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1、1,债券投资分析,2,2.债券估值与定价,债券定价模型债券价格的影响因素债券收益率,3,2.1 债券定价模型,债券的价格理论上是债券未来现金流的现值之和。债券投资者在未来有权获得两类现金流：一是在债券存续期内定期获得的利息收入；二是债券在到期时偿还的本金。,4,2.1 债券定价模型,债券价值息票利息值的现值票面值的现值如果令到期日为T，贴现率为r，债券价值则为债券的价值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值和贴现率。,5,2.1.1 零息债券定价,6,案例：零息债券定价,两种国库券分别称为A、B。债券A一年到期，在到期日，投资者获得1,000元，债券B两年到期，在到期日，投资者获得1,000元
2、，两种债券在期间均不支付利息，贴现率分别为7%和8%，那么，他们的理论价格是：债券A：934.58元债券B：857.34元,7,2.1.2 永续债券定价,8,2.1.3 一般债券定价每年复利,9,2.1.4 一般债券定价半年复利,10,案例：半年复利债券定价,问题：计算年利率分别为5%、8%的情况下，该债券的价值？,11,国库券价格,国库券行情表不直接显示国库券的价格，出价和要价都是以相应的贴现收益率来反映的，要价收益率实际上是与要价相对应的等价收益率。如果知道贴现收益率，就可以用以下公式确定国库券的市场价格：,12,案例：国库券价格,根据国库券行情表，到期日为1998年1月29日的国库券还有
3、92天到期，出价的贴现收益率为5.11%，要价的贴现收益率为5.10%，面值100元，那么，交易商的出价为：交易商的要价为：要价收益率为：,13,2.2 债券价格影响因素,债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。一般地，在其他因素不变时，债券的面值越大，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；市场利率越高，债券的价格越低。偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖于息票率与市场利率的大小关系。当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。,14,2.2.1 债券价格与市场利率的关系,图中债券的
4、期限均为30年，面值均为1,000美元。债券价格和市场利率之间的反比关系：债券价格在市场利率上升时会下跌，反之则相反。曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因此，价格曲线在较高利率时变得比较平缓。这种特性为凸性。息票率等于市场利率时，债券的价格等于面值。市场利率等于0时，债券价格为利息流和本金名义加总。息票率越高，债券价格越高,6,000,5,000,4,000,3,000,2,000,1,000,5,10,15,0,15,2.3 债券收益率,当期收益率到期收益率持有期收益率赎回收益率,16,2.3.1 债券的当期收益率,当期收益率是指债券的每年
5、利息收入与其当前市场价格的比率，用公式表示为：,17,2.3.2 债券的到期收益率,到期收益率到期收益率描述的是现在买进，持有到到期日这段时间债券提供的平均回报率。它是在投资者持有债券到期的前提下，使债券各个现金流的净现值等于0的贴现率。如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的内部收益率(Internal Rate of Return)。,18,案例：到期收益率计算,19,2.3.3 持有期收益率,持有期收益率它描述的是现在买进，持有到一个较长时间，然后以某个价格卖出债券，在整个持有期，该债券所提供的平均回报率。它是使投资者在持有债券期间获得的各个现金流的净现值等于0的贴现率。如果按这种定义方式，该持有收益率类似于投资决策里的内部收益率（Internal Rate of Return）。,20,国库券收益率,贴现收益率（Discount Yield）有效年收益率（Effective Annual Rate of Return）等价收益率（Equivalent yield）,21,案例：计算国库券收益率,假设期限为182天的票面价值为100元的国库券，售价为96元。如果你的客户购买该国库券，那么按一份计算，他的投资额：96元折现收益：4元有效年收益率：贴现收益率：等价收益率：,
