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1、内容摘要:融资是路桥集团这类大型基础设施建设企业经营发展的根本，受到近年来我国基础设施建设行业发展政策变动等的影响，路桥等集团的融资结构受到一定影响。在此情况下，本文对路桥集团当前的融资结构进行分析。明确路桥集团融资结构存在的问题及成因，进而构建针对性解决方案，以期能够在一定程度上促进路桥集团融资结构优化。关键词：路桥集团；融资结构；改进建议一、理论概述1（一）融资及融资结构1（二）融资结构合理性的判断及意义1二、路桥集团融资结构现状1（一）路桥集团介绍2（二）路桥集团融资结构及能力2（三）路桥集团融资结构合理性的障碍4三、不利于路桥集团融资结构合理化的因素分析5（一）融资渠道不合理5（二）收
2、费公路清理整顿5（三）盲目扩大投资规模大量资金被占用5（四）股权结构过度集中5四、促进路桥集团融资结构改进的建议6（一）构建多元化融资渠道6（二）注重项目投资控制6（三）注重创新发展吸引股市融资7（四）深入股权改革7五、总结7参考文献：8论上市公司企业融资结构的合理性分析以四川路桥公司为例一、理论概述(一)融资及融资结构融资也就是企业在生产经营中出现资金需求而通过企业内部或者企业外部进行资金融通，融资结构也就是企业的融资方式的结构。企业融资方式主要包括:1.内源融资内源融资就是企业内部进行自身资金的筹集。企业在经营的过程中，需要对固定资产进行折旧提取，这使得一部分闲置资金出现了，为了可以提升资
3、金的利用率，业主通常会将这部分折旧费用用作生产方面的资金。另外就是，业主会将公司所获得的利润投入生产来扩大经营，这就形成了所谓的内源性融资；2.外源融资外源融资主要是企业通过对资本市场上的剩余资金所有者进行借贷而形成的融资，是借助企业外部资金进行融资，其方式主要有银行贷款、发行股票、企业债券等。(二)融资结构合理性的判断及意义资金筹集是企业财务活动的起点，融资活动是企业生存、发展的基本前提，没有资金的企业将难以生存，也不可能发展。从企业融资的实务来看，需要研究的内容很多，如选定融资方式、计算资金成本，安排融资程序、确定资金结构等。但从理论研究来看，企业融资理论主要是围绕资本结构展开的。因此。以
4、企业的市场价值作为评价企业资本结构的标准.缺乏可操作性。由此可看出。企业市场价值最大化不能成为企业融资结构优化的标准，企业融资结构优化应以企业利润最大化和投资者投资收益最大化双重标准的统一为标准。关注企业融资结构的合理性，对于推进企业正确的完成融资活动，并合理的利用资金，提升企业的综合财务管理能力非常重要。融资结构的改善，需要关注企业融资的满足率的提升，以及融资成本的降低，这需要关注企业的资金需求、偿债能力及债务偿还等问题。本文研究以四川路桥集团为例，对该集团的融资结构进行分析，着重结合该集团的实际财务数据，对集团的融资结构进行分析，明确该集团融资结构的现实情况及存在的问题，并寻求改善该集团融
5、资结构的对策。由于路桥集团是我国大型的建筑行业企业，以承接大型基础设施建设为核心业务，逐步向多元化的建筑行业发展，其行业性质及项目性质绝对，路桥集团对自己的需求非常高，并且在项目中占用的资金非常高，相比于其他行业，该企业的流动性相对较差。这就使得，改善融资结构，提升融资能力，成为影响该集团发展的根本问题。二、路桥集团融资结构现状路桥集团作为大型基础建设行业企业，经营发展的资金需求较高，融资需求旺盛。融资结构是否合理，影响其融资成本及融资能力，对于路桥集团发展非常重要。（一）路桥集团介绍四川路桥集团股票代码600039,该集团全称四川路桥建设集团股份有限公司，主要从事建筑施工行业相关业务。该集团
