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1、次贷危机,成员： 俞相权 王智慧 郑雁飞 顾辉煌,何去何从,案例分析及导读,次贷危机的原因及深化的因素,危机爆发的发展过程及影响,应对“次贷危机”与启示,4,1,2,3,随着雷曼兄弟的破产，美林证券的被收购，已经快被人们所淡忘的次贷危机又起波澜，强势“余震”席卷美国。那么我们对“次贷危机”又知晓多少呢?今天我们小组就从以下几个方面和大家共同分享次贷危机的一些知识。,有一天，一位其貌不扬的男士，带着一位十分艳丽的OL，来到一家LV店。他为OL选了一价值6万5元的LV handbag。 付款时，男士掏出支票本，十分潇洒地签了一张支票。店员有些为难，因为这对夫妇是第一次来店购物。男士看穿了店员的心思
2、，十分冷静地对店员说： 我感觉到，您担心这是一张是空头支票，对吗？今天是周六，银行关门。我建议您把支票和handbag都留下。等到星期一支票兑现之后，再请你们把 handbag 送到这位小姐的府上。您看这样行不行？ 店员放了下心来，欣然地接受了这个建议，并且大方的承诺，递送handbag的费用由该店承担，他本人将会亲自把这件事情给办妥。 星期一，店员拿着支票去银行入账，支票果真是张空头支票！愤怒的店员打电话给那位顾客，客户对他说： 这没有什么要紧啊！你和我都没有损失。上星期六的晚上我已经同那个女孩上床了！哦，多谢您的合作。,案例分析及导读,这个故事揭示了次贷危机的本质。人们在对未来收益充满良好
3、预期的时候，对于可能加大风险缺乏防范意识。美女认为周一六万多LV就到家了，自然也就放松了警惕，认为ONS的投资是值得的，对于投入产出的预期是建立在一个具有巨大不确定风险的情况下的。而对未来收益预期的包装则是这些投资机构最擅长的事情。中国的股民大多跟这个美女一样，所以亏钱基本上是活该，没有这些人，股市赚谁的钱呢。而媒体和分析家们，往往在其中扮演了LV店员的配合角色,案例分析及导读,定义,次级债,即次级住房抵押贷款支持的债券，通俗而言就是把一部分资信稍差的贷款人申请的住房抵押贷款证券化，并打包成不同等级的债券卖给投资者.,次贷危机,即次级抵押贷款支付危机。,次贷,次级按揭贷款，银行对信用不好、没有
4、收入证明和还款能力证明，其他负债较重的的用户发放的利息较高的风险较大的贷款。,美国次贷危机,也就是次级房贷危机，是金融风险长期积累而瞬间爆发的结果。最初爆发于房地产市场，之后迅速蔓延，波及信贷市场、资本市场，继而冲击全球的金融机构与金融市场。如今，这场危机已经扩展到实体经济，演化为经济危机。,案例分析及导读,购房热情升温的原因,低利率政策：宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。,对还款方式的金融创新：银行为了赚钱降低了提供抵押贷款的条件，降低了审核的标准，同时对还款方式进行了金融创新,次级房贷门槛低：一些贷款机构推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没
5、有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。,1,2,3,案例分析及导读,贷款机构发放次级贷款的动力,高利率：由于次级抵押贷款是贷款机构针对信用记录较差的客户发放的，利率比优质贷款产品普遍高达4%,高收益：金融机构不惜想方设法造假使不符合贷款条件的人可以申请贷款，都是以最大限度追逐利润为原动力。,高风险：在利用次级房贷获得房屋的人群里，其中大部分是低收入者，这些人由于信用记录较差或付不起首付而无法取得普通抵押贷款提供次级按揭贷款的金融机构在发放贷款后并不愿意长期持有，一方面是由于贷款本身存在的风险，另一方面则是这些金融机构需要流动资金以发放更
