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1、第九章 货币、银行和金融市场,在历史上、货币一直都这样的困惑着人们；要么很多却不可靠，要么可靠但又稀缺，二者必居其一。加尔布雷思不确定的年代,本章结构,货币和利率 货币的演变 利率：货币的供给 货币需求 银行与货币供给 作为企业的银行 存款的创造过程金融经济学 股票市场 个人金融策略,我们现在转向货币：研究对货币的需求以及银行在货币供给中的作用,A.货币与利率,凡是被人们普遍接受用于交换物品和劳务的标准物品都叫作货币，即货币是用于交换的一般等价物。货币具有如下职能：交易媒介价值尺度价值储藏,货币的演变,实物货币阶段：鲸牙、卵石、皮毛、布、纸张等，较长时期存在的是贝。金属货币阶段：中国：贵金属贝
2、，布币，刀币，五铢钱，通宝，金银元代用货币阶段：中国：交子 会子 宝钞信用货币阶段：金本位制度崩溃，信用货币的产生电子货币：是用电子化、数字化交易 替代商品交换中的物，是在许多个人和组织间交付和传递而保持其价值不变的一种通货。,用于交换的贝,贵金属贝币,针首刀（刀币）,斜肩弧足空首布（金属币）,五铢钱,北宋通宝,天平天国通宝,中国最早的纸币：北宋的交子,咸丰钞票（银票）,货币制度,金本位制:即以黄金作为货币单位基础的货币制度。复本位制:同时规定黄金和白银为货币单位基础的货币制度。非汇兑本位制:即不把贵金属作为货币单位的基础,并规定纸币不兑换贵金属的货币制度。,不同货币制度下的货币价值,18世纪
3、开始，黄金作为主要的货币替代了白银。不论金、银，都是贵金属作为货币，它们本身是商品，其价值由其所凝结的社会必要劳动时间所决定。社会经济中的金、银流通量由经济系统的内部因素决定，如：金矿的发现，会增加黄金的供给量，从而导致其他商品的价格上升，本国物价上升使得该国在国际贸易中贸易入超（进口大于出口），进而黄金流出，本国黄金（货币）流通量下降，最后该国物价下降。可见，黄金（货币）流通量是由经济体系内部自发调节的。20世纪以来的纸币特别是现代经济中的纸币与黄金没有直接联系，货币流通量就取决于货币（纸币）的发行机构和银行体系。现代货币（纸币）本身的价值大大小于其面值，纸币只是一种价值符号，是社会契约，人
4、们接受它，仅仅因为它是政府发行的，故也称为法定货币。,流动性概念与货币本质,把一种资产变成普遍接受的支付手段（如现金货币）称为变现，流动性指一种资产转变为社会普遍接受的交换媒介形态的难易程度。容易变现的资产称作流动性高，难以变现的资产则是流动性低。可以把货币看作是具有完全流动性（perfect liquidity）的资产，其它资产则依据其流动性程度高低具有不同等级的货币性。,新理解的实质和重要性,上述对货币的新理解，是把重心移到资产流动性的程度差别而不是它们的有无区分上。由于任何一种资产都具有不同程度的流动性，货币与非货币区别不再是非此即彼的鸿沟，而是存在不同中间过渡状态。如何界定货币也就成为
5、一个不确定的、要从实践需要层面提出标准的问题。新理解对于实际度量货币量、对于理解利用货币政策调节宏观经济运行，都具有重要意义。,货币供给的构成,一个经济体系中的货币供给量，是指各经济主体能进行支付的货币存量总和。货币供给量也就货币流通量。依据不同金融资产流动性特点对货币存量提出的范围界定货币供给量指标。由于不同金融资产可以互相转换，因此具有不同程度流动性的金融资产均具有潜在货币功能。为了更好地观察经济内部货币总量，发达国家首先采用把货币划分为不同种类或层次的做法，并且用同一符号M（英文货币money第一个字母）加上数字下标，来表示不同外延范围的货币存量。,货币供给的构成,狭义货币供给/交易货币
6、（transaction money)一个重要且为人们所密切关注的货币指标是交易货币，或称为 1，它包括各种实际用于交易的货币。1的组成部分：硬币、纸币和支票帐户 今天，美国所有的硬币和纸币都是法定货币，是法定清偿手段。硬币和纸币（之和为通货）加起来约占M1的1/3。支票帐户，指存于银行或其他金融机构的能够开支票的款项，用专业术语来说就是“活期存款及其他支票存款”。,广义货币（Broad Money）其次的一个关注指标是广义货币，或曰M2。有时被称为“资产货币”（asset money）或“准货币”（near money）。M2中包括M1，还包括银行储蓄存款、定期存款和其他类似的可以替代交易货
