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1、期权基础知识介绍,2012 年 11月,- 2 -,一、期权基本概念二、期权基本交易分析,主要内容：,- 2 -,一、期权基本概念,- 3 -,- 4 -,- 4 -,（一）场内期权市场的起源,场内期权市场建立，拉开期权市场快速发展的序幕1973年，CBOE成立，上市股票期权1973年前，期权在场外交易（OTC），发展有诸多障碍CBOE借鉴期货市场的制度创建了场内期权市场合约标准化集中清算1983年，CBOE上市股指期权（标普100股指期权）1998年，AMEX上市ETF期权（SPDs期权）,- 4 -,（二）期权是全球金融市场举足轻重的基础性衍生品期权是全球金融衍生品市场的两大基石之一美国期
2、货业协会（FIA）： 全球已有50余家交易所上市期权产品 2011年，期权成交量128亿张，期货成交量121亿张场内期权产品：,- 5 -,- 5 -,股票期权股指期权利率期权外汇期权商品期权ETF期权 ,- 5 -,全球已经有20多个国家和地区的50多家交易所上市期权产品,在全球场内市场，期权与期货各占半壁江山股指期权在全球场内衍生品中交易量名列前茅,数据来源：FIA,- 6 -,- 7 -,- 7 -,（三）期权的定义,期权（Option）期权（我国境内，香港）；选择权（台湾）从本质上看，期权是一类衍生品合约：赋予买方在将来某一确定时间以特定价格交易标的资产的权利。期货交易管理条例：期权合
3、约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出标的资产的标准化合约。,- 7 -,- 8 -,- 8 -,（四）期权基本概念,期权（Option）根据期权合约中规定的交易方向，期权可以分为：买权（Call Option）：买方拥有在将来某一时间以特定价格买入标的资产的权利卖权（Put Option）：买方拥有在将来某一时间以特定价格卖出标的资产的权利期权买方为了拥有在将来某一时间以特定价格买入或者卖出标的资产权利，要支付给卖方一定数额的资金，称为权利金，是期权的交易价格。期权买方，支付权利金期权卖方，收取权利金,- 8 -,- 9 -,- 9 -,（四）期权基本概念
4、,期权执行执行是指期权买方在期权合约规定的时间内行使权利，以特定价格买入或卖出标的资产的行为执行价格是指由合约规定的，买方有权在合约有效期限买入或者卖出标的资产的特定价格执行价格间距是指某一期权产品同一合约月份两个相邻执行价格之差（5、10、50、100）,- 9 -,- 10 -,- 10 -,（四）期权基本概念,期权权利金和执行价格的区别：权利金期权合约的价格、权利的价格执行价格期权合约规定的买卖标的资产的价格例如，当前沪深300指数为2100点，投资者支付权利金5点（500元），买入执行价格2200点的买权（2012年12月21日到期）：通过支付权利金5点（500元），得到了在2012年
5、12月21日以2200点的价格买入指数的权利。权利金权利的价格（5点）执行价格权利标的沪深300指数价格（2200点）,- 10 -,- 11 -,- 11 -,（四）期权基本概念,期权买卖双方的权利和义务,- 11 -,- 12 -,- 12 -,（五）期权的类型,根据执行时间与期权到期日的关系，场内市场的期权主要分为美式期权和欧式期权美式期权（American Option）可以在到期日前的任何时刻执行欧式期权（European Option）只能在到期日执行美式期权与欧式期权各有优劣势：美式灵活；欧式简单股票、ETF期权对执行的灵活性要求高，主流采用美式期权股指期权主流采用欧式期权商品期
