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1、出口链深度报告：出口链机械有望迎来双击，三大逻辑看好结构性机会内容目录1 .出口链机械有望迎来双击,三大逻辑看好结构性机会61.1. 出口链机械业绩表现亮眼，有望迎来盈利估值双击61.2. 三大逻辑看好出口链机械结构性机会71.2.1. 分产品看，制造业出口存在结构性机会71.2.2. 分地区看，“一带一路”份额持续提升，欧美衰退担忧减弱81.2.3. 汇率及海运费变动，出口型企业率先受益122 .消费类机械：受益北美地产回暖,出口有望持续受益132.1. 受益北美地产回暖，消费类出口景气有望持续132.2. 消费类机械受益标的142.2.1. 巨星科技：手工具出口龙头，业绩复苏超预期152.
2、2.2. 浩洋股份：专业舞台灯光设备供应商，受益于全球演艺行业复苏162.2.3. 银都股份：海外渠道趋于完善，新品布局打开成长空间182.2.4. 春风动力：深耕摩托车及全地形车，国内出口并重212.2.5. 绿通科技：专注场地电动车，占据较高出口市场份额233 .非消费类机械：进入全球化阶段出口表现亮眼253.1. 工程机械：“一带一路”催化不断，关注工程机械行业机会253.2. 工程机械受益标的273.2.1. 徐工机械：“一带一路+中特估”催化下的低估值国企273.2.2. 三一重工：中国最具全球竞争力的制造龙头之一293.2.3. 重科：出口高速增长的行业黑马313.2.4. 恒立液
3、压：受益主机厂出海及国产替代的核心零部件环节323.3. 叉车行业：电动化+国际化”成为新增长点，叉车产业迎转型大势343.4. 叉车受益标的363.4.1. 杭叉集团：民营叉车龙头，受益下游景气复苏+行业锂电化363.4.2. 安徽合力：国有叉车龙头，关注国企改革下盈利提升+估值修复383.4.3. 诺力股份：仓储叉车龙头，智慧物流在手订单饱满，大车战略打开成长空间403.5. 浙江鼎力：国内高空作业平台龙头，受益海外市场拓展414 .风险提示43图表目录图1：2023年一季度16家出口型机械企业营收同比增长4%6图2：2023年一季度16家出口型机械企业归母净利润同比增长12%6图3：20
4、18-2022年16家出口型机械企业海外营业占比大幅提升6图4：2022年机械主要公司海外业务利润率更高6图5：2023年6月我国出口额2853亿美元，环比持平7图6：2023年6月我国出口总额同比下滑12.4%7图7：2023年上半年我国累计出口1.7万亿美元8图8：2023年上半年我国出口额累计同比下滑3.2%8图9：汽车对出口拉动作用显著，叉车、挖掘机、手工具等细分行业表现亮眼8图10：分国别及地区各月出口额同比增速9图11：东盟及俄罗斯对出口的拉动作用显著9图12：中国在一带一路国家出口份额持续提升9图13：中国对主要国家和地区的出口表现9图14：中国在美国及日本进口中份额下降幅度较大
5、10图15：中国在欧盟及韩国进口中份额降幅相对平缓10图16：美国制造业占比已回升至疫情前水平10图17：各类产品出货量增速（2019年为基期）10图18：202OQl开始卡特彼勒营收触底回升11图19：202OQl开始特雷克斯营收触底回升11图20：美国库存周期可能进入补库阶段11图21：美国通胀大幅降温，消费信心回升11图22：我国出口与美国GDP相关性较强，有望受益于下半年美国经济复苏12图23：2023年上半年海运费持续回落12图24：2023年以来人民币持续贬值13图25：2023年以来钢材价格延续下行趋势13图26：美国SWK总营收与美国住房市场指数相关性强13图27：全美住宅建筑
6、商协会（NAHB）/富国银行住房市场指数正在回升14图28：美国成屋销量及库存显示房地产市场景气度回升14图29：美国本轮库存周期接近补库阶段14图30：2017-2022年巨星科技收入CAGR19.7%15图31：20172022年巨星科技归母净利润CAGR17.1%15图32：巨星科技手工具业务收入占比80%以上15图33：巨星科技出口业务收入占比90%以上15图34：2022年巨星科技总营收126亿元，高于同类公司（亿元）16图35：2022年巨星科技毛利率26.5%,高于同类公司16图36：2023Ql公司实现营收3.3亿元，同比增长42.5%17图37：2023Ql公司实现归母净利润
7、1.0亿元，同比增长62.6%17图38：2022年浩洋股份舞台灯光设备收入占比92%17图39：2022年浩洋股份出口收入占比94%17图40：2023Ql浩洋股份合同负债1440万，同比+28.1%18图41：疫情后浩洋股份舞台娱乐灯光设备产销量全面回升18图42：2017年全球前十大舞台灯具公司市场份额27.9%1843:45:46:4748:49:50:5152:53:5455:56:57:5859:606162636465:66:67:68:69:70:7172:73:74:乃7677:7879国国国匆国国国匆纽国国匆纽国国匆纽国国匆纽国国匆国国国匆匆匆国匆经国身匆纽8081:828
