企业债综述及城投类案例分析.ppt

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1、1,关于北京市*区融资平台企业债券融资项目建议书,二一年,敬呈：*区政府,2,前 言,为应对国际金融危机的挑战，国务院公布了2010年底前投资4万亿的投资计划。国家发改委也明确表示将扩大地方企业债券的发行以更好募集建设资金。一、城投类公司企业债券发行如火如荼 由于宏观政策的支持，各地的城市建设投资公司或资产经营公司纷纷发行企业债券。据统计，2009年城投类公司发行企业债券已达到104只，金额更是达1438.5亿元，不仅远远超过08年全年城投公司发债规模，而且占同期企业债券发行总金额的比例已增至33.83%。目前发行企业债券的城投类公司范围较广，包括省、直辖市、地级市、县级等各级城投类公司。以北

2、京市为例，继北京国有资本经营管理中心2009年6月成功发行150亿元企业债券后，朝阳区和顺义区国有资本经营管理中心于今年2月分别发行企业债券，筹资规模均为25亿元。贵区财政实力较强，建议抓住当前良好发行时机，组建平台发行企业债券，募集建设资金，锁定融资成本。二、前期资产整合与增信是工作重点 为了满足企业债券发行要求、提高市场认同度，对于选定的优质主体，在开展申报准备前应重点探讨如下工作：1、注入土地、股权或其他经营性资产，做大净资产，以满足债券发行规模不超过企业净资产40%的要求；2、通过取得财政补贴、实现土地整理收益、划入盈利良好的经营性资产等方式调增净利润，满足盈利要求；3、选择适当的募集

3、资金投向；4、利用第三方担保、抵押质押等增信方案，提高投资者认可度，降低融资成本。三、我司简况 中信集团是中国大型金融集团，中信建投证券公司作为中信集团的一员，在国内资本市场上有着丰厚的历史积淀。我司企业债券承销业务凭借雄厚的实力、优质的服务以及由此创造的优良业绩在业内名列前茅，先后完成了铁道部、中船重工、兵装集团、中石油、航天科技等中央企业和首钢集团等众多大型地方企业的主承销发行工作，协助众多国内大型企业开拓多元化融资渠道，利用企业债券募集资金。2009年，我司企业债券主承销家数名列市场第4，连续两年位列市场企业债券主承销家数四强，赢得了领先的市场地位和良好的市场声誉。我们由衷地希望能够以我

4、们十余年来积累的债券承销经验，为贵区的经济发展贡献绵薄之力！中信建投证券有限责任公司,3,目 录,目 录,4,企业债券市场发行概况,1.1 09年企债市场快速扩容1.2 地方城投成为发行主力1.3 企业债券发行品种特点,第一部分 企业债券市场发行概况,5,我国企业债券市场发展至今扩容显著，2009年发行总规模自2000年以来有较大提升。2000年末我国银行间债券市场的企业债券托管总量为288.58亿元；而截至2009年12月末，这一规模已达到9540.38亿元。从发行规模来看，2000年全年企业债券发行规模仅为105.3亿，而2008年这一数量已达到2366.9亿。2009年截至12月31日，

5、已发行企业债券规模达到4252.33亿，超过08年全年发行规模。从发行家数看，得益于众多地方企业发债热情空前高涨，加之国家发改委的审核相对简化，截至09年12月31日发行只数已经达到168家，超过08年全年水平，预计这一快速扩容趋势还将继续。,资料来源：中国债券网，中信建投证券整理,图：2000年至2009年12月31日企业债发行数量（单位：只）,图：2000年至2009年12月31日企业债发行规模（单位：亿元）,企业债发行规模与家数快速增长,1.1 09年企债市场快速扩容,6,1.2 地方城投成为发行主力,在企业债券市场发展初期，债券发行主体多数为中央企业。历经多年发展，地方企业、城投公司、

6、民营企业乃至中小企业开始逐渐活跃在企业债券市场上。无论从融资家数来看，还是从融资规模来看，城投公司及地方企业的占比在2009年出现大幅度提升，已经成为占比最大的发行主体。,表：2007年企业债券发行主体结构,表：2008年企业债券发行主体结构,地方城投占比居首位,表：截至2009年12月31日已发行企业债券发行主体结构,7,1.3 企业债券发行品种特点,企业债券分为短期、中期和长期债券，其中期限最短的为3年期，最长的为30年期。受原有发行条件的制约，已发行的企业债大多投资于周期比较长的项目，为了与资金用途相匹配，发行人倾向于发行长期债券；2000年以来发行的企业债券为国家发改委特批，并由银行提

