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1、2006/07年度榨季糖市投资报告分析前言：不知不觉中糖市进入了春季，经历了榨季初过山车般的阵痛，承受着历史性大增产的压力，国内糖市运行趋势将如何演绎？影响价格走势的主要因素最新的发展态势如何？我们将于今天开始，每个季度推出一期糖市投资季度报告，而人们都说“一年之计在于春”，市场形势变幻莫测，没有谁能够准确预知，但是我们可以做到未雨绸缪，做好各种应对准备，首先，就要求我们客观地认知当前以及未来糖市发展的各种可能，于是，在经过的调查研究以及综合评估基础上，有了这份2006/07榨季糖市投资报告一。粗浅之见，一家之言，仅供参考。 上篇：06/07榨季前四个月运行轨迹 榨季初期新糖高调上市：11月1
2、日广西开榨,可以说此时全国06/07榨季生产大幕才真正的拉开。广西首批上市新糖4400元的售价很好的延续了05/06榨季末期形成的翘尾走势行情，而开榨初期广西受干旱困扰，产出不正常，新糖供应不足，更是让糖价一路飙升到4650元的本榨季最高价。 生产正常之后的调整：在榨季进入到正常的生产阶段后，食糖的上市数量也由初的供不应求转变成供求平衡，并逐渐恢复到供大于求的正常状态，从11月27日开始广西糖价以平均每个交易日近百元的下跌幅度急速下跌，直到糖价下跌到3900元这个本榨季对广西具有重要意义的价位时才得到了短暂的止跌，止跌后糖价也试图再次调高报价，但不断增多的新糖让糖价上涨的动能逐渐失去。而12月
3、22日广西最初计划的3650元地方收储价格的公布，以及国际原糖随后的破位大跌，又对价格的下跌起到了推波助澜的作用。大集团的顺价销售使得3800元和3700元的整数关口都被轻而易举的跌破，直到广西3600元地方收储政策的正式出台，才使广西糖价在3600元得到了暂时的止跌企稳。 3600元价位的长时间盘整：从1月下旬以来，广西现货市场报价一直都围绕着3600元的价位进行上下50元的小幅震荡盘整行情，从而也带动了全国各地糖价在2月份的平稳运行。 06/07榨季前四个月糖市供求形势综述： 在06/07榨季开榨之初，关于本榨季全国食糖产量将有大幅度增长的说法就已经传得满城皆知，但开榨初期主产区广西普遍受
4、到了干旱的困扰，很大一部分糖厂都推迟了开榨的时间，造成了开榨初期糖市供不应求局面的形成，一度出现了客户在各糖厂门口排队买糖的壮观场面。11月份全国产糖97万吨，同时11月份全国食糖销量达到了63.76万吨，在11月历史上的销量排在第二。 在11月中下旬一场降雨过后，广西、广东各地的糖厂都进入了正常的生产阶段，云南也陆续有糖厂开榨投入生产，全国的新糖上市数量从这个时候开始出现了成倍以上幅度的增长。在产区价格大幅下调的影响下，全国其他地区的价格也下调到了一个相对于上榨季较为合理的价位，这在很大程度上激起了销区各地踊跃的采购欲望，12月份全国总的产量高达226万吨，总的销量达到了创记录的175万吨，
5、产销率也达到了创记录的73.86%，让人对这个产量大增之年的消费形势充满了乐观的期待。 但从12月中下旬开始，广西铁路运输出现了较为紧张的状况，而此时糖价却处于漫无目的的下跌过程当中、再加上本榨季大量出现的产区运往销区待价而沽的联销糖，这让销区观望徘徊的心态进一步蔓延，以销定购，不愿大量囤糖补库采购的操作思路开始在销区盛行。春节前一段时间，各地普遍淡销的情况愈演愈烈，产大于销的供求形势逐渐开始显现。 06/07榨季前四个月总结：“过山车”行情强化了市场的理性。本榨季前四个月正好与上榨季走出了相反的价格走势，糖价高开低走，在一片涨声中新糖面市，但是红火的场面很快随着新糖增量上市而结束。对于大增产
