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1、2023/11/6,1,第6章 资金成本,学习重点：1、资金成本的概念 2、资金成本的计算方法 3、资金的边际成本分析,2023/11/6,2,第一节 资金成本概述,一、概念和作用1、概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。（1）用资费用，指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。（2）筹资费用，指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。资本成本一般用相对数表示。资本成本=每年的用资费用（筹资数额 筹资费用）,2023/11/6,3,2、作用（1）筹资，选择资金来源和筹资方式（2）投资，作报酬率、折现率3、计量形式（1）个别资本成本，比较各种筹资方式（2）加权平均资本成
2、本，进行资本结构决策（3）边际资本成本，追加筹资决策,2023/11/6,4,二、个别资本成本,（一）债券成本1、用资费用：利息，在税前扣除，有减税效应。2、筹资费用：一般较高，包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费等。K债券成本；I债券每年支付的利息；T所得税税率；M债券面值；i债券票面利息率；B债券筹资额，按发行价格确定；f债券筹资费率 Mi(1-T)K=B(1-f),2023/11/6,5,例1：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为3%，所得税税率为40%，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为多少？,100
3、012%(1-40%)K=1000(1-3%)=7.42%,2023/11/6,6,例2：某公司发行一笔期限为8年的债券，债券面值为2000万元，溢价发行，实际发行价格为面值的110%，票面利率为12%，每年年末支付一次利息，筹资费率为3%，所得税税率为33%。计算该债券的成本。,K=2000*12*（133）2000*110*（13）7.53,2023/11/6,7,例3、公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%,发行费率为5。发行价格为400万元，所得税率为33，计算该债券的成本。,2023/11/6,8,（二）银行借款成本1、用资费用：利息2、筹资费用：手续费很低，常可以
4、忽略 K 银行借款成本；I银行借款年利息；T所得税税率；i债券票面利息率；L 银行借款筹资总额；f债券筹资费率 I*(1-T)R*(1-T)K=L*(1-f)1-f R银行借款的利率,2023/11/6,9,例4：某公司向银行借入一笔长期借款，借款年利率为10%，借款手续费率为0.5%，所得税税率为33%，计算银行借款成本。,K=10%*(1-33%)1-0.5 6.73,2023/11/6,10,（三）优先股成本1、用资费用：股利，税后支付2、筹资费用 K优先股成本；D优先股每年的股利；发行优先股总额；f优先股筹资费率例5：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的
5、股利，所得税税率为33%，计算优先股的成本。,2023/11/6,11,（四）普通股成本1、用资费用：股利，每年股利不固定 2、筹资费用,1、股利增长模型法股利每年按一个固定增长率（g）稳定增长。K普通股成本；D 第t年普通股股利；P 普通股现值，即发行价格。例：某公司发行普通股股票1000万元，筹资费率为5%，第一年年末股利率为10%，预计股利每年增长4%，所得税税率为33%，计算普通股成本。,2023/11/6,12,2、资本资产定价法运用资本资产定价模型3、风险溢价法风险越大，要求的报酬率越高，股票投资奉贤大于债券投资，因而股东会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。风险溢价，
6、大约在3%-5%之间，通常采用4%的风险溢价。,2023/11/6,13,（五）留存收益成本用资费用，股东要求的回报；没有筹资费用。留存收益成本。例7、某公司为扩大生产规模，需筹资500万元，当年预计股利率为10，同时估计未来股利每年递增4，该公司现有可分配利润700万元，若将其中的500万元作为留存收益资本化，计算留存收益成本。,2023/11/6,14,三、加权平均资金成本权数，是各种资金占全部资金的比重，一般按帐面价值确定，但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时，可以按市场价值确定。加权平均资金成本；第j种资金占总资金的比重；第 j种资金的成本计算该企业加权平均资金成本。,2023/11
7、/6,15,例6：某企业有关资料如下：,计算该企业加权平均资金成本。,2023/11/6,16,四、边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。是按加权平均法计算的。计算步骤：1、确定公司最优的资本结构2、确定各种筹资方式的资本成本3、计算筹资总额分界点 某种筹资方式的成本分界点筹资总额分界点=该种资金在资本结构中所占的比重4、计算边际资本成本,2023/11/6,17,例：某公司目前有资金1 000 000元，其中长期债务200 000元，优先股50 000元，普通股750 000元。现公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定边际资本成本。,2023/11/6,18
