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1、第2讲 融资融券与市价委托,第一节 融资融券第二节 市价委托,第一节 融资融券,2010年3月31日，我国融资融券交易开闸融资融券,又称信用交易,是指投资者向具有交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券并卖出的行为大部分券商在试点初期确定的融资保证金比例为不低于60，融券保证金比例为不低于70。融资业务的利率是在同期贷款基准利率的基础加上一定的浮动利率。按照国际惯例，融资利率一般较同期贷款基准利率高3个百分点2010年融资融券6家试点券商采用统一利率水平，融资利率是7.86%，融券费率是9.86%,券商的风险控制,证监会06年7月3日发布的证券公司融资融券业务试点
2、管理办法 制定了多项风险控制措施：(1)客户选择制度(2)转融通制度(3)标的证券限制制度(4)保证金制度(5)担保物制度(6)维持担保比例制度(7)强行平仓制度(8)交易规模限制制度(9)异常交易管理制度(10)申报价格限制制度,(1)客户选择制度,投资者参与融资融券交易前，证券公司应当了解该投资者的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好等内容。对于不满足证券公司征信要求、在该公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三发存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的投资者，以及证券公司的股东、关联人，证券公司不得向其融资、融券。,国信证券的客户准入条件,1.基本准入
3、条件(1)开户时间18个月以上(2)总资产规模100万以上(中信证券要求账户资产总额不低于50万元)2013年3月15日，50万元的投资者资产规模窗口指导被取消，于是券商纷纷降低投资门槛，有券商将两融门槛调整为客户资产达10万元、开户满6个月。(3)业务测试和心理承受能力测试合格；2.适当性评估对客户投资稳健性、盈利能力等五个方面进行综合评分，得分3分以上的客户(5分为满分)可以获取业务资格,(2)转融通制度,在2013年8月30日前，证券公司融资融券业务试点管理办法规定：证券公司只能把自有资金或者自有证券借给客户。融资融券期限不得超过6个月，且不得展期融资利率不得低于央行规定的同期金融机构贷
4、款基准利率每个客户只能与一家券商签订融资融券合同，向一家券商融入资金或者证券,转融通,转融通是指投资者和证券公司以外的第三方（如基金公司、上市公司大股东、投资公司等）自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，供证券公司为投资者办理融资融券业务的经营活动。2011年10月28日，证监会发布转融通业务监督管理试行办法。2011年10月21日，中国证券金融股份有限公司成立，标志着转融通时代来临。（以下简称“证金公司”）2012年8月27日，深沪交易所分别发布转融通证券出借交易实施办法。我国的转融通业务是指证金公司向银行、基金和保险等机构投资者借入证券或筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融
5、资融券业务提供资金和证券来源。转融通方式：转融资，转融券,机构投资者,证金公司,证券公司,融资融券者,转融通规定,证金公司向证券公司转融通的期限不得超过6个月。券商可以申请转融通交易展期，并须经证金公司同意，展期期限与原期限相同，累计期限最长不得超过6个月，182天期的转融券交易不得展期。对单一证券公司转融通的余额，不得超过证金公司净资本的50%转融通费率和保证金的比例，由证金公司按照国家宏观政策、市场状况和风险控制需要确定和调整。券商保证金比例为20%至50%。保证金可用证券充抵，但货币资金占应收取保证金的比例不得低于15%。证金公司确定并公布可充抵保证金证券的种类和折算率证金公司逐日计算证
