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1、2023/11/7,模块三：投资管理,1,第四章 项目投资,第一节 项目投资的相关概念第二节 现金流量的内容及其估算第三节 项目投资决策评价方法及其运用第四节 不确定性投资决策第五节 特殊情况下的项目投资决策,2023/11/7,模块三：投资管理,2,一、项目投资的特点与投资主体（一）项目投资的特点1.影响时间长2.投资数额大3.不经常发生4.变现能力差（二）项目投资的投资主体：是企业，而非个人、政府或专业投资机构 项目投资评价的基本原理：投资项目的收益率超过资本成本时企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。,第一节 项目投资的相关概念,2023/11/7,模块三：
2、投资管理,3,二、项目投资的类型（P116-117）（一）按投资对企业的影响分：战略性投资和战术性投资（二）按投资对象分：固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资（三）按顺序和性质分：先决投资和后续投资（四）按时序与作用分：新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资（五）按增加利润的途径分：增加收入投资和降低成本投资（六）按项目投资之间的关系分：相关性投资、独立性投资和互斥性投资,第一节 项目投资的相关概念,2023/11/7,模块三：投资管理,4,三、项目计算期的构成与资本的投入方式（一）项目计算期：n=s+p（二）资本投入方式：一次投入和分次投入四、投资决策程序（一）项目投资决策程序 确
3、定目标提出备选方案收集信息比较分析最终决策（二）项目投资管理程序 机会研究编制项目建议书可行性研究项目评估项目实施项目评价,第一节 项目投资的相关概念,2023/11/7,模块三：投资管理,5,迪斯尼公司在曼谷建主题公园,对投资的初步认识 迪斯尼公司打算花500万美元在曼谷购置一块土地新建一个主题公园，预计五年建成，建成后，每年预计收入为100万美元。请回答：从投资的角度来看500万美元是迪斯尼公司的什么？100万美元又是什么？,案例讨论：,2023/11/7,模块三：投资管理,6,案例讨论：,初步接触现金流量 学校培训中心正在考虑建立两个大型多功能多媒体教室，预计要150万元。该项目使用年限
4、为4年，到期后没有残值，直线法折旧。该项目安装完毕后，第一年的现金收入预计为100万元，第二年增长20%，最后两年则以10%的速度增长（所得税率为30%）。在这几年中，第一年所发生的付现成本（包括维修费、水电费、人工费等）为50万元，以后每年按20%增长。假如你是培训中心的主任，你将如何做出决策呢？你应考虑哪些与决策有关的因素、选用什么决策方法呢？,培训中心的主任的困惑,2023/11/7,模块三：投资管理,7,案例讨论：,某中外合资企业为一投资项目谈判，外方说前5年他们拿收益的75%，我方拿25%；后5年我方拿收益的75%，他们拿25%，且10年项目到期后，设备残值全部归中方所有。如果你是谈
5、判人员，你会在合同上签字吗？为什么？,中方和外方合作投资案例 使用现金流量指标和利润指标的差异,2023/11/7,模块三：投资管理,8,第二节 现金流量的内容及其估算,（一）现金流量（二）采用现金流量的原因：1.采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素2.采用时间价值保证了评价的客观性3.投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更为重要4.采用现金流量考虑了项目投资逐步收回问题,一、现金流量的涵义,二、现金流量种类（一）按现金流动方向分（P121）：1.现金流出量2.现金流入量,2023/11/7,模块三：投资管理,9,项目投资现金流量,初始现金流量：（投资开始）,经营现金流量（经营中）,终结现金
6、流量（项目终了）,（三）现金净流量：NCF=CIFCOF,固定资产投资,流动资产投资,所得税效应,（二）按现金流动时间划分（P122）,NCF+,固定资产等的变价残值收入（包括税赋效应）+,垫支流动资金的收回+,其他投资,原有固定资产的变价收入+,NCF+,2023/11/7,模块三：投资管理,10,三、项目投资现金流量的判断,3.考虑投资方案对其他项目的影响,1.区分相关成本和非相关成本,2.不要忽视机会成本,4.对净营运资金的影响,5.应与企业内不同部门的人员共同参与进行,2023/11/7,模块三：投资管理,11,四、项目投资现金流量测算应注意的问题,（三）考虑投资方案的类型问题,（一）
