而且3家公司在集成过程中都需要配齐下列的产品：台式机（到货时间为3天）、服务器（到货时间为5天）、企业网络产品（到货时间为8天）、平台软件（到货时间为11天）。A公司同时联系上述产品的上家供货商，结果11天配齐了产品，但台式机已经在它的仓库中放了8天，
16、服务器也放了6天。B公司则先订了平台软件的货，3天后再订网络产品，6天后再订服务器，它配齐产品的时间也是11天，但所有产品都同时到达，没有占用其库存。C公司则直接找到一家合作关系很好的总代理要货，总代理把所有产品配齐后直接送到中锋公司，所用时间是8天，没有占用中锋公司的库存。从这个案例中可以看到，C公司更聪明，不仅最大化地节约了对自身资源的占用，而且也有效地提升了交货速度，这不仅对提高应收款DSO有价值，而且在服务上给了客户一个积极的印象，对争取未来的单子有不同寻常的意义。,存货 资产负债表,5.销售环节 货物发出，没有开发票：设置分类账：在库（A、B、C）与发出（甲、乙、丙）对账工作转移到财
17、务办事处存货管理漏洞：没有分项记账没有定期盘点如何规避办事处的税收风险：当当地税务机关办理税务登记，领取发票 寻找代理商 依托物流公司,存货 资产负债表,6.存货积压对利润的影响,存货 资产负债表,为什么存货增长存在风险性？因为企业存货增长有以下两种可能。1为避免缺货而增加存货量对于该产业而言，缺货越少，营业收入相应越高。但是，如果为避免缺货而大量囤货，反而容易造成产品滞销，最终唯折价进行甩卖。其中最为典型的例子便是过季服装与生鲜食品，这两种商品一旦囤积过量，若不降价便很难售出，此时它们已经丧失了原有价值。2为压低营业成本而增加存货资产存货的第二种原因与营业成本有关。答案很简单，大量进货是为了
18、压低进货单价。,存货 资产负债表,7.存货结构分析从各项存货项目占存货总额相对比重的连续分析中判断企业的采购、生产、销售情况是否正常。从存货结构观察，较高的产成品比重和较低的原材料和辅助材料比重说明产品销路不畅，预示着未来销售走软。相反较低的产成品存货说明销售较为顺畅，较高的原材料是为更多地生产产品提供准备，也说明了公司对未来销售的信心，销售能力强。在企业生产和销售多种产品的条件下，不同品种的产品盈利能力、技术状态、市场发展前景以及产品的抗变能力等可能有较大的差异。因此，对企业存货的品种构成结合市场前景进行分析，有助于对企业存货质量进行整体把握。,存货 资产负债表,9.康佳集团(股票代码:00
19、0016)存货质量分析 康佳集团1999年年度报告摘要如下：1998年12月31日 1999年12月31日存货 2 951 950 437.45 4 257 787 221.00 减:存货跌价准备 13 496 595.13 20 870 646.78存货净额 2 938 453 842.32 4 236 916 574.33流动资产合计 5 252 770 801.69 7 182 006 934.38资产总计 6 195 695 894.66 8 391 004 345.821998年的主营业务收入 6,857,579,413.051999年主的营业务收入 9,376,105,733.32
20、1999年净利润 520,507,534.34,存货 资产负债表,（3）年报摘要中对合并报表存货的信息披露在年报摘要中，并没有对上市公司存货信息进一步披露，但对合并报表存货的信息进行了披露，有关情况如下：存货构成与跌价准备 上述存货可变现净值的确定依据是：按照该产品最近月份的平均销售单价，减去变现所需要的直接费用和税金。变动原因:由于上年底购入较多原材料储备,使原材料余额较期初上涨了83.10,同时由于分支机构的大规模扩展,铺底占用的产成品较多,产成品余额较期初上升了29.87,上述两项因素使存货余额较期初上升了 42.72.(详见Word文档),存货 资产负债表,同业比较分析：1999年青岛
