证券投资分析讲义.docx

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1、证券投资分析第一章第二章 概述1. 证券投资分析的意义含义：证券投资是指投资者购买股票，债券，基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利，利息及资本利得的投资行为和投资过程。意义：有利于提高投资决策的科学性有利于正确评估证券的投资价值有利于降低投资者的投资风险科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键。 理念： 价值发现型：风险相对分散型市场的投资理念。 价值培养型：投资风险共担型的投资理念。 策略： 保守稳健型：投资者风险承受程度低，安全性是最主要的考虑重点。稳健成长型：投资者希望能透过投资的机会来获利，并能确保足够长的投资期限。积极成长型：投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担为

2、了获得高报酬而随之带来的高风险。2证券投资分析的信息要素证券投资分析的信息来源 政府部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局 证券交易所上市公司中介机构 媒体其他来源 有效市场假说与证券投资分析概述前提：I投资者必须具有对信息进行加工分析并据此正确判断证券价格变动的能力 II所有影响证券价格的信息都是自由流动的。理论：在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能在股票市场上迅即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会趋势股票价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平

3、均市场报酬率。分类和意义I弱势有效市场（该市场存在内幕信息）证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。II半强势有效市场（已公布的基本面信息无助于挑选证券）证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息，有关宏观经济形势和政策方面的信息。 III强势有效市场证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。3. 证券投资分析简史及主要流派分析流派对证券价格波动原因和解释基本分析流派对价格与价值间偏离的调整

4、技术分析流派对市场供求均衡状态偏离的调整心理分析流派对市场心理平衡状态的调整学术分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整 基本分析流派：指以宏观经济形势，行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。（体现了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值计算方法为主要分析手段和基本特征。）技术分析流派：以证券的市场价格，成交量，价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为，作为投资分析对象与投资决策基础的流派。心理分析流派：分心理分析和群体心理分析。个体心理分析基于“人的生存欲望”“人的权力欲望”“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决

5、策过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究资产市场过程中保证正确的察觉视角问题。学术分析流派：现代投资理论诞生以前，学术分析流派的重点是选择价值被低估的股票并长期持有，即在长期内不断吸纳，持有所选定的上市公司股票。（代表人物-巴菲特）。现在投资理论兴起后，学术分析流派投资分析的哲学理论是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资分险水平选择投资对象”。（效率市场理论的含义：当给定当前的市场信息集合时，投资者不可能发展任何交易系统或投资战略以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额受益。）4证券投资的主要方法证券投资分析有3个基

6、本要素：信息，步骤，方法基本分析法定义：主要是根据经济学，金融学，财务管理学及投资学等基本原理推导出结论的基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素对宏观经济指标，经济政策走势，行业发展状况，产品市场状况，公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建设的一种分析方法。内容：宏观经济分析主要探讨经济指标和经济政策对价格的影响。经济指标有：先行性指标：对将来的经济状况提供预示性的信息；同步性指标：与总体经济活动的转变同步；滞后性指标：滞后于国民经济的变化经济政策有：货币政策，财政政策，信贷政策，债务政策，税收政策，利率与汇率政策，产业政策，收入分配政策等等。

7、行业和区域分析介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。行业分析：分析行业属于的不同市场类型，所处的不同生命周期以及行业的业绩对于证券价格的影响。区域分析：区域经济因素对证券价格的影响。（板块效应） 公司分析 侧重于对公司的竞争呢观念里，盈利能力，经营管理能力，发展潜力，财务状况，经营业绩以及潜在风险等进行分析，借此评估和预测证券的投资价值，价格及其未来变化的趋势。技术分析法 主要是根据市场自身变化规律得出结果的分析方法。（也就是市场行为） 假设：市场的行为包括一切信息价格沿趋势移动历史会重复内容：K线理论，切线理论，形态理论，技术指标理论，波浪理论和循环周期理论 证券组合分析法 以多元

8、化证券组合来有效降低非系统风险是该分析方法运用的出发点，且随着该方法的不断发展，数量化方法的充分利用成为其最大特点。理论基础：证券或者证券组合的收益由它的期望收益率表示，而风险则由其期望收益率的方差来衡量。理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。 内容：组合管理理论进行投资是基于历史数据计算出所考虑的每一只证券的期望收益率和方差。然后用先行规划或其他方法确定有效组合，最后，根据投资者的无差异曲线确定投资者最满意的证券组合投资分析应注意的问题 长看基本，中看政策，短看技术 57第三章 有价证券的投资分析1. 债券的投资价