7、考虑所得税和折旧问题,（二）考虑利息问题,（四）考虑通货膨胀问题（P131-132）,2023/11/7,模块三：投资管理,12,五、经营现金流量的计算（用NCF表示）：1.所得税和折旧对现金流量的影响（P129）,2、投资项目年现金流量合计数的计算（包括各年初始、经营、终结现金流量）,NCF=销售收入-付现成本-所得税=销售收入-（每年销售成本-折旧）-所得税NCF=税后净利+折旧 NCF=(销售收入-付现成本)*(1-税率)+折旧*税率所得税=（销售收入 销售成本）*税率=（销售收入 付现成本 折旧）*税率税后净利=销售收入 付现成本 折旧 所得税,2023/11/7,模块三：投资管理,1
8、3,经营现金流量的计算(表格形式),年份 0 1 2 3 n项目销售收入(1)付现成本(2)折旧(3)税前利润(4)=(1)-(2)-(3)所得税(5)税后净利(6)=(4)-(5)经营现金流量(7)=(1)-(2)-(5)或=(3)+(6),注：1.经营现金净流量=销售收入-付现成本-所得税 或=净利+折旧 2.假设：经营过程中的现金收付都在年末进行,经营现金流量计算表,2023/11/7,模块三：投资管理,14,投资项目现金流量的计算（表格形式）,投资项目现金流量计算表,年份 0 1 2 3 n项目固定资产投资垫支的流动资金经营现金流量固定资产等残值回收流动资金回收,注：“经营现金流量”一
9、栏根据经营现金流量计算表填列,现金流量合计,2023/11/7,模块三：投资管理,15,折旧=150/4=37.5（万元）所得税=（100-50-37.5）*30%=3.75（万元）第一年经营现金净流量=100-50-3.75=46.25（万元）或=（100-50-37.5-3.75）+37.5=46.25（万元）,CASE2 中培训中心第一年的经营现金流量计算如下：,提问：以一个食堂为例请大家分析一下食堂从筹建到最终关门的现金流量，包括初始现金流量、经营现金流量、终结现金流量。,2023/11/7,模块三：投资管理,16,扩充生产能力：新天地公司准备购入一设备准备扩充生产能力，现在甲乙两个方
10、案可供选择。甲方案：需投资100万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为60万元，每年的付现成本为20万元。乙方案：需投资120万元。另外，在第一年垫支营运资金20万元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入20万元。5年中每年的销售收入为80万元，付现成本第一年为30万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费5万元。假设所得税率为30%，试计算两个方案的现金流量。,3.案例训练：投资项目类型问题,2023/11/7,模块三：投资管理,17,解：1、先计算两个方案每年的折旧额：,甲方案每年折旧额=100/5=20（万元）乙方案每年折旧
11、额=（120-20）/5=20（万元）,甲方案每年相等的NCF=营业收入 付现成本 所得税=60 20（60-20-100/5）x 30%=60 20 6=34（万元）,2、计算两个方案每年的NCF：,2023/11/7,模块三：投资管理,18,2023/11/7,模块三：投资管理,19,2023/11/7,模块三：投资管理,20,案例训练：,众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为12000元，每年的付现成本为4000元。乙方案需要投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿
12、命也为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年的销售收入为16000元，付现成本第1年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费800元，另需垫支营运资金6000元，所得税率为40。资金成本为10。,2023/11/7,模块三：投资管理,21,甲方案初始投资：-20000元，即：第0年NCF应为-20000元。,2023/11/7,模块三：投资管理,22,乙方案初始投资：-24000元，垫支：-6000元，即：第0年NCF为-30000元；第5年NCF为5680+4000（残值）+6000（垫支回收）=15680元,2023/11/7,模块三：投资管理,23,更新设备：某公司目前使用
13、的P型设备是4年前购置的，原始购价20 000元，使用年限10年，预计还可使用6年,每年付现成本4 800元，期末残值800元。目前市场上有一种较为先进的Q型设备，价值25 000元,预计使用10年，年付现成本3 200元，期末无残值。此时如果以P型设备与Q型设备相交换，可作价8 000元。公司要求的最低投资收益率为14%。要求：为该公司做出决策：是继续使用旧设备，还是以Q型设备代替P型设备。（假设不考虑所得税因素）。,2023/11/7,模块三：投资管理,24,小结,现金流量的概念：,现金流量的组成：,（一般都是负数）,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,（正数、负数都有）,（一般都是
