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1、如果巴西下雨就买星巴克股票彼得纳瓦罗 著牛红军 译货币供应、财政赤字、贸易逆差、通货膨胀、金融市场、宏观政策，无论是在美国，还是在其他国家，这些都是我极为关注的事情。这是一个立体大拼图，尽管它很难拼好，当然最后还是能够拼成,但是，你无法将这些拼图散开成零散的图片，放在大桌子上，然后再将其拼凑起来，因为这些图片一直在变化。每一天，都有一些图片被移开，另外一些图片再被拼进来。吉姆罗杰斯（吉姆罗杰斯是一位传奇式的国际投资高手，他的投资涉及股票、债券、商品和货币。他不仅做多，而且也做空，是巨波投资艺术的先锋人物之一。） 编辑手记 为什么巴西下雨要买星巴克股票？因为巴西是咖啡豆的主产国，巴西下雨，咖啡豆
2、就会丰收，星巴克的原料成本就会大幅下降，利润就会增加，股价就会升高。逻辑很简单，对不对？如果您掌握了这样的逻辑，并且第一时间敏锐地付诸行动，您会赚得盆满钵满：北京开奥运会，卖烤鸭的全聚德一上市就飞上了天；粮食危机爆发，农业股隆平高科在哀鸿遍野中逆势飚涨；猪流感肆虐，生产疫苗的达安基因价格好比坐上了火箭本书用许多精彩的例子教会您这种股市逻辑，这是作者给您的第一个制胜利器。当然，股市投资绝非如此简单。除了偶然事件对个别股票的刺激外，还有许多因素更深刻和长远地影响着股价：通货膨胀不断加剧，股市会成为防通胀的工具还是会受到通胀的威胁？央行如果加息，股市是应声而落还是会被看作“利空出尽”而走高？美国大发
3、货币洪水，中国股市会受到怎样的影响？这些问题的答案就不是那么简单了。您也许会说，“我的策略是做短线，没必要懂得这些问题”，可是，如果某天您看好一只股票，兴致勃勃地开盘买入，正好10点钟统计局公布了令人恐怖的CPI，您很可能立即被套，面临着短线的亏损，还能说这些问题与短线投资无关吗？不同情况下，投资界的“聪明钱”都是怎么思考这类问题的？这是作者给您的第二个制胜利器。在牛市和熊市的不同阶段，不同的板块、不同的股票表现大相径庭。牛市初期什么板块会引领市场走出困顿？牛市中期什么板块一路领先？牛市末期什么板块上演最后的疯狂？牛市转熊期间，可以到什么板块中避险？在这些不同的板块中，应该挑选怎样的个股？这是
4、作者给您的第三个制胜利器。除了这三大制胜利器外，作者还奉送十大保本原则和十大风险管理原则，以及一些极有用的市场指标，希望本书提供的这些装备能帮助您在股市的寻宝游戏中大获全胜！曹沁颖2011.1.12译者序如果巴西下雨，就买星巴克股票是一本关于证券投资的开创性著作，它首次向大家介绍了在股市中稳操胜券的巨波投资法。作者彼得纳瓦罗曾获哈佛大学经济学博士学位，在加州大学厄文分校担任商业与经济学教授。在这本著作中，他详细地阐述了在资本市场进行投资的巨波投资逻辑。资本市场变幻无穷，能够抓住影响市场波动的巨波事件，并利用巨波逻辑分析其对市场的影响，是一个成功投资者抓住市场获利机会的先决条件。这本著作在美国一
5、经发行，就获得吉姆罗杰斯、大卫纳撒（David S.Nassar）、奥利弗瓦莱士（Oliver L.Velez）等投资领域著名专家和投资高手的好评。正是这些世界顶级投资高手对本书的高度评价，加上风趣、幽默、令人产生无限遐想的书名，让我对本书产生了无比的好奇心。当我一口气读完这本英文著作后，书中幽默的语言、风趣的故事、清晰的投资逻辑、扎实的理论基础，还有丰富的投资资讯，给我留下了深刻的印象，也对自己的投资选股大有帮助。不论你是否具备专业的经济学知识，也不论你是否曾经有过股票投资的经验，书中缜密的投资思想使你学会规避风险，善于捕捉投资机会。更重要的是，如果你利用这种思想去深入研究市场，你将会从探究
6、市场的过程中获得无限的乐趣。范仲淹曾经说过“君子不独乐”，虽然我不敢以“君子”自居，但我总喜欢把好东西与朋友一起分享，去感受“众乐”的快乐。在中国人民大学出版社曹沁颖编辑的帮助下，将这本书翻译出来，介绍给读者，其意也正在于此。在翻译的过程中，虽然几经修改，字斟句酌，想做到准确无误，并保持作者幽默、风趣的语言风格，但因能力所限，尚有诸多不妥之处，恳请读者批评指正。是为序。牛红军2010年12月于北京序2000年3月10日，纳斯达克股指突破5 000点，创下5 132点的历史新高。但是，就在这个高点，强大的宏观经济力量正在将疯狂的牛市勒住。第一道袭来的巨波（macrowave）来自政府监管部门。4
