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1、1白酒行业现状2白业S甜粉化3白亍业地区分化4白酒行业缀瑞分化2017201820192020202120222023年月1358.4数据来源：国家统计局2023年I-II月,我国白酒产量395.8万千升，较去年同期下滑33.7%,白酒消费今年来以来需求复苏较弱,行业整体面临库存较大情况，企业呈现挤压式增长白酒行业自2016年产量达三J峰值，随后逐年下滑，行业进入量减价增阶段中国白酒产量及同比增长情况2016白酒产量(万千升)一同比增长(%)价格方面，据中国酒业协会数据，2016-2022年白酒行业吨价由4.51万元/吨上涨至9.87万元/吨，呈现加速上涨趋势终端消费市场，20192022年高
2、档白酒（千元价位）价增22.9%（由1044元提升至1283元），高于中低档（百元价位）提升幅度（你曾13.71%,fil57a三ff-三179）白酒行业吨价（万元/吨）9.878.43、L7.887.156.164.094.23472365451,3,874.184卬36大中城市白酒消费均价（元）护松裨校安2小犬犬碇出犬数据来源：中国酒业协会，Wind,民生证券白酒市场格局较稳，品牌效应持续增强白酒市场规模增长主要依靠价格增长驱动，相较其他消费品赛道，白酒行业具备较强的将社会财富内化为产品价格的能力，品牌影响力在长期的核心圈层营销、市场动销中累积所形成，格局较为稳定随着行业产量持续下滑，白酒
3、企业持续出清，2016-2022年规模以上企业数量由1578家下滑至963家，行业集中度在产量触顶后提升明显，2022年CRIo约55%,品牌效应持续增强白酒行业规模以上企业数量15782016企业数量（个）一同阳曾长（% ）白酒行业CRIo变化数据来源：中国酒业协会，国信证券短期内，行业在消费弱复苏下出现供大于求，部分产品出现价格倒挂，公司通常聚焦自身核心地区市场的“小生态，维护价盘稳定、管理市场秩序；长期来看，白酒供给一方面在时间价值和产能约束下存在品牌供给的稀缺性，另一方面白酒行业龙头较其他行业更具主导地位，龙头主导提价是白酒行业长期价增的重要因素2000年至今，行业经历四轮完整周期，在
4、头部企业推动下，价彳端续扩容；当前茅台大单品主导超高端价位,弓I领下一轮扩容茅台提价持续打开白酒价位带发展空间年份20022012年2013年至今茅台出厂价03A06A07A08A09A11A12A2013-17A2018A2023.11打开价格空间）2683083584394996198198199691169数据来源：国信证券2002-20082009-20122013-2016;2017-2021年2022年2000元+超高端100O2000元高端高端高蛾80010兀高端50088兀高蟒次高蠕4500兀次高端次高撼次高蜡300400兀中高端（地产酒）2300元100-2it中高蠕中高城中
5、高靖中高蝶50-18元中低筑中低蠕（盒装）中低蛾（盒装）20-50tl中低蠕中低蛾光瓶酒Io-20元010元光瓶酒白酒需求长期确定性较强需求方面，短期看，随着消费者消费趋于理性，渠道囤货、终端投机性需求下降明显，通过渠道驱动的增长持续减弱长期来看，白酒根植于民族文化的地位难以动摇，社交需求推动单品在特定场景下的流行性和交互性，一定程度上形成消费刚性,具备棘轮效应，场景分化下，部分细分价格带和部分区域市场中消费升级需求明确数据来源：国信证券白酒需求具备属性多样性1白亍业现状4白酒行业缪瑞分化行业表现先强后弱，增长保持韧性从2023全年表现看，白酒企业整体呈现先强后弱趋势，一季度消费需求回暖显著，