6、券公司交存的保证金价值与其所欠债务的比例。当该比例低于约定的维持保证金比例时，通知证券公司在一定的期限内补交差额，直至达到约定的初始保证金比例，否则证券金融公司可以按照约定处分保证金并依法向证券公司追偿剩余债权。,转融资试点,2012年8月30日，证金公司正式启动转融通业务试点，先行办理转融资业务。海通、申银万国、华泰、国泰君安、银河、招商、广发、光大、中信、中信建投、国信等11家证券公司作为首批借入人，向中国证券金融公司融入资金，为融资融券业务提供新的资金来源8月30日，海通证券等11家证券公司均按照日上限5亿元、时间上限28天进行转融资融入申报，合计成交55亿元。按照业务规则，31日这55
7、亿元资金即进入可用状态，这批转融资的费率为年化5.8%。,转融券试点,2013年2月28日，转融券试点正式启动转融券业务推出后，证金公司可将自有或依法筹集的证券出借给证券公司，以供其办理融券业务。当证券公司自有证券不足时，可以通过证金公司向上市公司机构股东借入证券再进行融券业务。按照目前的转融券业务试点规则，只有上市公司机构股东具备出借证券资格，但基金公司、保险公司和上市公司国有机构股东所持有证券目前尚不能开展借出证券业务试点初期，转融券标的为90只股票（不包括ETF基金），其中沪市50只、深市40只。如中国银行、中国远洋、中国石油等。参与试点的11家券商：中信证券、光大证券、广发证券、国泰君
8、安、国信证券、海通证券、华泰证券、申银万国、招商证券、银河证券和中信建投证券。转融券期限：分为3天、7天、14天、28天和182天共5个档次单一证券公司当日各期限档次转融资申报总额不超过5亿元,转融券费率,(3)标的证券限制制度,客户融资买入、融券卖出的证券，不得超出证券交易所规定的范围。标的证券(深交所):(1)符合规定的股票；(2)证券投资基金；(3)债券；(4)其他证券,标的股票(深交所),标的证券为股票的，应当符合下列条件：(一)在本所上市交易满三个月；(二)融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元；(三
9、)股东人数不少于4000人；(四)在过去三个月内没有出现下列情形之一：1、日均换手率低于基准指数日均换手率的20%；2、日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%；3、波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上。(五)股票发行公司已完成股权分置改革；(六)股票交易未被本所实行特别处理；(七)本所规定的其他条件。,上交所融资融券试点初期标的证券是上证50指数成份股，包括浦发银行、武钢股份等。目前有300只股票和五只交易型开放式指数基金(治理ETF、50ETF、180ETF、300ETF、红利ETF)深交所融资融券试点初期标的证券是深证成指成份股，共40只股票，包括深发展、万科A等。目前也
10、有300只股票和五只交易型开放式指数基金(深100ETF、中小板、深成ETF、300ETF、南方300）,(4)保证金制度,会员向客户融资、融券，应当向客户收取一定比例的保证金(margin)投资者融资买入(或融券卖出)证券时，融资(或融券)保证金比例不得低于50%融资保证金比例=保证金/(融资买入证券数量买入价格)融券保证金比例=保证金/(融券卖出证券数量卖出价格),保证金可用余额,投资者融资买入或融券卖出时所使用的保证金不得超过其保证金可用余额保证金可用余额是指客户未使用的保证金余额，包括：(1)作为保证金的现金(2)充抵保证金的证券(3)融资融券交易产生的浮盈部分(4)减去:未了结融资融
11、券交易已占用保证金部分，以及相关利息、费用,保证金可用余额四个组成部分,保证金可用余额=现金+(充抵保证金的证券市值折算率)+(融资买入证券市值-融资买入金额)折算率+(融券卖出金额-融券卖出证券市值)折算率-融券卖出金额-融资买入证券金额融资保证金比例-融券卖出证券市值融券保证金比例-利息及费用其中，当融资买入证券市值低于融资买入金额或融券卖出证券市值高于融券卖出金额时，浮亏的折算率按100计算,例1：融资交易,一天，某投资者以12000元现金融资买入一上证180成份股股票1000股，股价20元/股，融资保证金比例50%，当日收盘时该股涨至25元/股，次日收盘时又跌至16元。则该投资者：(1
