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1、7024a04月08H买入（鳗精评级）行业源康研究B骞研究慰当基砒化工期分析卿：普咬（执业$1130521050001）Chenyi3K粘胶长丝:供给格局高度集中，国风服饰需求推动行业景气度上行核心要点：粘胶长丝是天然真丝的替代品，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性，在主要纺织纤维中含湿率最符合人体皮肤的生理要求，主要应用于高端服装和家用纺织品。2024年年初以来，国内粘胶长丝价格呈现上行趋势，根据中纤网数据，极至2024年4月3日，国内粘长120D的日均价为44000元/吨，相较于1月2日上涨100o元/吨。基于粘胶长丝高度集中的供给格局和国内国风服饰需求的快速增长，我们认为国内粘胶
2、长丝行业有望在中短期内维持高景气度：/政策端严格限制新增产能，国内龙头企业具备较强话语权。2010年工信部发布粘胶纤维行业准入条件，明确提出严禁新建粘胶长丝项目，对于改扩建项目则是规定连续纺粘胶长丝年产能必须在100Oo吨及以上，同时对于粘胶长丝产能的能耗、水耗提出了限制性规定。2023年，工信部于12月针对粘胶纤维行业规范条件（2023版）公开征求意见，相较于之前的政策，粘胶纤维行业规范条件（2023版）对于粘胶长丝的生产能耗与环保性提出了更高的要求，同时对于原材料来源进行了补充要求。在此背景下，国内粘胶长丝落后产能逐步出清，根据立鼎产业研究院、智研咨询、百川盈孚以及相关公司公告数据，200
3、9年国内粘胶长丝行业CR4约为65%,2019年提升至95%,目前国内粘胶长丝生产企业主要有四家，合计产能约为23.5万吨，其中前两大企业新乡化纤、吉林化纤产能占比高达72.3%,严格的政策约束以及高度集中的供给格局是的龙头企业拥有较强话语权。/出口需求占比较高，印度为我国粘胶长丝主要出口目的国。根据百川盈孚以及中纤网数据，我国粘胶长丝出口比例长期维持高位，2023年国内粘胶长丝总产量约为20.74万吨，出口量约为10.25万吨，出口占比约为49%,因此海外需求对于我国粘胶长丝的总需求量与景气度具有较大影响。从出口目的国来看，印度、巴基斯坦等国家是我国2023年粘胶长丝出口的主要目的地，其中印
4、度占比在一半以上，对于我国的出口需求具有较大影响。/国风汉元素服饰需求推动行业景气度上行，成长空间广阔值得持续关注。随着近年来国内消费者对于传统文化的认可度和关注度不断提升，以马面裙为代表的国风服饰受到热捧。根据北京青年报相关报道与数据，“双十一”期间，马面裙在淘宝服饰卖出了超73万条，成为服饰类榜单的第一名，被评为2023年度淘宝十大单品。在抖音电商刚刚发布的2024抖音女性消费趋势数据报告显示，在2023年3月1日至2024年2月28日，女性购买新中式服饰的订单量同比增长195%,其中马面褚同比增长841%o与此同时，市场上流行的马面裙主要分涤纶、粘胶长丝和真丝三个档次，粘胶长丝是制作中高
5、端马面裙的经线的主要原材料之一，因此以马面错为代表的国风服饰的需求增长有助于拉动上游粘胶长丝的需求增长。从长期维度来看，根据艾媒咨询数据与预测，我国汉服销售规模预计到2026年将达到215.9亿元，2015-2026年我国汉服市场规模年均复合增长率将达到53.8%,因此我国汉服市场仍然具备广阔的市场空间，在汉服需求的带动下粘胶长丝需求有望维持高位。投资建议：从供给侧来看，在政策限制下国内粘胶长丝行业供给格局高度集中，目前国内主要有四家企业具备粘胶长丝产能，头部企业话语权较大。而从需求侧来看，中短期来看国风服饰的需求高增长对于粘胶长丝的需求量具有一定拉动作用，长期仍需跟踪下游需求变化。基于以上分
6、析，建议关注国内粘胶长丝龙头企业：新乡化纤：主营业务包括生物质纤维素长丝和氨纶纤维，目前生物质纤维素长丝产能为9万吨，并有1万吨产能在建。吉林化纤：主营业务包括粘胶长丝、碳纤维产品的生产和销售，以及粘胶短纤受托加工，当前公司粘胶长丝产能约8万吨/年左右。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；汇率波动风险；产品迭代风险；产品价格波动；政策变化风险。内容目录一、粘胶长丝：天然真丝替代品，政策限制下供给格局高度集中41.1 高端服饰纺织原料，产量占粘胶纤维比例较小41.2 、连续纺工艺优势较为突出，政策限制下供给格局高度集中5二、出口需求占比较大，国风服装需求高增成为近期主要边际
