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1、,“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济史上一个突出现象。” “没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张发展起来的。” 乔治J施蒂格勒,第1页/共24页,1,企业并购,第一节 企业并购概述第二节 横向并购：福利权衡第三节 纵向并购的利与弊第四节 混合并购：资产利用与风险降低,第2页/共24页,企业并购概述并购的概念,兼并（merger） 狭义的兼并是指在市场机制作用下，企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业法人资格丧失，并获得它们控制权的经济行为。 广义的兼并是指在市场机制作用下，企业通过产权交易获得其他企业产
2、权，并企图获得其控制权的经济行为。 收购（acquisition）对企业的资产和股份的购买行为 主兼并或主收购公司称为：兼并公司、收购公司、进攻公司、出价公司、标购公司或接管公司 被兼并或被收购的公司称为：被兼并公司、被收购公司、目标公司、标的公司、被标购公司、被出价公司或被接管公司,2,第3页/共24页,按照被并购双方的产业特征划分横向并购并购双方处于同一行业的并购活动，是一种竞争者之间的并购。 纵向并购指处于生产同一（或相似）产品不同生产阶段的企业之间的并购。从纵向并购方向来看，有前向并购（前向一体化）和后向并购（后向一体化）之分。 混合并购 指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的
3、企业之间的并购。,并购类型,3,第4页/共24页,并购类型,混合并购的三种类型：在相关产品市场上企业间的产品扩张型并购对尚未渗透的地区生产同类产品的企业进行市场扩张型并购生产和经营彼此间毫无相关产品或服务的企业间的纯粹的混合并购企业进行混合并购的目的：追求组合效应，降低经营风险,4,第5页/共24页,按照并购后的法律状态分 新设合并型两个以上公司通过并成一个新公司的形式而进行的合并，合并双方都失去法人资格。 吸收合并型一个公司通过吸收其他公司的形式而进行的合并，被吸收公司失去法人资格，存续公司申请变更，同时继承被 吸收公司的债权、债务。 控股型并购双方都不解散，但一方为另一方所控制，双方均合法
4、存在。,并购类型,5,第6页/共24页,西方企业并购的演进,第一次并购浪潮时间：19世纪末至20世纪初，其高峰时期为1898-1903年 第二次并购浪潮时间：两次世界大战之间的20世纪20年代 第三次并购浪潮时间：第二次世界大战结束后的20世纪50年代和60年代的资本主义经济“繁荣”时期，并在60年代后期形成高潮。 第四次并购浪潮时间：20世纪70年代中期至80年代末并在80年代形成高潮 第五次并购浪潮时间：20世纪90年代中期，一直延续至今,6,第7页/共24页,第一次并购浪潮,企业垄断现象在这个阶段首次出现 西方国家的工业逐渐形成了自己的现代工业结构 横向并购是第一次并购浪潮的重要特征，同
5、行业的优势企业对劣势企业并购，组成横向托拉斯。集中资本，市场势力，规模经济，超额利润 追求垄断地位，追求规模经济是本次并购浪潮主要动因例如：美国的矿业和制造业，1898-1903年间，发生了2795起并购，其中1899年就发生了1208起，使美国经济集中度大大提高。到1909年美国100家最大的公司控制了全美近40%的工业资本。,7,第8页/共24页,第一次并购浪潮产生了一些后来对美国经济结构影响深远的垄断组织，如美国烟草公司、美国钢铁公司、杜邦公司、美国橡胶公司等一大批现代化的大型托拉斯组织。这些公司是通过并购了五千多家公司而形成的。,8,第9页/共24页,第二次并购浪潮,以纵向并购居多 工