21、海尔的部分数据摘录如下:存货:期初数：513 842 147.88 期末数:555 934 959.43资产总额:期初数:3 392 305 196.63 期末数:3 780 550 806.05存货所占比重为 15.15%14.70%,存货 资产负债表,主营业务收入：上年数:3 823 372 330.15 本年数 3 974 274 816.00主营业务利润：上年数:718 841 740.82 本年数 819 035 392.00毛利率:18.80%20.61%主营业务成本:上年数:3 096 673 719.97 本年数 3 147 008 023.84周转率:6.06次(59.7天)
22、5.66次(63.6天),固定资产 资产负债表,1.固定资产投资-与市场的培育要匹配案例1：国外某啤酒企业的固定资产投资案例2：某外资造纸的企业的固定资产投资案例3：蒙牛投资2.降低固定资产的采购和使用成本，提高利用率案例4：西南航空公司案例5：华润电厂案例6：企业战略与折旧政策（飞机）案例7：经营租赁与融资租赁,固定资产 资产负债表,案例4：通货膨胀与固定资产折旧（租赁思维/加速折旧/税收）6000 4000 2000 0 净值 2000 4000 6000 8000 账面折旧 8 000 10 000 12 000 15 000 市场价值 2000 5000 9000 15000 累计折旧
23、 2000 3000 4000 6000 当年折旧案例5：固定资产的税收筹划：库房用临时设施免房产税,固定资产 资产负债表,3.失败在过度投资设备的3个理由 现金流动不顺利的公司，其资产的大小和公司收入的多寡通常是不符比例的。预见公司的成长，而准备某种程度的设备自然是非常重要，但是事实上很多公司是买了超出需要的东西而失去现金。那么，为什么会过度投资在设备上呢？理由有下列3个：（1）投资设备通常是在业绩好的时候（2）既然要买就买好的（3）以银行或租赁公司出的钱来买案例：某农民企业家盖办公大楼案例：巨人集团投资活动拖累了经营活动，巨人集团陷入了巨大的困境。,固定资产 资产负债表,案例：蓝田股份的固
24、定资产之迷 2000年财务指标同业比较 单位：人民币万元,固定资产 资产负债表,固定资产 资产负债表,上述图表显示，蓝田股份2000年流动资产占资产百分比位于同业最低水平，不到同业值的1/3，而存货占流动资产的百分比位于同行业最高，高于同业平均值约3倍。蓝田股份2000年固定资产占总资产的百分比位于同业最高水平，高于同业平均值1倍多。事后证明这些固定资产大部分为虚构的。案例：锦州港的固定资产之迷 以前上市公司（如银广夏）虚增收入，可能直接挂在应收款项上，表现为应收账款、其他应收款、预付账款、应收票据虚增上。但蓝田造假说明，直接虚增应收款项的手段已经过时了，现在造假虚增的资产更多地往非流动资产转
25、移，如长期投资、固定资产、在建工程、无形资产等。象蓝田股份利用农林牧渔业固定资产价值不好确定做文章.,固定资产 资产负债表,固定资产 资产负债表,固定资产 资产负债表,4.从固定资产与主营业务收入对应关系分析锦州港固定资产由1996年末70702万元增加到2001年末的184 763万元，增加了114061万元，短短5年竟然增加了11亿元的固定资产投资，增加了1。6倍，可见增幅之大。既然固定资产巨额增加，那么按照正常的逻辑思维，锦州港理应在与之对应的主营业务收入中有所体现。我们可以根据下图进行趋势分析得出，主营业务收入在1996年-1999年处于上升态势，但远远低于固定资产的增长速度，在199
