《公司金融》第1章.导论课件.ppt

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1、公 司 金 融,山东财经大学 金融学院王俊籽,前 言,公司金融课程简介本课程与其他课程的关联主要内容安排教学参考,一、课程简介,1、本课程在金融学的专业知识结构中，与金融学、投资学构成三大最基础的组成部分，其他课程均为由此延伸的内容。2、本课程属于微观金融的支柱之一，研究对象是公司这一微观主体。（而与金融学的其他课程以研究金融中介为对象不同）3、公司金融解决的三个最基本的问题是：投资决策，即公司的稀缺资源如何分配？融资决策，即如何为公司筹集所需资金？股利决策，即投资所产生的现金流量如何分配？,二、本课程与其他课程的关联,1、与财务会计学会计负责记录公司的财务业绩、提供会计数据、编制财务报表财务

2、经理管理公司的财务与实物资产，并要确保支持这些资产的资金。因此，财务经理首要关注的是公司的现金流，它决定着某些投资决策、融资决策的可行性，而这些都要用到财务数据。,二、本课程与其他课程的关联,2、与经济学：即宏观经济学和微观经济学宏观经济学着眼于整体经济，而任何一个公司都会受到整体经济的运行状况影响并依赖于货币及资本市场所提供的投资资金。公司金融所研究的投资、融资决策等问题，都与整体经济的货币政策、财政政策息息相关。微观经济学解决的是个体、公司的经济决策问题。公司金融可借助于此建立使公司最大可能高效成功运转的决策模型。具体而言，利用该课程的基本概念如：边际成本、边际收益等,三、内容安排,拟讲授

3、以下几个专题专题一：公司金融导论 包括：企业组织形式、公司金融体系、目标、理论等专题二：公司财务报表及分析 包括：基本报表、财务比率分析专题三：时间价值与估值 包括：货币时间价值、债券估值、股票估值专题四：风险与资本成本 包括：资本成本概述、资本成本估算,专题五：投资决策 包括：现金流量估算、传统资本预算、特殊资本预算专题六：长期融资 包括：融资方式；融资决策方法专题七：资本结构 包括：基本概念、资本结构理论专题八：股利决策 包括：股利基本知识、股利政策理论,三、内容安排,三、教学要求及参考资料,选用教材： 公司理财基础（美）斯蒂芬.A.罗斯等著，吴世农等译，机械工业出版社，2011年第9版。

4、其他参考教材：1.金融理论与公司政策（美）托马斯.E.科普兰著，宋献中译，东北财经大学出版，2007年第4版，2.金融学兹维.博迪,罗伯特.C.默顿著，中国人民大学出版社，第二版，2013年6月出版3.公司理财陈雨露主编,高等教育出版社.2010年第3版4.公司金融冯曰欣、王俊籽主编，山东人民出版社.2013年出版5.公司金融郭丽虹、王安兴主编，上海财经大学出版社，2008年8月,第一章,公司金融导论,第一章 公司金融导论,本章主要内容： 企业组织形式公司与金融体系公司金融的目标公司金融的研究内容公司金融的分析工具代理问题与公司控制,第一节企业组织形式从法律层面上划分，企业组织有三种形式：即：

5、个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业 一、个体业主制：又称独资制企业或个人所有制企业，是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。 基本特征： 1.优点：结构简单、组织容易、费用较低、限制较少。 2.缺点:规模较小，难以进行大规模的投资活动； 对企业债务负有无限责任,当企业资不抵债时,要把个人资产抵债。 较难筹集资金，可能会丧失良好的投资机会。,二、合伙制企业 合伙制是指由两个以上出资和联合经营的企业。 （1）类型：普通合伙企业和有限合伙企业 在普通合伙企业中，每个合伙人都对企业的债务负无限连带责任 在有限合伙企业中，需满足以下条件：（1）至少存在一个普通合伙人（2）有限责任合伙人的姓名不能在