7、供担保，信用风险很低，投资者对长期债券的认同度也较高。2007年，期限在10年以上（含10年期）的达到74只，占比超过90%，其中10年期为主流品种。2008年，期限在10年以上的为29只，占比41%，5年和7年期的有40只，占比56%，两者合计97%。2009年以来多为含权中期债券，10年以上的较少。,图：2008年企业债券发行期限情况统计,图：2009年企业债券发行期限情况统计,资料来源：中国债券网，中信建投证券整理,债券期限以中期为主,8,随着企业债券品种的逐渐成熟，利率品种向多元化趋势发展。已发行的企业债券中，利率品种包括了固定利率、浮动利率（包括保底浮动）和累进利率。从2000年至2

8、009年12月31日，浮动利率企业债券仅发行31只，占已发行企业债只数的7%。固定利率债券的发行则占到债券发行总量的68%。在市场销售形势非常紧张时，为满足投资者要求，2004年底至2005年初发行的浮息债大都设计了保底条款，如2004年12月中国海运（集团）总公司发行的浮息债发行条款规定，若基准利率与基本利差之和不高于5.20%，则当期利率为5.20%；若高于5.20%，则当期利率为基准利率与基本利差之和。,资料来源：中国债券网，中信建投证券整理,固定利率占主流,图：2000年至2009年末企业债券利率品种统计,图：2000年至2009年12月31日历年浮息债发行统计,单位：只,1.3 企业

9、债券发行品种特点（续）,9,2008年以来，越来越多的发行人选择含权债券品种，当年发行的含权债券只数超过2004-2007年的发行总和；而2009年，截至12月31日已发行的168只企业债券中，共有85只含权债券。2008年以来发行主体通常选择附发行人上调票面利率选择权和投资者回售权的发行方式以满足投资者偏好、延长发行期限。期初付息、分期还本、投资人定向转让选择权、投资人可调换选择权等债券也是市场上的品种创新。,表：2004年至2009年末含权品种债券发行情况,表：主要发行品种简况,1.3 企业债券发行品种特点（续）,含权品种日益增加,10,2007年以前，除铁道部、中信集团、三峡总公司等个别

10、发行人外，市场普遍采用商业银行提供担保的增信方式。银监会于2007年10月18日下达中国银监会关于有效防范企业债券担保风险的意见（银监发200775号文），明确禁止商业银行为企业债券发行提供担保；同时，保监会2005年8月21日出台的保险机构投资者债券投资管理暂行办法中明确规定，保险机构必须投资有担保债券。在前述政策背景下，自2008年起，发行主体纷纷尝试第三方担保、无担保、抵押质押等增信方式，企业债券市场增信方式迅速由商业银行提供担保转向多种信用形式共同发展。由于部分发债企业在银监发200775号文下达前即取得了商业银行担保函，故2008年初仍发行了5只由商业银行提供担保的债券。,资料来源：

11、中国债券网，中信建投证券整理,图：2008年企业债券增信方式情况,表：2008年不同发行主体对各种增信方式的使用情况,08增信方式步入多元化,1.3 企业债券发行品种特点（续）,11,截至2009年12月31日，第三方担保是使用最多的方式，共计75只，占比45%；其次是抵押质押，共计58只，占比34%；无担保债共计35只，占比21%。城投公司发债大多采取了第三方担保和抵押质押作为增信方式。截至09年12月31日，城投公司发行的104只企业债中，仅11只采取了无担保方式发行。2009年3月10日铜陵市城市建设投资开发有限责任公司发行的企业债券分为两个品种，两个品种分别采用了抵押质押及第三方担保的

12、增信方式。,资料来源：中国债券网，中信建投证券整理,图：截至2009年12月31日已发行企业债券增信方式情况,表：截至2009年12月31日不同发行主体对各种增信方式的使用情况,09年增信方式日益成熟,1.3 企业债券发行品种特点（续）,12,企业债券优势分析及发行条件,2.1 企业债券优势分析2.2 企业债券发行条件及说明,第二部分 企业债券优势分析及发行条件,13,2.1 企业债券优势分析,渠道多元，使用便利,打通直接融资渠道 间接融资和直接融资是企业募集大规模建设资金的重要两翼，两种方式并用将形成良性互动，相互促进、相互补充，有利于企业不断提升自身实力；进入国内股权融资市场要求相对较高，

13、而政府大力发展债券市场给了众多城投公司良好渠道叩开资本市场大门，实现直接融资和间接融资互动。,补充项目建设资本金 集中的投资计划带来大量资金需求，尤其是基础设施建设需要政府大力支持，银行信贷规模有所放松，但项目资本金需求成为横亘在政府主导投资项目面前的重大障碍；银行贷款要求先到位20%-40%的资本金，而发行企业债券没有此类要求，因此利用企业债券在资本市场上募集资金并投入项目，实际上可以补充项目资本金，同时带动银行资金进入项目，解决资金瓶颈；此外，由于企业债券不存在专户监管，有利于在资金闲置期间进行灵活调配，较之银行贷款专款专用，其实际资金成本更低。,14,2.1 企业债券优势分析（续）,节约