7、币的资产。,表9.1 美国货币供给的构成,广泛使用的有两个货币供给概念：交易货币（M1）和广义货币（M2）。M1由通货和支票帐户构成。M2是在此基础上再加上储蓄帐户和定期存款这一类“准货币”。（资料来源：Federal Reserve Board.）,中国的货币供给：四个层次,M0 流通中的现金。单独作为货币层次，说明我国信用制度欠发达，现金具有特殊重要性。M1 M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款。M2 M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款。M3 M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单。中国人民银行从1994年第四
8、季度开始公布M0，M1，M2数据，M3指标尚未公布数据。,货币供给量的决定,现代市场经济中的货币已不是社会自发产生的贵金属货币，而是政府信誉和货币当局（中央银行）货币政策的结果，因此，货币供给量被视作经济体系的外生变量，或政策变量。货币政策不变时，货币供给量就是一个给定的常量。,利率：货币的价格,在分析货币如何影响经济活动时，我们需要着重考察通常被称为“货币价格”的利率。利息是对货币的使用所支付的报酬。利率（interest）是在单位时间内所支付的利息数量占所借本金的百分比。以货币衡量的每借1元钱在1年当中所要支付的成本就是利率。,利率类别,按时间不同制定的不同利率：贷款具有不同的期限或到期日
9、，也即贷款必须还清之前的时间长度。按风险的不同而形成不同的利率：贷款也因其风险的不同而不同。因资产的流动性各不相同，而要求不同的利率。如果一种资产能够在几乎没有价值损失的情况下很快转变为现金，那么它就被认为是流动性资产。非流动性资产包括那些独特的资产，对于这些资产来说，并不存在一个早已建好的市场。,大多数利率变动方向一致,利率（百分比/年）,实际利率与名义利率,名义利率（nominal interest rate）（有时也被称为货币利率）是用货币表示的货币的利率。实际利率（real interest rate）能矫正通货膨胀的影响，以名义利率减去通货膨胀率来计算。或者,以实物商品衡量的对于出借
10、货币使用权的报偿。,实际利率和名义利率,利率（百分比/年）,表9-2 主要投资的实际利率,投资的实际成本取决于金融工具的种类。等级高的公司债券收益最低,而消费者（信贷）的利率却最高。所有的利率都已经扣除了通货膨胀的影响。,货币需求,货币的职能,货币最重要的职能是交易媒介。包含支付手段。货币也可以作为核算单位(价格尺度)。货币有时还被当作价值贮藏手段，使得价值能够在一段时间内被保持。与股票、房地产或黄金等有风险的资产相比，货币相对来讲没有风险。,对货币的需求,社会公众对货币的需求，是指它们以货币的形式持有其财富（资产）。公众之所以需要货币，是因为：购物（用于支付）；持有货币这种具有完全流动性的资
11、产。,持有货币的成本,它是因持有货币而放弃持有风险较大、流动性较低的资产或投资所牺牲的利息。,货币需求的两个原因交易需求与资产需求,交易需求。家庭和厂商都将货币作为交换媒介：家庭需要货币支付货物与服务的消费，厂商需要原料和人工。这些需要就构成了对货币的交易需求。如果收入增加，需要购买的商品价值也会增加，就需要更多的货币用于交易，故对货币的需求就增加了。交易需求的派生物为“预防需求”，未来应急的支付。（P140）交易需求决定于收入。但是如果其他条件不变，利率上升，对货币的需求量会下降。,资产需求：（Speculative Demand for Money）由资产价值的增值产生的对货币的需求。用于