7、变化82.1 .粘胶长丝价格稳中有升，出口需求一定程度受反倾销影响82.2 、国风汉元素服饰需求推动行业景气度上行，成长空间广阔值得持续关注11三、相关标的133.1、 新乡化纤：国内粘胶长丝龙头企业，具备差异化氮纶产能133.2、 吉林化纤：开拓第二成长曲线，“粘胶长丝+碳纤维”双轮驱动14四、风险提示15图表目录图表1:粘胶纤维产业链4图表2:2023年国内粘胶长丝总产量约为20.74万吨4图表3:连续纺工艺在生产效率等方面相较半连续纺工艺具备明显优势5图表4：粘胶纤维行业规范条件（2023版）要求原则上不再新建粘胶长丝产能6图表5:2009年国内粘胶长丝行业CR4约为65%7图表6:20
8、19年国内粘胶长丝行业CR4约为95%7图表7:2024年国内主要有4家企业具备粘胶长丝产能8图表8:2014-2018年国内粘胶长丝产能退出情况8图表9:2022年吉林化纤粘胶长丝成本构成8图表10:2021年以来粘长120D价格（元/吨）持续提升8图表11:粘胶长丝主要原料溶解浆价格（元/吨）变化9图表12：粘胶长丝月度出口量（万吨）变化9图表13：2023年我国粘胶长丝出口占比约为49%9图表14：印度为我国2023年粘胶长丝主要出口目的国9图表15:印度对华粘胶长丝纱反倾销终裁征税表10图表16:我国出口至印度的粘胶长丝月度数量（万吨）变化10图表17：24年3月最后一周行业开工率为9
9、0%11图表18：目前粘胶长丝库存处于2014年以来历史低位11图表19:马面裙成品样式12Q国金班MJr手WtoumMCVMtm磷产图表20:有47.8%的汉服消费群体每季度购买1-2次12图表21：汉服在汉服活动、艺术拍摄等场景的选择率较高12图表22：2022年我国汉服爱好者规模约为850.7万人13图表23：2026年我国汉服销售规模有望超过200亿元13图表24：2023年公司氮纶业务营收占比约为60.7%14图表25：23年公司生物质纤维长丝业务毛利率为19.8%14图表26：2023年公司归母净利润为-0.42亿元14图表27：公司销售毛利率与净利率波动较大14图表28:2023
10、年前三季度公司营收约为27.56亿元15图表29:2023年前三季度公司归母净利润约为0.54亿元15图表30:2023年上半年公司粘胶长丝毛利率约为17%15图表31:2023年前三季度公司销售净利率为1.98%15静电、染色绚丽等特性，在主要纺织纤维中含湿率最符合人体皮肤的生理要求，主要一、粘胶长丝：天然真丝替代品，政策限制下供给格局高度集中1.1 高端服饰纺织原料，产量占船股纤维比例校小粘胶纤维是以溶解浆或者棉浆为基本原料，经过纤维素磺酸酯溶液纺制而成的再生纤维素纤维。粘胶纤维具有吸水性好，柔软透气，可降解可再生，抗皱褶能力强，光泽度好的优势，表现出较好的悬垂性，上身非常舒适，不会出现绛
11、电，因此受到大众的喜爱。按照具体品种来分，粘胶纤维可以分为粘胶短纤和粘胶长丝：/粘胶短纤：俗称“人造棉、人棉或粘纤”，与天然棉很像，具有“出于棉而优于棉”的特点，是我国纺织工业的重要原料，其生产原料资源丰富，具有吸湿性好，易于染色,织物穿着舒适的特点。粘胶短纤产品广泛应用于纺织领域，即可纯纺为人棉纱，亦可与棉花、涤纶短纤等混纺，制得混纺纱，终端主要应用于服装、家纺等领域。/粘胶长丝：粘胶长丝：又叫“人造丝”，是天然真丝的替代品，具有光滑凉爽、透气、抗2023年国内粘胶长丝产量约为20万吨，占粘胶纤维整体产量比例较小。由于粘胶短纤和长丝的不同特性，粘胶短纤相对而言在纺织领域应用更为广泛，而粘胶长
12、丝由于更贴近于真丝材质且主要用于高端服装，因此相对而言需求量较小。从产量角度来看，根据百川盈孚数据，2019-2023年，国内粘胶短纤产量规模维持在350-400万吨之间，而粘胶长丝的产量规模仅在16-21万吨之间，因而粘胶长丝的产量占整体粘胶纤维的比例基本维持在4%-5%之间。以2023年为例，国内粘胶短纤产量为382.85万吨，而粘胶长丝的产量仅为20.74万吨，约占粘胶纤维总产量的5.1%。图表2:2023年国内秸胶长丝总产量约为20.74万吨来源：百川盈孚，国金证券研究所1.2 、连续纺工艺优势较为突出，政策限制下供给格局高度集中粘胶长丝的生产工艺主要分为连续纺和半连续纺两类，其中连续
