《财务管理第二章第四节.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理第二章第四节.ppt（81页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、北京化工大学北方学院 中级财务管理,主讲教师：刘婧 2010-9,第二章 第四节 风险与收益分析,主要内容资产收益率的计算单项资产的风险衡量风险控制对策与风险偏好；资产组合的预期收益率和资产组合风险的度量单项资产和资产组合的系数 风险与收益的一般关系资本资产定价模型及原理,一、风险与收益的基本原理,主要内容资产的收益与收益率资产的风险风险偏好,一、风险与收益的基本原理,主要内容资产的收益与收益率资产的风险风险偏好【预备知识】期望值方差标准差,本节主要考点,1.资产收益率的计算（客观题，计算题）；2.单项资产的风险衡量（期望值、方差、标准差、标准离差率）（客观题、计算题）；3.风险控制对策与风险
2、偏好；4.资产组合的预期收益率和资产组合风险的度量（计算题）；5.单项资产和资产组合的系数（客观题、计算题）；6.风险与收益的一般关系（客观题）；7.资本资产定价模型及原理（客观题、计算题）。,【内容框架】,一、风险与收益的基本原理,资产的收益与收益率含义与计算,资产的收益与收益率,【注意】（1）以绝对数表示的收益不利于不同规模资产之间收益的比较，而以相对数表示的收益则是一个相对指标，便于不同规模下资产收益的比较和分析。通常情况下，用收益率的方式来表示资产的收益。（2）为了便于比较和分析，对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。如果不作特殊说明，
3、资产的收益指的就是资产的年收益率。,一、风险与收益的基本原理,资产的收益与收益率含义与计算,一、风险与收益的基本原理,资产的收益与收益率例题2-1(书中23页)资产（股票）收益率=收益/投资额=股利+（卖价-买价）/买价=0.25+（12-10）/10=22.5%解答：一年中资产的收益为：0.25+（12-10）=2.25（元）其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。股票的收益率=（0.25+12-10）10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。,一、风险与收益的基本原理,资产收益率的类型,一、风险与收益的基本原理,重点：不同情况下预期收益率的计算（三
4、种情况）有概率的情况 历史数据下 历史收益率的简单算术平均值。,一、风险与收益的基本原理,有概率的情况：通过描述影响收益率的各种可能情况和各种可能情况发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。E(R)为预期收益率，Pi表示第i种情况可能出现的概率；Ri表示第i种情况可能出现的收益率；,一、风险与收益的基本原理,有概率的情况：例题（教科书24页例2-2）股利收益率=股利/买价=50/5000=1%资本利得收益率=（5900-5000）50%+（6000-5000）50%/5000=19%解答：预期收益率=50%（5
5、900-5 000）+50%（6 000-5 000）+505000=20%，所以，一年的预期收益率是20%。,一、风险与收益的基本原理,历史数据下 首先收集事后收益率（即历史数据），将这些历史数据按照不同的经济状况分类，并计算发生在各类经济状况下的收益率观测值的百分比，将所得百分比作为各类经济情况可能出现的概率，然后计算各类经济情况下所有收益率观测值的平均值作为该类情况下的收益率。,一、风险与收益的基本原理,历史收益率的简单算术平均值首先收集能够代表预测期收益率分布的历史收益率的样本，假定所有历史收益率的观察值出现概率相等，那么预期收益率就是所有数据的简单算术平均值。,一、风险与收益的基本原
6、理,历史收益率的简单算术平均值（教科书例2-3）解答：收益率的期望值或预期收益率E（R）=（26%+11%+15%+27%+21%+32%）6=22%,一、风险与收益的基本原理,4、必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率），是投资者对某资产合理要求的最低收益率。预期收益率投资人要求的必要报酬率，项目不能投资；预期收益率投资人要求的必要报酬率，项目可以投资。,一、风险与收益的基本原理,5、无风险收益率无风险收益率=纯利率通货膨胀补贴=（短期国债利息率）；无风险资产（国债）满足两个条件：一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。,一、风险与收益的基本原理,6、风险收益率：因承担该
7、资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。必要收益率=无风险收益率+风险收益率假设国债利率为3%，则：必要收益率=3%+风险收益率,一、风险与收益的基本原理,资产的风险：定义资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。,一、风险与收益的基本原理,资产的风险：衡量风险（离散程度）指标 衡量风险的指标，主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。收
