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1、Contents目录怔顾篇：荚几盛产曙光个现2.12通张：核心亚联平稳网落，名义Ia张或门伏531加息周IW大程率结束,周期开总M2.4欧洲经$齐55U.欧元区I衰退将至，降总可期55H.2英国：通胀显营回落，大弗降息应对妊济下行56宏观篇：,球5迟缴中国以进促稔21.12.222122?ZZi221ll2.32X11.1 全球炫济：英欧通胀的性,中国红苏曲折101.1.1 美欧通胀总势下行.英W有物性欧洲渐衰退101.1.2 投资与出口不振,中国炷济复苏曲折101.2 全球资产：美元加息接近结束，全球资产2身降息111.2.1 全球股市121.2.2 全球低市：增长与通胀周明齐步.中体牛市针
2、美俄走解M1.2.3 黄金与原油I选收投资助力黄金上涨，除油供甯网非蜜幡离薄161.2.4 全球汇巾：美元强势不史存在.非美分化涨状互现181.3 策召回Bh横略出国方向看对，战术时机送齐到位191.3.1 过往年度策略创顺：成略配见肝对方向.成术配比选涯时机】91.3.2 2023淑略配置策略网顺：全球权除中国）研判准确.黄金配第堪称经典221.3.3 2023年械术配覆时机选择回顾一股市并时亮点不多,黄金债市抨时尚可251.3.4 模拟阻合去现：权结货产下跌拖;组合跑M魅准仍亏钱26全球格局：施淞和等待淹动性拐点32全球经济，史苏依然退魂,下半年或存共振可能32全球政策：J息进程临近终点,
3、流动性拐点格里33中国经济I以避促您，温和乂苏31宏观经济基本面342023年物价低位运行.2024有电温和上行41检他的货币政策灵活近度，精准有力3枳极的财政政策适度加力,iifl45把畀高原Ift发展的金融内涵47美国经济：货币改黄“而后效应”下婚做纤迎，逐渐回归-ft48经济增长I实防；增长逐渐降温回九至“潜在地速”48美山降息周明开启.il中国股市IA股定位适度校准,信心提振前段光明583.1.1 回顾过往I投资并视角下的市场思考583.1.2 展以未去I立足St设金融出国货本市场使命与担当653.1.3 立足当FA股定位再校准.提振信心再出就663.1.J港股：内强外援共振番势，港股
4、现来历史转折783，美国股市：充分定价“钦新陆”.HI玲林放理墙配853.2.1 科技“七巨头”拉升指数，其余个股表现平平853.2.2 尽辟皎票风险溢价不足,加息周期结束点燃匕涨热情863.2.3 市场预期2024年管收.盈利双乂苏.充分定价姓济“软翦陆”873.2.1警惕失业率加速上行、银行资产负Hi表.企业维利不及预期等风电893.2.5美股微短牛长格局不受，耐心等待舒配时机91U欧洲股市I经济延续低迷,反伸堆以持线923.3.1 WiftfIRltTMH!:通瓶见顶问落,来Hi美股上深923.3.2 欧洲IR巾加他923.3.3 配？?观点I整体建以低配，关注结构机会91H日本吸巾：如
5、苏延续.温和擎升纲3.4.1 姓济受苏，市场H暧913.4.2 估侑合理,ft利物动%3.4.3 走出迥海，维持宽松963.4.4 政策诩整,或成龙风973.4.5 结论：日本眼市料将堆井堤和里弁格同98U新捉市场I紫雄拐.也迎来曙光,结构差异决定分化983.5.1 利要离位，压力犹存983.5.2 经济故城.出口承压53.5.3 结构爱片.表现分化99364结论100IContents图表目录01.2023年全球主要经济体通胀走势(截至2023年图表31Ml-预测主要经济体中?*2024年增速低于IOJJi)*MSMatva(*(MMVSVMt102025.33*.”.111*11gjF4卜
6、，卜力I.图衰04.2023年中国CPIPPl走势()Il图表35,工业企业利润和产能利用率(*.%-34图发05.2023年全球主娈经济体IR市发现K)._.13图我36.居民新增存贷款亿元)_.-._.-.-.35图表06.2023价：中国股犷主耍宽些指数衣现%).-.M图表37.RMBS早借率%)-.35图表07,2023年北向资金!K计用流入金械变动与万得全用农38,财政收入及财政支出的中央地方占比()35A走势对比图(亿元.点)._.-.-._.-.-M图衣轴电方政Kf新发债构成(亿元)-._.35图我082023年中国资金巾场和中、美国债利率涨跌与图表40.实体部门杠杆率.36收益
