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1、企业股利分配政策研究摘要西方财务界从20世纪五十年代就开始研究企业的股利分配政策，先后提出了多种股利政策观点，形成了“百花齐放，百家争鸣”的局面。与国外相对照，我国关于股利政策的研究尚未引起人们的足够重视，仍处于相对冷落的状态。正是由于没有相应的理论作为支撑和指导，我国上市企业的管理人员和财务人员的实际操作没有章法可循，上市企业的股利分配政策呈现出一系列不规范之处，如股利分配形式多样、股利支付短期行为严重、支付水平和支付时间随意性较大等。随着我国资本市场的扩展和上市企业急剧增加，企业的经营决策者们面对着越来越多的与股利分配政策有关的财务问题。因此，本文对我国历年来上市公司股利分配政策进行了研究
2、，从其特征分析了我国企业存在的问题及问题所产生的原因,并提出了对应的措施，给我国企业提供参考，促进我国社会经济的健康发展。关键词：财务；企业；股利分配；政策目录摘要1一、绪论2（一）研究背景2（二）研究意义3（三）研究内容3（四）国内外研究现状31国外研究现状32国内研究现状4二、股利分配政策的基本概念5（一）股利的定义5（二）股利政策制定的原则51与公司的财务目标相一致原则52符合法律规定且同股同利、股东平等原则53利于资本结构的调整64保持股利政策的连续性和稳定性原则6三、我国上市企业的股权分配政策现状7（一）以现金方式分配8（二）以红股方式分配8（三）派现送股转增的组合8四、我国上市公司
3、股利分配政策存在的主要问题及影响8（一）股利分配动机不纯8（二）股利分配行为不规范，政策制定不成熟91分配方案有悖“同股同权，同股同利”的原则92分配方案的制定缺乏严肃性93股利政策缺乏连续性和稳定性9（三）我国上市公司股利分配政策问题的负面影响分析101对上市公司自身的负面影响102对投资者的负面影响H3对证券市场健康发展的负面影响12五、改善我国企业股利分配政策的建议13（一）改善股权结构,完善公司治理结构13（二）完善市场化、制度化的退市机制13（三）规范和完善上市公司监事会功能14（四）加强对上市公司股利政策制定实施相关信息披露的监管14六、结论14参考文献15一、绪论（一）研究背景随
4、着我国证券市场近年来的蓬勃发展，股利政策在上市公司经营管理中发挥的作用日益突出，股利分配不仅关系到投资者的经济利益，也与我国资本市场是否能够健康成长有着密切关系。作为公司经营的一项重要决策，股利政策是公司多方利益关系关注的焦点，也是公司理财活动的三大核心内容之一。上市公司是否分配股利、何时分配股利、分配多少股利、如何分配股利的决策问题，都涉及到企业内部融资、涉及到企业税后利润分配的利益平衡等问题。近年来，国内管理层开始逐步重视上市企业的股利分配情况，相继出台多套政策规范上市企业的股利分配政策，我国证监会提出在充分尊重上市公司经营自主权的前提下，鼓励引导上市公司建立持续、清晰、透明的现金分红政策
5、和决策机制。2012年5月，证监会出台关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知，鼓励、引导上市企业为股东创造价值，完善和切实履行分红分配政策。从上述情况来看，未来国内资本市场的一个关注焦点就是上市企业的股利分配政策，应当说，股利分配是如何一个资本市场发展的源泉所在。如何市场发展的目的，都是给予投资者最大的收益，如果一个市场连这个基本的目标都不能实现，而只是一个单纯以融资为目的的市场，那它的发展前景就可想而知了。从这一点来看，本文的研究是非常合乎时宜的。（二）研究意义上市公司股利政策不仅是公司日常财务工作中需要关注的理论问题，而且也是公司经营工作中重要的实践问题。任何一个资本市场上的企业股利
