《城投平台信用资质评估调研问卷（城投调研问答卷).docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《城投平台信用资质评估调研问卷（城投调研问答卷).docx（9页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、首先解择一下，本文标题里的“问”指的是投资者自问，这些问题是对城投平台评估信用资质的基础，至于问题的答案，有些可.以从公开资料中获取，如地方经济财政、公司财务状况等：有些需要现场调研，如国资委考核标准、管理层人事任命等：还有些需要同业间的勾兑，如结构化、返费、非标等,Z老板将这些问题分为4类，分别是政府-平台关系、公司治理、公司业务、公司财务，共计约90个问题，、美于政府-平台关系1 .当地近年经济、财政、交通、人口流动、土地出让/成交/流拍、住宅成交情况如何？主要税源是哪些？纳税大户有哪些？土地出让价款是如何提取的？可参考&土地财政（中）:土地财政从何处来？向何处去？讥2 .疫情（灾情）对当
2、地财政影响如何？政府是否安排加快土地出让节奏？争取特别国债和专项债资金情况如何？3 .政府对新增特别国债、专项债资金是如何安排利用的？4 .当地主要有哪些城投平台？在业务范围或空间范围上如何区分？5 .政府是否有整合或拆分城投平台的意向？生平台是哪些？6 .对于由区县级政府控股的平台转变为市政府控股的，关注是否只是名义上的股权划转，实际控制权仍在区县级层面。7 .当地城投平台之间是否存在相比担保？面临流动性压力时是否会相互支持？8 .公司获得政府补助的规模、标准、形式、记账方法如何？在母、子公司之间如何分配？9 .除资金补助外，政府是否有其他措施支持城投平台？如资产划拨、税收返还、协助融资等。
3、10 .当地隐性债务总规模大概有多少？政府是否制定了化解隐性债务的文件？是否参与协助隐性债务置换？是否有偿债资金池或风险准备资金？11 .政府近期对陷性债务或城投平台的政策态度有没有什么边际变化？12 .国资委对城投平台的考核标准有哪些？融资成本、融资规模等的限制是多少？13 .城投平台偿债需求是否提前列资金计划？是否需要向国资委报备？如果面临资金困难，地方政府是否会参与协调资金？14 .公司是否申报了隐性债务？有多少被纳入系统里？是几类债？是否有化解安排？化解后的债务还是隐性债务吗？15 .公司是否申报了使用专项债的项目？批复了哪些？16 .公司是否开展了专项债做资本金的项目？资本金比例是多
4、少？规模、期限及成本如何？项目需要满足政府的什么要求？资金平衡计划是怎么做的？17 .公司管理U是市场化聘用的还是政府任命的？18 .公司与政府间的沟通频繁吗？是否有定期汇报机制？二、关于公司治理1 .公司历史沿革、管理层履历、定位、发展方向如何？是否准备进行市场化转型？2 .公司主营业务是哪些？主要投资项目有哪些？预计未来资本开支、资金来源、现金流平衡情况如何？3 .公司现在还在银保监会名单里吗？4 .公司近期有评级变动的安排吗？5 .公司是否曾发生过债务展期等情况？6 .公司是否有PPP项目？是否入库？后期收益来自哪里？项目利涧率如何？项目投资的资金来源、期限、成本如何？公司出资比例有多少
5、？作为什么资本方？主要合作伙伴有哪些？7 .对于层层嵌套的城投平台，关注母公司对子公司的实际控制力度如何，是否只是名义上的并表？母公司能否干预子公司的日常经营、融资、人事任免？核心了公司是哪些？母公司的融资是否会给了公司用？8 .对于母、子公司同为发您平台的，关注融资安排由谁制定？子公司今后是否会停止发债？9 .对于涉及股权划转的母、子公司，关注是政府授意的还是公司自身经营行为？政府未来是否还有划转安排？10 .公司是否有未并表的、比较重要的子公司？是否存在对子公司的资金归集？三、关于公司业务下文对城投按业务分类，依照的是Z老板6月4日发布的M从事什么业务的城投平台最受市场吉昧？（一）土地一级