7、率(BP.%.16图表-H.2022年世界各国政府杠杆率.17图表42.PMIffitt-.36图农10.2023年主要同品走势(%)17BS43.旧渔业PMl分项指数(%).-._.36图表11.2023年主要货币工率走势._._._.-.38图表】3.2019年2023邱中银投策战略配就讥合牧旅图农47.固定便产投资&计同比增长隔).-.-.38走势图.20图衣18,2023年8月房贷政策放松制合拳-.38图表H.2019年一2023知中联投箪13次明破买入建议图式19.房地声投资与弱开工及第伊数据N).一.39及达成盘利目标时长统计表.-“-21图农50,二手房价格指数(2015年1月4
8、日-1X图衣15.2019年2023年中椒白皮书年度观点和历次._.39精准建议与VIND全A周践拟分图.22图表Sl.社会消费品零灯总放与收入隗).”-.-.39图衣16.2022年以来黄金配置时点殡议._._.-24图衣52.Jfl费者信心指数).-._.-._.-.39图表17.2023年注过季度修正后的仝球大类资产用曼一图&53.预防性站落不断上升K)40览表2-1图表54.失业车回落K)-“_-40图我18.2023年投资侬略与W1MA走势拉合网26图我5S.进出口数据(%.亿元)._._._.41图表19.2023年C4及以上姐合表现)26图表56.对全球主要国京地区出口累计同比4
9、1图我20.2023年C4及以上组合故珞资产配用比例(图衣57.IMF对主要经济体GDP预测(%).-.41“-.26图表58.进出口价格走势(上年同月=100)_._.41图农21,2023年C4及以上断合故术资产配比.27图表59.CPl与PPI走势U).42图表22.2023#C3及以上咽合表现(%).27图表60.猪肉价格与CPl(%)_._._._.42图农23.2023C3及以上姐合战略资产配置比例._._.-.-43图表26.2023年C2及以上组令战略资声置置比例K)图表65.社会R8货规模与正()_._._.-A3“-28图表66.DR007利率走的()-“-.43图我27.
10、2023年C2细合战术资产配置.29图农67.央行货币政策IK._._._.4图表28.2023年中国银行“中特估”姐台网报率._.29图表68.新发放贷歙加权平均利率.-.-.41图表29,全球制造业PMl持续他干荣枯fF方(%).32图衣69.结构性货币政策工只情况去._.-._.+图表30.IMF预泅2024件全球经济增长故缓()-.32图表70.0值和地方谛发行BieU.-.45图於71.地方政府镣发行透膜46图表73.一般公共便用收支旃况（亿元.%）._.-16图表71.政府性基全年度收支情况49图表79,美国高通胀和低失业并存（.%）“49图表80.美IaPtlI和福取根消费皆伯心
11、指数（*）50图表81.如约联储衰退预期G）5082.关IB失业率和职位空跳率（）._.50图表83.烫国劳动力供谶BUI（千人）50图把81.美国居民在2023年享.受实际税”（V”5】图表5.消优侑贷1速和薪资Jfl速放送51果表86.美Ia住宅投赛同比和地产恸体同比51图表87.住房购买力指政和NAHB巾场指数Sl88.美国住宅、建效*设招和知识产权投资同比图表89.建筑舒速与产业改筑晶度关联（百力美元）“52BB衣90.美国降存同比和】SNMifi业PMl（）.52图表9】.美国库的比和销售同比（%.-.-.-.52图农92美国财政支出、收入和赤字（十亿美元）.53图衰蛇烫国联邦财攻利
12、总支出占总支出比V.”53图表94.关Bi居民和企业资产负债率K）53图表95.企业镣到期情况（亿美元._,._._._.53图表96.美国Zi租金和租金通和-.51图赛97.亚特兰大联他工资布数和职位空跳率（点.%）图表期.联站后续凰路径（%.BP）51图表99.逆回购、TGA和“备金存款（百万美元）541?1002022年第四季收至2023年第三季收欧元区GDP坏比与同比增速（%）55图&IOl英国制造业与IK务业栗用依理人指数tlM图我102.我Ul上巾公司历年总收与总市依（亿元.）图我103几大交易所在板块上市公司数怆（亿元.104.历年融资数叶与规根（亿元.家）.-.59图衣105.