6、分配政策都是投资者关注的焦点，特别是在我国这样的不成熟的市场中，进行股利政策的研究是很有必要的，这对于我国市场未来的发展是很有益处的。从长远来看，中国资本市场必然要经历从不成熟到成熟的发展路径，规范上市企业股利政策、维护投资者基本权益将对中国资本市场的发展起到保驾护航的作用，因此研究企业的股利分配政策，对我国上市企业有着重大的现实意义。（）研究内容本文从四个部分对我国企业的股利分配政策进行了研究。第一部分，介绍了本文的研究背景和意义，并对收集的文献进行了归纳。第二部分，阐述了我国企业股利分配政策的特征，分析了我国企业股利分配所存在的问题。第三部分，找出了我国企业存在问题的原因，并提出了对应的解
7、决措施。第四部分，对全文进行了总结。（四）国内外研究现状1国外研究现状国外学者对股利政策理论的研究大致分为三个阶段:传统股利政策理论（20世纪60年代）、现代股利政策理论（20世纪70年代）、行为股利政策理论（20世纪90年代）。“一鸟在手”理论:1962年，戈登（GOrdOn）和夏普（ShaPirO）在众多研究的基础上推导出了戈登模型。该模型认为企业的留存收益进行再投资时存在很大的不确定性，并且随着时间的推移投资风险将不断扩大，在投资者眼里，相比公司留存利润再投资带来的收益，当期的股利收益更为可靠。将来也许通过留存收益再投资可以给股东带来更多的资本利得，但前提是他们必须具备承担较大风险的能力
8、,一般来说，投资者都属于风险厌恶型，他们往往偏好获得的收益是来自于公司发放的现金股利而不是资本利得，他们宁愿收到为数不多但却是即期确定的股利收益。在这种模型下，该理论认为公司的股利政策与公司股价是息息相关的，增加股利分配会增加股东财富，降低风险，提高公司的股票价格。追随者效应理论:该理论是税收效应理论的进一步发展，最先由米勒(MilIer)和莫辿利安尼(MOdiglian幼提出。该理论认为每个投资者所处的税收等级不同，因此他们对待公司股利分配政策的态度也是不一样的。上市公司应根据股东税收等级的高低调整股利政策，使股东的愿望达到均衡。一般来说，高股利支付水平的公司股票会吸引具有低税率等级的投资者
9、，而低股利支付水平的公司股票往往吸引具有高税率等级的投资者。巴克和瓦格勒(Baker,Wurgler)提出了股利迎合理论象。他们认为，投资者受一些制度因素或心理因素的影响，往往对于支付股利的上市公司股票需求较大,从而导致这类股票形成所谓的“股票溢价”5,这种现象无法用传统的股利追随者效应理论来解释，因为股利追随者效应理论的假设只考虑到股利的需求方面。2国内研究现状我国财务理论学者对股利政策的研究起步较晚。我国于世纪年代初期建立了资本市场，中后期开始了对股利政策研究的探索。目前对我国上市公司股利政策进行理论和实证研究的侧重点不同，财务理论学者通常以我国股票市场不同时期的主板、中小板上市公司的股利
10、政策为对象进行实证或理论研究，专门以创业板板块上市公司的股利政策作为对象来研究的实属不多。谢军(2006)从大股东控制、公司成长性、公司自身结构特征等角度出发,研究股利迎合理论、利益输送假说及自由现金流量假说对创业板上市公司的适用性，研究结论认为上市公司的股利政策不仅受到控股股东意志的影响，同时也会体现公司自身的组织结构特征。刘章胜(将行为财务学与股利政策相联系来阐述公司股利政策的制定问题。行为财务学认为投资者对股利的偏好驱动了公司的股利政策，在市场上表现为对这些分配股利的股票的追捧以及由此导致股票价格的上涨。公司管理当局在制定股利政策时为了利用股价高估来降低融资成本，必然会选择发放股利的政策