26、9年-2001年处于下降态势，而固定资产连续6年处于大幅上升趋势，两者的发展趋势出现严重背离。既然在6年的时间内，固定资产的高速增长不能带来收入的增加，为何还要继续增加固定资产投资，使人难以理解。,固定资产 资产负债表,我们也可以与同业之间进行横向比较分析：以2001年期末的指标为例：将锦州港、天津港（600717）、和与其邻近的次新股营口港（600317）进行对比。,固定资产 资产负债表,5.固定资产折旧政策分析企业固定资产价值不实主要表现在为折旧不足（不按企业财务制度规定的固定资产折旧年限计提折旧，少数盈利企业为了逃避纳税则多计折旧）；案例：八一钢铁：被低估的固定资产折旧率目前国内对企业在
27、折旧率（折旧的摊销年限）上的差异关注较少，特别是对钢铁企业。有些钢铁企业执行的折旧率政策已经落伍，不能体现同业竞争与技术进步对固定资产价值的影响，以至于低估折旧进而高估业绩的的问题比较普遍。2003年第一季度固定资产的综合折旧率数据如下：,固定资产 资产负债表,固定资产 资产负债表,别看这一点微乎其微的数值，它对八一钢铁的业绩影响十分显著。按1.383%的综合折旧率计提，2003年第一季度的营业利润是3037万元；按1.879%的综合折旧率计提，2003年第一季度的营业利润是2019万元；两者相差逾三分之一。对比一下八一钢铁和安阳钢铁的固定资产分类使用年限就可以知道问题出在何处。安阳钢铁：八一
28、钢铁：运输设备的使用年限为6年；运输设备的使用年限为12年；通用设备的使用年限为6-15年；机械设备的使用年限为12-15年；专用设备的使用年限为7-9年；电子及其他设备的使用年限为12年；建筑物的使用年限为16-32年；建筑物的使用年限为40年；在其他一些企业中，运输设备的使用年限仅为5年，电子设备的使用年限为5-7年,固定资产 资产负债表,固定资产投资以现金流量而不以损益来模拟（损益预测）现金流量预测,经过3年现金仍为负值,固定资产 资产负债表,6.折旧费用与借款的魔术以借款全额取得折旧150资产（耐用年限10年，借款期间3年）设备投资时 1年后 2年后,在现金流量范围内投资，尽量不依赖借
29、款。被税款追着去借款，雪上加霜！,对外投资 资产负债表,投资企业对被投资企业是否具有控制,长期股权投资 成本法计量,投资企业对被投资企业是否具有重大影响,长期股权投资 权益法计量,投资是否具有市价 公允价值能否可靠计量,交易性金融资产/可供出售的金融资产 公允价值计量,长期股权投资 成本法计量,是 否,是 否,是 否,对外投资 资产负债表,1控制风险就是内部股权结构扁平化企业扁平化最重要的是股权结构扁平化。“三高”公司：银行存款高，银行贷款高，财务费用高。,对外投资 资产负债表,2.投资也是一种平衡(现金与利润)的艺术假若投资者拥有一个巴菲特式的公司组合，既有能提供大量现金的现金牛公司，又拥有
30、持股待涨的高成长公司，那就意味着牛市中可以高歌猛进，熊市中也可以以分红积累资金捡便宜货，一定会事半功倍。资产与负债之间的平衡艺术：将报表两边的动作要分开来做。现金与利润的平衡（国美电器、屈臣氏、啤酒商）,对外投资 资产负债表,3.组合不同回报期业务,分散投资回报期风险。(现金与利润的平衡)“长江实业”以多元化投资来分散风险，比较突出的一个案例就是1997年对“和记黄埔”、“长江基建”和“香港电灯”的重组,重新搭建集团新的架构。从经营回报角度来说，“长江基建”重组前的核心业务是在犬陆投资基建业务，如：收费道路及桥梁。这些业务属高风险投资，而且回报期又长，赢利也不稳定，虽然经营回报从1996年的9