13、历年IPO与PlJM资政就和规模（亿元.宏）OQpho6.a类资殍产品数量（只）131107.各类资管产尽规?（亿元）.-.-._._60图表108.历年交易总桢1亿元）._-_,60图我109.近10年资产管理产丛数口块根增长侪数-61图表112.中BlGDP总Ift与扣除融资带来市IftiU长后总巾俶（亿元）（不考虑IPO首日上涨）._._._._62图及113历年股市上涨带东的市值贡献（亿元）（有虑IPO首日上涨和历年未分配利利）_._62图表】14上市公司历年净利洞总版与结构（亿元）-.63图表115.上市公司历年分红总SU结构（亿元）63图&Ila2000邠以来现金分红公司占比与殳巾
14、场股息率（%,%）”-63图我117,上市公司历年净利润总额与现金分红总欲对比（亿元）.-一63图我118.中美上市公司ROE对比._._64图表”9.中矢上巾公司RDE强弱阶段对应的股圻洙跌幅口64图我120.上市公司历年重要股东M持欲与回购金曲亿元）.-.-.61图表121.历年IPO和退市公司数量对比（家）._.64图表122.中国股巾机构投资者持股巾11占比）.65图表123.荚国股市机构投贵者持般市值占比R）.65图表12.1.近期用境贫本市场电资端、投资端、交易端政柒举措-一67图我125.部外薪资指述及核心通眩拐点已现（%.%）_._69图友）26.2024年田内或R.现货信川猊
15、货币的蛆合（%） *”*图表127.美元下行周期，款兴市场风修资产占优70图我128.2023年北上资金净流入规模为近年谏足低（亿图我129.关联储加总停止后大类资产衣现._._.70图表130.企U利涧额先居民收入.预示清费回租（%.%)图收131.中央政用气杆率仍仃提升空间N）_._.72图表132.社IiS增速跟舒表荡，A股混刊石投触底（%） eJ图农13：1价格及基数文博下2024全A非金融背收增速有艰爆复图我202.WF余JR创近三年新Ift（亿元,亿元）102图表203.短期身金利率因慢中枢波动加大.102图表204.长端资金利率呈现-V5!走势（102图农205.逆网网交竭朵突破
16、8万亿1亿元.M103图衣206.2023年利率债区间爬腐且和差收窄隗.%） ”*”141图表207.长期利率JH部与中枢均下移（%._.105图表208.长期利率走势与名义经济增花高度相关（X）留费209.国内科率体Jfi与传导路径一._._._105图衣210.10年期国债收益本与贷StH率徒势趋向（%图收211.2023年利率债供给与净融资情况1亿元） !*106图覆212.债券供的婚构向利率债修科-.-106图表213.2023年地方Hi认购情结整体较好（倍） Mtt*t*tl*tMtittl*41Mait106图我214历年地方便提诃批次赦朦下达情况（万亿,%）图代215.银行负债相
17、对榜定（亿元.%.-107图表216.2023隼信用债收益率明显下行.-Hl图於226.2023年堆方化债的部分改黄表述”._.IllWR227.二级资本债存在配本优势（）.-.112图农228.二级资本i存在配取优势3）112229.费木新现正式稿变化113留收230,2023年转债相对抗跌（）._._._114图衣231.2023年可转债波动率中枢降Ift下降（点.%）图表232.全面注册制下转债发行条件简化.-.IH图太233.“回收+”柴金持仓转Ift规模变化（亿元）.115图表234高等级中资英元例与同期美国国债收费率表现图於2J5.美国通顺逐步降M.117图表236.市场也遇预期美