8、,2023/11/6,19,练习：某企业拥有长期资金 400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，普通股240万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，见下表要求：计算边际资本成本,2023/11/6,20,第二节 杠杆原理,一、杠杆效应的含义由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应有三种形式：财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆,2023/11/6,21,二、经营杠杆（一）经营
9、杠杆的概念又称营业杠杆，是指由于存在固定生产经营成本而使利润变动率大于业务量变动率的现象。例：某公司资料:P=100元 b=20元项目 收入 5000 10000 15000变动成本 1000 2000 3000固定成本 7000 7000 7000EBIT-3000 1000 5000,2023/11/6,22,（二）经营杠杆的计量经营杠杆系数（DOL），是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动的倍数。DOL=息税前利润变动百分比/销售变动百分比DOL=（S-VC）（S-VC-F）=M EBIT,2023/11/6,23,例 某企业产销A产品，单价50元，单位变动成本25元，固定成本总额为1
10、00000元，当销售量分别为2000件、3000件、4000件、5000件、6000件时，DOL分别为多少？1、当产销量逼近盈亏临界点时，DOL随产销量的增加而增加，趋向于无穷；当产销量超过盈亏临界点时，DOL随产销量的增加而减小，趋向于1。2、在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，反之，产销量越小，经营杠杆系数越大。,2023/11/6,24,（三）经营杠杆和经营风险经营风险产生的因素：1、市场需求的变化2、产品价格的波动3、投入成本的高低4、固定成本比重的变化经营杠杆只是影响经营风险的一个因素，它放大了企业的经营风险经营杠杆系数越大反映企业的经营风险越大,2023/11/6
11、,25,三、财务杠杆,（一）财务杠杆的概念是指由于存在固定财务费用（利息和优先股股利），而使每股利润的变动率大于息税前利润变动率的这种债务对投资者收益影响的现象。E权益价值总额 D负债价值总额RE权益收益率（利润/所有者权益）RA 资产收益率（息税前利润/资产）RD 负债利率RARD 时，称为正财务杠杆RARD 时，称为负财务杠杆RA=RD 时，称为零财务杠杆,2023/11/6,26,例：某公司现有资产总额10000，负债年利率10%，所得税率为40%,2023/11/6,27,（二）财务杠杆的计量财务杠杆系数（DFL），是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。DFL=普通股每
12、股利润变动率息税前利润变动率=EBIT EBIT-I-d/(1-T)1、财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股收益增长的幅度。2、在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期投资者收益也越高。,2023/11/6,28,五、复合杠杆（一）复合杠杆的概念经营杠杆通过扩大产销影响息税前利润，而财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益，如果两种杠杆共同作用，那么产销量稍有变动就会使每股收益产生更大变动，把两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。,2023/11/6,29,（二）复合杠杆的计量复合杠杆系数（DCL），是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍
13、数。DCL=DOL*DCL=M EBIT-I-d/(1-T)例：某公司2000年销售产品100万件，单价60元，单位变动成本40元，固定成本总额为1000万元，公司负债500万元，年利息率为10%，并须每年支付优先股股利12万元，所得税率为33%。求DOL,DFL,DCL,2023/11/6,30,（三）复合杠杆和企业风险,复合杠杆系数越大，企业风险越大DCL的意义：1、能够估计出销售额变动对每股利润造成的影响。2、揭示了DOL、DFL的关系，合理匹配寻求适当的DCL。一般，高DOL，低DFL；低DOL，高DFL。,2023/11/6,31,第四节 资本结构,一、概念资本结构是公司各种长期资金