7、月2日这个周末，微软公司的律师和美国司法部进行了最后一次谈判，试图就政府对软件巨头提出的反托拉斯诉讼达成和解。双方互不相让，谈判最终破裂。周一纳斯达克一开盘，不仅微软股价暴跌，就连纳斯达克股指也大跌349点，创历年来最大跌幅纪录。紧随比尔盖茨造成的大祸之后，掀起的第二道巨波是通货膨胀。4月14日，美国劳工部统计数据显示，消费者物价指数（CPI）出人意料地飙升。骇人的宏观经济新闻引发股市普遍恐慌，纳斯达克指数暴跌355点。随着纳斯达克股指的暴跌，美联储主席格林斯潘登场，开始挥舞抑制经济过热的大棒。事后看来，这是造成股市暴跌的又一次重击。5月16日，格林斯潘执掌的美联储提高贴现率50个基点。这不仅
8、是11个月来的第六次加息，而且也是上调幅度最大的一次。那些已经发生巨大账面损失的交易员和投资者仍抱一丝希望，期待纳斯达克能够摆脱恐慌，迅速重回高点。然而美联储的加息，无异于利箭穿心。短短三个月不到，纳斯达克指数跌掉2 000多点。高达40%的跌幅，不仅抹掉了千百万投资者数十亿美元的账面利润，而且更使成千上万曾经看好纳斯达克而杀进股市，如今被套牢的投资者血本无归。在纳斯达克惨跌的过程中，人们的心碎了，家没了，梦想也破灭了。最冷的股市寒冬笼罩着一代投资者，互联网公司创造的巨大财富与这些投资者无缘。很不幸，最糟糕的巨波还没结束。何时结束，遥遥无期。随后的六个月，市场不顾一切地屡次企图收复失地成千上万
9、同样渴望美好生活的交易员和投资者也在尽力而为。然而跌得惨不忍睹的纳斯达克指数每次试图上攻，就会遭遇一道巨波劈头盖脸将其压下。首先，油价暴涨。这重重地打击了运输和科技类股票。其次，欧元严重贬值和美元的过度走强，不仅重创了美国的出口工业，造成贸易逆差，而且引发了国际货币危机。最后，就在格林斯潘调高利率，严重伤害几乎每一只知名股票的时候，有史以来最丑陋的总统大选争议使美国陷入动荡。谁会成为美国总统？布什还是戈尔？法律和政治的不确定风险，对经济和股市都是利空消息。最后的结果出乎格林斯潘的意料，经济不是软着陆，而是陷入了深深的衰退。纳斯达克指数被腰斩，信息高速公路上新经济股票尸横遍野，一大群新一代的投资
10、者和交易员痛不欲生。这次巨变给我们上了生动的一课：任何交易员或投资者，如果忽视宏观经济对世界金融市场的影响，输掉的金钱一定会比别人多，甚至会赔掉所有的本金。本书的目的，在于帮助你成为巨波投资者（macrowave investor）。巨波投资者不但能在宏观经济列车呼啸前行时看到它，更会一跃而上，搭乘顺风车，一路获利不管列车开往哪个方向。美国联邦储备委员会提高利率、消费者信心下降、巴尔干半岛爆发战争、巴西遭遇严重干旱使咖啡减产、鹿特丹油价飙升、国会通过医疗法案严格控制处方药品的价格、美国贸易赤字再创新高这些宏观经济事件，即使其中一些远离美国本土数千公里，也会影响美国股票市场。虽然其影响方式千差万
11、别，但仍然具有系统性和可预测性。无论你的投资风格如何，如果你能了解一些宏观经济事件对股票市场的影响逻辑，你就会成为一个更好的投资者。这就是根据巨波进行投资（macrowave investing）的魅力，也是本书要详细讨论的内容。为了使你明白我的意思，下面列举几名微观投资者（microinvestor）的真实案例，不过姓名纯属虚构。吉姆弗里特是一个当日交易员（day trader），而且业绩很好。他采取动量交易策略所谓的动量交易策略(momentum strategy)是指早期收益率较高的股票接下来的表现仍然会超过早期收益率低的股票，而反向投资策略(constraian strategy)就是
12、买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。1993年，美国学者Jegadeeshkg与Titman在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现，以312个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动量效应。一些研究显示，如选择低市盈率(P/E)的股票；选择股票市值与账面价值比值低、历史收益率低的股票，往往可以得到比预期收益率高很多的收益，而且这种收益是一种“长期异常收益”。译者注，频繁倒手，获取小额差价利润。也就是说，他基于某股票向上或向下的动量趋势，大量买进或卖空该股票。他持有该股的时间绝对不会超过几分钟，当股价上涨或下跌1/16点或略多时就
