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1、光伏设备行业光伏TOPCON产业链需求井喷分析TOPCon组件性价比较高，溢价7分情景下LCOE能够降低7.3%目前，市场PERC电池平均量产转化效率约23.5%,已逼近效率极限，光伏电池主流技术将逐步由P型转为N型。而N型电池效率提升潜力大、投资成本不断降低，本轮光伏技术变革将由P型电池转向N型电池。TOPCon电池当前量产效率已达25%以上，在N型电池中量产性价比最高。图表1:ToPcon置产性价比较高,头部企业均选择以TOPCon作为下一代电池技术路线IPERCTOPNHJTIBCI平均效率235%以上24.8%以上25%以上25%以上主要企业主潦厂l晶科、短泰.隆睛、晶澳大合、通威、中
2、来、日开、阿特斯等华晟.金刚、日开SUNPOWER、爱旭、金羹优势性价比高可从现有产找升级、电池参数较好工序少.电池参数处效率高量产用常成熟已具缶It产性价比成本较高，It产碓度较大量产施度大，只适合分布式场景技术如容易难度较高疸度高推度极离投资设备便宜较便宜事常贵与现“产线兼容性当前主流产税可用新产我升级完全不藁容不兼容资料源:原尔光伏.中信建投TOPCon相对于PERC组件，优势主要体现在三个方面：1）高效率使得同版型组件的功率更高；2）低温度系数+高双面率能够提升组件实际综合输出功率；3Y氐衰减降低电站运营期的功率衰减速度。图表2：、型电池具有高效率低温度系数、高双面率的特点，综合输出功
3、率增益明显PERC、型电池电池片效率23.5%23.5%24.0%24.5%25.O25.5%尺寸182182182182182182电池片面枳（平方Rl米）331.13331.13331.13331.13331.13331.13维片功率（W）7.787.787.958.118.288.44版里727272727272CTM98%98%98%98%98%98%标称功率550.00550.00561.70573M585.11596X1Mft(r)-0.35%-0.30%4).10%-0.30%-0.30%-0.30%运行温度（*c454545454545正面输出功率（W）5II.S0517.00
4、528.00539.005S0.00$61.00双面率7S85%85%85%85%85%地面反射增益10%10%10%10%10%10%徐合出功率（w乂986S60.95S72MS840.4600.4130.2300.198硅片非辞成本（元/W）0.0900.1100.0900.110电池非琏成本（元/W）0.1460.1820.1460.176细件非硅成本（TtAV）0.6780.6650.6780.654一体化谯合成本（元N）1381IMl1.1491.143资N果源:PVinfolink.中值建投从各家电池以及组件厂进展来看，TOPCon组件龙头目前TOPCon产能达到35GW;晶澳科技
5、邢台、扬州、曲靖、石家庄等基地已规划70GWTOPCon电池产能;隆基绿能预计后续西咸合计投产34GW目前头部TOPCon电池、组件厂商扩产较快，且产能落地确定性较强。我们以钧达股份为例，对TOPCon超额利润提升之后的业绩弹性进行测算。预计2023年钧达TOPCon出货20GW,单瓦盈利每提升0.01元/W,公司业绩有望增厚2亿元，对应业绩弹性9.7%o图表23：头部电池、组件厂商2023年TOPCOn出货量占比均不低于1/3（亿元，元/W）公司电池技术新技术电池出货出货占比2023年Si期归母净利润当下TOPCon产品年度单、盈利预期新技术单瓦盈利提升1分对应业绩弹性TOPCon组件龙头T
6、OPCon411(.W60%-70%63.440.1363%昌澳科技TOPCon20GW30%90.650.1752.2%天合光能TOKon20GW30%76.120.122.6降不绿能HPBOTOPCon20GW25%-30%191.360251.3%钧达股份TOPCon20GW60%-70%20.70.089.7%通成股份TOPCon9GW13%177.80.080.5%爱旭股份ABC4.5GW11%32.60.26.1%钱科米源:各公司公告.中信建投其他材料环节：关注石英砂/石英用埸、银浆、胶膜、N型硅料辅材方面，建议关注TOPCon产量电池占比提升后，平均单耗或平均单位利润将得到改善的