11、来迎合投资者。因此他认为上市公司股利政策的制定要受到外部投资者的行为干扰,股利政策迎合理论解释了造成这种非理性股利分配现状的深层次原因。从上述文献综述来看，关于股利分配问题，无论是从何种理论角度出发，中外学者目前都未达成一致的意见，股利分配这一领域还有许多未知的方面需要我们去探索。二、股利分配政策的基本概念(一)股利的定义股利是公司以股东的持股份额为基准从净利中支付给股东的投资报酬的一种形式。股利在英美公司中称为“dividend”，在日本商法典则称为“利益”。由于股份有限公司发行的股票有普通股和优先股之分,股利也分为普通股股利和优先股股利两类。一般说来,优先股股利的发放在公司章程中都有明确的
12、规定,只需按章程规定执行即可,不必另做任何决策。因此,我们通常所说的股利主要指普通股股利。(二)股利政策制定的原则明确了股利政策制定所面临的两难问题及公司制定股利政策的目标后,应该来确定其制定的原则,归纳起来共有以下几点：1与公司的财务目标相一致原则满足公司财务目标的要求,是公司财务政策制定的前提条件和根本出发点,任何方针、政策、方案都要预见其对股东财富的影响。所以,制定股利政策也不例外,必须与公司的财务目标相一致,即最大限度的保证股东财富最大化。如果公司的资本结构合理,经营规模适当,且无较好的投资机会,公司可考虑发放现金股利:当公司未来现金流入稳定,可采取较固定的股利政策;当公司未来的现金流
13、入不稳定,则宁可采取较低的股利支付率,否则,一旦公司削减股利,传递给投资者的信息是公司未来盈余将减少,导致公司股价下降。当公司有较好的投资机会和经营效率时,公司才可发放股票股利,将留存较多的盈余用于再投资。反之,如果其投资报酬率低于股东以现金股利用于其他投资所得到的报酬率,则公司分配股票股利对股东较为不利。2符合法律规定且同股同利、股东平等原则世界各国对股利分配都有相关的法律规定,一般都要求企业必先缴纳了各种税款、弥补了以前年度亏损、提取一定比例的法定公积金后才能向股东分配股利。比如我国公司法就要求公司不能用投入资本来发放股利,否则应将其视为清算股利;又规定企业当年税后利润在弥补以前年度亏损后
14、,如有剩余,应从中提取一定比例作为法定公积金,法定公积金的提取比例为当年税后利润的10%等。因此,公司在制定股利分配政策时要符合相关法律的规定,不得从事违法的活动。税后盈利在弥补了亏损和提取了法定公积金后,如果有剩余,就可在股东间进行分配。这包括两方面的内容：（I）以股东持有的股份比例为基准进行分配。股份公司的收益分配是股东的剩余索取权在经济上的实现。由于股份公司的投入资本是由各股东投资筹集起来的,资本的剩余索取权属于各股东,所以,运用所筹集的资本从事各种经营活动而获得的收益理所当然的必须按各股东投入资本的比例高低来分配。（2）按股东平等的原则进行分配。如果公司筹集资本的方式即股东入股的条件相
15、同,则股东的剩余索取权就应完全平等。所以企业在分配股利时,必须平等的对待各股东,即在分配日期、分配比例和分配方式上,各股东不得有差异。3利于资本结构的调整股利的发放与公司资本结构有密切关系,良好的股利政策有助于调整资本结构,使其趋于合理。如果公司的资产负债率过低,应发放现金股利,同时考虑增加负债,提高财务杠杆利益,或回购一部分公司股票;反之,如果公司的资产负债率过高,则应考虑将股利留在公司或配股增资,以改善资本结构,增强其财务力量,降低财务风险。所以,如果公司有良好的投资方案,应在确定了投资方案所需要的资金的基础上,按照最佳资本结构,确定相应应留存在公司的盈余及其相应的负债,从而按剩余情况发放