12、投机，除了能够满足交易需求以外，货币的价值储存功能能做什么呢？这是一个金融经济学（financial economics）讨论的重要问题，金融经济学分析理性的投资者如何通过最佳投资组合方式达到目的。资产需求取决于利率。现代金融理论表明精心设计的投资组合中一般不包括交易货币（M1）。,对货币的需求与收入和利率的关系,交易需求直接随名义GDP的增加而增加。,资产需求（也称投机需求）与利率呈反向变化，利率越高，人们放弃流动性，而追求资产增值；利率越低，人们更愿持有货币。,r2,利率r,货币（总）需求曲线,货币需求曲线反映了给定国民收入水平时，在每一个可能的利率上，公众愿意为交易和作为资产而持有的货币
13、总量。,货币需求量Dm,r1,Dm1,Dm2,Y=Y1时的货币需求曲线,利率下降时所增加的投机需求量,r2,利率r,货币（总）需求曲线,货币需求曲线反映了给定国民收入水平时，在每一个可能的利率上，公众愿意为交易和作为资产而持有的货币总量。GDP上升（下降），货币需求曲线右移（左移）。,货币需求量Dm,r1,Dm1,Dm2,Y=Y1时的货币需求曲线,Y=Y2时的货币需求曲线,收入增加时所增加的交易需求量,利率下降时所增加的投机需求量,r2,利率r,货币（总）需求曲线,货币需求曲线反映了给定国民收入水平时，在每一个可能的利率上，公众愿意为交易和作为资产而持有的货币总量。GDP上升（下降），货币需求
14、曲线右移（左移）。,货币需求量Dm,r1,Dm1,Dm2,Y=Y1时的货币需求曲线,Y=Y2时的货币需求曲线,收入增加时所增加的交易需求量,利率下降时所增加的投机需求量,货币市场的均衡利率,由于货币供给量是政策变量，货币政策不变时，货币供给量不变。因此货币供给曲线是一条垂直直线，如图中Sm。货币需求曲线与货币供给曲线的交点决定着均衡利率ie=5%。,利率 i(%),货币需求量(10亿美元),0 50 100 150 200 250 300,107.5 52.5 0,Dm,ie,Sm,货币供给变动对货币市场的影响,利率 i(%),货币需求量(10亿美元),0 50 100 150 200 250
15、 300,107.5 52.5 0,Dm,ie,Sm,假设货币供给由Sm的2000亿美元降低到Sm1的1500亿美元,利率 i(%),货币需求量(10亿美元),0 50 100 150 200 250 300,107.5 52.5 0,Dm,ie,Sm,临时性货币短缺要求出售部分资产（债券）以满足需求，债券的供给量增加，价格下降，从而利率上升，对货币的需求量也减少了，达到新的均衡。,Sm1,货币供给变动对货币市场的影响,利率 i(%),货币需求量(10亿美元),0 50 100 150 200 250 300,107.5 52.5 0,Dm,ie,Sm,假设货币供给由Sm的2000亿美元增加到
16、Sm2的2500亿美元,货币供给变动对货币市场的影响,利率 i(%),货币需求量(10亿美元),0 50 100 150 200 250 300,107.5 52.5 0,Dm,ie,Sm,Sm2,临时的货币盈余要求购买部分资产以满足要求的流动性,货币供给变动对货币市场的影响,小 结,决定市场利率的能动性因素是货币供给量，而货币供给量由现代银行体系在中央银行监管和货币政策的作用下决定。下面我们将介绍银行与货币供给。,B.银行与货币供给,作为企业的银行金融中介（financial intermediary）就是类似商业银行的一些机构，他们从一些人那里取得存款或资金，贷给另一些人。我们重点研究一下
17、商业银行，或简称为“银行”。因为它们是支票账户，或M1中银行货币的主要来源。,商业银行企业活动的资产负债表,资产负债表 是对一个企业在某一时点上的财务状况的陈述，按资产（企业所拥有的各项目）和负债（企业所欠的各项目）分别入账列示。资产与负债的差额称为净值。资产负债表的每一项目的价值，都是按其实际的市场价值或其历史成本计入的。准备金（reserves）是银行以现金或存于中央银行的基金的形式而持有的资产。准备金的一部分是为满足日常业务的需要，但大部分是为遵循法定准备金的规定。,表9-3 准备金和支票存款是商业银行资产负债表中的主要项目,准备金和支票账户是货币创造过程中两个关键项目。支票账户是见票即