7、环节，包括石英砂/石英t甘埸、银浆、胶膜、N型硅料。图表24：ToPeon电池占比提升后，预计石英砂,石英曲、根浆胶膜粒子、型硅料受益产业链环节受益理辑相关标的田小卬单耗提升。,型硅片对纯度要求更高,儡要更频繁的更换石英地堪以被少朵a石英砂/石英时埸-2石英股份、欧晶科技Mi.导致每GIT硅片石英用烟单耗增加33%左右单耗、地位利润提升。单耗方面，当前TopCOn银浆单耗约为13-M吨/GW,显著高于PERC电池8-9吨/G的银浆单耗：单位利润方面，TOPCOn银浆正皿，一HiJg聚和材料面、背面加工费分别为600-800、400-5007Ckg,比PerC锹浆加工费高约200kg单位利润提升
8、.TopCon组件要求使用PoaPoE或P0EEPEEP方式封装，相股膜比PEKC组件EVA+EVA/EVA+EPE的封装方式，PO类股膜占比提升,而POE/EPE福激智科技胶膜单平净利高于EVA胶膜单位利润提升.N型硅片对纯度要求更高，需要纯度更高硅料，由于提升硅N型硅料料纯度露要更高的工艺壁气因此当前NM联料比P型碎:料价格高2-4元kg.通威股份、大全能源随着，型硅料需求增加.预计价差将进一步拉开资料来源:公司公告中佰建投石英砂/石英珀埸：产业链最短缺环节，TOPCon电池单耗提升进一步放大缺口N型硅片石英珀端单耗相比P型硅片增加33%左右。TOPCon电池使用的N型硅片对纯度要求更高,
9、因此需要更频繁的更换石英用堪以减少杂质，导致同样的石英用埸，用于N型硅片的使用寿命会比用于P型硅片少100个小时左右（减少1/4左右,按照P型使用400小时计算），相当于单耗增加33%o图表25：、型硅片石英用治单耗相比P型硅片增加33%左右N型硅片P型硅片用烟利用小时数（h）=300400硅片生产需要的石英用烟单耗（只/月）=2.4-1.8资料来源:PVinfoIink.中信建投高纯石英砂、石英用竭是2023年光伏产业链最短缺环节，预计2023年价格、单位利润持续上涨。高纯石英砂方面,根据我们的测算结果，我们预计2023年高纯石英砂产量约为9.5万吨（进口2.5万吨），对应硅片/组件产量约为
10、423GW（不考虑内外层对高纯石英砂要求），如果按照内层砂按照40%,则内层砂可能出现1.3万吨的缺口。由于内层砂供应紧张，当前市场主流价格已经来到10万元/吨以上，部分高价订单已经来到14万元/吨以上。由于石英砂供应有限，石英珀埸产量也将受到限制，预计2023年单只利润也将随着高纯石英砂同步上涨。图表26：2023年预计内层高纯石英砂可能会出现1.3万吨缺口，计高1石英砂石英用病价格持馍上涨20212022E2023E2024E链料来源:公司公告,中信建投银浆:TOPCon电池放量带动银浆量利齐升TOPCon电池放量将带动银浆量利齐升。单耗方面，当前TOPCon银浆单耗约为1314吨/GW,
11、显著高于PERC电池8-9吨/GW的银浆单耗；单位利润方面，TOPCon银浆正面、背面加工费分别为600-800.400-500元kg,比PERC银浆加工费高约200元kgo图表27：TOPCon电池钳浆单耗,银浆加工费高于PERC钳浆IPERC电池TOPCon电池HJT电池I根浆单耗（吨/GW）8-9HGW13-14吨/GW16-17GW银浆加1：费（元kg）正银400-500元/灿背银3（XM元kg正银600-8g.背银400-500元Zkg1000-1500tcg资料来源:公司公齿.中信建投胶膜：PO类胶膜占比提升，上游原材料紧缺带动单位利润提升TOPCon电池要求使用POE或EP/EP
12、E胶膜进行封装，由此带动PO类胶膜占比提升。TOPCon电池由于使用了银铝浆，因此对封装材料的防水性能要求更高，而POE胶膜由于具备更高的水汽阻隔率、更好的耐候性和抗PID能力在2022年被作为大量TOPCon组件封装的首选胶膜,其次是EPE/EP这类共挤型胶膜。图表28：TOPCon及HJT等、型电池要求使用PO类胶膜进行封装，带动PO类胶膜占比提升资料来源:CPlA,中信建投光伏级POE粒子供应量有限,带动PO类胶膜单平净利提升zP0E粒子保供能力较强的胶膜企业平均单平净利将得到改善。目前POE粒子生产工艺还掌握在海外供应商手中，国产替代还需要时间。根据海外供应商规划，预计2023年光伏级
