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1、内容简介,金融市场(股票、债券)与金融中介(银行、保险公司和基金) 基本功能就是融通资金短缺者的资金需求，帮助资金从那些拥有储蓄的人手中转到那些资金短缺的人手中。企业的新项目，地方政府的公共项目支出运转良好的金融市场和金融中介是经济社会健康运行的关键要素。要理解金融市场和金融中介在经济中作用，需要理解他们的基本结构和运行方式。本章介绍主要的金融中介和金融工具，以及对金融市场的监管,金融市场功能,直接融资：借款人通过在金融市场上出售证券(金融工具)直接从储蓄者手中获取资金，这些证券是对借款人未来收入和资产的索取权。证券是购买者的资产，是出售(发行)证券的公司或个人的负债(liabilities,
2、或债务)间接融资金融市场重要性在于帮助资金从没有生产用途的人那里流向有生产性用途的人，金融市场有助于资本的合理配置，增加生产和提高效率。有效运行的金融市场使消费者合理安排购买时机，改善每个人的福利。,金融市场的结构,债务与股权市场一家公司或者个人可以通过两种方式从金融市场获取资金：第一，发行债券或抵押票据等债务工具，借款人以契约的方式，承诺向债务工具的持有人定期支付固定的金额(利息与本金支付)，直至一个确定的日期(到期日)支付最后一笔金额。债务工具的期限(maturity)就是该项工具最终偿还日的时间(期限)。期限1年以下为短期债务工具，期限在10年或者10以上为长期债务工具；期限介于110年
3、的为中期债务工具。,第二，发行普通股等股权工具(equity)。股权工具承诺持有者按份额享有公司的净收益(扣除费用和税款后的收入)和资产。股权持有者可以得到定期支付(股利,dividend)。由于这种工具没有到期日，视为长期证券。问题：为什么中石油发行的普通股代表着所有人的资产和中石油的负债？股权与债权的联系：股权持有不利之处在于持有者是剩余索取人，公司向股权持有者支付前，必须完成向所有债权人的支付。但股权持有者可以直接分享公司盈利能力和资产增加的好处，而债权人的支付是固定，无法分享这种好处。 问题：如果你怀疑中国移动可能明年破产，你愿意持有中国移动的股票还是债券？,一级和二级市场,一级市场(
4、primary market)是筹集资金的公司或者政府将其所发行的股票或债券等证券销售给最初购买者的金融市场。二级市场(secondary market)是交易已经发行证券(二手货)的金融市场。投资银行(investment bank)是一级市场上协助证券首次出售的重要的金融机构。投资银行的做法是承销(underwriting)证券，即它们确保公司证券能够按照某一价格销售出去，之后向公众推销这些证券。中信证券、中金承销国有四大银行上市，二级市场：上海、深圳证券交易所，外汇交易所，期货交易所,证券经纪人和交易商对于运转良好的二级市场至关重要经纪人(broker)是投资者的代理人，它们负责匹配证券
5、的买方和卖方。交易商(dealer)按照报价买卖证券，从而将买卖双方连接起来。一个人在二级市场买入证券时，出售证券的人通过让渡证券获得货币，但发行这种证券的公司却并没有得到新的资金。公司只有在其证券在一级市场上首次发行时才能获取资金。二级市场的重要性在于，一是使得为筹资而出售金融工具更加容易和便捷，使金融工具有更好的流动性(liquidity)。金融工具流动性提高，增加在金融市场的接受度，使得发行企业在一级市场上销售更加容易。,二级市场的重要性之二是二级市场决定了发行企业在一级市场上销售证券价格。投资者(投行)在一级市场购买证券的价格不会高于他们对二级市场上销售证券价格的预期。二级市场上证券价
6、格越高，发行企业在一级市场销售证券价格就越高，他们所筹集到的资金规模也就越大二级市场的状况与发行企业密切相关。因而，我们主要关注二级市场。,交易所和场外市场,二级市场的组织形态两种：交易所(exchange)，即证券的买卖双方(或他们的代理人或经纪人)集中在一个区域内进行交易。场外市场(over-the-counter, OTC)，即处在各地的拥有证券存货的交易商随时向与他们联系并愿意接受他们报价的人在柜台上买卖证券。互联网的发展促进了场外交易蓬勃发展。大部分大公司的股票是在交易所进行交易，但更多的普通股是在场外交易的。天津产权交易中心 、长江流域产权交易共同市场、北方产权交易共同市场,货币市