14、财务成本,目前AA+级及以上的企业债融资成本较同期银行贷款节约1-2%左右，详情参见下表。企业债券的实际发行利率将与企业评级和担保状况密切相关。从信用评级看，评级水平越高的企业发行利率将越低；从担保状况看，有担保的债券利率将普遍低于无担保债券。,近期债券发行利率示例,15,2.1 企业债券优势分析（续）,低位锁定利率,如下图所示，贷款利率近年大幅走低，以商业银行1年期贷款利率作为基准参考利率，目前已经处于2000年以来的历史地位。考虑到我国经济已开始逐步回暖，市场通胀预期逐渐抬头，预计未来利率将企稳回升。银行贷款利率将随着基准利率的回升不断上调，一定程度上提高企业未来融资成本，而企业债券通常设

15、计固定利率品种，可以在市场低位锁定融资成本，在债券存续期间为企业降低综合财务费用。例如我公司发行的09芜湖建投债发行利率为4.25%，较当前贷款利率降低了1.69%，而较之2006年以来的利率高点7.83%，其利差则扩大到了3.58%。,图：2000年以来1年期贷款利率变动趋势图,图：2008年以来企业债券利率变动趋势,16,树立资本市场形象,作为直接融资品种，企业债券将在银行间市场和交易所市场上市交易，一旦顺利发行，将成为国内主要机构投资者和个人投资者了解发行人的窗口，树立良好市场形象，为深入资本市场奠定基础；在债券存续期间，及时的本息偿付工作和专业的信息披露安排将提升市场对发行人的认同度，

16、有利于后续融资安排，并进一步降低后续融资成本；如芜湖建投在07年顺利发行企业债券后，得到投资者认可，于09年再次发行10亿元企业债券，发行利率（4.25%）显著低于同期发行、要素完全一致的09国联债（5.00%），目前芜湖建投第三期企业债券发行申报材料已经上报国家发改委，至此，持续融资的渠道运行顺畅。,表：芜湖建投债持续发行情况,2.1 企业债券优势分析（续）,17,满足企业不同需求,债券利率形式可分为浮动利率和固定利率，并加入了多种期权设计，包括发行人赎回选择权、投资者回售选择权等。同时可以根据需要加入各种创新条款，如期初付息、分期还本等，采用灵活多样的设计以满足企业不同的融资需求及投资者的

17、投资偏好。,案例：分期还本09淄博城运债,案例：赎回触发09大连中小债,2.1 企业债券优势分析（续）,18,2.2 企业债券发行条件,用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照上述比例执行。用于调整债务结构的，不受上述比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明。用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%。,最近三年没有重大违法违规行为。募集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向。已发行的企业债券或其他债务未处于违约或者延迟支付本息状态。,股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司和其他

18、类型企业净资产不低于6000万元。累计债券余额不得超过其净资产的40%。最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息。,其他要求,财务要求,募集资金投向要求,政策变化,募集资金投向有所放宽，不再局限于固定资产投资项目。累计债券余额中不计算短期融资券金额。,19,2.2 对发行条件的说明,财务要求,企业自身发行债券（包括一年期及以上的债权性有价证券，不包括短期融资券，下同）的累计余额，不超过该企业归属于母公司的所有者权益（不包括少数股东权益）的40%。企业集团任一企业自身发行债券的累计余额与该企业直接与间接控股子公司发行债券的累计余额之和，均不超过该企业所有者权益（包括少数股东权益）的40%

19、。所有者权益以三年连审或三年加一期（季度）连审的财务报告为准。,净资产,发改委监管体系下的可分配利润指净利润，并需要按照归属于母公司的净利润口径计算。发债企业需最近三个会计年度连续盈利。企业最近三个会计年度归属于母公司所有者的平均净利润足以支付其自身发行债券（包括拟发行的债券和已发行但最近三个会计年度未支付过利息的债券）一年的利息，以实际发行利率计算。,可分配利润,20,2.2 对发行条件的说明（续）,募集资金投向,从目前发改委审核尺度而言，补充营运资金的发债规模及用于偿还银行贷款的发债规模合计不宜超过本次发债总规模的40%；用于固定资产投资项目以及并购项目的发债规模原则上应占发债总规模的50