14、筹集来源的构成及其比例关系。资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。,2023/11/6,32,二、资本结构理论,研究资本结构和企业价值的关系MM理论莫迪格利尼（Modigliani）与米勒（Miller）完善的市场假定，指个人和公司在金融市场中可以没有交易成本和可利用的财务信息无差异的前提下自由地进行交易。另外也假定企业破产时无破产成本。,2023/11/6,33,在完善的市场假设条件下，MM提出两个主要定理：（一）无所得税情况下资本结构的无关性MM定理1：VU=VL公司U全部资产为权益资本，公司L由权益和债务资本组成。1、公司价值与资本结构无关2、负
15、债与权益的不同组合不影响加权平均资金成本,2023/11/6,34,（二）考虑公司所得税的MM定理MM定理2：VL=VU+tBL1、负债对增加公司价值有利，负债100%，企业价值最大2、负债增加导致公司加权平均资金成本降低,2023/11/6,35,三、最优资本结构1、资本结构中负债的意义（1）一定程度的负债有利于降低公司资本成本（2）负债筹资具有财务杠杆作用（3）负债资金会加大公司的财务风险2、最优资本结构最优资本结构是指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低、公司价值最大的资本结构。3、权衡破产成本的最优资本结构考虑破产的成本VL=VU+T*BL-CL,2023/11/6,36,四、资本结
16、构决策（一）每股收益无差别分析法1、理论每股收益(EPS)=净利润/年末普通股股数理论依据：能用每股收益来衡量股东财富。能提高每股收益的资本结构就是合理的，反之，不合理。每股收益无差别点：指每股收益不受融资方式影响的销售水平。,2023/11/6,37,2、计算（1）求每股收益无差别点有两种筹资方式，求满足下列条件的销售额或息税前利润。EPS1=EPS2(EBIT*-I1)(1 T)D1(EBIT*-I2)(1 T)D2 N1 N2（2）绘制EBIT-EPS分析图，据图进行分析决策。,2023/11/6,38,例：某公司目前有资金75万元，现因生产发展需要准备再筹集25万元资金，这些资金可以利
17、用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。所得税税率为50%，原资金结构和筹资后资金结构情况如下表。注，每股发行价格为25元。,2023/11/6,39,（二）比较资本成本法理论依据：加权平均资本成本越低，资本结构越合理。步骤：1、拟定若干方案 2、分别计算每种方案的加权平均资本成本。3、比较，选择加权平均资本成本最低的方案。,2023/11/6,40,例：某公司原有的资金结构如下表，普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该公司所得税税率假设为30%，假设发行的各种证券均无筹资费。资金结构 单位：万元该公司现拟增资400万元
18、，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券200万元，年利率为10%，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股。,2023/11/6,41,（三）风险分析法理论依据：最佳资本结构应是使企业总价值最大，资本成本最低的资本结构V=S+B债券的市场价值等于其面值股票的市场价值S=（EBIT-I）(1-T)/KSKS采用资本资产定价模型计算企业的资本成本，采用加
19、权平均资本成本计算Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V),2023/11/6,42,例：某公司年息税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票帐面价值2000万元，所得税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况建下表,2023/11/6,43,练习1、某公司拟筹集资本总额5000万元，其中：发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格2.5元，筹资费用100万元，预计下一年每股股利0.4元，以后每年增长5%；向银行长期借款1000元，年利率10%，期限3年，手续费率0.2%；按面值发行3
20、年期债券1500万元，年利率12%，发行费用50万元。要求：计算该公司的综合资本成本。2、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么总杠杆系数将变为多少？,2023/11/6,44,3、某公司2002年初资本结构见表，该公司普通股股票每股面值20元，今年期望股息为3.2元，预计以后每年股息增加5%，该公司所得税税率为33%，假设发行各种证券无筹资费，该公司现准备增资400万元，现有以下两个方案可供选择。要求：该公司应选择哪种方案A方案：发行长期债券400万元，年利率16%，普通股股息增加到3.6元，以后每年递增6%，但是由于增加了风险，普通股市场预计将跌到每股18元。B方案：发行长期债券200万元，年利率16%，另外发行普通股股票200万元，普通股股息增加到3.6元，以后每年递增6%，由于企业信誉提高，普通股市价预计将上升到每股25元。资金来源 金额（万元）优先股，年股息率8%200普通股，400000股 800长期债券，年利率15%600合 计 1600,