6、多的贷款；美国次贷危机的信用传导链条核心是风险转移,1,2,3,案例分析及导读,投 保,卖给第三方,通过交纳年费给保险公司，当借入方无力偿还贷款时，借出方可以根据合同的不同，向保险公司索取部分或全额的损失。这样借出方可以通过分一部分贷款利息盈利给保险公司，有效地把偿还风险转嫁给保险公司，可以后顾无忧，然而保费不菲。,次级债的风险转移方式,利用借出方（主要是银行和房地产商）拥有大量客源的优势，以高利率大规模贷出次级债。然后把吸入的次级债以债券的形式直接卖给第三方（公募基金，避险基金，退休基金，和保险公司等等）。,案例分析及导读,次贷危机的原因及深化的因素,直接原因,深层原因,终极原因,次贷危机产
7、生的原因-直接原因自2005年以来，金融机构放贷冲动较强，信贷标准过于宽松，放贷规模迅速扩张；采用可变利率贷款（隐含的风险：起始利率低，但之后不断上升），美联储连续17次加息导致月供负担猛增。,次贷危机的原因及深化的因素,次贷危机的原因及深化的因素,次贷危机产生的原因-深层原因1、流动性泛滥20世纪70年代布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，美元发行失去了实物体系的制约；20世纪90年代开始美元进入低利率时代，特别是美联储在2003年6月-2004年6月期间将联邦基金目标利率维持在1的历史最低位置，加剧了流动性泛滥；刺激了房地产泡沫膨胀，但随后连续17次加息却刺破了房地产泡沫。,次贷危机的原因
8、及深化的因素,次贷危机产生的原因-深层原因2、衍生金融工具的监管失控近十多年来衍生工具品种日益丰富，交易规模迅速扩张。2007年底，全球金融衍生品交易金额已经突破了500万亿美元，其中信用衍生品达到42.6万亿美元。对衍生金融工具的风险评估和监管手段远远滞后于其发展进程。,次贷危机的原因及深化的因素,次贷危机产生的原因-终极原因1、次贷危机表明虚拟经济已经严重脱离了实体经济的发展。2、次贷危机（包括最近发生的粮食危机）的实质就是，通过次贷危机的形式，实现虚拟经济向实体经济的再回归。,次贷危机的原因及深化的因素,危机不断深化的几个相关因素：,1.美联储的降息与房地产市场的降温,2.金融衍生产品的
9、催化作用,美联储的长期低利率政策刺激了美国的经济增长，同时也带来了房地产市场的过度繁荣和金融衍生产品的泛滥。美联储的降息为这一切画上了句号，房地产市场迅猛降温，违约现象频频出现，造成金融机构流动性不足，点燃了美国金融危机的导火索。,资产的过度证券化成了危机的催化剂。资产证券化的产生，使资金链得到延长，同时风险也在整体上被扩大了。危机爆发时，迅速波及整个资金链，激发了系统风险的释放。,次贷危机的原因及深化的因素,3.信息披露不充分,美国金融衍生工具迅猛发展，其透明度不断降低，信息不对称现象也因此越发严重，风险的不确定性因素大大增加。,4.政府监管不力,长期以来，美国当局一直注重经济的增长，忽视了
10、信贷风险的控制，金融衍生品的发展也超越金融监管的范围。同时监管机构将对金融衍生品的评估与监督完全放手给私人证券评级机构，留有太多的操作空间，这无疑对金融危机起到了推波助澜的作用。,次贷危机的原因及深化的因素,死亡名单有多长下面我们简单回顾一下这些世界企业巨头是如何排队走向地狱的,危机爆发的发展过程及影响,死亡名单有多长下面我们简单回顾一下这些世界企业巨头是如何排队走向地狱的,危机爆发的发展过程及影响,大危机的序幕：死在旧世纪的新世纪公司 2007年4月2日 美国第二大规模的次级房屋贷款公司新世纪金融公司申请破产，次贷危机的序幕徐徐拉开。 侥幸与恐慌：2007下半年至2008年3月 到了2007
