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1、银行间市场个贷ABS超额利差2023年第4季度发行利差RMBS资产与证券端收益水平6.0%证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率优先级证券加权平均发行利率RMBS超额利差：发行利差加权平均发行利差3.0%4.0%2.0%来源：受托报告、CNABS、盅誉博华车货ABS资产*与证券端收益水平证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率-优先级证券加权平均发行利率22Q223Q4自本期开始,本系列报告中,意誉博华对发行利差及运行利差的计算将位含次圾证券的期间收裱，23来源：受托报告、CNABS、惠誉博华艺车贷ABS超修利差：发行利差加权平均发行利差相关研究23Q423Q323Q223Q122Q422Q
2、322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q32OQ220Q1来源：受托报告、CNABS4惠誉博华惠誉博华银行间市场RMBS指数报告2023Q4惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告2023Q4惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告2023Q4来源；受托报告CNABS4惠誉博华消费货ABS资产与证券端收益水平20.0%15.010.0%证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率-优先级证券加权平均发行利率消费货ABS超修利差：发行利差加权平均发行利差320.0%1S.0%10.0%5.0%23Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Ql21Q421Q321Q22
3、1Q120Q420Q320Q220Q120Q120Q420Q3In MO0M22Q121Q421Q323Q423Q323Q223Q122Q422Q3来源：受托报告CNABS、惠誉博华来源：受托报告CNABS、惠誉博华分析师梁涛+861056633810tao.lianR徐倩楠861056633815Qiannan.xu媒体联系人李林+861059570964.,com妞RMBS:2023年四季度无RMBS交易发行。车贷ABS:2023年四季度新发行的车贷ABS产品中，各交易间资产池收益水平的分化仍然显著；资产池平均收益率较上季度有所下降，证券发行利率则微升，四季度车贷ABS发行利差为1.42%
4、,发行利差水平较上季度下降63bps。O消费贷ABS:2023年四季度新发行5单消费贷ABS,资产池加权平均收益率为17.32%,较上季度回落1.18个百分点。本季度新增样本中，仅1单交易来自银行，其余4单交易来自资产利率较高的消费金融公司，总体资产池加权平均收益率仍保持在较高水平；证券加权平均发行利率】为2.77%,较上季度发行利率上升47bps。在资产端与证券端双重压力下，本季度消费贷ABS发行利差下降1.65个百分点，降至14.55%。运行利差本季度末，RMBSx车贷ABS及消费贷ABS的运行毛利差分别为1.80%2.89%和11.91%,运行净利差分别为1.37%、2.46%和10.6
5、4%,二者之间的差额反映了隐含交易成本。0.0%202310202307202304202301202210202207202204202201202110202107202104202101202010202007202004202001201910201907201904201901来源：受托报告、息誉博华20231D20230J20230 20230*202212022072022020220【2021120210J2021020210一20201202007 20200 U2020。*2019120190 20190 20190来源：受托报告、惠誉博华消费贷ABS超额利差：运行利差运行
6、净利差运行毛利差2023102023072023012022102022072022042022012021102021072021042021012020102020072020042019102019072019042019010.0%来源；受托报告、惠誉博华1证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。O本季度26单RMBS交易优先级证券兑付完毕，剩余204个样本，退出样本在上季度末的资产池余额占比为10.7%o部分交易在11月份有大额固定服务费用支出，导致11月运行净利差出现周期性下降。首套房利率调整对RMBS交易利差的影响已经充分反映在10月