13、纺工艺优势显著。根据智研咨询数据，连续纺工艺在生产效率、人工成本、产品质量等方面均具备明显优势：生产效率方面，连续纺工艺的纺丝速度一般而言在160-200mmin,最高可达500mmin,而半连续纺工艺的纺丝速度最高仅有100mmin;人工成本方面，每万吨产能连续纺工艺仅需400名工人，而半连续纺工艺需要1200人；产品质量方面连续纺工艺生产的粘胶长丝无毛丝，半连续纺工艺仍有少量毛丝存在。图表3:连续翁工艺在生产效率等方面相较半连续鲂工艺具备明显优势工艺将点连续纺半连埃初纺丝速度（mmin）160-200,最高500最高100生产特生产周期3天7天以上点单台产量（千克/天）300100人工数目
14、（人/万吨产能）4001200毛丝情况无毛丝毛丝100万米近3个产品特点简装重量（kg）101其他染色性好，条干均匀，无断点伸长度及强度高来通：智研咨询，国金证券研究所政策限制下连续法工艺成为主流，环保性要求逐步提升。从政策端来看，我国从2010年以来就对于粘胶长丝的新建产能进行了严格限制，并在后续的政策调整中逐步对于生产设备以及生产过程的环保性提出了明确要求：/2010年，工信部发布粘胶纤维行业准入条件，对于新建产能、改扩建产能、产品质量以及能耗进行了规定。该政策明确提出严禁新建粘胶长丝项目，对于改扩建项目则是规定连续纺粘胶长丝年产能必须在10000吨及以上，同时粘胶长丝产品一等品率达到98
15、%以上。此夕卜，政策对于粘胶长丝产能的能耗提出了限制性规定，要求连续纺粘胶长丝吨产品耗水量W260吨，半连续纺粘胶长丝吨产品耗水量W280吨，连续纺粘胶长丝吨产品综合能耗W4400公斤标煤，半连续纺粘胶长丝吨产品综合能耗W5000公斤标煤。/2017年，粘胶纤维行业规范条件（2017版）在2010年粘胶纤维行业准入条件的基础上进行了补充，对于扩建粘胶长丝生产装置的环保性提出了更为严格的要求。/2019年，产业结构调整指导目录（2019年本）将半连续纺粘胶长丝生产线等涉及粘胶长丝的生产工艺及生产设备列入限制类目录。/2023年，工信部于12月针对粘胶纤维行业规范条件（2023版）公开征求意见，相
16、较于之前的政策，粘胶纤维行业规范条件（2023版）对于粘胶长丝的生产能耗与环保性提出了更高的要求，同时对于原材料来源进行了补充要求。具体而言，该政策要求原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目，拟新建粘胶纤维项目应保证至少20%的浆粕原料来自国内生产的新型浆粕（竹浆、麻浆、菌草浆、循环再利用浆粕等），并提出鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能，优势企业并购重组，提升产业集中度和整体竞争能力。资源消耗方面，粘胶长丝吨产品取水量上限由之前的连续纺260吨、半连续纺280吨统一下降至230吨，粘胶长丝吨产品综合能耗上限由之前的连续纺4400公斤、半连续纺5000公斤标煤统一下降为3200公
17、斤标屎。图表4:拈胶纤维行业规范条件（2023版）要求原则上不再新速拈胶长丝产能政策文件发布时间相关内容（一）严禁新建貂股长丝项目。严格控制新建粘胶短纤维项目，新建项目必须具备通过自主开发替代传统棉浆、木浆等新型原料，并实现浆粕、纤维一体化，或拥有与新建生产能力相配套的原料基地等条件。鼓励和支持现有粘胶短纤维生产企业整体搬迁进入工业园区。粘胶纤维行业准入条件2010年4月枯胶纤维行业规范条件（2017版）2017年3月产业结构调整指导目录（2019年本）2019年11月（二）改扩建粘胶纤维项目总生产能力要达到：连接纺弟胶长丝为年产100Oo吨及以上；粘胶短纤维为年产80000吨及以上，产品差别