6、权美式、欧式都较为常见，主要看投资者选择与接受欧式期权定价方法简单、明确、易操作；美式期权定价较为复杂,- 12 -,- 13 -,- 13 -,（五）期权的类型,根据不同标的资产的类别，期权可以分为金融期权和商品期权金融类期权分为：股权类期权、外汇类期权和利率类期权这三种商品类期权分为：农产品类期权、能源类期权、金属类期权和贵金属类期权这四种根据不同标的资产的形式，期权可以分为现货期权和期货期权存在统一、透明、连续的现货市场：现货期权（股权类期权）没有统一、透明、连续的现货市场：期货期权（商品期权、利率期权）,- 13 -,期权的三种价值状态实值：执行价格小于标的资产当前价格的买权，执行价格
7、大于标的资产当前价格的卖权（假如立即执行可以获利，获利数额称为实值额）平值：执行价格等于标的资产当前价格的买权和卖权（假如立即执行获利为零 ）虚值：执行价格大于标的资产当前价格的买权，执行价格小于标的资产当前价格的卖权（假如立即执行将会亏损，亏损数额称为虚值额）,（六）期权的价值状态,- 14 -,沪深300股指期权的合约代码:IO1211-C-2200：交易代码，Index Option1211: 合约月份，2012年11月份C：买权P: 卖权2200: 执行价格,（七）期权合约代码的要素,产品交易代码合约月份合约类型（买权、卖权）执行价格,- 15 -,- 16 -,- 16 -,（八）期
8、权交易界面,沪深300股指期权仿真交易,执行价格,买权,卖权,合约月份,- 16 -,IO1211-C-2200合约代码,合约数量,交易方向：买入卖出开仓平仓,交易指令价格,沪深300股指期权交易界面,- 17 -,- 18 -,- 18 -,（八）期权交易界面,沪深300股指期权仿真交易,执行价格间距：50点,- 18 -,- 19 -,- 19 -,交易所根据以下规则，确定下一交易日上市交易的期权合约：（一）以最接近标的资产当日收盘价的执行价格间距整数倍数值为各月份平值期权的执行价格。（二）按照执行价格间距，在各月份平值期权合约上下连续挂出若干个实值期权合约和虚值期权合约。,（九）期权新合
9、约生成,期权合约的上市规则,- 19 -,- 20 -,- 20 -,期权合约上市规则（以沪深300股指期权仿真为例）,T 交易日当月、次月合月执行价格序列,平值期权的执行价格,T 交易日季月合约执行价格序列,T-1 交易日指数收盘价2320点,上下各挂出间距为50的3个连续执行价格,上下各挂出间距为100的2个连续执行价格,沪深300股指期权当月和次月执行价格间距：50沪深300股指期权季月执行价格间距：100,- 20 -,- 21 -,- 21 -,期权合约上市规则（以沪深300股指期权仿真为例）,T+1 交易日当月、次月合月执行价格序列,平值期权的执行价格,T+1 交易日季月合约执行价
10、格序列,T 交易日指数收盘价2360点,上下各至少3个连续执行价格,上下各至少2个连续执行价格,沪深300股指期权当月和次月执行价格间距：50沪深300股指期权季月执行价格间距：100,- 21 -,- 22 -,- 22 -,平值期权的确定理论上，平值期权的执行价格等于标的资产当前价格实际操作中，执行价格最接近标的资产当前价格的期权合约确定为平值期权合约,沪深300指数当前为2215点，执行价格为2200点的合约为平值期权合约,- 22 -,- 23 -,- 23 -,期权的价值状态,沪深300指数当前为2215,平值期权执行价格,实值买权：执行价格当前标的指数2200(2150, 2100
11、, 2050),实值卖权：执行价格当前标的指数2200（2250,2300,2350）,虚值卖权：执行价格当前标的指数2200（2150,2100,2050）,虚值买权：执行价格当前标的指数2200（2250,2300,2350）,- 23 -,- 24 -,- 24 -,（十）案例,期权交易实例：买入买权（Call）,2012年11月9日，沪深300指数为2250点，投资者看涨,买权执行价格为：2300指数点,权利金：8.5点（850元），买方拥有在2012年11月16日以2300点的价格买入沪深300指数的权利（可以行使，也可以放弃）,沪深300股指期权仿真交易合约乘数100,买入一手IO
