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1、新股定位分析报告 安信证券新股研究组 建研集团等四只新股上市首日定位分析报告（仅供参考）上市时间股票代码股票名称发行价格发行后摊薄市盈率(倍)发行后每股净资产(元)每股收益(元)2009年净资产收益率(%) 20100506002398建研集团28.0052.38.870.546.0920100506002399海普瑞14873.2716.952.0211.9220100506002400省广股份39.862.9911.430.635.5120100506002401交技发展26.452.88.730.505.73发行数量(万股)上市数量(万股)发行后股本(万股)中签率(%)主承销商所属行业上
2、市首日定位30002400120000.434广发证券铁路、公路、隧道、桥梁建筑业上市首日定价应在30-33.5元之间40103210400101.248中投证券化学药品原药制造业上市首日定价应在172.14-190.26元之间2060164882370.519德邦证券广告业上市首日定价应在59.18-65.4元之间1330106453200.256日信证券计算机应用服务业上市首日定价应在27.7-30.6元之间公司投资要点公司投资要点建研集团公司的总体业务集中在两大方面；一是建设综合技术服务（主要是建设工程质量检测与鉴定），二是新型建筑材料，新型材料中又分为商品混凝土与混凝土外加剂。技术服务
3、占比为30%，商品混凝土为26%，混凝土外加剂为35%，但是依次的毛利贡献情况为61%、5%、26%。技术服务的毛利率最高，商品混凝土毛利率最低。公司工程检测业务从业时间久，经验丰富，具有一定权威性；公司的商品混凝土业务区域性较强；公司混凝土外加剂第三代具有知识产权，其性价比远高于第二代，如果能够顺利推广，可为公司带来新的利润增长点。海普瑞公司主要产品肝素钠原料药99%以上供应海外市场，客户遍布全球，包括世界知名的跨国医药企业，为全球最大的肝素钠原料药供应商，肝素原料药细分市场上的龙头老大。肝素原料药主要用于生产标准肝素制剂或低分子肝素原料药。2008 年销售额达到8 亿美元，2006至200
4、8 年期间，年均复合增长率超过41.42%。公司凭借先进工艺、质量管理与药品注册三大优势成为全球肝素原料药龙头，作为国内唯一一家取得美国FDA 认证的肝素原料药生产企业，出口占比接近40%。肝素原料资源主要分布在中国、美国和欧盟地区。欧美地区的肝素原料资源有限且已接近被完全利用，肝素粗品产量趋于稳定，反观我国肝素原料资源目前仅应用了约60%，是国外竞争者无法具备的资源优势；国内竞争对手在规模与生产工艺上仍无法与公司相匹敌，公司在市场份额与产品的认证上遥遥领先于国内竞争者，是业内的领先者与标准制定参与者。省广股份广东省广告公司（省广股份）是中国本土少有的国有大型综合广告企业，历史底蕴丰厚，转制时
5、间较早，公司治理规范，是国内领先的整合营销平台，2008年位列大中华区4A广告公司排名第三位，本土排名第一位。公司的产品主要包括为客户提供整合营销传播服务，具体包括品牌管理、媒介代理和自有媒体三大类业务。公司业务结构完整，包括品牌管理、媒介代理和自有媒体，具有协同效应。公司创意实力处于行业领先水平，管理团队稳定。品牌客户数量不断提升，长期客户的合作关系稳固上市募集资金后，公司将加大北京/上海等区域的经营布局，并进入开拓汽车行业以外的品牌客户。通过媒介集中采购，来提升媒介代理业务的毛利率水平。同时，加大户外资源和互联网媒体资源的开发力度，以及不排除借助政府支持的力量，收购或者参股垄断媒体资源（电
6、视或者报纸等）的可能性。交技发展公司主要从事智能交通系统集成和工业自动化业务。公司拥有公路交通工程专业承包通信、监控、收费综合系统工程资质，计算机系统集成一级资质及机电设备安装工程专业承包贰级资质。近几年智能交通系统行业的年均投资增速超过了 20%。计世资讯预计未来10 年国内整个行业的投入将在1820 亿元左右。目前我国高速公路单位里程投资额中智能交通系统投资的比例平均约占2-3%，与国外10-15%的比例相比明显偏低。同时，5-8 年前建成的高速公路智能交通系统逐步进入信息化需求的升级改造阶段，市场需求旺盛。募 集 资 金 投 向建研集团公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股3000 万