6、注册资本为104,650万元。截止到2013年6底，路桥集团的总资产规模达到36,650,972,693.99,其中负债总额达到31,973,741,351.75元，资产负债率高达87%以上。在整体负债中，短期借款为21,201,181,647.61,长期借款为10,627,534.240。从这个情况来看，目前路桥集团的融资在企业的资金上占据绝对地位，融资结构是否合理、融资能力是否较好、融资成本是否较低，对于集团的发展至关重要。而目前该集团的长短期借款金额都非常高，但短期借款的比重逐年增加，并占据总融资的70%以上的份额，这些融资的偿还期限以及成本要求较高，对于企业的经验发展有一定的影响。而路
7、桥的长期借款很多都已经逐步接近偿还期，这就使得路桥集团当前面临非常严峻的资金考验。必须关注集团的融资结构，寻求改善融资结构的方式，才能够促进该企业的长期发展。（二）路桥集团融资结构及能力1 .路桥集团融资结构笔者将结合2006-2011年的相关数据，对路桥集团的融资结构进行分析，进而形成对路桥集团资本结构的进一步认识。具体内容如下表所示：表2-1:2007-2012年路桥集团融资结构简表年份内部融资（）外部融资（）200716.2083.80200817.1082.90200916.8083.20201016.1083.90201117.2082.80201217.3082.70（备注：200
8、7-2012年的融资结构数据，是年度数据，由于路桥集团的很多长期融资是在年底或下一年年初到帐，故此在2013年6月份看到的季度数据中，外部融资与内部融资的差异相对较低，但是年度数据中外部融资的比重更高）结合上表2-1内容可以看出，2007-2012年路桥集团主自身的内部融资比重也远小于外部融资，盈利能力较差的公司更是内部融资比重低于外部融资很多。综合而言，路桥集团整体内部融资能力不足，外部融资占据主要比重。并且，结合内部融资比重的相关数据，联系近年来经济发展形势等，可以看出内部融资受到企业自身发展情况的较大先知，并且受到国际经济形势的影响。导致目前路桥集团的融资构成中，过度依赖外部融资的根本原
9、因就是路桥集团自身的流动资金较少，并且固定资产及应收账款等的融资效率较低，企业股东对企业的资金提供能力有限。这使得路桥集团必须借助于外部市场进行融资，才能够满足发展的资金需求。而虽然外部融资的比重较高,但是我们必须看到的是,近年来该企业的外部融资比重这个在逐步的下降，这表示企业外部融资能力不足，这就会促使企业的内部融资压力扩大，并促使企业整体的发展资金短缺问题有所增长，影响企业的资本结构优越性。为更深入分析路桥集团资本结构，笔者以2011年路桥集团外部融资为基础,对其外部融资渠道进行在此分解，重点分析目前路桥集团外部融资或筹资活动的主要形式和结构等，如下图2-1所示：图2-1：路桥集团2012
10、年融资结构结合上图2-1可以看出，目前路桥集团的外部融资渠道主要包括：银行信贷、股票融资、企业间借贷及其他债务融资等。其中，银行信贷与股票融资比重极高,两者分别占外部融资总量的42%和45%的绝对比重。然而，联系我国实际情况,银行信贷的利率水平决定企业融资成本，并且对企业的资本运作及管理等要求较高，贷款发放数量与效率等相对落后，对于企业资本结构的效率优化是不利的。另外，结合上面3/和32的内容，可以看出路桥集团的融资主要采取外部融资方式，并且其中股票融资比重较高。这主要是因为资本成本是投资者在考虑目前的情况后愿意提供资金的报酬率。任何投资的必要报酬率是投资者愿意为当前投资提供资金所期望获得的最