7、份的数据中，基础资产利率下降使四季度运行利差增长放缓，详细分析详见做4:存，房贷利率调赘对RMBS的影响大部分上季度存续的车贷ABS样本利差水平保持平稳上升，但12月新增样本中低利差样本占比较高，导致本季度车贷ABS的运行利差先升后降。车贷ABS各主要发起机构资产池收益水平变化趋势分化情况仍然存在，综合影响车贷ABS运行利差在本季度内有小幅波动。本季度消费贷ABS运行利差连续下降。其中，部分存续样本次级证券设置了期间收益，由于次级期间收益显著高于优先级证券票面利率，随着证券的兑付，证券端加权平均利率水平将逐步上升，导致利差水平下降，而本季度新增样本较少，未能扭转整体样本利差下降的趋势。对于某个
8、交易而言，其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系，反映了利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本RMBSx车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3,资产逾期率明细详见相关研究，焦点评析最新5年期以上LPR下调25bps,中长期企业贷款及房贷利率将进一步下降2024年2月公布的5年期以上LPR较前月下调25bps,超市场预期，创下利率基准转换后历史最大降幅，这意味着实体经济获得的金融支持将进一步提升。5年期以上LPR为中长期企业贷款和房贷的定价基准，此轮利率下调将继续促进社会融资成本的下行。中国人民银行2023年1月发布的关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整
9、长效机制的通知中表明：新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持,下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。目前仍在执行房贷利率下限的城市，仍参考人民银行2022年5月及2023年8月发布的政策制定利率下限，目前全国首套住房及二套住房商业性个人住房贷款利率下限分别为不低于相应期限LPR减点20bps及LPR加点20bps,因此，5年期以上首套房贷款利率及二套房贷款利率最低下限将随5年期以上LPR的下调分别降至3.7%及4.15%,一定程度利好房地产市场。此外，考虑到当前经济复苏进程，预计货币政策仍将着力于继续促进经济增长，今年利率升高的可能性较小，因此，明年存量5年期以上
10、房贷的利率也将随之下调，居民利息支出的减少将有利于促进消费市场复苏。当月新发放个人住房贷款加权平均利率5年期LPR5.8%5.4%5.0%4.6%4.2%3.8%202312202309202306202303202212202209202206202203202112202109202106202103202012202009202006202003201912201909个人住房贷款利率来源：中国人民银行中国货币网、息誉博华结构融资附录1：定义超额利差结构融资交易的超额利差，系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资
11、产池的提前还款水平及逾期表现交易成本等因索。通常情况下，超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配,是信用增级的一种重要形式。对于单笔交易，惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度，衡量其超额利差水平。发行利差对于单笔ABS交易而言，其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值。其中，证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重，将各产品的发行利差加权平均，以表现当季该类A8S发行时的平均潜在超额利差情况。本季度内银行间市场RMBSx车
12、贷ABS及消费贷ABS的发行利差明细详见附录2。运行利差对于单笔ABS交易而言，其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的证券利息及期间收益的差额，其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重，将各样本的运行利差加权平均，再乘以12,以表现该类ABS运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件：（1） 是该类别的惠誉博华个贷ABS指数样本，选取规则详见相关研究；（2） 截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。本季度末银行间