31、.7亿港元上升刭1999年的13.3亿港元，但随后便一直下跌，2001年跌至5.19亿港元。对于”香港电灯而言，由于香港电力需求稳定，其回报表现也相当稳定，从1996年的44.75亿港元上升至2001年的67.15亿港元，每年都稳步土升。从现金流角度出发,“长江基建，投资庞大，有资金压力1996年投资活动现金净流出额达3 8亿港元，1997年达38亿港元，旧“香港电灯”有大额现金净流入。,对外投资 资产负债表,把“长江基建和“香港电灯”联合起来将可实现上述的风险分散好处：两者业务性质相关较低；“长江基建”回报期长，而“香港电灯”已经有稳定而连续的回报;“香港电灯，有平稳赢利达至平滑赢利效果。这
32、样，“香港电灯”可为“长江基建，提供稳定现金流，帮助“长江基建”业务发展。自收购“香港电灯”后，大大增加了此长江基建“的赢利。“长江实业”把“和记黄埔”、“长江基建，和“香港电灯，进行重组，使整个企业的综合赢利有了决定性的变化，一方面既提供了充足的现金来，另一方面又保证了大幅度的赢利。不同的业务有着不同的回报期，对当前经济状况敏感度也不同。回报期短的业务能在较短时间内迅速获得丰厚的利润，现金流量也比较连续。回报期长的业务能保持收入稳定，但资本投资较为巨大。企业在做出投资决时一定要考虑，把回报期长短的业务结合起来，既保证现金流的通，又要获取更多利润。,对外投资 资产负债表,4.投资不同地域业务，
33、获得稳定投资收入在李嘉诚的投资战略安排中，采取了分别投资于不同地域同一业务的方式。比如“和记黄埔的货柜码头业务。“和记黄埔，1977年成立后，一直将货柜码头作为其业务发展的重头戏。从20世纪90年代初开始，此项业务便开始不断向海外扩展。集团于1991年收购了英国最繁忙的港口菲力斯杜港，迈出了全球化拓展的第一步。之后的数年里，“和记黄埔”就已经将其货柜码头业务扩展至全球不同的策略性地理位置，包括中国内地、东南亚、中东、非洲、欧洲和美洲的15个国家与地区。截止到2002年，“和记黄埔”经营着全球30个港口，共169个泊位。根据“和记黄埔”1995-2001年年报资料显不，货柜码头业务的收入在这几年
34、是稳步增长。,对外投资 资产负债表,5.长期股权投资的目的从实务观点分析，长期投资余额通常是跟着企业的成长轨迹而慢慢壮大，当企业本业营运步入成熟甚或衰退期时，长投余额也常反客为主，成为资产负债表的最大宗资产项目。我们若简单归纳上市公司进行转投资的主要目的，不外乎有下列五种：（1）延续本业上下游的整合。（2）本业成熟转型寻求生机。（3）为绩效管理或海外事业而设。（4）为操作股价活动而设。（5）为业务公关活动而。,对外投资 资产负债表,6、力行三不政策，投资效益明显诚如前述，难道长投占资产比重高的公司，其股价就没有明天吗？事实上亦不尽然，虽然它们的长投有相当高的比重，但因为有下列特质，致股价仍热情
35、演出。（1）长期投资能够大额聚焦经营而且是本业的延伸扩张。（2）董、监事、大股东的股权长期稳定且高比例。（3）经营者长期深耕本业，绩效卓越且信息揭露即时完整。由此可见，高比重的长投并不完全是股价的绊脚石，只有经营者不专注管理长投，才真正是股价的重担。如果经营者视长投如己出，即把长投当本业来照顾，并力行三不政策，亦即不操纵损益、不分散投资、不隐藏信息。如此坚持奉行，长投的绩效不管从内部人或外部人看都是经常性营业利益的重要伙伴，通常股价在良好业绩支撑下并不会被低估，反而可能成为市场的主流，如去年以来的中国概念收成股即是明证。,对外投资 资产负债表,7五项指针检验长期投资品质优劣（1）转投资持股比率