13、平仓获利。吉姆投入股市50 000美元，通常每周获利大约2 500美元。但是，昨天他的沃尔玛股票损失20 000美元，是因为电脑出现小故障，与股市的网络中断几分钟。就在那几分钟内，美国经济咨商局（the Conference Board）公布的数据显示，消费者信心出人意料地突然大降。随即CNBC电视台播报了该新闻，之后，整个零售板块的股票纷纷晕厥。就在这时，吉姆重新连通网络，沃尔玛的股价已经下跌，他一个月的利润损失殆尽。 前 言简爱丽顿是一位波段交易者（swing trader），通常买进或卖空股票，五日内平仓。她的策略是，利用技术分析手段，寻找成交量较大，价格波动适中的股票做波段，低价时买进
14、，高价时卖出。去年一年，简利用这一策略每周获利500美元。对她来讲，作为销售主管，每月薪酬固定，股票交易收入无疑是很好的收入补贴。然而，就在上周，政府发布消费者物价指数（CPI）后，她的一笔交易损失了8 000美元。CPI是反映通货膨胀的关键指标，它突然上行，整个股票市场立刻下滑，简也被套。爱德博克曾是一名海军士官，后为一名石油工程师，现已退休。他是一名相当保守的买入持有型投资者（buyandhold investor）。在他的投资组合中，绝大部分是石油行业的蓝筹绩优股，如雪佛龙和埃克森美孚。去年5月，仅在三周时间内，每桶石油价格从26美元稳步上升至39美元，爱德的石油股也随之大涨，短时间内他
15、就获得账面利润40 000美元。然而，5月，石油输出国组织的企业开会并对外发布了生产配额，石油价格回落。到7月，石油价格下跌到每桶20美元，石油股票也受其拖累，爱德40 000美元的账面利润也变成了10 000美元的账面损失其投资组合的价值上下波动约50 000美元。显然，这三种类型投资者的投资策略与投资风格截然不同。然而，他们也存在相同之处，皆因忽视巨波对股票市场的强大影响而蒙受巨额损失。吉姆的电脑出问题，实属不幸。吉姆和其他优秀的当日交易员一样，当然知道电脑随时都有可能死机。然而，即使事先知道也无济于事。如果他能够像巨波投资者那样行事，公布主要经济数据（如消费者信心指数）的那天，他就能轻而
16、易举避免买进零售行业的股票。就简而言，作为技术型交易者，最糟糕的事情就是忽视宏观经济信号，诸如潜在的通货膨胀可能导致高失业率。这样的经济震荡可能突然导致所有股票走势支离破碎。至少在此时，技术分析毫无意义。当然，爱德先生一直以来为所应为，做得很对至少对他而言是如此。他是一个长线投资者，喜欢买进并持有基本面好的蓝筹绩优股，不担心股价波动和账面损益变化。但如果一名投资者在其投资组合中重仓持有某一行业的股票，而不分散投资，就像爱德重仓持有石油股，这就离傻子不远了，因为他忽视了宏观波动会显著影响该行业。的确，在这个例子中，只要爱德一直关注世界石油市场的价格走势，他将获利40 000美元，而不是亏损10
17、000美元。这几个例子的重要意义和本书的最终目的在于说明：不管你是什么类型的投资者，学会评价宏观事件对股票市场的系统性影响，有助于做出正确的交易和投资决策。而且，这种分析宏观波动的视角以两种有效且能够盈利的方式帮你决策。首先，利用宏观波动分析法，让你更好地预测股价趋势，并进行交易。股市今天会上涨还是下跌？下周如何？甚至明年如何？掌握这些重要的信息，你就绝不会逆势进行交易或投资。简就是犯了这种错误，并为之付出了昂贵的代价。其次，宏观波动分析法助你成功交易的第二种方式同样值得学习。正如我们所见一样，即使在不断上涨的牛市中，一些行业如计算机和电力行业，可能也比化工或汽车等其他行业涨得更快。而熊市中，
18、一些行业，如房地产业和科技行业，比所谓的防守型行业（如食品和药品行业）跌得更快更多。（防守型行业一般是指产品需求相对稳定，不受经济周期衰退影响的行业，因此，与周期性行业相反，防守型行业的经营和业绩波动基本不受宏观经济涨落影响，不会随经济周期大起大落。医药、食品、公用事业是典型的防守型行业，这些行业提供的多是居民生活必需的商品或服务，不会因为整体经济和收入的冷暖而显著减少或增加，因此这类行业通常波动平缓，被视为安全或保守的投资领域，特别是在经济走软时，是理想的避风港。译者注）防守型行业在熊市能给你提供更为安全的投资避风港。本书的巨波分析法将会教你，在获悉某些特定类型的宏观经济信息时，如何识别哪些