6、开发平台1 .公司负贵的片区地理位置在哪？同区域是否有其他城投平台一同开展业务？2 .公司十地整理出让流程如何？做到什么地步？关T：.通一平/五通一平/七通一平，详情参考SJJ也财政（上）：土地及上地开发制度全梳理-自1949年至今讥3 .公司开展土地整理的成本是多少？土地出让金的返还比例如何？政府以何种方式还款？是否有明确的还款计划？4 .公司表内有多少土地资产？是怎么得到的？成本如何？具体如何记账？土地性质如何？土地证是否齐全？未来出让计划如何？是否有抵质押？主要位于哪些区域？当地规划如何？具体地价及附近房价如何？5 .公司承担的土地整理面积占当地待整理面积的比例，剩余待整理面积、预计未来
7、资金需求如何？（二）基建代建平台I.公司主要承建了哪些项目？是BT模式还是BoT模式？是否与政府签订协议？还款主体是谁？项目资本金比例一般是多少？资金来源有哪些？6 .公司承建的财口自身能否产生现金流？政府结算款项的时间、进度等是怎么安排的？7 .公司是否有发行REITS的安排？是否考虑盘活存量资产？（三）棚改/房地产平台1 .当地棚改主要是货币化安置还是实物安置？已经完成了哪些？正在推进哪些？政府是否有旧改的计划？公司是否准备参与？2 .公司承接的项目是否属于政府购买服务？是自负盈亏还是由政府兜底？项目资金是否纳入财政预算？预计回款来源有哪些？3 .公司承接的项目中，安置用房和商品房/商铺的
8、配比如何？售价如何设定？4 .公司自身的发展战略如何？是否设定了具体的销售目标？5 .当地政府地产政策、银行房贷政策、房价趋势的现状及公司的预判如何？6 .公司在当地拿地是否有优势？是否存在勾地？7 .公司是否有物业或商业租俅项目？出租率、租金标准如何？受疫情影响如何？&公司如何平衡加杠杆和次地力度？我地和施工计划如何分配资金？9 .公司做项目的标准是什么？项目周期一般是多久？周转、去化情况如何？10 .公司近3年及一期开工、竣工、完成销售额（全口径、权益）多少？销售回款率如何？剩余可售面枳有多少？在建面枳有多少？成本、预期售价是多少？预计销售节奏如何？I1.公司近3年及一期招拍挂拿地情况如何
9、？拿地标准是什么？库存主要在哪些区域？平均溢价率是多少？付款周期如何？（四）功能区平台1.当地有几个功能区？各自所在位置、定位（发展方向）、实力（主导产业）、下属城投平台如何？互相之间是否存在重合或竞争关系？2 .功能区的级别、定位、实力、主要税源、招商引资怙况如何？3 .功能区是否单独核算财政？上级财政预决卯中是否包括了功能区？4 .功能区的财政收入与上级政府是如何分成的？尤其是税收和土地出让价款。5 .功能区内有哪些知名企业？政府有哪些政策优惠？近年的主要投资有哪些？6 .功能区管委会领导的履历、职级如何？是否与行政区”套班子，两块牌子，？7 .公司公益性业务回款主要来自功能区还是上级财政
10、？8 .对于从事贸易业务的，公司具体经营模式是什么？资金占用情况如何？9 .对于从事标准化厂房业务的，公司主要是租还是伶？下游客户需求如何？（五）收贽公路平台/铁路平台1 .公司参、控股的收费公路主要有哪些路段？是政府还贷性还是经营性？是政府移交还是平台自建而来？2 .公司拥有的收费公路等级、客，觉车收费标准、车流量、日均单公里通行费收入如何？受疫情期间免费影响，政府是否出台补助措施？3 .公司是否有已经取消收费的二级公路？上级政府对此补助的资金如何分配？4 .公司在建的路段有哪些？建设模式、资本金占比，来源/成本、预计未来投资支出如何？项目进度如何？5 .公司拥有的路段总里程、客货运量在当地
