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1、引 言 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。随着2007年4月2日美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司申请破产保护，美国次贷危机开始爆发。此后许多持有次级房贷的银行和与房贷有关的金融机构纷纷宣布巨额亏损和破产保护，金融产品的风险及流动性短缺进一步扩散，并引起全球主要金融市场的持续动荡。2008 年以来，美国房地产市场持续低迷、房价继续下跌，在恐慌情绪下许多美国银行业股票被抛售，银行挤兑现象不断增多。从各金融机构披露
2、的数据来看， 美国次贷危机造成的损失远远超出原来的预期，且愈演愈烈，并引起世界性的金融危机，市场上弥漫的恐慌情绪继续蔓延，危机已经扩散到了实体经济。次贷危机已经成为国际上的一个热点问题。尽管次贷危机已经发生了三年了，但它对美国经济乃至全球经济产生了深远的影响。因此有必要分析它发生的原因和对美国经济乃至全球的影响，并且提出一些对策，帮助中国渡过此次危机。1、 美国次级按揭贷款市场的发展美国次级抵押贷款是指发放给信用等级较低、缺乏良好的信用史，因而存在较高违约风险的借款者的抵押贷款。由于风险较高，次级抵押贷款的利率也较高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2%至3%。在美国，按揭贷款市场按照客户的信用等
3、级可以分为三类： 第一类是优质贷款市场(Prime Market)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用较为复杂的创新按揭工具。 第二类是“Alt-A”贷款市场(Near-Prime Market)，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。 第三类是次级贷款市场(Sub-prime Market)。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。次级市场总规模大致在8600-13000亿美元左右；其中有近
4、半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在4500-6500亿美元之间。综合比较各种统计，从1990年至今，美国房地产按揭贷款余额大约在10万亿美元，在全部按揭贷款中，大约有40%以上的贷款属于“Alt-A”和次级贷款产品。从2003年算起，“Alt-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。从目前的情况来看，这2万亿美元的Alt-A和次级贷款在短期内至少会损失掉10%到15%，也就是大约2000
5、-3000亿美元。 美国自2002年经济不景气时起，布什政府利用低利率和减税措施(如购房贷款支付的利息可用于抵减应税收入)鼓励大家购房，目的是利用房地产业的发展来拉动整个经济的增长。其结果是带动了美国房地产价格近年来的急剧上涨，也刺激了对房贷的强力需求。在这种情形下，很多次级抵押贷款公司也放松了对贷款者信用评级的审核，对借款人不作任何信用审核，信用等级很差的低收入阶层也能借到大笔金额用于购房，同时购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，而且前几年可以只付息而不用偿还本金；那些信用等级较低、收入不稳定的投资者，甘冒风险纷纷申请次级抵押贷款购买数套住房，期望房产升值带给他们巨大的利润。不幸
6、的是事实刚好相反，美国住房价格近年逐渐回落，同时利率逐渐上升，致使许多次级抵押贷款的借款人越来越难以按期偿付贷款，最终导致次级债危机爆发。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。 2、 美国次级债券危机产生的原因 为了扩大次级抵押贷款的资金来源，投资银行将抵押贷款的资产证券化(Mortgage Backed Securitization-MBS)，即个人贷款者向抵押贷款公司申请抵押贷款，抵押贷款公司将抵押贷款的债权出售给商业银行或者投资银行，这些机构再将抵押贷款债权重新打包成抵押贷款证券后出售给银行、公募基金、对冲基金、退休基金等，即“次级按揭债券”