12、1211-C-2300,- 24 -,权利金的涨跌可以产生期权交易的盈亏假设沪深300指数此后上涨至2300点，买权权利金上涨至27点若此时投资者选择平仓，则获利为（27-8.5）=18.5点（18.5点 100元/点=1850元）；投资者也可以选择继续持有该买权至到期日。,权利金：27点,沪深300股指期权欧式期权（只能在到期日行权）,- 25 -,投资者持有到期，2012年11月16日买权到期日：沪深300指数交割结算价为2320点，投资者执行期权（现金交割），买方获利2320-2300=20点，扣除买入买权时支付的权利金8.5点，净获利为11.5点（1150元）；沪深300指数交割结算价
13、为2308.5点，投资者执行期权，获利2308.5-2300=8.5点，考虑到权利金费用8.5点，总体盈亏平衡；沪深300指数交割结算价为2250点，投资者放弃执行，亏损为买入买权时支付的权利金8.5点（850元）。,沪深300股指期权现金交割,- 26 -,- 27 -,- 27 -,（十一）期权价值的构成,内在价值（Intrinsic Value)买权的内在价值：实值：标的资产市价大于执行价格的部分；虚值：0卖权的内在价值：实值：执行价格大于标的资产市价的部分；虚值：0时间价值（Intrinsic Value)从期权价值中扣除内在价值之后的剩余部分期权价值= 内在价值+时间价值,期权的价值
14、- 内在价值,内在价值,时间价值,期权的价值,- 27 -,期权的内在价值和时间价值,期权剩余的有效期越长（短），时间价值越大（小）。期权到期时，时间价值为0，仅剩余内在价值。期权的内在价值实值期权：内在价值大于零平值期权：内在价值等于零虚值期权：内在价值等于零,（十一）期权价值的构成,- 28 -,期权的价值,买权的价值构成,实值买权:内在价值0时间价值0,内在价值100点,时间价值,时间价值20点,买权价值,损益,标的资产价格,执行价格2200,当前价格2300,虚值买权:内在价值=0时间价值0,买权价值120点,- 29 -,期权的价值,卖权的价值构成,内在价值100点,时间价值,时间价
15、值20点,卖权价值,损益,标的资产价格,执行价格2200,虚值卖权:内在价值=0时间价值0,实值卖权:内在价值0时间价值0,当前价格2100,卖权价值120点,- 30 -,- 31 -,- 31 -,（十一）期权理论价值的计算方法,Black-Scholes公式（最广为接受的定价方法）股权小组提供了简便易行的Excel表格工具，输入以下变量可以计算期权理论价值沪深300指数当前价格期权合约的执行价格时间期限沪深300指数预期波动率（不同投资者，不同的预期）无风险利率（不同投资者，不同的融资成本）,- 31 -,股指期权定价公式（BS公式）,- 32 -,- 33 -,- 33 -,（十三）影
16、响期权价值的因素,影响期权价值的因素包括：标的资产价格、期权的执行价格、到期剩余时间、标的资产价格的波动水平以及无风险利率等,- 33 -,- 34 -,- 34 -,（十四）期权价格的形成,期权的价格是由市场买卖双方供求关系决定的期权市场参与者使用不同定价模型和参数计算期权的价格，会有不同的估值结果标的资产预期波动率无风险利率市场成交价格反映当前买卖双方认同的估值水平,- 34 -,相同点：都是基本的场内衍生产品都具有风险管理功能都具有一定的杠杆特性,- 35 -,（十五）期权VS期货,- 35 -,不同点：,（十五）期权VS期货,- 36 -,相同点：都是买方有权的约定的时期内买入或卖出特