11、占比如何？是否与其他平台存在重合或竞争关系？是否存在对某一产业的过度依赖？（六）产投平台1 .公司经营性项目规模、占比有多少？项目收益如何？分红需要上交政府吗？2 .未来如果经营性项目发生亏损，政府是否会有惩戒或支持安排？3 .公司对子公司的控制力度如何？母公司是否只是形式上并表的“充公司”？4 .公司主要参、控股子公司有哪些？是否持有上市公司股权？总市值有多少？是否有股份冻结或抵质押？5 .公司是否获得政府赋予的某类业务特许经营权？6 .公司是否有金融牌照？未来有没有相关安排？7 .公司是否设立产业投资必金？规模、定位、主要投资方向是哪些？未来计划如何退出？是仅出资人角色还是参与经营管理？8
12、 .公司在市场化方面未来发展战略如何？（七）其他1 .公用事业平台：水U/气/热的收费标准如何？是否有调价计划？公司承担的片区占当地居民人数/住宅总面积的多大比例？公司是自有工厂生产水/电，气/热吗？未来改扩建计划如何？2 .轨道交通平台：公司承建的线路主要有哪些？项目进度如何？成本如何？收费标准如何？未来如何平衡现金流？政府是否提供了沿线上地资源开发等支持措施？地铁运营的资金是否纳入财政预算？3 .港口平台：港口货物吞吐量边际变动如何？是否受到疫情的较大影响？港口未来发展战略如何？同区域是否存在其他港口竞争？有无改扩建码头的安排？泊位利用率如何？公司对大宗贸易商品未来价格的走势殊判如何？公司
13、若开展大宗商品贸易业务，是否设有风险管控措施？4 .文旅平台：公司主要负货哪些圻区运营？等线、收费标准、最大接待能力、人流量如何？未来投资支出预计如何？疫情冲击下，政府是否有支持措施？四、关于公司财务1 .公司主要会计科目异动的原因？2 .公司受限资产有哪些？是如何形成的？是否有化解安排？3 .公司实际可动用的货而资金规模有多少？4 .公司实物资产有哪些？评估价值和变现能力如何？5 .公司应收类账款中是否存在政府部门长期占款的情况？是否有化解安排？6 .公司有息债务规模、成本、结构如何？7 .公司是否有非标融资？成本、期限如何？是什么时候在什么背景下形成的？8 .公司是否存在明股实债、表外负债
14、、结构化发行的情况？期限、成本、记账方法如何？9 .公司是否发行了含权债？如何记账的？预计到期后如何处理？10 .公司是否有海外债务？汇率风险是如何管理的？是否有新发安排？资金在海外用还是流入国内？11 .公司是否有做债务置换？主要合作金融机构有哪些？金融机构对项目或每笔融资的要求是什么？置换前/后的规模、期限、成本分别是多少？12 .公司目前酷资渠道主要是哪些？未来计划以哪些渠道为主？近期融资环境有无边际改善？”.公司银行授信总规模、新增规模、洞余规模分别有多少？长短期占比如何？项目贷、流贷的占比及期限、成本分别是多少？主要授信行是哪些？是否有战略合作伙伴？是否有政策行的资金支持？14 .公
15、司近期是否仃发债计划？在手批文额度有多少？在申报的有多少？分别是什么类型？预计什么时候落地？计划如何使用？15 .公司是否制定财务预决算？是否提前制定偿债还款安排？对融资风险有没有做过压力测试？为何更换审计机构？16 .公司是否仃即将到期或集中到期的债务？还款资金落实情况如何？17 .公司时外担保有哪些？是民企还是国企？规模、期限、收益如何？是政府安排的还是自己实施的？风险控制措施有哪些？18 .公司是否开展委贷业务？卜.游主要集中在哪里？风险控制措施有哪些？附参号资料：近期区县级城投调研概况及投资建议摘要:I、当前区县级平台的发展和市场预期有一定差距，大多数发行人基本面没有好转。近期债券市场
16、的资产荒，某种程度上是“批文的供给侧改革”导致，需警惕风险偏好上移带来的估值波动。在各地政府加大招商引资力度的背发下，调研地区所在政府下达的专项债也多投向产业园区建设，投资某些国家级开发区平台债券发行人的安全边际和潜在收益要高于传统的区县级平台。2、严控隐性债务新增是监管的红线，目前没有放开的可能性。2028年是隐性僚务清零的最终期限，调研发现各地政府下达隐债清零的时间做点不%从走访的企业看，其名下的隐债化解主要还是依赖当地的土地出让收入，土地市场不景气会使中西部地区化债之路面临若不小的挑战。3、对于专项债发行后能否形成实物工作量，以及后续（明年）的发行情况，还有待进步观察。不同地区城投发行人