13、市场样本RMBSv车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3。附录2:2023年四季度发行利差明细交易名，产池加权平均收五厘权平均发行利率RMBS车UABS福元2023-32.61%2.10%0.51%盛世融迪2023-40.92%2.02%1.10%汇聚电2023-16.33%2.23%4.10%吉时代2023-42.75%2.12%0.63%唯盈2023-13.96%2.20%1.76%瑞泽天地2023-28.01%2.17%5.84%长金2023-33.56%2.21%1.35%长盈2023-51.39%2.29%-0.90%M*ABS麻柚2023-415.87%3.34%12.5
14、3%杭邦2023-113.82%1.92%11.90%安逸花2023-523.61%2.60%21.01%海鑫2023-223.14%2.85%20.29%常星2023-45.96%2.83%3.13%注：对于仅披客资产池加权平均手续费率的交易，其资产池加权平均收益率=费产池加权平均手续费率/资产池加权平均合同期限二2.来源：发行说明书,CNABS、惠誉博华附录3:2023年12月运行利差明细交IB名尊运行净利，交IB名暮运行利交曷名尊交H名琳运行净利RMBS惠莅2019-60.90%杭盈2020-31.69%Sffi2021-10.71%邮元2014-10.96%惠拉2019-70.84%海
15、元2020-10.74%建元2021-71.89%企富201S-1-0.08%融享2019-21.96%招银和家2020-50.62%海元202112.47%家美2016-12.62%安fit2019-10.88%建元2020-92.10%杭盈2021-21.29%和家2016-12.15%工元宜居2019-10.55%套宁2020-10.33%中盈万家2021-30.83%建元2016-22.89%建元2019-83.20%建元2020102.08%邮元家和2021-21.34%企富2016-13.08%中盈万家2019-31.09%工元乐居202042.00%工元乐居2021*31.01%
16、建元2016-32.44%意英2019-81.17%工元乐屉2020-21.18%Jt元2021-81.64%中盈2016-30.01%患技2019-91.01%工元乐居2020-31.20%招钳和家2021-20.94%建元2016-42.03%中盈万家2019-41.62%建元2020-111.63%建元2021-92.61%杭盈2017-11.24%独室2019-32.03%工元乐居2020-41.11%工元乐居2021-41.38%中叁2017-20.35%农盈2019-41.72%豫鼎2020-11.40%交盈2021-10.51%兴元2017-11.44%招钱和家2019-31.2
17、2%中盈万家202040.60%建元2021-103.09%居融2017-10.19%涌程安居2019-11.09%建元2020-121.61%工元乐展2021-51.31%龙居2017-12.22%建元2019-92.88%招银和家2020-61.02%招银和家2021-41.15%建元2017-81.45%工元宜屉2019-40.44%建元2020-132.55%建元2021-121.02%中盈2017-3-0.05%工元宜居2019-51.24%创盈搬元202041.02%工元乐居2021-61.19%建元2017-93.23%建元2019-102.92%建元2020-142.80%建元
18、2021-112.87%中盈2018-1-0.03%中盈万家2019-50.96%浦鹿安居2O2O20.71%交盈2021-20.76%家美201811.60%工元宜居2019-60.60%莞盒2020-10.90%兴元2021-21.44%建元2018-93.50%工元宜居201970.77%建元2O2O153.38%招银和家2021-31.29%中盈2018-20.05%邮元家和2019-11.57%工元乐IS2020-51.33%惠益2021-41.40%兴元2018-31.48%旭越2019-11.33%杭盈2020-41.20%工元乐展2021-71.11%农盈2018-53.05%
19、杭盈2019-31.10%招银和家2020-81.04%建元2021*130.89%交盈2018-11.24%安奇2019-20.95%工元乐属2020-61.03%工元乐居2021-81.85%交盈2018-21.29%招钱和家2019-40.95%招银和冢2020-71.19%建元2021442.52%广元2018-12.39%工元宜居2019-80.67%吞居2020-10.62%中盈万家2021-40.86%中盈万家201810.02%患赛2019-100.66%常安居202011.98%工元乐居2021-91.13%兴元2018-40.89%建元2019-112.44%工元乐展202