12、)买入当日成交时的可用保证金余额为：现金(12000)-融资买入证券金额融资保证金比例(10002050%)=2000(元)(2)买入当日收盘时的可用保证金余额为：现金(12000)+(融资买入证券市值-融资买入金额)折算率(25000-20000)70%-融资买入证券金额融资保证金比例(2000050%)=5500(元)(3)买入次日收盘时的可用保证金余额为：现金(12000)+(融资买入证券市值-融资买入金额)折算率(16000-20000)100%-融资买入证券金额融资保证金比例(2000050%)=-2000(元),例2：融券交易,一天，某投资者以12000元现金融券卖出一上证180成
13、份股股票1000股，股价20元/股，融资保证金比例50%，当日收盘时该股跌至16元/股，次日收盘时又涨至25元。则该投资者：(1)当日成交后的可用保证金余额为：现金(12000+20000)-融券卖出金额(20000)-融券卖出证券市值融券保证金比例(10002050%)=2000(元)(2)当日收盘时的可用保证金余额为：现金(12000+100020)+(融券卖出金额-融券卖出证券市值)折算率(20000-100016)70%-融券卖出金额(20000)-融券卖出证券市值融券保证金比例(10001650%)=6800(元)(3)次日收盘时可用保证金余额为：现金(12000+100020)(融
14、券卖出金额-融券卖出证券市值)折算率(20000-100025)100%-融券卖出金额(20000)-融券卖出证券市值融券保证金比例(10002550%)=-5500(元),(5)担保物制度,证监会06年7月3日发布的证券公司融资融券业务试点管理办法规定:券商向客户收取的保证金以及客户融资买入的全部证券和融券卖出的所得资金，全部作为客户对会员融资融券债务的担保物(guaranty)沪深证券交易所2010年2月在关于融资融券业务试点初期标的证券名单与可充抵保证金证券范围的通知中规定：担保物为债券、证券投资基金与A股(不包括B股、ST股票、暂停上市股票、权证)，但分别有较大差异的折算率。,交易所规
15、定的折算率,国信证券的标的证券共设87只，在这些标的证券中，国信证券给予单只成分股的折算率最高为60%，最低为30%。,(6)维持担保比例制度,维持担保比例(maintain margin)是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例维持担保比例=(现金+信用证券账户内证券市值)/(融资买入金额+融券卖出证券市值利息及费用)证券公司融资融券业务试点管理办法规定，客户维持担保比例不得低于130%(又称“警戒维持担保率”)。当客户维持担保比例低于130%时，会员应当通知客户在约定的期限内追加担保物(不得超过2个交易日)客户追加担保物后的维持担保比例不得低于150%(又称“常规维持担保率”)券商的融
16、资融券系统自动对客户提交的担保物进行整体监控，并计算其维持担保比例。,当维持担保比例低于平仓线或融资融券到期客户未还款时，券商拥有强行平仓权。平仓券种的顺序一般为债券、基金、股票，股票则可按流通股股本从大到小顺序。在维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的有价证券，但提取后维持担保比例不得低于300%国信证券将预警线定为150%，警戒线定为140%，平仓线定为130%。,例3：维持担保比例计算融资交易,某投资者以12000元现金融资买入一上证180成份股股票1000股，股价20元/股，融资保证金比例50%，当日收盘时该股涨至25元/股，次日收盘时又跌至16元
17、，第三天再跌至12元。则：(1)第一天收盘时该投资者的维持担保比例为：=(12000+100025)/(100020)=185%(2)次日收盘时该投资者的维持担保比例为：=(12000+100016)/(100020)=140%(3)第三天收盘时该投资者的维持担保比例为：=(12000+100012)/(100020)=120%(4)这时需追加担保物，记为x元，则应有：(12000+100012+x)/(100020)=150%得：x=6000(元),例4：维持担保比例计算融券交易,某投资者以12000元现金融券卖出一上证180成份股股票1000股，股价20元/股，融资保证金比例50%，当日收
