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1、企业集团财务管理,第七章 企业集团财务管理分析与报告,引导案例：蒙牛的营销驱动与公司增长,成立于1999年1月，注册资本100万元。2002年6月，接受战略投资者投入2.16亿元，占32%的股份。2004年6月10日在香港成功上市。现已成为全国乳制品行业的三巨头之一。,公司在广告、经销和推广等方面的支出拉动了其销售的增长，同时一反映出公司经营活动对营销手段的高度依赖。有人认为，蒙牛在本质上是一家营销拉动型产业集团公司。,第一节 企业集团财务管理分析目标与信息基础,一、财务管理分析的目的财务报表分析是利用报表信息来有效评估企业的财务健康状况，找出业绩改善及价值创造的真正动因，并进行有效预警与风险
2、防范的一种管理活动。本教程将财务报表分析定位于财务管理分析,二、企业集团整体与分部财务分析企业集团作为多级法人联合体，有着单一企业财务管理分析的共性，主要体现在分析体系、方法及框架上；但企业集团角度的管理分析也有其特殊性，集中体现在分析对象不同上，即企业集团财务管理分析至少包括企业集团整体分析和分部分析这两大类。（一）集团整体财务管理分析以集团战略为导向。侧重于对企业集团战略的实现程度、战略实施中的难点及可能存在的问题进行分析。以合并报表为基础。以提升集团整体价值创造为目标。集团整体分析强调集团总体的创造价值能力，其分析结果主要用于对所属公司的未来管理行动与战略调整。,（二）集团分部财务管理分
3、析分部可以体现为子公司、分公司或某一事业部。基本特征为：分部分析角度取决于分部战略定位。财务管理分析重点要侧重于资产运营效率和效果，而不在于战略决策有效性本身分部分析以单一报表（或分部报表）为依据。分部分析侧重“财务业务”一体化分析。分部分析要通过数据剖析真正找出偏差原因、提出纠偏的行动方案。,三、企业集团财务分析所需信息及其质量财务管理分析都是对信息的剖析与再利用。财务管理所需要的信息归纳起来有两大类：第一类是内部信息，指企业集团内部所提供的信息；第二类是外部信息，来自于企业集团外部。在所有这些信息中，财务报表信息是进行财务管理分析的基础。（一）财务报表种类与结构财务报表分析即是以企业财务报
4、表数据为基础，通过相关数据的分析，揭示企业经济活动过程和财务业绩结果。,资产负债表资产。从评价、分析资产运营效率的角度，100%由借款形成的公司资产和100%由股东投资形成的公司，在资产使用效率的评价上是无差异的。这一点对于集团总部分析、评价子公司财务状况非常重要，此为财务上经常提到的“投融资分离原则”。负债。分为计息债务和非计息债务。任何企业都会因负债融资而存在潜在的不能到期还本付息的风险即财务风险。负债规模大体上反映了企业整体财务风险的高低；在负债总额不变的条件下，不同的负债结构也能反映出不同的风险结构。投入资本总额。投入资本总额=计息债务总额+股东权益总额=（债务总额-无息流动债务总额）
5、+股东权益总额,“资本结构”。负债总额与资产总额之间的比例关系，大体反映了企业财务风险。负债比例结构越高，公司的财务风险越大；但从股东收益角度，高负债比例则可能意味着股东预期回报率越高。利润表。通过利润表可以发现企业的盈利结构。营业利润。企业利润的根本来源。营业毛利额=营业收入-营业成本-营业税金及附加息税前利润（EBIT）=营业毛利额-销售费用-管理费用：反映公司资产的运营效果含折旧的息税前利润（EBITDA）：反映资产的运营效果及营业活动现金流水平利润总额净利润在分析利润表时需要注意的是：收入实现与现金是否流入、成本费用发生与现金是否流出并不存在必然联系。,现金流量表通过这张表解释：引起现
6、金及现金等价物的期初与期末数变化的原因到底是什么？企业的利润与现金为什么会不同步？经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量现金流量表所反映的现金净变化额,（二）财务报表质量与财务管理分析在利用财务报表进行财务管理分析时，需要注意以下问题：计价属性问题财务报表具有很强的“记录”功能，不完全具有预测价值基于过去交易和事项所编制的财务报表，以历史成本原则为主要计价基础，账面价值与公允价值可能背离很大财务报表只反映能够被确认和计量的经济活动，而对于难以被确认和计量的资产要素（品牌、商誉等）则被排除在外报表数据的真实性、可比性问题基于报表指标的指标分析，其前提是数据真实、可比。