14、正数）,现金流量的计算：,1、折旧2、所得税3、营业现金净流量,五大因素对现金流量计算的影响：类型、所得税、折旧、利息、通胀,2023/11/7,模块三：投资管理,25,练习,【例1】一般而言，长期投资与短期投资相比（）。多A.风险大 B.风险小 C.收益大 D.收益小,【例2】固定资产投资的特点是：()。多A.单项投资数额大 B变现能力强C决策成败后果深远 D波动大E投资回收期长,AC,ACE,2023/11/7,模块三：投资管理,26,【例3】某投资方案的年营业收入为100000元，年总成本为60000元，年折旧额10000元，所得税率为33，该方案的每年营业现金流量为（）元。单A.368
15、00 B.26800 C.16800 D.43200,【例4】在长期投资决策中，一般属于经营期现金流出项目的是（）。单A.固定资产投资 B.开办费投资 C.经营成本 D.无形资产投资,练习,A,C,2023/11/7,模块三：投资管理,27,是否考虑资金时间价值,贴现指标,非贴现指标,PP,ARR,NPV,IRR,PI,pt,第三节 项目投资决策评价方法及其运用,2023/11/7,模块三：投资管理,28,一、非折现评价方法及其使用各种现金流量指标的把握要点：1、含义 2、计算方法 3、判定原则 4、优缺点,2023/11/7,模块三：投资管理,29,非贴现法,（一）投资回收期法（PP）,含义
16、：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。公式：假定建设期为0，当经营净现金流量各年相等时，则：回收期=原始投资额/营业现金净流量；当各年经营净现金流量不相等时，则：回收期=累计净现金流量出现正值年数-1+上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量,2023/11/7,模块三：投资管理,30,新天地公司准备购入一设备准备扩充生产能力，现在甲乙两个方案可供选择。甲方案：需投资100万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为60万元，每年的付现成本为20万元。乙方案：需投资120万元。另外，在第一年垫支营运资金20万元，采用直线折旧法计提折旧，使
17、用寿命也为5年，5年后有残值收入20万元。5年中每年的销售收入为80万元，付现成本第一年为30万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费5万元。假设所得税率为30%，试计算两个方案的现金流量。,案例训练：,2023/11/7,模块三：投资管理,31,（一）投资回收期法（PP）,非贴现法,根据新天地公司的例子，参考两方案各年现金流量合计数，计算两方案的投资回收期。解：甲方案投资回收期=100/34=2.94年 乙方案投资回收期=3+27.5/30.5=3.9年乙方案的投资回收期也可以用列表的形式计算：,2023/11/7,模块三：投资管理,32,请同理计算P134例题,2023/11/7,模块三：
18、投资管理,33,判定原则：项目回收期基准回收期，可行；如果存在若干项目，则选回收期最小的.优点：容易理解，计算简单，可以衡量方案的投资回收速度。缺点：忽视方案的获利能力；没有考虑资金时间价值；忽视回收期满后发生的现金流量.,（一）投资回收期法（PP）,非贴现法,2023/11/7,模块三：投资管理,34,（二）会计收益率法（ARR）：,非贴现法,计算公式：平均报酬率=平均现金流量/初始投资额 含义：用投资项目寿命周期内年平均报酬率来评估投资项目的一种方法。,【承上例】计算两方案的年平均报酬率。解：甲：乙：,P133例题讲解,2023/11/7,模块三：投资管理,35,判定原则：单个方案，选择高
19、于必要平均报酬率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最高的方案。优点：能反映获利能力、简明、易懂缺点：忽视各年现金流量的差异，没有考虑资金的时间价值。,非贴现法,（二）会计收益率法（ARR）：,2023/11/7,模块三：投资管理,36,案例训练：,众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为12000元，每年的付现成本为4000元。乙方案需要投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年的销售收入为16000元，付现成本第1年为60
20、00元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费800元，另需垫支营运资金6000元，所得税率为40。资金成本为10。,2023/11/7,模块三：投资管理,37,用静态投资回收期法和会计收益率法（平均报酬率法）计算并分析众信公司的固定资产投资方案。,案例训练：,（一）投资回收期计算：,应选择对甲方案进行投资。,2023/11/7,模块三：投资管理,38,（二）会计收益率计算：,应选择对甲方案进行投资。,2023/11/7,模块三：投资管理,39,小结,非贴现法：投资回收期法、会计收益率法,投资回收期法的计算公式、判断原则、优缺点：,会计收益率法的计算公式、判断原则、优缺点：,回收期=原始投资额/营