8、益率的方差（2）2RiE（R）2Pi收益率的标准差（）收益率的标准离差率（V）,【速记】,【提示】,当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。标准差可用下列公式进行估算：标准差 其中：Ri表示数据样本中各期的收益率的历史数据；是各历史数据的算术平均值；n表示样本中历史数据的个数。,一、风险与收益的基本原理,资产的风险：判断标准标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，标准差或方差越大，则风险越大；反之亦然。因此不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的
9、风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；反之亦然。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。,一、风险与收益的基本原理,资产风险的衡量：判断和计算【例1判断题】（判断题）如果甲方案的预期收益率大于乙方案，甲方案的标准差小于乙方案，则甲方案的风险小于乙方案。（）【答案】【解析】若两方案的预期收益率不同，应根据标准离差率来比较风险的大小，标准离差率标准差/预期收益率，本题中根据甲方案的预期收益率大于乙方案，甲方案的标准差小于乙方案，可以明确知道甲方案的标准离差率小于乙方案，所以，甲方案的风险小于乙方案。,一、风险与收益的基本原理,资产风险的衡量：判断和计算【
10、例2计算题】（预期收益率相同情况下的资产风险的比较）某企业有A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益率的概率分布如下表所示：,一、风险与收益的基本原理,资产风险的衡量：判断和计算要求：（1）分别计算A、B两个项目预期收益率的期望值。（2）分别计算A、B两个项目收益率的标准差。（3）根据风险的大小，判断A、B两个投资项目的优劣。,【答案】,（1）分别计算A、B两个项目预期收益率的期望值。A项目：20%0.210%0.65%0.211%B项目：30%0.210%0.6（5%）0.211%（2）分别计算A、B两个项目收益率的标准差。A项目：4.90%B项目：11.14%（3）根据风险的
11、大小，判断A、B两个投资项目的优劣。由于A、B两个项目预期收益率的期望值相同，而A项目风险相对较小（其标准差小于B项目），故A项目优于B项目。,一、风险与收益的基本原理,资产风险的衡量：判断和计算【例3计算题】（教科书P27）（预期收益率不同情况下资产风险的比较）某公司正在考虑以下三个投资项目，其中A和B是两只不同公司的股票，而C项目是投资于一家新成立的高科技公司，预测的未来可能的收益率情况如表所示。,例3：投资项目未来可能的收益率情况表,试计算各项目的预期收益、标准差和标准离差率，并比较各项目风险的大小。,一、风险与收益的基本原理,资产风险的衡量：利用收益率历史数据估算预期收益率及其标准差。
12、预期收益率 计算风险衡量指标 方差：标准差：标准离差率（V）：,一、风险与收益的基本原理,资产风险的衡量：利用收益率历史数据估算预期收益率及其标准差。参见教科书P29页例2-6了解如何历史数据估算预期收益率及其标准差。,小结：资产的收益和收益率与资产的风险,一、风险与收益的基本原理,资产的风险：风险控制对策1.规避风险：如拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的项目。2.减少风险：3.转移风险：如向保险公司投保等4.接受风险：风险自担和风险自保,一、风险与收益的基本原理,资产的风险：风险控制对策的判断【例1】采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险，属于风险对策中的（）。
13、A.规避风险 B.减少风险C.转移风险D.接受风险,【答案】B,资产的风险：风险控制对策的判断,【例2】企业向保险公司投保是（）。A.接受风险 B.减少风险 C.转移风险 D.规避风险【例3】拒绝与不守信用的厂商业务往来属于风险对策中的（）。A.规避风险 B.减少风险 C.转移风险 D.接受风险,【答案】C【解析】企业以一定代价、采取某种方式将风险损失转嫁给他人承担，以避免可能给企业带来灾难性损失的对策是转移风险，采取投保的方式就是将风险转移给保险公司承担。【答案】A【解析】当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的收益予以抵销时，应当放弃该项目，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；
14、放弃可能明显导致亏损的投资项目。,一、风险与收益的基本原理,风险偏好,一、风险与收益的基本原理,风险偏好：选择和判断【例多选题】在选择资产时，下列说法正确的是（）。A.当预期收益率相同时，风险回避者会选择风险小B.如果风险相同，对于风险回避者而言，将无法选择 C.如果风险不同，对于风险中立者而言，将选择预期收益大的 D.当预期收益相同时，风险追求者会选择风险小的,练习：乙、丙、丁三个方案在不同情况下的各种投资结果及出现概率等资料见表,练习：乙、丙、丁三个方案在不同情况下的各种投资结果及出现概率等资料见表,要求：计算表2中用字母“AD”表示的指标数值,二、资产组合的收益与风险分析,资产组合的收益
15、与风险资产组合：资产组合和证券组合资产组合的预期收益率（E（Rp）其中：E（Rp）表示资产组合的预期收益率；E（Ri）表示第i项资产的预期收益率；Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。,二、资产组合的收益与风险分析,【计算题】ABC公司有A、B两个投资项目，计划投资总额为2500万元（其中A项目为1000万元，B项目为1500万元）。两个投资项目的收益率及概率分布情况如下：,二、资产组合的收益与风险分析,【要求】（1）计算A、B两个项目的期望收益率（2）如果这两个项目是互斥项目，则应该选择那个项目？,二、资产组合的收益与风险分析,资产组合风险的度量：两项资产组合的风险 两项资产组合的收