8、3:84:8586身身 身匆 身母匆收购法国雅顿后，公司舞台灯光设备均价逐年提升182022年银都股份收入26.6亿元，同比+8.3%192022年银都股份归母净利润4.5亿元，同比+9.0%19银都股份核心产品为商用餐饮制冷设备192018-2022年银都股份出口收入占比持续增加19银都股份推出万能蒸烤机和智能薯条机器人新产品212023Q1春风动力营业收入28.8亿元，同比+27.3%222023Q1年春风动力归母净利润2.1亿元，同比+99.6%222022年两轮车与四轮车收入占比65%32%22近5年出口收入占比维持在60%以上222014-2022年公司摩托车营收CAGR达70%23
9、公司全地形车出口额占国内同类产品出口额70%左右232022年绿通科技营业收入14.7亿元，同比+44.7%232022年绿通科技归母净利润3.1亿元，同比+145%23高尔夫球车为绿通科技的第一大产品242022绿通科技海外收入占总收入92%24绿通科技主要产品系列及简介242018-2022年工程机械出口增速高于中字头客户262020-2022年工程机械相关公司出口收入占比272023年工程机械“一带一路”地区占出口收入70%以上272020-2022年工程机械相关公司海外业务增速272022年工程机械相关公司国内外毛利率272020年9月徐工机械混改方案28近年来徐工营收增速优于行业28
10、2023年Ql徐工净利率和毛利率都超过行业282022年徐工实现海外营收278亿元，同比增长51%29徐工海外收入分区域占比292022年三一重工海外收入366亿元，同比增长47%,营收占比提高23PCt至47%292022年三一重工亚澳、南美、非洲等“一带一路”地区同比增长约40%292022年三一重工挖机营收358亿元，收入占比提升5pct达44%302022年三一重工挖机出口收入181亿元，同比增长69%,海外收入占比达51%302022年三一重工海外毛利率26.36%,高出国内4.44pct302022年三一重工/徐工机械/中联重科海外销售额仅占7%6%2%312022年三一重工/徐工
11、机械挖掘机海外销售额仅占8%2%31中联重科出口分产品收入同比增长情况31中联重科“一带一路出口收入占比达90%312022年以来中联重科海外收入高速增长32中联重科海外收入占比提升至30%以上32恒立液压所处产业链322022年恒立液压前五大客户占比50%33近年来恒立液压挖机油缸市场份额逐步提升342016-2022年国产叉车出口销量CAGR达23%352022年国产叉车海外销量份额提升至19%35杭叉集团、安徽合力海外收入占比提升至30%以上3587：杭叉集团、安徽合力海外营收逐年增长，2017-2022年复合增速分别为32%29%.3588：2022年安徽合力外销毛利率高于内销毛利率4
12、pct3689：2022年杭叉集团外销毛利率高于内销毛利率13pct3690：杭叉集团实控人仇建平持股31%（截至2023/3/31）3691：2018-2022年杭叉集团销量复合增速达16%3792：2017-2022年杭叉集团营收复合增速16%3793：2017-2022年杭叉集团归母净利润复合增速16%3794：2020年出口增速迎来拐点，2021年同比增速70%3895：2017-2022年公司海外盈利能力更高3896：公司实控人为安徽国资委，持股比例35%（截至2023/3/31）3897：2018-2022年安徽合力国内销量份额从22%提升至25%3998：2017-2022年安徽
13、合力营收复合增速13%3999：2017-2022年安徽合力归母净利润复合增速17%39100：2022年安徽合力出口收入同比增长57%40101：20172022年安徽合力盈利能力稳中有升40102：2017-2022年诺力股份营收复合增速达26%40103：2017-2022年诺力股份归母净利润复合增速达20%40图104：诺力股份主营业务示意图41图105：2017-2022年诺力股份仓储物流车辆、智能物流系统收入CAGR为15%48%41图106：2020年开始智能物流系统集成业务占据公司收入半壁江山41图107：2017-2022年国内/海外收入CAGR为32%19%41图108：2
14、013-2022年浙江鼎力营收CAGR36%42图109：2013-2022年浙江鼎力归母净利润CAGR35%42图110：2013-2022年主营业务产品收入和占比42图111：20132022年浙江鼎力海内外收入占比42图112：浙江鼎力全球布局43图113：20132022年浙江鼎力分产品毛利率4312:3:45:表表表表表2023年中报出口型机械公司业绩预增公告7公司前五大客户收入占比较高16银都股份积极布局子公司和生产基地，拓展海外市场202023年“一带一路”中字头客户代表性项目25恒立液压主要客户情况331 .出口链机械有望迎来双击，三大逻辑看好结构性机会1.1. 出口链机械业绩