18、联储不再加息（W117图上237.2013-2023年10M中资美元假发行品忆图表238.2023-2030年中资美元债到期情况（亿美图表239.投资级中资哭无例收益率和利差（*.BP）Iig图表210.高牧茏融中宽美元债牧前车和利龙%.W）图我241.新兴市场债市资金净流入（十亿美元）._120图混242.新兴市场美元债综合指数._.-.-130图表243.实际收秣率中枢抬升推高荚债收益率N.%）图表244.美愦期米利筮延续侬挂K）-121图表245.2023年美国处济意外指数表偌I-I升.-122图&246.2023年美田就业市场我现强劲%.%）122247,2023年美BI消费市场保精韧
19、性一-._122图我248.美国企业部门利忠成本不断察H（、,）图表249.美国制造业itft13个月出现姜伯C）.123图表250.2023年3月美国银行危机加大金融压力.123图农251,英国通胀较去年痛点回落（%.%）123图表252.五年通HKflijB仍保持4位W123图我2532023年英国国锚发行批持续警开（亿美元.图表254.外国投资并持有荚面规模总体保井柩定亿美图衣2S5.美联径域续加契债利率高位表留4125留我256.2023年美国做行业信贷意愿谋忸（%1图表257.夫元兑人民币汇率中间价和收盘价走势128图表258.人民币汇率收盘价与美元指数相关系数128图收259.联兴
20、其金目标利书和美元指数（%,19730IHift260.焚CSCPh核心CPl同比130图表261.美元指数和美国联九网金利率（!73/03=100.图表262.美国财政赤字率%）_._._._._131图表263.爽0超颂136图表273.YCC调用时间。憎度136图衣274.美元兑H元与英日10年期M债里liSDjn,.)*va001图我275.美国衰退期，美元兑日元的表现111图表276.澳大利亚J济Jtt本面(百万澳元,%).138图我277.澳大利Wfi胀情况(2011-12年=100)13图我278.加拿大经济及利率水平()._._.139图农279.加拿火经侪或气稷度._._._
21、.139图表280.加拿大CPl和核心CN(乐2002年=100)(Htell(Mt(Il(BtlallaMIMMMtMlII10图我281.美国CPl月本与美俄钻政策利率(%,%1图表282欧元区Cn月率与欧洲央行政策利率aa*(Hla(H(Bi(H(H(H(143图登2见.全球黄金供需情况(-144图表285中国央行白方储生黄金,JSPDR黄金ErFK1U.?.丫1JJ，士*图衣287.笑Ia联邦基金目标利率及变动可能性H6图我2K.2025年IW油价格走势(笑元/桶,元/Mh,，,II图衣289.欧斛克国家特线M产千特/日桶/EO4fi(*(IIHIMtal14，图表292.全球大宗商船
22、CAPEX(卜亿荚元.%).118图我293.大宗布丛当前应存与5年平均差异14图表2M侬罗斯产MitF历史低位（千桶/FD148图我295.俄罗斯原油出口致殿在全球占比超11、（千柚/II）a1BMK296.黄同钻机效球与D1.C开拈未完拈数灰图表297.俄%冲突抬升油价（美元/桶）149图表298.IMF预涌各国GDP实际增长率R）150图表299全球行油洎找M和GPP走势强加关1亿吨.7la0图表300.非OEcDUI宗石油需求及增速预招（百万的，I-I,%）（151图农301中国成IWl油产出增速%）151图表302.Vll机构拈仓信;心不足（张）._.151ffl162图衣305.美