20、%以上。发债资金用于偿还已完工（即已竣工决算）项目贷款或用于偿还已收购产权（股权）贷款的，占当期债券发行总额的比例不受限制，但不超过项目总投资或收购对价的60%。,募集资金投向比例结构,从已发行企业债券的募集资金投向而言，存在很多项目建设主体与发债主体不一致的情况。发债资金用于参股固定资产投资项目的，按照发行人直接与间接持股比例之和作为占项目总投资的比重计算其投资数额（上市公司社会公众持股比例可计算为第一大股东的持股比例），累计发行额不超过投资数额的60%。,项目建设主体,固定资产投资项目可是审批制项目，也可是备案制项目，审核或备案手续需符合国家相关政策规定。对于审批制项目而言，原则上应向发改

21、委提交项目可行性研究报告的批复，对于备案制项目而言，需向发改委提交项目备案表。如项目涉及土地、环评、规划，还需同时提交土地使用证、规划许可证及关于环境影响报告的批复等相关文件。,项目审批手续,用来申报的固定资产投资项目可是手续齐备但尚未开工项目，可是在建项目，也可是已完工但尚未竣工结算项目。,项目进度,项目可以有多种形式，主要包括了进出口、对外工程、构建大型机船或重大项目，如库区移民等。此外，还包括兼并收购、偿还银行贷款和补充营运资金。,项目形式,21,发行工作重点,3.1 财务调整3.2 募集资金投资项目安排3.3 债券评级及增信方式问题3.4 发行期限、利率及规模,第三部分 发行工作重点,

22、22,3.1 财务调整,净资产调整途径,政府以文件等形式，将土地划拨给发行主体公司，作为对公司的出资，增加净资产。,1、划拨土地,天津保税区投资有限公司06年净资产增加约80亿，其中资本公积增加65亿，即通过土地资产注入实现。,途 径,方 式,案 例,政府将政府所属的规模较大的资产、股权或公司划入发行主体公司，以提升公司的净资产。,2、纳入土地储备中心,重庆地产集团08年申报发行企业债券，其中重庆市土地储备中心为其下属事业单位，形成了集团净资产的重要组成部分。兴泸集团申报额度时将泸州市土地储备中心纳入集团报表。,政府将土地储备中心纳入发行主体公司管理，其相关资产收益并入公司合并报表。,3、划拨

23、政府资产或股权,长春城市开发集团04年净资产增加15亿，主要为政府将供热公司、房开公司等公司划入集团。而芜湖国资委也将持有的奇瑞汽车、芜湖商行股权划入芜湖建投。,23,3.1 财务调整（续）,净利润调整途径,作为城投公司投建非盈利性工程的回报，政府多会给予财政拨款，该拨款可作为盈利弥补。,1、财政补贴,2006年4月19日重庆开发投资有限公司发行10亿元10年期企业债券。发行人03、04、05年补贴前营业利润分别只有-347.95万元、106.54万元、132.39万元，但重庆市政府03、04、05年分别对发行人进行了5600万元、5700万元和6000万元财政补贴，使其满足了盈利条件。,途

24、径,方 式,案 例,政府将所属盈利良好的公司或其股权划入发行主体公司，则有助于提供公司三年连审的净利润，以符合条件。,2、体现土地整理收益,2007年8月，芜湖市建设投资有限公司获准发行10亿企业债券。根据市政府的规定，经营性土地出让收入为公司收入的主要来源之一。20032005年累计出让土地收入达64.15亿元，使得芜湖城投符合净利润条件。,如果公司承担了土地整理职能，或将土地储备中心划拨进入公司，则土地收益可以明显提高公司利润。,3、划入盈利良好的公司,芜湖建投持有芜湖商行和奇瑞汽车股权，其良好盈利为提升芜湖建投净利润起到促进作用。,24,3.2 募集资金投资项目安排,项目来源,调整方式,

25、由区政府发文，授权由发行主体公司或其子公司开工建设。,1、项目批复对象为政府下属机构,2、项目批复对象为其他市政企业,将其他市政企业（或者执行该项目的子公司）划归到发行主体公司旗下。,从以往企业债发行情况看，存在很多发债主体为集团公司而投资项目分散在下属子公司的情况。以子公司的投资项目进行申报，不会对发改委的审批产生影响，但需按照企业持股比例计算发行规模上限。,2006年2月：中国大唐集团公司发行规模为20亿元的企业债券，其部分募集资金投向旗下一家子公司，集团持有该子公司41%的股份。2005年12月：广西投资集团有限公司发行规模为10亿元的企业债券，其全部募集资金投向下属一家子公司，集团持有

