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1、第4章 风险与收益的关系：资本资产定价模型,主要内容提要,风险与收益的基本原理单一风险的度量方法组合投资的风险管理资本资产定价模型及其应用,一、风险报酬的概念报酬企业投资或经营所得到的超过投资成本价值的超额收益。期望报酬率未来可能报酬率的均值。必要报酬率投资者要求得到的最低报酬率。资本成本 机会成本 无风险报酬加风险报酬 实际报酬率实际已经赚得的报酬率。,风险指某一行动的后果所具有的不确定性。事先可以知道某一行动所有可能的后果及每一后果出现的概率。不确定性是事先不知道某一行动所有可能的后果，或虽知道后果，但不知道各个后果出现的概率。,财务管理中的风险按是否可分散分为不可分散风险和可分散风险。（
2、1）不可分散风险：又称系统风险或市场风险，是指由那些影响整个市场的事件引起的，不可能通过投资分散化消除的风险。（2）可分散风险：又称为非系统风险或公司特有风险，是指由那些只影响个别投资对象的事件引起的，可以通过投资分散化予以消除的风险。,组合投资中的系统风险与非系统风险,总风险,非系统性风险（特定风险）,系统性风险（市场风险）,财务管理中的风险按形成的原因分为经营和财务风险。（1）经营风险：是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性（来源于企业内外诸多因素影响）。（2）财务风险：又成为筹资风险，是指由于举债而给企业财务带来的不确定性（企业息税前资金利润率低于借入资金利息率）。,二、风险的
3、度量1、确定事件的概率分布2、计算期望报酬率3、计算标准差4、计算标准离差率5、计算风险报酬率,（一）单一投资风险与收益的度量,1.概率,2.期望值其中：Ri表示第i种可能结果的收益率；Pi表示第i种可能结果出现的概率；n表示可能结果的总数。,收益期望值的计算,3.单一投资的风险衡量 泰山集团与新闻集团连续概率分布图,在预期收益相同的情况下，投资的风险程度同收益的概率分布有密切的关系。概率分布越集中，实际可能的结果就会越接近预期收益，实际收益率低于预期收益率的可能性越小，投资的风险程度也就越小；反之，概率分布越分散，投资的风险程度也就越大。,ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技领域
4、竞争非常激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见表：,公司未来经济情况表,方差与标准差,课本P106表4-3,标准差 越大，说明离散程度越大，则意味着投资风险越大。标准差越小，则意味着投资风险越小。所以，标准差的大小，可以看作是投资风险大小的具体标志。,X项目与Y项目的收益率概率分布图,X的标准差为10%，Y的标准差为5%，如何选择？,变异系数 单位期望收益所承担的标准差。计算公式：,转化为每一单位收益的风险
5、水平。,计算X、Y两项目的变异系数,时间风险是时间的递增函数,二、组合投资的风险与收益,（一）组合投资的收益其中：Wj表示投资于j资产的资金占总投资额的比例；Rj表示资产j的期望收益率；m表示投资组合中不同投资项目的总数。,（二）组合投资的风险,1.两种资产的投资组合的风险 情况一：,情况二：,两种股票收益率的相互变化关系,正相关,负相关,不相关,A股票,B股票,A股票,A股票,B股票,B股票,2.组合投资风险的度量：协方差与相关系数协方差计算公式：相关系数计算公式：,3.两两组合的投资标准差式中：A表示包含股票A、股票B的组合投资的 标准差；AB表示A、B两种股票的相关系数；A表示股票A的标
6、准差，B表示股票B 的标准差。,例 现有A、B两个投资项目其投资额均为1000万元，收益的概率分布如下表，试根据风险与收益对称原则分析判断两个项目的优劣。解：,三、资本资产定价模型,（一）相关假设及资本资产定价模型1.资本资产定价模型的假设：所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合。所有投资者均可以无风险利率、无数额限制地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制。所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。,所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。没有税金。所有投资者均为价格接受者，都不会对股票价格产生影响。所有资产的数量是给定的和固定不变的,2.资本资产定价模型（capital assets pricing model,CAPM）,CAPM阐述了充分多元化的组合投资中资产风险与要求收益率之间的均衡关系。,Kj:第j项风险资产的要求收益率Kf:无风险资产收益率Km:市场组合资产的要求收益率j：代表第j项资产不可分散风险的度量,3.系数的概念及其测算 是通过历史资料进行统计回归分析得出的个别投资（证券）相对于市场全部投资（证券）波动的具体波动幅度。,值可通过下述公式来计算求得：,（二）证券市场线,