6、的预期使得价格在恐慌性抛压中迅速下跌，榨季前期的上涨被打回原型，糖价又重新返回到了上榨季开榨之初的起点。制糖企业从上榨季的“暴利”又逐渐回归到正常的赢利区间，大起大落后的理性，使得市场投资信心区域稳定，低起步和理性意识造就了春节需求的放大。中间商也能保证比较稳定的利润，广大食糖用户面对较为平价的糖价也敢于放心采购。也正是在这种平价、平稳、平和的产销过程中，稳定的市场环境才更加有利于后期糖市的健康运行。 可以说，第一季度至今实现了探底止跌之后的稳定回升，给2007年糖市开了一个好局。我们期待着在接下来的时间里，糖市能够更为理性地运行，广大投资者能更好地把握市场的节奏，因此，我们根据最新的发展动态
7、，对当前及后期的形势进行分析甚至是重新评估就势在必行。 下篇：2006/07榨季后期国内糖市价格运行趋势展望 虽然影响2006/07榨季糖市运行趋势的因素众多，但是供求形势依旧是我们研判价格走势的根本所在，也是最大程度把握市场运行脉搏的关键。下文将立足于这个根本，结合最新的国家有关宏观调控精神、整体糖市运行环境等方面进行简要分析，期望能对投资者提供些许参考，做到未雨绸缪，实现风险最小化、利润最大化。 供求形势综合评估 2006/07榨季供求形势修订：在产量逐渐清晰的三月份，我们有必要对全国食糖产量进行再次摸底。目前已经进入三月份，2006/07榨季生产已经进入后期，北方的甜菜糖糖厂收榨达到了八
8、、九成；南方的甘蔗产区也步入了榨季生产的后半阶段，全国食糖产量逐渐明朗。 期初评估数据：在开榨初期的全国糖会上，当时对全国的食糖产量预期是在1118-1120万吨：广西产糖650万吨，云南180万吨，广东120万吨，海南：38万吨，新疆：60万吨，黑龙江6万吨，内蒙古：19万吨。加上其他产区的量，全国食糖产量是在1120万吨。 首季度最新修正数据：在经历了四个月的榨季生产后，各大产区的产量有了新的调整，我们对全国食糖产量进行了重新评估： 南方甘蔗主产区方面的情况：广西：广西食糖产量主要由崇左、南宁、来宾、柳州四大产区构成。崇左、南宁受去年九、十月份旱情影响，产量增产出现了较大程度的调整；但来宾
9、、柳州产区甘蔗长势比预期乐观，这两大食糖产区的增产幅度较大，同比05/06榨季增产幅度分别到了40和67。加上其他产糖市的增产情况，后期气候如果没有异常的话，广西本榨季的食糖产量同比05/06榨季，官方维持期初评估数，笔者综合考虑各地情况估计广西有可能实现28的增幅。云南：目前食糖产量估计能达到185万吨，后期情况乐观的话能到190万吨，综合给予188万吨的评估。广东：从目前的榨季进度来看，产量能达到125万吨以上，同比05/06榨季增产36。海南：二月中旬收榨的糖厂已经过半，当前食糖产量由榨季初期的38万吨，下调到37万吨，同比增产107%。其他甘蔗产区产糖18万吨，甘蔗糖总产1053万吨，
10、同比上榨季增产253万吨，增幅31.625。 北方甜菜主产区的情况：新疆：产糖量从60万吨调高到72万吨。黑龙江：由于今年菜丝平均含糖分比往年降低了1.5-2，产糖量顺势调整为25万吨。内蒙古：产量由榨季初期的19万吨调高为21万吨；河北等其它甜菜糖产区产糖9万吨；则累计产甜菜糖127万吨，同比增产46万吨，增幅57.8。 全国总产情况：全国食糖产量预计1180万吨，如果考虑到广西、广东等主产区甘蔗内流或外流量等不可预计量，同比05/06榨季全国881.5万吨的食糖产量，本榨季增产300万吨左右，累计增产幅度30以上。 全国可供糖源评估：06/07季可供应量除了国产糖的量占主要因素外，还应该加
11、上进口糖的量；进口糖的量则包括40万吨古巴糖和一般贸易的量（一般贸易量取决于国际糖价，按照历年情况来看，数量一般是在4550万吨左右）。这个榨季产量达到历史新高，国家出于平衡供求的考虑后期收储可能性比较大，如果计划中的第一期收30万吨（前提是广西糖价要跌到收储价3500一线），那么06/07榨季可供应量1180万吨的国产糖50万吨进口糖（30万吨预期收储量）=1200万吨的可供应量，如果国库未能实现收储国产糖的量，而转为进口糖补库，那么国内供给量可能会相应增加。当然后期存在的变数也比较多，我们暂按1200万吨的供给量计算。（注：供求数据均仅仅指代基本面上的可统计范围内的大概数量。） 全国06/