15、表现亮眼，有望迎来盈利估值双击回顾2023年上半年,出口型机械企业业绩表现亮眼。我们对16家出口型机械公司进行营收和归母净利润加总分析，分别为绿田机械、春风动力、八方股份、宏华数科、巨星科技、银都股份、浩洋股份、三一重工、徐工机械、泉峰汽车、格力博、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力、杭可科技、先导智能。2022年16家出口型企业海外业务平均占比41%,同比提升14pct.2023年一季度16家出口型企业共实现营收/归母净利润650/55亿元，同比增长4%/12%。截至2023年7月21日，以上16家出口型企业中共有5家发布上半年业绩预增公告，归母净利润增幅在30%-93%不等，业绩预增原因主要包括
16、加速海外渠道拓展，优化产品结构，原材料、海运费、汇率等因素利好出口。图1：2023年一季度16家出口型机械企业营收同比增图2:2023年一季度16家出口型机械企业归母净利润长4%同比增长12%数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所图3 ： 2018-2022年16家出口型机械企业海外营业占比大蜡提升图4 ： 2022年机械主要公司海外业务利润率更高20182019202020212022数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所表1：2023年中报出口型机械公司业绩预增公告公司名称预计2023H1归母净利润（亿元）YOV业绩预增原因浙江鼎
17、力8.0-9.240%-60%加速海外渠道拓展，原材料、海运费、汇率等因素利好出口巨星科技83-9.63O%-5O%原材料、海运费、汇率等因素利好出口，盈利能力大幅回升杭叉集团73-8.260%-80%优化业务及产品结构，积极开展国内、国际市场营销，原材料价格、汇率等因素利好出口安徽合力6.0-6.940%-60%积极开拓国内、国际市场，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升春风动力5.1-5.967%-93%稳健推进全球化布局，积极拓展新市场，扩大产品市场份额，海运费、汇率等因素利好出口数据来源：Wind,东吴证券研究所1.2. 三大逻辑看好出口链机械结
18、构性机会1.2.1. 分产品看,制造业出口存在结构性机会2023年上半年我国出口同比下降3.2%但制造业出口存在结构性机会。7月13日海关总署发布数据显示，6月我国出口2853亿美元，同比下滑12.4%,低于预期.10.2%和前值-7.5%。6月出口进一步下探一方面是高基数影响，另一方面则是海外经济持续下行。1-6月我国累计出口1.7万亿美元，同比下滑3.2%。图5 ： 2023年6月我国出口额2853亿美元,环比持平图6 ： 2023年6月我国出口总额同比下滑12.4%数据来源：Wind,东吴证券研究所2019 2020 2021图7 : 2023年上半年我国累计出口 1.7万亿美元图8 ：
19、 2023年上半年我国出口额累计同比下滑3.2%亿美元I月2月3月,4月5月,6月 7月.8月9月.10月-11月.12月400 35(XX) 30(XX) 25000 20000 150 100005(XX) 0201820212019202220202023数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所制造业出口表现亮眼，汽车、锂电池及太阳能电池出口同比增长显著。上半年在产品出口普遍低迷的情况下，汽车出口持续维持高增速，对出口的拉动效应始终为正，为我国出口增长主要引擎。此外，太阳能电池及锂电池等新兴产业出口表现同样亮眼，对出口增长拉动力持续提升。叉车挖掘机、手工具等细
20、分行业虽在出口总额中占比较低,对整体出口的拉动作用较弱，但出口在全行业细分赛道中增长强劲值得重点关注。250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%各行业出口拉动效应：数据来源：Wind,东吴证券研究所图9：汽车对出口拉动作用显著,叉车、挖掘机、手工具等细分行业表现亮眼1.2.2. 分地区看，一带一路”份额持续提升，欧美衰退担忧减弱分地区看东南亚及俄罗斯表现突出,对出口拉动作用显著。分国别和地区来看,16月东盟及俄罗斯对出口的拉动作用基本为正，6月东盟、韩国、美国、欧盟、日本、中国香港、俄罗斯对出口增速的拉动效应分别为-2.7%、-0.9%、4.0%、-2.0%、-0.