9、值分析影响债券投资价值的因素 内部因素：债券的期限 债券的票面利率 债券的提前赎回规定 债券的税收待遇 债券的流动性 债券的信用级别 外部因素：基础利率 市场利率 其他因素 债券价值的计算公式 假设：不存在信用分险，不考虑通货膨胀对债券收益率的影响 货币现值和终值的计算现值：P0=P1/（1+r） 终值：P1=P0*（1+r） 一次还本付息债券的定价公式 P0=M（1+i）/（1+r） 附息债券的定价公式 P0=+M/（1+r）（一年付息一次） P0=+M/（1+r/2）（半年付息一次） 债券收益率的计算内部收益率的定义：把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或者期初投资额的贴现率。 公

10、式：P=C/（1+Y）+ C/（1+Y）+ + F/（1+Y）（一年付息一次） P=C/（1+Y/2）+ C/（1+Y/2）+ + F/（1+Y）（半年付息一次） 债券转让价格的近似计算贴现债券的转让价格 购买价格=面额/（1+最终收益率）卖出价格=购买价*（1+持有期间收益率）一次还本付息债券的转让价格 购买价格=面额+利息总额/（1+最终收益率） 卖出价格=购买价*（1+持有期间收益率）附息债券的转让价格购买价格=+M/（1+最终收益率）（一年付息一次） 卖出价格= 购买价*（1+持有期间收益率*持有年限） 年利息收入*持有年限 债券的利率期限结构 横轴：期限 纵轴：到期收益率 利率的期限

11、结构 市场预期理论（无偏理论）完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势。如果预期未来即期利率下降，则利率期限结构呈下降趋势 流动性偏好理论流动性溢价是由于远期利率和未来预期即期利率的差额。流动期限越长，流动性溢价越大。 市场分割理论 在市场存在分割的情况下，投资者和借款者由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。 利率期限结构在市场分割理论下，取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况比较。 如果短期资金市场供需曲线交叉点利率高于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构呈向下倾斜的趋势。如果短

12、期资金市场供需曲线交叉点利率低于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构呈向上倾斜的趋势。2. 股票的投资价值分析影响股票投资价值的因素 内部因素：公司净资产 公司盈利水平 公司的股利政策 股份分割 增资和减资 公司资产重组 外部因素：宏观经济因素 行业因素 市场因素股票价值的计算公式 1现金流贴现模型 一般公式（现金流贴现模型-资产的内在价值等于预期现金流的贴现值） V= NPV=VP= P 内部收益率 就是使得投资净资产现值等于零的贴现率。 NPV= P=0 解出来的K为内部收益率 如果K必要收益率，则可以考虑买这种股票。如果K必要收益率，则不要买这种股票。 股息增长率g 公式：Dt=

13、Dt-1*(1+g) 2零增长模型 公式： V=D0/K 内部收益率： K=D0/P 3不变增长模型 公式： V=D1/(K-g) 内部收益率： 由公式V=D1/(K-g)可以得到 K=D1/Pg 4可变增长模型 公式： V=+ 1/（1+k） * D/(K-g2) 内部收益率： 反复的试错方法股票市场价格计算方法市盈率股价方法公式：市盈率=每股市价/每股收益1 简单估计法利用历史数据进行估计 I算数平均数法或中间数法 就是将股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔除异常数据，求算出算数平均数或者中间数，此为作为对未来市盈率的预测 II趋势调整法这个方法是在算数平均数法上进行调整的。得到算数平均值

14、后，在分析市盈率时间序列的变化趋势，画趋势线的方法，求得一个增减趋势的量的关系式，然后对市盈率进行修正。 III回归调整法这个方法也是在算数平均数上进行调整的。然后根据异常值总是向正常值回归的趋势，对下一年的市盈率作预测。如果这年的市盈率高于这个值，我们就认为下一年的市盈率会向下调，反之，则认为市盈率会向上调。市场决定法I市场预期回报率倒数法不变增长模型中公式可以推导， R=E1/P0 （R为市场预期回报率）所以，市盈率P0/E1=1/R （市场预期回报率的倒数） II市场归类决定法认为，在有效市场的假设下，风险结构等类似的公司，其股票市盈率也应相同。因此，找相似风险结构的公司，取其平均数，就