26、该子公司30%的股份。2006年6月：中国华电集团公司发行规模为20亿元的企业债券，其部分募集资金投向其下属子公司，集团持有该子公司35.01%的股份。此外，湖北省能源集团有限公司、河南省建设投资总公司、山西潞安矿业(集团)有限责任公司、浙江省能源集团有限公司等多家公司，都将全部或部分募集资金投向下属子公司。,募集资金投资项目调整途径,根据规定，募集资金投向用于固定资产投资项目，则该项目的批复对象必须为发行人或发行人下属的子公司。为了解决部分发行主体公司融资项目不足的问题，可以选择以下两种方式获得项目：,25,3.2 募集资金投资项目安排（续）,募集资金投向选择建议,建议一：优先选择固定资产投

27、资项目获批的募集资金投向呈现多样化；绝大多数债券的募投仍为固定资产投资项目；固定资产投资项目作为募投较易通过审批。,关注事项：优先选择较高级别发改委核准的项目；尽早整理完善土地、环评、规划、开工许可证等全套法律文件；初步确定项目后，尽早和国家发改委专业司局及时沟通。,建议二：慎重考虑偿还部分银行贷款按照规定可以用于偿还银行贷款；从获批情况看，部分企业选择了该资金投向；国家发改委对发债还贷持谨慎态度。,关注事项：偿还贷款比例不宜过高，从已获批情况看均未超过20%；所偿还贷款的到期日不宜过早，建议选择剩余期限不短于一年的贷款；选定贷款后，及早与贷款商业银行沟通，以便其按时出具同意以债还贷的证明。,

28、建议三：酌情考虑其他资金用途兼并收购和补充营运资金均为可行的资金用途；上述资金用途均存在获批先例；因此可以根据实际情况进行选择。,关注事项：补充营运资金比较灵活，但额度不超过总发行额的20%；兼并收购项目应已经签订合同，并具备相关批复；由于每个收购类项目审批流程各不相同，如果选择该类项目，建议与国家发改委进行前期沟通，以确定需要提交的证明文件。,26,3.3 债券评级及增信方式问题,第三方担保,有实力的大型企业集团 操作较为简单，增信效果好。如果同属当地国资委下属企业，无需担保费用。担保公司 目前，我国的担保公司主体评级普遍较低，投资者对这种增信形式认同度不高，增信效果较弱，而且担保公司的担保

29、费率也较高。比如，09丹阳城投债选择由大亚科技集团有限公司提供担保。,可用于抵押/质押担保的资产包括优质股权、应收账款、土地使用权、水面养殖权、航空航海器等；如09宜城投债以自有的8宗土地使用权进行抵押担保，09横城投债以自有3宗土地使用权进行抵押担保。增信效果差异较大；保险公司尚不能购买；一般要求较高的抵押担保资产债务保障倍数，资产的可变现能力越弱、估值波动越大，资产债务保障倍数越高。,资产抵押担保,主要增信方式,对于资产规模偏小、主体信用等级较低的市政建设企业为提高债券信用水平，降低融资成本，可采取的增信方式如下：,27,3.3 债券评级及增信方式问题（续）,政府回购：发行人承担了当地市政

30、工程的建设，按照BT模式（修建-转让），待工程竣工结算后，在一定期限内，当地财政按照协议还款期限回购。在操作中，由当地人大做出决议，由当地财政按照BT协议履行回购义务如09株城投债。政府回购承诺：当地政府出于招商引资的目的，为营造投资环境，需要引资项目前期相关的配套设施。当地政府委托发行人代建，待工程竣工后，外地投资商按照先租赁后回购的模式，向发行人定期偿付租金，到期购回，发行人最终收回建设投资。在此种模式下，发行人存在因投资商不能到期回购导致建设资金不能回收的风险。为了降低企业的风险，当地政府向发行人作出回购承诺，即在投资商不能如期回购时，当地政府代替投资商向发行人承担回购义务。,政府回购及

31、政府回购承诺,偿债专项基金：设立偿债专门帐户，委托银行进行监管，明确偿债资金来源（主要来自于发行人），按计划归集偿债资金，当各计划期间末不能归集到计划的资金规模，将由第三方补齐。该基金专门用于债务偿付。有利于从程序上控制债券的兑付风险。偿债保障基金：政府设立偿债保障帐户，委托银行进行监管，明确偿债保障资金来源（发行人之外的其他的第三方）。保障资金的来源可以是政府每年划拨的资金、资产、政策性土地储备等等。如发行人不能到期全额偿付，待偿的债务余额由该偿债保障基金偿付。偿债保障基金是发行人债券兑付的有益补充，为债券的按期兑付提供了保障。,偿债专项基金及偿债保障基金,主要增信方式（续）,28,3.3