21、7%、-1.7%,1.4%,欧洲、美国、日本等发达国家则对我国出口形成拖累。图11 ：东盟及俄罗斯对出口的拉动作用显著图10 :分国别及地区各月出口额同比增速数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所一带一路成为支撑我国出口的重要力量。2022年以来出口数据中“俄+东盟升，欧美降”的趋势加速，“一带一路”国家逐渐替代美欧等发达经济体成为我国出口核心拉动，2012-2021年间，“一带一路”地区对中国各类产品的进口份额呈现出不同程度的上升，而对欧美日韩进口占比则持续下滑，这在欧美经济放缓、地缘形势紧张的当下表现更为突出。2023年1-6月我国对东盟/俄罗斯的出口额为26
22、31/523亿美元，累计同比增速分别为L5%78.1%,同期对美国及欧洲出口累计同比增速为-I7.9%O.9%图12 :中国在一带一路国家出口份额持续提升图13 ：中国对主要国家和地区的出口表现%中国出口份额：“一带一路”国家2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023中国对主要2022年6月.2023年5月国累（或地全球美国欧盟东盟日本韩国俄罗斯 越南数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所地缘政治缓和预期强化欧美出口需求有望边际好转。相较于欧盟和韩国，疫情后中国在美国及日本进口份额降幅较大，一方面是由于疫情恢复后各国生产恢复的自
23、然下降，另一方面则反映出背后地缘政治和“去风险”进程的推动。随着布林肯访华之后，中美关系有望趋于缓和，出口链需求有望边际好转。图14 :中国在美国及日本进口中份额下降幅度较大数据来源：Wind,东吴证券研究所图15 :中国在欧盟及韩国进口中份额降幅相对平缓数据来源：Wind,东吴证券研究所美国制造业回流显示经济韧性,工程机械赤山设备表现突出。从制造业生产来看，2023年以来美国制造业增加值占比和出货量已有显著恢复，一方面是由于供应链逐步恢复，另一方面则是制造业回流所带来的拉动效应。分产品来看，工业机械与矿山设备表现尤为突出，从美国制造业代表企业卡特彼勒及特雷克斯分季度营收可以看出，美国制造.业
24、回流和需求韧性仍存。图16 :美国制造业占比已回升至疫情前水平图17 ：各类产品出货量增速（2019年为基期）美国:增加值构成:制造业（左）12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%美国:嫡加值:折年率:制造业:季调（十亿美元，右）30002800260024002200 2(XX) 1800工业机械金属加工机械矿山、石油及天然气机械 电子元件数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所图18 : 2020Q1开始卡特彼勒营收触底回+图19 ： 202OQl开始特雷克斯营收触底回升数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所美国经
25、济复苏预期强化，消费者信心回升。从美国制造业PMI来看，本轮库存周期开始于2020年4月，目前已进入去库尾声，下半年可能进入补库阶段。此外，6月美国通胀大幅降温，CPl同比录得3%,创2021年3月以来新低，加息周期有望进入尾声,经济活动强于预期。6月美国零售额环比增长0.2%7月密歇根大学消费者信心指数初值72.6,预期65.5,6月前值64.4,月度涨幅为2006年以来最大，消费者信心回升。我国出口与美国GDP相关性较强，有望受益于下半年海外经济复苏。图21 ：美国通胀大幅降温，消费信心回升图20 :美国库存周期可能进入补库阶段中国:制造业PMI:新出口订率（%.左） 美国:密顺跟大学沿费
26、者信心指数（左） 美国:CPI:同比（,右）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所图22:我国出口与美国GDP相关性较强，有望受益于下半年美国经济复苏中国出口额增速（左）美国现价GDP季度同比（右）数据来源：Wind,东吴证券研究所1.2.3. 汇率及海运费变动，出口型企业率先受益海运费持续回落出口型企业成本端改善明显。2023年6月，CCFl（中国出口集装箱货运综合指数）月度均值同比下滑72%,具体航线来看，美东航线同比-72%、欧洲航线同比-78%、东南亚航线同比-65%、南美航线-64%、澳新航线同比-79%,出口型企业成本压力得到缓解。图23：2023年上
27、半年海运费持续回落CCFl:美西航线CCFl:东南亚航线CCFl:欧洲航线CCFI:日本航线CCFI:美东航线CCFI:韩国航线数据来源：Wind,东吴证券研究所汇率原材料变动,出口型企业成本优势凸显。7月20日美元兑人民币汇率7.18,较去年同期贬值6.3%。此外，上半年钢材价格持续下行。在成本下降和人民币贬值的双重利好下，出口型企业成本端将大幅改善，出口型企业利润率有望提升。图24 ： 2023年以来人民币持续贬值图25 ： 2023年以来钢材价格延续下行趋势美元*人民市 欧元甘人民市8.58.07.57.06.5数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所2 .消