7、(Sub-prime Mortgage Bonds)，而且有信用评级公司如SRP(标准普尔)给债券评定信用等级。由于次级按揭债券的年收益率也比相同信用等级债券高出30%左右，次级按揭债券不可避免成为各大金融机构追捧的对象，其持有者众多，据估计次级按揭债券在美国的发行规模已超过1万亿美元，其中还包括中国银行、中国工商银行、建设银行、交通银行、招商银行和中信银行6家中资银行。但是，伴随近年美国房地产市场降温引发房产价格的下跌及贷款利率的提高(美联储将利率从1.25%连续17次上调到5.25%提高了4个百分点) 引致借贷成本的上升，次级市场借款人越来越难以按期偿付贷款，当次级贷款人的违约率升高之后，
8、这些债券的信用等级便被债券评级机构调低，债券的价格因受到影响出现大跌，债券甚至无人购买。美国次级按揭贷款风险先是触发房地产按揭贷款机构破产，然后沿着业务链条逐渐波及投资银行、对冲基金以及保险公司、养老金公司等机构投资者，进而向欧洲、澳洲和亚洲等地的金融机构扩散，并引起全球主要资本市场的剧烈波动。据预计，今后两年美国按揭贷款坏账总额将达到2250亿美元，如果房价继续下跌，这一数字将增加到3000亿美元。 (一) 次级债券的信用评级问题债券信用评级（bond credit rating）是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。债券信用评级大多是企业债券信用评级，是对具有独立法人资格企
9、业所发行某一特定债券，按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。标准普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级，Aa级、A级、Baa级、Ba级B级Caa级、Ca级、C级和D级。两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，风险小，是“投资级债券”；第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。而这次美国所有的次级贷款债券中，大约有75%得到了AAA的评级，10%得了AA，另外8%得了A，仅有7%被评为BBB或更低。实际情况是，2006年第四季度次级贷款违
10、约率达到了14.44%，今年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次级债两类证券的违约率可能会随着美国房价的大跌而急剧增加。四大评级机构从美国按揭贷款评级中获得的收益累计超过30亿美元。由于为投资银行发行的各种创新工具提供评级成为其业务的主要收入，因此评级公司很难对按揭贷款证券MBS给出中立的评级判断。 (二)是流动性不足问题流动性是商业银行的生命线。流动性不足会引发商业银行挤兑现象，严重的还会导致商业银行破产。而银行流动性过剩也会带来很多问题，影响商业银行的竞争行为和模式，容易导致过度竞争。在流动性过剩的背景下，商业银行为缩减滞留在体内的过剩资金，往往盲目地追逐大户，非理性地降低贷款条件
11、和贷款利率，容易放大银行的信用风险和市场风险，最终对银行的经营产生不良的影响。由于美国经济正处于通货膨胀加速阶段，美联储不得不以更快的速度加息以缩紧银根，这使得许多贷款者入不敷出，大量次级按揭贷款变成坏账。在这种情况下，大银行不再继续向住房按揭贷款公司提供融资，住房按揭贷款公司濒临破产。 (三)美联储对此问题严重性意识不强这也许是因为次级债问题已多次发作，其中1998-2000年间次级贷款的贷款损失率一度曾经高达4.5%，而在2001-2002年间，美国次级债也因新经济泡沫的破裂，而有短暂的拖欠率大幅上升到11%-12%的记录。但是从美联储官员的言论来看，问题似乎被轻描淡写。伯南克曾表示，次级
12、贷款是个很关键的问题，但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延，整体市场似乎依然健康。 (四)道德风险次贷申请者大多没有稳定的收入来源,信用记录也良莠不齐,当他们发现无力还贷的时候,拖欠和违约也就不可避免。而住房抵押贷款公司一方面由于对贷款客户的争夺,另一方面由于可以通过将贷款进行证券化来转移风险,住房抵押贷款公司没有对贷款申请人进行严格的审核,无视贷款申请人的还款能力,鼓励其对现有的抵押贷款进行过度再融资,甚至教唆贷款申请人通过一些技巧和手段在经济条件未发生任何改变的情况下,提高信用分数,从而获得较低利率的贷款。还有一些住房抵押贷款公司为了扩大业务,未根据有关规定向贷款申请人真实、详尽披露有关贷