23、区商业原油与战略石油储备（千桶.千桶）图表306.OPEC口径全域原油供需平衡及（百万借/日）I砂*e图表307.沪铜AME铜走势（元,叱,美元/r.153图表308.国内外铜川差（元/吨,美元/吨）153图表309.ICSG至球精炼制供需平衡（美元/吨,千吨）*I图表310.ICSG企理精炼/缺口亲性吨）154ISK311.三大交M所的库存及1.ME铜价（咤.美元/叱）图表312,国内Ia性库存（万吨155图表313.CFTCiIMa!业冷持仓及COMEX的价（张.关j）*eI3图我314.沪铜持仓多空比与价格（元/叱）-.1S5图表315.沪招/1.ME钻走势（元/吨.美元/吨）.156图
24、表316.国内外需葩差（元/吨,美元.1S6l三317.全球铝供需平衡分析（万/吨,焚元/吨）图表3】&全球铅供甯平物季节性分析（万/吨）.156图表319.1.ME铝库存及价格（t,美元/吨）157Ia表320.沪铝姆存及价格（吨,无/吨）_.157图表321.1.WE铝持仓及价格（手.美元/坨）.一158Wfi322.沪铭机构冷拉仓多空比及结。价（元/吨）图表323.2024隼全球资产配观京一览次161图表324.C4及以上风险1好客户资产配置方案.166图我325.C3类风险修好客户资产配理方案.-.167图收326.C2类风险修好客户资产配息方案.168资产曙光乍现篇_pi而2023隼
25、世界仃华变局加速演道，美秋通胀虬顶叵落.天元瓶息拐点出现,贵产噌光乍现.海外股市普涨A股下跳，美债熊市尾花,中债深幅收敛，原注龙幅藤荡收跌，黄&单边上涨.美元由好转弱,彩美分化,人民币微贬.我行策略积人应财.过去五年战略配寅缩效中规中矩,王术N机选择到位.版略配Vl与战术抒时间尔法凸显积跑输变耍指敌,主动管理冏尔法的普训丧失导致投资者信心近遇，。创.活氏资本市场提振投资者信心成为中国股市回暖的当务之急.1.2.1全球股市1.2.1.l海外股市：美元加息接近结束,海外股市喀光初现2023年美国通胀妨处性下行.美联储除在2月、3月.5月和7月四次议息会议谷加总25BP之外,其余议息会说均保持利率不
26、变，其中9月提出“更高利率更K时间”的墟淤表态对全球股市和美债收益率杉响巨大,伊总体求讲，巾场对于美联储加息绪束K!期的交易占据了上风，海外股市全面上送,美国道尔所工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别上涨12.54，、22.91%fiH1.54%i英国富时100ffit,法国CAClo指数、Sj国DAX指数分别上涨1.67%、17.35%和20.31%.得益于ChUtGrr现象级科技创新的影响，樊忸科技殷上演牛巾行脩，M斯达克指数“牛”冠全球，并带动全球权/S巾场科技板块同和走牛，亚洲巾场股巾也呈现普涨格局，H投225指数、韩国综合指数、印度SENSEX30指数分别上涨26.35%、14
27、.63%fi6.35H本段巾更是创下了33年的新品。以上巾场走势密受孩于美元降息和流动性改善预期的比响，完全腋记了2023年白皮书“美元加息强守之末，全球股巾喀光乍现mfftW,共至可以用“美元加息接近结束，全球股巾用光已现”来描述2023年年末海外股市的走势，市场节奏方面，海外股市全年整体呈“N”型走势，上半年上涨，三季度回讽,四季度再度上涨，这反映了美联俗加息的节奏，以及“鹰J鸽”表态反或导i投资者降息欧胡交易中的姑果，上半年，巾场对美国通胀K!期快速下行和美联储较快结束加息有较高预期，全球股市全炫上法,美国炳斯达克和H本股市涨幅居前列，分别上涨31.73%和27.19%,HfS225指数