15、可以作为市盈率的估值。2 回归分析法指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格，收益，增长，风险，货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得到一个线性方程。缺陷：能解释某一时刻的股价的表现，却很少能成功地解释较长时间内市场的复杂变化。缺陷的原因：市场兴趣的变化。数据值随时间变化。该模型所没有扑捉到的因素。 ETF&LOF的内在价值和在二级市场投资价值分析定义：ETFS是Exchange traded funds 交易所交易基金，也称为交易型开放式指数基金。LOF是 Listed open-ended fund 上市开放式基金。ETF&LOF的投资价值：（1） ETF&LOF具

16、有交易成本相对低廉的交易渠道（2） ETF&LOF具有手续相对简便的交易渠道（3） ETF&LOF具有成交价格相对透明的交易渠道（4） ETF&LOF具有交易效率相对较高的交易渠道（5） 与普通开放式基金相比，ETF&LOF有更高的流动性（6） 与普通开放式基金相比，ETF&LOF为投资者提供了潜在的跨市场套利机会。（7） 与普通封闭式基金相比，ETF&LOF折溢价幅度会相对较小。3. 金融衍生工具的投资价值分析 金融期货的价值分析 金融期货合约时约定在未来时间以事先约定的价格买卖某种金融工具的双边合约。在合约中对有关交易的标的物，合约规模，交割时间和标价方法等都有标准化的条款规定。标的物有股

17、票，外汇，利率等。 金融期货的理论价格 期货价格相当于交易者持有金融工具至到期日所必须支付的净成本。（所谓净成本就是持有现货金融工具的收益与购买金融工具所付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。） 影响金融期货的主要因素 主要是成本和时间价值。而影响成本和时间价值的因素又有市场上的供求关系，利率变化等。 还有市场利率，预期通货膨胀率，财政政策，货币政策，现货金融工具的供求关系，期货合约的有效期，保证金要求，期货合约的流动性等。 金融期权的价值分析 金融期权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或者出售一定数量的某种金融工具的权利。金融期权时一种权利的交易了。价格受多种因素影响，

18、但理论上有两个因素，一个是内在价值，一个是时间价值。内在价值 内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价与其标的物市场价。 对于看涨期权，若市价协定价格，则买方将有利可图，此为实值期权。 若市价协定价格，则买方将有利可图，此为虚值期权。 若市价协定价格，则买方将放弃期权，此为实值期权。 从理论上讲，实值期权的内在价值为正，虚值期权为负，平价期权为零。时间价值（也称外在价值） 是期权的买方购买期权而实际支付的价超过该期权内在价值的那部分价值。影响期权价格的主要因素 I协定价格与市场价格 协定价格与市场价的差距越大，时间价值越小，反之，则时间价值越大。 II权利期间 期权时间越长，期权价格越高

19、。 III利率 影响复杂，看具体情况。 IV标的物价格的波动性 波动性越大，期权价格越高，波动性越小，期权价格越低。 V标的资产的收益 在期权标的资产有效期内产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。可转换证券的价值分析 可转换证券的价值 I可转换证券的投资价值 可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。估计可转债的投资价值用必要收益率折算出它未来现金流的现值。 II可转换证券的转换价 转换价值标的股票市场价格转换比例 III可转换证券的理论价值 也称内在价值，是指将可转证券股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。IV可转换证券的市场价值 如

20、果可转换证券市场价值投资价值,购买该证券并立即转化为标的股票，在将标的股票出售，就可获得该可换证券价值与市场价值之间的价差收益。 可转换证券的转换平价以及转换升水和转换贴水 公式：转换平价可转换证券的市场价格/转换比例 转换平价是一个非常有用的指标，因为一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加。因此，转换平价可视为一个盈亏平衡点。转换升水和转换贴水投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水。每股的转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格(也称为基准股价)的差额，或者说是可转换证券持有人在将证券转换成股票时，相对于当初认购转换证券时的股票价

