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1、第四周剩余收益模型与EVA估值,1,第一节 EVA估值方法简介,2,第二节 剩余收益模型成立的前提条件,4,RIM模型,Clean Surplus Relationship（干净盈余关系假设）Bt = Bt-1 + Et dt含义：所有的盈余都是先进入利润表再进入资产负债表。与一个国家的会计制度有关。,第三节 剩余收益模型的推导,5,剩余收益模型的推导,需要用到三个条件（1）由clean surplus relationship可以得到 dt = Et - ( Bt Bt-1 )（2）定义Et = ROEt Bt-1 （3）一个变形形式 Bt /(1+r) = (1+r)-rBt /(1+r)
2、 =Bt Bt r/(1+r),7,剩余收益模型的推导,按照股利贴现模型P0 = t=1 dt / (1+r)t = t=1 Et - ( Bt -Bt-1 ) / (1+r)t将上述连加项展开，得到P0 = E1 -(B1 B0 ) / (1+r) + E2 -(B2 B1 ) / (1+r)2 + t=3Et -(Bt Bt-1 )/(1+r)t,剩余收益模型的推导,进一步展开，得到P0 =E1 /(1+r) B1 /(1+r) + B0 r B0 /(1+r) +E2/(1+r)2B2/(1+r)2+B1/(1+r)rB1/(1+r)2 + t=3Et -(Bt Bt-1 )/(1+r)
3、t整理后，得到B0 + (E1 - rB0) / (1+r) + (E2-rB1) / (1+r)2 B2 / (1+r)2 + t=3Et -(Bt Bt-1 )/(1+r)t从上式归纳，可以推断P0=B0 + t=1(Et-rBt-1)/(1+r)t,第四节 剩余收益模型的经济含义,10,剩余收益模型,将Et = ROEt Bt-1代入上面推导出来的模型，有：P0 = B0 + t=1 (ROEt - r) Bt-1 / (1+r)tr Bt-1表示t期对BV的预期收益（基本收益）Et-rBt-1= (ROEt - r) Bt-1为剩余收益Eta,第五节 计算经营性净资产,12,EVA估值
4、,权益层面的剩余收益模型整体业务层面的剩余收益模型,主营业务账面价值,主营业务产生的剩余收益的现值,主营业务的价值,13,WC,经营性投资,其他投资,应为股东权益,计算经营性净资产,第六节 计算剩余收益并完成估值,14,15,EVA估值第一步：计算预测期剩余收益,16,EVA估值第一步：计算预测期剩余收益,主营业务的账面价值（即经营性净资产）Net operating assetsOperating asset operating liabilitiesFinancial obligations - financial assets + common equity使用账面价值的前提是它体现基本
5、收益水平下公司的价值，即Bt=Et+1/r，所以盈余应为可持续盈余NOPAT经营利润-经营利润的所得税基本收益资本成本*主营业务的账面价值,17,EVA估值第二步：剩余收益的永续年金部分,三种关于终值的假设净现值为0的投资剩余收益的长期价值为0剩余收益为永续年金第一种假设更符合经济特征,18,假设净现值为0的投资时永续年金的现值,=$1,101,824,000,19,EVA估值第三步：估算股权价值,2001年期初余额,2001-2005+2006后,金融资产,负债,第七节 剩余收益模型估值实例,20,EVA估值方法应用总结,第一步：采用DCF方法的NOPAT和FCF第二步：基于当前报表计算主营业务账面价值期初数额第三步：按照主营业务账面价值期末值=期初值+NOPAT-FCF，推算各期主营业务账面价值第四步：剩余收益=NOPAT-主营业务账面价值期初数额*WACC,21,EVA估值方法应用总结,第五步：计算预测期（3-5年）剩余收益的现值之和第六步：计算永续年金期间剩余收益的现值第七步：企业业务价值=期初主营业务账面值+五+六第八步：普通股权益价值=企业业务价值+金融资产价值-负债价值-其他资本索取权价值,22,第八节 贴现现金流模型小结,23,