11、年7、8月 贝尔斯登公司旗下基金因次贷问题而瓦解，之后次贷危机迅速恶化并在全球扩散，世界上诸多庞大的金融机构都因持有次债而出现巨亏，最早爆出亏损的是澳洲麦格理集团、法国巴黎银行、日本瑞穗银行等国际大银行。进入9、10月，受损的金融机构数量开始增加，包括瑞士银行在内的国际最大的金融巨头都开始爆出巨额亏损，英国的北岩银行发生严重挤兑现象。次贷恐慌席卷全球，并引发全球范围的股市剧烈波动。,危机爆发的发展过程及影响,死于流言的草根老大：现代金融企业的脆弱性 独来独往的贝尔斯登公司市值排名全美投资银行的第五位，盈利能力无人能及，但次贷危机却是公司损失惨重，旗下两支主营次贷产品的对冲基金在07年中期就土崩
12、瓦解。 08年CDO（collateralized debt obligation）市场恶化，公司大量杠杆持有的CDO价格暴跌，一时流言四起，客户与债主恐慌挤兑，股票下跌。贝尔斯登死在一夜之间的信用崩溃。最后摩根大通在美联储的安排下收购贝尔斯登股票,危机爆发的发展过程及影响,死不瞑目的雷曼兄弟：救火时的道德风险,作为华尔街第四大投资银行雷曼兄弟的倒闭无疑是把金融危机推向一个高潮其总裁福尔德利用杠杆大量开展CDO和CDS业务，这些新的金融衍生品为公司带来了巨大了利润。雷曼的死没有什么特殊的地方，和所有投行的一样。但是之所以产生巨大的影响在于美国政府的袖手旁观。美国政府在救与不救中左右为难，福尔德
13、认定会被救而过于自大，最终到了难以控制的地步。但没有想到的是，雷曼的死会给全球经济带来这么大的影响,危机爆发的发展过程及影响,金融机构大洗牌：五大投行还剩下 高盛 摩根士丹利 美林 9月美林宣布破产保护的同时，美国银行以440亿美元收购美林公司，至此美国第三大投资银行最为独立投行消亡。一周后9月21日，美联储宣布将高盛和摩根士丹利转为银行控股公司，也就是说不再是独立的投资银行。雷曼破产的第二天，一家1919年在中国成立的全球最大的保险金融集团AIG 倒下了，当晚美国政府宣布将向ATG（美国国际集团）提供850亿美元紧急贷款，代价是获得该集团近79.9%的股份。ATG正式成为“国有企业”,危机爆
14、发的发展过程及影响,房地产业难逃此劫桑恩柏格房贷公司破产保护申请日期：09年5月1日 资产规模：365亿美元,这家圣达菲房地产投资信托基金和“巨型”抵押贷款商受到2007年次贷危机的巨大冲击，公司股价大幅下跌、信贷市场萎缩。就在4月1日，该公司宣布关门大吉、申请破产保护，出售所有剩余资产。,危机爆发的发展过程及影响,汽车在冰天雪地熄火,美国三大汽车公司：通用、福特、克莱斯勒在政府救与不救，接受与不接受中微弱的喘息着。,金融危机对全球汽车业的影响：日本海内外产量均跌破两位数欧洲新车滞销中国车市受到牵连，进退难以预料,危机爆发的发展过程及影响,通用汽车(General Motors)申请破产保护日
15、期：2009年6月 资产规模：910亿美元,通用汽车公司多年来一直是美国最大的公司，位于财富500强之首，这样的汽车业巨头申请破产.将是美国商业史上最大的工业公司寻求破产保护。美国政府将持有新公司大约72.5%的股权，余下的17.5%将由美国汽车工人联合会持有。,危机爆发的发展过程及影响,克莱斯勒(Chrysler) 破产申请保护日期：2009年4月30日 资产规模：390亿美元,克莱斯勒公司当时是美国破产保护申请史上最大的制造商，克莱斯勒重组之后正在与意大利汽车制造商菲亚特合作。美国汽车工人联合会,将通过退休金计划控制该公司，而美国政府预计会将120亿美元注入该公司。,福特亏损，裁员，叫卖沃
16、尔沃福特手上还有不少的流动资金亏损额比通用也小,危机爆发的发展过程及影响,传导过程 从事次级抵押贷款业务的放贷公司、商业银行首当其冲 与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失 主要金融市场局部出现流动性不足危机 主要股市受挫，投资者信心受损 美元贬值，金价、油价飙升,危机爆发的发展过程及影响,1、从事次级抵押贷款业务的金融机构首当其冲,美国最大次级抵押贷款公司全国金融公司，业绩严重缩水，2007年第二季度利润比2006年同比下降了33%。 2006年11月至2007年11月，在美国的100余家次级贷款公司中已有80余家宣布停业，其中11家宣布破产。 2007年8月6日美国房屋抵押贷款投资公