18、盘时该股跌至16元/股，次日收盘时又涨至25元。则：(1)当日收盘时该投资者的维持担保比例为：(12000+100020)/(100016)=200%(2)次日收盘时该投资者的维持担保比例为：(12000+20000)/(100025)=128%(3)这时需追加担保物，记为x元，则应有(12000+20000+x)/)/(100025)=150%得：x=5500(元)(4)涨至X元/股时会要求追加保证金(12000+20000)/(1000X)=130%得X=24.61,(7)强行平仓制度,证券公司应逐日盯市，并在客户未能按期补足担保物或者到期未偿还债务时，依据合同约定实行强制平仓,(8)交易
19、规模限制制度,1、融资规模的管理深交所规定，单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入，并向市场公布。该标的证券的融资余额降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融资买入，并向市场公布。2、融券规模的管理单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出，并向市场公布。该标的证券的融券余量降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融券卖出，并向市场公布。,(9)交易异常管理制度,融资融券交易出现异常时，本所可视情况采取以下措施并向市场公布：(一)调整标的证券标准或范围；(二)调整可充抵保
20、证金有价证券的折算率；(三)调整融资、融券保证金比例；(四)调整维持担保比例；(五)暂停特定标的证券的融资买入或融券卖出交易；(六)暂停整个市场的融资买入或融券卖出交易；(七)本所认为必要的其他措施,异常交易（上交所）,（一）无价格涨跌幅限制的股票盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌超过30%、累计上涨超过100%或累计下跌超过50%的；（二）到期日前两个月内，市场价格明显高于理论价格且前收盘价格在0.100元以上（含0.100元）的价外权证，盘中交易价格较当日开盘价首次上涨超过20%、累计上涨超过50的；（三）到期日前两个月内，市场价格明显高于理论价格且前收盘价格在0.100元以下（不含0
21、.100元）的价外权证，盘中交易价格较当日开盘价首次上涨超过50%、累计上涨超过80的；（四）在竞价交易中涉嫌存在违法违规行为，且可能对交易价格产生严重影响或者严重误导其他投资者的；（五）中国证监会或者本所认为可以实施盘中临时停牌的其他情形。,(10)价格申报限制制度,为了防范市场操纵风险，投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价如该证券当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于前收盘价融券卖出申报价格低于上述价格的，交易主机视其为无效申报，自动撤销投资者在融券期间卖出通过其所有或控制的证券账户所持有与其融入证券相同证券的，其卖出该证券的价格也应当满足不低于最近成交价的要求，但超
22、出融券数量的部分除外。,融资融券与普通交易的区别,1、保证金要求不同2、法律关系不同 在融资融券交易中，投资者与证券公司之间既有委托关系，又有资金或证券的借贷关系3.交易范围不同 融资融券交易中，投资者只能在与证券公司约定的范围内买卖证券，而不能买卖在交易所上市的所有证券4.风险承担不同 投资者从事普通证券交易时，风险完全由其自行承担；而从事融资融券交易时，如不能按时、足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险5.杠杆效应不同6.平仓风险不同 融资融券可能被强行平仓。,第二节 市价委托,(1)市价委托(market order)(2)限价委托(limit order)(3)触价委托(touch