36、愈高，愈能凸显管理当局的经营企图。（2）以合并报表检查长期股权投资占总资产比例的质量。（3）长期资金（长期负债+股东权益）应该大于固定资产与长期股权投资余额。（4）转投资损益认列与出售投资损益意义不同。（5）母公司本业长期的经营绩效良好是转投资成功的保证书。,对外投资 资产负债表,8 善用合并报表，了解经营绩效从合并财务报表中，我们可以检视资产负债表与损益表主要项目的变化状况，其中的重要信息有下列三项：（1）长期投资被稀释的程度（2）毛利率与营益率的变化（3）投资损益与处分投资损益的绩效：上述对长投在合并报表的角色转换与绩效评估，是我们看待合并财报时不可或缺的重点。大额且高比重的长投余额对外部
37、人本来就是股价评核的黑洞与盲点。,对外投资 资产负债表,案例分析（一）：某科技公司的合并报表是变形金刚 2008年合并前後资产员债表比较表 单位：新台币亿元,对外投资 资产负债表,合并前后损益表比较表 单位：新台币亿元,对外投资 资产负债表,怎样才是合适的企业架构生意由小做到大，是一个正常过程。大家都曾听过有些企业家说，他们的出身，只不过是个很小的家庭式公司，可能甚至是一间无限公司。当业务大了，风险大了，便转为一问有限公司。其后当生意越做越大，便发展成为一间集团公司，有总公司、子公司和一些关联公司。那么是否公司越多就越好？当然不是。其实公司的成立应基于实际需要。随着公司业务的不断发展壮大，只由
38、一间公司管理所有业务，有何利弊？利是不需多费金钱和时间去开设新公司，账目集中，更一目了然。弊处是：,对外投资 资产负债表,其一，复杂化主体业务，不能像以往那样快捷了解和分析主体业务的健康情况。其二，是欠缺弹性。怎样欠缺弹性呢？最后，我们也可以从功能角度去看这个课题。其三，从风险角度来看，若把两种不同的业务（如主业务和新开发的业务）放在同一间公司内，风险必定大大提高。从实际需求的角度去想，以下的架构可能较理想：,对外投资 资产负债表,关联方披露：企业无论是否发生关联方交易，均应当在附注中披露与 母公司和子公司有关的下列信息：,对外投资 资产负债表,对外投资 资产负债表,丰田汽车的先行投资原则经营
39、汽车驾驶学校、开设汽车修理厂、设置服务中心等对此有不少人批评说，“在资金不足的时期进行无关紧要的投资是不明智的。”尤其是1957年，他为中部日本汽车厂驾驶学校的成立投入4亿日圆的建设费，周围议论纷纷，说这是毫无意义的投资。从事生命科学和绿化事业、网络信息服务平台事业。,商誉 资产负债表,旧会计准则规定,商誉作为无形资产,最长必须在10年内予以摊销,前几年有一些上市公司收购母公司商标(因母公司欠债不还而以商标抵债),收购金额动辄数亿元,每年就需要摊销数千万元,往往是一旦商标到手,企业年年亏损.之所以这样规定,乃因为专利、商标等无形资产如果没有新的投入，也会随着时间而损耗，如当年的一些标王，其商标
40、没有新的广告投入，很快就无声无息了。而新会计准则规定，商誉无需每年摊销，只需在年度终了时对商誉进行测试，若确系减值才计提损失。特别是，新会计准则还专门规定了这么一条：“购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，应当确认为商誉。”也就是说，上市公司收购他人资产，若采取溢价收购的，在合并报表时其“合并价差”（即收购溢价）也可作为商誉，同样无需摊销。新旧会计准则关于商誉的这一变更，对相关上市公司的业绩提升作用巨大。,商誉 资产负债表,案例：青岛海尔投资收益由负转正2001年初，青岛海尔出资20亿元从母公司那儿收购海尔空调74。45%股权，该部分股权账面净值约5.5亿元，
