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1、第二章 货币市场,货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。,学完本章后，你应该能够：,了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金,同业拆借市场(概念),同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。,同业拆借市场(形成和发展),同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随
2、着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。,补充：存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率（deposit-reserve ratio）。,第一节 同业拆借市场(参与者),商业银行 非银行金融机构 外国银行的代理机构和分支机构 市场中介人,第一节 同业拆借市场(运作程序),通过中介机构进行的同城拆借,第一节 同业拆借市场(运作程序),通过中介结构进行的异地拆借,第一节 同业拆借市场(运作程序),不通过中介机构的同城拆借,第一节 同业拆借市
3、场(运作程序),不通过中介机构的异地拆借,第一节 同业拆借市场(拆借期限与利率),拆借期限：12天、隔夜、12周、1个月、接近或达到一年。拆息率：按日计息。伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）、香港银行同业拆借利率(HIBOR)。,为进一步推动中国的利率市场化，培育中国货币市场基准利率体系，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制，上海银行间同业拆放利率（Shibor），自2007年1月4日起开始运行。,第二节 回购市场(概念),回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议(Repurchase Agreeme
4、nt)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。,第二节 回购市场(交易原理),回购协议签定时 回购协议到期时,资金获得者,资金供应者,债券,资金,资金获得者,资金供应者,资金,债券,逆回购协议在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。,回购交易计算公式：其中，PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。,第二节 回购市场(回购利率的决定),回购证
5、券的质地回购期限的长短交割的条件 货币市场其它子市场的利率水平,第三节 商业票据市场（概念）,商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。,我国的票据法将票据仅仅作为商品交易支付和结算的工具，并不希望票据当事人利用票据进行纯粹的融资活动。,二、商业票据市场的要素（一）发行者商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。第一类公司一般是附属于某些大的制造业公司，如通用汽车承兑公司；第二类是银行持股公司的下属子公司；其他则为独立的金融公司。
6、,（二）面额及期限在美国商业票据市场上，虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间,（三）销售渠道商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。非金融性公司主要通过商业票据交易商间接销售。大金融公司和银行持股公司一般直接销售。,（四）信用评估所谓商业票据评级是指对商业票据的信用风险程度进行评价，并据此进行分级。美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆
7、迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱.费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。,商业票据评级的一般程序是：由商业票据发行者向评级机构提出评级申请，并根据评级机构的要求提供评级的书面资料；评级机构与商业票据发行公司的主要负责人见面，就书面资料中的某些问题和其他有关情况提出询问；评级机构对发行公司的财务、金融状况进行核实和分析；评级机构评级后，一方面通知发行公司，即评级申请者，另一方面将评级结果公布于众。,（五）发行价格和发行成本商业票据的发行价格与期限、利率之间存在以下关系：,例2-1假设某商业汇票报价为：票面金额为1000万元，利率为3.06%，到期期限还有30天。则该商业票据的转贴现价格为？,（六
8、）发行商业票据的非利息成本同发行商业票据有关的非利息成本有：信用额度支持的费用。一般以补偿余额的方式支付，即发行者必须在银行账号中保留一定金额的无息资金。代理费用。主要是商业银行代理发行及偿付的费用。信用评估费用，即发行者支付给信用评估机构的报酬。,（七）投资者在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。,我国商业票据市场的发展票据市场在我国的发展起始于20世纪80年代，最初是企业作为一种延期支付的信用工具而诞生。1996年票据法正式实施。2000年11月9日，中国工商银行票据营业部成立。2003年6月30日，中国票据网正式启用。,第四
9、节 银行承兑票据市场(概念),商业承兑汇票与银行承兑汇票以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。,银行承兑汇票的市场交易（一）初级市场。银行承兑汇票的初级市场就是指银行承兑汇票的发行市场，它由出票和承兑两个环节构成。1.出票出票是指出票人签发票据并将其交付给收款人的票据行为。出票行为由两个步骤组成，一是按照法定格式做成票据，二是将票据交付给收款人。,2.承兑承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为。,汇票的承兑一般分为三个步骤：提示承兑、承兑及交还票据。提示承兑。请求付款人承诺付款的行为。承兑。汇票的付款人对向其提示承兑的汇票，应当自收到提示承兑的汇票之日起的一定