20、0-71.21%中盈万家2021-51.08%中盈万家2018-20.05%惠技2019-110.83%招银和家2020-91.47%建元2021-150.64%交盈2018-30.95%患技2019-121.02%信融宜居2021-11.62%工元乐展2021-101.21%中公万家201910.10%建元2019122.88%农盈汇寓2021-10.84%旭越2021-11.10%农盈2019-12.18%j享2020-12.07%中盈万家2021-10.74%农盈汇寓2021-21.19%住元2019-12.58%招银和家2020-10.83%遂元2021-13.34%惠益2021-51
21、.19%融享2019-12.65%工元宜居2020-11.05%融享2021-10.82%浦套安居2021-21.48%兴元2019-10.87%浦塞安居2O2Ol1.55%建元2021-22.50%农盈汇寓2021-31.27%交盈2019-10.43%建元2020-12.49%遑元2021-32.88%龙居安盈2021-11.20%农盈2019-21.49%邮元家和2020-12.34%兴渝2021-11.78%邮元家和2022-11.92%九通2019-12.54%杭盈2O2O12.09%杭盈2021-11.57%中盈万家2022-11.31%杭盈2019-11.87%建元2020-23
22、.02%建元2021-43.76%工元乐展2022-11.63%惠益2019-12.19%建元2020-32.05%惠益2021-11.04%车货ABS息益2019-22.00%融享2020-21.37%中盈万家2021-20.83%上和2021-13.17%建元2019-53.65%建元2020-42.06%秀宇202110.19%述利银丰202123.53%交盈2019-20.75%旭越2020-11.79%兴元2021-10.92%谯宝天元之信2021-33.90%中公万家2019-21.34%杭盈2020-22.00%息益2021-21.02%容程2021-3-0.93%惠蔻2019-
23、31.56%建元2020-51.32%工元乐居2021*11.01%华驭第十三1.29%息益2019-41.16%工元宜居2020-21.61%招银和家2021-11.38%2021-53.42%惠益2019-50.89%建元2020-61.64%il元2021-52.08%M三202213.95%杭盈2019-2-0.01%招银和家2020-20.41%工元乐展2021-20.99%樽宝天元之信2022-13.46%和家2019-10.56%招银和家202030.44%惠益2021-31.10%速利银丰202212.48%寿宁2019-10.16%招钱和家2020-40.65%邮元家和202
24、1-11.44%融版2022-23.81%兴元201921.07%建元202071.58%建元2021-61.69%PIl盈2022-13.11%魄元2019-63.74%建元2020-81.90%京城2021-11.19%丰隆2022-16.25%酒鑫2019-11.40%兴元2020-10.88%涌安居2021-11.11%屹Mk2022-14.85%和家2019-20.39%工元宜居2020-31.47%安荏2021-11.99%MM2022-35.31%交曷名彝运行*利叁交IB名旅交S名弟运行料盛世触迪2022-21.83%触境2023-23.01%吉时代2023-31.31%古时代2
25、022-21.69%欣荣202317.74%ABS福元2022-22.71%吉时代2023-10.92%安竦2022-17.83%德宝天元之信2022-23.14%福元202310.02%建晟2022-16.51%长触2022-12.93%速利银丰2023-12.08%安逸花2023-117.74%长盈2022-24.24%汇聚达202345.25%鼎柚2023-113.65%汇聚达2022-14.92%德宝天元之信2023-12.84%常星2023-12.36%盛世融迪202231.40%盛世融迪2023-10.40%安逸花2023-217.45%春程2022-21.54%融胺2023-35
26、.10%晶柚2023-214.78%融膊2022-43.93%长久2023-21.62%M2023-210.42%吉时代2022-32.43%汇聚达2023-21.47%常星2023-21.95%速利银丰2022-22.75%盛世融迪2023-20.75%长盈2022-32.75%长金2023-10.82%盛世融迪2022-41.37%古时代2023-20.46%唯盈2022-24.63%长久2023-31.08%福元2022-31.71%融胸2023-43.59%吉时代2022-43.11%瑞泽天地2023-14.39%华驭十四1.08%福元2023-20.63%丰耀2022-25.71%丰
