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1、第一章 绪论1.1 选题背景与意义证券市场是一个高风险的资本市场，证券公司作为这个市场的主要参与者，由于其在证券市场上同时担任多种角色（发行中介、交易中介、投资者、融资者、信息提供者等）而处于证券业的核心位置，从而成为证券业风险的聚合处和汇集点。现代证券公司的业务具有高信用性、高流动性、高预期性、高虚拟性的特点，使得证券公司面临的风险更加复杂和难以把握。弹指一挥间，中国的证券市场已经走过了二十五年的发展历程：一、第一阶段：八十年代的萌芽期股票发行和证券公司成立。从1980年8月人民银行抚顺支行代理企业发行211万元股票，1986年8月沈阳信托投资公司率先开办窗口交易，代客买卖股票和企业债券，到
2、1988年中国人民银行下拨资金组建33家证券公司，财政部同时也组建一批证券公司。在深沪交易所诞生之前，新中国证券市场走过了十年漫长的萌芽期。这一阶段中国证券市场面临的风险主要体现在两方面：一方面市场规则不完善，从自发发行股票到分散交易都面临着市场规则的建设问题；另一方面证券公司刚刚成立，证券市场和证券公司的监管主体不是很明确。1985年国家紧缩银根，国务院开始关注资本市场建设。作为深化经济体制改革的重大措施，1988年大中型国有企业股份制改造开始试点，由于市场中介没有完善，深圳市场推出的深圳发展银行和万科公司的股票却发不出去；同时证券市场自发分散交易带来的弊病已经显露无疑，缺乏法律规范管理，透
3、明度低、中小投资者的利益得不到保护，对社会安定已经造成不良影响。二、第二阶段：九十年代的建设期（一）交易场所的建立和市场基调的确定。1990年12月深圳证券交易所、上海证券交易所相继诞生，从此结束了各自为政、分散交易的时代，标志着证券市场由自发分散走向集中统一规范发行和交易的新时代。1992年小平南巡讲话，解决了中国证券市场姓“资”姓“社”的相关争论。（二）监管体制的建立。1992年各地股份制公司很快地发展起来，出现了新一轮股票热。同年8月11日，深圳发生了“810事件（即深圳以发售认股抽签表的方式发行5亿元新股，由于一些网点组织工作有问题，造成多数售表点秩序混乱，并发生冲突），国务院紧急做出
4、反应,成立了国务院证券委员会（简称“证券委”）和中国证券监督管理委员会（简称“证监会”），逐步替换了原来的监管主体国家体改委、中国人民银行以及沪深当地政府，改变了多头管理的局面，加强了对证券市场的监管。1999年中国证监会派出机构正式挂牌，标志着集中统一的证券监管体制形成。（三）监管法规体系的建立，为证券市场的规范发展奠定了基础。随着证券市场逐步发展，整个证券市场监管法规也陆续出台、陆续完善，如1992、1993年出台的证券公司管理办法、证券交易所管理办法、交易市场系列业务规则和禁止证券欺诈行为暂行办法，1994年公司法正式实施，1995年规范股票发行和证券回购业务、打击地下期货交易，1996
5、年颁布证券经营机构证券自营业务管理办法、发出关于严禁操纵证券市场行为的通知，中国人民银行提出“银证分家、分业经营”。1997年发布证券市场禁入暂行规定，写入证券犯罪的新刑法获全国人大通过；在国务院颁布了一系列规范证券市场的法规，以及证券市场的管理积累了更多经验的基础上，从起草到通过经历整整6年历程的中华人民共和国证券法终于在1998年12月29日诞生，我国证券市场终于有了自己的基本大法。这一阶段中国证券市场发展基调明确，市场参与主体和监管主体逐步明晰，监管机制逐步形成，相匹配的业务规则和监管法规也逐步建立和完善。由于股市规模发展受到限制，市场面临的风险主要体现在证券发行和交易的风险、证券公司的
6、管理风险等。防范风险有一个循序渐进的过程，完全杜绝风险不可能，要在解决市场遇到的问题中不断修改完善法律法规。证券市场这十年发展的另一条重要经验就是：健全立法，严格执法。只有依法治市，才能有效保护投资者利益，才能使市场健康发展，才能使不同方面的利益冲突得到平衡。三、第三阶段：二十一世纪初期的监管阶段（一）随着证券业务的拓展，市场风险突兀，股市一系列危机出现，部份券商遭到关闭及托管的命运。自2001年以来，由于市场深层次的问题没有解决，股市连续三年低迷，证券市场上一些隐藏的问题逐渐浮出水面，同时一些业务的拓展过于草率和盲目，券商经营遇到了前所未有的困难。如2001年上市公司虚假业绩和股票交易操纵行