32、债券评级及增信方式问题（续）,2009年以来部分城投类公司主要采取的增信方式,29,3.4 发行期限、利率及规模,目前，市场上企业债的发行期限大多为5年期、7年期、10年期三种。发行期限首先应该与项目的投资周期基本匹配，其次，发行期限直接影响融资成本，一般来说，发行期限越长，债券利率越高。因此，在不同期限利率差异较小的情况下，尽量选择较长的发行期限，可以锁定企业的长期融资成本。,发行期限,发行利率,一般来说，企业债券的期限越长，发行利率越高；债券的信用等级越高，发行利率越低。因此，为了降低发行利率，市场上一般会采取各种方式来对债券进行增信，以获得较高的信用评级。经过2008年连续五次的降息，一

33、年期存贷款利率分别为2.25%和5.31%，处于近年来低点。,发行规模,发行规模主要取决于企业的资金使用计划，同时受到净资产、净利润水平两个财务指标的制约。净资产：累计债券余额不超过净资产（不含少数股东权益）的40。净利润：最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年利息。,30,企业债券发行工作流程,4.1 企业债券市场监管架构4.2 企业债券发行程序总览4.3 具体进度安排,第四部分 企业债券发行工作流程,31,4.1 企业债券市场监管架构,在国家发改委主导下，发改委、人民银行、证监会、交易所和中央国债登记结算公司各司其职的监管架构。2008年已将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为

34、直接核准发行一个环节。由国家发改委总体审核发行申请材料相关要件后会签人民银行与证监会，下达发行批文。,中国人民银行,国家发改委,证监会,中央国债登记结算公司,全面负责企业债券发行审批,证券交易所,负责审查企业债券发行相关中介机构的从业资格,负责企业债券利率管理,会签,职能,负责企业债券的上市流通,32,4.2 企业债券发行程序总览（续）,发行工作流程概览,确定主承销商、选择会计师事务所、信用评级机构、律师等中介机构；进行尽职调查；确定信用增级方案,与国家发改委沟通，征求专业司局对项目的意见，取得发行初步意见,承销团销售债券,主承销商向发行人划付募集资金,向国家发改委报送发行材料,与主管机关沟通

35、；根据反馈修改、补充材料,33,4.3 具体进度安排,根据发行债券的相关条件要求完成财务整理工作，以符合相关发行要求，加快申报进度。,主承销商根据企业的财务状况及资金需求特点，协助发行人确定适当的发行规模和资金投向，梳理债券融资的必要性和重要意义，拟定申报策略，为争取主管部门的支持奠定基础。,确定募集资金投向，设计发行申请方案,沟通地方发改委和国家发改委，根据需要就募集资金投向汇报专业司局，取得国家发改委对公司发行企业债券的初步意见。,与债券主管机关沟通，取得发行初步意见,前期准备阶段,尽快完成财务整理,34,4.3 具体进度安排（续）,材料制作申报,35,4.3 具体进度安排（续）,审批阶段

36、,在发行申报阶段，工作重点为信用增级措施的落实和与主管机构的沟通。,36,4.3 具体进度安排（续）,发行阶段,发行阶段的工作包括投资者推介，定价，完成发行销售，划拨募集资金。,37,企业债券案例介绍,第五部分 企业债券案例介绍,5.1 北京国有资本经营管理中心“09京国资债”5.2 北京市朝阳区国有资本经营管理中心“10朝国资债”5.3 北京市顺义区国有资本经营管理中心“10顺国资债”,38,发行人成立时间较短：发行人于2008年12月30日完成工商登记，注册成立，由北京市国资委以现金5000万元以及其持有的部分公司股权出资。随后，北京国资委将其持有的首钢总公司等5家国有企业的股权以无偿划转

37、的方式注入发行人。公司的财务报表系模拟报表：国家发改委要求企业债券发行人申报发行时，必须连续三年盈利，并提供三年联审的审计报告。由于发行人成立时间较短，因此提供的合并及母公司财务报表为模拟报表。国家发改委对此表示认可。实力雄厚的担保方：本期债券由北京控股集团有限公司提供不可撤销的连带责任担保。担保人为北京市政府出资设立的 国有独资公司，注册资本82.23亿元。,本期债券募集资金150亿元，其中，109.46亿元用于京包高速公路部分路段工程建设项目、北京市六环路良乡至寨口路段建设项目、京承高速公路北京沙峪沟至司马台（京冀界）路段建设项目、和宁夏水洞沟电厂新建工程项目。其余40.54亿元募集资金中

38、，17.54亿元用于偿还项目银行贷款，23亿元用于补充营运资金。,募集资金投向,5.1 北京国有资本经营管理中心“09京国资债”,本期债券的主要特点,39,发行人简介及债券发行概况,发行人是以北京市国有资本经营和国有股权管理为重点，以国有资本的证券化和价值最大化为目标的投融资平台。发行人的主要职责由以下几个平台体现：实现北京市委市政府战略意图的产业投资平台，以市场方式进行资本运作的融资平台，推动国企改革重组、实现国有资本有序进退的产业整合平台，促进先导性产业发展和企业科技创新的创业投资平台，持有整体上市或主业上市企业的股权管理平台，为企业实施债务重组以及解决历史遗留问题的服务平台。截至2008