11、低报酬率。银行贷款的资金成本最低，企业债券次之,股票酬资最高。但由于我国股票市场历史不长.二级市场股价大部分时间处于高估的状态.企业往往将股票融资视为免费的午餐，将其成本只视为所需支付的红利，这就导致了在路桥集团的外部融资中股票融资的比重较高。2 .路桥集团融资能力在当前融资结构下，路桥集团的融资满足率一般，但是其融资能力逐年下降较为显著。路桥集团作为以大型城市基础设施及项目建设为主的企业，本身的资金需求极高，并且其资金占用比重大且汇款期限较长，这就使得路桥集团自有资金能力相对有限。筹资活动的现金净流量能够反映出企业融资能力，这对于路桥集团的财务风险影响也较为显著。该企业2010-2012年筹
12、资活动现金净流量数据如下表2-2所示：表2-2：路桥集团2010-2012年筹资活动现金净流量数据（万元）项目201020112012筹资活动现金流入44612.82100589.9685117.15筹资投活动现金流出24068.3282267.4879941.79筹资活动现金净流量20544.4918322.485175.37结合上表2-2可以看出，路桥集团在2010-2012年的筹资活动现金净流量都大于0,这表示企业的筹资能力较好，但是需要注意的是，在2010-2012年筹资的现金净流量呈现显著的下降趋势，并且现金的净流入量显著下降，这表示该企业的筹资能力有所下降，并且下降的幅度较大。这说
13、明，路桥集团筹资能力在2012年有所下降，其融资风险相对加强。联系路桥集团融资活动的目的，该企业融资主要是为扩大生产规模、提升技术实力等,在融资风险相对增强的情况下，该企业的生产经营目标实现会由此受到一定影响，而影响企业的其他财务风险。（三）路桥集团融资结构合理性的障碍1.银行信贷中长期份额过高结合路桥集团的融资情况，我们可以看出，银行融资在路桥集团的融资构成中份额较高，而路桥在银行的贷款多为长期贷款，还款期限一般为15-30年。长期银行贷款的融资成本较高，更为关键的是，银行贷款的利息偿还要求严格，且长期贷款资金多数采取分批下放的方式进行，但是对本金的偿还要求集中偿还。路桥集团目前的长期银行贷
14、款中，已经有50%以上的贷款接近还款期限，这就使得路桥集团在近年内偿还银行长期贷款的压力增加，而这部分贷款的偿还势必给集团的流动性带来极大威胁，促使集团短期的融资需求增长。作为主要融资渠道的银行信贷，受到当前我国国家政策等的影响，往往很难迅速的为其提供长期大规模融资，这就可能制约路桥集团发展。3 .政策性融资的局限性较大路桥集团在2010年开始的多数项目都是采取BOT的建设模式，在该建设模式下，项目的资金来源中政策性融资有着重要地位。地方政府为推动基础设施建设，给予路桥集团一定的财税优惠，并给予其银行信贷的扶持。但是，在2013年开始，随着国五条等政策的逐步推进，以建筑业为核心的调控政策开始逐
15、步的推行。受到2013年银行钱荒等问题的影响，央行开始严格控制银行对大型建筑项目的融资等。这就必然影响路桥集团的政策性融资的发展，影响其融资结构的稳定性与融资满足率。4 .股市融资的稳定性不足在2010-2012年，路桥集团的股票价格波动较为明显，2013年上半年路桥集团每股收益为0.24元,在行业内处于中间水平。而2004-2012年的每股分红情况,虽然呈现小幅度增长，但是需要注意的是，更多的小股东分红非常少，对少数大股东的分红显著更高。受到近年来行业发展过度膨胀、政策收紧，以及股市波动等因素的影响，路桥集团在股票市场的公开融资的稳定性不足。尤其是，在2013年开始，路桥集团同时承接了许多不