21、业现金净流量；回收期=已回收期限+（下一年尚未回收的原始投资额/下一年的净现金流量）,会计收益率=平均现金流量/初始投资额,2023/11/7,模块三：投资管理,40,练习,【例5】在下列指标中，属于贴现法的指标有()。多A净现值 B年平均利润率C投资回收期D现值指数 E净现金流量,【例6】下列长期投资决策评价指标中，其数值越小越好的指标是（）。单A.净现值率 B.投资回收期 C.内部收益率 D.投资利润率,AD,B,2023/11/7,模块三：投资管理,41,【例7】评价投资方案的投资回收期指标的主要缺点有（）。多A.不能衡量企业的投资风险B.没有考虑资金时间价值C.没有考虑回收期后的现金流
22、量D.不能衡量投资方案投资报酬率的高低,练习,BCD,2023/11/7,模块三：投资管理,42,二、折现评价方法及其使用（三）净现值NPV,含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和；经营净现金流量的现值之和与投资额现值的差额。公式：NPV=未来各年的净现金流量的现值之和=各年净现金流量的折现值之和 初始投资现值之和,贴现法,2023/11/7,模块三：投资管理,43,判定原则：净现值应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。优点：时间价值；全部净现金流量；投资风险缺点：投资额不同；净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；计算麻烦，难于理解,（三）净现值NPV,贴现法,202
23、3/11/7,模块三：投资管理,44,（三）净现值NPV,【承上例】计算新天地公司两方案的净现值。假设资金成本为10%。解：甲方案的净现金流量相等，故计算如下：净现值（NPV）=各年净现金流量的折现值之和 初始投资现值之和=每年相等的营业现金净流量*年金现值系数-初始投资额的现值=34*3.791 100=28.89（万元）乙方案的净现金流量不等，故列表计算如下：,贴现法,2023/11/7,模块三：投资管理,45,（三）净现值NPV,贴现法,P135例题讲解,2023/11/7,模块三：投资管理,46,（四）净现值率,含义：项目净现值与总投资的现值之比。公式：=项目净现值/总投资的现值判定原
24、则：净现值率为正可行;若为互斥项目,净现值率越大，方案就越好。,贴现法,2023/11/7,模块三：投资管理,47,（五）现值指数PI,含义：未来现金流入现值与现金流出的现值之比。公式：PI=未来现金流入现值/现金流出的现值判定原则：获利指数应大于1；获利指数越大，方案就越好。优点：投资额不同可比较缺点：不知投资项目的实际收益率,贴现法,2023/11/7,模块三：投资管理,48,贴现法,【例题】仍以前例新天地公司为例，计算两方案的现值指数。解：甲方案的现值指数=128.89/100=1.2889乙方案的现值指数=156.217/140=1.1158甲乙两个方案的现值指数都大于1，故两个方案都
25、可进行投资，但因甲方案的现值指数更大，故应采用甲方案。,（五）现值指数PI,请用同理计算P137例题,2023/11/7,模块三：投资管理,49,项目训练：,天美公司有两个项目待选。半自动化的A项目要160万元初始投资，每年产生80万元的净现金流量，3年后必须更新且无残值；全半自动化的B项目要240万元初始投资，每年产生70万元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为14%。那么，天美公司应选哪个方案呢？可以用净现值法来决策吗？存在什么问题？,2023/11/7,模块三：投资管理,50,案例训练：,众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资20
26、000元，使用寿命5年，采用直线折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为12000元，每年的付现成本为4000元。乙方案需要投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年的销售收入为16000元，付现成本第1年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费800元，另需垫支营运资金6000元，所得税率为40。资金成本为10。,2023/11/7,模块三：投资管理,51,项目训练：,用净现值法、现值指数法计算并分析众信公司的固定资产投资方案。,净现值计算：,应选择对甲方案进行投资。,2023/11/7,模块三：投资管理,52,现值指数计算：,