23、 order)(4)止损委托(stop-loss order，又称“平单指令”),我国股市的市价委托是指不指定委托价格，而按当时进入交易主机的本方或对手方的实时申报价格买卖证券的申报委托。,沪市(1)五档成交，剩余撤销(2)五档成交，剩余转限价,深市(1)对方最优价格(2)本方最优价格(3)最优五档即时成交，剩余撤销(4)即时成交，剩余撤销(5)全额成交或撤销,示例,沪市(1)五档成交，剩余撤销(2)五档成交，剩余转限价,是指在对手方实时最优5个价位内以对手方价格为成交价逐次成交，剩余未成交部分自动撤销,是指在对手方实时最优5个价位内以对手方价格为成交价逐次成交，剩余未成交部分按本方申报最新成
24、交价转为限价申报,深市(1)对方最优价格(2)本方最优价格(3)最优五档即时成交，剩余撤销(4)即时成交，剩余撤销(5)全额成交或撤销,即以“买一”或“卖一”作为卖出或买入的限价申报,即以“买一”或“卖一”作为买入或卖出的限价申报,即以对方最优五档价格逐次成交，剩余撤消,与对手方委托依次成交，剩余撤消,若与对方委托完全成交，则依次成交；若不能完全成交，则全部撤消,市价委托的风险,张浩的故事：07年2月18日(海尔认沽权证),2010年02月20日发布的中国金融期货交易所交易规则规定:中国金融期货的交易指令分为市价指令、限价指令 市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优报价成交的指令
25、。市价指令的未成交部分自动撤销。市价指令只能和限价指令撮合成交，成交价格等于即时最优限价指令的限定价格。限价指令是指按照限定价格或者更优价格成交的指令。限价指令当日有效，未成交部分可以撤销。,作业,1.我国股市实施融资融券交易是股民的福音还是噩耗？正方：福音 成员413,421 组长413 反方：噩耗 成员422,430 组长422 主持：朱月431,张人可398,刘丽馨4062.举例说明如何利用融资融券对冲风险或套利？,辩论主持人职责,制定辩论会方案主持辩论会对辩论会录像，上传班级公邮统计并宣布辩论成绩报告听众辩论前后观点变化,辩论组长职责,组织本组的辩论准备工作（成员分工、资料准备、辩论预
26、言）辩论后指定本组成员对本组观点进行归纳整理辩论后指定本组成员以本组名义撰写一篇相关论文,融资融券的好处,(1)打通货币市场和证券市场(2)实现卖空机制，方便风险管理(3)有利价格发现，平抑暴涨暴跌(4)提供套利机会，降低投资风险如在同一行业中做多绩优股，做空垃圾股(5)拓宽券商业务，为差异化经营提供了条件(6)为股票长期持有者增加了一项收入来源,双汇发展瘦肉精风波引发“血案”,2011年3月15日消费者权益日，央视爆出双汇生产的猪肉制品含有“瘦肉精”半个小时后，双汇发展跌停，直至收盘当时双汇发展(000895)虽然是融资融券标的之一，但是以前其无论是融资还是融券端的交易都不活跃3月14日收盘
27、时融券余量仅有400股而3月15日，却突然出现5.31万股的融券卖出，市值400多万元3月15日晚，双汇宣布停牌4月19日，双汇复牌后连续两天跌停，第四天再度下跌超过7%。,这表明，“315”当天融券双汇的投资者既有眼光，又恰恰看到了央视报道，且对于融资融券流程很熟悉最重要的是，他所开户的券商恰恰将双汇放进融券股票池可谓天时地利人和，缺一不可双汇“瘦肉精”事件对A股市场来说，具有非常重要的意义它第一次让A股投资者意识到，面对非常事件时，融券机制能带来怎样的赚钱机会,融资融券的负面影响,(1)加大股价波动(2)个股可能被做空融券做空：中信证券遭遇“浑水事件”(3)个股存在被逼空的风险市场传言导致
28、昌九生化股价大幅波动(4)利空的投资分析报告将出笼(5)散户赚钱将更难,融券做空：中信证券遭遇“浑水事件”,2012年8月13日下午1点50分，在东方财富股吧里流传出一条消息，“传闻中信证券海外投资巨亏29亿，今晚出公告”随后，这条消息如病毒般在各大论坛蔓延“中信高管被带走调查”、“公司裁员减薪”、“员工大规模流失”等各种利空消息漫天飞舞15分钟左右，中信股价下跌2.86%，创下当日区间段的最大跌幅至当日收盘，中信证券被1.7亿股的巨量卖单砸出9.1%的跌幅,当日，累计融资买入超过12亿元中信证券股票的投资者单日亏损超过1亿元，然而累计融券卖出不足4000千万元该股的投资者则轻松获利数百万元。