7、为增多，市场风险逐步放大：2004年上市首日跌破发行价的新股逐渐增多，德隆系股票的崩溃，股市大盘创出新低，引发破危局讨论；证券公司频爆风险事件，南方证券、汉唐证券、恒信证券、德恒证券、中富证券、闽发证券、辽宁证券等8家无法经营的证券公司先后被托管，一些规模较大的证券公司也出现巨额亏损。（二）国家和市场监管者态度坚定，证券市场将规范发展。面对市场种种不利的形势，国家加快了监管法规制定步伐，出台了一系列的政策措施，积极推进证券市场发展。如证券公司净资本计算规则、证券公司内部控制指引、QFII制度和客户资金管理办法（“3号令”）。2003年证券公司融资渠道逐步放宽，中国证监会公布了证券公司债券管理暂
8、行办法、证券公司客户资产管理业务试行办法（“17号令”）和证券发行上市保荐制度暂行办法（“18号令”），同年还修订证券公司内部控制指引和发布进一步加强证券营业部内控管理的通知，提出营业部重要岗位委派制和轮岗制、客户资金压力测试等措施。特别是2004年2月国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见（简称“国九条”）。这是自1992年12月17日国务院68号文件下发以来，作为中国最高行政机构的国务院首次就发展资本市场的作用、指导思想和任务进行全面明确的阐述，对发展资本市场的政策措施进行整体部署。“国九条”把资本市场和社会主义市场经济体制、“翻两番”、“金融安全”等紧密联系起来，将资本市
9、场的地位提到了空前高度。事实上，“国九条”为2004年证券市场的发展以至今后较长一段时期的发展确定了主基调，中国证监会围绕贯彻落实“国九条”出台了一系列重大举措。国务院总理温家宝也于9月13日主持召开国务院常务会议，就进一步贯彻落实“国九条”做出了重要部署。尽管2004年股市持续低迷，但“国九条”指引下的资本市场大变革已悄悄展开，如：发审委深化改革，新股询价制出台，分类表决制实施，金融品种创新，长线资金入市，对证券公司扶优限劣、分类管理等。证监部门多次就市场规范发展问题做出要求，证券公司风险监控体系正在逐步建立。在2000年“WTO与中国资本市场国际研讨会”上，时任证监会主席周小川曾指出，21
10、世纪初期中国证券市场的发展战略应该是以规范化为目标，以优化结构和增强功能为手段，通过完善市场体系，大力发展机构投资者，把规范与发展更好地相结合，把防范金融风险与激发市场活力更好地结合起来，不断开拓创新，努力提高证券市场配置资源的效率和国际化水平。在2002年全国金融工作会议上，中央决定要深化金融改革，具体到证券公司，就是要把证券公司努力建设成为诚信、守法、创新的现代金融企业，从整体上提高证券公司的经营管理水平，更好地为我国证券市场的改革开放和稳定发展服务。证券公司成为现代金融企业的五个要求：一是权责分明的法人治理结构，二是完善有效的内部控制机制，三是明确的经营发展战略，四是科学的激励与约束机制
11、，五是先进的企业文化和良好的职业操守。2003年，中国证监会现任主席尚福林也指出，要按照现代金融企业的要求，切实提高证券公司的经营管理水平和市场竞争力，推动证券公司在新形势下规范发展。而规范发展的首要任务，就是建立以净资本为核心的风险监管和评价体系，必须根据经营环境的变化，对公司经营与管理过程中的风险进行识别、评价、管理和控制。同时中国证监会对证券公司建立健全风险监控与评价体系也提出了具体要求，即要高度重视净资本的测算与监管；要建立完善有效的内控机制，特别要建立集中统一的管理体制，加强对证券营业部的管理，防范分支机构的管理风险和道德风险；证券公司及其股东对盈利的追求应保持一个合理预期，既要关注
12、盈利机会，更要关注经营中的风险控制，要努力寻求公司盈利与风险控制的平衡点，增强创新能力也应建立在不断提高风险管理水平的基础上；证券公司必须要遵守三条铁的纪律，即“严禁挪用客户交易结算资金，严禁挪用客户委托管理的资产，严禁挪用客户托管的债券”。保监会、银监会在2004年4月28日、12月29日分别推出了保险资金运用风险控制指引（试行）和商业银行市场风险管理指引，指引都指出，商业银行或保险资金运用应当建立和完善全面的风险管理体系奠定基础，充分识别、准确计量、持续监测和适当控制所有交易和非交易业务中的市场风险，确保在合理的市场风险水平之下安全、稳健经营。商业银行或保险资金运用所承担的市场风险水平应当