12、07榨季食糖消费量展望 06/07榨季我国食糖产量将创下历史新高，06/07榨季整个可供应量也将达到历史的天量，市场能否消化得这一千两百万吨的食糖呢？下面我们不妨对影响本榨季食糖消费的主要因素进行简要探讨： 首先，国民经济高速发展的良好大环境。经济的发展促进城镇居民收入增加，人均购买力加强；而近年来农民的增收，农村劳动力向城市转移也将影响到食糖消费。良好的经济运行环境，必将拉动含糖食品的消费，促进食糖消费。 其次，食品加工业迅速发展的推动。近几个榨季以来食糖平均增长率都在5%以上。近年来食品加工业发展迅速，工业用糖量稳定增加，食品工业的高速发展刺激了食糖总体需求。我国食品工业年平均增长率达到1
13、0-12%，食糖消费的空间相当大。 第三，替代品给食糖让出部分市场份额。淀粉糖的优势在于它的物美价廉，但在糖价下跌幅度上千元的06/07榨季，淀粉糖的竞争优势已经极大地被削弱；玉米原料的上涨，使得淀粉糖生产成本增加，也在客观上限制了淀粉糖今年的消费量，间接地给食糖让出部分市场。 第四，国家对糖精的限产限销将给食糖让出市场空间。今年来，国家在糖精限产限销方面工作力度相当大，进一步加强了控制和实施食品安全管理，这将有利于食糖消费的扩大，至少不会大量被糖精挤占。 第五，气候因素的影响。世界气象组织(WMO)早在年初就预言，二00七年全球气温将可能打破高温的历史纪录。今年的暖冬以及后期的高温气候将使得
14、冷饮等消费时间直接延长，扩大食糖消费。 从上述因素来看，06/07榨季食糖消费有着较好的环境和有利条件。但是，我们不得不提到的是，淀粉糖的增产是客观的，并且也会随着食糖的价格下跌而下调，以实现销量的目的，产量增加就直接导致销量增加，不会产出了不卖。因此，过于强调食糖销量因价格下跌而获得巨大的销量份额不现实。上榨季之所以实现1070万吨的销量，超出市场预期几十万吨，主要一个原因还得益于7、8月份的现货恐慌性抛售，促成底部形成，实现百万吨的走量，是牺牲价格得来的。那么，今年大增产年，如果没有调低价格吸引销量这样的措施，过早在库存增加期实现价格上行，那么糖价下跌的风险就突然增大。 全年食糖需求量预计
15、实现7增幅。我们综合评估本榨季销量实现平稳增长。05/06榨季，全国食糖消费量1070万吨；如果食糖消费按照5的平均速度增长，则06/07榨季的食糖消费将达到1123万吨，这两年来食糖消费增长速度已经远远不止于5的速度，业界已有人预言到食糖消费速度估计达到了7-8。如果我们按照6的增速预算，06/07榨季的食糖消费将达到1134万吨。而淀粉糖市场和糖精的限产限政策将至少为食糖让出30-50万吨的市场空间，乐观估计的话06/07榨季的食糖消费能达到1160-1180万吨。相对应市场整体可供应量来说，会有一、二十万吨的食糖剩余，这对于每个榨季来说都是正常现象。如果考虑国家收储以及价格下跌的消费弹性
16、因素，我们认为今年的供求情况应该说会是总量平衡，略有结余。对06/07榨季食糖消费量预期保守评估在1130万吨，乐观评估在1180万吨，综合评估销量为1150万吨，同比上榨季增加80万吨，增加绝对量很有可能会是近年来最多的一年。 供求关系综合评估： 1200万吨的预期供给量对应1150万吨的预期需求量，仍然有50万吨的过剩量。而考虑到二、三十万吨的食糖正常结转量，过剩量调整为20万吨左右。但是，假若后期糖价不出现回落下探前期低点即35003600区域，则国家以3500元的底价收不到国内糖，则30万吨的预期收储量转为后期工业库存，过剩量调整为50万吨，相当于全国一个常规月份的需求。也就是说，若国
17、家收储的话，不考虑结转量在内，榨季后期将50万吨的食糖库存压力等待消化。如图： 从图中可以清晰看出，03/04榨季开始，国产糖前连续三榨季减产，使得国产糖缺口分别以78万吨、112.6万吨、188.5万吨的量逐年增加，国内产不足需求严重，结转库存不断下降甚至一度接近零库存，由此造就了三年牛市并于上榨季达到了顶峰。但是，牛市顶峰也造就了本榨季开始的历史性大增产，以1150万吨的历史最高销糖量预期，本榨季国产糖仍然出现了50万吨的过剩（未考虑正常结余量），成为02/03榨季以来首次出现从产大于销的榨季。而根据上述可供量数据，一旦价格保持高位，达到不到低价销和刺激收储的目的，则榨季结转量可能会更多。
