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1、欧洲债务危机的成因及对策摘要美国次信贷危机刚刚过去，全球经济尚处于复苏阶段，而欧洲债务危机却再次将世界经济拖入泥潭。欧洲债务危机可以看作是此次危机的延续，长期以来，欧元区许多国家，如希腊，由于公共事业开支巨大，福利过高，导致它的财政赤字过大，而它的实体经济早已经衰退，只不过这些问题一直被其长期的低利率政策掩盖。美国金融危机爆发后，其财政收入大幅下降，无法偿还财政赤字，债务危机由此爆发。危机发生后，引起了各方的关注，欧洲各国共同探讨对策。最后采取了以下措施：第一，银行增资，防止债务危机导致银行倒闭，稳定经济；第二，债务重组，对希腊的债务进行减记；第三，成立救助基金，给危机严重的国家提供救助；第四
2、，对于危机严重的国家让其实施紧缩的财政政策，削减财政支出。以上措施都是从资金方面予以救助，在我看来，要真正走出危机，必须重振实体经济。上述措施实施后，也确实起到了作用，但是能不能真正的使欧洲各国摆脱危机，还要等待时间的检验。关 键 词：欧洲债务危机，债务重组，金融危机，救助基金The European debt crisis causes and countermeasuresABSTRACTThe United States financial crisis just in the past, the global economy is still in recovery phase, an
3、d the European debt crisis but again the world economy into the pool. The European debt crisis can be regarded as the continuation of the financial crisis, long-term since, the euro zone countries like Greece, because public spending huge, welfare too high, cause its fiscal deficit is too big, and i
4、ts economic entity had a recession, just these problem has been its long-term interest rates low policy covered up. The United States after the financial crisis, its financial income significantly lower, and cannot pay back fiscal deficit and debt crisis this outbreak.After the crisis, caused the at
5、tention of all parties, many scholars discuss countermeasures. Finally take the following measures: first, the bank endowment, prevent debt crisis led to bank failures, stable economy; Second, debt restructuring, to the Greek debt for reduced; Third, the rescue fund was established, to help the stat
6、e of crisis; Fourth, in the crisis on the implementation of the national let tightening fiscal policy, cutting the fiscal expenditure. The above after implementation, and indeed played a role, but can you really Europe out of the crisis, and wait for the test of time.KEY WORDS：Europe debt crisis, de