13、与其市场风险管理能力和资本实力相匹配，应当将市场风险的识别、计量、监测和控制与全行的战略规划、业务决策和财务预算等经营管理活动进行有机结合。由此我们可以看到，同为金融市场主要构成的证券市场，中国证监会已将证券公司的风险监管和评价体系的建设提高到了前所未有的高度。在完善体系建设方面，不仅充实各项业务行为规范的定性指标，在新发布的证券公司内部控制指引里也提出了风险识别与评估的概念，因此，预计证监会将逐步建立识别、计量、监测和控制市场投资风险的定量指标，开展这一课题研究有着一定的紧迫性和重大的理论及现实意义。1.2 论文研究的基本框架和主要内容开展证券公司风险监控体系的研究，应以监管层的上述要求作为
14、指引，同时也要结合证券公司自身风险的特性和类型，并着重对于实践的指导意义。在规范发展证券公司所应达到的诸多要求中，在有限的篇幅全面开展研究势必涉猎过广，深度有限，因此本文将侧重于探索符合我国证券公司的，以净资本为核心的风险监管体系建设思路，并在指标体系、定性定量分析等方面通过数据和实证分析，力求达到具备实际操作性、严谨性、客观性和全面性等要求。一、本文主要内容介绍。第一章绪论：阐述我国证券市场发展的历史沿革，以及本文研究的意义和主要内容；第二章证券公司风险分类和风险发展趋势：阐述国内外证券公司风险分类、风险发展趋势以及研究现状；第三章证券公司风险监控体系研究：研究证券公司风险监控体系如何建立，
15、其中主要研究定量指标的建立，主要解决如何识别、量化、监测和控制证券公司面临的流动性风险；第四章净资本指标控制的实证分析：通过实证分析研究净资本指标如何修正更加合理化；第五章VAR模型及测度：主要通过分析来探讨风险的量化与控制，寻求投资收益与风险的平衡；最后是本文通过研究得出的结论。二、本文拟采取的研究方法和技术路线风险监控系统对管理证券公司风险具有重要的意义，与国外证券公司成熟的风险管理技术相比，我国目前对这方面的研究还不够深入，当然其中也与我国目前金融创新品种缺乏、市场运作机制不同有关。因此，本文将首先运用比较分析的方法，借鉴国外的成熟风险监控手段，同时根据我国目前的实际情况进行适当的调整和
16、改进，提出合适的风险监控体系、计算方式及应用情况，从而形成完整的风险监控系统。本文拟实施的技术路线见图1：证券公司风险的分类国内外券商风险监控技术对比定性风险指标定量风险指标净资本和VAR风险管理内控制度及风险管理组织架构实证分析 调整后的风险控制指标体系图1 技术路线图本文的关键技术是对指标体系的设计和检验，这就要求首先要对证券市场的风险特征要有着深刻的认识和体会，其次是对管理层的政策要求有着准确的把握，同时对证券公司的管理和业务发展全面熟悉，最后应具备良好的分析能力和数理运用能力。本文的难点，如前所述，首先是如何解决指标体系的全面性、设计的合理性、指标体系的参数范围选定以及相对固定的指标系
17、统与实际情况的解释、拟合、微调等方面问题；其次，我国证券市场的历史不长，其中不规范的现象较多，怎样解决在相对完善和成熟的西方证券市场上发展起来的现代金融理论在较不规范的新兴证券市场的应用，也是本文的一个难点；最后，在实证检验中的数据采样过程中，由于各个证券公司的保密性问题，有些真实准确的数据可能将较难获得，这也需要我们去尽量克服。证券行业在我国还是新兴行业，是一个蕴藏巨大活力和发展潜力的行业，在全面建设小康社会的征途中，证券市场、证券行业、证券公司肩负着历史的重任，任重而道远，我们应不断增强责任感和使命感，同时不忘证券市场属于风险市场的本质特征，把握好开拓创新求发展和严格风险控制的关系。希望本
18、文对广大的证券公司在实际工作中起到切实有效的帮助，共同开创中国证券市场美好的明天。第二章 证券公司风险分类和风险发展趋势 2.1 国外证券公司风险分类1，2在成熟的证券市场中，各种金融工具应有尽有，因此风险种类也特别多，防范风险是证券公司至关重要的任务。一旦发生风险，轻则伤筋动骨，重则有灭顶之灾。香港百富勤和美国长期资本管理公司的倒闭就是没有管理好风险的活生生的例子。承受风险是证券公司核心业务不可分割的一部分。国外证券公司在业务运营过程中常见风险有市场风险、信用风险、流动性风险、运作风险等。这些风险实实在在存在于证券公司的各项业务中，并需要得到综合的控制和管理。一、市场风险：指证券公司投资产品