7、在分析报表时，一般要求财务报表需经过外部审计师的审计。,四、财务管理分析与价值驱动因素无论集团整体还是集团分部，财务管理分析都要透过“数据”的背后来透视其未来经营与管理决策，提供有助于价值增值的未来行动计划或方案。（一）公司价值基本模型追求价值增值是财务管理的核心目标。公司价值有内在价值、外在价值之分。内在价值指公司通过投资经营活动产生的现金净流量的折现价值；内在价值是价值的外部表现即交易价格。,公司价值与公司利润是两个不同的概念。原因在于：第一，价值是对公司未来的定价，与公司成长性有关，而利润是对当期经营成果的计量。第二，价值是对公司未来的产生现金流能力的定价，利润的高低一现金流无关第三，价
8、值是风险的函数，利润并不考虑风险折现因素第四，价值增值要求经营活动是可持续的，利润则是当期的，带有短期化倾向。现代财务理论强调价值增值目标，且力图通过财务管理分析来发掘促进价值增值的关键因素（价值驱动因素，也称为关键成功因素），改善财务管理水平。,（二）财务管理分析与价值驱动因素导致公司价值增加的核心变量主要由三个：一是自由现金流量；二是加权平均资本成本；三是时间上的可持续性。自由现金流量自由现金流量是指企业在经营活动中产生的现金净流量在满足投资所需之后能被企业管理层“自由处置”的现金剩余量，这部分现金流量在满足还本付息之后将最终归属于股东。决定自由现金流量高低并最终决定公司价值的驱动因素有：
9、营业收入及增长率、销售净利率（前提要保证公司净利润是现金性的）、现付税金、营运资本净增加额、资本性支出额。,加权平均资本成本资本成本作为风险折现因素，是投资人最低必要报酬率的体现。公司当产生的自由现金流量的折现值超过投资者的收益期望底线时，方可真正代表着新价值的创造。降低资本成本是提高公司价值的核心。资本成本的降低需要考虑权益成本、负债成本及负债与权益间的比例关系，即资本结构。因此，决定公司价值的驱动因素包括：权益成本。努力降低权益成本是降低资本成本的关键。权益成本取决于股东对公司未来风险的考量和权衡。负债成本。要扣除税收因素，是税后债务成本。资本结构。降低资本成本的另一途径是提高负债比例，增
10、加财务的杠杆性，但有可能增加公司未来偿债风险。,时间性任何公司价值的提升都要建立在可持续的状态下。时间性与可持续增长、价值创造直接相关。（三）财务管理分析、价值驱动因素与管理活动财务管理分析的最终目的是要达到有效地管理，包括检讨公司已有战略、回顾已有业绩、深入剖析各种目标偏差、提出有效地管理方案。财务管理分析要以价值驱动因素为分析突破口，即通过对价值驱动因素的分析、归纳，真正提出有效地管理方案。,第二节 企业集团财务状况与价值驱动因素分析,财务状况是对公司某一时点的资产运营、资产负债结构等的统称。财务状况主要体现在两方面：一是资产使用效率（营运能力）；二是偿债能力（杠杆分析）,一、资产使用效率
11、（营运能力）分析,营运能力是指公司资产投入水平相对于销售产出的经营能力。企业的非流动资产的投资及运营在很大程度上受制于产业布局及经营战略，除非发生战略改变，否则使用方向及周转状况不会有太大的变化。与此相反，流动资产营运效率却存在较大的“管理空间”。（一）反映资产使用效率的财务指标应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率,（二）资产使用效率指标、价值驱动因素（营运资本与资本性支出）与管理活动应收账款周转率分析、价值驱动因素与管理活动应收账款周转率高低反映了营运资本投入所带来的收入增长效率，该指标越高意味着等量营运资本投入带来的收入增长越多，反之相反。从管理策略上，应收账款周转率体现了公司信用政策
12、的宽松程度及公司内部管理能力。从价值驱动因素角度，剖析应收账款周转率指标变化，需要思考以下问题并进行管理：现在的营销策略或营销模式是否需要改变如何加强信用管理，以提高应收账款周转率,存货周转率分析、价值驱动因素与管理活动存货周转率越高，存货转化为应收账款和现金的速度就越快，企业经营情况就越好；反之相反。存货周转率的高低主要取决于公司采购和销售模式、生产制造环节的作业流程效率等。从价值驱动因素角度，分析存货周转率变化，需要强化的管理及思考的问题主要有：评估企业供应链系统，建立稳定、安全具有竞争力的供应商体系评估“供产销”等内部流程的顺畅性和有效性，提高内部流程的价值增值能力强化供产销系统的计划性