6、业资本与银行资本开始相互兼并、渗透，产生了一种新的资本，即金融资本。 涉及到许多新兴行业，并产生了许多著名的大公司 英国电器、电器行业联合体 诺贝尔公司、布鱼诺姆德公司、不列颠染料公司、联合碱制品公司合并组成了ICI公司 1826年,9,第10页/共24页,第三、四次并购浪潮,第三次浪潮：主要形式是混合兼并 美国涉及资产100万美元以上的并购中，80%以上是混合并购。出现了许多大公司之间的并购1976-1978年，金额在1亿美元以上的并购就有130家，如美孚石油公司以10亿美元买下了麦考尔公司，通用电气公司竟以21.7亿美元的价格买下了犹塔国际公司。主要目的是谋求生产经营多样化,降低经营风险,
7、10,第11页/共24页,第四次浪潮：这次并购规模比以往任何时候都大 如：1985年通用电气公司以60多亿美元的代价并购了美国无线电公司横向兼并、纵向兼并和混合兼并多种形式并存出现了小企业并购大企业的形式 这种并购的产生与一种资信低、风险大、利率高的债券-垃圾债券有关。垃圾债券是由迈克尔米尔肯在70年代首创的。垃圾债券的大量发行，可以使公司利用杠杆融资方式筹措到巨款来进行并购活动。并购与反并购斗争的日益激烈 跨国并购进一步发展,11,第12页/共24页,第五次并购浪潮,主要原因：一是科学技术特别是通信技术的突破为并购活动创造了很多机会 二是政府反托拉斯政策的转变为“强强联合”打开了方便之门 显
8、著特点 ：规模极大，参与并购的企业之间的“强强”联合，使企业竞争力得到迅速提高 ，如：1995年迪士尼公司收购美国广播公司；西屋电器公司收购美国大电视网哥伦比亚广播公司。跨国并购占了很大的比重 横向与纵向并购剥离并存 并购的支付手段不是现金，而主要采取股票的形式,12,第13页/共24页,第二节 横向并购福利权衡,横向并购和市场集中度 横向并购与竞争效应横向并购的福利分析,13,第14页/共24页,横向并购将使一个行业的市场集中度提高 ，并购造成的集中度变化的比率可以由以下公式计算而得： 大量实证研究表明，至少50以上的集中度提高都来自于并购活动。,横向并购和市场集中度,14,第15页/共24
9、页,横向并购与竞争效应,并购具有潜在的反竞争的效果，但是由于并购可以优化企业资源配置效率、增强规模经济效应、降低交易费用，也会导致整个社会福利的增加横向并购可能导致的反竞争效果主要表现在以下方面：过度的并购将造成市场过度集中，进而导致企业间形成共谋。 过度并购可以导致独占，从而限制竞争。,15,第16页/共24页,横向并购的福利分析,一方面，横向并购扩大了企业生产规模，降低了单位产品成本，提高了效率，形成规模经济， 另一方面，横向并购形成卖方集中，增加了卖方施加市场势力的机会，造成了一定程度的垄断，导致福利损失。 威廉姆森福利权衡模型就是通过这两个方面的福利影响来分析横向并购的效应的。,16,
10、第17页/共24页,17,A2,A1,并购前没有市场势力,第18页/共24页,P2,P1,C1,C2,Q2,Q1,Q,A2,A1,18,并购前就存在市场势力,第19页/共24页,第三节 纵向并购的利与弊,纵向并购的利：提高技术效率减少交易成本促进研究与开发,19,第20页/共24页,纵向并购的弊：纵向并购可能会缩小独立的供给者和经销者的市场纵向并购可对其他独立经营企业形成“前挤后压”之势纵向并购的另一理由是它对进入障碍的潜在影响纵向并购不利于保持潜在的竞争者进入压力,20,第21页/共24页,企业从事混合并购的动因：1 混合并购能够提高资产利用效率2 混合并购能够减少经营风险3 混合并购能够获得范围经济,21,第四节 混合并购福利分析,第22页/共24页,混合并购福利分析,1 市场进入2 成本节约3 掠夺性定价,22,第23页/共24页,谢谢您的观看！,第24页/共24页,
