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1、第二章 货币供求与政策,学习目的与要求,教学目的与要求：通过本章教学，要求同学们掌握货币供给和需求的基本理论,主要货币政策工具、运作机制及效果。并会用这些理论分析我国的经济状况.教学重点与难点：货币需求理论，货币供给理论,货币政策工具及运作教学方式:讲授、讨论教学时数：6,第一节 货币需求,一 货币需求理论,(一)马克思的货币需求理论(二)传统货币数量理论(三)凯恩斯的流动性偏好理论(四)弗里德曼的现代货币数量理论,(一)马克思的货币需求理论,公式表示：执行流通手段职能的货币量=商品的价格总额/货币流通速度结论：1、商品流通决定货币流通。2、一定时期流通中货币的必要量是由商品的价格、数量和货币
2、流速三因素决定。3、金币能自发地调节流通中货币量。,(二)传统货币数量说,所谓“货币数量说”，是指以货币的数量来解释货币的价值或一般物价水平的一种理论。包括：弗雪的交易方程式 剑桥方程式,1、费雪的现金交易说,由美国耶鲁大学教授费雪于1911年在货币的购买力中提出。分析的出发点是货币流通速度的概念，认为V=PY/M,由此得出:MV=PY 观点：V值相对稳定；Y值相对稳定（充分就业）;P值取决于M，表示如下：PMV/Y在给定的P值下，也可以得出MdPY/V,2、剑桥学派的现金余额说,马歇尔是在1923年所著的货币、信用与商业一书中，系统地提出了现金余额数量说。观点：认为人们对货币的需求实际是选择
3、以怎样的方式保持资产，决定的因素有个人的财富水平、利率变动，以及流动性便利等。但是在其他条件不变的情况下，名义货币需求与名义收入水平间保持着一个较稳定的比例关系。,剑桥方程式,Md=KPY K=1/V，则K为V的倒数 虽然交易方程式与剑桥方程式在结论上是相同的，但在形式上，剑桥理论首次将分析重心集中在货币持有的动机上。,（三）凯恩斯的流动性偏好理论,1936年就业、利息与货币通论的出版标志着凯恩斯主义的形成。货币的总需求决定于流动偏好。流动偏好是指人们要以货币形式保持其一部分资产的意愿。原因在于三种动机：交易动机(transactions motive).预防动机(precautionary
4、motive)。投机动机(speculative motive)。,凯恩斯的货币需求函数,M=M1+M2=L1（Y）+L2（r)M1表示交易性的货币需求；M2表示投机性的货币需求；Y表示收入；r表示市场利率；L1表示M1与Y的函数关系；L2表示M2与r的函数关系。,鲍莫尔的存货模型对凯恩斯理论的发展,鲍莫尔通过分析，发现即使是交易动机的货币需求，也同样是利率的函数，而且同样是利率的递减函数。,托宾的资产选择理论对凯恩斯理论的发展,托宾（J.Tobin）的资产选择理论是对凯恩斯投机动机的货币需求理论的发展。托宾的资产选择理论不仅得出了投机性货币需求与利率呈反向变动关系的结论，而且还通过人们资产组
5、合的选择和调整行为，解释了货币与其他各种金融资产同时被人们所持有的现象。,（四）弗里德曼的新货币数量说,1956年，米尔顿弗里德曼发表货币数量说的重新表述，提出新货币数量说。一方面采纳凯恩斯把货币看作是一种资产的核心思想，利用它把传统的货币数量学说改造成为货币需求函数；另一方面基本肯定了传统货币数量说的结论，即M量的变化反映在物价的变动上，,弗里德曼的货币需求函数,Md/P=f（Yp；P；Rm；Rb；Re；W；u）Md/P表示对M的实际需要；Yp表示人们的恒久收入；P是预期的实物资产的名义收益率；Rm代表预期的货币的名义利率；Rb代表固定收益债券的名义利率；Re代表预期非固定收益的证券如股票的
6、名义利率；W代表非人力财富占个人总财富的比率；u代表主观偏好、风俗习惯及客观技术与制度因素的综合变数。,弗里德曼货币主义与凯恩斯主义学派的差异,（1）凯派理论指出，利率是货币需求的一个重要因素；货派的理论则不同，认为利率对货币需求没有多大影响。（2）货派认为货币需求函数是稳定的；而凯派认为货币需求函数是不稳定的。,三 货币需求的决定因素,一、收入状况（Y）（一）收入水平的高低与货币需求成正比（二）人们取得收入的时间间隔与货币需求成正比二、市场利率（r）（一）市场利率决定人们持有货币的机会成本（二）市场利率影响人们资产持有形式的选择三、信用的发达程度（Cr）四、消费倾向(Cp),五、货币流通速度