39、年末，公司总资产为4138.52亿元，总负债为2442.45亿元，净资产为1696.07亿元。,5.1 北京国有资本经营管理中心“09京国资债”（续）,40,盈利能力分析：利润主要来源于下属子公司根据发行人模拟报表，2005年-2008年发行人营业收入年复合增长率10.85%，归属于母公司所有者的净利润复合增长率达23.37%。随着下属子公司的竞争力及市场占有率的稳步上升，发行人未来的收入及盈利水平均有较大增长潜力。偿债能力分析：资产规模大，偿债风险小截至2008年末,公司的资产总额达到4138.52亿元，净资产总额达到了1696.07亿元，公司规模较大，实力雄厚。从短期偿债指标来看，公司的速

40、动比率和流动比率均处于较高水平，短期内面临的偿债压力较小，流动性充裕。现金流量分析：公司筹资活动产生的现金流为投资提供了切实的保障近三年中，公司因购建固定资产、无形资产和其他长期资产等投资活动，投资性现金流净额表现为净流出，而公司的筹资性净现金流对投资支出起到重要支撑作用。,金额单位：亿元,发行人财务状况分析,5.1 北京国有资本经营管理中心“09京国资债”（续）,41,偿债保障措施,净利润与可支配现金流是坚实基础,2008年度，发行人实现营业收入人民币1615.48亿元，净利润人民币16.82亿元，经营活动产生的现金流量净额人民币95.76亿元。预计本期债券存续期内，发行人的净利润和可支配现

41、金流量足以支付本期债券的本息。,良好募集资金投向为偿债提供了保障,本次发行债券募集资金投资项目经营期内经济效益良好。项目建成后，将为发行人本期债券本金及利息的兑付提供有力支持。,强大实力和优良资信为偿债提供进一步支持,发行人下属企业经营业绩良好，投资回报率较高。通过对各下属企业的投资，发行人得以实现稳定的收益。下属企业资信状况良好，与多家商业银行均建立了长期稳定的信贷业务关系。发行人将根据市场形势的变化，不断改进管理方式，努力降低融资成本，改善债务结构，优化财务状况，为本期债券的偿还奠定坚实的基础。,担保人提供连带责任保证担保,北京控股集团有限公司为本期债券提供连带责任保证担保。担保人是一家以

42、城市公用事业与基础设施的投资、运营和管理为主营业务的大型国有独资公司，经营业绩良好，发展保持稳健，具有良好的资信水平。,5.1 北京国有资本经营管理中心“09京国资债”（续）,42,发行人简介及债券发行概况,5.2 北京市朝阳区国有资本经营管理中心“10朝国资债”,为进一步满足区域内加强基础设施建设、引导重点产业发展等方面的投资需要，整合区域国有资产和财政资金，提高政府对各类资源、资产的整合和管理水平，发行人于2009年5月27日正式成立。作为全区性的国有资产投融资平台，发行人肩负着融资平台、产业投资平台、创业投资平台和国有资产管理平台的多重职能，通过企业化、专业化和市场化的运作模式，为全区经

43、济社会发展服务，确保国有资本“有进有退”和保值增值目标的实现。截至2008年12月31日，发行人总资产为273.96亿元，净资产为120.81亿元，资产负债率为55.90%。2008年发行人实现营业总收入22.12亿元，实现净利润1.76亿元。,43,发行人简介及债券发行概况,5.3 北京市顺义区国有资本经营管理中心“10顺国资债”,发行人以完成区政府下达的城市基础设施建设任务为主要目标，搭建并充分利用资本信用平台，发挥顺义区属国有资本的整体优势进行投融资。作为全区唯一的国有资产投融资平台，发行人肩负着融资平台、产业投资平台、创业投资平台和国有资产管理平台的多重职能，通过企业化、专业化和市场化

44、的运作模式，为全区经济社会发展服务，确保国有资本“有进有退”和保值增值目标的实现。截至2008年12月31日，发行人总资产为306.52亿元，净资产为124.36亿元，资产负债率为59.43%。2008年发行人实现营业收入89.85亿元，实现净利润3.84亿元，归属于母公司净利润2.40亿元，业务发展势头良好。,44,附件 关于中信建投证券,中信建投证券公司债券业务介绍,45,深厚的专业积淀具有长达16年的发展历史和深厚的业务积淀，历经了中国证券市场发展全过程，是国内设立时间最早的全国三大券商之一优良的资产质量拥有注册资本27亿元人民币，净资本58亿元人民币，经营规范，业绩优良，是国内资产质量