41、溢价高达14.5亿元（264%），定价依据是按2001年预测利润5.38亿元，乘以6.25倍的市盈率，再乘以74.45%的股权比例。根据旧会计准则，14.5亿元的收购溢价（股权投资差额）必须在10年内摊销，即每年摊销投资损失1.45亿元。虽然收购海尔空调确实为上市公司增加了一大块利润，但又如何经得起每年1.45亿元的利润侵蚀！果然，我们看到，自收购海尔空调后，公司业绩每况愈下，净利润从2001年的6.17亿元，降至2006年3.14亿元（2005年最低仅2.39亿元），公司股价也从20来元飞流直下，跌至3.70元。就这样，青岛海尔因收购溢价每年摊销1.45亿元，从2001年一直摊销到2006年
42、，一大半已摊销完了。2006年年报（执行旧准则）资产负债表显示，期末“合并价差”栏下还有5.92亿元；同期利润表显示，公司投资收益为-1.1亿元（因为几千万元投资其他企业分得的收益，盈亏相抵后投资损失1.1亿元）。,资产结构 资产负债表,资产结构不同会影响企业的经营方式与赢利模式（1）固定资产比重大的企业，产量对单位成本的影响很大案例1：蓝波啤酒厂刚刚投资了一套新设备，第一年亏损了两亿元。因为该企业采用的发酵罐设备是同行业产量最大的设备，并在投产当年就开始进行了分摊，所以它的亏损是固定资产分摊方法造成的。（2）固定资产投资较大的行业，很容易引发价格战案例2：在我国曾经发生的彩电企业价格大战，使
43、所有彩电企业都陷入困境之中，他们在盘点当年的战绩时发现，亏损额少则3亿元，多的达8亿元、1 0亿元。同时，巨大的库存和越来越多的应收账款也使这些企业背上了沉重的负担。另外VCD行业的提前衰退也是如此。,资产结构 资产负债表,（3）对于固定资产很大的企业,提高开工率、增加产销量是最好的经营策略。案例3：北京某日化公司生产的染发剂的单位成本是28元，该产品的市面竟争对手的价格是25元。该企业濒临倒闭时，由职业经理人季昕接手。现实情况是，企业已经发生严重亏损，严品销路不畅。作为一个大型的制造企业，如果每月开三五天，折旧分摊就会很高，成本很高，企业产品自然缺乏市场竞争力。如果降价生产，在进行财务核算时
44、，很可能无法赚取利润。李昕进行研究后，决定将产品价格降到23元，让企业满负荷运转。通过很长时间的努力，该企业的财务成本从38元慢慢往下降到15元，同时了企业的存货管理，减少了存货积累，企业逐步扭亏为盈。,资产结构 资产负债表,（4）流动资产比重大的企业，关键是提高周转率，降低单耗在低毛利率的行业里，流动资产很高，实际上就是贸易性公司，或者劳动密集型的行业，这种行业经营的关键是存货周转率，也就是说流动资产快速循环，是它的关键。案例4：低固定资产企业：规模扩张是误区山东一钢材贸易公司，目前盈利状况尚佳，因而一直想进一步做大做强。该公司总经理设想的途径是：在各省开设办事处，增加人员，大规模扩张。按照
45、他的规划，只要严格执行这个路线，公司营业额将迅猛增长、公司净利润大增、市场占有率迅速扩大。然而，企业真的会按照他的想法走吗？,资产结构 资产负债表,（6）企业固定资产和流动资产分布结构不一样，会影响到企业的利润增长点不同。会导致经营的业态不一样，经营的方式不一样，竞争的时候产生的后果不一样。案例分析：大商股份与北京华联,流动比率 资产负债表,如何看待流动比率？-“好公司还不起钱”某公司一位财务人员曾提到，他所在的公司在向银行申请贷款时屡遭拒绝，因为行在分析报表时发现公司的流动比率只有0.92，认为偏低而拒绝贷款，可这位熟悉本公司财务状况的学员说，公司完全不存在短期偿债能力问题，产品销路很好。他