18、化率高于30%。（三）粘胶长丝纺丝机优先采用密闭性好的管中成型连续纺设备。（四）粘胶纤维生产企业要建立健全产品质量保证体系，积极开发低消耗、低污染、高附加值的产品。产品质量要符合相关的国家标准和行业标准，船股长丝产品一答品率达到98%以上，粘胶短纤维产品一等品率达到95$以上。（五）新建和改扩建项目资源消耗指标。水耗：连埃纺粘股长丝吨产品耗水量260吨；半连接坊貂胶长壁吨产品耗水量W280吨；生产用水重复利用率95%o新建或改扩建粘胶短纤维生产装置，吨产品耗水量W65吨：生产用水重复利用率290%。能耗：连埃纺貂胶长丝吨产品综合能耗W4400公斤标煤，半连续坊船股长丝吨产品综合能耗W5000公
19、斤标煤。新建或改扩建耕胶短纤维生产装置，吨产品综合能耗W1200公斤标煤。（一）严禁新建拈股长丝项目。严格控制新建粘胶短纤维项目，新建项目必须具备通迂自主开发替代传统棉浆、木浆等新型原料，并实现浆柏、纤维一体化，或拥有与新建生产能力相配套的原料基地等条件。鼓励和支持现有粘胶短纤维生产企业整体搬迁进入工业园区。（二）改扩建枯胶纤维项目总生产能力要达到：连埃翁弗股长丝年产I（Xx）O吨及以上：粘胶短纤维年产80000吨及以上，产品差别化率高于30%o（三）改扩建曲岐纤堆项目，要充分利用资源和能源，实施清洁生产和循环利用。鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能，优势企业并购重组，提升产业
20、集中度和整体竞争能力。（四）扩建貂胶长丝生产装置，纺丝机机台密封要严密可靠，在保证纺丝车间有害气体含量不超标的前提下，最大限度减少换气次数，从而有效降低能源消耗。粘胶长丝生产要求对黄化、酸站脱气等处浓度较高的废气进行治理，并逐步加大对所有产生废气的治理。新建和改扩建粘胶短纤维生产装置要采用先进可靠的CS2回收装置，全硫量回收达到87%以上。（五）粘胶纤维生产企业要建立健全产品质量保证体系，积极开发低消耗、低污染、高附加值的产品。产品质量要符合相关的国家标准和行业标准.舞胶长丝产品一等品率达到95%以上,粘股短纤维产品一等品率达到99$以上。（六）资源消耗指标方面，水耗：连续坊船股长丝吨产品耗水
21、量W260吨；半连块坊粘胶长丝吨产品耗水量W280吨；生产用水重复利用率295%。新建或改扩建粘胶短纤维生产装置，吨产品耗水量W55吨：生产用水童复利用率90%能耗：连埃防枯胶长线吨产品综合能耗W4400公斤标肆，半连埃访貂股长丝吨产品综合能耗W5000公斤标煤。新建或改扩建粘胶短纤维生产装置，吨产品综合能耗WloOO公斤标屎。半连续纺粘胶长丝生产线、常规化纤长丝用锭轴长1200毫米及以下的半自动卷绕设备、粘胶板框式过滤机归为限制类，R531型酸性粘胶纺丝机归为淘汰类（一）原则上不再新建常规曲胶短纤、长丝项目。拟新建粘胶纤维项目应保证至少20%的浆粕原料来自国内生产的新型浆粕（竹浆、麻浆、菌草
22、浆、循环再利用浆祐等）。鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能，优势企业并购重组，提升产业集中度和整体竞争能力。（二）改扩建粘胶纤维项目总生产能力应达到：连埃纺枯胶长丝年产1万吨及以上：粘胶短纤维年产8万吨及以上。（三）资源消耗，水耗：幼胶长丝吨产品取水量近230吨；生产用水直复利用粘胶纤维行业规2023年12I-J率95%。粘胶短纤维吨产品取水量W50吨：生产用水重复利用率290%。能范条件（2023版）耗：括胶长丝吨产品综合能耗W3200公斤标煤。粘胶短纤维吨产品综合能耗900公斤标煤。（四）新建、改扩建粘胶长丝生产装置，坊丝机机台密封要严密可靠，应对黄化、酸站脱气等处浓度较高
23、的废气进行有效治理；粘胶短纤维生产装置要采用先进可靠的含硫废气回收装置，全硫回收率达到90%以上，同时做好装置不凝气等含硫废气和干燥环节含挥发性有机物废气收集治理。（五）新建和改扩建粘胶纤维生产装强，对原液浸渍产生的压液回流碱和过滤产生的废粘胶应确保全部回收利用或合规处置,不得排放。来源：工信部，新乡化纤公司公告，国金证券研究所落后产能逐步出清，供给侧集中度持续提升。在政策的影响下，国内粘胶长丝产能逐步减少，龙头企业优势持续扩大，根据立鼎产业研究院数据，2009年国内粘胶长丝行业共有11家生产企业，CR4约为65%,前两家企业的市占率合计约为43%,到2019年，根据智研咨询数据，国内粘胶长丝