7、(V)六、社会商品可供量(Q)七、一般物价水平(p)八、人们的预期和偏好(E)九、制度因素十、其他因素,第二节 货币供给,一 货币的定义,1、狭义的货币定义 M1=C+D,2、广义的货币定义 M2=M1+T M3=M2+Dn M4=M3+A,狭义货币（M1）包括商业银行的活期存款与通货。广义货币则又可再分为三个层次。M2是指M1加上商业银行的定期存款和储蓄存款；M3是指M2加上非银行金融中介机构发行的负债；M4是指M3加上各种流动性较高的非金融部门发行的负债。,2011年10月起，货币供应量已包括住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。,3、货币供给的外生性与内生性,货币供
8、给的内生性是指货币供给难以由中央银行直接控制,而是由经济体系内部各经济主体共同决定。,货币供给的外生性,是指货币供给可以由经济体系以外的中央银行直接控制。,二 货币供给决定的一般模型,存款货币的多倍扩张几个简化的假设整个银行体系由一个中央银行和至少两家商业银行所构成；中央银行规定的法定存款准备金比率为20%；商业银行只有活期存款，而没有定期存款；商业银行并不保留超额准备金；银行的客户并不持有现金。,1、简单乘数模型及其局限性,存款货币多倍扩张的基本过程甲银行接受其客户存入的10000元现金，其资产负债表变化如下：甲银行资产负债表,单位：元,甲银行贷出8000元，借款者将这笔款项支付乙银行客户并
9、全部存入乙银行。乙银行的资产负债表变化如下：乙银行资产负债表 单位：元,乙银行贷款6400元，借款人用于支付给丙银行的客户，从而使丙银行也取得存款6400元。丙银行也同样按照中央银行规定的法定存款准备金比率20%，提取准备金1280元，并将余下的5120元用于贷放。这样，丙银行的资产负债表的变化如下：,丙银行资产负债表 单位：元,依次类推，得到存款货币多倍扩张的公式：其中，D表示存款总额，R表示商业银行的存款准备金，r表示中央银行所规定的法定存款准备金比率。存款货币的多倍紧缩存款货币的多倍紧缩是多倍扩张的反向过程。,局限性：存款人增加手持通货的决策或银行持有超额储备的决策，将导致比简单模型预测
10、要小的存款扩张，所有的四位演员，央行、商业银行、存款人和银行借款人，在货币供应的决定中都很重要。,式中，M1为货币存量，B为基础货币，rd为活期存款的法定准备率，rt为定期存款的法定准备率，t为定期存款比率，e为超额准备金比率，k为通货比率。,2、乔顿货币乘数模型,四 货币供给的决定因素：基础货币与货币乘数,货币供给量决定于基础货币与货币乘数这两个因素，而且是这两个因素的乘积。,1、基础货币（1）基础货币的概念 从基础货币的来源来看，它是指货币当局的负债，即由货币当局投放并为货币当局所能直接控制的那部分货币；从基础货币的运用来看，它系由两个部分构成：一是商业银行的存款准备金（包括商业银行的库存
11、现金以及商业银行在中央银行的准备金存款）；二是流通于银行体系之外而为社会大众所持有的现金，即通常所谓的“通货”。,（2）基础货币的决定因素 货币当局投放基础货币的渠道主要有如下三条：一是直接发行通货；二是变动黄金、外汇储备；三是实行货币政策（其中以公开市场业务为最主要）。,（3）基础货币对货币供给的影响 由于基础货币能为货币当局所直接控制，因此，在货币乘数不变的条件下，货币当局即可通过控制基础货币来控制整个货币供给量,2、货币乘数（1）货币乘数的概念 货币乘数，也称货币扩张系数，是用以说明货币供给总量与基础货币之倍数关系的一种系数。在基础货币一定的条件下，货币乘数决定了货币供给的总量。,（2）