6、企业名称中出现；（3）有限责任合伙人不能参与企业的经营管理。 （2）特点：合伙人按出资额共享利益，共担风险。 优点：创建容易，成本较低。 缺点：与独资企业类似，筹资难，负无限债务，有限寿命，难转移所有权。 因此，合伙企业经营到一定程度，必然需要转变成公司制的形式。,三、公司制企业（1）公司的概念：是依据一国公司法组建的具有法人地位的，以盈利为目的的企业组织形式。 （2）公司制企业的治理结构即：“三会一层”最高权力机构股东大会最高决策机构董事会最高监督机构监事会最高管理机构经理层,延伸资料：,公司管理者一般包括：董事会主席、首席执行官（CEO）、首席运营官(COO)、首席财务官(CFO)、总裁、

7、副总裁。总裁和其他不同高层都是董事会成员，被称为“内部”董事；而另一些就是“外部”董事或独立董事。董事会通常只处理董事会政策性事务，而把日常经营活动交给董事会选出的经理人。例见：中兴通讯,中兴通讯(000063) ：公司治理结构,中兴通讯公司由深圳市中兴新通讯设备有限公司与中国精密机械进出口深圳公司、骊山微电子公司、深圳市兆科投资发展有限公司、湖南南天集团有限公司、吉林省邮电器材总公司及河北电信器材有限公司共同发起,并向社会公众公开募集股份而设立的股份有限公司。 经营范围：生产程控交换系统、多媒体通讯系统、通讯传输系统；研制、生产移动通信系统设备、卫星通讯、微波通讯设备、寻呼机，计算机软硬件、

8、闭路电视、微波通信、信号自动控制、计算机信息处理、过程监控系统、防灾报警系统、新能源发电及应用系统等项目的技术设计、开发、咨询、服务.,（3）公司制企业的主要特征,优越性表现为：责任有限 易于聚集资本 所有权具有流动性 无限生命的可能性 专业经营 局限性表现为：双重税负：公司、个人所得税 内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东利益。（两权分离） 信息披露：公司营业状况必须向社会公开，保密性不强。,（二）现代公司的基本类型,在现代社会中，以股东的责任范围为标准，公司的基本类型有以下两种：有限责任公司和股份有限公司。而我国公司法将公司分为三种类型：有限责任公司股份有限公司国有独资公司,1、

9、有限责任公司,（1）概念：按照公司法规定，是指2个以上、50个以下股东出资共同设立的公司。（2）优缺点：股东所负债务责任以其出资额为限。 不公开发行股票。 公司股份不能随意转让 公司股东通常直接参与公司经营管理。,2、股份有限公司 （1）概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的组织形式。（2）特点：经批准，可以向社会发行股票募集资金。 所有权与经营权分离。公司资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让。股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。本课程对公司金融的分析和研究就以公司这种组织形式为基本对象。,第二节 公司金融

10、目标,一、公司的目标公司金融目标应服从于公司经营目标，研究公司金融目标应从研究公司经营目标入手。（一）关于公司目标的几种观点理论界主要有以下几种观点：1、利润最大化目标公司经营的目标首先可归纳盈利目标。这是现代微观经济的理论基础，西方经济学家长期以来以此为目标。,但此目标在实际应用中存在很多问题： （1）利润是会计体系的产物（受会计估计、会计方法选择的限制，容易失真）（2）利润额是绝对数，未能准确反映所得利润额同投入资本额的关系。 （3）没有考虑利润发生的时间，从而忽略了资金时间价值（4）未能充分考虑实现利润中所承担的风险，可能会诱导当局不顾风险追求最大利润。（5）导致理财决策的短期行为。即为

11、了满足当前利润，而忽略或舍弃长远利益。（6）利润概念模糊不清,容易被调整。,为此，理论界分别提出过以下两种替代目标： （1）资本利润率目标（ROE）这种观点认为，衡量公司的盈利水平应把所获取的利润与投入的资本额联系起来，即：净利润 / 总资本 = 资本利润率（股本收益率）（2）每股盈余最大化目标(EPS)即：净利润 / 普通股股数 = 每股盈余（每股收益）这些表述虽然避免了“利润最大化”的缺陷，较“利润最大化”进了一步，但仍存在根本的缺陷：1、收益指标依然是会计利润2、没有考虑的时间性3、没有考虑的风险,2、收入目标最大化,这与公司规模的扩大有直接的联系。但规模的扩大并不意味着股东财富的增加。