19、行业可以进入、哪些行业必须远离。就此而言，宏观分析视角就是一个有效的交易指南针。前面提到的吉姆弗里特和爱德博克原本可以利用这一指南针实现盈利。本书的章节内容安排如下：第一篇，包括四章，为进行巨波投资构筑坚实的分析基础。第1章，我们将系统、认真地分析导致宏观经济波动的各种力量。导致宏观经济波动的各种事件，从通货膨胀、失业、经济发展减速到地震、战争和国际货币危机，都会导致美国乃至全球金融市场跌宕起伏。第2章，我们将走进宏观经济学基础理论的课堂，学习有趣且有用的宏观经济历史，为投资操盘备战。备战课程包括凯恩斯理论、货币主义、供给学派理论以及新兴古典经济学该流派基于颇富争议的理性预期假设。本章很重要，
20、因为国会、白宫、美联储的宏观经济政策往往与某一特定时期某一流派恰巧流行且为政府重用有关。然后，在第3和第4章，我们的重要任务是仔细研究宏观经济政策的主要工具，即财政政策与货币政策。在这两章结束时，我们将完成第一篇的内容，让你了解宏观经济政策的运行机理及其对全球金融市场的广泛影响。例如，当格林斯潘主席在美联储打声喷嚏，欧洲往往会患上感冒由主要向欧洲出口的美国公司的股票传染而来。为什么这样？我们将会揭示其中的缘由。同样，当欧佩克石油组织提高油价或日本经济缓慢下降时，美国经济很可能会因此步履蹒跚，进而引发股票市场下跌。为什么？我们也需要知道背后的道理。第二篇，我们将触及巨波投资的具体细节。本篇从第5
21、章开始，在第5章，我们将讨论巨波投资的主要原理，并说明如何熟练运用这些原理发现获利机会。在第6和第7章，我们从巨波投资者的视角研究市场。在这些重点章节，我们通过研究发现，巨波投资者在观察市场时，不仅要了解公司，如雪佛龙和沃尔玛，而且更要看公司所在的行业，如能源、计算机和零售行业。这是因为，股票市场的大走势往往由行业决定，而不是由公司决定。毫不夸张地讲，利用各个行业间的系统性差异获利是巨波投资法的核心所在。在第8和第9章，我们进而关注的重要话题是，如何保护你的投资和如何管理你的投资风险。在第10章，我们重申这本书的重要主题之一，即：任何类型的投资者或交易员都可从巨波投资法中获益。这章将举例说明如
22、何将巨波投资的方法应用于各种不同的投资或交易策略。第11章将给巨波投资者列出一份交易法则清单。就像一个好的飞行员在每次航班起飞前必须有条不紊地检查一份长长的操作规程一样，巨波投资者在每次交易之前，也需要检查我们列出的这份交易法则。至此，第二篇结束。第三篇是本书的最后一部分，在这篇中，我们最重要的任务是：巨波投资实战。在第三篇的每一章，我们都集中讨论一种特定的宏观经济力量，如通货膨胀、衰退或生产效率。这些章节在结构安排上都相同。我们首先了解有哪些重要的经济指标需要跟踪，如消费者物价指数和就业报告，这些重要指标都在何时定期发布。然后我们转而研究每一种宏观经济力量如何影响股市的各个行业。正是从这个分
23、析中，你作为充满智慧的巨波投资者，极有可能从中获利。例如，在第15章，我们观察通货膨胀。那些对利率敏感的行业，如银行业、经纪业、零售业会对通货膨胀的消息做出强烈的反应，而防守型行业如公共事业、能源业和消费品行业的反应就很弱。利用这种信息，在有通货膨胀利好消息时，购进那些具有强烈反应行业的股票；或者在坏消息时，卖空它们。当然，如果要规避风险，你只需转投防守型行业的股票即可。记住，第三篇的每一章都是一个模块。也就是说，每一章都可以独立存在，实际上，你可以根据需要按任意顺序阅读。正因为如此，一旦读完本书，你会发现这是一本非常有用的工具书，可藏于书架，以备查阅。当你不知道最近的宏观经济信息将如何影响金
24、融市场时，你可以取下本书，查阅相关内容。最后，让我给你一点提醒。由于在第一篇我们阐述的是宏观经济学基础，或许这对你极具挑战性。但是，记住，一旦你读到第二、第三篇，将会如顺水行舟，毫无障碍。你为阅读第一篇的重要概念而付出的所有努力都会让你苦尽甘来，收获颇丰。这是我对你的承诺，一个基于我多年完善本书思想经验的承诺。因此，记住这些，让我们凭借巨波投资的魔力一起开始巨波投资吧！目录第一篇基础理论第1章 涟漪与巨波第2章学院派之间的论战第3章山姆大叔的工具箱第4章格林斯潘的公文包第二篇巨波投资法详解第5章巨波投资法的八大原则第6章真笨！要看的是行业 第7章如何追踪那些难以捉摸的行业第8章保本的十大原则第