24、行业的CR4提升至95%,前两家企业的市场率约为64%,而到2024年，随着部分产能的进一步退出，根据百川盈孚数据，国内粘胶长丝生产企业以新乡化纤、吉林化纤、宜宾海丝特以及湖北金环四家为主，合计产能约为23.5万吨，而头部企业新乡化纤和吉林化纤分别拥有产能9万吨和8万吨，合计市占率约为72.3%,行业格局高度集中。此外，根据吉林化纤2023年半年报，近年来粘胶长丝全球总产能约为25-28万吨，若以28万吨进行计算，中国粘胶长丝产能占全球总产能的80%以上，而新乡化纤、吉林化纤的全球市占率分别为32.1%和28.6%o高度集中的行业格局以及政策端对于新建产能的限制使得龙头企业具备较强的话语权。团
25、表5:2009年国内皓胶长丝行业CR4的为65%图表6:2019年国内稻胶长丝行业CR4约为95%来源：立鼎产业研究虎，国金证券研究所来源：智研咨询，国金证券研究所磔;,.工扫码荻取更多服务图表7:2024年国内主要有4家企业具备拈胶长丝产能图表8:2014-2018年国内粘胶长丝产能退出情况皿H1退出企业退出时间产能（万吨/年）I南京化纤2018年10月2中辉人造丝2018年底0.84,A丹东化纤2017年10月1保定天鸠2015年6月2.2恒天海龙2015年0.8湖南合力化纤2015年0.6合计7.4来源：百川盈孚，各公司公告，国金证券研究所来源：智研咨询，国金证券研究所二、出口需求占比较
26、大，国风服装需求高增成为近期主要边际变化2.1、 枯股长丝价格稳中有升，出口需求一定程度受反倾销影响能源成本与制造费用占比较大，近年来价格持续提升。粘胶长丝的主要原材料包括浆粕、浓硫酸和氢氧化钠溶液等，根据吉林化纤2022年年报，吉林化纤2022年粘胶长丝的生产成本中原材料成本仅占44.1%,而能源成本和制造费用占比分别约为23.4%和240。从价格来看，2014年至今粘胶长丝价格始终维持在3.3万元/吨以上，且在2021年年初到2022年年中保持快速上行趋势，此后在高位保持小幅震荡，主要原因在于2020年由于全球公共卫生事件导致国内外下游需求低迷，而2021年出口需求相较于2020年低基数同
27、比大幅增长，同时在供给侧由于多年的政策限制以及落后产能的逐步退出难以在短期内大幅提升供应量，在此情况下推动粘胶长丝价格持续上行。BJ1.9:2022年吉林化纤粘胶长丝成本构成图表W:2021年以来粘长120D价格（元/吨）精续提升来源：吉林化纤公司公告,国金证券研究所来源：中纤网，国金证券研究所图表11:拈胶长丝主要原料溶解浆价格（元/吨）变化图表12:粘胶长丝月度出口量（万吨）变化来源：中纤网,国金证券研究所来源：中纤网.国金证券研究所印度、巴基斯坦以及土耳其等国为我国粘胶长丝主要出口地区。根据百川盈孚以及中纤网数据，我国粘胶长丝出口比例长期维持高位，2023年国内粘胶长丝总产量约为20.7
28、4万吨，出口量约为10.25万吨，出口占比约为49%,因此海外需求对于我国粘胶长丝的总需求量与景气度具有较大影响。从出口目的国来看，印度、巴基斯坦、土耳其等国家是我国2023年粘胶长丝出口的主要目的地，其中印度占比在一半以上，对于我国的出口需求具有较大影响。图表13:2023年我国拈胶长丝出口占比的为49%图表14:印度为我国2023年拈胶长丝主要出口目的国来源：中纤网，百川盘孚，国金证券研究所来源：中纤网，国金证券研究所印度反倾销终裁落地，可能会对于我国粘胶长丝出口需求产生一定影响。根据商务部以及中国贸易救济信息网，2022年9月30日，印度商工部发布公告称，应印度国内企业GraSifnIn
29、dustries1.imited和印度人造纤维工业协会（AssociationofMan-MadeFibreIndustryofIndia）提交的申请，对原产于或进口自中国的粘胶长丝纱线启动反倾销调查，涉案产品的印度海关编码为54031000.54031090.54033100.54033200.54034110.54034120、54034130.54034150.54034170和54034190项下的产品。2023年9月29日，印度商工部发布公告，对原产于或进口自中国的粘胶长丝纱线（ViSCoSeRayonFilamentYarnlVFY）作出反倾销终裁，建议对中国涉案产品征收为期5年的