12、 其结果将导致股东无法对经理人行使控制权。是指那些既够反映公司长期发展和价值增长，又比价值最大化易于衡量的指标。如市场份额最大化的目标。特别是政府企业，典型的如非盈利性公司医院，此目标就应是重点关注的对象。,3、管理目标最大化,4、社会福利目标,（二）公司价值最大化目标,公司价值最大化也可以称为公司财富最大化目标或股东财富最大化目标。公司价值最大化目标是指通过公司的合理经营，采用最优的经营和财务政策，充分考虑资金的实际价值、风险和报酬的关系，在实现持续成长的过程中实现公司总价值的最大化。1、特点: (1)考虑了资金的时间价值(2)考虑了投资所应承担的风险(3)是通过投资、融资和股利分配的综合财

13、务决策，衡量公司近期和未来长期的财富价值。总之，该目标克服了公司在追求利润上的短期行为，它要求管理层对公司长期发展进行预测和规划，恰当权衡。,（二）公司价值最大化目标,2、公司价值最大化目标的衡量： 公司价值的评估，重点是潜在的获利能力、未来的收益现金流量。实践中，公司价值最大化的本质：经常表现为股东价值增值（SVA)最大化，是以公司股票价格加以衡量。 公式：股东财富=股票数量每股市价在理论上，公司价值是指企业资产未来创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。其计算公式为：,公司价值的决定因素：现金流、时间、风险,（二）公司价值最大化目标,公司价值还可以可以用股东价值和债务价值来表示。用数学公

14、式表示即为：V= D + E其中：,上式中：V代表公司价值；D代表债务的市场价值；E代表权益的市场价值；It代表第t期的债务利息；CFt代表资产带来的收入现金流量；KD代表债务的资本成本；KE代表权益的资本成本；T代表公司所得税税率。,3、决定公司价值的因素,从公司价值的估价模型可以看出，决定公司价值的因素是：1.公司资产未来所创造的收入现金流量。收入现金流量由资产带来，而资产又是由投资形成的，投资所形成的资产未来是否能带来充足的收入现金流量直接影响到企业价值的大小，因此，企业的投资是决定企业价值的重要因素。2.公司的平均资本成本。资本成本是投资者要求的预期收益率，它是投资风险的函数。企业的投

15、资者有两类人，一类是债权人，另一类是股东，债权人和股东面临的投资风险是不同，从而他们要求的预期收益率也不同，体现为债务资本成本与权益资本成本是不同的。同时，企业资本来源中债务资本和权益资本在资本结构中的比率不同，平均资本成本也不同。3.价值增长预期。时间延长而增值,4、影响公司价值最大化目标的因素 平均资本成本 现金流量 公司股利政策 相关的社会责任 所有权与控制权问题 委托代理关系,（二）公司价值最大化目标,二、公司金融目标公司金融目标是与公司目标是一致的，即公司价值最大化或股东价值最大化目标。评价：公司价值最大化是目前金融界对公司经营目标的一种普遍认同的观点，即公司的经营目标就是使公司价值

16、最大化。公司价值最大化有时也称为股东财富最大化或股东价值最大化，两者是同一个概念。在有效市场假设下，公司价值最大化又表现为股票市场价格最大化。,一、金融体系的构成通常，金融体系被定义为金融市场以及其他金融机构的集合，这些集合被用于金融合同的订立以及资产和风险的交换。具体而言，金融体系包括股票市场、债券市场和其他金融工具市场，金融中介，以及对所有这些机构进行监管的监管主体。1、金融市场： 所谓金融市场，简单地说，是指融通资金的场所。 具体说来，是指依据一定的交易规则，借助于一定的金融工具，实现社会闲散资金由资金盈余者（即资金供给者）向资金赤字者（即资金需求者）转移的场所。,第三节 公司与金融体系

17、,a、交易主体：有居民、公司、政府部门b、交易客体：货币资金c、交易价格：利率d、交易工具：即金融工具e、交易媒介：金融中介a、按交易中介划分：间接市场；直接市场b、按交易期限划分：货币市场；资本市场2、金融中介：分为银行类金融中介和非银行类金融中介两部分,金融市场的构成要素：,金融市场的类型,二、金融体系的功能,（一）跨期转移资源金融体系提供了跨期转移经济资源、跨国界转移经济资源以及跨行业转移经济资源的方式。从现象上看，金融体系实现了资金由盈余方向赤字方的跨期转移。由于资金是经济资源的货币表现，拥有资金就拥有经济资源，因此，在资金跨期转移的背后是经济资源的跨期转移。（二）风险管理金融体系提供