6、公司业绩增长显著；进入二季度需求复苏疲软,经营、管理问题显现，库存压力扩大；三季度市场政策面趋好,市场信心阶段性修复，叠加双节旺季，行业库存持续去化；四季度为白酒需求淡季，多数酒企平稳收官据万得预测辘，白酒行业2023年营收约4144亿元，同增17.4%;净利润约1557亿元，同增193%,行业增长保J揄性白酒行业净利润及增速（上市公司）白酒行业营业收入及增速（上市公司）I营业收入（亿元）一同比增长（）11.9%92117.7%108420.4%130519.3%15572020202120222023EI净利润（亿元）一同比增长（%）10数据来源：Wind白酒市场整体表现平稳，但内部分化明显
7、，在消费者追求性价比以及消费场景出现K型复苏的趋势下，酒企业绩表现为：区域性品牌高端品牌次高端品牌具体来看,据万得预测数据，高端品牌全年预计营收约2629亿元，同增16.0%;净利润约1175亿元，同增17.8%,收入及利润均保持稳定增长2023年白酒高端品牌预计业绩表现企业简称营收（亿元）同比（%）净利（亿元）同比（）贵州茅台1489.716.8%740.218.0%五粮液828.412.0%302.613.4%泸州老窖310.823.7%132.127.5%高端整体2628.916.0%1174.917.8%11数据来源：Wind次高端品牌全年预计营收约46%乙元，同增14.4%;净利润约
8、143亿元,同增18.7%,山西汾酒以较大体量带动整体增长水井坊、酒鬼酒业绩相对面临更大压力，其中酒鬼酒收入及利润均出现较大下滑2023年白酒次高端品牌预计业绩表现企业简称营收（亿元）同比（）净利（亿元）同比（）山分酒320.022.1%105.029.7%舍得酒业70.015.6%18.28.1%水井坊48.23.2%12.63.4%酒鬼酒30.7-24.2%7.2-31.1%次高制瞬468.914.4%143.018.7%12数据来源：Wind区域龙头品牌全年预计营收约852亿元，同增19.7%;净利润约241亿元,同增24.6%,收入及利润增幅均优于行业整体2023年白酒区域龙头预计业绩
9、表现企业简称营收(亿元)同比(%)净利(亿元)同比(%)洋河股份346.115.0%107.314.4%古井贡酒206.323.4%44.441.3%今世缘100.727.7%31.525.9%珍酒李渡70.821.0%16.964.3%迎驾贡酒67.823.1%22.632.3%口子窖60.417.6%18.016.1%852.119.7%240.724.6%13数据来源：Wind区唳他品牌全年预计营收约264亿元，同增13.5%;净利润约15亿元，同增151.1%,净利润相较收入增长更为显著整体来看，高端和区域品牌表现更好，一方面在于以茅台为代表的高端酒企，利用品牌影响力在行业调整期依旧拥
10、有较强的确定性和抗风险能力，另一方面区域酒企则受益于IOo-300元大众价格带增长的红利，且单一核心市场更易于通过运作获得收效142023年白酒区域其他品牌预计业绩表现企业简称营收（亿元）同比（%）净利（亿元）同比（）顺鑫农业117.60.7%-0.888.3%老白干酒52.813.5%6.5-8.6%金徽酒25.426.3%3.833.8%伊力特22.136.2%3.293.0%岩石股份17.560.0%1.3241.0%金种子酒16.438.2%0.2108.5%天佑德酒11.820.7%1.147.5%263.613.5%15.2151.1%数据来源：Wind1白亍业现状4白酒行业缪瑞分