28、费类机械：受益北美地产回暖，出口有望持续受益2.1. 受益北美地产回暖，消费类出口景气有望持续消费类机械下游参与度高,有望受益于北美地产回暖。消费类机械指直接或间接参与到下游消费过程的机械设备，如家居设备、娱乐设备、休闲车辆、手工器具、饮料设备、食品设备等。消费类机械在下游消费过程中参与度高，与下游消费市场相关性强。而房地产作为经济发展的重要引擎，除了对地产相关消费有直接影响，与其他类型消费市场也保持着相同增长态势，影响进而辐射到消费类机械市场。以美国史丹利百得SWK为例，作为全球最大的工具机械的制造商之一，过去5年中，其营业收入与美国住房市场指数保持相同的涨跌趋势，两者表现出强相关性。图26
29、 ：美国SWK总营收与美国住房市场指数相关性强2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03数据来源：Wind,东吴证券研究所美国成屋销量及库存，显示美国房地产行业景气度有望回升。全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数2023年1月以来连续6个月上升，建商情绪持续提升。成屋销售折年数2023年1月触底后开始反弹，2023年6月销量达416万套，相较于年初提升16万套。成屋库存自年初以来整体处于低位,6月库存108万套,同比下降14%,房地产景气度阶段性回暖趋势明显。图2
30、7：全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场图28：美国成屋销量及库存显示房地产市场景气度回指数正在回升升800700600500 4(X)30020()100 0美国:成屋俏传:折年数:季调(万套，左) 美国:成屋箱售怵存(万套，右)250200150100500-H sa 8R -988 =R SAX R -a 8 -928 -3-IK 8-s s*s SO-K-IK R3-8 I-M8a =Vi -3 8a S1Sa 8a 8a =VSa2SSOCOCOOOOChmMRRWW,& 60.N0S SOROS 一0舟W 60, ZOZ SO ,Izoc O，一 ZoC 6odcoc
31、SO-Ozo3 -O-OZOZ数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所美国制造业库存增速已至历史低位,接近补库阶段带动出口受益。美国库存对我国出口的影响机制为美国补库需求外溢至进口需求，从而拉动我国出口增长。从美国库存数据来看，自2022年6月美国库存触顶回落，去库阶段已持续一年以上，制造业库存增速己经达到历史低位，有望触底回升，进入补库阶段，拉动出口受益。图29：美国本轮库存周期接近补库阶段美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:自有库存美国:ISM:制造业PMl:客户库存美国JSM:制造业PMI:订单库存美国:ISM:制造业PMk供应商交付
32、i EOQoZ -Q0z 二 KrOe -60舟0 Z IONeOe -EORoe 一 OArOZ :二2W -60, KOe 二O ,KOe -SO，Koe 一8，KOe :,oel -=ROZ -60ZOe 1 O-OeOe -So-OeOe -8eoe -O-OeOe 二76z - 60,6z IO,6-OZ - -fo,6z ,6z 一一70z -60.0z 二 Oe :0 二 O0coG -,0CJ 9080706050403020100数据来源：Wind,东吴证券研究所2.2.1.巨星科技：手工具出口龙头，业绩复苏超预期国内手工具行业龙头，成长性优异。2017-2022年公司营收/
33、归母净利润CAGR为19.7%17.1%,成长性优异。2023Q1公司营收25.6亿元，同比下降11.1%,主要系2022年下半年以来欧美总体库存处于历史最高水平，导致客户订单大幅下降，预计下半年公司订单将随美国房地产底部复苏迎来修复。2023Q1公司归母净利润3.0亿元，同比增长65.4%,主要系汇率、国际航运费和原材料价格利好，公司净利润同比大幅增长。图30：2017-2022年巨星科技收入CAGR19.7%图31：2017-2022年巨星科技归母净利润CAGR17.1%归属母公司股东净利润（亿元）16.014.012.010.08.06.04.02.0().070%60%50%40%30