16、股利。4保持股利政策的连续性和稳定性原则公司在制定了股利分配政策后,应尽量保持稳定性和连续性,尽量避免削减股利。这是因为股利政策的重大调整会带来两个方面的负面影响:一是公司中有一部分股东把股利作为自己的生活和消费资金来源,他们偏好于稳定的股利政策,如果突然削减股利会给他们的生活带来较大的影响,这也不是他们所期望的,所以,他们不乐意持有这种类型的股票,最终导致股票需求减少,价格下降:另一个是股利政策的波动或不稳定,会给投资者带来公司经营不稳定的印象,从而导致了公司股票的下跌,这对公司的市场声誉是一种损害,也会增加公司在资本市场上的未来筹资成本,不利于公司未来的发展。因此,公司应尽量避免削减股利,
17、一旦确定了公司的股利分配政策后,就应保持连续性和稳定性,或者保持稳定的增长率,而不得随意的削减或不分配,只有在确信未来能够维持新的股利水平时才宜提高股利。三、我国上市企业的股权分配政策现状不同的公司针对自己的特点,大多采用不同的股利政策。稳定股利政策受到大多数投资者的青睐,比如说银行保险公司等投资者,对一些成熟的上市公司采用稳定股利政策,一般不以单纯派发现金股利,而是采取派发现金和送股相结合。同时,由于我国上市公司大多处于成长期,对资金需求较多,很多公司采用低正常加额外股利政策。一般来说,上市公司应根据其发展目标制定相应的股利分配模式,而企业股东也可以按个人偏好将其投资在各上市公司之间转移。因
18、此上市公司应根据国家财经法规,兼顾企业股东与上市公司双方利益,在实现企业经营盈利的基础上制定公司的股利分配模式,促进股市长期发展。而在我国,上市公司由于大量国有股,法人股不流通,国家股往往占有控股地位,其股利分配现状不尽人意。一般地,西方国家上市公司股利分配的主要形式为派现和送股,即上市公司向股东支付现金股利和股票股利,而其中现金股利占主要部分。我国上市公司则注重增加资本用于自身发展,在这两种分配形式的基础上,又衍生出了另外几种分配形式（表1）,而且多伴有配股行为。表1深沪两市20122015年股利分配情况分配形式12年年报13年年报14年年报15年年报公司数1488家比例公司数1670家比例
19、公司数1880家比例公司数2460家比例不分配81654.8497658.44120864.26123152.20派现31421.1028422.9946824.8973138.7送股1127.53704.19623.3501.52派现并送股股442.96221.32402.13481.52派现并转增股261.74301.8281.49712.79送股并转增股15010.081508.89522.77100.36派现送股并转261.752802.28221.16632.36增（一）以现金方式分配这是一种最直观的股利分配,它不扩大股本,只要公司有足够的现金支付能力就可实施。从我国上市公司股利分配
20、方案来看,采用此种方案的公司有上升趋势,2012年我国上市公司中采用现金分红的公司314家，占上市公司总数21.10%,13年为284家,占上市公司总数22.99%,14年为468家,占上市公司总数24.89%z15为731家,占上市公司总数38.7%。（二）以红股方式分配从理论上讲,上市公司股利分配采用现金还是红股,与企业的资本是否充裕有关,但从我国上市公司考虑更多的股本扩张对今后再融资关心以及维护股价的需要,往往缺乏从效益增长能否保持同步的角度考虑。因此,在股本大规模扩张后,给公司的业绩提高带来巨大压力,实际在12年以前,我国的上市公司股利分配方案,采用送红股方式分配的上市公司占很大比例。