7、bt restructuring,，financial crisis， relief fund目录前言1一、欧洲债务危机的概况5二、欧洲债务危机产生的原因9（一）主权债务问题实际是美国金融危机的延续和深化9（二）欧元区财政货币政策二元性导致了主权债务问题的产生9（三）欧盟内外部的结构性矛盾是债务危机爆发的制度性因素9三、欧洲债务危机的现状12（一）救助基金12（二）希腊债务重组12四、欧洲各国的举措14（一）银行增资14（二）救助基金14（三）希腊债务重组15（四）紧缩的财政政策16五、欧洲债务危机的对策18（一）发展实体经济18（二）对欧元区国家进行直接投资18（三）重组欧元区18结论20参
8、考文献21前言欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。其是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。随着希腊主权债务占GDP比重不断增加，其主权债务违约的可能性也不断加大，市场投资者对希腊主权债务的投资意愿下降以及对希腊经济增长预期不断下滑。欧洲债务危机其实早就产生，不过是隐而未发。在美国爆发金融危机之后，导致了全球的经济衰退，当然包括欧元区的国家在内都出现了经济衰退，在危机的冲击下，欧元区爆发了债务危机。欧元区的国家经济其实早就衰退，经济增长以投资和消费来带动，而由于高福利等原因造成财政赤字高居不下，而在危机的打击下，债务危机全面爆发，加上国际投机家的打击，欧元区各国深陷危机。
9、面对愈演愈烈的欧洲债务危机，国际社会也给出了积极地施救信号。欧洲国家领导人、国际货币基金组织、世界银行、中国等都对欧洲债务危机伸出了援助之手，以此来确保欧元区的经济稳定，提升市场投资者的信心，重振世界经济。欧洲债务危机的爆发给我们敲响警钟，深入研究欧洲债务危机的原因，并探讨其解决办法，对于我国经济的长期发展有重要意义。第一，在经济全球化的今天，各国之间的经济联系愈加紧密。欧盟作为我国最大的贸易伙伴，在我国的出口中占有较大比重，而出口又是我国经济的三大动力之一，因此，我国应及早采取措施来应对出口的下滑。我们应该积极制定相关的政策措施，防止欧洲主权债务问题带来的出口萎缩以及经济增长放缓等间接风险。
10、第二，由于目前市场上存在着显著的人民币升值预期，且中美利差短期内难以改变，因此，欧洲主权信用危机的爆发则可能导致更大规模的短期国际资本流入中国，进一步加大了中国国内的冲销压力，从而加剧了流动性过剩与资产价格泡沫。因此，对于中国来讲，面对大规模的国际资本流动，中国更应该根据自身国情制定经济刺激方案和相应的退出策略，防止政策的脉冲性调整，防止产能过度扩张、财政赤字过度膨胀以及货币政策过度宽松。第三，研究欧洲债务危机，有助于我们来全面审视中国的主权债务问题，引以为戒。由于地方政府收入来源有限且不稳定，在医疗和教育方面又要加大开支，地方政府的财政赤字压力持续扩大，地方政府债务的无序扩张，一旦出现违约风
11、险，将会对经济实体的复苏和经济社会协调发展产生间接但是巨大的影响。 国外关于金融危机观点综述 实体经济和金融联系导致的危机传递是由基本面决定的金融危机国际传递。这种传递强调国家之间的经济基本面相互依赖。主要包括季风效应、贸易联系和竞争性贬值、金融联系渠道。(1)季风效应Masson(1998)认为当一国发生危机时,国际金融市场的系统性风险提高,无风险利率会上升,国际金融市场出现紧缩。无风险利率的上升通常以工业化国家提高国内的基础利率并进行货币政策调整开始,最后扩散到整个国际金融市场。这一机制称为“季风效应”。(2)贸易溢出效应和竞争性贬值Geriach 和 Smets（1995）通过研究一国贸
12、易联系渠道，说明如果一国的贸易伙伴或贸易竞争对手一旦发生货币贬值，将会改变投资者的预期，并导致对方国家不得不实施竞争性的货币贬值，以规避因他国贬值产生对本国的投机性冲击。Kodres 和 Pristker(1998)以及Masson(1998)认为当一国(尤其是发展中国家)发生金融危机时,国际金融市场会提高对其他相似国家的风险溢价,索取更高的回报率,使得这类国家的融资成本上升。这种机制是贸易溢出效应。Glick 和Rose（1998）用实证研究方法表明了通过贸易渠道更能很好地解释金融危机的广泛传播问题。(3)金融关联包括金融溢出效应，共同贷款者效应和金融机构关联随着经济全球化和信息技术的发展，