17、对专项债申报、发行、使用的热情差异较大，有部分城投发行人更吉昧从政策性银行或国有大行获取中长期项目贷款以满足融资需求，专项债相关政策配套有待优化。4,土地市场不景气影晌政府财力，维而影晌各地隐性债务化解进程，对基建、招商引资等产生负面冲击,土地资产的贬值直接影响了城投和实体企业可获得的金困资源.城投公司基丁各种原因介入土拍市场，但在保交楼方面积极性不嬴5,存量发行人外部评级提升难度增加，各地城投发行人新设公司、并购盛介和资产划转的动作较以往更加领繁，对区域债芬整体管控、降低融资成本有定积极效果，可在区域信用整体绑定情况下，挖掘母、子公司的信用利差.对于一些结合区域特色产业优势进行整合、设立的新
18、公司，政府扶持力度相对较大，可适当介入。6、资产荒阶段，有一定潜在风险的（产业）债券可以趁机售出。对于些不影响企业基本面的非预期事件或舆情，如果负债揣稳定，买入并持有到期策略未尝不是较好的参与机会。哙性债务化解的边际时间点可能是未来投资挖掘的一个重点，财政部名单8月底更新或带来一波协会品种的供给潮。正文背景：本次调研从7月底开始，历时三周，区域上St盖/长：角地区经济发达区县、中部省会城市、西部选点省会城市及部分国家级开发区；企业类型上检盖了国企产投、金融控股公司、证券、地方城投等，具有一定的代表性。、近期调研概况1、区县级、国家级开发区平台发展及融资现状区县级平台方面，今年二季度起，政策层面
19、出台了诸如关于推进以县城为重要载体的城饺化建设的诲见等一系列推进城饮化建设的文件和措施，市场上也引发了波“向区县级平台挖掘收益”的投资风潮，但从些公益性为主的重大基珈设施项目推进和落地情况看，区县级平台的发展和市场预期有一定差距，大多数发行人鞋本面没有好转。目前债券市场的资产荒，某种程度上是批文的供给侧改革”导致。从本次调研中了解到，认购倍数和边际倍数的提升主要来自于非银机构，这部分投资者的资金稳定性较当地股份制银行和农商行等本地投资者差，如果一些区县级发行人基本面没有好转甚至在恶化，下沉还需保持谨慎.以长三角某区县级主要平台为例，其所在地区一般预算收入在全国同行政级别地区中排名居前10%,由
20、于在隐性债务名堆内，债券只能借新还旧。该平台在承接途经其辖内的省高速公路项目时（总投资约100亿）遇到较大的筹资和建设片力，令人感到意外的是该项目省里并没有补贴，也没有让省高速公司负贡筹资，而是要求途经路段各辖区政府遵循“谁家的孩子谁抱走”的原则，自行解决融资问题。如果考虑该区域所有平台的有息负债和已纳入建设的资本性支出，没有专项债或政策性银行等后续资金介入的话，该高速公路项目何时开工需要打上问号。国家级开发区平台方面，今年各地政府都加大了招商引资力度，并围绕十四五规划中的亚大新兴产业引进相关企业和班F1.,调研地区所在政府下达的专项债也多投向产业园区建设【注1】，从这个角度看，投资某些国家级
21、开发区平台债券发行人的安全边际和潜在收益要高于传统的区县级平台。但需要留意以下儿点风险隐患：一是招商引资后参股、控股园区内企业的决策机制，引进企业和当地的产业能否形成较好的互动、辐射效应，在未来能否带来人口、税收的预期增长。本次调研中发现大多数国家级开发区的招商引资和投资决策都是以开发区管委会为主，开发区融资平台企业内部没有专业的市场化团队，存在股权投资产业过于集中、单一企业投资金额大、未来退出机制不明确等现象（某投资人在回答是否有亏损历史时告诉投资者“你要相信国运的话，就可以投我们的债”）。某个地区由于历史原因，出现了同一个国家级开发区内有三个平台各自负责参股、控股新兴产业企业的情况，I1.