28、更是刷新30多年就高,欧洲联巾除英国法幅较低，法IHCRC40、猿国DAX、欧洲SToXX600指数分别上涨14.3%、15.98%M72%.亚洲地区，帏国、旗南股指也均有两位数上浅，与欧洲股巾一并健居第二松鼠.中国A股（万徨全A）、港殷、英殷和代表美国传统行业的美国道琼斯涨跌幅分别就灯3.06%、-4.37%,1.oTV3.8%,位居第三梯队，尽管全球股巾因各国刘本面和外部环境不同,法书存在爱异，但在美元加息星部，巾场普旭上涨已薪含“暗光初现”之意。三季度，美国CPl下行至3%后见底反第至8月的3.7%,显示美国通朕韧性很足,美联储9月议息会议却放“更高利率更长时向”超市场饮期的欧派信号，不
29、但表示年内可罐内加息一次，Ifii且点阵图还降低未来两班降息空间，从此前饮期陪息4次调那至2次.以上表态导致市场位计2024年联用基金利率皆至5.A,202S年年底降至3.9%,分别比6月仅测侦高50BP：长期联邦呆金利率预期为2.9%,也施于6月份料侦测的2.5%.无风Kt利率的上升,无疑会对美国及全球股市产生压力，ft加存在获利网吐压力，;季度美国纳斯达克、标普500和道琮斯指数分别下跌1.12K、3.65%和2.62；法国CAC40、德国DAX、欧洲SToXX600指数三季度分别下跌3.5V4.71%和2.54%,H本股市三季度也下趺01%.四季度，市场对美联储“更高利率更长时向”的交蜀
30、一直持接到10月底,瓯苗通味数据的林彼村落.失业率的抬升，美联储在11月议息会议中按兵不动，点酢图显示美联油加息已姓结束，2024年或将那息，I次,会计100BP.市场对此立即反应,海外股市再次演绛反弗走势.我至2023年12月15H,美国道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别上涨11.33%、12.06%和10.05%,向次刷新年内高点.英IS富时100指攻.法BCAolO指数、检国DAX指数涨跌幅分别为-OJ2%、6.47%秘87%,H羟225指数四季度再度上涨3J9%似口3年来新高.并成为全球财经热点小件，极大地激发全球投借H本的然情,“走出失去三十年”的论调开始流行.图我05
31、.2023年全球主要经济体股市表现（%）脩目比淞：IUM）.中B锹行投资策略研九中心1.2.1.2中国股市：复苏进程不及预期,存量博弈成长制胜始于2020年的中美经济周期异步,导致中财政，货币政策叮海外经济体不InJ孩.2023年中国经济处于复苏初1.消黄苜次成为经济应苏的决定力.但房地产风险.地方债务风险等结构性何题,影响了国民预期以信心,导致经济乂苏进程曲折“2023年中国股市将体早.双普跌走势,代浅股市格体涨践的万得全A下趺5.88%.士要宽基指致和成分指数方面呈现不同的特征,其中万得itt盆股指数涨幅以K上涨18.93%,中证2000、北证50fiIHSfc分别上涨6.51%、7.08%和45、.其余十.要分类指数均出现下跌,上证指数、沪深300,科创50指数，创业板指ft.科创创业50分别下跌1.75%、13.6”、21.23%月20.81%,值得关注的是.上UE指数四季度再次践破3000点,历史上55次跌破3000点,这