16、同地区的大型基础设施项目建设工程，对自己的需求迅速增长，大量的流动资金被占用，并且相当一部分存货积压等，使得其财务风险逐步扩大。受到明显过高的资产负债率的影响，其偿债风险较高。在此情况下，股市对路桥集团的投资会存在更大的不确定性，影响路桥集团的融资稳定。5 .股权融资的局限性显露路桥集团在2012年的股权构成中，有限制条件股权份额为47.71%,无限制条件股权份额为52.29%o有限制条件股权本身属于国有资产，这部分股东身份并不明确，也就无法有效的参与股权融资。而无限制条件股权中，十大股东的持股情况并不均匀，四川省铁路产业投资集团有限公司持有无限制股权的66.53%的份额，其他九个个人与企业股
17、东的平均持股仅为0.2%-0.7%.也就是说，目前路桥集团的股权结构基础上的股权融资发展存在严重局限性，这就必然导致企业的股权融资这个迅速且高能力的融资渠道存在问题，不利于该企业融资结构的改善。三、不利于路桥集团融资结构合理化的因素分析在当前融资结构下，路桥集团的发展困难逐步增多。我们需要正确分析导致该集团融资结构缺陷较高的原因，并寻求针对性解决方案，才能够更好的促进该集团发展。（一）融资渠道不合理目前路桥集团的资产中，固定资产占据70%以上的份额,在集团经营过程中，需要对固定资产进行折旧提取，这使得一部分闲置资金出现了，为了可以提升资金的利用率，业主通常会将这部分折旧费用用作生产方面的资金。
18、但是，由于路桥集团固定资产折旧提取的资金有限，并且固定资产的贬值以及停用等问题严重，集团的内部资产的融资能力也就不高。而受到股权结构失衡的影响，路桥集团内部股东扩大投资的积极性也并不高。此外，目前路桥集团的银行信贷，往往是有银行直接拨款到所授信的项目建设，而不是用于路桥集团后续投融资活动中，这就使得银行信贷更多的解决路桥集团在建工程的资金短缺问题，对于路桥集团整体发展的资金不足补充力并不大。在此情况下，路桥集团资本结构缺陷会进一步扩大，并且出现较高的资金困境，不利于路桥集团长期发展。（二）收费公路清理整顿路桥集团的经营收入，主要来源于建设项目的运营收入，包括高速公路、桥梁等的收费。但是，在20
19、12年开始，我国国内开展了多次大规模的高速公路收费整顿活动。根据高速公路收费管理办法，在30年及以内完成公路基本建设投资回款的企业，应该停止对公路的收费。而到期没有收回全部投资的企业，也应该停止收费。目前路桥集团多数项目的投资资金实际上已经全部回收回来，但是并没有用于偿还贷款，这就使得路桥集团当前相当一部分资金是违规收费活动的。受到清理活动的影响，路桥集团后期的收入资金会不稳定，而其融资需求也会增加，但是融资能力并不会迅速改善，其融资结构的失衡问题会持续扩大。（三）盲目扩大投资规模大量资金被占用路桥集团的财务风险较高与房地产企业在经营发展过程中过于追求业绩而忽视投资是否合理等问题存在直接关系。
20、以路桥集团对房地产领域的开发投资为例，一方面，当前路桥集团非常积极的对银行进行贷款，不断参与购买新地块并且开发新项目，导致大多数房地产企业的在建工程项目金额巨大，促使房地产企业的大量资金被占有。另一方面，当前房地产企业的开发进度中，一部分已经完成开发的项目销售并不如市场表现的那样好，在2012年路桥集团的财务报告中，相当一部分房地产企业的存货高企，这可能引发房地产企业的速动资产不足进而影响房地产企业的综合财务能力，扩大房地产企业的财务风险等。（四）股权结构过度集中目前路桥集团股票种类很多，包括国家股、国有法人股、发起法人股、公众股等等许多类型。各类型的股份性质和获利并不相同，分为可流通和不可流