18、了风险管理的途径。例如，保险公司是专门从事风险转移活动的金融中介，它们以收取保险费的方式从客户那里购买风险，保户通过购买保险的方式转移了风险。,（三）清算支付和结算支付金融体系提供清算支付和结算支付的方式，从而为商品、劳务及资产的交换提供便利。正因如此，作为支付中介的商业银行应运而生，而商业银行是金融体系中的重要金融中介。（四）归集资源并细分股份金融体系提供了一项机制，归集资金开办规模巨大且无法分拆的企业，或者将大型企业中的股份在众多所有者之间进行细分。企业通过证券市场发行债券、股票属于归集资金，通过这种方式，可以创办规模巨大大企业。同样，大型企业通过证券市场发行股票，也使得众多投资者拥有了企

19、业的股份。在这里，金融体系归集资源的功能使得开办规模巨大的企业成为可能，其细分股份的功能使得中小投资者进入证券市场投资成为可能。,（五）提供信息,金融体系体可以提供有助于在不同经济部门中协调分散性决策的价格信息，这些价格信息包括利率、汇率、证券价格等。价格信息由金融体系生成，通过报纸、广播和电视等媒体传递给大众。从事证券交易的人利用这些价格信息进行投资决策，不从事证券交易的人也利用这些价格信息从事各种决策。（六）设法解决激励问题金融体系可以提供解决金融交易的一方拥有另一方不具备的信息，或一方是代替另一方做出决策的代理人时产生的激励问题的方法。如银行,三、公司与金融体系之间的资金流动,第四节 公

20、司金融的研究内容,一、金融决策经济学家兹维博迪认为，金融学是一项针对人们怎样跨期配置稀缺资源的研究。跨期配置稀缺资源的决策就是金融决策。金融决策区别于其他资源配置决策的两项基本特征是：（1）金融决策的成本和效益是跨期分摊的；（2）无论是决策者还是其他人，通常都无法预先确知金融决策的成本和收益。金融决策包括居民的金融决策和企业的金融决策。,第四节 公司金融的研究内容,（一）居民的金融决策居民面临四类基本的金融决策：1.消费决策和储蓄决策。即居民应当将多少当前财富用于消费，同时应当为未来储蓄多少当前收入？2.投资决策。居民应当怎样投资所节省的资金？3.融资决策。为了实施自己的消费和投资计划，居民应

21、当在何时以及采用何种方式使用他人的资金？4.风险管理决策。居民应当怎样寻求、以何种条款寻求降低他们面临的金融不确定性？,第四节 公司金融的研究内容,（二）企业的金融决策企业的基本功能是生产产品和提供服务。为了生产产品和服务，所有企业都需要资本。厂房、机器设备以及在生产过程中使用的其他中间投入品称为物质资本；股票、债券以及用来为获取物质资本提供融资的贷款称为金融资本。企业的金融决策顺序经过：1、进入何种行业，即战略规划。战略规划涉及对分布在不同时期的成本和收益的评估，所以在很大程度上它也是一项金融决策过程。,第四节 公司金融的研究内容,2、资本预算：企业的管理者一旦决定决定进入何种行业，为了获取

22、厂房、机器设备、以及其他诸如长期存在的资产，同时为了进行培训运营所有这些资产的人员，企业的管理者就必须进行资本预算决策。资本预算过程中的基本分析单位是投资项目。包括鉴定新投资项目，对其进行评估，分析、筛选并最终决定。3、资本结构决策:资本结构决策分析的基本单位不是个别的投资项目，而是整个企业。进行资本结构决策的出发点是为该企业确定可行的融资计划。4、营运资本的管理：营运资本管理对公司的成功是极其重要的。是日常所进行的短期金融活动，需要注意的是现金流的流入流出情况。,第四节 公司金融的研究内容,二、公司金融的含义根据上述对金融学的理解，公司金融可定义为：是指公司跨期配置稀缺资源的行为，公司跨期配