21、格(即基准股价)而作出的让步，通常被表示为当期市场价格的百分比。公式如下：转换升水=转换平价-基准股价转换升水比率=转换升水/基准股价100% 而如果转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水，公式如下：转换贴水=基准股价-转换平价转换贴水比率=转换贴水/基准股价100% 认股权证的价值分析 认股权证的理论价值债券和优先股的发行时附有长期认股权证，它赋予投资者以规定的价格从该公司购买一定数量普通股的权力。 I认股权证的理论价值 认股权证的理论价值股票的市场价格认股权证的认股价格溢价=认股权证的市场价格-理论价值=认股权证的市场价格-普通股市场价格+预购股票价格II认股权证的

22、杠杆作用 就是说认股权证价格要比其可选购的股票价格的上涨或下跌的速度快得多。 杠杆作用认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场变化百分比或者考察期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格第三章 宏观经济分析第一节：宏观经济分析概述1. 宏观经济分析的意义和方法 意义：1 把握证券市场的总体变动趋势。 2 判断整个证券市场的价值投资。 3 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。 4 了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。 方法：1 总量分析方法（侧重于动态过程）是指对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析，如

23、GNP，消费额，投资额，银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等，进而说明整个经济的状态和全貌。 2 结构分析法（侧重于静态状态）是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变化规律的分析。如GNP中三次产业的结构分析，消费和投资的结构分析，经济增长中各因素作用的结构分析。 3 宏观分析资料的收集与处理指对有效材料一般包括政府的重点经济政策与措施，一般生产统计资料，金融物价统计资料，贸易统计资料，每年国民收入统计和景气动向，突发性非经济因素等。2. 宏观经济形式的基本变量1 国民经济总体指标国内生产总值GDP GDP = GNP- 本国居民在国外的收入+ 外国居民在本国的收入 GDP= GNP- （

24、本国生产要素在国外取得的收入- 本国付给外国生产要素的收入） GDP有三种表现形态：价值形态，收入形态，产品形态。 相应有三中计算方法：生产法，收入法，支出法。 其中，支出法下的GDP=C+I+G+（X- M） 工业增加值 是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要指标之一。 2种计算方法：生产法：即工业总产出减去工业中间投入收入法：即从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算，具体构成项目有固定资产折旧，劳动者报酬，生产税净额，营业盈余。 失业率 失业率是指劳动人口中失业人数所占的百分比。 通货膨胀 指一般物价水平持续，普遍，明显的上涨

25、。可以通过对一般物价水平上涨幅度的衡量来进行。常用的指标有三种：零售物价指数，批发物价指数，国民生产总值平减指数。两种方式影响经济：收入和财产的再分配&改变产品产量与类型影响经济通货膨胀的程度分 温和：通胀率低于10% 严重：通胀率指2位数的通胀 恶性：通胀率指3位数的通胀产生的原因：需求拉上的通货膨胀，成本推进的通货膨胀，结构性通货膨胀 国际收支 是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治，经济，军事，文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。 国际收支反映的是：（1）一国与他国之间的商品，劳务和收益等交易行为（2）该国持有货币，黄金，特别提款权的变化以及与他国债权，债务关系的变化（3）凡不

26、需要偿还的单方转移项目和相应的科目，由于会计上必须用来平衡的尚未抵消的交易。2投资指标主要投资有三方面： 政府投资 企业投资外商投资：分直接投资和间接投资（发行股票） 3消费指标 社会消费品零售总额 城乡居民储蓄存款余额 4金融指标 总量指标（1） 货币供应量：单位和居民个人在银行各项存款和手持现金之和（2） 金融机构各项存贷款余额：指金融机构存款和金融机构贷款金额（3） 金融资产总量：手持现金，银行存款，有价证券，保险等其他产品总和利率：在借款期内所形成的利息额与本金的比率（1） 贴现率与再贴现率（2） 同业拆借利率：指银行同行之间的短期资金借贷利率拆进利率表示银行借款利率拆出利率表示银行愿

27、意贷款的利率（3） 回购利率:交易双方在全国统一同业拆借中心进行的以债券为权力质押的一种短期资金通融业务，是指资金融入方（正回购方）将以债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日由正回购方按某一约定利率计算的资金额想逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。（4） 各项存款利率汇率：是外汇市场一国货币与他国货币相互交换的比率。降低汇率会扩大国内总需求，提高汇率会缩减国内总需求。外汇储备 外汇储备是一国对外债权的总和。5财政指标 财政收入 指国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是实现国家职能的财力保证。 包括：各项税收，专项收入，其他收入，国有企业