19、和投资工具在执行过程中脱离授权范围，例如不断转变的市场情况对公司（尤其是当公司买卖衍生金融产品）及（如适用）客户所造成的风险。二、信用风险：主要指客户及交易对手的信用可靠性给公司带来的经营风险。三、流动性风险：主要指某特定产品、市场及业务上的交易对手资金流动性和经公司核准的资金流动性风险。四、运作风险：指证券公司因欺诈、错误、遗漏及其他运作事宜而须承担财务或其他方面损失的风险。2.2 国内证券公司风险分类和风险发展趋势2.2.1 我国证券公司风险分类一、从风险来源特征看，可将我国证券公司面临的全部风险划分为五大类：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险2，3。（一）市场风险市场风险
20、与证券公司的经营息息相关，对证券公司有着直接影响，主要指由于市场内系统因素的不利波动而导致性，这些因素包括证券价格、利率、汇率、证券成交量等，直接制约自营、委托资产管理和经纪业务损益，通常所指的市场风险主要是针对二级证券市场。市场风险以两种形式存在：绝对风险与相对风险，绝对风险是以绝对数计价的潜在损失，而相对风险是相对于某种基准指数的损失。（二）信用风险信用风险指由于交易对手不能或不愿履行合约承诺而使公司遭受损失的可能性，是高负债水平的金融机构所面临的共同风险。从现有的业务情况看，证券公司发生的信用风险的合约和义务包括借款协议（含国债回购协议）、担保协议、委托交易协议、承销协议、委托中介机构协
21、议等。管理信用风险有定性与定量两个方面，决定交易对手是否有信用为定性分析，目前已有对信用风险的定量评价研究，信用风险是证券机构经常遇到并且将来会越来越多地遇到的一种风险。（三）流动性风险流动性风险指由于交易不活跃而不能按市场价值进行交易，或者由于证券公司自有现金流不能满足债务支出的需求以及客户资金现金流不能满足客户支付而导致损失的可能性。流动性风险是一种综合类风险，往往与其他风险相关，在管理上则表现为资产周转速度低下、资产负债结构不合理和挪用客户资金等。（四）操作风险操作风险指在业务经营与管理过程中，由于系统操作不当或缺少必要的后台技术支持而造成损失的可能性。操作风险包括道德风险，存在于各种承
22、销业务流程、日常经纪业务流程和资金财务稽核等管理工作之中，往往与制度建设、员工操守水平等管理水平密切相关。（五）法律风险法律风险指与公司存在业务往来的外部单位不符合法律或监管部门要求，或公司本身违反法律法规而诱发损失的可能性。二、从业务构成看，我国证券公司（指综合性证券公司）的主要业务按照证券法的有关规定有经纪、承销、自营、兼并收购、基金管理、咨询服务等。因此证券公司风险根据业务可分为证券经纪业务风险、证券承销业务风险、自营业务风险和其他业务风险四大类4。（一）证券经纪业务风险由于经纪业务收入占证券公司总收入的比例较大，一般达到4050以上，因此经纪业务风险是证券公司最基本的风险，主要表现有：
23、1经营风险由于经纪业务的佣金收入占证券公司总收入的比重较大，证券公司对经纪业务的依赖性增强，二级市场行情波动对证券公司收益影响较大，当行情低迷时，固定成本（如通讯费用、场地租金等）居高不下，经营风险凸现。上海证券交易所2000年度会员年检结果显示，96家证券公司类会员只有32被列为年检好会员，与99年相比在总体规模、盈利水平有一定提高的同时，仍有近十家证券公司出现亏损或接近亏损。而2004年银行拆借市场公布的信息显示，大部分证券公司仍然呈亏损或出现巨亏状态，其净资产低于平均水平，在资产经营安全性、合法合规经营、内部控制等方面仍需进一步完善。2拓展业务风险随着证券市场规范化、市场化、国际化改革的
24、深入，证券公司在激烈的竞争中拓展业务时采用的一系列手段措施，面临较大风险：（1）向客户融资。由于向客户透支资金的方法已经被严厉禁止，变相透支资金的情况时有发生（例如利用国债交易向客户融资等），有的还与银行共同协作，使融资行为不易被发现。（2）返佣。返佣使经营成本加大，一旦行情不好，返佣成为节约费用的包袱；有的返佣是返还现金，管理漏洞较多，容易引发道德风险；返佣比例制定亦有较大的随意性，增加了规范管理的难度；同时返佣税金的收取有的只代扣了个人所得税，未扣所得税、营业税，留下了隐患。（3）提供担保。证券公司有的分支机构为客户贷款资金提供担保，因担保方比较隐蔽，只有在资金链出现断裂，才有可能被发现，