22、由区内不同领导分管，未来在投资方面是否会有联动，协同效果如何值得观察；二是时非省会城市所在区域的国家级开发区，受医疗、教育、人才引进等软实力约束，其更多承担的是制造业配隹转移的卫星城市角色，招商引资也缺乏有吸引力的税收忧惠等政策。以调研的某国家级开发区发行人为例，如果按其歌资负货人所述，其负责的开发区招商引资优势仅在于“地价便宜”、“盖好厂房、企业过来生产”而无其他配套措施,引进企业的质量、预期税收收入会大打折扣.一些国家级园区的债券发行人在招商引资过程中为企业（特别是民企）提供了较大的对外担保，缺乏有效的反担保措施，未来可能会面临一定的代偿风险，从今年部分发行人估值跳升和外部评级调整的情况看
23、，对外担保代偿是一个重要影晌因素（详见信用使专题研究十二：寻找信用评级调整的背后逻辑）：三是开发区平台园区内建设期、资本性支出步伐是否和招商引资保持节奏的相对一致性，如果招商引资力度不及预期，加之部分开发区（园区）财政和市级财政相互独立，前期园区建设步子迈得太大会使得发行人未来面临不小的还本付息压力。区县级和国家级开发区融资现状：隐性债务的存在直接影响城投发行人债券的申报和资金用途（涉及陷性债务的只能借新还旧，或不能注册新的品种等），有无隐性债务及涉及规模大小是投资者普遍关心的问题。从调研情况看，部分涉及隐性债务的区县级平台由丁金融合作机构相对较少，在融资中受到的影响最大，存量债券资金偿付的压
24、力也较大，而一些开发区融资平台承接了一些专项债的支持，压力相对较小。从应对措施看，区县级平台和国家级开发区平台一方面调整债务结构，诸如扩大中长期融资比重、压降非标存盘余额和融资成本等（部分融资租赁公司发行人未来面临着不小的营收压力，详见信用债专题研究十三：融资租赁公司类别、风险分析及投资策略），另一方面通过成立供应链融资公司或贸易公司拓宽流贷渠道，以此突破15号文的限制，维系日常经营流动性。此外，也有部分城投发行人通过资产划拨后成立无隐性债务的新平台，打通直接融资紧道。但实际操作过程中，受监管时一般预算收入50亿门槛的硬约束和当地债务颜色影响，该办法仅适用于部分经济发达地区，难以推广发制到全国
25、范崔k2,除性债务概况、影响、化解时间及手段从本次调研结果看，几乎所有城投债的发行人都涉及隐性债务，这和过去十来年地方政府边举债边发展的经济发展模式吻合。隐性债务对城投发行人的影响是直接的，比如前述涉及隐性债务的主体在债券发行时不能新增融资，只能借新还旧，不能注册新的融资品种，不能新增流贷等。从今年财政部的几次违规通报看，严控院性债务新增是监管的红线，目前没有放开的可能性。隐性债务的化解进度和手段直接关系到城投发行人未来的偿债能力和二级市场估值。监管部门曾在2018年的27号文中提出5-10年将隐性债务化解完毕的要求，推算卜.来2028年是随性债务清零的最终期限。调研发现各地政府隐债清零的时间
26、被点不：浙江省统要求省内所有融资平台2023年年底隐性债务清零，西部省份最后时限多为2028年底，中部省份湖北则根据各区域财力、债务率不同规定了不同的化解时间截止R,例如某经开区要求在2025年底前化解完毕，而省内某非标网红地区的城投平台则延迟至2028年底，从降债的化解手段看，虽然有些银行做了隐债化解承接的贷款，也有些地区通过财政胎挪逐步压降，但从走访的企业看，其名下的隐债化解主婴还是依赖F当地的土地出让收入。在F1.前土地市场不景气的情况下，中西部地区化债之路面临若不小的挑战。3、各地专项债储备、申报现状专项债主要针时有一定收益的公益性项目，作为稳增长的重要手段之一，今年发行明显前置，在6