18、付的，因此客户开了支票随即便可取款。持有准备金主要是因为法律上的要求，而不是防止意外提款而作的准备。,金匠铺如何发展成银行,表9-4 第一金匠银行对于活期存款持有100%的现金准备,在原始的银行体系下，存款有100%的准备金，不可能创造货币（供给）。,近代的准备金银行,向部分准备金银行的转变，即只保留部分而不是100%的存款作为准备金，具有革命性的意义。它使银行具备了创造货币的能力，银行能够将1美元的准备金变成美元的存款。,法定准备金的要求,银行以手头现金或在中央银行存款的形式持有准备金。而银行只需选择相当于该银行支票存款的一小部分现金作为准备金，而多数的准备金以现金或在中央银行存款形式持有。
19、,存款的创造过程,表9-5（a）初始状态的银行1 多级银行存款创造是一个有着许多连续阶段的过程。开 始时，新创造的$1，000准备金被存入最初的第一级银行。,以利润最大化为目标的银行会将所有多余的准备金贷放出去或进行投资。因此银行1一直保持现有现金存款中的$100（作为法定准备金），而将其余$900贷出或进行投资。,表9-5（b）最终状态的银行1,表9-5（c）初始状态的第二级银行,表9-5（d）最终状态的第二级银行然后，由银行1借出的货币很快就进入了新的若干家银行，而新银行也会将其9/10的资金贷出。,表9-6 最后，通过这个长链条，全部银行制造了10倍于新准备金的新存款 全部银行一起完成了
20、单个小银行所不能完成的事情：将准备金多倍扩大为货币。,全部银行在一起，通过多倍扩大最初注入的准备金，最终增加了存款和货币M。,表9-7 表明全部银行最终情况的综合资产负债表,货币供给乘数,这里，货币乘数是所创造的新货币与准备金的比。请注意：计算货币的扩张与计算“支出乘数”相似，但不可将二者混淆,因为它们放大的是不同的事物。此处的放大是将准备金存量放大为总的货币存量，与投资或货币所诱发的产出增量没有关系。新支票存款与准备金增量之比叫做货币供给乘数。,多重银行的货币扩张,存款创造的两个条件,无现金漏出漏到手对手的流通中。只有当没有准备金漏出银行系统，才会出现放大10倍的结果。无超额准备。我们的分析
21、所假设的前提是：商业银行严格遵守法定准备金规定。而如果银行决定留下新准备金而并不贷放出去，则情况又会怎样呢？结果：乘数会缩减。,C.金融经济学,疯狂的贪婪是历史上每个投机盛行时期的特征。伯顿麦考尔，漫步华尔街,金融经济学主要是研究理性的投资者如何分配他们的资金，以尽可能用最好的方式来实现他们的目标。,金融资产类别,金融资产（financial assets）主要由以货币衡量的资产（他们总是以货币支付）和有价证券（其价值根据市场行情确定）组成：货币储蓄账户政府证券股票金融衍生产品养老金,表9-8 居民户金融资产居民户拥有从货币到养老金的一系列不同的金融资产（资料来源：Federal Reserv
22、e Board.）,各种资产的风险和收益,资产具有不同的特征。其中最重要的特征是收益率（或利率）和风险。收益率是指从一项有价证券中获得的全部货币收入（以占该时期最初价格的百分比来衡量）。风险（risk）意味着投资收益的可变性。,重要投资的风险和收益，1926-1998,平均实际收益（百分比/年）,股票市场,股票市场（stock market）是买卖（公众所拥有的）公司的股票的场所。标以各上市公司名称的股票都在这里买进和卖出。,泡沫和崩盘,泡沫：金融资产的价值严重偏离实物资产的价值时，称出现了泡沫或泡沫经济。大崩盘：股票或房地产价格上升到不可能再上升时，价格迅速的下跌。,图9-7 关于股票价格唯一可以肯定的是它们会波动,有效市场与随机游走,关于股票价格的经济理论可以归结为有效市场理论（efficient-market theory）。有效市场的理论依据有效金融市场（efficient financial market）随机游走,个人金融策略,1.了解你的投资。2.分散，分散，这是金融预言家的法则。考虑普通股指数基金。最小化不必要的花费和税收。使你的投资与你的风险偏好一致。,