13、全球性资本流动金额已经远远超过商品贸易额。这使得金融交易的供求和价格的波动性增加了。金融危机国际传递的主要渠道变成了金融关联。金融溢出效应（Financial Spillovers Effect）是指一个国家发生投机性冲击导致的货币危机可能造成其市场流动性不足,这就迫使金融中介清算其在其他市场上的资产,从而通过国际资本流动渠道导致另一个与其有密切金融关系的市场流动性不足,引发另一个国家大规模的资本抽逃行为。金融溢出效应可以表现为直接金融投资型的金融溢出效应和间接金融投资型的金融溢出效应。前者指发生危机的国家导致与其有直接金融投资联系的另一个国家的投机冲击压力，后者指两国并无直接金融投资联系,但
14、均与第三国有联系,从一国发生金融危机会引起第三国同时从这两个国家撤资，从而导致另一个本与危机国无直接金融投资关系的国家的投机冲击压力。一国发生金融危机，金融溢出效应会使金融机构纷纷出售高风险资产以维持流动性，一次小的冲击就可能导致流动性危机。Reinhart（1998）认为金融危机国际传递与“共同贷款者”紧密相关。最近Arvai（2009）等以“共同贷款者”理论解释了次信贷危机后金融危机向新兴欧洲国家的传递。他们认为新兴欧洲国家对共同贷款者依赖越大，危机就越容易在区域内传递。经济全球化使全球金融市场上的金融机构之间变成为了相互联系和相互依存的关系。金融机构之间相互持有资产。经济运行正常时，金融
15、机构流动性都很充足，危机发生时，一些机构会由于各种原因而面临流动性不足，如果整个市场的超额流动性供给与超额流动性需求的缺口较大，会通过“溢出效应”引发各个金融机构追求流动性，导致整个市场的短期流动性不足并危机更快的传递。金融危机国际传递容易发生在金融机构间少量关键的关联上。Pritsker（2000）认为金融危机通过银行关联传递的程度与不同国家间银行的连接方式有关。国内研究的基本情况从 1978 年改革开放以来，我国经济的发展与国际的联系越来越多。中国被称为是“世界工厂”。在20 世纪90 年代的金融危机冲击下，国内对于金融危机的传染和防范的研究取得一些成果。范恒森和李连三（2001）指出在高
16、度关联国家的金融市场上，金融危机的发生呈现很高的相关性，并且集中分析了金融危机的传染路径，主要有国际贸易联系、资本流动冲击以及金融市场联系等，还针对不同的危机传导路径提供了相应的对策以降低或隔离金融危机的传染。宋海燕（2003）主要是在已有的研究成果基础上，从金融市场上的交易主体和调节方式两个方面对金融危机进行系统分析，重点分析了流动性需求与市场预期传染。冯雁秋（2003）创立了一个基本模型,通过模型展开分析债务危机传染过程中的季风效应和溢出效应。模型首先分析相关因素的变动是否会导致债务危机的传染,然后通过数量关系定义季风效应和溢出效应,最后给出政策涵义。金洪飞（2004）通过构造多种风险资产
17、的投资组合模型，指出共同冲击、期望收益率变化、风险厌恶程度的变化以及资本损失等都可以通过影响国际投资者的投资组合而造成货币危机的传染。韦艳华和张世英（2004） 结合T-GARCH 模型和Copula 函数，建立Copula-GARCH 模型并对上海股市各板块指数收益率序列间的条件相关性进行分析，结果表明各序列间有很强的正相关关系，并且条件相关具有时变性。张志波和齐中英（2005）运用VAR 系统的方法，通过分析危机前后各国市场波动性之间的因果关系的变化以及被传染国家对危机发源国的冲击响应的变化，检验了金融危机传染效应的新方法，并运用此方法实证分析了亚洲金融危机的传染效应。韦艳华和齐树天（20
18、08）认为结合Copula 理论、Bayes 时序诊断以及Z检验，可以更加有效地检验金融危机传染，并且实证分析结果表明越南爆发金融危机而引发更大规模金融危机的可能性不大。梅德平（2010）应用贸易溢出效应理论实证分析了中美贸易的变化与金融危机对中国实体经济的危机传导，得出结论美国金融危机不仅通过中美直接的贸易关系对中国实体经济产生了负面影响，也通过危机对全球经济的影响间接地传染到了中国经济。一、欧洲债务危机的概况如果把这场欧洲债务危机比作一场大火的话，希腊债务危机则是点燃“燎原之势”的火星。在希腊之后,不仅西班牙、葡萄牙和爱尔兰等几国财政赤字严重，财政状况相对较好的德国和法国2009财年的财政