18、 本榨季不允许有大量结转，对于销量要求之高前所未有。毕竟本榨季的新老交替时期的产销格局将不同于前三年，是第一个增产年之后再次面临新的增产年的格局，过大的结转对于市场的冲击是将是连环的甚至是恶性的。因此，本榨季对于销量提出了前所未有的高要求，不允许有大量结转成为市场的共识，否则后果不堪设想。 鉴于此，我们认为，2006/07榨季国内食糖供求形势面临着较大的挑战，对于后期的销量稳定增加要求更高，一旦淡销，则谨慎操作，库存压力将持续凸显在整个榨季过程中。因此，本榨季作为第一个大增产年，平价运行和销量稳增才能确保供求平衡，反之供求过剩压力将加大，导致价格下滑。 整体供求格局以及阶段性产销形势对价格的影
19、响 单纯从供求形势分析价格：我们认为2006/07榨季国内食糖市场价格（广西柳州站台价，下同）运行区间将在上榨季运行区间之内，高点将比上榨季低，低点可能持平略低于上榨季的3500元。具体说来就是本榨季的底部支撑价位应该在上榨季的3500一线进行确认，春节前已经实现第一次的确认有效，但是从回顾中国糖市近十年历史走势来看，阶段性底部的形成，都伴随着现货流通量的活跃出现以及价格的相对稳定。去年8月份的阶段底部是以数百万吨销量作为确认，因此有了从3900到4650的持续上涨行情。而本轮调整过程中，现货流通活跃的阶段是去年12月和今年1月份，期间广西糖价从4000持续下跌至3580，这样的流通活跃并不是
20、因为价格相对走稳促成的，而是春节刚性需求的结果，也是大集团主动联销、以价换量的结果。如今，价格反弹到3700-3800一线，已经完成了上榨季开榨期初至今的“百分百回调”，价格回到了原点。在供大于求的背景下，这样的底部有点脆弱，后市仍有进一步考验的需要，因此，近期的上涨行情需理性看待。 如今，在国家调控等相关利好的支撑下，这种技术性反弹顺理成章地被市场接受并进一步发挥。那么从4650下跌到3560一线累计跌幅的黄金分割点0.382位在3800关口附近，这是天津会议有关部委提到的国家宏观调控给出的合理价格上限；而跌破4000重要关口之后到触底的50回撤位在3760附近，也是我们之前提到的十年价格趋
21、势中长线；我们前面提到过，对于此价位的争夺将伴随着整个榨季的价格运行过程，是广西现货价格一条重要的长期牛熊分水岭。单纯从交易心理以及技术分析手段上看，当前的反弹暂时定性为实现跌破中场线之后的反抽，目标位置在37603800区域。一旦现货反弹价格高于3800元，则有可能促成基本面的的改变，如收储政策的变化、销量的压制等等，将进入高风险区，后期价格回落的风险将会加大，国家所希望的3500-3800的稳定运行区间将会打破，行情需要重新判定。 后期糖价主要运行环境分析 宏观调控思路的理解：以往榨季的糖价运行情况说明，国家收储底价形成了强大的支撑作用。面对2006/07榨季的产销形势，广西方面已经确定了
22、3600的地方储备底线，一旦跌破则启动地方储备。而目前看来，广西大集团对于此价格的坚持远比前期的3900和3750坚定，加上国家近期传出3500广西站台价为底线的收储方案，使得春节前3600上下一线的糖价被市场慢慢接受为强支撑区。在此，我们重点分析国家调控的思路，目前国库空虚，40万吨古巴糖进口后直接入库已是既成事实。而国家有关部门近期抛出3500之上竞价收储国产糖的方案，笔者认为这是一招好棋。首先，国家知道在春节前，产量不明朗情况下，过早出现价格恐慌性下跌，造成过早被动收储不利于后期调控的主动性；同时国家希望节前市场价格稳定，稳定压倒一切，因此谈论方案时适当配合广西地方储备，使其得已发挥支撑