10、期间内（我国票据法规定的期限为3天）承兑或拒绝承兑。交还票据。付款人于有关事项记载完后应将汇票交还持票人。,（二）二级市场银行承兑汇票的二级市场，就是一个银行承兑汇票不断流通转让的市场。1.背书背书是以将票据权利转让给他人为目的的票据行为，经过背书，汇票权利即由背书人转移到被背书人。,2.贴现贴现就是汇票持有人为了取得现款，将未到期的银行承兑汇票以贴付自贴现日起至汇票到期日止的利息向银行或其他贴现机构所作的汇票转让。,在票据贴现过程中，实付贴现金额是由贴现额、贴现期和贴现率三个因素决定。实付贴现金额的计算公式是：,例2-2 假设某银行承兑汇票回购报价如表2-3所示。,3.转贴现转贴现就是办理贴
11、现业务的银行将其贴现收进的未到期票据，再向其他银行或贴现机构进行贴现的票据转让行为，是金融机构之间相互融通资金的一种形式。,再贴现：再贴现是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期汇票向中央银行再次贴现的票据转让行为。在一般情况下，再贴现就是最终贴现，票据即退出流通转让过程。,银行承兑汇票价值分析（一）从借款人角度看首先，借款人利用银行承兑汇票进行借款的成本低于传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和。其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。（成本低）,（二）从银行角度看首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益。（手续费）其次，银行运用承兑汇票可以增加其信用能力。最后，银行法规定出
12、售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。,（三）从投资者角度看投资于银行承兑汇票的收益同投资于其他货币市场信用工具，如商业票据、大额可转让定期存单等工具的收益不相上下。投资于银行承兑汇票的安全性非常高。一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动性。,第五节 大额可转让定期存单市场(概述),不记名、可以流通转让 金额较大 利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高 不能提前支取，但可在二级市场流通转让,第五节 大额可转让定期存单市场(种类),按照发行者的不同分为：国内存单（由美国国内银行发行）欧洲美元存单（美国境外银行发行的以美元为面值的
13、一种可转让定期存单）扬基存单（外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单）储蓄机构存单（由一些非银行金融机构如信用合作社发行的一种可转让定期存单）,第五节 大额可转让定期存单市场（市场特征）,利率和期限 可转让存单主要以固定利率的方式发行。20世纪60年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。在这种情况下，投资者都希望投资于短期的信用工具，可转让存单的期限大大缩短。,风险和收益对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。信用风险指发行存单的银行在存单期满时无法偿付本息的风险。市场风险指的是存单持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即出售变现或
14、不能以较合理的价格出售。存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。,第五节 大额可转让定期存单市场(投资者),大企业 金融机构(货币市场基金、商业银行、银行信托部门)政府机构、外国政府、外国中央银行个人,第五节 大额可转让定期存单市场(价值分析),从投资者角度：较高利息收入 可随时获得兑现收益稳定从银行角度：增加资金来源 调整资产的流动性、实施资产负债管理,第六节 短期政府债券市场(概念),短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。,第六节 短期政府债券市场(发行),以贴现方
15、式发行发行目的满足政府部门短期资金周转的需要 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具,拍卖方式发行：竞争性方式投标，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；非竞争性方式投标，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。,第六节 短期政府债券市场(市场特征),违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。收入免税：免税主要是指免除州及地方所
16、得税。,第六节 短期政府债券市场(收益率计算),银行贴现收益率真实年收益率 债券等价收益率 银行贴现收益率债券等价收益率真实年收益率,例2-3 2007年5月3日中国建设银行07央行票据25的报价为97.43元。07央行票据25是央行发行的1年期贴现票据。债券起息日为2007年3月21日，到期日为2008年3月21日。则其2007年5月3日的各项收益率是多少？,第七节 货币市场共同基金市场(概念),共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金
17、。,第七节 货币市场共同基金市场(发展历史),货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。,第七节 货币市场共同基金市场(市场运作),货币市场共同基金的发行及交易：基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。,货币市场共同基金的特征：投资于货币市场中高质量的证券组合。提供一种有限制的存款账户。（货币市场共同基金的投资者可以签发以其基金账户为基础的支票来取现或进行支付。）所受到的法规限制相对较少。,习题：13456,