12、货币乘数的决定因素 由乔顿的货币乘数模型可知，货币乘数的决定因素共有5个，它们分别是活期存款的法定准备金比率（rd）、定期存款的法定准备金比率（rt）、定期存款比率（t）、超额准备金比率（e）及通货比率（k）。这些决定因素本身又分别受多种因素的影响，它们对货币乘数，从而对货币供给量的影响则更是纷繁复杂的。,（3）货币乘数对货币供给的影响在基础货币一定的条件下，货币乘数与货币供给成正比。,3、货币供给理论中的“新观点”拉德克利夫报告中的“新观点”：(1)对经济真正具有重大影响的不仅是传统意义上的货币供给（即狭义货币供给），而且是包括这一货币供给在内的整个社会的流动性；(2)决定货币供给的不仅是商
13、业银行，而且是包括商业银行和非银行金融机构在内的整个金融系统；(3)货币当局所应控制的不仅是传统意义上的货币供给，而且是整个社会的流动性。,格利（John G.Gurley）和肖（Edward S.Shaw）的“新观点”:货币的基本特性是具有高度的流动性。从流动性这一基本特性而言，货币与各种非货币的金融资产之间，实际上只有程度的不同，而没有本质的区别。于是，作为货币创造者的银行与作为非货币金融资产创造者的其他各种金融机构之间，也只有程度的不同，而没有本质的区别。因此，从货币供给的角度而言，货币的定义应该是广义的货币。而从金融控制的角度而言，中央银行不仅应该控制商业银行，而且也应该控制各种非银行
14、的金融中介机构。,中国货币创造的三大引擎：出口创汇+外资直投+土地财政,截至2013年年末，M2余额110.65万亿元，同比增长13.6%,略高于去年全年增长13%的调控目标。其中，人民币存款余额104.38万亿元，同比增长13.8%。全年人民币存款增加12.56万亿元，同比多增1.74万亿元；同期，国家外汇储备余额为3.82万亿美元，比上年末增加5097亿美元。全年广义货币量增加主要动力是人民币存款的增加。从2002年初的16万亿，到如今100多万亿，十多年里我国货币供应量增长超过5倍，货币是否超发再引争议,按照货币学基本原理，一个国家或地区经济每增长出1元价值，作为货币发行机构的中央银行也
15、应该供给货币1元，超出1元的货币供应则视为超发。下图为1985年至2012年间，我国GDP（国内生产总值）与M2（广义货币）增速之间的关系，可以看出，改革开放以来，我国的货币供应量的增加速度远超国内生产总值的增长速度。按照西方货币超发的概念，我国货币供应量一直以来均存在所谓的“超发现象”。,因为货币供应是否过剩，利率是货币供求力量平衡的结果，如果实际利率持续低迷，甚至长时间为负，那么，就可得出货币供应过多的结论。下表为结合利率角度考虑我国通货膨胀情况，可知，2003年以来，我国实际利率在0.00%附近波动，也就是银行的名义利率与物价指数增长率无大的偏差，我国货币供应量还处在可控范围内。,有经济
16、学家讲，通货膨胀是最隐秘的抢劫；哈耶克说过：通货膨胀是由政府及其工作人员造成的，除此之外的任何人都不可能造成通货膨胀。而著名经济学家许小年也曾分析称中国为什么要发行这么多货币？就是过高的经济增长目标无法实现，所以只要靠印钞票来拉动。这些话看上去很夸张，但却是事实真相。,通过连续的通货膨胀，政府可以秘密地不为人知地剥夺人民的财富，在使多数人贫穷的过程中，却使少数人暴富。凯恩斯（1883-1946）吴敬琏：中国1990年的货币总量为1.53万亿，2011年89.56万亿，21年翻了58.53倍。美国货币总量同期只增加了1.99倍。美国法律规定货币发行量不得超过GDP的70%，中国已经超2倍了。这样
17、超发货币稀释全民财富，是一种赤裸裸的抢劫。,第三节 货币政策,一 货币政策目标,(一)货币政策及其内容1.货币政策的定义：货币政策也是金融政策，它是中央银行为实现宏观经济调控目标而采用各种方式调节货币供应量，进而影响宏观经济的各种方针和措施的总称。,2.货币政策内容,操作目标,政策传导机制,(二)货币政策目标,(三)货币政策目标之间的关系,一致性,独立性,交替性,矛盾,矛盾,矛盾,二 货币政策传导机制,（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 RMrIEY 准备金货币供应量利率投资总支出总收入,（二）货币学派的货币政策传导机制理论 货币供应量在货币政策传导机制中起决定性的作用。货币供应量的变动将