27、月底前基本完成了全年下达的目标。但对于专项债发行后能否形成实物工作量，以及后续（明年）的发行情况，还有待进一步观察。本次调研了解到，目前专项债券项目倩备已基本将地方政府各行业主管部门长期项目i某划中枳米的经营性项目需求梳理结束，有经营收入的公共服务项目在政府谋划的项目库中的占比相对较小，给后续专项债券发力稳定经济带来了限制。不同地区城投发行人对专项债申报、发行、使用的热情差异较大，专项债相关政策配套仃待优化：是除大多数申报主体遇到储备项目不能达到经营收入覆盖还本付息的政策耍求外，还有部分城投发行人面临专项债作为项目资本金出资后，顼目剩余资金缺口的筹资困难，导致实际申报过程中项目金额较小：二是一
28、些债务负担较重的城投公司作为业主方承担未来还本付息义务的意愿明显不足，其更希望政府作为业主方承接专项债【注2】：三是专项简相对于项目贷款,在资金使用、资源整合、优化报表等方面存在一定劣势，例如：在资金使用过程中，由于审计署的不定期检查贯穿债券资金“借、用、管、还”全流程，一些发行人在无法加快工程进度的情况卜.，为达到资金尽快使用完毕的要求，不得不提高工程款付款比例。调研中也了解到,对于承接专项债的城投发行人，在专项债存续期内,资产实际上是被财政托管，相对F可以直接在报表里体现资产的企业贷款，城投企业的资产增长不够：最后，当前贷款的开发模式较多，诸如绿色环保一体化等实际上涵盖了一些公益性的东西，
29、本身可以把资源整合在一起，这一点专项债不具备优势。鉴于上述原因，行部分城投发行人更音昧从政策性银行或国有大行获取中长期项目贷款以满足融资需求.4、民企地产违约对不同类型发行人的影响虽然今年各地陆续出台了救市政策，但地产投资、融资端均未出现明显改善，7月初蔓延的断贷风波和8月份龙湖商票逾期的传闻进步削弱投资者信心，进而对需求和销杵湍产生负面冲击总的来说，民企地产资金面的紧张未得到明显改善，全国土地出让金同比下滑的势头也未得到有效遏制。地产对不同类型发行人的影响体现在以卜几个方面：（1）土地出让金下滑直接冲击各地政府性基金收入，并间接影响约20%的一般预克收入（通过城镇土地使用税、耕地占用税、土地
30、增值税、房产税、契税等直接税和地产企业檄纳的增值税、所得税等间接影响）.地方财力的下降影响各地隐性债务化解进程，对基建、招商引资等产生负面冲击，土地资产的贬值直接影响了城投和实体企业可获得的金融资源。（2）调研中发现，对于十地出让金下滑较严重的区域，部分城投公司开始响应政府号召进入土柏市场，拿地后政府以其他形式返还或协助区内政府做一些产业规划，等待今后升值转卖的机会。对于这类城投，一是对资产总额进行了扩容，二是增加了抵押担保的资源，有定的收益挖掘潜力。此外，调研中了解到城投公司介入保交楼的比例不育，极少数参与纾困的也并非介入商业住宅，而是写字楼或商业运营体，背后的原因可能在于城投公司可以发挥辖
31、内地区基础设灌建设配套优打，写字楼和商业运营体可为后续经营带来较为稳定的租金收入。（3）些综合性经营的地方国企，近几年业务中多有涉及房地产开发业务。调研中发现该类企业或收缩地产业务板块，减少拿地,对存址楼盘加大去化和资金回笼力度，或介入保租房领域等民生工程。该类企业在前期项目开发过程中，若涉及民企违约地产（如），审计报告中应收账款损失计提比例过低的问题需引起关注O（4）对于金融控股公司而言，需关注其控股的子公司涉及地产信贷业务的金额和比亚。调研中发现某金控集团旗下子公司前几年委托贷款投向异地房地产企业较多，子公司应收账款中有100多亿涉及民企地产（多为失信被执行人），集团层面并表后，这100多