25、而这时证券公司面临的风险已十分严重。（4）三方监管。有的证券公司分支机构实行三方监管（即一方客户提供资金给另一方客户买股票，证券公司分支机构监管客户的股票，以保证另一客户资金安全），这是证券法不允许的行为，监管协议不受法律保障，监管行为不受法规认可，一旦发生纠纷，证券公司十分被动。（5）业务创新。为追求规模扩大和市场占有率增加，证券公司开展了一系列的业务创新，并与银行、保险等机构结成战略伙伴关系，业务创新遇到来自包括技术、咨询、培训和推广等多方面的挑战，风险控制难度加大。3系统网络风险随着网络信息技术在证券行业的广泛应用，随着证券行业业务创新的不断深入，网络是否安全可靠、网络是否便捷高效变得越
26、来越重要。但证券公司对此的风险控制及抗风险能力仍不容乐观。（二）证券承销业务风险证券承销业务是证券公司的主要业务之一，因为项目周期长，而且证券发行政策调整幅度较大，同时受市场不可预测因素影响也很大，随着监管力度的加强，证券公司的连带责任增加，公司各项风险增大。如对上市公司的经营状况及发展前景研究不够，推荐企业发行证券失败而使证券公司遭受利润和信誉损失的风险。对二级市场的走势判断错误，造成股票价格定位不合理或债券的利率和期限设计不符合市场需求，证券公司包销的股票卖不出去；或者在增发配股时成了上市公司大股东，证券公司资金被大量占用引发财务风险。随着B股市场将率先成为全流通市场，B股承销业务将有较大
27、发展，如果履行包销责任，还可能出现外汇风险。对上市公司进行过分包装，在信息披露上出现过错，误导投资人，也造成违规违法的风险。2004年开始实行的保荐制度，更大程度的增加证券公司和项目保荐人的责任，业务开展带来的风险更大。（三）自营业务风险作为证券公司传统业务之一，证券自营收入约占中国证券公司总收入的30，但其风险却比较巨大。首先是市场风险，自营收益与二级市场走势关系密切。目前我国证券二级市场整体来讲投机气氛较浓，市场波动相对频繁，很多证券公司未建立有效的业务决策系统、调研系统、操作系统及相应的管理制度责任制度，面对相对较少的投资品种，证券公司无法利用套期保值等手段规避证券市场波动的系统风险，因
28、此，二级市场的价格异常波动会给公司业务带来较大的风险。其次是新的衍生品种带来的投资风险，我国证券市场属于新兴市场，将来会有很多新的交易品种或者衍生品种。由于新业务风险控制的经验少，容易出现投资失误。特别是有些证券衍生品种，在多空对冲、规避风险的同时，也有放大风险的效应，如前几年“里森事件”把百年历史的“巴林银行”毁于一旦，2004年 “陈久霖事件”同样也把中航油推向巨亏重组的困境，都是投资衍生品种没有控制好风险的典型案例。最后是违规操作风险，追求自营业务收益增加，恶意炒作使股价震荡加剧从中获利。这种行为是证券法所严厉禁止的，一旦受到查处，公司的各项业务都将受到严重影响。（四）其他业务风险在上述
29、三大业务之外，资产管理业务是很多证券公司近三年业务拓展的重点，但其带来的风险在2004年表现得尤为突出。虽然证券法以及中国证监会的有关规定指出，证券公司在从事资产管理业务过程中不得向委托人承诺投资收益，但是不少证券公司在进行资产管理业务时，还是违规进行保底和收益分配承诺，在操作不当时，易使应由客户承担的市场风险，转化为由证券公司承担实际的亏损4，5。同时该业务未形成一套完整的收益分配机制，致使收益分配的品种单一、凭经验确定，客户可选择的机会少，证券公司遇行情波动较大时，风险应对的能力欠佳。假设某证券公司注册资金20亿元，实际资产管理的资金100亿元。允诺资金的保底利润率是10，按此计算，其年成
30、本在10亿元左右，在大盘下跌20，损失应超过15，在资金使用率80的前提下损失达12亿元，加上公司自有的自营资金按10亿元计算，大盘下跌损失2亿元，则两者合计损失超过24亿元，对该证券公司来说已达到生死存亡的地步。因此，证券公司在开展资产管理业务时一定要注意规模风险、操作风险和兑付风险。不能盲目扩展。其他如国外证券公司获利丰厚的资产重组、并购业务在我国虽然也开展，但起步较晚业务量偏小，所以其风险并不明显。2.2.2 我国证券公司风险发展趋势一、从风险来源分析其变化趋势二十一世纪前五年是证券市场发展的监管年，中国证监会对证券公司行为监管力度陆续加大，管理要求一年比一年更深更细。而新的监管法规出台