30、反倾销税，税率为CIF5.48%20.87%。涉案产品包括染色纱线和未染色纱线以及通过离心纺纱（PSY）和连续纺纱（CSY）工艺生产的粘胶长丝纱线，涉及印度编码5403项下的产品。通过线轴纺纱（SSY）工艺生产的粘胶长丝纱线和印度海关编码5401项下的用于刺绣机的即用小线轴绣花线不适用本案的反倾销措施。在此情况下，我国对于印度的粘胶长丝出口可能会受到一定影响，进而造成整体出口量的下滑。图表15:印度对华貂胶长丝纱反倾销终栽征税表:原产国家/地区出口国家/地区生产商英文名生产商中文参考译名反倾销税（CIF%）中国包括中国在内的YibinHiestFibre宜宾海丝特纤维有限责12.98任意国家/
31、地区1.imitedCorporation任公司中国包括中国在内的GaoxianChangxin高县长信线业有限责任12.98任意国家/地1区Thread1.1.C公司中国包括中国在内的YibinChangxin宜宾长信线业有限责任12.98任意国家/地区ThreadCo.,1.td公司中国包括中国在内的任意国家/地区XinxiangChemicaIFibreCo.1.td新乡化纤股份有限公司5.48中国包括中国在内的JilinEnkaViscose吉林艾卡粘胶纤维有限任意国家/地1区Co.,1.td.公司0./Z中国包括中国在内的任意国家/地区JilinChemicaIFibreStockC
32、o.,1.td.吉林化纤股份有限公司6.72中国包括中国在内的任意国家/地区除序号1-6之外的任意生产商20.87除中国之外的任意国家/，也区中国任意生产商20.87来源：商务部，中国贸易救济信总网，国金证券研究所图表16:我国出口至印度的皓胶长丝月度数量（万吨）变化来源：中奸网，国金证券研究所国金证M,jr一*臂舞扫码获取更多服务年初以来行业开工率维持高位，库存处于历史低位。根据中纤网数据，进入2024年后，国内粘胶长丝行业整体开工负荷一直维持高位，除了2月份因春节因素有所下滑外，其余时间段开工负荷均维持在80$以上，且大部分时间段开工率均在85舟以上，在进入3月以后行业整体开工负荷进一步提
33、升，3月份第一周至第四周行业整体开工率分别为89.2%、90.2%、90.3%、90.0%o从产量角度来看，根据百川盈孚数据，2024年一季度国内粘胶长丝产量约为3.22万吨，同比2023年基本持平；出口方面，根据中纤网数据，2024年1、2月国内粘胶长丝出口总量约为1.61万吨，同比增长约4%。在下游需求较好的情况下，虽然行业整体开工率较高但是库存水平依然维持历史低位，且相较于2023年平均库存水平44天有所下行，根据中纤网数据，2024年3月第一周至第四周行业库存天数分别为41.3、41.3、41.340.9天。图表17:24年3月最后一周行业开工率为90%图表18:目前拈胶长丝寿存处于2
34、014年以来历史低住来源：中纤月.国金证券研究所来源：中纤网.国金证券研究所2.2、 国风汉元素服饰需求推动行业景气度上行，成长空间广阔值得持续关注国风服饰消费兴起，国潮马面裙成为主要单品之一。国风汉元素服饰又被称为汉服，是指融合传统中式元素和现代时尚元素，在继承了例如中式门褓、布纽扣等中国传统服饰特征的基础上，采用现代化生产、剪裁和加工工艺制作的一种服装。随着近年来国内消费者对于传统文化的认可度和关注度不断提升，汉服也受到热捧，而马面裙就是重要单品之一。根据新京报相关报道，马面裙，又名“马面褶裙”，裙子两侧打褶，中间有一段光面，因形似古代城墙旁突出的塔楼式建筑“马面”而得名。马面裙不仅受到传
35、统服饰爱好者的追捧,也因为其质量和价格的优化而得以普及。马面裙依靠不断改良的工艺、合理的价格以及多样化的设计，满足了不同人群的需求，促进了其在国潮风尚中的广泛流行。根据北京青年报相关报道与数据，“双十一”期间，马面裙在淘宝服饰卖出了超73万条，成为服饰类榜单的第一名，被评为2023年度淘宝十大单品。在抖音电商刚刚发布的2024抖音女性消费趋势数据报告显示，在2023年3月1日至2024年2月28日，女性购买新中式服饰的订单量同比增长195%,其中马面裙同比增长841$。与此同时，市场上流行的马面裙主要分涤纶、粘胶长丝和真丝三个档次，粘胶长丝是制作中高端马面裙的经线的主要原材料之一，因此以马面裙