45、最好的券商之一丰富的承销经验累计担任130余家首次公开发行和上市公司再融资项目的保荐机构暨主承销商，是国内承销业绩最多的券商之一众多的营业网点中信系统营业网点多达230家，零售网络全面覆盖国内经济发达区域，客户资源广泛，是国内营业网点最多的券商之一强大的销售力量与200余家大型机构投资者和50余家核心机构客户密切合作，销售定价和稳定市场能力突出，是国内销售力量最强的券商之一卓越的研究团队拥有80余名研究员，覆盖上市公司所有行业，获得新财富等市场评比多项殊荣，是国内研究力量最强的券商之一雄厚的背景资源依托中信集团，能够为客户统一调动中信系统内投行、销售、研究等各种配套资源和提供综合金融服务，是综

46、合实力最强的券商之一,公司总貌,公司概况介绍,46,首批全国三大证券公司 首批综合类证券公司 首批股票主承销商 首批债券主承销商 首批获准设立境外机构 首批获准设立基金公司 首批企业博士后工作站 首批社保理事会签约单位 首批开放式基金销售代理机构 宏观经济预测第一名 最佳分析师数量全国第一名 研究成果数量全国第一名 最佳销售服务团队（2006年)进步最快研究团队（2006年）优秀保荐机构（2006-2007年）A级A类券商（2008年）,首批社保理事会签约单位,首批全国三大证券公司,首批综合类证券公司,首批股票主承销商,首批债券主承销商,首批获准设立境外机构,首批企业博士后工作站,首批获准设立

47、基金公司,首批开放式基金销售代理机构,最佳分析师数量全国第一2005年,中国最具声望分析师第一名 2004年,研究成果数量全国第一2005年,SAC中国证券业协会,优秀保荐机构2006年,最佳销售服务团队2006年,进步最快研究团队2006年,宏观经济预测第一名2002-2005年,据中国证券业协会的统计，2008-2009年，中信建投股票与企业债券承销位列市场前五。经纪业务也保持前十。,市场声誉,公司概况介绍（续）,47,企业债券主要客户,铁路建设,中国石油,航天科技,北京北辰,中国国贸,通用技术,航空技术,北京首旅,金隅集团,重庆地产,北京地铁,国机集团,中船重工,兵器装备,中材集团,航空

48、工业,芜湖建投,首钢集团,川煤集团,海航集团,重庆龙湖,山东黄金,兴泸集团,北汽投资,航天科工,国家电网,兴蓉投资,鹤城城投,债券承销业务,主要企业债券客户,48,2008年至2010年中信建投企业债券主承销业绩,一直以来，我公司企业债券承销业绩均位列市场前5，2009年共主承销13只企业债券，主承销规模达到577.15亿元，排名市场第4。,债券承销业务（续）,49,债券承销业务（续）,2008年至2010年中信建投企业债券主承销业绩（续）,50,所有的全国性大型商业银行主要的保险公司主要的基金公司及大型城市商业银行农村信用社、财务公司及其他中小机构投资者,全国性商业银行,保险公司,基金公司,

49、大型城市商业银行,工商银行农业银行中国银行建设银行邮政储蓄银行,交通银行招商银行中信银行华夏银行兴业银行,广 泛 的 机 构 投 资 者 资 源,核 心 机 构 客 户 及 长 期 合 作 伙 伴,泰康保险华泰保险太平洋保险新华保险,中国人寿中国人保平安保险中再保险,大连商行南京银行哈尔滨商行吉林商行,北京银行上海银行天津银行北京农商行上海农商行,广发基金招商基金工银瑞信基金交银施罗德基金,南方基金华夏基金嘉实基金博时基金易方达基金,强大的销售推介能力,承销实力,51,证券营业部及服务部共计118家。整个中信系统，营业网点更是达到230家，庞大的零售网点遍布全国主要大中城市和经济发达地区在未来

50、两到三年内，公司将积极扩充营业网点，打造统一的、系统的销售平台布局合理的强大零售网络将造就中信建投证券公司的核心竞争力,庞 大 的 零 售 网 络,强大的销售推介能力（续）,承销实力（续）,52,高效的推介方式,路演的方式：对于首次在资本市场亮相、并希望建立持续融资渠道的发行人，中信建投将主要提供路演方式的营销策略。通过路演，发行人与投资人直接见面，加强双方的沟通，不仅有利于销售，而且也有利于发行人在资本市场树立良好信用形象。非路演的方式：当发行人要求尽快完成债券销售或发行人出于自身的一些考虑决定不采取路演时，中信建投除系统了解市场外，会充分发挥长期以来积累的客户优势，并积极利用公司综合业务平