11、化Av 31975311 1 1 -16从区域看，区域白酒消费活跃度与当地经济情况关联程度较大，经济增速较快地区的白酒市场普遍增长较好，例如：安徽近年来在高薪技术企业发展下驱动经济高质量增长，徽酒发展受益于当地需求增长及消费升级红利；山西、甘肃、内蒙古等侬否齐增长由地区资潮区动，商务场景恢复更优，推动区域品牌动销；湖南、四川等地依托消费内循环拉动经济增长，白酒市场表现较为活跃;浙江、河北、山东等地经济增速放缓，政商务场景需求收缩下白酒整体动销表现一般2018-2022年各省市人均GDP水平CAGR白酒动销表现较好白酒动销表现一般IiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiIIHMM云山安江甘
12、内湖四新湖重北西上全陕宁福海青贵广江河浙河辽黑广山吉天南西徽西肃蒙南八疆北庆京藏海国西夏建南海州西苏南江北宁龙东东林津古江数据来源:Wind,国信证券具体来看，2023年双节动销中安徽、江苏、四川等区域表现较好，优于山东、浙江、河1垮安徽省动销环比端午水平提升，整体库存水平健康；江苏省动销和节前备货同步，实际动销符合预期2023双节旺季安徽、江苏区域动销情况区域整体情况品牌表现双比动销环比端午水平提升，经销商备货谨慎,1 整体库存水平健康安徽省宴席/政务/送礼场景占比分别40%20%20%宴席消费升级，200元档过去占比70% ,今年 200-300元增长提速，300元档占比15%古井量最大，
13、销售增速2030% ,主推古20 ,古16 ;库存同比 去年下降迎驾增速最快，受益于消费升级，整体洞16、洞20增速较快 口子窖新品兼系列不及预期，以销售老品为主，价盘不够稳定 三家公司都没有大力的渠道费用政策，避免恶性竞争双节动销和节前备货同步，节前备货意愿不强,1 实际动销符合预期、下井公苏南经济水平较好，大商、代理多品牌的经销商 江办官 备货较积极团购整体符合预期，民营企业低于预期,外企超 预期洋河梦系列动销最好，海天增速有所放缓；今世缘国缘整体动 销同价位表现最好苏南高端延续稳健增长，婚宴以飞天、五粮液、M6+为主 400元价格带水晶梦和四开直面竞争，南京市场四开占优，今 世缘以团购和
14、流通双线渠道运作，洋河以深度分销为主600元价格带M6+比V3势头更足17数据来源：酒说，酒业家，云酒头条，今日酒价，百荣酒价，国信证券四川省宴席需求恢复较好，国庆期间婚宴、家宴基本预定完毕，成都地区高端酒送礼需求旺盛山西省整体中秋动销平稳，汾酒增长势能较高，库存去化显著，且宴请场景较多，受益于返乡潮，自饮、聚饮需求增加2023双节旺季四JIl、山西区域动销情况区域整体情况品牌表现宴席需求恢复较好，国庆期间婚宴、家宴基本预定完毕五粮液完成全年打款,发货80%左右,在厂家供给管控及动销成都地区高端酒送礼需求旺盛需求旺盛下，中秋批价略有上涨四川省商务交流场景环比8月回升，团购恢复至去年80-国窖完
15、成全年回款，厂家要求增量20%,批价略微上涨90%,企事业单位团购出现降级,内筑州寺依次剑南春完成全年回款，中秋厂家没有明显增加发货，批价稳定从国窖-特曲60版-品味舍得-舍之道等,但茅台、舍得控价稳定，除了设置常规红包还有其他奖励，促进了动销五粮液需求保持刚需整体中秋动销平稳，汾酒增长势能较高,库存去山西省 化显著宴请场景较多，受益于返乡潮，自饮、聚饮需求增加汾酒省内表现较好，双节期间同比增长超20% ,同时结构持续 优化，青花20/25增速最快汾酒青花提价基本成功转导至终端,批价略涨，全年投放费用 缩减明显18数据来源：酒说，酒业家，云酒头条，今日酒价，百荣酒价，国信证券河南省酱酒氛围较浓