36、为代表的国风服饰的需求增长有助于拉动上游粘胶长丝的需求增长。图表19:马面裙成品样式来源：三联生活周刊，国金证卷研究所现阶段我国大众购买以及穿着汉服频次仍较为有限。根据新京报以及艾媒咨询数据，消费者购买汉服的频次主要集中在每季度1-2次以及每半年一次，而每月1-3次的高频消费群体仅占3%O同时从汉服的使用场景而言，尽管以马面裙为代表的汉服已经比较贴近于日常着装需求，但根据新京报以及艾媒咨询数据，汉服仅仅在汉服活动、艺术拍摄、传统节日等领域的选择率较高，日常活动的选择率仅有30%左右。此外，以马面裙为例，从消费群体的画像来看，马面裙消费者主要集中于一线、新一线以及二线城市，年龄段也主要集中在30
37、-39岁，因此整体而言汉服的应用场景和消费群体仍有一定的局限性。图表20:有47.8%的汉服消费群体每季度购买1-2次图表21:汉展在汉服活动、艺术拍摄等场景的选择率较高J:Wt1.Fr*mk加tW.;来源：新京报，艾媒咨询，国金证券研究所来源：新京报，艾媒咨询，国金证券研究所汉服爱好者数量快速增长，2026年汉服市场规模有望超过200亿元。根据新京报与艾媒咨询数据，20142022年，我国汉服爱好者规模由32万人快速增长至850.7万人，年均复合增长率约为59.8%o从市场规模来看，根据艾媒咨询数据与预测，2023年我国汉服销售规模约为144.7亿元，预计到2026年将达到215.9亿元，2
38、015-2026年我国汉服市场规模年均复合增长率将达到53.8%,因此从长期成长性来看，我国汉服市场仍然具备广阔的市场空间，在汉服需求的带动下，多用于高端服饰的粘胶长丝需求也有望维持高位。图表22:2022年我国汉政爱好者规模的为850.7万人图表23:2026年我国汉眼销售规模有望超过200亿元来源：新京报，艾媒咨询，国金证券研究所来源：新京报，艾媒咨询，国金证券研究所三、相关标的3.1、 新乡化纤：国内粘胶长丝龙头企业，具备差异化氯纶产能公司主营业务包括生物质纤维素长丝和氨纶纤维。/生物质纤维素长丝业务方面，目前公司生物质纤维素长丝产能为9万吨，并有1万吨产能在建。公司多年来持续进行产品开
39、发与技术创新，生物质纤维素长丝在仿棉麻毛丝等天然纤维的性能上得到优化；随着产能的扩大，设备和工艺不断改进，公司的一体化配套装备具有低能耗、高效率的优势。公司“白鹭”牌生物质纤维素长丝品种丰富、规格齐全，从30D的超细且到600D的粗旦丝，涵盖30D、40D、75D、IC)OD、112D、118D、120D、150D、300D、500D、600D等粗细不等的20多个规格型号，同时生产有有色纤维和功能纤维，可满足客户的多种需求。另外，公司还根据客户个性化需要定制生产“金白鹭”等高端产品。公司生物质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业龙头地位。/氨纶业务方面，公司2003年开始涉足氨纶行业
40、，根据公司2023年年报，随着2023年10万吨高品质超细旦氯纶纤维项目三期工程部分生产线投产，氮纶产能已经达到18万吨。公司差别化氮纶生产线居国际领先水平，智能化、数字化在机器人落丝、自动分拣和智能仓储等设备上得以运用，公司的超细旦超柔软等差异化氮纶品质优良，获得市场的高度认可。氨纶营收占比较高，生物质纤维素长丝盈利能力较强。/从营收结构来看，2023年公司实现营业收入73.79亿元，其中氯纶纤维44.78亿元，约占总营业收入的60.7%；而生物质纤维素长丝业务营收约为26.11亿元，约占总收入的35.4%0/盈利能力方面，2023年生物质纤维长丝与氨纶纤维毛利率分别为19.83%和-0.2
41、6%。与22年同期相比，公司生物质纤维素主要原料长丝浆粕、烧碱、二硫化碳等和能源价格下降，单位成本同比降低；受益于海运费降低和美元汇率走高的影响，生物质纤维素长丝毛利率提高5.53%,毛利润增加1.52亿元。与此同时，与22年同期相比，公司氨纶主要原材料PTMEG均价大幅降低，能源价格也有所下降，产品单位成本同比大幅降低；氮纶均价与上年同期相比降低，2023年继年初小幅上扬后年内大多数时间弱势运行，部分品种亏损，报告期氨纶毛利泗亏损1175.31万元，但比上年同期减少4901.59万元。图表24:2023年公司氮轮业务管枝占比的为60.7%屈表25:23年公司生物质纤维长丝业务毛利率为19.8