31、或者股市低迷都可能导致证券公司经营风险的爆发。2004年上市首日跌破发行价的新股逐渐增多，德隆系股票的崩溃，股市大盘创出新低，而且监管法规频频出台，不少证券公司潜在的经营问题随着市场低落和监管政策的紧缩显现出来。（一）市场风险的变化趋势。证券公司面临的市场风险包括一级市场和二级市场，2004年由于股市低迷、国有股减持阴影、发行方式不合理待调整等因素严重影响新股发行和上市公司再融资，因此由于一级市场政策紧缩，大部分证券公司的承销业务要么周期延长要么业务萎缩，所以证券公司目前面临的市场风险更多地体现为二级市场的投资风险。从收集数据看，2004年底证券公司的亏损或巨亏，大部分都是自营业务和理财业务投
32、资的浮动亏损或实际亏损带来的。（二）信用风险的变化趋势。证券公司信用风险包括借款协议（含国债回购协议）、担保协议、委托交易协议、承销协议、委托中介机构协议等引发的信用风险。由于证券公司融资渠道逐步拓宽，可以发行公司债券、短期融资券，可以向银行贷款和拆借资金，因此，证券公司目前面临或即将面临的是因投资风险带来的融资信用风险，2004年不少证券公司爆出的风险事件，也有因资金链断裂引发的信用风险。（三）流动性风险的变化趋势。从2004年频发的风险事件看，由于证券公司自营投资失败、股东无止境占用资金，或者理财资金长期被套，无法向客户兑现等等原因，使证券公司面临流动性风险，最终铤而走险都去挪用客户资金，
33、最常见的现象是证券公司巨额客户资金（国债）被挪用他处，以及营业部总经理伙同相关人员（或内部人或银行职员）卷走巨额客户资金等。（四）操作风险和法律风险的变化趋势。从多年来证券公司遭遇的客户纠纷和诉讼案件看，操作性风险更趋向：证券营业部一线执行层的风险意识相对薄弱，执行力不足，内控制度没有得到贯彻落实，可能带来无意识（差错）或者人为（道德风险）的风险；证券营业部出于趋利的目的（又要业绩又不顾风险），将会转向尽力掩盖违规行为，使经营风险更隐蔽、性质更恶劣。此外，风险还体现在证券公司内控机制和内控指标体系没有进一步完善，由于管理创新和业务创新带来的新增的操作风险。由此可看出，证券公司今后面临的风险更多
34、地转向投资风险和资金（自有的和客户的）管理风险。二、从业务种类分析风险的变化趋势前面已经分析，证券公司风险按业务种类划分为证券经纪业务风险、证券承销业务风险、自营业务风险和其他业务风险等，由于2004年8月份起证监会采取系列监管措施即创新评审、定期报送制度、独立存管标准，以及资产管理业务自查、客户资金管理自查和风险底数自查等三道“自查令”，掀起了“秋季”整肃风暴，停止所有证券公司的委托理财、三方监管等业务，暂停个人客户资产管理业务；年底又因询价制的出台，新股发行、上市步伐放缓。由于实施客户资金独立存管，一定程度地减少证券经纪业务风险，但毕竟还是内部管理，客户资金面临的挪用风险仍未能最终取消；发
35、行上市步伐放缓，证券承销业务风险也人为地减少了；理财业务的暂停，也是短期内资产管理业务风险降低。总之，与按来源分析风险变化趋势的结论相同，证券公司的经营风险今后一段时间内更多地集中在自营业务和经纪业务方面。这样的风险一方面可能危及客户资金，另一方面可能危及股东资金和其他渠道筹集的资金如融资资金，因此，证券公司对风险的识别、量化、监测和控制尤其显得更加重要。2.3综述：国内外证券公司风险监控的现状2.3.1 国外证券公司风险监控的现状国外证券公司都很重视风险防范，一般都设有严密的风险管理组织，并已经从上个世纪八十年代的定性风险管理发展到现在比较完善的定量风险管理，加上现代化的信息管理技术，已经形
36、成了组织严密并能适时对风险进行监控的综合风险管理和控制模型。一、常见风险的控制措施与管理对策国外证券公司一般会定期检讨风险管理政策、衡量及汇报方法，尤其是在公司推出新服务或新产品之前，或是当对产品、服务、有关法例、规则或规定的重要改动可能会影响公司所承受的风险时，都要进行检讨。（一）市场风险的控制措施1，6，7：国外证券公司最高决策管理层会订明公司可以买卖的认可产品及投资工具，并执行有效的程序，以确保有关规定获得遵守。有关的监控措施包括定期审查公司资产负债表及损益表，以及个别交易员的记录、未经授权投资或交易的交易单位，以及与公司的交易对手就未完成或未平仓的交易进行确认。要求执行风险管理职能的职