25、9章心存疑虑就退出：风险管理原则第10章随心所欲，不要在意你的风格第11章巨波投资者的股票交易法则第三篇巨波投资实操演练第12章领先、落后或者闪一边第13章驯服经济衰退大熊第14章经济周期中的股价波动第15章捕捉通货膨胀之虎第16章生产率天使第17章屠杀预算赤字之龙第18章贸易赤字陷阱第19章塞翁失马，焉知非福第20章政府和你的投资组合附录：巨波投资者的参考资料结束语、第五章 巨波投资法的八大原则罗伯特费舍尔 （Robert Fisher）有两个爱好：下棋和买卖股票。因为他擅长其一，所以同时他也就对另外一个了然于心。 而如今，他即将大行财运，因为在他看来，整个股票市场就是一个大盘棋，他对棋艺的
26、精通使得他在股票投资中也总能未雨绸缪。罗伯特打算买下一千股西北航空的股票，作为自己股场开局的第一步。他为什么要这样做呢？在几分钟之前，美国航空业的大佬美国联合航空宣布将收购美国航空公司，该公司虽小，然而对美联航来说确实一个非常有价值的“卒”，通过这一收购，美联航将成为全世界最大的航空公司，成为真正的业界之王。很多交易员一听说这一收购案，便开始争抢着买进美国航空公司的股票，然而罗伯特心中明白，这些没有全局意识的“跳棋玩家”们都将因为他们手头上攥着的迟早要发生地投机泡沫而付出太多的代价，其中有很多人甚至会因此赔掉不少钱。就在这个时候，罗伯特对联合航空这一策略性举动的意图早已心知肚明：美联航意在通过
27、这一次收购在美国航空业中形成对自身发展有利的垄断局势，“将死”其对手达美航空公司和美利坚航空公司。罗伯特预测，达美航空和美利坚航空在这样的情况下，将被迫采取防御性措施，立即寻找自己的收购目标。这正是罗伯特迅速买进西北航空的一千股的巨波逻辑，因为据他对航空业的了解，该航空公司是上述两家公司最有可能的收购对象。就在接下来的两周内，西北航空公司的股价先从24美元快速涨到28美元，然后又高跳到35美元。这背后的原因，就在于美利坚航空公司确实出高价要收购西北航空。而就在这时，罗伯特又毅然地卖出手中所持的西北航空的股份。就这样，罗伯特通过这次巨波投资，轻而易举地赚到了高达2.2万美元的利润。而那些在美国航
28、空公司股价从25美元跳空向上至49美元时跟进，以借此牟利的风险投资者，却倍受打击，因为股价很快从49美元跌至40美元。好家伙！罗伯特真是爱死这个巨波游戏了！巨波投资法的目标是，在一个特定的风险等级下，将收益最大化的同时，使损失最小化且能保本。实现这个目标，巨波投资者必须理解以下巨波投资法的八大原则。1. 理智投资，绝不投机。2. 明确区分市场风险、行业风险和企业风险。利用巨波投资理论分散风险，并使其最小化。3. 搭乘列车，往它要去的方向。视情况需要而作多、卖空或收手不动。4. 搭对列车。不要把眼界仅仅局限在股票市场。也要注意研究债券市场和外汇市场，在可能的时候进行债券和外汇买卖。5. 总体经济
29、形势是市场趋势看涨或看跌的一个最重要的决定因素，也是投资者的益友，永远不要逆势操作。6. 在股票市场内，不同的行业对不同巨波事件消息的反应截然不同。巨波投资者会在看涨的时候购进强势行业的强势股，会在看跌的时候卖空弱势行业的弱势股。7. 股票、债券和外汇市场对总体经济面的消息做出不同的反应，差异也很大。巨波投资者深知，其中某一个市场行情的变动，常常预示着其他两个市场行情的变动，所以要仔细观察每一个市场。8. 不要在象棋棋盘上下跳棋 译者注：意指不要走一步看一步，要看整体经济趋势。影响某一特定公司或者行业的总体经济消息，也会影响其他公司、行业或市场。巨波投资人若想看清这种传递效应，就必须学会象棋手
30、的思维，尽可能的向前多看几步。-现在，我们从巨波投资者的角度，逐条分析上述八条原则。1理智投资，绝不投机。你是想抱着赚取一笔巨额利润，而盲目下赌注，还是想理智地进行投资，来赢得一笔数额不大但却更为稳当的利润呢？杰西利弗莫尔股票操手回忆录巨波投资者理智地投资（speculate），而从不投机（gamble）。投资和投机两者之间的区别非常重要，因为久而久之，正是这样的一个区别，将一向的赢家同稳赔不赚的输家截然区分开来。投机者必定失败，因为在形势对其不利的情况下仍然选择冒险。各种形式的投机行为，在我们的日常生活中几乎无处不在，就像购买彩票、赌轮盘、痴迷于玩吃角子的老虎机等等。冒这样的风险，就像在赌场