18、直接影响名义国民收入的变动。ME（支出）I（投资）Y（名义收入）,三 货币政策工具,（一）一般性货币政策工具,（二）选择性政策工具,定义：是指中央银行针对个别部门、个别企业或某些特定用途的信贷而采用的信用调节工具。,（三）其他政策工具1.直接信用控制,.间接信用控制,四 货币政策的运用,（一）紧缩性货币政策和扩张性货币政策1.紧缩性货币政策提高法定存款准备金率。提高再贴现率。加强公开市场业务。2.扩张性货币政策降低法定存款准备金率。降低再贴现率。公开市场操作。,3、货币政策的作用机制（1）IS-LM模型,IS曲线表示的是实物领域的均衡 即投资I=储蓄S,储蓄函数：S=S（Y）投资函数：I=I（
19、r）均衡条件：I（r）=S（Y）,IS,I=I(r),I=S,S=S(Y),I,Y,S,r,Y1,Y2,LM曲线表示的货币市场的均衡，即货币供给等于货币需求,d=L1+L2=L1(Y)+L2(r)=ky-hrM=MsM=Md=L1(Y)+L2(r)=ky-hrr=(k/h)y-m/h,Y,L1,L2,r,LM,L1=L1(Y),L2=L2(r),M=L1+L2,Y1,Y2,LM,IS,O,Y,r,r*,Y*,均衡利率的产生,（2）货币政策的作用机制,旧LM曲线,新LM曲线,IS曲线,Y,R,R1,Y1,R2,Y2,一般均衡分析（ISLM模型）1、假定货币供给增加，如果产出水平不变，利率就会相应
20、下降；刺激投资与对商品的需求增长，收入相应增加，货币市场作用于商品市场。2、收入增加又引起货币增加，货币需求超过供给时会使下降的利率回升，商品市场对货币市场反作用。3、利率回升，会使总需求减少、产量下降，收入减少。同时，收入减少，货币需求又会下降，利率又会回落，新一轮的变动又重新开始。,（二）货币政策的时滞是指货币政策从制定到获得主要的或全部的效果所必须经历的一段时间。包括:内部时滞认识时滞行动时滞外部时滞操作时滞市场时滞,五 关于利率,1、纯粹利率：无通货膨胀、无风险情况下的社会平均利率，受平均利润率、资金供求关系和国家调节的响。,2、通货膨胀附加率：通货膨胀的存在，使货币购买力下降，投资者
21、为了弥补这种损失而进行附加。,（一）利率的基本概念利率是信贷资产的价格。资金市场中的利率包括：,3、变现力附加率：指非货币金融资产在市场上以较短时间和较小成本转化为现金及现金等价物的能力。,4、违约风险附加率：是指债券发行人不能按照约定责任支付利息和本金的风险,5、到期风险附加率：是指因到期时间长短不同而形成的利率差别，是对投资者承担利率变动风险的一种补偿。,（二）利率的影响因素,1、中央银行货币政策：M I 短期 I（长期）,2、宏观经济环境：经济快速发展，利率上升,3、价格水平：资金供需矛盾导致利率上升,4、证券市场：景气时，市场利率上升,5、国际经济形势：汇率和利率的关系,利率平价条件说
22、明本币利率应该等于外币利率加上外币的预期升值率（减去本币的预期升值率）。举例说明：如果本币利率为6%，外币利率为9%，说明本币预期将升值。,（三）利率对房地产投资的影响,3、利率对房地产投资规模的影响 4、利率对房地产投资结构的影响（）投资结构（）利率变化对投资结构的影响,1、对房地产开发投资的影响2、对房地产置业投资的影响,(四)利率对房地产消费的影响,高收入者对利率变化不敏感，中等收入者敏感无购房支付能力的低收入者不存在购房计划，不受加息影响有购房能力的中等收入者，若预期房价下跌，延迟购房；若预期房价上涨，选择购房改变购房计划的途径：延长贷款年限；提高首付款；降低居住水平,作业:谈谈你对我国目前货币政策的看法?,思考题,1、如何理解货币需求与货币需求函数的含义？2、比较与区别四种不同的货币需求理论。3、简述我国货币需求的主要影响因素。4、如何理解货币供给的外生性与内生性。5、影响货币供给的影响因素有哪些？,6、货币政策的目标包括哪些？如何理解它们之间的关系？7、比较与区别货币学派与凯恩斯学派的货币政策传导机制理论。8、货币政策工具包括哪些？我国近几年常用的货币政策工具有哪些？9、货币政策与财政政策通常如何配合？,结束,