17、司申请破产。,危机爆发的发展过程及影响,2、与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失,主要持有MBS产品的投资银行遭受损失；主要持有CDO产品的保险公司、对冲基金等金融机构遭受损失；拥有次贷相关产品或向次贷产品拥有者发放贷款的商业银行遭受违约损失。,危机爆发的发展过程及影响,3、主要金融市场局部出现流动性不足危机,次级房贷机构的停业或者亏损，进一步引发银行等最终贷款者快速收紧信贷或进一步提高贷款利率，致使主要金融市场局部出现流动性不足危机。美国联邦储备理事会调查显示，越来越多的美国银行已收紧次级房贷借款标准，回复调查的银行中，收紧的比例达到56.3%。,危机爆发的发展过程及影响,4、主要股
18、市受挫，投资者信心受损,美国次贷危机直接造成信贷市场短期流动性不足，从而使借助高杠杆的对冲基金、私募股权基金融资受到较大的影响，纷纷抛售股票，从而加剧股市的下跌。欧美股市的下挫，使投资者信心受损，恐慌性抛售金融类股票，甚至并未卷入次级抵押贷款市场、或者卷入不多的金融机构也未能幸免，使股票价格偏离价值。,危机爆发的发展过程及影响,5、美元贬值，金价、油价飙升,受次贷危机的影响，2007年9月之后，美元出现急剧下跌的态势，对16种主要货币的汇率全线下滑，美元指数在2007年最低至74.44，较一月份高点85.38，跌幅接近13%。美元贬值导致了以美元计价的石油价格和黄金价格上扬，同时，投资者对美元
19、资产投资产生信任危机，纷纷抛售美元资产，购买石油、黄金来使资产保值，从而进一步推动石油、黄金增值。,危机爆发的发展过程及影响,危机爆发的发展过程及影响,危机爆发的发展过程及影响,一、对欧洲经济的影响：（一）金融蔓延 次贷危机传递的路线之一是金融蔓延。在欧洲发达国家，投资次级债的损失和投资者的紧张情绪可能会迫使银行勒紧腰带，削弱国内支出的增长。受到次贷危机引发的全球金融风暴的影响，中、东欧国家国内物业市场和股市去年十月以来大幅下调，导致大规模资本外逃并造成外汇储备下降。,危机爆发的发展过程及影响,（二）心理蔓延,即使控制了直接的金融蔓延，美国的次贷危机也可能产生心理蔓延，特别是房价的重估。尽管在
20、美国不计后果向高风险借款人放贷的规模高于欧洲国家，但由于一些欧洲国家房价膨胀比美国更为严重，如英国、西班牙等国，使其更容易受到房价泡沫破灭的打击。,危机爆发的发展过程及影响,二、次贷危机对中国经济的影响,(一)对我国金融机构造成的直接损失 三家商业银行持有次贷相关资产的情况（截至2007年12月31）,危机爆发的发展过程及影响,(二)对我国金融市场的流动性会产生影响,有可能加剧部分资产价格膨胀及金融市场大幅波动次贷危机对我国金融市场的影响主要体现在几个方面:1、国际资本通过对冲基金和私人股权投资基金等形式跨境流动。2、A股与H股之间的比价关系直接影响A股的定价水平。3、全球金融市场的剧烈波动在
21、很大程度上对我国投资者的心理也产生影响,影响其市场预期。,危机爆发的发展过程及影响,(三)对我国出口的负面影响将逐步显现1、美国和世界经济放缓，美元贬值，给我国出口增长带来一定挑战2、美国经济衰退会导致贸易保护压力增大,“中国制造”将面临更多的反倾销和反补贴诉讼,而这将削弱我国出口商品国际竞争力。,危机爆发的发展过程及影响,应对策略,形成协调统一的宏观经济政策管理部门的组织架构；加强货币政策与财政政策的协调与统一；综合考虑利率与汇率的关系，进一步增强货币政策的能动空间；培育和发展信用市场，特别是企业债市场；打造一个开放式的政策环境和管理平台，推动金融市场有效合规发展；从资本和行业角度强化对金融