13、款条款与利率风险的复杂信息。这都使得次贷工具的风险不断升高。 3、 美国次级债危机对美国经济的影响 美国次级按揭贷款危机涉及主体众多，其影响范围也较广泛。首先，次级债危机对美国经济影响表现在四方面，一是次级按揭贷款危机将进一步导致房地产信贷资金收紧，若房地产库存压力进一步加大，可能导致美国房市继续衰退。由于房地产及其相关行业对美国经济的拉动作用迅速下降，从而拖累美国经济增长；二是次级按揭贷款问题已令全球投资者对美国房地产、金融业产生担忧，从而引致美国股市继续下跌；三是为延缓次级债问题的蔓延和爆发，美联储降息的可能性日益增加，美国国际收支对资本内流的依赖也会加深，再加上次级债通过居民消费滑坡拖累
14、美国经济，最终可能会加速美元的疲软，美元利率和汇率双双向下调整不可能不对欧洲和东亚带来压力。四是次级债危机不仅使包括以对冲基金为主的美国富裕群体的财富缩水，也使得投资次级债的美国养老、医疗、保险等基金也面临较大挑战、受损较为严重的一些州政府已经通过大规模提高交通违章罚款来作为应急措施。综合来看，美国经济在中期内面临调整压力。其次，从金融主体看，一是导致众多经营次级按揭贷款业务的机构被迫停止业务，或者倒闭；二是持有次级按揭贷款(包括证券化的)资产的公司，包括共同基金、对冲基金、大型银行、保险公司等，面临资产严重减值的损失；三是“传染效应”，相关次级按揭贷款金融机构关门或亏损，进一步引发银行等最终
15、贷款者快速收紧信贷，从而影响金融业经营甚至整个经济的景气度；四是“羊群效应”，相关次级按揭贷款金融机构关门或亏损，也可能产生连锁反应，引发更大的金融危机。 最后，金融市场看，美国金融和经济发展的不确定性可能引发全球股市、汇市、黄金、原油、铜类等资产价格的剧烈波动。一是股票市场，由于美国次级按揭问题引发信贷危机，投资者开始担心信贷问题是否会演变成整体经济市场危机，纷纷出售股票转而持有现金，导致美国股市出现剧烈波动，道琼斯工业指数连续下挫。同时欧、美、日、韩以及中国香港股市也由此遭受重创。二是次级抵押贷款市场危机蔓延到了国际油市。8月6日隔夜市场，国际油价大幅下跌，纽约、伦敦两地交易所原油期货价格
16、下跌幅度都超过3美元。三是期货市场。因美国次级债问题再传恶讯，纽商所(NYMEX)9月份交割现货黄金最低跌至659.60美元/盎司，与上一交易日相比下跌16.05美元。有色金属市场同样承压下跌，伦敦金属交易所(LME)期铜一度探低7362.5美元/吨，与上一交易日收盘价相比跌去了217.5美元，跌幅达2.87%；铅、锌、镍、铝等金属期货紧随铜价下跌。 4、 美国次级债问题对中国的影响 美国次级债危机对中国经济造成的负面影响主要包括以下几个方面。 (一) 对中国宏观经济调控的影响 当前国内经济与宏观调控政策的不确定性进一步加剧。2009年5月份，居民消费价格(CPI)总水平同比下降1.4%。其中
17、，城市下降1.5%，农村下降1.0%；食品价格下降0.6%，非食品价格下降1.7%；消费品价格下降1.4%，服务项目价格下降1.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比4月份下降0.3%；食品价格下降0.6%，其中鲜菜价格下降7.1%，鲜蛋价格上涨2.0%。国内宏观经济面临持续的通胀压力。美国次级债危机后,为了剌激经济的发展,美联储开始降息,这给中国货币政策运用,宏观调控带来很大困难。美国降息实行稳中趋松的货币政策,中国加息,实行紧缩的货币政策这样人民币对美元将面临更大的升值压力。(二) 对中国经济增长的影响中国是出口导向型经济,出口拉动了经济增长。在进出口贸易中,中国出口贸易顺差很大。据国家海
18、关总署发布的数据显示, 2009年，进出口总额全年下降。全年进出口总额22073亿美元，比上年下降13.9%。12月份增长32.7%。去年全年的出口12017亿美元，下降16%；进口10056亿美元，下降11.2%。进出口相抵，去年的贸易顺差1961亿美元，比上年减少994亿美元。直至2009年，美国累计的企业、个人破产案数量可能达到2005年新破产法生效以来的最高峰,这对2009年向美国出口数千亿美元的中国出口商们感到“唇亡齿寒”。(三) 对中国房地产市场的影响美国地产泡沫的破裂引起的房地产信贷危机,使美国房地产市场突然中止了长达10多年的牛市走势并开始下跌, 让美国经济元气大伤。这场波及全