28、计划亏损补贴。财政支出 指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需求。财政支出可以分为经常性支出和资本性支出。 赤字和结余 财政收入与财政支出的差额负值为赤字，正值为结余。赤字有2种方法解决：一个是通过举债即发行国债，二是通过向银行借款。第二节 宏观经济分析与证券市场1. 宏观经济运行分析 宏观经济运行对证券市场的影响 企业经济效益+ 居民收入水平+ 投资者对股价的预期+ 资金成本- 宏观经济变动与证券市场波动的关系 GDP变动 I持续，稳定，高速的GDP增长社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经济增长来源于需求刺激并使得闲置的或利用率不高的资源得

29、以更充分利用，从而表明经济发展势头良好。 II高通胀下的GDP增长当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求变化大大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率。 III宏观调控下的GDP减速增长当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采取宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP的增长速度。 IV转折性GDP变动 如果GDP一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈正增长转变趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。 经济周期变动 经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。 经济周期与股价波动的启示：1 股价伴随经济周期地波动，但股价的波动是永恒

30、的。2 收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。3 把握经济周期，认清形势。 通货变动 I通货膨胀对证券市场的影响1 温和稳定的通胀对股价影响较小，通胀提高了债券的必要收益率。2 如果通胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。3 严重的通胀是很危险的，经济将被严重扭曲，货币加速贬值。 II通货紧缩对证券市场的影响 通货紧缩将损害投资者和消费者的积极性，造成经济衰退和萧条，与通胀一样不利于货币稳定和经济增长。2. 宏观经济政策分析 财政政策1 财政政策的手段及其对证券市场的影响（1） 国家预算影响供求关系财政赤字扩张社会总需求；财

31、政结余政策缩小总需求（2） 税收影响需求数量和调节供求结构国债调节国民收入的使用结构和产业结构，对资金流向也有很大影响。 （3） 财政补贴（4） 财政管理体制调节各区各部门之间的财力分配转移支付制度中央财政将集中的一部分财政资金按一定标准拨付给地方财政的一项制度。2 财政政策的种类及其对证券市场的影响有扩张性财政政策，紧缩性财政政策，中性财政政策扩张性财政政策对证券市场的影响：（1） 减少税收，降低税率，扩大减税范围（2） 扩大财政支出，加大财政赤字（3） 减少国债发行（或者回购部分短期国债）（4） 增加财政补贴3 分析财政政策对证券市场影响注意的问题（1） 关注统计资料信息，认清经济形势（2

32、） 关注经济界人士的看法，关心政府的讲话（3） 分析过去类似形势下的政府行为和影响（4） 关注年度财政预算，把握财政收支总量的变化趋势。（5） 预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的综合影响。 货币政策货币政策及其作用调控作用表现：（1）通过调控货币供给总量保持社会总供给与总需求平衡。（2）通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。（3）调节国民收入中消费和储蓄的比例。（4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的配置合理。货币政策工具：（1）一般性政策工具：法定存款准备金，再贴现政策，公开市场业务 （2）选择性政策工具：直接信用控制； 间接信用指导 货币政策的运作

33、：（1）紧的货币政策（2）松的货币政策 货币政策对证券市场的影响：（1）利率- （2）央行的公开市场业务- （3）调节货币供应量（存款准备金）- （4）选择性货币政策工具（松，紧）+ 收入政策1 收入政策概述是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低，收入差距大小在分配制定的原则和方针。收入政策目标有：总量目标，收入结构目标总量目标：着眼于近期的宏观经济总量平衡，着重处理积累和消费，人们近期生活水平改善和国家长远经济发展的关系以及失业和通胀的问题。收入结构目标：着眼于处理各种收入的比例，以解决公共消费和私人消费，收入差距等问题。2 我国收入政策的变化及其对证券市场的影响 3. 国

34、际金融市场环境分析 国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场。一般来说：汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨，相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。同时，汇率上升，本币贬值，将导致资金流出本国，资金的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。另外，汇率上升，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。人民币升值对股票的影响：1.对内外投资者投资中国资本市场有巨大吸引力，2.拥有人民币资本类的行业特别受投资人青睐。 国际金融市场动荡通过宏观面和政策面间接影响我国证券市场。第三节