37、员就公司所买卖或投资的每项认可产品，定期检讨并持续执行涉及公司的买卖及未平仓盘的买卖限额及持仓限额。公司最高决策管理层会制定及维持有效的风险管理措施，以便衡量不断转变的市场情况对公司（尤其是当公司买卖衍生金融产品）及（如适用）客户所造成的影响。这些措施会同时针对公司所买卖的产品或所提供的服务所附带的所有风险因素。这些风险措施主要涵盖以下事项：1、未能预计的市场波动利用风险价值模型或其他计算方法，估计可能出现的潜在亏损（对本身买卖大量衍生产品的公司来说，这点尤为重要）；2、个别市场因素衡量公司所承担的风险对特定的市场风险因素的敏感程度，例如利率收益曲线偏离常轨和市场波幅的改变；3、压力测试利用多
38、项变量假设，以确定当市场的情况出现不正常及大幅的波动时，对公司所造成的影响。（二）信用风险的控制措施1，6：国外证券公司会建立并维持有效的信贷评级制度，以评估客户及交易对手的信用可靠性。公司应以明确而客观的衡量方法来评估可能成为客户的人士，并订立或检讨为所有客户（包括现存客户）设定适当的信贷限额而使用的信贷评级。这些信贷评级及适用的限额可反映：（1）知名的信贷评级公司对客户的信贷评级（如有）；（2）投资目的、投资历史、交易频密程度及风险承担；（3）过往的还款记录及失责记录（如有）；（4）客户的资金基础、是否具备贷款担保及其数额、担保人（如有）等；（5）任何已知事项，而这些事项可能涉及对客户的财
39、务状况产生负面影响、失责的可能性或所储存的客户资料的准确性；（6）如保证金交易亦获得信贷，则也就市值作出适当扣减，以确定客户拥有足够的资金。执行风险管理职能的职员应运用适当的量化风险方法，有效地计算及监督公司因客户所需承受的信贷风险，包括：交收前的信贷风险（例如未完成的交易按市价计算）及交收风险（例如因货银对付的时间差异所引致的风险）。执行风险管理职能的职员应确保属于同一集团的公司的客户所构成的信贷风险都加以汇总计算，以便衡量公司的信贷风险。应特别注意，净额结算的安排或可有助减低公司所承受的信贷风险。应确保只有在具备签妥的净额结算协议或其他适当保障的情况下，才可对销信贷风险。执行风险管理职能的
40、职员应按照客户的信贷评级及交易需要，订明每位客户的交易及持仓限额。这些限额应予以执行。公司收取保证金的政策及程序，应清楚列明并予以记录及执行。保证金政策所涵盖的事项包括：（1）可催缴的保证金类别、适用的保证金比率及保证金的计算方法；（2）可接受的保证金缴付方法及抵押品的形式；（3）在何种情况下，客户可能被要求缴付保证金及额外的保证金，及未能缴付保证金的后果，包括公司有权采取的行动；（4）客户连续多次未能补足被催缴的保证金时，公司将会采纳的哪些渐趋强硬的追收程序。（三）流动性风险的控制措施1，2，6：国外证券公司一般会采纳风险调整的考绩措施以阻吓交易员从事未经认可的买卖。假如该交易员的交易活动令
41、公司承担巨大的风险，则该等措施可能影响交易员的薪酬。公司会对交易活动越过预先批核限度的交易员，采取适当行动。公司管理层会就某特定产品、市场及业务上的交易对手，按照它们各自的资金流动性及经公司核准的资金流动性而订立的风险政策，制定及执行有关风险集中程度的规定。制定衡量方法及定期监察在有关资金来源及资金需求在时间上的错配，以及个别产品、市场和业务交易对手的集中程度。公司管理层还会制定适当的处理拖欠及失责的程序，令负责资金流动管理的人员对潜在问题提高警觉，以及提供足够时间，以便他们采取适当的行动，从而减轻因客户或交易对手的资金流动问题而造成的影响。（四）运作风险的控制措施1，2，7，8：运作风险是公
42、司业务运作中的内生风险因素，建立合理的内部控制制度是防范运作风险的有效途径，国外证券公司管理层一般会定期检讨公司的运作，以确保公司因欺诈、错误、遗漏及其他运作及事宜而须承担财务或其他方面损失的风险，都能够得到及时妥善的管理。有关的运作事宜包括：（1）从实际上及功能上将不相容的职责，例如交易、交收、风险管理及会计分开；（2）维持并及时提交适当而完备的会计记录和其他记录，以及应具备能力侦查欺诈、错误、遗漏及其他没有遵守监管机构及公司内部规定的情况；（3）会计及其他资料的保安及可靠性，例如应拟备特别报告以准确地突出所有不寻常的活动，并协助侦查欺诈、错误和显著的趋势；（4）职员编制是否妥当，包括应聘请
43、具备所需技能及丰富经验的人员，以减低因“关键”职员短缺或离职时造成损失的风险。因应公司规模执行有效的延续计划，以确保公司不会蒙受业务中断的风险。这方面的主要程序包括：进行影响业务的研究、识别出可能引致业务中止的情况（例如数据处理系统发生故障）、文件的保存及定期测试公司的灾难应急计划。公司一般还会投购足够的保险，以应付不同类型的风险，这包括但不限于忠诚保险（fi delityinsurance），以及重新购置仪器和其他业务及数据处理设施的保险。二、国外证券公司的风险管理理念国外证券公司一般都设有风险管理委员会，来确保公司面临的各种风险能够适当地被识别、监视和综合管理。为此，此类专职的公司风险管理