29、转融通制度推出后，意味着A股市场个股卖空时代将正式到来。,市场传言导致昌九生化股价大幅波动,近年来，昌九集团逐渐陷入经营困境，各种问题层出不穷，企业疑难杂症难以厘清2011年初开始，市场纷传掌握赣州市全部稀土矿山采矿权的赣州稀土拟借壳昌九生化（600228.SH）上市导致昌九生化的股价在2年内从15元升至40元以上2013年11月初，消息传来，赣州稀土抛弃昌九生化，而借壳威华股份导致昌九生化连续7个跌停板，从11月1日的每股29.07元，跌到11月13日的每股13.89元，累计下跌52.14%14日，该股被暂时停牌14日，昌九生化称此前“赣州稀土拟借壳昌九生化”传闻人为编造,在昌九生化众多被套
30、的流通股股东中，有3亿多元筹码来自于融资买入由于昌九生化股票无量跌停，券商可能无法进行强制平仓，因此承担了巨大风险这是沪深两市自推出两融业务以来，触发的首例流动性风险个案,2011年每股收益0.06元，2012年亏损0.60元/股，2013年上半年亏损0.17元/股，2013年三季报披露，每股净资产为-0.1194元一家持续亏损且资不低债的公司，昌九生化竟然在2013年9月入选了上交所扩围后的“两融”标的名单，表明上交所的两融标的遴选存在着较大的风险隐患原因是交易所在选择融资融券标的时，主要考虑的是股票市值、交易量和换手率等变量，而很少甚至根本没有关注公司基本面,融资融券可能带来的问题,(1)
31、放大证券投资风险 可能助涨,可能助跌 放大了风险和收益 卖空对市场有压力 有被强制平仓风险(2)降低机构操纵难度(3)激化多空双方矛盾,融资融券的功能,1.间接实现T+0交易2.对冲风险 策略1：持有A股票，融券卖出A股票 策略2：持有A股票，融券卖出同行业垃圾股B股票3.套利 方式1：买入看涨股票，卖出看跌股票 方式2：与基金搭配 方式3：与可转债搭配 方式4：与权证搭配 方式5：与股指期货搭配,间接实现T+0交易,目前我国A股市场单一账户无法实现T+0交易。不过，随着融资融券的出现，投资者可以通过信用账户和资金账户间的运作，间接实现T+0。方法：融券卖出一只股票，当日可通过买现券还融券或直
32、接还券的方式偿还借入的证券，实现当日回转交易。例，某投资者预计中国远洋的股价今天 将下跌，于是以6.39元/股的价格融券卖出10000股。盘中最低下跌至6.1元，该投资者买入中国远洋10000股票，然后对先前的融券卖出进行还券平仓。这样，他不但实现当日交易，且T+0操作不收取利息，赚取利润2900元。,对冲市场风险：融资买入绩优股+融券卖出垃圾股(绩差股),绩优股：超额收益高垃圾股：超额收益低例：近年来，民生银行的股价变动总是跑赢工商银行5%。例如，当民生银行上涨8%时，工商银行上涨3%；当民生银行下跌2%时，工商银行下跌7%。一投资者决定：融资买入民生银行股50万元，融券卖出工商银行股50万
33、元。于是，未来无论指数上涨或下跌，该投资者获得的盈利就是“民生银行”相对于“工商银行”5%的涨幅。,当然，两只股票的涨跌幅度未必有固定差值，但牛市时绩优股一般涨幅更大，熊市时垃圾股一般跌幅更深，若此结论成立，则可通过组合对冲市场风险。例：A股票是绩优股，目前市价20元/股；B股票是垃圾股，市价5元。一投资者决定融资买入500手A股，融券卖出2000手B股。一个月后的市场行情如下：(1)A股上涨50%，B股上涨40%(2)A股下跌25%，B股下跌60%试计算此时该投资者平仓后的投资收益。,对冲大宗交易的风险,近两年大宗交易的交易量不断上升，但市场低迷也会增加大宗交易接盘方的风险。但因大宗交易是在