19、赤字占GDP的比重也分别高达5.5%和8.2%,远超稳定与增长条约1 稳定与增长公约是为了保证欧元的稳定，防止欧元区通货膨胀而制定的。1997年6月17日在阿姆斯特丹首脑会议上通过的欧盟稳定与增长公约规定，欧元区各国政府的财政赤字不得超过当年国内生产总值（GDP）的3%、公共债务不得超过GDP的60%。按照该公约，一国财政赤字若连续3年超过该国GDP的3%，该国将被处以最高相当于其GDP之0.5%的罚款。规定的3%的上限，欧洲系统性债务危机一触即发。2009年10月，希腊债务问题浮出水面。2009年10月，新一届希腊政府宣布2009年财政赤字水平将达到国内生产总值的12.7，是上届政府预估的两
20、倍以上，且远高于欧盟规定的3的上限，对此外界一片哗然，希腊政府债务危机由此拉开序幕。希腊经济和工业研究基金会负人、经济学家亚尼斯斯图尔纳拉斯说，希腊陷入严重的政府债务危机有着深刻的历史原因，政府财政多年来超支、公务员队伍庞大、偷逃税现象严重是三大重要因素。虽然近年来希腊历届政府已意识到这一点，但却没有及时采取措施，切实巩固财政，结果当国际金融和经济危机袭来时，作为希腊国民经济支柱的旅游业和航运业受到冲击，早已捉襟见肘的希腊财政再也无法维持下去。公务员队伍过于庞大也是导致希腊债务危机的一大因素。据斯图尔纳拉斯估计，仅政府部门严格意义上的公务员数量就占希腊全国劳动人口的10。如果算上养老金管理机构
21、等一些公共部门的从业人员，这一比例会更高，庞大的公务员队伍带来巨大的财政负担。此外，斯图尔纳拉斯认为，希腊政府多年来在打击偷逃税方面一直力度不够，令政府失去了大笔财政收入，无力填补巨额支出留下的缺口。据他估计，希腊政府因偷逃税行为每年损失的税收至少相当于国内生产总值的4。2009年11月，葡萄牙赤字上调，陷债务危机。葡萄牙表示2009年财政赤字占GDP的比例从原来的5.9%上调到8%。该国经济在过去10年中都很少出现过正增长，评级机构警告其面临“慢性死亡”。2009年12月，希腊主权信用评级遭调降。国际著名评级机构惠誉宣布，将希腊主权信用评级由“A”降为“BBB”，同时将希腊公共财政状况前景展
22、望确定为“负面”。这是希腊主权信用级别在过去10年中首次跌落到A级以下，同一天，另一家著名评级机构标准普尔也把希腊列入负面观察名单，并表示假如当地政府还未能削减日益庞大的赤字，便有可能把该国的信贷评级调低。希腊主权信用评级遭下调再度引发市场对政府财政赤字管理和风险控制的担忧。2010年1月，德国希腊国债利率差创最高在2009年12月初欧元兑美元汇率曾经再度突破1比1.50的历史高位，但随着希腊债务危机的爆发，欧元汇率急转直下，两个多月降幅约为10。截至2010年1月底，希腊政府降低赤字的措施尚未取得各方的信赖，欧元还在继续经受冲击。很多人开始担心，希腊债务危机已开始演变成欧元危机。2010年1
23、月，西班牙宣布财政赤字超预期。西班牙财政部在2010年2月发表并呈交给欧盟执委会的报告中表示财政赤字占GDP的比例将在2013年降至3%。整体预算赤字比例将在明年降至7.5%，后年减5.3%。这波60年来最严重的衰退让西班牙2007年的预算盈余转为赤字，成为去年欧元区财政赤字第三高的国家，仅次于希腊和爱尔兰。西班牙今年失业率预估平均高达19%，让财政赤字问题雪上加霜。2010年2月，德国拟牵头援助希腊等国一场政府债务危机开始在欧元区边缘国家蔓延，并对欧元区经济的稳定构成威胁，德国一改之前消极态度，考虑对陷入财政危机的希腊等国提供支持。此此前，德国一直认为希腊等国应该自己解决债务赤字问题，并认为
24、希腊的经济规模尚小，其主权债务危机不足以撼动欧洲乃至全球经济的复苏。但在债务危机所造成的恐慌情绪迅速蔓延后，欧盟各国趋向于团结起来共同捍卫欧洲经济的复苏。随着德国态度转变，欧美股市债市汇市受鼓舞纷纷做出积极反应。希腊10年期国债价格也迅速走高，收益率下降幅度创12年来最大。2010年4月27日，葡萄牙信贷评级从A+降A。4月27日中午，标准普尔评级机构将希腊主权债务评级从BBB下调为BB+，使之成为名符其实的垃圾级，稍早前，标准普尔还将葡萄牙的长期国内及国际货币发行信贷评级从A+调降至A- ，欧元大跌，期货市场上铜价大跌，有分析认为，此举可能导致蔓延欧洲的债务危机失去控制。分析师表示，担心葡萄