23、作用。其次，国家不一定非要收糖，或者收也希望收榨时期再考虑确定方案。如今看来，国家调控放出这样的底价，很可能暗示这样的信号：选择让市场本身自己调控，国家希望糖价运行在一定的供求压力之中，维持理性的平稳。如果市场不理解国家的良苦用心，导致价格过早过快上行，导致虚高压制销量，那么缺少了国家收储利好的2006/07榨季将会怎样？国家在今年进行进口糖操作将更加容易，进口成本更低廉，市场不该轻视国家调控要求价格理性和稳定的决心。何况，天津会议提到的合理价格区域是35003800元，那么在价格正在向3800靠扰的同时，是否需要防范3500底部价格确认的风险，值得业界思考。 国际运行环境分析：国际糖业组织近
24、期数据显示，本榨季全球食糖供求过剩量已经连续调高2次后达到700万吨以上。其中印度、中国和巴西的产量都仍有相当大的上调空间。考虑到国际原油从80元高位下跌到如今的60美元附近，原油对于酒精以及食糖价格的拉动作用大大减小。而全球股市回暖以及基金迟迟不进场都对当前的国家原糖价格形成压力，年内上行幅度将十分有限。近期走势更是难以扭转弱势振荡格局。从技术面上看，近期5月期约在10美分关口触底反弹至11美分关口回落，综合指标显示，原糖将进入长达12个月的振荡格局。上方压力位分别在11.3、11.5；支撑在10.2和10关口。在有效突破11.5之前，原糖行情都将难以乐观看涨，弱势振荡格局不改。而一旦生产商
25、抛售加大以及国际需求不能有效启动，未来原糖反弹受阻压力凸显后再次随着产出加大而下探前期低点就不可避免。继续给予其9.512美分的运行区间评估。 美元指数在二月出现回落，历史上的三月份属于美元指数的高度振荡期，具有波动频繁，振荡格局明显的特征。目前美元已经短线超跌并展开反弹到了84关口，再次出现单边下跌的可能性较小。而原油走势大体与美元呈现反比关系，政治地缘因素导致的反弹缺乏持续性，在半年线62美元处遇到压力回落，短线看振荡。假若随后出现的尝试性突破压力冲击65关口失败，则下探55美元区域支撑可能性加大。从而在未来一到两个月内实现在5262美元宽幅振荡的格局。由此看来，原糖的振荡格局也将得到外围
26、环境的配合，也一定程度上符合国内糖市振荡格局的预期。从原糖未来一年预期运行区间对应的进口糖完税成本看，对应的大体价格在34504200元之间。 国内现货批发市场运行趋势分析：以现货基础最好的柳州市场为例，目前行情进入了中场压力区，均线排列以及指标状态显示，反弹处于试压振荡阶段。但是由于本轮行情缺乏现货销量的基础以及行情中继调整不充分等原因，加上产销格局的现状，本轮反弹仍将以回落告终，预计在三月上旬就出现衰竭，并于中旬开始进入回落期。034合约反弹强压力位在周线布林带中轨3750附近，突破后会挑战3800，但压力随之增大回落风险加剧，但由于时间原因，其3600-3700一线会有强劲支撑；054压
27、力位在3800关口，20周均线压制3830强阻力，目前看震荡后突破的目标价位在3900，并在随后的高位振荡中等待现货面的信号。 值得注意的是，目前看反弹的投资者有相当部分是想着反弹上去了高位抛卖做空，而当前的盘面确实大有赶着冲顶后展开一场淋漓尽致的下跌动作之势，因此，现货操作上，必须辩证看待这样的行情，缺乏稳健的基础。冲高后的高位振荡随之破位下行将成为可能的运行节奏，需要投资者动态跟踪核实，谨慎顺势参与反弹，见好就收，顺势购销不囤糖居奇。 季报结语：影响价格运行趋势的因素很多，供求形势也存在较大的不确定性，本期分析报告只根据当前所能掌握的信息进行分析预测。我们认为，进入3月份以来一季度末期的涨势很大程度上是业界出于对供大于求形势判定过于严峻的修正，在业界对年度消费最好预期达到1180甚至1200万吨的情况下，价格有望考验国家对于3800现货价格的态度，同时批发市场价格也存在冲击3900-4000一线的可能。但是，在进口糖逐渐入市、云南等产区产销率过低、过于忽视替代品作用及国家态度相对暧昧的二季度，价格的压力将会增大，上行的空间将会弱于下行空间，回调确认底部支撑的需求也将随之而来。 因此，第二季度的糖价仍将以振荡为主，不排除在宏观调控的影响下，后期实现冲高测试压力区后回落向合理区域下方3600甚至更低的可能，否则，价格风险仍将随之后移，榨季形势将更为被动。