19、球的危机对中国房地产市场虽然目前还没有明显的动荡反应,但它应引起我们高度重视和警觉,房地产市场的泡沫将可能引发金融危机。我国近年来房地产市场持续高位运行,银行房贷业务迅速发展背后潜藏了不小的风险。从2001 年到2007 年10月, 我国全国房价已平均上涨超过100%。央行2007年二季度货币政策报告显示,全国房贷资产已达到4. 7万亿元,其中开发贷款1. 7万亿元, 商业房贷2. 6 万亿元,公积金房贷0. 4万亿元。房地产信贷占银行信贷资产比重已经达到20% ,个人房贷比重逾10%。2005年以来,国家对房地产的快速发展开始了宏观调控,接连不断地出台政策。美国次级债危机的爆发,将促使政府进
20、一步加大对房地产市场的调控力度,抑制房价的过快增长,防止房地产市场出现泡沫。2007 年9月,央行宣布二次房贷政策,降低房地产信贷,提高个人按揭门槛。这项政策直接影响到房地产市场消费能力及需求量。不久过热的房地产市场开始降温,广州、深圳、上海、北京、重庆等城市房地产市场价格在2007年未2008年初出现了微妙的变化。2009年，中国内地房地产出现持续增长，并有过热现象，泡沫成分越来越重，房价持续过高，这种现象持续到2010年。(四)对中国就业市场的影响随着全球协调采取措施减轻金融危机带来的影响，但走出金融危机冲击所产生的经济周期至少需要23年时间，甚至更长。受全球金融危机对我国出口和外商投资的
21、影响，我国的劳动力市场和就业不可避免受到冲击。农民工和大学毕业生等青年劳动者是受影响最严重的就业群体。大约有2000万的农民工由于经济不景气失去工作或者还没有找到工作就返乡了。农民工的大量失业，不但使得他们的工资性收人大幅度减少，而且对我国的城市化进程也有很大的负面影响。在城镇用人需求有较大下降的情况下，农村劳动力回流的现象比较普遍。在2009年春节返乡的农民工中，大约有2000万是受金融危机影响而失去工作岗位的。受美国次贷危机而导致的金融危机影响的不仅仅是农民工，数以百万计的大学毕业生就业问题也随之而更加严峻。随着金融危机在全球蔓延，许多人失去了“饭碗”，初出茅庐的大学生更是发现找一个好工作
22、不容易。从供给方来看，我国2009年就业的高校毕业生约为710万人，其中包括2009年毕业的611万人和2008年毕业而尚未就业的近100万人。从需求方来看，受金融危机和经济周期的影响，以企业为主体的用人单位对大学毕业生的需求会有明显下降。在当前经济形势下，大学毕业生在求职过程中还将遭遇到更多的竞争威胁。2009年大量的企业减少对于大学毕业生的需求，传统上容易进入企业的诸学科毕业生将遭遇寒流，例如国际贸易、会计和计算机等应用学科。随着2009年底全球金融危机减缓并开始复苏，中国加快复苏脚步，企业加快脚步，需要大量的劳动力，2010年就业形势良好。5、我国应对美国次级债危机影响的策略不管次贷危机
23、最终会走多远，当前次贷危机带给中国经济“池鱼之殃”，已经是一个不容回避的现实。影响究竟有多大？目前没有人能够给出一个确切的定论。眼下更重要的是，我国在应对各种风险和负面效应时，为把风险降至最低，关键还在于我们能否及时应对，主动解危，化弊为利。(一)警惕应对宏观调控政策对特定市场产生冲击当前中国面临着通货膨胀加速的情况，如果央行为了遏制通胀压力而采取大幅提高人民币贷款利率的对策，那么就应该警惕两方面影响：第一是贷款收紧对房地产开发企业的影响，这可能造成开发商资金断裂；第二是还款压力的提高对抵押贷款申请者的影响，可能造成抵押贷款违约率上升。而这两方面的影响都最终会汇集到商业银行系统，造成商业银行不
24、良贷款率上升、作为抵押品的房地产价值下降，最终影响到商业银行的盈利性甚至生存能力。(二)继续严格银行信贷政策和标准重视房地产抵押贷款背后隐藏的风险是当前中国商业银行特别应该关注的问题。目前房地产抵押贷款在中国商业银行的资产中占有相当大比重。根据新巴塞尔资本协议，商业银行为房地产抵押贷款计提的风险拨备是较低的。然而，一旦房地产市场价格普遍下降和贷款利率上升的局面同时出现，借款人还款违约率将会大幅上升，拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本息总额甚至本金，这将导致商业银行的坏账比率显著上升，对商业银行的盈利性和资本充足率造成冲击。然而中国房地产市场近期内出现价格普遍下降的可能性不大，但是从长远看银