25、牙在短期内所面临的风险大幅加剧。虽然最近几年葡萄牙在公共层面进行了大量改革，但其公共财政仍然存在结构性疲软，预计在2013年之前葡萄牙政府可能会一直苦于维持相对较高的债务水平。2010年4月28日，西班牙债信评等从AA+降至AA标准普尔公司把西班牙债务的评级从AA+级下调一个等级至AA级，标准普尔相信，该国未来数年经济增长前景不佳，将使它难于修补自己的公共财政。国际信用评级机构标准普尔公司连两日调降欧元区PIIGS五国的债信，使希腊债引发的欧洲债信危机蔓延恶化。标准普尔还估计，如果希腊公债发生违约事件，可能造成投资人2000亿欧元的损失。2010年5月5日，欧美股市国际油价遭重挫希腊债务问题再
26、次重创投资者信心，市场不但担心1100亿欧元的希腊救助计划可能无法被批准，而且怀疑希腊财务危机所需资金可能高于援助数目。另外，市场还传言，西班牙的信用等级可能会再度被降低，这些都让投资者再次绷紧神经。周二欧美股市全线下跌，同时欧元兑美元汇率下挫至12个月新低，原因是投资者对希腊政府能否遵守救援方案所要求的严格紧缩财政的疑问越来越大。各国股市表现如下表所示：世界主要股市股市跌幅纳斯达克综合-2.98%道琼斯工业-2.02%标准普尔500-2.38%法国巴黎-3.64%德国法兰克福-2.60%英国伦敦-2.56%由于对主权债务危机的担忧使市场情绪受挫，推动美元汇率大幅走高，纽约市场国际油价4日暴跌
27、4%至每桶83美元之下。2010年5月9日，欧盟7500亿欧元救市随着希腊债务危机愈演愈烈，并呈现向其他欧元区国家蔓延的危险趋势，当地时间5月9日夜里到10日凌晨，欧盟、国际货币基金组织和主要西方经济体中央银行联手重拳出击，推出一套旨在维护欧洲和世界金融稳定的“组合拳”。欧盟27国财长经过11个小时的磋商，终于在10日凌晨决定设立一项总额高达7500亿欧元的救助机制，用于帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延，并达到维护欧元区稳定的目的。这套史上最庞大的救助机制由三部分资金组成，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期3年；600亿欧元将以欧盟里斯本条约相关条
28、款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集；此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元。就在欧盟27国财长会议决定创建7500亿欧元巨型稳定基金的同时，欧元区、美国、加拿大、英国、瑞士等主要西方经济体的央行也联合起来，共同应对希腊债务危机。在10日凌晨，欧洲央行采取一项前所未有的举措，决定从二级市场购买欧元区成员国政府债券。许多经济学家认为，这一政策好比金融危机保卫战中的“核选项”，是欧洲央行应对欧元区债务危机的强大政策工具。在当前希腊债务危机久拖不决的背景下，欧盟、国际货币基金组织和主要西方经济体央行采取的上述措施，主要希望从财政政策和货币政策两个方面，增强投资者信心，避免危机进一步恶化和蔓延。这
29、些举措推出后，受到国际货币基金组织和二十国集团欢迎，全球金融市场也做出积极回应。其中，日本东京股市在大幅下跌后10日出现反弹；当天国际外汇市场上，此前受到重创的欧元汇率也有所反弹。10日纽约股市开盘大涨，三大指数涨幅均超过4%。到目前为止，严格地说，欧元区16个成员中，无一个国家的政府赤字目前在GDP的3%以内；它们的平均赤字在GDP的7以上。除希腊以外，爱尔兰、意大利、西班牙、葡萄牙的赤字和债务问题都很突出。二、欧洲债务危机产生的原因（一）主权债务问题实际是美国金融危机的延续和深化一般来说，经济繁荣期，私人部门的负债相对较高，而每次危机之后，政府的财政赤字都会出现恶化。美国次信贷危机引发全球
30、经济衰退，也点燃了欧洲暗藏于风平浪静海面下的巨大债务风险。各国为抵御经济系统性风险的救市开支巨大，部分国家多年财政纪律松弛、控制赤字不力，使得目前欧元区16国平均赤字水平超过6，各国财政赤字过高和债务严重超标直接引发了本次债务危机。（二）欧元区财政货币政策二元性导致了主权债务问题的产生一方面，欧元区财政政策的溢出效应干扰了统一货币政策的运作，分散的财政政策和统一的货币政策使得各国面对危机冲击时，过多依赖财政政策，而且有扩大财政赤字的内在倾向。另一方面，欧元区长期实行的低利率政策，使希腊等国能够尽享获得低廉借贷，促进国内经济增长，掩盖了其劳动生产率低但劳动成本高等结构性问题。经济危机下这些问题日