32、亿应收账款乂突然失踪了,企业现场答友是已列入其他科目，但背后的情况有待进一步考证“某证券公司资管部门前期投资/较多民企地产公司债券（现已违约），加之大股东治理等问题，引发较多舆情，调研后了解到国资控股的事宜正在省政府组织卜.有序推进，对债券投资者是个偏利好的消息。股权变更后原有团队是否维系，经营布局、故略规划是否有新的调整有待观察.5、其他（1）存量发行人外部评级提升难度增加，以往单凭装入资产就能提升评级的情况不纪存在。是否涉及随债、基本面经营能力等是现阶段外部评级的重要参考因素。调研中也解到，新注册城投企业获高评级难度较存量城投发行人相对小一些。（2）今年各地城投发行人新设公司、并购推合和资
33、产划转的动作较以往更加频繁，对区域债务整体管控、降低融资成本有定积极效果。同时.，也应该关注资产划拨对原公司营业收入、资产的冲击以及新公司划拨资产新增的债务大小。调研中发现部分地区受原国资委领导调任影响，并购整合或资产划拨陷入停滞状态，对一些经营性现金流较好的优质资产，出现了多家城投公司争相抢夺的情况，尚待上级主管部门统筹协调。对于投资者而言，可在区域信用整体绑定情况下，挖堀母、子公司的信用利差。对r一些结合区域特色产业优势（如某农牧集团）进行整合、设立的新公司，政府扶持力度相为较大，可适当介入。（3）在经历二季度疫情的冲击后，经济在7月份开始步入缓慢或苏，抛开wind上一些高频数据不谈，近三
34、周的出差可以直观感受到出行的两个变化特征：一是机场、高铁站人流量较以前明显增加，以往空座的情况大幅减少：二是而铁跨省出行人数增多，对应的比例也在提升。但就沿途观察的出游情况看，多局限在省内（途中观察到旅行多为短途），诸如户外旅游的消费需求可.能难以恢更到疫情前。（4）投资者和发行人是相互成就的角色，对发展中存在的问题,发行人勇于面对并思考如何解决才会获得投资者的认可。本次调研中遇到少数发行人对投资者关心的问题避而不答，或顾左右而言他：也有一些发行人对REITS产品申报条件不了解，和投资者阐述在未来融资规划中纳入该类产品的怛法。无论是把投资方当傻子忽悠的企业，还是不认真掌握产品政策和监管政策的发
35、行人，未来都必将遭资本市场抛弃。此外，就我个人而言，奥希望发行人一方出席调研访谈的是负货具体融资业务的负资人，少数对企业情况不了解、只谈大道理的大boss在有限的调研访谈时间内场面话说太多，往往会有负面印象分加持。二、投资建议从微观经济行为和月初公布的PMI、社触看，经济处于缓慢修且中，宽信用落地还需一段时间，债市也将继续维持乐观情绪。从调研中的城投企业看，大多数发行人基本面在恶化，从投资角度看，需警惕风险偏好上移带来的估值波动。1、区县级城投的下沉不宜介入期限过长的品种，承接专项侦与否，既不是判断一个城投发行人资质优劣的充分条件，也非必要条件。授信合作银行数Ik可用授信金额、债券投资者结构、
36、融资债务结构等经验指标的重要性不应忽视。2、资产荒阶段，有一定潜在风险的（产业）债券可以趁机售出。对干啰不影响企业基本面的非预期事件或舆情，如果负债湍稳定，买入并持有到期策略未尝不是较好的参与机会。3、需要加大调研力度，发掘发行人在未来发展规划中的价值信息和风险点，在同业比较中发现错杀机会。院性僚务化解的边际时间点可能是未来投资挖掘的一个重点，财政部名单8月底更新或带来一波协会品种的供给潮.【注1】国盛固收杨业伟团队在E专项债收官六大维度详解今年专项债融资中曾提及“从上半年投向看，城乡冷储、市政和园区建设为2022年第一大投向领域（占比35%）”【注2】从项目实施主体看，约22%由各地城投或子公司承接，详见国盛固收杨业伟团队专项债收官一六大维度详解今年专项债融资