21、由于其给公司带来的负面影响,从12年后,逐步是下降的趋势,12年有112家,占上市公司总数7.5%3z13年70家,占上市公司总数4.19%,14年有62家,占上市公司总数3.3%。15年有50家,占上市公司总数1.52%o（三）派现送股转增的组合许多公司权衡于股本扩张、效益增长,资金紧张等各种因素后,采用利润派现送红股,派现与资本公积金转增股本或派现,送股、转增组合的方式确定股利分配。从我国上市公司的情况来看,12年共有96家,占上市公司总数6.45%,13年共有90家,占上市公司总数5.4%z14年共有90家,占上市公司总数4.78%,15年共有50家,占上市公司总数6.67%。四、我国上
22、市公司股利分配政策存在的主要问题及影响（一）股利分配动机不纯2000年以前，证监会对我国上市公司通过配股再融资的限制条件是要求上市公司连续3年净资产收益率不能低于10%,这导致一些净资产较高的上市公司为了符合标准而大肆派发现金股利的行为，目的是通以降低净资产存量以提高净资产收益率。不过这样的情况并不太多，毕竟净资产存量很高的公司数量有限。但2000年底，由于证监会出台了上市公司新股发行管理办法，把现金分红规定为上市公司再筹资的必要条件，迫使很多上市公司为了获得增发资格、实现后续融资而普遍采取了针对该政策的策略性分配行为，不分配股利的上市公司急剧减少。由此可以看出，我国很大部分上市公司的股利分配
23、政策的制定是受到其增资扩股的动机所驱使的。（二）股利分配行为不规范，政策制定不成熟我国上市公司由于历史的、现实的等等一系列的原因的影响，在股利政策的制定上，在具体的分配实施上，往往表现出不够成熟和欠缺规范性的特征。主要表现为：1分配方案有悖“同股同权，同股同利”的原则由于众所周之的历史原因，我国的上市公司股票分为国家股、法人股和社会公众股三种类型，特别的，有的上市公司股票有A股和B股的区分，这种情况相对应的则是几类不同性质的股东。由于他们各自投资的目标，取得股票的成本或者交易的市场氛围存在着巨大差异，他们对不同的股利发放类型以及水平的偏好也是大不相同的。因此有的上市公司针对不同性质的股东也分别
24、制定出不同的股利分配方案，出现了“同股不同权，同股不同利”的情况。2分配方案的制定缺乏严肃性股利政策是上市公司一项核心财务政策之一，它不仅关系到公司未来的资金利用空间，还向外界传递着公司经营状况的信息，关系着公司的企业形象，其制定和实施不仅讲求科学性，还要求严肃性。可有的上市公司却在这一决策过程上缺乏显得不够严肃。分配方案公布后却随意更改，这不仅给外界一种决策过于儿戏的印象，还容易造成公司二级市场股价的异常波动，损害投资者利益。比如1997年ST泰格（原四通高科0409.SZ）最早公布的股利分配预案是每10股送6股，后却又改为每10股送1股，前后两个方案差异巨大。同一家公司居然提供多种分配方案
25、供股东自由选择。如1995年SST磁卡（原天津磁卡600800.SH）的分配方案是每10股派2.5元（含税）或送等值红股或派现送红股相结合，由股东任意选择其中之一实施。3股利政策缺乏连续性和稳定性一般说来，能够连续派现并实施稳定股利政策的公司，通常是业绩优良而且稳步增长的公司，投资者对这类公司抱有良好的投资预期，其股价也相应保持稳定。在国外，上市公司为了稳定股价，吸引投资者，都倾向于比较稳定的股利政策，而目前中国的大部分上市公司没有明确的、长期的、具有战略性的目标股利政策，而只是依据公司当年及留存盈余情，短期投资需求甚至是纯粹为了配合二级市场股价走势去制定股利支付形式和支付率,股利政策很不稳定