16、益率的方差满足以下关系式：,二、资产组合的收益与风险分析,资产组合风险的度量影响组合标准差的因素：投资比例、单项资产的标准差、相关系数。影响投资组合预期收益率的因素：投资比例、单项投资的预期收益率。组合标准差与相关系数同向变化。相关系数越大，组合标准差越大，风险越大。反之，相关系数越小，组合标准差越小，风险越小。,二、资产组合的收益与风险分析,资产组合风险的度量相关系数最大时，组合方差（或标准差）最大。相关系数最大值为1，此时 相关系数最小时，组合标准差（或方差）最小。相关系数最小值为1，此时,二、资产组合的收益与风险分析,资产组合风险的度量在实际中，两项资产完全正相关或完全负相关的情况几乎是
17、不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1且大于-1（多数情况下大于0），因此，会有：,二、资产组合的收益与风险分析,资产组合风险的度量：选择和判断【多选题】下列有关两项资产收益率之间相关系数的表述正确的是（）A.当相关系数为1时，投资两项资产不能抵消任何投资风险B.当相关系数为-1时，投资两项资产风险抵消效果最好C.当相关系数为0时，投资两项资产不能降低风险D.当相关系数为0时，投资两项资产的组合可以降低风险,二、资产组合的收益与风险分析,资产组合风险的度量：选择和判断【单选题】构成投资组合的证券A和证券B，其标准差分别为12%和8%。在等比例投资的情况下，如果两
18、种证券的相关系数为1，该组合的标准差为（）。A.20%B.4%C.0 D.10%【判断题】即使投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，但如果组合中各项资产之间的相关系数发生改变，投资组合的期望收益率就有可能改变（）。,二、资产组合的收益与风险分析,资产组合的风险和收益：多项资产组合的风险 随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低,二、资产组合的收益与风险分析,资产组合的风险和收益：多项资产组合的风险随资产个数增加而逐渐减小的风险，只是由方差表示的风险。我们将这些可通过增加资产组合中资产的数目而最终消除的风险，称为
19、“非系统风险”。不随着组合中资产数目的增加而消失的始终存在的风险，称为“系统风险”。,二、资产组合的收益与风险分析,非系统分析与风险分散非系统风险又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。,二、资产组合的收益与风险分析,非系统分析与风险分散对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。财务风险，又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可
20、能性。,二、资产组合的收益与风险分析,非系统分析与风险分散在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产数目的作用。实际上，在资产组合中资产数目较少时，通过增加资产的数目，分散风险的效应会比较明显，但当资产的数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。,二、资产组合的收益与风险分析,非系统分析与风险分散：选择题【单选题】下列因素引起的风险中，投资者可以通过资产组合予以消减的是（）。A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误,二、资产组合的收益与风险分析,系统风险及其衡量系统风险及其衡量:单项资产的系数单项资产贝塔系数=某项资产的系统风险/市场组
21、合的风险 系数的定义式如下：,二、资产组合的收益与风险分析,系统风险及其衡量系统风险及其衡量:单项资产的系数结论（1）当=1时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，其所含的系统风险与市场组合的风险情况一致；（2）如果1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险小于市场组合的风险。（3）如果1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险大于市场组合的风险；,二、资产组合的收益与风险分析,系统风险及其衡量系统风险及其衡量:单项资产的系数:例题 如果整个市场组合收益率的标准差是0.1，某种资产和市场组合的相关系数为0
22、.4，该资产的标准差为0.5，则该资产的系数为（）。A.1.79 B.0.2 C.2 D.2.24,二、资产组合的收益与风险分析,系统风险及其衡量系统风险及其衡量:单项资产系数例题【多选题】关于单项资产的系数，下列说法正确的是 A.表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度B.取决于该项资产收益率和市场资产组合收益率的相关系数、该项资产收益率的标准差和市场组合收益率的标准差C.当1时，说明其所含的系统风险小于市场组合的风险D.当1时，说明如果市场平均收益率增加1%，那么该资产的收益率也相应的增加1%,二、资产组合的收益与风险分析,系统风险及其衡量市场组合1.市场组合，是指由市场上所