27、应选择对甲方案进行投资。,2023/11/7,模块三：投资管理,53,案例分析：,BALDWIN公司亮彩色保龄球市场的内涵报酬率法分析 对内涵报酬率的初步认识 2006年，米德斯先生，BALDWIN的副总裁，发现了亮彩色保龄球市场，他相信许多保龄球爱好者认为外表和时髦的式样比质量更重要。该公司向纽约、费城和纽黑文三个城市的消费者进行了问卷调查，消费者的反应热烈。BOLDWIN公司于是进行资金预算，认为该项目的内部收益率在15%-16%之间。而公司的必要投资报酬率是10%。你认为亮彩色保龄球项目可以上马吗？,2023/11/7,模块三：投资管理,54,（六）内含报酬率IRR,含义：项目投资实际可
28、望达到的报酬率；能使投资项目的净现值等于零时的折现率。P137 计算步骤：（1）建立净现值等于零的关系式；（2）采用试错法和插值法，计算内部收益率判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指标越大，方案就越好。优点：计算准确缺点：计算难度较大,贴现法,教师介绍计算方法,2023/11/7,模块三：投资管理,55,贴现法,第一种情况计算方法：（1）每年现金净流量相等时：求出使净现值为零时的年金现值系数。查表，确定内部报酬率的范围，在表中找出对应的贴现率，即内部报酬率。如查不到正好对应的贴现率，则在表中找出相邻的两个数字，用插值法求出IRR。,（六）内含报酬率IRR,2023/11/7,模块三：投资管
29、理,56,贴现法,（2）年现金流量不等时，采用试算法，预估几个贴现率计算净现值：a.估算贴现率i1，并以此来计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率（资本成本率）小于实际的内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算，最终使NPV10又接近于零；b.如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际的内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算，最终估算出另一个贴现率i2，使得用i2 计算出来的NPV20又接近于零；,（六）内含报酬率IRR,2023/11/7,模块三：投资管理,57,c.用插值法求出介于这两个（使净现值一正一负且较接近于0的）贴现率之间的（使净现值等于0时的）内涵报
30、酬率。,（六）内含报酬率IRR,贴现法,【例题】仍以前例新天地公司为例，计算两方案的内涵报酬率。解：对于甲方案而言，由于每年的NCF相等，因此只需求出使净现值为零时的年金现值系数，再找出该系数所对应的报酬率即可。,2023/11/7,模块三：投资管理,58,因为：0=NPV=每年净现金流量*年金现值系数 初始投资，所以：年金现值系数=初始投资额/每年净现金流量=100/34=2.941（实际上和求回收期的算法一样）查年金现值系数表，第5期与2.941相邻近的年金现值系数在20%和25%之间，现用插值法计算：,（六）内含报酬率IRR,贴现法,2023/11/7,模块三：投资管理,59,（六）内含
31、报酬率IRR,贴现法,贴现率 年金现值系数20%2.991 X%4%0.05 0.246？%2.94124%2.745X/4=0.05/0.246，X=0.813甲方案的内部报酬率=20%+0.813%=20.813%乙方案的每年净现金流量不相等，因而必须逐次进行测算，测算过程见表：,2023/11/7,模块三：投资管理,60,2023/11/7,模块三：投资管理,61,（六）内含报酬率IRR,贴现法,现用插值法计算：贴现率 年金现值系数14%0.58 X%1%-0.58-3.44？%015%-2.86X/1=0.58/3.44，X=0.1686乙方案的内部报酬率=14%+0.1686%=14
32、.1686%因为甲方案的内部报酬率比乙方案高，故甲方案比乙方案好。,P137例题讲解,2023/11/7,模块三：投资管理,62,补充：动态投资回收期Pt,含义：动态投资回收期是以项目各年净收益现值之总和，来回收实际投资总额所需要的时间。公式：动态投资回收期（Pt）=累计贴现值出现正值年数-1+上年累计贴现值的绝对值/当年净现金流量的贴现值 判定原则：将项目评价求出的投资回收期(Pt)与部门或行业基准投资回收期(Pc)比较，当Pt Pc时，应认为项目在财务上是可以考虑的。,贴现法,2023/11/7,模块三：投资管理,63,案例训练：,众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可