27、葬202314.14%汇聚达2022-25.60%屹窿2023-12.27%长盈2022-42.04%盛世融迪2023-30.04%吉时代2022-51.36%长盈2023-40.17%盛世融迪2022-51.18%容程2023-1-0.62%岫腾2023-12.63%速利钿丰2023-22.86%长盈202311.78%欣荣2023-27.15%注：连姨6个月运行净利差为负的RMBS交易，以及连康3个月运行净利差为负的车贷ABS和消费贷ABS交易，已在上表中标红；其中有超额抵押设置的交易和无超额抵押设的交易分别标记为和，来源；受托报告、惠誉博华(Sdq)号也俄要U.愍0c6RMBS资产池利率
28、降幅与期初利率IOO80604020来源：受托报告、惠誉博华56来源：受托报告、惠誉博华9月初资产池利率（$）证券偿付比例与证券加权平均利率变动注：证券加权平均利率=各档证券利息当月偿忖金额之和/ 各档证券期初本金余额之和；效据为2023年11月兑付日， 有存续优先级证券的RMBS交易，当期利率较上期变化， 来源：受托报告、惠誉博华鲁200210月证券偿付金额占发行规模比例（%）:蓝色代表基础资产下调合同利率的交易，红色代表墓础资产进行贷款置换的交易.来源：受托报告 电誉博华存量RMBS证券余痴资产池利率证券利率运行毛利差RMBS优先级证券未偿比例及超额利差（亿元）14,00012,00010
29、,0008,0006,0004,0002,0000注：运行毛利差为当月资产池收入回收款与所支付的证券利息的差额占当月期初资产池未偿本金余额的比例，并未考虑税、期及叁与机构报酬等交易运行成本，下同。来源：受托报告、惠誉博华附录4:存房贷利率调整对RMBS的影响存房贷利率调整工作基本完成2023年7月，人民银行相关负责人在新闻发布会上就住房贷款提前还款现象发表讲话，表示：按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。2023年9月8日起，各大商业银行先后发布了存量首套住房贷款利率调整公告，明确了调整细则。存量的首套房纯商业性个人住房贷款
30、及公积金组合贷款中的商业性个人住房贷款均在此次调整范围中，但贷款状态原则上需为按月足额偿还本息的正常类贷款，处于不良状态的贷款，借款人在归还积欠本金及利息后，可再行申请调整利率。各家商业披露的房贷利率调整细则，此次利率调整方式大致分为两种：银行在2023年9月末集中批量调整贷款合同利率:原贷款发放时执行所在城市首套房贷利率政策且当前为LPR定价浮动利率的存量房贷。借款人需向银行主动申请利率调整:原贷款发放时执行二套房贷利率标准,当前已符合所在城市首套房贷利率标准的存量房贷；不良贷款归还积欠本息的存量房贷；当前执行固定利率或基准利率定价的存量房贷。人民银行发布的2023年第三季度中国货币政策执行
31、报告显示，存量房贷利率调整工作基本完成，利率平均降幅0.73个百分点，借款人房贷利息支出成本明显降低。RMBS资产池利率降幅低于房贷市场整体平均水平，与调整前资产池利率水平正相关对于存量RMBS交易，基础资产利率调整幅度已反映在各交易2023年10月披露的受托机构报告中，根据惠誉博华统计，大部分交易资产池利率水平降幅在40bps以内，仅5单交易降幅超过50bps,最大降幅为78bps,平均降幅为19.4bps,低于人民银行公布的存量房贷利率平均降幅约50bpso各交易利率降幅与其资产池调整前利率水平显著相关，原始利率水平较高的资产池利率降幅更大。证券端利率水平的下降弥补了资产池利息收入的成少，
32、交易运行利差将恢复平稳增长2023年10月回收期资产池的利息收入开始以2023年9月底调降后的贷款利率计息，因此，存量首套房利率下调对资产池超额利差的影响在2023年11月后披露的受托机构报告中开始体现，根据惠誉博华统计，存量首套房贷利率的下调，导致RMBS交易运行毛利差缩小15bpso从受托机构报告披露数据来看，此次存量首套房贷利率下调，个别机构采用了贷款置换的方式，使得资产池中一定比例的贷款提前结清，优先级证券本金在2023年第10个支付日偿付比例较高，次级档证券占比随之显著提升。截至目前，国内大部分RMBS交易的次级档证券不分配期间收益，因此次级档证券占比的升高，使得采用贷款置换方式下调
33、利率的RMBS交易证券端加权平均利率水平资产池利率降与交易运行*利差资产池利率变化(bps)-100注：1运行净利差为当月谢产池收入回收款与所支付的优先级证券利息、税、费及参与机构报酬的差额占当月期初流产池未偿本金余额的比例，下同。2.理色代表基础资产下调合同利率的交易，红色代栽基础资产进行贷款置换的交易.来源：受托机构报告惠誉博华FitChBOhiIa青1大幅下降，一定程度的弥补了资产池利息收入减少的影响。因此，此类交易超额利差所受影响程度小于直接下调合同利率的交易，部分交易证券端利率下降对超额利差的影响甚至超过资产端，使得净利差出现显著增长。就存量RMBS市场整体来看，证券端利率水平在11月及12月支付日，连续下降32bps及21bps,能够较好地抵消资产池利率下降的影响，2023年底运行利差已基本恢复至存量首套房贷利率调整前水平，对于直接下调合同利率的交易，此后超额利差的增速将有所放缓，但考虑到大部分交易资产池利率下降程度较小，因此惠誉博华认为超额利差增速所受影响较为有限。