13、与平衡性,总资产周转率分析、价值驱动因素与管理活动总资产周转率反映公司整体资产的使用效率。从价值驱动因素角度，分析总资产周转率，主要关注的问题有：现有资产效率尤其是非流动资产的运营效率是否达到合理状态是否存在闲置资产或产能剩余资产现有设备、生产线的产出质量是否符合生产要求折旧计提是否充足，是否存在固定资产更新能力不足等问题总资产结构是否合理,（三）不同分析层面及指标分析侧重点企业集团总部层面以合并报表为基础。总部层面的指标分析及关注点与子公司层面并不相同。具体表现在：对于应收账款周转率指标，集团总部会依据其行业属性及该指标的行业均值，关注集团总体应收账款的收现速度、收账风险、收账成本及坏账损失
14、率。对于存货周转率指标，集团总部关注资金占有量、存货的账实相符程度、存货资产的随时变现能力以及存货价值及减值情况。对于总资产周转率指标，集团总部主要关注总资产质量、结构以及闲置资产占有量。子公司层面子公司需要从具体运营层面来分析资产使用效率。,二、偿债能力（财务杠杆）分析,偿债能力强弱代表着企业财务的稳健程度。恰当的资本结构及杠杆水平，不仅能维持集团偿债能力、降低财务收支风险，而且更能透过资本成本这一价值驱动因素来提高企业集团整体价值。（一）反映偿债能力的财务指标短期偿债能力指标流动比率。流动资产与流动负债的比率。速动比率。速动资产与流动负债的比率。不存在通用的标准来判断速动比率是高好还是低好
15、，但是如果公司的速动比率存在长期不规则波动，则可能会给公司短期偿债能力的分析判断提供某些预警信号。,长期偿债能力指标。长期偿债能力是指公司偿还长期债务本金、支付利息的能力。资产负债率。也称负债比率，是企业负债总额与资产总额的比率。企业集团总部需要在“偿债风险股东收益”之间保持良好的平衡能力。已获利息倍数。也称利息偿付比率，反映了公司在某一时期内总资产的盈利水平（用EBIT来反映）与同期债息支付义务的关系。权益乘数。总资产与股东权益的比率。权益乘数=总资产/所有者权益=1/（1-资产负债率）,（二）偿债能力指标、价值驱动因素（资本结构与资本成本）及管理活动短期偿债能力指标主要从财务收支及运营层面
16、来分析公司偿债风险，它涉及财务运作技巧与管理水平。长期偿债能力则关乎公司融资战略与财务政策导向，涉及资本结构、资本成本及公司长期可持续发展等根本问题，因此成为集团总部及子公司关注的重点。其中资产负债率是最为核心的分析用指标。集团总部会在财务政策中预设“目标资产负债率”将其视为集团总体及下属公司实际融资时不得逾越的“高压线”，还借此控制集团总体投资水平及增长率。,（三）不同分析层面及指标分析侧重点集团总部层面的分析侧重点总部不会过于关注子公司财务运作技巧，而是更在乎集团整体财务战略与财务政策的合理性及落实情况。资产负债率成为集团总部关注的重点。资产负债率的设定和“实际值-目标值”的偏差分析。子公
17、司层面的分析侧重关注财务运作过程,第三节 企业集团盈利能力与价值驱动因素分析,盈利能力是指企业通过经营管理活动取得收益的能力。公司盈利水平反映公司管理能力，同时也反映了公司满足利益相关者（股东、债权人、员工等）利益诉求的程度。盈利能力分析是企业集团总部及子公司财务管理分析的重点。,一、盈利能力与价值驱动因素,（一）盈利能力界定盈利能力是一种“真实”的收益能力盈利能力是一种“持续”的收益能力盈利能力是一种主营业务带来的经常性收益能力盈利能力是一种能体现“公司价值”的收益能力,（二）反映盈利能力的财务指标盈利能力分析可以从三个维度进行：一是营业规模增长及其与利润的关系；二是资产利用于利润的关系；三
18、是股东权益投资与利润的关系。分析指标主要包括：营业收入增长率：企业营业收入规模的增长幅度。该指标是提升公司价值的核心驱动因素。销售净利率：公司税后净利润与营业收入的比率，综合性地评价了公司实际营业收益能力及价值创造能力。总资产报酬率：企业利润与资产总额（账面值）的比率，从公司总资产利用效率角度来反映企业的盈利能力。有税前、税后两种计算口径净资产报酬率：企业净利润与净资产的比率，反映了股东的收益能力。一般认为，该指标是分析、评价企业盈利能力最具有综合性的指标。,（三）盈利能力与价值驱动因素：收入增长与现金利润率上述指标在不同程度上体现了公司价值的驱动因素。营业收入增长率：是拉动公司价值增长的“引