13、POE粒子供应量在40-50万吨之间，若按照正反面均使用纯POE胶膜、克重400g计算，能够支撑的TOPCon组件产量大约在100-125GW之间，考虑双玻组件使用的EPE胶膜还会占用一部分POE粒子（扣除TOPCon双玻可能还有100GW左右）,实际能够用于TOPCon双玻的POE粒子85-110GW之间，供给十分紧张，因此预计PO类胶膜的单平利润将好于EVA胶膜，而POE粒子保供情况较好的胶膜供应商也将获得更好的单平净利。图表29：Si计2023年POE粒子供应在4060万吨,扣除双玻PERe组件占用后,能够支撑TOPCon组件产在85-11OGW嗯料来源:PunJM心,中信建投N型硅料：
14、N型电池硅料纯度要求提升，高工艺壁垒带动N型硅料溢价提升N型硅片要求硅料纯度进一步提升，从太阳能级向电子级靠拢，而当前仅部分厂家(如通威、大全)具备批量生产N型硅料的能力。由于N型硅料生产技术壁垒较高并且由于耗时更长导致产能利用率相比P型较低,当前N型硅料已经与P型硅料拉开了2-4元kg的价差，随着N型硅片需求进一步放量,预计N型硅料与P型硅料的价差还将进一步放大。图表30：N型硅片要求硅料纯度进一步提升，从太阳能级向电子级靠拢，工艺垒提升后预计与P型硅料拉开价差国家标准太阳能级多晶硅(GB/T25074-2017)特级品标准国家标准电子级多晶硅(GB/T12963-2014)电子1级标准施主
15、杂质浓度/IO#(ppba)0.680.15受主杂质浓度/10#(ppba)W0.260.05辄浓度/(alomsc)O,21O,7WlXIOw碳浓度/(atomscm3)2.OIOl64.OIOs少数载流子寿命/US230021000基体金属杂质含量/(ngg)I5l.0表面金属杂质含量/(ngg)305.5资N来源：大全威源招股说明节,中信建投投资建议随着终端客户不断意识到ToPCOn组件性价比,我们认为2023年TOPCon行业即将进入需求快速释放阶段。主材方面，我们看好布局TOPCon/BC技术的电池以及一体化组件企业，重点推荐TOPCon组件龙头、钧达股份、隆基绿能、晶澳科技、天合光
16、能、通威股份等。辅材方面,建议关注TOPCon产量电池占比提升后，平均单耗或平均单位利润将得到改善的环节，包括石英砂/石英用埸、银浆、胶膜、N型硅料。图表31:推荐标的盈利预溜及估值所属环节公司名称归母净利润PE20212022E2023E20212022E2O23E陵基绿能90.9151.2191.437.322.417.7组件晶澳科技20.452.190.768.026.615.3天合光能18.037.376.173.235.417.3电池恰达股份-1.87.520.7-33.712.2常旭股份-1.321.332.6-21.914.3高纯石英砂石英股份2.89.421.4170.650.
17、922.4石英地烟欧晶科技1.32.45.2117.465.930.3银浆聚和材料2.53.95.962.440.026.1福斯特22.022.332.741.941.428.1POE股服鹿山新村1.10.82.652.678.1212本伍技术1.73.25.975.139.721.7激智科技1.20.62.351.8110.327.2N型跌料通或股份82.1262.5177.822.97.210.6大全能源57.2190.6102.218.05.410.1资料来源:Wrind资讯,中信建投风险提示L行业竞争加剧的风险。TOPCon目前行业扩产计划规模较大，后续有可能出现行业竞争加剧的风险，从而导致行业盈利能力下降。2、部分企业投产不及预期的风险。头部电池、组件企业目前均选择TOPCon作为下一代电池技术路线，后续扩产进度低于预期，那么可能会影响到企业全年出货水平。3、行业需求增速不及预期的风险。光伏行业近几年需求快速增长，后续如果消纳等方面出现问题导致行业需求受限,那么TOPCon电池、组件盈利能力也将受到压制。