31、益凸显，希腊和西班牙等国越来越难履行债务，最终引发大规模违约。而且欧元区各国内部经济失衡是引发债务问题的原因之一。如希腊长期财政预算超支，公务员队伍庞大，公共事业占总GDP的40%，偷税逃税严重，私人部门赤字过大，经济危机造成的政府收入下降使得情况更加严重；葡萄牙的经济增长在本世纪的前十年迅速回落，其人均GDP只有欧盟平均的2/3；爱尔兰经济在过去的两年陷入衰退，其房地产泡沫破灭严重影响了政府税收和民众消费能力；意大利经济近年来发展缓慢，并为高失业率、高税收所困扰；西班牙的经济在高于欧盟平均值之上增长十多年之后陷入了严重的衰退之中，失业率在过去的一年里大幅上升，其财政赤字也远远超出欧盟所允许的
32、上限。（三）欧盟内外部的结构性矛盾是债务危机爆发的制度性因素一方面，由于欧元区内部劳动生产率和竞争力差异的扩大，德国、荷兰等出口大国与希腊等危机国之间存在巨额经常项目失衡。德国和荷兰基本一直处于经常项目顺差，两国去年经常项下盈余仍高达GDP的5%（见下图），而希腊、西班牙等危机最为严重的国家则出现了巨额贸易赤字和经常账户赤字。图1部分欧洲国家经常项目盈余占GDP比重另一方面，迫于政党和工会组织的压力，希腊等国多年来过度提高工资和养老金等社会福利待遇水平，随着人口老龄化加速，这不仅给政府带来巨大的财政压力，也提高了单位劳动成本，使希腊在与亚洲低成本国家的竞争中不断处于劣势，长时间的积累导致政务债
33、务和对外债务不断攀升。我们用1999-2008年部分欧洲国家的单位劳动成本和财政赤字占GDP比重的散点图，结果发现劳动力成本相对较高的国家，财政赤字也较高（见图2）。随着经济全球化和贸易一体化进程的加速，面对亚洲市场的竞争，以往传统的劳动密集型制造业优势尽失。图2单位劳动成本与财政赤字占比散点图 欧元区统一的货币政策使得这种欧元区内外的结构性矛盾和不平衡无法通过货币贬值等手段来纠正和调节，政府只能采用财政政策来刺激和维持国内经济，加剧了财政赤字和债务的产生，成为本次危机的导火索。同时，国际炒家的炒作加速了危机的发生。10年前，高盛公司帮助希腊政府掩盖真实债务问题而加入欧元区，2002年起，诱使
34、希腊购买其大量CDS等金融衍生产品，导致当前债务危机。危机后，大肆沽空投机欧元，在金融衍生品的助涨下，希腊贷款成本飙升，危机被放大蔓延至整个欧元区 三、欧洲债务危机的现状到2012年5月为止，欧债危机仍未得到有效解决。危机发生后，各国都积极采取措施，但由于对于紧缩政策的不满，欧元区许多国家政府都进行了换届选举。2012年4月19日，法国举行大选，萨科奇落选，究其根本原因，是因为在他上任期间未能有效解决债务危机，让法国走出危机的泥潭。2012年5月16日希腊举行大选，未能选出执政政府，宣告重组政府失败，欧债危机有愈演愈烈的趋势。（一）救助基金迫于欧洲债务危机蔓延的压力，德国总理默克尔2012年3
35、月26日首次松口同意暂时扩大欧洲救助基金规模，在欧元区构筑更稳固的防火墙。她还说，欧元区财长30日将就欧元区构筑更稳固的防火墙进行协商，这可能是促使国际货币基金(IMF)注入更多资金来遏制欧洲债务危机的基础。 默克尔当天在她领导的基民盟主席团会议结束后明确表示，将于7月运行的欧元区永久性救助基金欧洲稳定机制(ESM)的放贷能力应该保持在5000亿欧元(约合6672亿美元)，而现有的临时性救助基金欧洲金融稳定工具(EFSF)已经向希腊等国提供的2000亿欧元(约合2669亿美元)救助项目可以与ESM并行，直至希腊等受援国完全偿还为止，这需要几年时间。随后，拥有5000亿欧元放贷上限的ESM将单独
36、存在下去。 这意味着，ESM和EFSF已有救助项目相互叠加后，欧洲救助资金池将达到约7000亿欧元(约合9340亿美元)。而按照最初计划，向希腊、爱尔兰和葡萄牙三国承诺的2000亿欧元救助款项应从ESM可支配的贷款额度中扣除，即ESM运行后，欧洲金融防火墙的总规模仅为5000亿欧元。（二）希腊债务重组希腊政府在2012年3月宣布85.8%的私人债权人同意其提出的债务重组计划，这些债权人同意将持有的希腊政府债券换为新发行的30年期希腊政府债务。由于赞同比例超过了希腊法定的75%的门槛，希腊政府将可以强制其余14.2%的投资者也参与此项重组。投资者在此项互换中的损失超过1000亿欧元 约为面值的7