19、擎”，营业规模增长直接拉动经营活动现金净流量及自由现金流量的增长。销售净利率：直接反映了公司营销活动及管理活动的价值增值能力。提高销售净利率将直接增加公司价值。总资产报酬率和净资产报酬率：直接体现了投资的回报情况。总资产报酬率（税前）适用于集团总部对子公司的盈利性分析，便于总部进行资源在集团内的合理配置。净资产收益率从股东投资角度，直接分析比较股东权益投资所带来的收益回报，这一指标适合于分权制下的集团总部对下属子公司的业绩分析。,（四）盈利能力、价值驱动因素与集团管理活动收入增长与集团管理活动收入增长是驱动价值增长的核心。促进集团整体收入增长的措施有：并购投资新建企业将资源转向具有较大潜力的区
20、域,销售净利率与集团总部、子公司的管理活动提高销售净利率更体现集团总部、子公司在精细化方面的管理水平从集团角度，提高销售净利率的管理活动集中体现在以下方面：第一，从战略上进行产品定位，调整集团总部的产品结构，提升产品的综合毛利率水平；第二，开展流程重组活动，搭建集团采购、集中销售平台，从而降低子公司的采购成本或销售费用；第三，建立共享服务中心，降低子公司分散管理的成本，提高各子公司的销售利润率及集团整体利润水平。从子公司角度，要通过对企业经营与具体运作环节的成本分析，来提高单位产品的毛利水平。,（五）不同分析层面及指标分析侧重点从财务管控与资源配置角度，无论是集团总部的营业收入增长率、总资产报
21、酬率、净资产增长率，还是子公司级次的营业收入增长率、总资产报酬率、净资产增长率，都是集团总部进行管理分析的重点。从子公司财务管理分析看，销售净利率及其细分指标等，是其管理分析的重点。,二、杜邦分析体系,净资产收益率=销售净利率总资产周转率权益乘数净资产收益率作为一个综合指标，既反映了销售的盈利性，也反映了资产的周转率，同时还反映了公司的财务杠杆利用程度和风险性。杜邦分析体系可用于集团总部对下属子公司的业绩评价，也可用于子公司层面的净资产收益率波动的因素分析与差异比较，以便为子公司管理者确定未来管理的重点。,第四节 企业集团财务预警与管理报告,一、财务预警的作用集团总部为强化对下属公司的“过程控
22、制”力度，需要借助对关键的敏感性指标波动的细微观测，发出预警信号，以达到“远程”控制目的。财务预警系统也可以看做集团总部通过设置并观察一些敏感性财务指标的异常变化，对集团整体及其下属成员单位可能要面临或将要面临的财务危机进行监测预报的财务分析系统。财务预警的作用直接体现在：第一，通过财务预警防范集团管理风险；第二，透过预警指标的过程检测与反馈机制，及时纠偏以改善未来管理。,二、集团财务预警指标（一）财务预警的常用指标盈利能力预警指标：净资产收益率偿债能力预警指标：资产负债率营运能力预警指标：应收账款周转率（二）企业集团资金管理与风险指标资金集中率资金集中率=下属成员单位在集团财务公司（或结算中
23、心）的存款下属成员单位可归集资金集团整体的资金集中度达100%，即达到了集团资金的完全集中管理，即收支全过程管理、业务全覆盖管理。,（三）预警指标的对标“杠杆”及预警周期用于预警对标的杠杆主要有：预算标杆行业平均值或行业先进值集团总部战略及特殊要求其他标杆财务预警一般定期进行（按月、季），在特殊情况下，可以不受时间限制，及时预警。,三、企业集团管理分析报告企业集团财务预警是“上对下”的过程监控与财务预警，而要提高企业集团整体财务控制能力，还应当建立“下对上”的过程报告制度。作为一个报告体系，管理报告应涵盖报告内容、报告层次和报告时间频率三方面。（一）企业集团管理分析报告内容体系战略及预算目标实
24、际业绩差异分析未来管理措施,（二）企业集团管理分析报告层次由于企业集团组织结构的复杂性和多层次性，管理报告必须构建起适宜的层次。具体可分为工厂级、子公司或事业部、总部三个基本层次。工厂级的内部管理报告：工厂级主要关注短期生产运作计划。运营层面的管理报告包括：产能报告、产品成本及盈利性分析报告、生产率与营销效率内部管理报告。子公司管理报告：重点关注子公司所辖产业中的重点产品、重点客户以及区域细分市场的相关信息。包括重点产品的成本或盈利性报告、区域市场的盈利性报告、重点客户的盈利性报告、战略经营单位经营收益预算差异分析与报告。,（三）逐级报告及频率安排内部财务报告一般遵循“逐级报告”制度，但有时，下一级也可能会因其地位的重要性，而“越级”向更高一级的管理层进行报告。不同层级管理者有不同的信息需求。具体包括：关键业绩指标要求按日报告（如现金、收入等）；不同层级的报告频率不同，层级越低，要求的报告频率也越快（按周、旬或月）；子公司以上层次的管理报告至少以月为频率，总部汇总式管理报告至少要按季度来报告；突发事件要按例外管理原则，由下对上，或直接对总部进行即时报告。,