16、，2023年预计超过浓香份额，整体市场向名酒集中趋势明显，头部品牌逐渐抢占份额，茅系占比最大山东省中秋酒水销售表现平淡，销量不及预期，同比去年下降明显，中低端白酒下滑约30%2023双节旺季河南、山东区域动销情况品牌表现剑南春宴席场景占比80-90%,针对消费者、终端的奖金政策酱酒氛围较浓,2022年酱香占比40%+,23年预计超过浓香份额向名酒集中趋势明显，头部品牌逐渐抢占份额，茅系占比最大分别为30元、15元酒鬼酒全年的销售距年初目标差距较远,今年经销商费用减少,同时增加直面消费者的促销活动，库存以红坛和黄坛为主舍得中秋后预计完成全年目标的70%,6月开始做平台公司改中秋酒水销售表现平淡，
17、销量不及预期，同比去年下降明显，中低端白酒下滑约30%革，并增设第二批股东店水井坊消费氛围平淡，整体库存水平较低，批价略有下降品牌力较强的茅台、汾酒销售稳定，普五/国窖价格倒挂酱酒品牌动销不及预期,珍酉库存正常，价格略有上涨剑南春、水井坊同比去年略微下降，酒鬼酒下降较为明显数据来源：酒说，酒业家，云酒头条，今日酒价，百荣酒价，国信证券19浙江省动销整体不容乐观，全省三季度以消化库存为主，备货谨慎，商务消费下降明显，销售档次降!氐，礼品市场较淡河北省高端整体动销好于去年，但不及2年前，政务消费渠道压力较大；婚宴市场恢复较好，同比好于往年，商务则恢复较慢2023双节旺季浙江、河北区域动销情况区域整
18、体情况品牌表现浙江省动销整体不容乐观，全省三季度以消化库存为主， 备货谨慎，商务消费下降明显，销售档次降1氐， 礼品市场较淡主流酒企库存普遍较高除茅台、五粮液，代理其他品牌的终端回款不是 非常积极茅台销售节奏最为正常，任务完成确定性大五粮液回款80-85% ,发货70-75%左右国窖回款70%左右,杭州倾向高度,其他地区倾向低度，高度批价890-900元，低度650-660元汾酒完成任务确定性强，三分之一在四季度发完高端整体动销好于去年，但不及2年前，政务消.河北省费渠道压力较大婚宴市场恢复较好，同比好于往年，商务恢复较 慢，不及往年国窖低度优于高度，低度1573增速20%左右，高度基本以返利
19、 形式给经销商折扣维持动销五粮液批价920930元，国窖880-890元，两者差距50元左右 次高端舍得受益于婚宴需求恢复表现较好20数据来源：酒说，酒业家，云酒头条，今日酒价，百荣酒价，国信证券1白亍业现状2白业品牌分化白亍业地区分化4白酒行业终端分化烟酒店存量减少过去几年，烟酒店受到大量资金青睐,烟酒店数量快速增长，2022年全国烟酒店存量约350万家，在疫情影响背景下依旧维持约10%的增幅，伴随终端门店数量的增加，终端利润逐步摊薄2023年消费需求降频,全国烟酒店数量大幅下滑，截止2023年8月,烟酒店存量约300万家，同比下滑超15%数据来源：天眼杳，国信证券全国烟酒店存量注册企业数量
20、 全国年度存量注册企业（万家）YoY （右轴）22资源趋于向优质终端店集中白酒渠道结构和消费者行为近年来持续转变，从厂家到终端的效率不断提升，酒企纷纷加大电商平台、直营渠道的发展，白酒渠道结构不断扁平；白酒行业渠道匕俄封闭，在市场压力较大时，渠道资源将追逐利润保护能力强的单品当前，飞天和玻汾等做为依旧顺价销售的单品，经销商对茅台和汾酒的品牌粘性进一提升，同时名酒议价能力更强，终端在名酒大单品上盈利的能力逐步下降；由于中小终端更加依赖固定资源，未能开发新客户的终端将面临出清风险，资源趋于向优质终端店集中主流白酒单品经销商利润率Ooooooo8 6 4 2 2 4232020三2021三20222023数据来源：今日酒价，国信证券