37、4%。与此同时，欧元区各国将向希腊继续提供资金支持。四、欧洲各国的举措欧债危机发生以后，各国都积极采取了行动，以避免危机进一步向全球蔓延，经过各国的商讨，大致采取以下措施：（一）银行增资银行需要补充资本，让其能够承受损失并吸纳希腊破产的后续影响。相对而言，银行增资是“三大支柱”中较容易的一个。其关键是要确定银行核心一级资本的比例。前次欧洲银行业管理局(EBA)的压力测试，采取的是核心资本比率5%的标准，该标准过低了。对本次银行增资，倾向于在2012年中期以前，将欧盟银行体系的核心一级资本提升至9%。但最终签署，还需要一些条件：西班牙、葡萄牙和意大利在欧洲金融稳定基金(EFSF)的规模确定前，不
38、愿签此方案；西班牙并认为，9%的核心一级资本虽然合理，但还要取决于具体细节。据英国金融时报报道，有关方面正就银行的新增资本规模进行最后谈判，可能需要1080亿欧元，较此前国际货币基金组织 (IMF)认为的2000亿欧元要少。总体看，在资本的来源上，首要的是银行先面向市场融资，比如发行可换股债券等；其次对无法向市场融资的银行，政府出面注资；最后是启动EFSF资金。（二）救助基金对如何定位EFSF的功能，分歧较大。法国、欧盟和美国均希望EFSF能够在银行补充资本的过程中，发挥更加核心和积极的作用。德国则认为，应当让EFSF充当最后贷款人的角色，只有在银行自身以及本国政府不能提供必要的支持给有问题的
39、银行时，才需要EFSF出面。除了计划中的为银行注资及第二轮希腊救助措施外，还要防止债务危机演变成银行业危机。新的EFSF将获更大授权，除通过给政府贷款以增资银行外，还有预防性的功能，即对那些基本面良好、政策健全且尚未发生融资困难的国家给予支持；另外，EFSF可以在一级市场标购债券，也可以从二级市场大规模买入债券。笔者通过美国华尔街日报拿到了德国政府10月20日提交给本国立法机构审议的相关文件，内容已经十分详尽。但EFSF的规模太小，因此提高其杠杆很重要。最初考虑的方式包括提供担保、面对市场融资以及向ECB借款等。法国希望将EFSF转变为银行，使其可以向欧洲央行(ECB)借款(美国也希望EFSF
40、能够向ECB借款)，但德国和ECB反对。ECB主席特里谢虽然认为让EFSF贷款给各国政府对银行增资是可行的路径，同时，EFSF的规模应当开放、有弹性，并赋予其一定的杠杆，但他不愿意让ECB介入提高EFSF的杠杆，认为这违反“不得救助欧元区成员国政府”的盟约，希望该作用由各国政府自身承担。因向ECB借款不可能，所以最近对EFSF和欧洲稳定机制(即ESM)合并的讨论提速，准备在2012年中期提前实现合并。除EFSF外，还有另外一个新的有关“救助基金”的方案，即成立一个特别目的公司SPV，吸引私人投资者及主权财富基金(包括中国)的资金，其目的单一、清晰，即只提供担保。但这个方案因只提供担保，市场担心
41、其“弹药”不足，但目前并没有被否定，存在与EFSF并行的可能。（三）希腊债务重组重组希腊债务的关键，在于对债权人持有的希腊政府债券进行适当减计，使希腊的债务可持续，并通过财政约束和经济增长来弥补。在7月21日的救助方案中，对银行持有的债券减计21%，按面值计算相当于将希腊债务减少了5%。但现在远远不够。法国最初反对大幅减计希腊债务，因法国是希腊债务最大的持有人。德国则建议大幅度削减希腊债务。IMF、欧盟(EU)和ECB这“三驾马车”在10月20日发表报告，认为若私人部门不大幅减计，则希腊需要的援助将远远超出7月21日方案的1090亿欧元。此前，几乎所有人都知道希腊问题很严重，但“三驾马车”的报
42、告仍令一些人大为震惊。此后，大幅削减债务的设想终于占据上风，预计可能达到50%。市场预计，少于700亿欧元会令人非常失望，1500亿欧元以上则较易被接受。实际上，上述“三大支柱”之间是密切关联的。银行增资多少部分取决于债务减计的规模，而政府弥补银行资产负债表缺口的能力又依靠EFSF的弹药是否充足。但银行抵制大幅减计，ECB也担心若强制大幅减计，会导致资金逃离南部欧洲。所以，与银行所进行的谈判很吃力，结果仍然未知。该方案的出台是一个痛苦的过程，更重要的是，任何一个方案都难说是“最终的”，解决欧债危机需要进行漫长的艰苦努力。当前，促使希腊违约有序进行，是各方力保的目标，否则，后果不堪设想一直以来，
43、对于如何化解欧债危机的讨论始终层出不穷，但诸多方案过后，市场信心不仅没有得到明显提振，反而愈加恐慌。近期，意大利、西班牙国债收益率不断攀高；欧洲债券市场出现大规模抛售，市场投资者开始担心欧债危机向周边国家如奥地利、荷兰、芬兰和法国蔓延。投资者都在关心谁来拯救欧洲？我们认为，意大利、希腊、西班牙三个债务国新政府上台，使政治风险提前爆发，有助于提高政府政策决策力，落实紧缩措施、促进经济恢复，或为化解欧债危机的重要转折点。但是，短期内投资者仍然不断抛售债务国债券，显示市场信心已经十分脆弱。目前来看，如能切实落实EFSF扩容已经甚为不易，更多基金的推出无论从资金来源、以及市场购买方面都面临障碍，不具有