26、，缺乏连续性。（三）我国上市公司股利分配政策问题的负面影响分析1对上市公司自身的负面影响从理论上讲，采取什么样的股利政策，应该根据上市公司自身的具体情况和利益需要而定。在西方发达国家，上市公司主要派发现金股利而很少发放股票股利。它们之所以做出这样的股利分配选择，主要是考虑到两点：一是为了保持公司经营业绩的稳定，避免过度的股本扩张而摊薄每股收益导致公司业绩的滑坡,影响公司的成长性和市场形象；二是为了维护公司控制权，避免过度的股本扩张稀释老股东的权利。而在我们国家由于历史原因，上市公司的第一大股东大多都是国家,且国家股不能流通,社会公众股只占总股本的很少一部分,且非常分散，因此,上市公司根本不用考
27、虑控制权的问题,他们所关注的是如何实现股本扩张，所以，好多公司都热衷于采用送红股的分配形式。这样不仅会导致公司股本规模的急剧扩张，使原有的股本被高度稀释，在损害老股东权益的同时，由于资本边际效率递减规律的作用，致使一些喜好高比例送股公司的业绩增长无法与股本扩张的速度保持同步，往往会在短短几年内使原来的绩优公司变成绩差公司，损害投资者的热情和信心，造成公司股价的一路下滑。总的来说，这种盲目扩张的行为给我国上市公司的经营运作带来的负面影响主要有：(1)不利于我国上市公司的改革转制众所周知，我国的上市公司大部分是由国有企业改制形成，通过成立股份公司的招股和配股达到了筹资的目的，而另一个更为重要的也更
28、需要达到的目的是转制。如果企业上市后不实行根本的转制，只是把发行股票、筹集资金作为改制并上市的唯一目的，则企业不可能有更长远的发展。而上市公司转制，首先便要求要树立很强的股东意识，把提高公司效益和实现股东权益最大化机地结合起来,如果一家公司只是以尽可能地扩大股本规模为目的，无视股东的基本利益，那么这家上市公司的成功转制是不可能实现的。在有能力分配的前提下合理地进行分配，这样能使企业更现实地从股东利益的角度认识到公司所承担的责任，这种责任对企业是一种压力，也同时是一种动力，推动企业彻底改制，进而实现公司的长远发展。(2)损害公司形象及投资者的信心和热情投资者投资的目的是期望获得较满意的投资回报。
29、为了这个目的，需要经过慎重选择，投资者才选定其满意和信赖的投资对象，但我国上市公司一系列不合理的股利分配政策，无疑对投资者的投资信心和热情是一种损害。虽然发放股票股利并不影响公司的现金流，且转增也不会改变公司的资产负债和股东权益的结构，即送红股的股利政策对公司净资产收益率没有什么影响，但是如果上市公司的业绩增长不能跟上公司股本的扩张速度，这必然会摊薄公司的每股收益，损害公司的市场形象及投资者的信心和参与热情，从而致使公司的股价的走低和市值的缩水。2对投资者的负面影响投资者作为上市公司的所有者和证券市场的参与主体，无论是其利益的实现还是自身价值行为的取向都要受到以股利政策为代表的上市公司经营决策
30、的影响。因此,我国上市公司股利政策对投资者的负面影响主要表现在以下两个方面:损害投资者利益股利政策本身并无孰优孰劣之分，分不分配，分配多少，究竟是采取现金分红还是送红股，决策的出发点都应该是比较哪种方案能使公司股票市场价值最大化，从而使股东财富最大化。股票投资是一种风险投资，投资者的目的是获得理想的稳定的投资回报。而长期以来，我国大量的上市公司的股利政策往往更倾向于从股东手中“圈钱”，偏好实行不分配或者为了达到配股融资的目的而进行的象征性分配，使原本应当作为股利分派给投资者的盈利被公司所占有，致使投资者所承担的投资风险与其所获得的投资收益极不对称；而有的上市公司纯粹为了配合二级市场股价走势，不