25、行系统抵押贷款发放风险亦不可忽视，必须在现阶段实施严格的贷款条件和贷款审核制度。(三)宏观政策适度，以保持经济金融稳定我国不但要面对美国降息的压力，而且要应对国内通货膨胀的压力，这些都使货币政策面临两难的抉择。从短期来看，宏观政策要适度，以保持经济金融稳定为首要目标，要继续坚持稳健的财政政策和适度从紧的货币政策，加强流动性管理，保持货币和信贷的合理增长，抑制通货膨胀，关注就业，防止经济发展大起大落。(四）加快产业结构调整和经济转型除了理性对待并治理通货膨胀外，从长期来看，在需求方面，要实行国际市场多元化战略，同时注重内部需求，将原来出口的一些商品转型至国内，一方面可以在一定程度上缓解国内通胀的
26、压力，另一方面也减少了国际市场变化可能带来的一些影响；在供给方面，政府在加大民生建设方面投入的同时，深化改革、转变增长方式，调整经济结构，引导企业进行产业转型和产业创新或产业升级，迅速提高企业的劳动生产率，提高经济的整体竞争力，这样才能帮助企业比较好的吸收要素成本上升的压力，这是克服通胀、增加就业、摆脱负面影响的关键所在。(五)建立风险防范机制保障金融市场稳定发展 金融市场是信息高度不对称的不完全市场，而且金融风险具有传染性和蔓延性。为了维护金融市场的稳定，政府需要完善法律和制度建设，加强对市场的监管，提高市场信息的公开性和透明度，降低市场信息的不对称性。但是这种调控方式的有效性却依赖于市场投
27、资者的理性判断。在资产价格剧烈波动的时期，由于羊群效應和信息不对称，投资者经常会出现非理性波动。此时必须要有一套健全的金融风险防范机制，抑制和化解可能出现的金融风险。因而政府應当严格金融监管，警惕实体经济中的泡沫膨胀风险，防止出现失控局面，从而确保我国金融市场的长期稳定。(六)建立和健全个人诚信系统和提高对风险的防范能力美国此次次级债危机其本质就是信用的危机。在美国，不同信用等级的人和机构享受社会资源和成本是不一样的。信用等级较高的贷款者可以享受比较优惠贷款利率，信用等级较低的贷款者可以通过次级抵押市场来获得贷款，但必须接受相对较高的贷款利率。这种健全的信用体系和市场化手段对不同信用资产间的风
28、险隔离在一定程度上起到对风险过滤的作用，最大程度地减少了各个层次贷款之间的相互传染与影响。目前我国的信用体系还不够健全，金融产品的开发不能与个人信用紧密联系在一起，这样就不能有效区分不同的信用等级贷款者的贷款风险。所以建立健全个人诚信系统，并在此基础上研发结构化住房信贷产品，对我国商业银行控制风险有重大的借鉴意义。 结 束 语本文主要从五个板块介绍了美国次级债危机发生的原因和影响，及中国如何应对此次次贷危机而引发的金融危机。首先大概介绍了按揭贷款市场的发展，然后介绍美国次级债券危机产生的原因，主要有次级债券的信用评级问题流动性不足、美联储对此问题严重性意识不强、道德风险等问题。再者简要地讲述了
29、美国次级债危机对美国经济及其中国经济的影响。最后讲述我国应对美国次级债危机影响的一些措施，如警惕应对宏观调控政策对特定市场产生冲击加快产业结构调整和经济转型建立风险防范机制保障金融市场稳定发展，建立健全个人诚信系统和提高对风险的防范能力等。当然本文还有一些没有解决的问题，如美国次级债危机对其他欧盟国家经济的影响，且由次级债危机引发全球金融海啸及后续发展一系列等问题。直至2010年我们已经度过金融危机难关，全球经济正在复苏，相信我们会进入一个新的发展高峰期。致 谢 语光阴荏苒，自2006年9月有幸进入XX大学金融学学习直至今日，已近4年时间，金融学的精妙构想吸引着我，在老师和同学的帮助下，我撰写了本文。待添加的隐藏文字内容1我要感谢XX老师，感谢老师将近半年的指导让我最终完成了这篇论文，也要感谢再过去三年间教导过我的金融学老师们，是他们让我由一个懵懂无知到现在的重点掌握。老师们诙谐幽默的语言刺激了我的兴趣，所以要感谢老师们不断的教导，辛苦您们了！我还要感谢我的父母、家人和亲朋好友给予我的支持和帮助，没有他们的帮助论文的写作业不会如此的顺利。谢谢你们！感谢所有关心、爱护和帮助我的人，最后再一次感谢金融学老师们对于我四年的金融学方面知识的指导，谢谢！