7、股，募投的三个项目分别为年产5 万吨羧酸系减水剂项目、年产1200 万方预拌混凝土扩建搬迁项目和建筑工程检测中心同安基地项目，总投资4 亿元。该三个项目的成功实施将使得公司现有主营业务的行业地位进一步提升，从而全面提高公司的市场竞争能力，实现公司战略发展目标。海普瑞公司本次募集资金运用围绕主营业务进行，用于扩大现有FDA 等级和CEP 等级肝素钠原料药的生产规模，提升公司的国际市场份额，巩固公司在国内外肝素原料药行业的领先地位，进一步增强公司的竞争实力。公司收到2010 年意向订单达到12.10 万亿单位，其中FDA 和CEP 等级产品意向订单7.10 万亿单位，产能不足将因募投项目达产而大大
8、缓解。省广股份本次发行预计募集资金1.68亿元，主要投向广告数字化运营系统、媒体集中采购、以及扩建、新建北京、上海、武汉、青岛分支机构等项目。这些项目的投产有益于提升公司的服务能力、服务质量及服务效率，从而实现公司业务规模的扩张。交技发展公司本次募集资金主要投向4 个项目，募集资金总额为1.15 亿元。其中高速公路收费平台研发、推广及技术支持服务中心和销售及技术支持网络基地建设项目进一步实施以收费软件为突破口的市场战略，实现公司智能交通系统集成业务的扩张；智能交通系统视频交通参数及事件检测器研发和智能配电板（柜）开发项目有效实施公司业务链延伸战略，提高公司核心竞争力和进军城市智能交通系统等新市
9、场的能力。总的来说，募投项目的实施有利于提高公司智能交通系统集成能力，增强公司城市智能交通市场的开拓能力。定位分析建研集团目前A股同行业上市公司中股本相近的有安徽水利、中工国际、北新路桥，平均动态市盈率约48倍，考虑到行业将会继续受益于经济复苏，该股流通盘相对于来较小些，最近一期新股上市首日溢价水平有一定的下降，给予42.25-47.25倍动态PE，公司2009的EPS为0.57，权威机构预计建研集团2010年EPS为0.71元，对应合理估值区间为30-33.5元/股。综合上述分析，建研集团上市首日定价应在30-33.5元之间。海普瑞目前A股同行业上市公司中股本相近的有奇正藏药、桂林三金、众生
10、药业，平均动态市盈率约71倍，考虑到公司发行市盈率较高，最近一期新股上市首日溢价水平有一定的下降，给予57-63倍动态PE，公司2009的EPS为2.02，权威机构预计海普瑞2010年EPS为3.02元，对应合理估值区间为172.14-190.26元/股。综合上述分析，海普瑞上市首日定价应在172.14-190.26元之间省广股份目前A股同行业上市公司中股本相近的有奥飞动漫、天威视讯、博瑞传播，平均动态市盈率约74.7倍，考虑到该股流通盘相对于来较小且成长性较好，最近一期新股上市首日溢价水平有一定的下降，给予66.5-73.5倍动态PE，公司2009的EPS为0.63，权威机构预计省广股份20
11、10年EPS为0.89元，对应合理估值区间为59.18-65.4元/股。综合上述分析，省广股份上市首日定价应在59.18-65.4元之间。交技发展目前A股同行业上市公司中股本相近的有皖通科技、亿阳信通、联信永益、石基信息，参考上述几家公司10年业绩预测，平均动态市盈率约47倍，考虑到最近一期新股上市首日溢价水平有一定的下降，给予44.65-49.35倍动态PE，公司2009的EPS为0.5，权威机构预计交技发展2010年EPS为0.62元，对应合理估值区间为27.7-30.6元/股。综合上述分析，交技发展上市首日定价应在27.7-30.6元之间。综述1、近期中小板个股走势相对偏弱，加上前期破发新股的心理影响，对上市的新股涨幅及后期走势有一定影响，因此在预测时已包含了一定市场因素，但不排除上述四只新股上市时仍有意外表现。2、从新股基本面看，我们认为省广股份优势明显，因市场低迷，定位偏保守，待市场企稳，后续仍可积极关注。3、从近期新股上市后表现看，我们建议投资者在上市首日选择高点抛出，获取确定收益。 安信证券新股研究组分析师:李耀东2010-5-5 - 5 免责声明：报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的观点不构成所涉证券买卖的出价与询价, 安信证券和安信证券任何成员均不对由于依赖本报告中的任何意见或观点而导致的投资损失承担任何责任。