34、%20%10%0% -10%数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所出口收入占比90%,欧美为主要出口地。手工具ODM业务是公司的支柱业务，近年来，公司拓展动力工具、激光测量仪器、个人护具等多个新细分领域，手工具业务占比略有下滑。公司收入90%以上来源于出口，美洲、欧洲是主要出口地，其中欧洲子公司LiSta抓住欧洲市场需求复苏和进口需求上升机会，欧洲市场占比逐年提升。图32 ：巨星科技手工具业务收入占比80%以上图33 ：巨星科技出口业务收入占比90%以上数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所公司体量远超国内同行,规模效应和盈利能力领先
35、。与国内其他手工具公司相比,巨星科技具备海外布局先发优势，建立了以中国为核心的全球化供应链管理体系，收入体量远超国内同行。在完备的全球供应链体系下，公司实现了全球采购、全球制造，进一步降低成本，保隙产能，规模效应突出，盈利能力行业领先。图34 : 2022年巨星科技总营收126亿元，高于同类公司（亿元）图35 : 2022年巨星科技毛利率26.5% 高于同类公司博深股份 锐奇股份通润装备 巨星科技博深股份锐奇股份通涧装备 巨星科技201320152017201920212O23Q140%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研
36、究所前五大客户收入占比近半保障公司稳定订单规模。公司前五大客户稳定，包括全球最大的工具企业史丹利百得、家居装饰专业商家得宝、全球最大连锁零售商沃尔玛、美国连锁商巨头劳氏。公司坚持大客户战略,前五大客户收入占比近5年持续提升，2022年占比达48%,保障公司优质订单规模稳定。表2:公司前五大客户收入占比较高年份前五大客户收入占比总和2017L.GSourcingInc.(16.0%)、TheHomeDepotInc.(11.5%)、Wal-MartInc.(9.7%)、StanleyworksCo.,Ltd(6.0%)、格耐克(4.7%)4,92018L.GSourcingInc.(11.1%)
37、、TheHomeDepotInc.(8.2%)、Wal-MartInc.(8.0%)、Searsroebuck(5.7%)、StanIeyworksCo.,Ltd(3.8%)2019TheHomeDepotInc.(13.2%)、Wal-MartInc.(10.3%)、L.GSourcingInc.o(9.0%)、StanleyworksCo.,Ltd(3.1%)、KingfiSherGrOUP(3.1%)2020202120221(16.7%)、2(12.3%)、3(11.1%)、4(2.9%)、5(2.1%)45.2%1(21.3%)、2(10.9%)、3(9.9%)、4(2.3%)、5(
38、2.2%)46.5%1(24.2%)、2(12.5%)、3(6.9%)、4(2.3%)、5(1.7%)48.0%数据来源:Wind,东吴证券研究所2.2.2.浩洋股份：专业舞台灯光设备供应商，受益于全球演艺行业复苏浩洋股份是全球领先的演艺灯光设备制造商，受益于疫情后演艺行业需求复苏。2017-2022年公司营收明母净利润CAGR为13.3%37.8%,净利润增速大幅高于收入，盈利能力优异。2023年随着疫情影响逐渐消退,演艺行业需求恢复,公司订单同步起速。2023Ql公司营收3.3亿元，同比增长42.5%,归母净利润1.0亿元,同比增长62.6%,海外需求持续旺盛背景下，下半年仍有望保持高速增
39、长。图36 ： 2023Q1公司实现营收3.3亿元同比增长42.5%图37 ： 2023Q1公司实现归母净利润Lo亿元同比增 长 62.6%150% 100%50%0%-50%-100%归属母公司股东净利润（亿元）yuy/0200%数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所主营舞台娱乐灯光设备海外收入占比超80%。公司主要产品为舞台娱乐灯光设备，终端客户包括电视台、剧场剧院、各类型演艺场馆等，业绩与演艺行业景气度高度相关。公司收入主要来源于出口，除2020年受疫情影响以外，近5年海外收入占比在80%以上，随着公司海外渠道布局完善，近两年海外收入占比呈现逐年提升趋势。图
40、39 ： 2022年浩洋股份出口收入占比94%图38:2022年浩洋股份舞台灯光设备收入占比92%苴铀W冬桁架被外绊H配件硅粕即出名舞台娱乐灯光话备其他业务（地区）中国Alfi 国外100%80%70%60%50%40%30%20%10% cr) IinIllin0%2018201920202021202220182019202020212022数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所市场需求大幅恢复公司在手订单充足。2023年在海内外演艺行业需求持续旺盛的背景下，公司凭借其研发、品牌、渠道等核心竞争力获得大量订单，2023Q1公司合同负债0.14亿元，同比+28.