46、的问题是动比率小干1就一定表明短期偿债能力和流动性不足吗?在什么情况下可能根本就没问题?下面以流动比率为例(同样适应速动比率)来破解这个谜。案例3：C公司（参见word文档）某合并资产负债表 单位：百万美元,资产负债率 资产负债表,财务杠杆决策取决于以下因素：产业特性 公司规模 资产特性 盈利能力 现金流特征1产业特性行业属性与经营业务的稳定性（业务）-经营风险与财务风险要反向搭配2公司规模3资产特性4拥有较高且稳定的资产收益率的企业可以更多地利用财务杠杆5拥有良好的经营活动的现金净流量（现金流）,资产负债率 资产负债表,应付账款 资产负债表,应付账款的风险控制实际上，应付账款管理中风险最大的
47、是流动性。案例：天津美利达食品厂生产蛋糕等食品，突然被消费者起诉在蛋糕卢吃出了虫子，并被媒体曝光。企业陷入危机，债主纷纷上门逼债：银行借款未到期就来要账；供应商则会采取讨债行为。案例2：浙江义乌的某家企业，商业信用融资案例：案例：顺驰是如何实现百亿销售的案例：普尔斯马特倒闭案,应付账款 资产负债表,如何保证发票到的时候，能够将发票和原来的入库对应上？1）每收到一张入库单，就将其存放好；2）每收到一张发票，就将其与已存的入库单核对，如果核对上了，将这两者放在一起，做一个存货入库凭证。3）到了月底，会计将没有与发票核对上的入库单做一个汇总，列一个清单，做一个存货暂估入库的凭证，但并不把这些入库单都
48、钉到凭证里去，而是仍然留在手边。4）第二个月初，会计马上做一个相反的会计分录，将上月末的存货暂估入库冲回。5）然后，在第二个月里，和第一个月一样将收到的发票与手边的入库单核对。,应付职工薪酬 资产负债表,股份支付：对利润的影响（伊利）；利用奖金融资，稳定队伍。案例：人少也能办大事2000年，伯克希尔一口气完成8件并购案，这些案子的金额总计高达80亿美元，所有资金完全依靠自有资金支应，没有举债声毛钱，这8家企业的年营业额合计高达130亿美元，雇用员工58 000名令人叫绝的是，连巴菲特自己在内，集团总部只有12.8人(为什么有0.8人?留个悬念)。看看那些规模不大却效率奇低的公司，光“副总”可能
49、就有十多人，董事长尸位素餐却领取着上千万元年薪(巴菲特年薪10万美元，还嫌自己花钱大手大脚)，他们居然还不知羞耻地谈自己的贡献大。（西南航空提高工作效率，员工离职暂不招聘新人，而是加薪）,负债 资产负债表,1.应交税金可以通过合理延期纳税（所得税），环节资金压力。2长短期借款借长不借短，显示实力强弱。化贷得为难为借得为难企业需要多少家银行、如何节省财务利息选择适合企业的贷款银行组合借钱要能够借得为难,在晴天的时候获取有利条件来借款。3负债率的合理性分析切忌短贷长投(德隆教训),负债 资产负债表,1.检视负债安全性高低企业长短期金融负债的风险高低由轻而重分成下列三个等级：第1级：长期资金（指长期
50、负债与股东权益）无法充分支应长期投资与固定资产净额，且获利平平或贫贫。第2级：第1级状况加上公司经常性发生营业现金流量不足支应融资本金与利息。第3级：第2级状况加上长短期金融负债合计数占总资产超逾40%以上，且短期金融债大于长期金融债，再加上公司各年度连续出现严重亏损。,负债 资产负债表,在判别危机与正常公司时，我们经常会拿公司负债比率高低为重要指标（注：以制造服务业为例），以为指标高财务风险就高；其实并非如此，财务的安全性必须与获利指标及现金流量指标会诊方能正确判别。既然如此，负债比率应该维持多少才适中呢？无客观标准，不过当公司营运经常出现下列三种状况时，即应特别注意负债比率偏高的风险：1营