23、置稀缺资源的决策就是公司金融决策。由于企业是生产产品和劳务的实体，而公司又是企业的基本组织形式，因此，社会稀缺资源的跨期配置主要是通过公司对稀缺资源的跨期配置实现的。由于社会资源是稀缺的，为了提高稀缺资源的利用效率，用有效的资源创造出更多的社会财富，必须要求公司有效配置稀缺资源，做出科学的金融决策。,三、公司金融的研究内容,即：投资决策、融资决策、股利决策、营运资本管理（一）投资决策公司分配资源的行为就是进行投资活动。具体操作过程为：融资资金投资（实物资产投资和金融资产投资）收回资金（还本付息和股利）投资决策涉及的类型包括：1、实物投资和金融投资2、经营性投资和战略投资3、长期资产投资和营运资

24、本投资,（二）融资决策（资本结构决策）,资本筹集是指公司在金融市场上以信用方式筹措资金的活动。有筹资方式和相应的筹资比例形成的结构就是资本结构。资本结构决策涉及以下内容: 1、融资方式2、融资成本与融资风险3、资本结构和融资效应4、融资决策方式,（三）股利决策,在公司实现的净收益中，拿出多大比例以股利的形式用于向股东分配，多大比例以保留盈余形式用于再投资，这是公司股利决策的核心内容。可见，公司股利决策既涉及分配决策问题，也涉及融资决策的问题。股利决策是公司金融决策的一个重要内容。1、股利形式2、影响因素3、股利政策,（四）营运资本管理,营运资本是指公司在流动资产上的投资金额，包括现金、存货以及

25、应收账款等。从营运资本管理内容上看，涉及以下内容1、净营运资本管理 即：流动资产与流动负债之差2、流动资产与流动负债管理3、现金流入与现金流出管理,第五节 公司金融分析的基本工具,（一）现值（二）必要报酬率反映公司的一种投资机会成本。其大小取决于投资者的预期风险收益率。（三）现金流量（四）风险和收益（五）财务报表分析 即运用财务分析中的有关比率指标，进行分析评价。,第六节 代理问题与公司控制,即公司目标实现的影响环境或控制环境一、所有权与经营权的分离这造成所有者与经营者之间利益上的差异，成为公司实现目标的主要障碍。两权分离的结果，是管理层承担受托责任公司法人资产形成过程模型,经理层对资产的营运

26、与管理,资产负债表简表,经理层受托管理过程,转化为各项资产（各项法人资产）,银行借款债券融资权益资本,债权人投资股东投资,资金投入过程,法人财产形成过程,法人财产创造的现金流量回报投资者,二、委托代理理论,代理理论是由詹森和麦克林于1976年在金融经济学杂志中题为“企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构”一文中提出的。代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。代理关系有两种：一是股东与经营者之间的代理关系；二是股东与债权人之间的代理关系。,（一）代理理论的观点,1、当所有者与经营者为一体时，不存在代理关系；当“两权分离”后代理关系自然产生。2、代理问题可以理解为契约关系问

27、题。解决代理问题的目的就是降低代理成本。代理成本分为监督成本、守约成本和剩余损失成本等。3、代理人拥有的信息比委托人多。并且这种信息不对称会逆向影响委托人有效的监控代理人是否适当地为委托人的利益服务。,1、股东与经营者的代理关系,股东追求自身价值最大化，而经理人希望自身福利最大化。协调股东与经营者之间代理问题的机制有： （1）管理者面临被解雇的危险（2）被接管威胁 （3）破产惩戒机制（4）经理人市场竞争（5）激励机制,2、股东与债权人的代理关系,其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就有可能为了自己的利益，利用控股地位，通过经理人的经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有： 1.提高

28、财务杠杆比率2.投资比债权人风险预期高的项目3.增加股利支付,2、股东与债权人（续）,债权人为保护自己的权益，采取设立债权保护条款：1.有关营运资本的保护条款2.股利和股票回购方面的限制性条款3.资本支出的限制性条款4.其他条款：如限制担保、并购、高层管理人员加薪等条款。三、其他理论,三、其他理论,完美资本市场下的储蓄和投资（费雪，1930）投资组合理论（马柯维茨，1952）资本结构理论（MM,1958)股利政策理论（MM，1963）资本资产定价理论（威廉.夏普，1964）有效资本市场假说（法玛，1970）期权定价理论（布莱克，1972）信号理论（罗斯，1977）现代公司理论（布拉德利，20世纪80年代）金融中介理论,