21、通，而同股不同利或不同权的现象也普遍存在。另外,路桥集团是国有企业转变而来，使得国有股和法人股占据的比重过大。而国有股份是不可流通的，法人股则更关心收益，导致股份最多的部分并不能很好的约束管理层行为。同时，许多即将上市的公司还存在内部职工股，这就使得高管的持股更多，为提前上市谋求私人利益，就可能出现降低新股发行等扩大股权融资的行为。正是由于路桥集团是国企转变而来，国有股占据很大份额的情况下，上市公司的财产权利受人民委托为国资委行使，但是这也导致产权模糊，处于内部人的控制之下，缺乏有力监督。内部人控制问题与财务报告舞弊有重要联系，由于内部人具备信息优势，在经济转轨过程中可利用执行力不足等许多漏洞
22、获得对上市公司的控制权，从而控制财务报告，具备在需要时选择舞弊行为的条件，这也将影响企业的股权融资，影响企业资本结构。四、促进路桥集团融资结构改进的建议在当前环境下，改善路桥集团融资结构,就必须注重结合路桥集团实际情况,联系行业及政策环境，全方面的构建可行的对策，推进其融资渠道的改善与融资成本的降低等。（一）构建多元化融资渠道开拓多元化融资渠道，分散负债结构，这就需要路桥集团先在发展中提升内外部融资的综合能力，一方面，提高企业自身综合管理能力，完善其财务管理及风险管理等综合能力，尤其是形成较好的税收筹划和投资预测能力，进而扩大该企业自身可用资本，逐渐强化该企业自身内源融资能力，尤其是形成对其投
23、资决策的更强控制，形成较为有力的资金管理局面。笔者认为路桥集团需要结合行业环境，针对高固定资产和研发投入的现实条件，展开关于固定资产价值的全面监督和测算，对于使用满一定年限的固定资产进行适当的资产减值处理，进而促使固定资产价值在账面上得到更真实的反馈，并提升其固定资产价值的可用性。尤其是，路桥集团应该注重对固定资产的周转，对暂时不用的固定资产进行出租，对停用的固定资产进行出售等，提升固定资产的融资能力。对于企业较高的存货资产进行全面管理，更好的进行市场调研，扩大市场营销范围及力度，有效提升存货周转速率等，降低企业库存，提高营业现金流量，进而提升企业的流动资产比率。另一方面，在目前过度集中于银行
24、信贷的融资渠道对于路桥集团的资金缺口补充能力较差的情况下，该企业应该注重调整融资渠道，还需要注重增加股市融资及其他融资渠道，更好的实现企业资金来源的结构调整和融资满足率改进。增加股市融资，该企业应该注重整合企业财务信息，为市场提供准确的财务信息和企业发展战略，提升市场信心才能够获得更高低成本融资。此外，民间融资一直是路桥集团融资的重要渠道，该企业应该注重合理的利用当前民间融资监管放松的机会,注重合理的向正规的中小型贷款公司进行融资，虽然其成本相对较高,但是其融资的效率更快，对于缓解该企业当前发展的资金困难的意义非常显著。同时，该企业应该注重更好的发挥较大规模应收账款的作用，进行应收账款的融资，
25、这样才能够更好的提升资产的流动性，改善企业负债经营的综合实力。（二）注重项目投资控制在建工程项目的过度增长，会导致投资激增，融资需求扩大，资金占有率增强且周转率下降，这对于当前路桥集团的发展有着极大的威胁。改善这一问题，对路桥集团融资结构的优化非常重要。本文认为，路桥集团应该首先注重控制项目投资规模，注重投资的合理性。在项目的投资开发中，必须结合企业在建工程、存货资产、资金能力、市场销售能力，以及项目投资机会成本等全面衡量建设项目开发的可行性，并在确保项目投资可行后，通过类似项目及历史数据，对项目的全流程成本费用进行预算设定，并以预算管理整个项目活动，从而改善路桥集团的项目投资管理能力。此外，