44、委员会都会建立严密的风险管理流程，一般包括：（1）成立一个正式的风险管制组织，此组织能确定风险监视流程及其组成；（2）由董事会的审计委员会对公司整个风险管理流程进行定期的审核和检讨；（3）明确的风险管理政策和程序，并由最适宜和最先进的定量分析工具来支持；（4）由公司最高管理决策层（如公司执行管理委员会）明确规定风险容忍程度，并且定期进行检讨以确保公司的风险承受与公司的业务发展战略、资本结构以及现在和预期的市场条件相一致；（5）在职责和分工明确的情况下保持业务、行政管理和风险功能之间的良好沟通和协调10，11。风险管理流程与公司风险管理委员会的人事及其分析基础设施一起确保公司的风险容忍度被明确地
45、定义，和被公司的从事具有风险业务的业务人员及其高级行政管理层理解。其他小组或部门如审计、财务等与公司风险管理委员会一起建立起公司整体风险管理控制流程。虽然没有任何一个风险管理系统尽善尽美，但成立风险管理委员会的目标是尽量确保风险相关的损失发生在可接受和可预见的范围内。三、风险监视和度量控制模型7，12国外各大证券公司都有自己的风险监视和度量控制模型，虽然各公司的模型都拥有自己的特色，如JP摩根在业界以定量风险矩阵模型而闻名，但总的来说各家公司模型的核心原理都大同小异，归纳起来都有如下一些共同的特征：（一）模型非常复杂，功能也特别强大，许多指标被量化。摩根斯坦利VAR模型在1997年就涉及大约4
46、20个市场风险因素基准数据系列，涵盖利率、证券价格、外汇汇率、商品价格和有关的波动率。另外，该模型还包含了约7500只证券和60个类别公司及高收益债券的市场风险因素。（二）具有全面风险管理模型的特征，即模型考虑了公司范围内各个层次的业务单位及各个种类风险的综合管理，这种管理要求将信用风险、市场风险、各种其他风险及包含这些风险的各种金融资产与资产组合和承担这些风险的各个业务单位纳入到统一的体系中，对各类风险再依据统一的标准进行测量并加总，且依据全部业务的相关性对风险进行控制和管理。全面风险管理的优点是可以大大改进风险收益分析的质量。证券公司只有在具有监视和度量整体风险的管理体系以后，才有可能真正
47、达到控制风险的目的。（三）明确规定公司各种业务的风险容忍度，并对某些风险集中度的业务进行特别处理。规定市场风险容忍度的目的是限制由于各种影响因素而导致的市场风险和风险价值（VAR，即Value at Risk，下一节将具体介绍）。规定信用风险容忍度的目的是限制个人、同行、国家及融资抵押的风险在公司可接受和承受的量级内。（四）模型能够适时或至少每天对公司各种业务带来的风险进行监视和量化，并能自动提示和预警违反公司风险容忍度和其他规定的情况。（五）模型里各种核心业务的风险容忍度参数由公司最高执行管理委员会决定，并由公司审计委员会进行审查和监视。公司最高执行管理委员会每年对各种核心业务的风险容忍度进
48、行检讨和批准任何具体的改变。而公司风险监视委员会则需将风险监视和度量控制模型的重要变化向公司审计委员会汇报。2.3.2 国内证券公司风险监控的现状一、监管部门对证券公司风险监控的基本要求目前，国内证券公司风险监控主要以证券公司内部控制指引和客户资金独立存管为指导，从内控机制和内控制度上指导证券公司建立健全风险管理体系，要求证券公司通过内控环境建设来控制道德风险，对经营风险要进行识别确认、评估量化、监测控制，建立有效的客户资金封闭运行的集中管理控制体系和客户资金独立存管体系，并通过加强外部监管来推动证券公司内控管理水平的提高，使客户资金达到安全、完整、可控、可查的运行状态。（一）证券公司内部控制指引作为国内证券公司风险监管最重要的法规之一证券公司内部控制指引，中国证监会在2001年发布之后，参照证监会国际组织（IOSCO）的系列规定进行修订，提出证券公司内部控制应充分考虑控制环境、风险识别与评估、控制活动与措施、信息沟通与反馈、监督与评价等要素。1、控制环境：主要包括证券公司所有权结构及实际控制人、法人治理结构、组织架构与决策程序、经理人员权力分配和承担责任的方式、经理人员的经营理