41、1%,同时演艺灯光设备销售量、生产量、库存量自2020年以来有大幅增长，行业复苏动能转化充分。图40 : 2023Q1浩洋股份合同负债1440万,同比+28.1%图41 ：疫情后浩洋股份舞台娱乐灯光设备产销量全面 回升田廿IK芸土广BC 芸J庠仔m、芟J90000 80000 700 60000 5000040000 300 20000 I(XX)O 0数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所舞台灯光市场较为分散公司通过外购进军中高端市场。据公司招股说明书，全球前十大舞台灯具公司市场份额仅占27.9%,市场龙头还未形成，市场空间存在重新分配可能。2017年1月，公司
42、完成对法国雅顿的收购，开启欧美中高端舞台娱乐灯光设备布局。自收购法国雅顿以来，公司舞台灯光设备均价逐年提升，2018/2019年设备均价同比提升22.5%25.6%,带动公司整体盈利能力上行。展望下半年，在全球演艺事业复苏的背景下，公司享有渠道和品牌壁垒，有望迎来量价齐升。图42 ： 2017年全球前十大舞台灯具公司市场份额图43 ：收购法国雅顿后,公司舞台灯光设备均价逐年提27.9%公司舞台娱乐灯光产品俏售平均价格（元） 法国雅顿舞台娱乐灯光产品销仰平均价格（元）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：招股说明书，东吴证券研究所2.2.3.银都股份：海外渠道趋于完善，新品布局打开成长空间
43、银都股份主营餐饮制冷设备Ql业绩短期承压。公司主营商用餐饮制冷设备，2017-2022年受益于国外市场OBM业务的持续突破，公司业绩稳定增长，2017-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别为11.9%14.7%o2023Ql公司实现总营收6.0亿元，同比-10.2%,一方面系2022年美国市场缺货，2022Q1公司收入基数较高，另一方面系1月份海运附加费下调，导致产品价格有明显下降，归母净利润LO亿元，同比-21.4%主要系一季度海运费成本仍处于高位。二季度开始海运费已有较大幅度回落，预计23年公司盈利能力逐季改善。图44 ： 2022年银都股份收入26.6亿元，同比+ 8.3%图45
44、： 2022年银都股份归母净利润4.5亿元同比+9.0%图47 ： 20182022年银都股份出口收入占比持续增加数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所海外渠道铺设趋于完善,2022年出口收入占比达94%。公司目前已经基本完成了国内外渠道的搭建，尤其海外渠道已经较为完善，通过研发新产品扩大海外份额，2018-2022年，公司海外营收占比持续提升，2022年出口收入占比达94%。图46:银都股份核心产品为商用餐饮制冷设备数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所公司积极布局子公司和生产基地拓展海外市场。公司制定了“85国计划”，以设置“海外仓+自主销售”、“海外仓+代理销售”、“纯代理销售”三种布点模式，在全球85个国家销售自主品牌的全系列产品。目前已在美国、英国、德国、法国、意大利等国设立了“海外仓+自主销售”子公司，在澳大利亚、加拿大设立了“海外仓+代理销售”的子公司，在泰国、英国、法国建设或规划了生产基地。全球布局有利于公司统筹生产与发货，降低成本，提高收入规模与盈利水平。表3:银都股份积极布局子公司和生产基地拓展海外市场国家地区公司名称生产基地泰国罗勇府罗勇直辖县泰国阿托萨有美国特拉华州YDUSA美国美国加州美国阿托萨美国得克萨斯州美国物产美国特拉华美国斯