31、惜违背公司经营发展需要而制定股利政策的行为，不仅与股东财富最大化的目标背道而驰，其造成股价的大幅波动也增大了投资者的投资风险。所以，这种上市公司的企业利益与股东权益相互对立的情形，严重损害了投资者的合法利益。从根本上说，我国上市公司这种地分配甚至是不分配的习惯，其深层次的原因在于上市公司对投资者,特别是对中小投资者权益的漠视。(2)不利于投资者树立正确的投资观念投资者投资观念的形成，受历史文化传统、体制条件、市场环境、投资者自身的风险偏好程度等诸多方面因素的影响和制约，而公司行为则是其中一个不容忽视的因素。前面我们提到的纯粹为了配合二级市场股价走势而制定的股利政策,其后果就是使股票价格扭曲，不
32、能完全体现公司的内在价值。由于我国上市公司热衷于送红股或转增股本，这种对股价影响巨大的行为会驱使投资者更多地关心上市公司的内部信息，而不是在上市公司内在价值的挖掘上下工夫。这是因为投资者在不能如愿获得应有的现金股利的情况下，只能将通过手中的股票频繁买卖转手以博取短期价差的资本利得，而在上市公司普遍倾向于低分配，不分配的股利政策下，我国中小投资者作为股东的权益无法得到实现时，也只能通过投机来获得投资收益以满足其预期的现金支出要求。这不利于我国的投资者树立长期的价值投资的正确理念，增加了我国股票市场的投机性，也催生出了我国股票市场上所特有的“抢权”行情。3对证券市场健康发展的负面影响从理论上说，除
33、宏观因素外，股票价格应该由上市公司资产经营状况、盈利分红水平和公司成长性高低等因素决定，从而使股票价格围绕内在价值为轴心上下波动。一个越成熟、自由度越高的证券市场上所表现出来的股利分配政策，越能够体现企业发展的情况。因此，在西方发达国家的成熟的证券市场条件下，股利政策是上市公司对外传递出的一种重要的信号，它能给投资者以及整个证券市场一种对公司经营现状的反映和对公司未来的预期。通常是业绩优良并且能够稳定增长的公司具有一个相对稳定的股价。而在中国，这种信号作用并不明显，甚至于这种信号是严重失真的。我国上市公司不规范的股利政策和股价之间的关系扭曲，除了加重我国证券市场的投机氛围外，也使得市场的股价定
34、价机制产生扭曲，导致股价的严重失真。我国证券市场成了之时便被定位为上市公司融资的渠道，而与上市公司一起作为市场参与主体的券商，往往会与上市公司一起在二级市场上进行联手炒作，炒作的结果是公司股价不反映公司业绩，而投资者买卖股票不看公司业绩，因为他们看不明白，看明白了也没有用。上市公司的股利政策和股利分配行为与利益操纵、再融资圈钱及二级市场炒作密切关联，股利分配行为的不规范更助长了内幕交易、操纵市场行为，这些行为不仅损害了中小投资者的利益，扰乱了市场秩序，而且从长远来看，也不利于上市公司在今后较长时期内对筹资环境的开拓。五、改善我国企业股利分配政策的建议(一)改善股权结构,完善公司治理结构加快上市
35、公司股权结构的优化,也是转变目前分红体制的根本方法。显然,不理性的分红制度更多的暴露了上市公司在股权结构方面的问题,非流通股与流通股成本的高低差异导致了在股利分配时同股不同权、同股不同利;国有股股权过大,不利于形成科学管理,在促进资金流动和资源优化配置方面起了不好的作用，使投资者难以真正参与上市公司的分红决策。因而,加大上市公司国有股减持的力度和速度,使股权结构更加合理,是解决这一问题的根本途径之一。减持国有股不仅可以避免国有资本过多的介入竞争性行业,而且可以避免上市公司股权过于集中,有利于公司建立合理的法人治理结构,减少因所有者缺位或内部人控制而导致的不良后果。因此,当前的重点要以市场为基础