31、里赌钱一样，你是注定要输给赌场的。投机者之所以一直敢于冒险，是因为偶尔也会有令人兴奋的大额利润进账，让他误以为通过投机盈利的概率很大。然而，也许某一天他很幸运，但概率定理最终会让他自食恶果。长久来看，“赌场”是从来不会输，这正是“赌徒破产定律”。与此相反，理智的投资者只在形势对其有利的时候才去冒险。也就是说，理智的投资者只有在天平向他一侧倾斜的时候，才会进行投资，而并不是在对“赌场”有利的情况下下注。再者，他从不在没有把握的情况下，冒险投资，也从不孤注一掷。扑克游戏，实际上就是一种按照风险进行投资的行为。同股票市场上的风险投资行为相比，却有着明显的不同。加里贝弗德（Gary Bielfeldt
32、）在他的经典著作金融奇才（Market Wizard）中，巧妙地解释了投资于投机之间的关系，解释得很漂亮。在很小的时候，我就学会了怎么玩扑克。爸爸告诉我，玩扑克要学会算获胜的概率，并不是每一手牌你都一定要打，因为，如果你每手牌都要打的话，你输掉的可能性就会很高。当你觉得手上的牌胜算很大的时候，你就跟；如果牌很差，你可以选择不跟，放弃自己所下的注。当桌上的牌越来越多，而且你手中的牌非常好，也就是说，当你觉得形势对你非常有利时，你再提高赌注，倾力玩好这一局。把打牌的原则应用于股票投资，将会极大提高你赢钱的可能。我一直试图让头脑保持冷静、耐心，等待合适的交易机会，就像你打扑克牌的时候计算胜算几率一样
33、。如果某单交易看起来不妙，你尽早抽身，这样损失会小一些，这就好像打牌时，如果手上的牌不好，你就不跟，放弃所下的注一样。巨波投资法的其余七条原则，非常重要，它们将会帮你将赢利性的投资活动和注定要破产的赌徒投机行为区分开来。2分散投资，使市场风险、产业风险和公司风险最小化不分散投资，就相当于你直接把自己的午餐扔出窗外。如果你的投资组合不分散风险，那么你就是在一年一年的把自己的钱用火烧掉！维克特尼德霍夫 （Victor Niederhoffer）巨波投资者知道区分市场风险、行业风险和公司风险的非常重要。他认真地遵循巨波投资法的原则，知道如何分散投资，并设法将其风险最小化。市场风险（market ri
34、sk）。股票市场是在上涨，还是在下跌，或者是在横盘整理？这个基本的问题是市场风险的主要内容。从这一点上来说，市场风险其实就是最单纯的整体经济风险。这是因为市场趋势大体上是由不断出现的宏观经济事件和状况来决定的。1997年到1998年的亚洲金融危机，就是最恰当的例子。在危机刚来时，几乎世界各地的每一个股票市场都遭遇崩盘。同样的，在2000年，当美联储宣布大幅增加利率的时候，道琼斯和纳斯达克两个股市纷纷应声急剧下跌。巨波投资者知道，把市场风险降到最低的最好的办法就是遵循上述八大原则中的第3、4、5、8条。其中第3条“据势而动”和第5条“不要逆势而动”，帮助投资者规避市场风险转而盈利。第4条的股票、
35、债券和外汇市场三手齐下的原则，让投资者将投资有机会分散于三个不同的市场。最后，根据第8条原则，去预测某些巨波经济事件对其他市场的溢出效应（spillover effects）。巨波投资者总是可以在任何一个间接地市场风险出现之前未雨绸缪，于是，她就不是在象棋的棋盘上下跳棋，走一步算一步了。而行业风险（sector risk），是指影响特定行业或部门的任何事件。例如，当美国总统和英国首相发表联合声明，要求正在竞争进行新基因研究的对手们应该分享其研究成果时，生物技术板块出现了暴跌的情况。两国官方这一管制性举措所带来的风险，暗示了未来有可能会对那些正在构画人类基因图谱的公司的专利权问题构成限制和威胁。
36、同样地，每一次石油输出国组织宣布要调高油价或降低产量，像航空业、汽车业和公共事业等能源密集型行业就要面对能源成本上涨的风险，使其利润降低，并使得股价下跌。其他的例子还有很多，例如思科公司（CISCO）销售量下滑，任何一个作为思科公司的供货商或受益人的公司的股票都会因此下跌；当有新型的宽带通信技术（例如无限高速宽带和数字用户线路等）出现的时候，有线调制解调器提供商的股票也都会急速下跌。现在，重点来了，这也正是本书中我们要分享的最重要的要点之一：个股价格变动至少50%是受行业风险的影响，有时甚至可能高达80%。也就是说，美国应用材料（Applied Materials）和因特尔（Intel）公司股