17、定资产的权利都具有一定的杠杆特性和非线性的风险收益特征都具有一定的风险管理功能,- 37 -,（十六）期权VS权证,- 37 -,不同点：,- 38 -,（十六）期权VS权证,- 38 -,二、期权基本交易分析,- 39 -,二、期权基本交易分析方法使用期权到期损益图对期权交易进行损益分析期权到期日损益取决于到期日标的资产价格与执行价格的大小关系到期日损益图是分析期权交易风险收益的有效工具把抽象复杂期权问题具体化、形象化、简单化沪深300股指期权仿真交易案例分析买入买权买入卖权卖出买权卖出卖权,- 40 -,- 41 -,- 41 -,二、期权交易损益分析,（一）期权的实例：买入买权（Call
18、）,2012年11月9日，沪深300指数为2250点，投资者看涨，买入1手IO1211-C-2300,沪深300股指期权仿真交易合约乘数100,买权执行价格为：2300指数点,权利金：8.5点（850元）,- 41 -,买入买权风险收益分析：,当股指高于2308.5点时，盈利为指数价格-2300-8.5,盈亏平衡点2308.5：支付权利金8.5点=执行盈利8.5点,当股指低于2300点时，买权买方最大损失为权利金8.5点,损益,执行价格2300,支付权利金8.5点,指数价格,- 42 -,- 43 -,- 43 -,二、期权交易损益分析,（二）期权交易实例：买入卖权,2012年11月9日，股指
19、2250点,投资者看跌，买入1手卖权IO1211-P-2200到期日：2012年11月16日,卖权执行价格为：2200点,支付权利金：7.7点,- 43 -,买入卖权风险收益分析：,当股指低于2192.3点时，盈利为2200-指数价格-7.7,盈亏平衡点2192.3：支出权利金7.7点=执行盈利7.7点,当股指高于2200点时，卖权买方最大损失为权利金7.7点,损益,执行价格2200,支付权利金7.7点,指数价格,2192.3,- 44 -,- 45 -,- 45 -,二、期权交易损益分析,（三）期权的实例：卖出买权,- 45 -,- 45 -,- 45 -,2012年11月9日，沪深300指
20、数为2250点，投资者不看涨，卖出1手IO1211-C-2300,买权执行价格为：2300指数点,权利金：8.5点（850元）,- 45 -,卖出买权风险收益分析：,当股指高于2308.5点时，亏损为指数价格-2300-8.5,盈亏平衡点2308.5：收取权利金8.5点=执行亏损8.5点,当股指低于2300点时，最大收益为权利金8.5点,损益,执行价格2300,收取权利金8.5点,指数价格,- 46 -,- 47 -,- 47 -,二、期权交易损益分析,（四）期权的实例：卖出卖权,2012年11月9日，股指2250点，投资者不看跌，卖出1手卖权IO1211-P-2200到期日：2012年11月
21、16日,卖权执行价格为：2200点,收入权利金：7.7点,- 47 -,卖出卖权风险收益分析：,当股指低于2192.3点时，亏损为2200-指数价格-7.7,盈亏平衡点2192.3：收取权利金7.7点=执行亏损7.7点,当股指高于2200点时，卖方最大盈利为权利金7.7点,损益,执行价格2200,收取权利金7.7点,指数价格,-2192.3,- 48 -,（五）期权期损益图：可以帮助设计灵活、个性化交易策略,例如：目前沪深300指数点位为2200点认为指数在近期一个月中有上涨可能性较大，但是上涨幅度不会超过100点同时投资者不愿承受指数下跌的风险。,2200,2300,损益,指数点位,理想的损益图,风险收益要求：1）在指数2200-2300点之间，通过指数上涨获利2）愿意放弃2300点以上的上涨获利机会3）不愿承担指数下跌至2200点以下的风险,- 49 -,买权的牛市价差策略,风险收益特征：1）在指数2200-2300点之间，指数上涨获利2）2300点以上，指数上涨获利机会放弃3）2200点以下，规避指数下跌风险,2200,2300,损益,指数点位,买入执行价格2200的买权,卖出执行价格2300的买权,期权组合的损益图,（五）期权期损益图：可以帮助设计灵活、个性化交易策略,- 50 -,- 51 -,谢 谢 ！,- 51 -,