33、供选择，甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为12000元，每年的付现成本为4000元。乙方案需要投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年的销售收入为16000元，付现成本第1年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费800元，另需垫支营运资金6000元，所得税率为40。资金成本为10。,2023/11/7,模块三：投资管理,64,甲方案内部报酬率：,查表年金现值系数3.125在5年档18%和19%之间，用插值法：,贴现率 年金现值系数 18%x%3.127 0.002？%1%3
34、.125 0.069 19%3.058,2023/11/7,模块三：投资管理,65,乙方案内部报酬率：,用插值法计算：(11-x)/-1=840.56/843.12，x=11.997%,应选择对甲方案进行投资。,2023/11/7,模块三：投资管理,66,折现指标之间的关系：对同一项目而言，项目应满足的指标条件,净现值NPV0获利指数PI1内含报酬率IRRI动态投资回收期基准回收期项目投资决策评价方法的运用差别(P139),小结,2023/11/7,模块三：投资管理,67,第四节 不确定性投资决策,一、期望值决策法(P141例题)又称概率决策法,是在不确定条件下进行投资决策的方法.它以概率分析
35、法确定的投资项目期望现金流量作为实际值的代表,计算投资项目决策指标的期望值的大小。,2023/11/7,模块三：投资管理,68,（一）风险调整贴现率法,以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。,i无风险利率一般以政府债券利率表示,风险溢酬取决于项目风险的高低,净现值公式调整,将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，并据以进行投资决策分析的方法。,二、风险因素调整法,2023/11/7,模块三：投资管理,69,风险调整折现率的确定方法(P143),1.根据资本资产定价模型来调整折现率2.根据投资项目的风险等级来调整折现率3.根据风险报酬率模型来调
36、整折现率,2023/11/7,模块三：投资管理,70,风险调整折现率法的评价 优点：简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。缺点：把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大。,2023/11/7,模块三：投资管理,71,又称确定等值法（certainty equivalent menthod）或肯定当量法 基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。,基本步骤,（1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量；,体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系,确定等值系数（t）,现金流量
37、标准离差率越低，t就越大,（二）风险调整现金流量法,2023/11/7,模块三：投资管理,72,确定现金流量确定等值系数（t）风险现金流量,即无风险现金流量,（2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。,i 为无风险利率,2023/11/7,模块三：投资管理,73,风险调整现金流量法的评价 优点：通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。缺点：确定等值系数t很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险观。,2023/11/7,模块三：投资管理
38、,74,三、决策树法（P145例11）四、敏感性分析五、场景概况分析六、蒙特卡洛模拟分析,2023/11/7,模块三：投资管理,75,第五节 特殊情况下的项目投资决策一、互斥方案的决策（一）差额投资内含报酬率法（P149例13）（二）年均净回收额法（P150例14）二、资本限量决策（P151例15）三、固定资产更新决策（一）年均成本法寿命不等的更新决策（P152例16）（二）差额分析法寿命相等的更新决策四、投资开发时机决策,2023/11/7,模块三：投资管理,76,1、某公司拟用100000元投资兴建一生产线，预计使用5年，投产后各年的现金净流入量分别为：25000、30000、35000、40000、45000元，假设资本成本为16%，试用内含报酬率法决策？2、天美公司要在两个投资项目之间选取一个。半自动化的A项目需要160万元的初始投资，每年产生80万元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要初始投资240万元，使用寿命为6年，每年产生70万元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为14%，那么，天美公司应选哪个项目？,课后练习题：,