34、每日收盘后交易，买入的股份只能在第二天卖出，第二天股票走势会有一定的不确定性。融资融券提供了一定的解决方案：投资者可以在交易当天股价上升到心理价位时，在信用账户中通过融券抛出等量的该股，提前锁定盈利，对冲股价下跌风险。若股票为非融券标的，可选择与其相关性高的可卖空股票进行融券卖出。,例：2011年6月27日，某投资者准备收盘后大宗交易以10元每股价格买入100万股的浦发银行，但他看跌指数。6月27日，浦发银行盘中冲高至10.21元，投资者在信用账户内以10.2元价格融券卖出100万股的浦发银行；并在收盘后通过大宗交易以10元每股价格买入100万股的浦发银行。6月28日，浦发银行盘中最低至9.8
35、6，该投资者在信用账户以9.9元买入浦发银行100万股归还债务；同时，在普通账户以9.9元卖出100股万浦发银行。,套利：融资买入看涨股票+融券卖出看跌股票,2011年高铁事故发生时，作为动车的制造商，中国南车(601766)自然难逃质疑。某投资者认为此次突发事件必然会引起中国南车的恐慌性下跌，同时对航空类个股而言，则是短暂的利好刺激。于是，他在7月25日以9.70元融资买入中国国航10万股，并以6.20元融券卖出中国南车15万股。7月26日平仓：以10.50元卖出中国国航，以5.70元买入中国南车买券还券。不考虑交易成本时他收益=(10.5-9.7)10+(6.2-5.7)15=15.5万元
36、(),套利一：融券+购买认股权证,融资融券和权证配合使用,可以利用每份股票的权证价格（权证价格/行权比例）+行权价与正股价格的差异进行套利。当正股价格-（每份股票权证价格+行权价）0 时,融券卖出正股,同时买入权证,持有该组合直至权证到期,然后行权买人正股归还证券。,套利一：融券+购买认股权证,例：股票S目前的市场价是30元/股，该股票的认股权证W的市场价是0.4元/张，行权比例是4:1（即4张权证兑换1张股票），行权价是12元/股，权证的剩余期限是一年。某投资者决定融券卖出该股票10万股，同时买入其权证40万张进行套利。试计算在权证到期时该投资者的投资收益（假设融资成本、交易成本忽略不计）。
37、(1)权证到期时，若股票S的市价P12，该投资者就会行权，并对融券平仓股票收益=(30-P)*10权证收益=(P-12)*10-40*0.4组合收益=164（万元）(2)权证到期时，若股票S的市价P0,套利二：融券+可转债,可转债的对冲交易是国外对冲基金的主要交易策略之一，采取这种策略的对冲基金大约占对冲基金总规模的6%。如果不是可转债市场规模有限，这一类对冲基金的市场份额会更大。美国的可转债市场规模大概2600亿美元，其中大约60%80%已经由对冲基金持有。可转债具有债券和股票的双重属性，这一属性决定了可转债下跌空间有限而上涨空间无限的特点，因而是一个很好的套利工具。对冲策略：买入可转债，卖
38、出股票。当股价下跌时，卖空的股票可以盈利，而可转债基本保平；当股价上涨时，可转债可以随股价上涨而上涨，卖出可转债获利弥补卖空亏损或者直接转股归还，策略仍会盈利。,套利二：融券+可转债,例：公司MM目前的股价是25元/股，该公司的可转债的市场价是120元/张，转股比例是6:1（即1张可转债可兑换6股股份），可转债的剩余期限是半年。一投资者决定融券卖出600万股该股票，同时买进100万张可转债。假设融资成本、交易成本、利息所得税均忽略不计。半年后的市场行情如下，投资者进行转股或直接平仓。试分别计算该投资者的投资收益：(1)股价涨至30元/股，可转债涨至130元/张。(2)股价涨至30元/股，可转债
39、涨至200元/张(3)股价跌至21元/股，可转债跌至110元/张(3)股价跌至15元/股，可转债跌至110元/张,(1)股价涨至30元/股，可转债涨至130元/张因13030*6，故投资者会选择行权，进行债转股，收益如下：股票收益=(25-30)600可转债收益=30*600-120*100合计=25*600-120*100=3000（万元）(2)股价涨至30元/股，可转债涨至200元/张因20030*6，故投资者会选择弃权，直接卖出可转债，收益如下：股票收益=(25-30)600可转债收益=(200-120)100合计=5000（万元）,(3)股价跌至21元/股，可转债跌至110元/张因11