44、可操作性。如今欧债危机已到燃眉之际，能够拯救欧洲的只有欧洲人自己，如果德国放弃强硬的立场，欧央行发挥更大的作用，便有助于稳定市场信心。目前看来，这种可能性正在加大。欧洲债务危机的政治基本面正在转好。稳定和受信任的政府是化解欧债危机的前提。面对债务危机困扰，西班牙将大选提前4个月举行。20 日，西班牙人民党在大选中获得压倒性胜利，人民党主席马里亚诺拉霍伊当选下届政府首相。马里亚诺拉霍伊曾在早前的参选纲领中提出未来施政两大核心着眼点是提高就业和促进经济增长，同时拉霍伊承诺将继续实行紧缩政策。如今的西班牙失业率达22.6%，而欧债危机同样抑制了西班牙出口拉动型经济增长。意大利政治层面同样出现利好消息
45、。12 日，意大利前总理贝卢斯科尼辞职，著名经济学家、前欧盟委员会负责竞争事务的委员马里奥蒙蒂出任新总理。两位领导人相比，相形见绌。前总理贝卢斯科尼一直绯闻不断，官司缠身，自身声望不断降低。而马里奥蒙蒂则是一位技术官僚，他的出任，在改变贝卢斯科尼时期债台高筑、经济增长停滞不前的局面方面会有积极举动，对于落实各项改革与缩减措施，同样具有积极意义。总之，三个债务国家政治风险提前爆发，通过新政府上台提高政府政策决策力、落实紧缩政策、促进经济增长，有助于将化解欧债危机拉回正轨，或将成为事态转好的重要时点。（四）紧缩的财政政策希腊为了节约财政支出，2010年1月15日，希腊向欧委会提交削减赤字的计划，提
46、出在2010年使赤字占GDP的比例下降4个百分点，降至8.7。此后，2011年降至5.6、2012年降至2.8，2013年降至2。为此，希腊公布一系列削减公共开支措施，包括政府部门未来一年内停止招聘新公务员、公务员工资削减10，缩减国家福利、政府工作人员和公共机构，减少债务等。由于征税管理等方面的不足，业已推出的措施没有取得令人满意的成果，因此希腊政府将采取以削减支出为核心的新紧缩措施，为此将减少政府雇员数量。2011年10月20日希腊议会通过了包括裁减国营企业员工、增加房产税等内容的新一轮紧缩措施。根据新通过的紧缩政策，将有三万公共部门工作人员被临时解雇，公共部门工作人员福利与工资将进一步削
47、减，税收将会增加。紧缩措施还包括减少工资、改革工会集体谈判制度等。希腊政府将冻结政府的退休金计划，并削减公共部门员工12%的假期补贴，政府等部门雇员的奖金也将下调30%。如此一来，政府等公共部门雇员将减少一个月的收入。此外，将对奢侈品和烟酒等产品实施高额税负，对企业的增值税也将由19%提高到21%。希腊政府实施的财政紧缩政策将为政府带来48亿欧元的财政收入，规模等同于希腊GDP的2%，约占希腊2011年承诺赤字削减量的一半。在避免财政赤字攀升的危险的同时，还能降低财政赤字占GDP的比例。此前欧盟提出援助希腊的条件中，就有赤字比例必须减少的“硬性规定”，为获取援助提供了条件。但是财政紧缩政策引起
48、了国民不满，造成大规模罢工，使政府部门、企业、公共服务、甚至是商店和面包房等日用品供应商暂时关闭，约150架次的国内和国际航班被迫取消。更有甚者希腊法官也宣布无限期罢工，只对重大案件进行审判。希腊总理帕潘德里欧日晚发出寻求支持的呼吁，称该国目前的处境像面临战争，并告诉希腊执政党社会党代表，支持严苛的新措施是他们的责任。受到削减开支的影响，希腊经济正以惊人的速度萎缩。希腊财长维尼泽洛斯上星期表示，今年的经济很可能会萎缩4.5%以上，比预期的3.5%还要高。五、欧洲债务危机的对策以上几个措施都已实行，但是并未真正解决欧债危机，欧债危机仍有蔓延的趋势。要想真正解决危机，仅凭援助是不够的，要让欧洲各国经济发展起来，才能走出危机。本文提出以下观点：（一）发展实体经济欧洲债务危机的本质就是经济衰退，财政收入入不敷出，所以，真正解决危机的办法就是重新振兴经济。欧元区成立10余年来，区域生产能力没有太大提高，整个欧元区的劳动生产率增长也较为缓慢。在全球竞争加剧的背景下，欧盟要想提高经济竞争力、加快经济增长速度就必须通过技术创新来带动劳动生产率的提高。欧盟的27个成员国在企业创新方面仍存在着一定的差距。根据欧盟创新联盟记分牌的研究结果，2011