7、场和资本市场,按交易证券的期限长短：货币市场是交易短期债务工具的金融市场；资本市场是交易中长期债务工具与股权工具的金融市场货币市场证券交易更为广发，更具流动性。短期证券价格波动小于长期证券，投资更加安全。股票和长期债券等资本市场证券通常为保险公司、基金等金融中介机构持有。,金融市场的国际化,一是日本、中国等过储蓄规模迅速增长；二是管制的放松促使国外金融市场扩张业务活动。美国的银行和公司愿意从国际资本市场上筹集所需的资金，比如中国购买美国政府债券和“两房”债券。中国公司和银行也从美国、香港市场筹集资金。外国债券是在国外发行并以发行国货币计价的债券。比如德国汽车制造商奔驰在美国金融市场上方发行以美
8、元计价的债券。,金融中介结构的功能,资金在贷款人和借款人之间的运动可以通过间接融资进行。金融中介结构的做法是，从贷款-储蓄者手中借入资金，之后再将这些资金放给借款-支出者。银行通过金融中介结构进行的间接融资过程称为金融中介化。现实中，金融中介机构是企业更为重要的融资渠道。 全球视野：金融中介机构与证券市场对比为什么金融中介机构和间接融资对金融市场如此重要？交易成本风险分担信息成本,交易成本,交易成本：在金融交易过程中所耗用的时间和金钱。金融中介机构一是具备降低成本的专门技术，二是金融中介机构规模较大，能够分享规模经济，即随着交易规模扩大，平摊在每单位货币交易上的成本在降低。金融中介机构交易成本
9、低，使得他们可以向其客户提供流动性服务(liquidity services)，比如银行向客户提供交易账户，客户的交易变得更加容易。,风险分担,风险分担：金融中介机构的较低交易成本还能减少投资的风险，即投资者资产收益的不确定。金融中介机构所设计和提供的资产品种的风险在投资者所能承担范围之内，然后，中介机构将销售这些资产所获取的资金去购买风险大得多的资产。低交易成本允许金融中介以较低的成本进行风险分担，使得他们能够获得风险资产的收益与已出售资产成本之间的差额，即金融中介的利润。风险分担过程即资产转换(asset transformation).,金融中介机构分担风险另一途径是帮助个人实现资产的多
10、样性，从而降低他们可能遭遇到的风险.多样化(diversification)包括投资收益变动方向不一致的一系列资产品种，即资产组合(porfolio)，进行将总体风险降低到当个资产的风险之下。金融中介的做法是将聚集起来的资产组合转为一种新的资产，并将其出售给不同的个人或机构。金融衍生品或金融创新。,信息不对称：逆向选择和道德风险,信息不对称(asymmetric information)：在金融市场上，交易一方对另外一方的信息和行动缺乏充分了解，以至于无法做出正确的决策。这种不对等的状态即为信息不对称。信息缺乏给金融体系造成的问题存在于两个阶段：交易之前和交易之后。交易之前为逆向选择(adve
11、rse choice)，那些最可能造成不利(逆向)后果及制造信贷风险的潜在借款人，往往是那些最积极寻求贷款，并且最有可能获取贷款的人。结果是由于逆向选择使得贷款可能导致信贷风险，贷款人决定不发放任何贷款.,交易之后为道德风险(moral hazard)，指借款人从事不利于贷款人的(不道德)活动的风险(危险)，这些活动增大了贷款无法清偿的概率。由于道德风险降低了贷款偿还的可能性，贷款人可能决定不发放贷款。逆向选择和道德风险所造成的问题是阻扰金融市场正常运行的重要障碍，而金融中介机构恰恰可能防范这些问题的发生。金融中介机构优势：一是甄别信贷风险的技术相当高，从而降低由逆向选择所造成的损失；二是具有
12、专门技术来监督借款人的活动，进而降低道德风险所造成的损失.,总结,金融机构提供了流动性服务，承担了风险分担职能，并能解决信息问题。因而发挥不可或缺的重要作用。金融中介机构帮助金融市场实现了资金盈余者与有生产投资机会的人之间的转移，对于提高经济社会的运行效率至关重要。没有运转良好的金融中介机构，经济社会难以充分释放其增长潜力。 问题1：在没有信息和交易成本的世界里，金融中介就不会存在，你是怎么理解的？ 问题2：风险分担如何使金融中介和私人投资者带来收益？,金融中介机构,存款机构、契约性储蓄机构和投资中介机构存款机构(简称“银行”)是从个人和机构吸收存款和发放贷款的金融中介机构。存款机构是货币供给的重要环节货币创造过程的参与者。包括商业银行、储蓄机构、信用社。契约性储蓄机构，例如保险公司和养老基金，是在契约基础上定期取得资金的金融中介机构。资金投资于公司债券、股票和抵押贷款等长期证券.投资中介机构：财务公司、共同基金和货币市场共同基金。,金融体系监管,金融体系是政府监管最严厉的部门。政府监管主要出于帮助投资者获取更多信息和确保金融体系的健全性。证监会、银监会 、保监会 、央行帮助投资者获取更多信息：减少信息不对称，防止欺诈(股票市场的内部交易等)确保金融体系的健全性，避免金融恐慌。准入限制，信息披露，资产和业务活动的限制、存款保险、对竞争的限制以及利率管制,