36、，积极构建市场化的国有股权流通机制,降低股权集中度,并为建立良好的公司治理机制提供相应的法律制度框架。此外,稳妥的推动上市公司的国有股减持,对国有股应采取回购、协议转让或转为优先股等方式逐渐的退出上市公司,积极吸引多元持股主体,逐步解决公司治理“超强控制”和“超弱控制”问题。(二)完善市场化、制度化的退市机制由于我国上市公司股权过于集中在国有股手中致使广大流通股股东表决权的实质失效，使上市公司经营行为缺乏有效的内部监督；同时，由于地方政府和母公司的保护等多方面的原因而使得经营不善导致亏损严重、资不抵债的上市公司迟迟不能退出证券市场，即我国的证券市场到目前为止仍然缺乏一个完善的退出机制，这种情形
37、又使得上市公司经营行为缺乏一个有效的外部监督。导致已不具备实质上市条件的上市公司经营者不仅没有因搞垮公司而受到付出代价，反而是利用退出机制失灵的市场缺陷继续在位进而损害股东和其它投资者利益。因此,在全流通政策方向的背景下，同时也迫切需要制定出一整套完善的准则规定，规范和健全我国证券市场制度化、市场化的退市机制。这是完善上市公司外部治理环境的重要条件，对上市公司的决策和行为产生有效的制约作用，有利于实现证券市场优胜劣汰的功能。（三）规范和完善上市公司监事会功能在我国，上市公司监事会是由股东大会选举产生，并依照法律法规和公司章程，对董事会和经理层的日常经营行为以及公司财务情况进行监督的一项重要的制
38、度安排。但是，由于我国上市公司的董事会和监事会都由股东大会选举产生,相互之间并不具备直接的控制权利。尤其是监事会只被股东大会赋予了有限的监督权力，而缺乏足够的能够有效制约董事和经理行为的手段和措施。此外，上市公司监事会的具体职能没有得到进一步细化，监事会履行监督职责所必须的信息渠道、工作条件以及董事会和经理层的配合义务也没有给予相应的制度保隙，这使得我国上市公司监事会的监督权常常流于形式，缺乏实质性内容。再加上特殊的股权结构下股东大会更多反映的是大股东的意志，因此由股东大会产生的监事会成员往往受制于公司管理层，这又使得监事会反而处于一种依附地位。因此,我国上市公司应规范和完善监事会的功能，使监
39、事会真正能够独立、客观、公正和有效地评价和监督管理者行为，充分地发挥其应有的监督作用。这也是建立规范合理的公司治理结构的必要措施之一。(四)加强对上市公司股利政策制定实施相关信息披露的监管有效的市场是建立在完善的信息披露基础上的。因此，建立健全完善的信息披露制度是确保我国证券市场实现公开、公平、公正的前提条件。上市公司信息披露的数量和质量，不仅仅直接影响到投资者的判断和投资决策，关系到他们的合法权益能否得到保障，也关系到我国证券市场的健康稳定发展。而我国证券市场存在的包括股利分配政策在内很多问题也正是与信息披露制度不完善息息相关。因此，要规范我国上市公司股利分配行为，也应该从规范上市公司股利分
40、配信息披露，加强对信息披露的监管方面入手。六、结论股利决策是现代企业财务管理的主要内容之一，在企业的经营活动中占有重要地位。上市公司制定健全的股利政策能够使投资者获得满意的利益、使企业的价值实现最大化，并确保企业的可持续发展。由我国企业股利分配的现状不难发现法律性限制、契约性限制、公司内部约束和股东意愿等成为上市公司制定合理股利分配政策的重要影响因素。上市公司应针对股利分配中存在的具体问题，综合考虑上述各因素的影响，借鉴相应的对策，对不同的股利政策进行比较，选择合适的股利分配政策，来增加企业的利润，实现企业的长远发展。参考文献刘星，李豫湘.灰色关联度评价法在股利政策相关因素分析中的应用J.系统
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