42、%MMl*BH*ttVCBnU三三三(IwBMtt*WSB*t*来源：同花顺iFind,国金证券研究所来源：同花顺iFind.国金证券研究所屈表26:2023年公司归母冲利润为-0.42亿元图表27:公司销售毛利率与净利率波动枝大来源：同花顺iFind,国金证券研究所来源：同花顺iFind,国金证券研究所3.2、 吉林化舒：开拓第二成长曲线，黑胶长丝+碳纤维”双轮驱动公司主营业务包括粘胶长丝、碳纤维产品的生产和销售，以及粘胶短纤受托加工。粘胶长丝业务方面，当前公司粘胶长丝产能约8万吨/年左右。公司粘胶长丝以出口为主，下游客户已遍及国内二十多个省、市、自治区，以及日本、韩国、土耳其、巴基斯坦、印
43、度、意大利、德国等众多国家和地区。碳纤维业务方面，公司碳纤维产品包括全资子公司吉林凯美克生产的小丝束碳纤维，以及公司1.2万吨碳纤维复材项目前端碳化线产出的大丝束碳纤维。粘胶长丝仍为主要收入来源，碳纤维业务逐步放量但占比较小。公司历史经营业绩波动较大，根据公司2023年业绩预告，2023年公司经营业绩扭亏为盈，预计实现归母净利润2400万元-3500万元，相较上年同期增长126.24%-138.27%：预计实现扣除非经常性损益后的净利润560万元-1660万元，相较上年同期增长117.74%-152.60%o从营收结构来看，现阶段粘胶长丝依然占比较高，根据公司公告，2023年上半年公司粘胶长丝
44、业务实现营业收入12.20亿元，约占总营业收入的70.79%,碳纤维业务实现营业收入1.75亿元，约占总营业收入的10.17%。图表28:2023年前三季度公司营收约为27.56亿元图表29:2023年前三季度公司将母净利润的为654亿元来源：同花顺iFind.国金证券研究所来淞：同花顺iFind,国金证券研究所图表30:2023年上半年公司拈胶长丝毛利率约为17%图表31:2023年前三季度公司销售净利率为1.98%MHifilQtttV3iJ(W75为MMMl*()VmM补)来源：同花顺iFind.国金证券研究所来源：同花顺iFind,国金证券研究所四、风险提示 原材料价格波动风险：粘胶长
45、丝的原材料主要包括浆粕、浓硫酸等，若主要原材料价格出现剧烈波动，可能会导致粘胶长丝成本的大幅上涨，进而对于相关公司的盈利能力产生影响。 下游需求不及预期风险：粘胶长丝下游主要用于高端服装且出口比例较高，若未来下游需求出现下滑或者不及预期，可能会对于相关公司的正常经营以及盈利能力产生影响。 国际贸易摩擦风险：我国粘胶长丝出口国中印度占比较大，且根据23年9月公布的终裁结果，印度针对我国出口到粘胶长丝征收反倾销税，若未来印度或其他国家继续对于我国出口的粘胶长丝实行反倾销政策，可能对于相关企业的出口业务产生不利影响。 汇率波动风险：我国粘胶长丝出口比例较高，若汇率出现大幅波动，可能会对于相关公司的经
46、营产生不利影响。 产品迭代风险：粘胶纤维质感与真丝较为接近，若未来出现新一代性能更加优越的人造纤维产品，可能会对于粘胶长丝的需求产生影响，进而对于相关公司的经营产生不利影响。徵WtoumMCVMtm熊 产品价格波动风险：若未来由于下游需求不及预期、被新产品替代等因素导致粘胶长丝价格大幅下行，可能会对于相关公司的盈利能力产生影响。 政策变化风险：若未来政策发生变化，对于粘胶长丝产能的环保性等各方面提出更为严格的要求，可能会使得相关粘胶长丝企业的生产开工受到限制，进而对于相关公司的生产经营以及盈利能力产生影响。行业投资评级的说明：买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上:增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%;中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%;减持：预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。物别声明：国金证券股份有限公司经中国证券鞋督管理委茄会批准，已具备证券投资咨询业务资格。彩式的复制、将发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原恁的删节和修改