23、有资产组成的组合。2.它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常使用股票价格指数的收益率来代替。3.市场组合的方差代表市场整体的风险。4.由于在市场组合中包含了所有资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被全部消除，所以，市场组合的风险就是系统风险（市场风险）。,二、资产组合的收益与风险分析,系统风险及其衡量资产组合的系数 含义资产组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的比重。计算公式,二、资产组合的收益与风险分析,系统风险及其衡量资产组合的系数：例题【例7计算题】某投资组合由A、B、C三项资产组成，有关机构公布的各项资产的系数分别为0.5，1.0和1.2。假如各
24、项资产在投资组合中的比重分别为10%，30%，60%。要求：计算该投资组合的系数。解：该投资组合的系数0.510%1.030%1.260%1.07,三、证券市场理论,三、证券市场理论,风险与收益的一般关系必要收益率无风险收益率风险收益率 风险收益率bV因此，必要收益率R Rf bV风险价值系数（b）的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数（b）的值也就越大；反之b则越小。标准离差率的大小则由该项资产的风险大小所决定。,三、证券市场理论,风险与收益的一般关系:例题例题：某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。
25、A.40%B.12%C.6%D.3%,三、证券市场理论,资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型的基本表达式,必要收益率=无风险收益率+风险收益率R=Rf+（Rm-Rf）其中：（Rm-Rf）称为市场风险溢酬，反映市场整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。,三、证券市场理论,资本资产定价模型资产组合的必要收益率 资产组合的必要收益率=无风险收益+风险收益率=Rf+p（Rm-Rf）其中，p表示资产组合的系数。,三、证券市场理论,R表示某资产的必要收益率；p表示该资产组合的系数；Rp表示无风险收益率（通常以短期国债的利率来近似替代）；Rm表示市场平均收益率（通常用股票价格指数的收益率来代替），
26、（Rm Rf）称为市场风险溢酬（也称市场风险溢价）。某资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产系数的乘积。即：风险收益率（Rm Rf）,三、证券市场理论,资本资产定价模型:例题例题：某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲、乙两种资产组合。已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。,三、证券市场理论,资本资产定价模型:例题要求（1）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。（2）计算甲种组合的系数和风险收益率（3）计算乙种
27、组合的系数和必要收益（4）比较甲、乙两种组合的系数，评价它们的投资风险大小。,三、证券市场理论,资本资产定价模型:例题解：（1）A股票的必要收益率=8%+1.5（12%-8%）=14%（2）甲种组合的系数=1.550%+1.030%+0.520%=1.15甲种组合的风险收益率=1.15（12%-8%）=4.6%（3）乙种组合的系数=3.4%/（12%-8%）=0.85乙种组合的必要收益率=8%+3.4%=11.4%（4）甲组合的系数（1.15）大于乙组合的系数（0.85），说明甲组合的系统风险大于乙组合的系统风险。,三、证券市场理论,资本资产定价模型证券市场线,SML就是关系式RR f（RmR
28、 f）所代表的直线。该直线的横坐标是系数，纵坐标是必要收益率。斜率为市场风险溢酬（Rm-Rf）。,三、证券市场理论,资本资产定价模型证券市场线与市场均衡 在均衡状态下，每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率。假设市场均衡（或假设资本资产定价模型成立），预期收益率=必要收益率=f+（m-f）,三、证券市场理论,【多选题】下列关于资本资产定价模型的说法正确的是（）。A.如果市场风险溢酬提高，则所有的资产的风险收益率都会提高，并且提高的数量相同B.如果无风险收益率提高，则所有的资产的必要收益率都会提高，并且提高的数量相同C.对风险的平均容忍程度越低，市场风险溢酬越大D.如果1，则该资产的必要收益率
29、市场平均收益率,三、证券市场理论,【计算题】甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50%、30%和20%，其系数分别为2.0、1.0、0.5。市场收益率为15%，无风险收益率为10%。要求：（1）计算以下指标：甲公司证券组合的系数；甲公司证券组合的风险收益率（RP）；甲公司证券组合的必要投资收益率（K）；投资A股票的必要投资收益率。,三、证券市场理论,续前（2）甲公司仍投资A、B、C三种股票，B股票投资比例不变，如果希望该证券组合风险收益率为8%，计算：该证券组合的系数；该证券组合中A、C的投资比率分别是多少？,三、证券市场理论,资本资产定价模型资本资产定价模型的有效性和局限性 CAPM和SML首次将“高收益伴随着高风险”直观认识，用简单的关系式表达出来。CAPM的局限：1.某些资产或企业的值难以估计 2.由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算的值对未来的指导作用必然要打折扣；3.CAPM和SML是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。,