37、价上涨或下跌，与其说是因为命运在向这些公司微笑或者不满，不如将其归因于正在冲击整个半导体行业的宏观和微观经济力量。由此可见，巨波投资者买进个股时，一定会深入了解行业层面的风险。例如，由医药股Ivax、网络基础设施股Cisco、金融股Schwab，和能源股Enron组成的投资组合，就有效地分散了行业风险。相比之下，由Motorola、Nokia、Qualcomm和Vodaphone组成的投资组合，就无法避免行业风险，仅仅能避免公司层面的风险，这是因为这些公司的业务范围都在无线通信行业。本质上，你仅仅持有一支股，而非四支股。 公司风险（company risk）的性质又是什么呢？公司风险可能会由公
38、司的管理风险引起，例如Ask Jeeves公司的首席运营官意外辞职，使公司一片混乱；同时也可能由政府的管制政策所引起，例如微软的一支股票就曾因为该公司涉嫌垄断并遭到司法部指控而股价狂跌一半；自然灾害也会带来公司风险，例如一场严重的暴风雪可能会影响通用汽车的原材料供应流；另外，负面的新闻报道也可能会对公司带来风险，就像道琼斯集团下属的金融类周刊巴伦刊发了一篇文章，对思科公司的股价进行了质疑，于是思科的股价便应声下跌。通常情况下，巨波投资者有很多方法来最小化公司层面的风险。其中一个方法就是，在行业层面进行交易。例如，某位投资者买下了厚德半导体行业指数基金（SMH）作为其在半导体行业的投资，而没有买
39、进美国凌特技术公司的个股(Linear Technologies)。另外，他也可以进行“篮子交易法”,也就是说，如果他想在半导体版块建仓，他可以在该板块内购进几支热门股，例如因特尔（Intel）、博通（Broadcom）、微米（Micron）和西灵克斯（Xilinx），之后根据股市行情的变动和个股的表现，出售最不好的一股或几股，而继续持有其他的几支。 谈这一点上，如果一个投资者决定买进某支个股，他一定会仔细的该股的基本信息，例如每股收益增长、市盈率和市值。另外，也会观察该股的技术面特征，例如它是否买超或者卖超？价格是否要跌破支撑或涨至阻力水平？是不是刚刚双顶突破？更重要的是，在没有仔细查看通讯
40、社对该公司的最新报道和收益报告之前，他是绝对不会轻易买进的。3搭乘列车往它要去的方向公众们对市场最大的误解是什么？那就是市场必须是牛市，他们才能赚钱。而实际上，如果你有策略的进行交易，不管市场状况如何，你都可以赚到钱。托尼萨利巴（Tony Saliba）除非职场交易高手，几乎所有交易员和投资者都喜欢做多，等待价格高涨的时候卖出。也就是说，绝大多数的交易员和投资者都把他们的赌注下在购买那些有望上涨的股票上。然而巨波投资者的做法却很不同，根据具体的情况，他们可能会卖空或者平保。卖空（sell short）意味着，在预计个股，行业或大盘指数下跌时，卖出自己根本不持有的股票。这是怎样做到的呢？事情是这
41、样的，几乎所有的股票经纪公司都有库存股票，你可以向他们借股票卖出。也就是说，如果思科公司的股票每股100美元，而你认为他会下跌，那就可以以100美元的价格将其卖空。如果股价果真降到了95美元，只时，你就可以以95美元的价格从市场上买回股票，填平空仓，并将股票还给经纪公司。这个过程中，每股赚了5美元。至于平保（Flat），可以是卖掉股票出场，换成现金；也可以是通过对冲交易以保持平仓，未必一定要出市，但让你的仓位不多也不空，直到情况明朗，再行作多或买空。例如，你可以同时短仓和长仓持有某支股共计1000股。当你感到市场趋势明朗时，就可以平掉其中的某一仓，在这个过程中，即使你并没有持有全现金仓，你也是
42、处于平保状态。市场横向波动，巨波投资者无法看清市场的可能走向时，平保是典型的最佳策略。在这种情况下，无论长仓还是空仓都是一种赌博行为，它违反了巨波投资理论的第一条原则。在这一方面，你也可以把这一观点提高到更高的级别，来讨论包括沽出期权等策略，来利用市场横向盘整，获取时间溢价（time premium）。另外，还有几项节税策略需要考虑。例如，你持有某支股票已达7个月，上涨了45%。如果你现在卖出，将被课以重税；而现在该股开始降价，现已经降了15%，你已经不想继续持有该股了，在这种情况下，你就可以备兑认购期权，然后在回调结束时平掉期权仓，转而将在期权交易中取得的利润滚入基础仓，买进更多股份。4搭对