40、021*6，故投资者会选择行权，进行债转股，收益如下：股票收益=(25-21)600可转债收益=21*600-120*100合计=25*600-120*100=3000（万元）(4)股价跌至15元/股，可转债跌至110元/张因11015*6，故投资者会选择弃权，直接卖出可转债，收益如下：股票收益=(25-15)600可转债收益=(110-120)100合计=5000（万元）,利用融资融券套现,思想：利用融券卖出和融资买入关联同一标的，形成一组完全对冲，使用现券还券偿还融券负债后，将本来冻结的融券卖出所得资金解冻，进而转到银行。,T+0日：将市值3000万元的股票划作为担保品转入信用账户。T+1
41、日：融券卖出500万份ETF300,2元/份,得到资金1000万(这个资金是冻结的,可以用来买券还券,但当这份融券合约偿清时,资金解冻),保证金50%。同时,融资买入500万份ETF300,2元/份,融资负债1000万元。假设在操作过程中，股票市值不变,忽略佣金、利息、印花税等费用，并将维持担保比例简单定义为：信用账户内的总资产/总负债这样,该投资者的信用账户总资产为5000万,总负债为2000万元(融券负债金额1000万,融资负债金额1000万),维持担保比例为250%。T+2日：用T+1日融资买入的500万份ETF300偿还融券负债,清偿融券负债,解冻被冻结的融券卖出资金1000万。这样,
42、该投资者的账户总资产为4000万,总负债为1000万元(融券负债金额为0,融资负债未变,为1000万元)。维持担保比例为400%,高于取保线300%,可将高于300%的部分取出。T+3日：利用银证转账,将解冻的1000万资金转入银行后,维持担保比例降低为300%的取保线。,练习题：融券+购买认股权证,股票S目前的市场价是34.31元/股，该股票的认股权证W的市场价是0.40元/张，行权比例是4:1（即4张权证兑换1股股票），行权价是15.40元/股，权证的剩余期限是半年。融券保证金比例是50%，融券成本为9.86%的年利息，证券交易印花税1，券商佣金1(权证交易不交印花税)。一投资者决定融券卖
43、出S股票10万股，同时买入W权证40万张进行套利。试分析权证到期时该投资者的投资收益（计算过程保留小数点后二位小数）。解：融券卖出股票：10*34.31=343.1万元，买入权证：40*0.4=16万元融券的融资成本=343.1*50%*9.86%*0.5 8.45万元融券的交易成本=343.1(1+1)=0.69万元权证的交易成本=16*1=0.02万元(1)权证到期时，若股票S的市价P15.40，该投资者就会行权，并对融券平仓股票收益=(34.31-P)*10-8.45-0.69权证收益组合收益=163.94万元(2)权证到期时，若股票S的市价P0),练习题：融券+可转债,2x12年9月9
44、日，MM公司发行了期限为5年的可转债，初始转股价8.78元/股。可转债于2x02年9月24日上市交易，首日收盘价98.52元，当日该公司的股票收盘价7.67元/股。一投资者决定在市场上按照7.67元/股的价格融券卖出1000手该股票，融券的年利率为8%，融券可以展期（每半年续约一次）；该投资者同时以98.52元的价格买入8772张转债（每张转债可以转股11.4股，转股数量与空头头寸相当）。为提高资金使用效率，投资者可以将买入的可转债按照面值90%比例质押融资融入78.948万元，然后以这笔资金作为融券的抵押。融券卖出的资金投资于低风险的国债存放于指定账户，国债的年收益率3%，其利息免征所得税，
45、因此融券成本实际上只有每年5%。可转债的票面利率为1.8%，其利息的所得税率为20%。假设投资者持有1年，到2x13年9月24日时该股票的收盘价6.26元/股，可转债的收盘价99元/张。投资者买入1000手MM股票并归还（买入的资金可以使用自有资金，也可以考虑短期拆借，融券抵押金解押后即可归还），并卖出可转债获利。试计算该投资者的总收益和收益率。,“融券+可转债”参考答案,(1)通过卖空股票盈利减去融资成本为：(7.670.95-6.26)1000100=102650元(2)卖出8772张转债获得盈利,加上可转债的利息,可转债部分的最终盈利：（99-98.52）8772+8772100 0.0180.8=16842.24元总盈利为:102650+19999.6=122649.6元收益率为:14.19%。,