35、股票市场的供求关系1. 证券市场的供给方和需求方2. 股票市场供给的决定因素和变动特点 因素：宏观经济环境+制度因素（新增市场会增加供给，反之则相反）上市公司质量+3. 股票市场需求的决定因素和变动特点 因素：宏观经济环境+ 政策因素 居民金融资产结构的调整 机构投资者的培养和壮大 资本市场的逐步对外开放4. 影响我国证券市场供求关系的基本制度变革(1) 股权分置改革A股上市公司内部普遍形成了2种不同性质的股票，即飞流通股和社会流通股，表现为不同股，不同价，不同权的特征。这一特殊的市场制度与结构被称为“股权分置”股权分置改革的完成，对证券市场有深刻的影响：不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于

36、一体化有利于上市公司定价机制的统一，资源配置功能和价值发现进一步优化大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为战略规划的重要内容金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多市场供给增加，流动性增强。(2) 证券法和公司法的重新修订2005-10-27修订证券法和公司法修订内容和精神如下：积极稳妥推进市场创新切实加大对投资者的保护力度完善上市公司治理和监管促进证券公司的规范和发展完善证券发行，上市制度(3) 融资融券业务指想客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。积极主

37、要表现：作为一种新的交易工具，融资融券业务特别是融券的推出将在我国证券市场形成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的单边状况。融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高证券市场的效率。融资融券业务的推出将连同资本市场和货币市场，有利于促进资本市场和货币市场之间的合理有效配置，增加资本市场资金供给。融券的推出有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利，进而提高市场效率。融资融券有利于提高监管的有效性。风险表现在：融资融券业务对标的证券具有助涨助跌的作用。融资融券业务的推出使得证券交易更容易被操纵。融资融券业务可能会对金融体系的稳定性带来一定威胁。

38、第四章 行业分析第一节 行业分析概述1. 行业的含义和意义含义：所谓行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。行业与产业的差别：行业和产业是有差别的，主要是适用范围不一样，产业作为经济学专门术语，构成产业一般具有三个特点：规模性，职业化，社会功能性。任务：解释行业本身所处的发展阶段及其国民经济中的地位 分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度 预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值 揭示行业投资风险，从而为政府，投资者和机构提供决策依据和投资依据。2. 行业划分的方法1 道-琼斯分类法道-琼斯分类法将大多数股票分为三类：工业，

39、运输业，公用事业。2 标准行业分类法3 我国国民经济的行业分类三大产业：农业，工业，服务性行业4 我国上市公司的行业分类5 上海证券交易所上市公司行业分类调整第二节 行业的一般特征分析1. 行业的市场结构分析1 完全竞争（农产品市场）完全竞争型市场是指竞争不受任何障碍和干扰的市场结构特点：生产者众多，各种生产资料可以完全流动 产品不论是有形或无形，都有同质的，无差别的 没有一个企业能够影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是制定者 企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定 生产者可以自由进入或者退出市场 市场信息对买卖双发都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解2 垄断竞争（糖果饼干类

40、市场）是指既有垄断又有竞争的市场结构。在垄断市场上，每个企业都在市场上具有一定的垄断能力，但他们之间又存在激烈的竞争。特点：生产者众多，各种生产资料可以流动生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异由于产品差异性的存在，生产者可以树立自己的产品信誉，从而对产品的价格有一定的控制能力3 寡头竞争（汽车，移动联通）是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，而从控制了这个行业的供给的市场结构。特点：初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入 只有大规模生产时才能获得好的效益，在竞争中淘汰大量的中小企业。4 完全垄断（公用事业）指独家企业生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处于

41、一家企业所控制的市场结构。两种类型：政府完全垄断：通常在公用事业中居多，铁路邮电等。私人完全垄断：根据政府授予的特许经营，或者根据专利生产的独家经营以及资本雄厚，技术现金而建立的排它性的私人垄断经营。特点：被独家企业所控制，其他行业不可以或者不可能进入该行业 产品没有或缺少相近的替代品 垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量 垄断者制定产品的数量和价格方面的自由性受到反垄断法和政府管制约束2. 行业的竞争结构分析一个行业内激烈竞争的局面源于其内存的竞争结构，5个基本竞争力量：新进入者，替代品，供给方，需求方以及行内现在的竞争者。3. 经济周期与行业分析行业通常分三类：增长型行业（计算机和复印机行业，高技术行业）增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密相关，这些行业增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变化，因为他们主要依靠技术的进步，新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现增长形态。周期型行业（消费品，收入弹性较高的行业）周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其