22、市场参与者的规范和管理。,应对“次贷危机”与相应启示,应对“次贷危机”与相应启示,1、形成协调统一的宏观经济政策管理部门的组织架构,美国金融业混业经营、综合经营已成主流，但在金融监管体制上却仍实行分业监管和多头监管。而次贷危机反应出美国金融监管机构分散管理、多头管理的弊端，这种弊端弱化了金融监管的有效性。为此，美国财政部提出了新的金融改革蓝图。当前，中国宏观经济政策管理方面也面临着同样的问题，这种问题主要表现为：政出多门，职责不清。有效的解决之道就是，实现监管职能综合化，实行大部委管理体制。,应对“次贷危机”与相应启示,2、加强货币政策与财政政策的协调与统一,货币政策功能逐渐单一化的特征，如美
23、国过分依赖货币政策刺激经济增长（为刺激经济增长，美联储在2001-2004年期间将联邦基金目标利率降至创记录的低位1，这引发了房地产泡沫，直接造成了当前的次贷危机）。应强调货币政策稳定币值的功能。（二元/一元）货币政策与财政政策在控制通胀、刺激经济方面各具优势，我们必须通过不同的政策组合，达到经济目标的协调与统一。,应对“次贷危机”与相应启示,欧元之父“蒙代尔”的三元悖论：货币政策独立性、资本项目自由兑换和汇率稳定不可同时得兼，最多只能实现两个目标；目前，中国通胀问题相当严重，全球性的粮食危机一触即发，在某种程度上已经影响到社会的稳定，为此，我们必须加强货币政策的独立性。为了加强货币政策的独立
24、性，进一步增强货币政策的能动空间，我们要么牺牲资本项目自由兑换，要么牺牲汇率稳定。,3、综合考虑利率与汇率的关系，进一步增强货币政策的能动空间,应对“次贷危机”与相应启示,4、培育和发展国内信用市场，特别是企业债市场,中国金融市场的发展严重不平衡，一是表现在债券市场的发展滞后于股票市场；二是表现在信用市场的发展滞后于国债市场，这制约了金融衍生产品的发展。由于缺乏金融衍生产品的套期保值功能，金融市场流动性差，系统性风险集中程度较高，进而又影响到金融效率的提高和金融空间的扩大。因此，当前最重要的任务不是发展金融衍生工具，而是做实做强信用市场，奠定金融衍生工具发展的市场基础。,应对“次贷危机”与相应
25、启示,5、打造一个开放式的政策环境和管理平台，推动金融市场有效合规发展,次贷危机还告诉我们：金融创新和金融监管必须取得有效的平衡，既不能简单抑制金融创新，也不能一意放任金融创新。因此，金融监管机构一方面应主动放弃新产品审批制，让商业银行能自行管理金融创新，另一方面应积极加强风险导向的金融监管，促使商业银行不断加强内部控制体系建设，为商业银行提供一个开放式的政策环境和管理平台，推动金融市场有效合规发展。,应对“次贷危机”与相应启示,6、从资本和行业角度强化对金融市场参与者的规范和管理,次贷危机暴露了一系列的问题：信用评级机构表现欠佳，次贷经纪机构不受监管，金融竞争非理性，我们必须从投资者的角度，
26、高度关注金融市场生态链的每一个环节，强化对金融市场的参与者的规范和管理。,应对“次贷危机”与相应启示,1、加强宏观经济形势研判，密切关注宏观经济形势变动2、加强内控制度建设，强化审慎合规经营理念3、在发展住房按揭贷款的同时，高度重视住房抵押贷款背后隐藏的风险4、在优化信贷结构的同时，严格信贷标准和要求5、在加强优质大客户服务的同时，切实做好风险防范,我们必须看到，美国金融危机的发生，源头是美国房地产市场，然而这却充分体现了金融体系的脆弱性以及金融管制的重要性。其中政府的作为与最后贷款人制度也将引发我们的思考。在这一轮金融危机发生的时候，很多新兴市场的资产价格将大幅度缩水，这将是中国资金出国投向这些国家的绝好时机，这也是中国企业“走出去”、整合并购相应企业的最好时机。为此，中国经济界需要做好资金上和项目研究方面的准备。等到金融危机过后，全球金融市场必将进行重新洗牌，以美元为储备货币的信贷扩张时期或将结束，一种新的金融秩序必将形成，究竟是一种怎样的市场秩序只有拭目以待。,谢谢观看,thank you,