26、路桥集团需要注重对项目资金的控制，尤其是注重项目成本控制。通过编制工程量清单，编制完整可行的项目成本预算，严格控制在建工程的资金适用，确保资金运作效率高，进而降低资金缺口，为融资结构的改善创造条件。（三）注重创新发展吸引股市融资股市融资是成本最低且效率较高的融资渠道，在目前股市信息不对称导致股民投资积极性不足的情况下，改善路桥集团的股市融资能力，就需要侧重于提升路桥集团的会计信息披露质量。引导投资者了解路桥集团的实际情况，合理改善对股票市场流通股股东，尤其是小股东的分红管理等，并最终引导投资者选择路桥集团作为股票投资对象。这就需要路桥集团首先改善集团的内部治理,一方面。采取更有效的措施来控制大
27、股东的权力约束其行使方向，才能更好的避免大股东过度控制公司增发新股的行为，为股市更大规模的融资创造条件。另一方面，应该提升小股东的话语权，注重对小股东的权益保护，由此来创造有利于刺激小股东投资的环境。此外，路桥集团还需要注重改善小股东的分红机制，注重对小股东的合理分红和高比例分红，这样有利于带动后期股市融资增长。（四）深入股权改革推进路桥集团融资结构改善，需要注重实现股份制改革，推进多元产权结构改造。产权分离能够增加企业创益能力，应该能够在资本市场进行自由的交易和出入。在路桥集团应该注重逐步淡化产权制度上的家族特色，逐步实现产权安排并吸收社会资本、技术及管理等，推进产权的改革进程。鉴于当前产权
28、比率过高情况下家族较高的股东权益风险，对其长期发展中股东信心不利。家族企业需要有效的调整产权管理计划，强化对企业原有产权的管理，并适度扩充产权资本能力，不断优化产权资本效益，提升其产权比率基数，降低产权比率，逐渐形成到较合理的产权比率结构。在这一过程中，应结合市场风险预警机制，形成在资本市场的适当股权计划调整，利用增发新股的方式在一定程度上分散产权结构，但需要注重原有股权权益的保障。路桥集团在股东分配中，应注重引入对其贡献值的评价，根据股东对公司重要战略决策的参与度、对日常管理等的监督职能发挥等，评价股东对公司治理的贡献，并将其作为一定的收入分配标准，加强股东收入分配的公平性，提升公司治理效果
29、，实现股东分配与公司治理的协调发展。还需要注重适度发展股权激励，开展对企业高管、核心人才及员工的股权激励，以及员工持股计划等，兼顾实现企业高管等对企业经营发展的关注度提升、工作积极性提升，并为企业股权结构优化，以及股权融资改善创造良好条件。五、总结综合全文分析，融资结构与企业的融资成本、融资满足率等存在密切关系，路桥集团发展中，融资结构对集团发展的影响非常显著。在当前融资结构下，路桥集团的融资能力逐步显露出一定的下降趋势，并且集团的融资风险逐步扩大。导致这一问题产生的最主要原因包括：融资渠道不合理、收费公路清理整顿、盲目扩大投资规模大量资金被占用，股权结构过度集中。在此情况下，改善路桥集团融资
30、结构，促进企业融资能力优化，就需要构建多元化融资渠道、注重项目投资控制、注重创新发展吸引股市融资，深入股权改革。参考文献：1 .数据来源：和讯网，路桥集团，http:/stockdata,stock,2 .赵帅.大型企业集团融资结构及改进建议J.知识经济，2012(5)3 .谢会君.建筑企业融资困境与原因分析J.中国乡镇企业会计，2011(12)4 .丁忠明.我国上市公司资本结构与融资偏好问题研究M.中国金融出版社,20065 .季光伟.浅谈企业资本结构优化之考量生产力研究，2011(18)6 .秦丽娜.资本结构理论与资本结构优化探讨J.会计之友，2010(10)7 .杨莹.公司治理与融资结构优化问题研究J.会计之友，2010(8)8 .唐楚生，李小英.完善社会信用体系与公司资本结构优化的社会环境关系J经济师,2012(2)9 .马君.中国上市公司资本结构优化研究硕士学位论文.中央财经大学，201010 .韩素芬.我国上市公司融资结构优化问题研究硕士学位论文.河北大学，2009