43、列车几乎没有任何例外，股票市场都是在经济衰退前下跌，在经济复苏前上涨。既然如此，在经济衰退前，投资者都应该卖出股票，从股市撤出资金购买短期国库券，而在经济复苏前，股市前景看好时返回股市。杰里米西格尔（Jeremy Siegel）就像大多数非职业交易员和投资者总是选择做多一样，绝大部分人往往只关注股票市场。然而，在某些情况下，只关注股票市场未必合理。实际上，在某些特定的情况下，通往“利润王国”的子弹头快速火车，可能是选择债券或者外汇市场。适时从股票市场转投债券市场的一种情况，正如本节开篇沃顿商学院著名教授杰里米西格尔所说的那样。然而，可供巨波投资者利用的绝不仅仅是那些经济周期中的大转折点。为了更
44、清楚这一点，假设美联储连续调高利率，积极应对通货膨胀。这一利率政策可能会导致股票价格下跌。在这种情况下，巨波投资者可能卖空。但是，卖空某支股票存在困难，即上档放空规定 译者注：美国的上档放空规定(up-tick rule)主要目的在于节制金融市场的空头行为、限制卖空的时机，最早于1929年经济大萧条期间出现。当时监管单位认为放空投机对股市暴跌的现象难辞其咎，因此提出新规定要求只有在最新卖价高于前次交易的价格时，这张股票才能卖空。（up-tick rule）。（在这里需要注意，我将会在下一章谈到利用所谓的“交易所指数基金”（exchange-traded funds）规避上档卖空规则的优点）。上
45、档放空规定由美国证券交易委员会设立，旨在促进市场的稳定性。该规则可以回溯到大萧条时期和1929年的股市风暴。其基本内容是，你不可以在某股价格狂跌的时候将它卖空；这一规则的意图非常明显，既在于防止由于卖空而使该股陷于狂跌螺旋之中。由于上档放空规定的影响，外加债券、股票和外汇市场有时候会沿着相反的方向波动，所以巨波投资者务必看清方向，搭对列车。例如，美联储采取宽松的货币政策时，股市可能上涨；但是该政策也会使债券市场的投资者对通货膨胀预期感到恐惧，造成债券价格下跌。同样的，预计利率调高，通常会导致股价下跌，而美元很可能会升值。这就是为什么一个老道的巨波投资者能够利用有关通货膨胀的新闻，通过在外汇市场
46、上进行“期货赌博”赢得一大笔利润的道理所在。但是也要小心，很可能会出现对市场的误判。从理论上讲，美元会随着利率的上升而升值，然而，有些时候，经济放缓的预期，远远抵消了利率增长所带来的美元需求的增加。所以，当人们预期会衰退时，投资者们就可能开始脱手以美元计价的资产。而一旦利率再次回落，随着资本流入到以美元进行计价的资产时，美元便开始升值，即使理论上美元会随着汇率的下降而贬值。更广义地说，巨波投资者可以在股票市场选择做多、放空或平保，他也必须学会在除股票市场之外的其他金融市场进行操作。关键时候，这是一项非常有价值的操作技能。但是，债券市场和股票市场相当复杂、风险很高，可能你不喜欢进入这样的市场进行
47、操作，即使如此，观察上述两个市场的行情走势同样十分重要。因为一个市场的变化趋势，往往会是判断其他市场走势的先兆。这一点，我们将在下文的第七条原则中继续讨论。现在，我们首先要明白为什么市场趋势是你的朋友。5永远不要逆势而动笨重的火鸡都会随着飓风飞。但随着风势慢慢平息下来，火鸡又回到地面。凯文马罗尼（Kevin Maroni）在市场形势严重不利的情况下，你仍不尽早退出，那么，迟早会被开出局。兰迪麦凯（Randy McKay）任何一天，股票市场只有三个走向：上涨，下跌或平盘。一段时间之后，每天的波动在整体上也会形成一种趋势。例如，下面的纳斯达克综合指数图5-1就显示了12个月中的各种不同趋势。图标5
48、-1 牛市、熊市和横盘整理市场纳斯达克时间例如，在9月、10月中，纳斯达克指数基本上是在横向波动，上涨几天，然后下跌几天，但是很明显的是在一个固定的区间内摆动。但是在11月和3月中，该股指持续牛市上涨。这样一种持续的趋势对于大多数的投资者来说是一个极好的顺风车。确实，在这样的一种情况下，就像凯文马罗尼的机智之言所说，“飓风来事，连笨重的火鸡都会飞”，即使是一向积弱的股票都被整体形势带动得高位上涨。然而，我们仔细观察上表可以发现，在3月中该股指涨跌变化激烈，然后从3月末开始直到5月末，该股指呈现出明显的熊市下跌趋势。在那一时刻，市场归于以横向波动为主的趋势。从上边中可以看出，为什么在牛市上扬时放空股票，或者在熊市下跌时买入股票，都是极为冒险的
