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1、国际价格在传递什么？ 石化产品国际定价分析目前，石化行业处于的繁荣阶段。在原油、国家政策调整等多种出乎大家意料的因素影响下，国内石化产品价格走势依旧显示出强劲的增长势头，而价格走势是这种强势的典型体现。从对今年上半年的价格统计看，石化此轮周期核心的合成橡胶和合成树脂表现出色。相对03年来讲，04年至今的价格涨幅平均为：合成树脂：43；合成橡胶：30.87。在如此的涨幅下，如何看待这种价格走势？表1：石化产品价格04/03年变化合成树脂PVCPSHDPE ABSPP4.38%10.29%23.26%43.43%134.91%合成橡胶顺丁橡胶丁苯橡胶30.27%31.47% 资料来源：万维化工城我
2、们认为，石化行业是多重因素影响的行业。我们基本把影响归为三大类：供给成本影响、需求拉动影响和国际影响。在国际定价方面，业内一致认同石化是国际定价的产品。在整个国际定价的大背景下，成本推动和需求拉动通过国际定价机制，传递着多重影响因素的变动结果。那么在当前石化产品的国际价格走势下，对国内的影响如何？因此，我们从国际价格影响方面，探讨国际价格对国内石化产品价格的影响。国际定价成立的前提业内比较认同一个结论：我国石化产品是国际定价的产品。一种产品国际定价功能成立的前提是此产品具备明显对外依存度。只有充分贸易并且净进口率比较高的产品，国际价格指导器的作用才得以显现。那么，我们分析一下我国的主要石化化工
3、产品的对外依赖度。图1:大宗产品的对外依存度资料来源:中国石油和化工经济分析通过对进口依赖度统计分析，可以看到，真正存在进口依赖度的产品主要集中在钾肥、原油、合成纤维原料、合成树脂、合成橡胶和部分基础化工产品。合成纤维原料达到近70，合成树脂达到了55.38，合成橡胶达到了45.68。同时还可以看到，烯芳烃类产品的进口依赖度非常低，说明在原油成品油烯芳烃合成产品的产业链中，重要的中间环节不具备对外依赖度。因此，这部分产品的国际价格直接指导作用并不明显。但国内烯芳烃价格走势仍就可以看到国际价格的影子。我们认为，这主要是在上下游国际定价的作用下，通过上下游的产业关系，依靠国内的价格传导机制来体现外
4、部的影响。至此，我们认为对石化产品国际定价更精确的说法应该是，部分石化产品是国际定价的产品，这些产品主要是原油和合成产品，但国际定价的影响却在更大的范围内存在。部分其他基础化工产品的进口依赖度不明显，基本不能体现国际定价的作用。这部分产品不是国际定价的，例如：烧碱、纯碱、酸类等分析国际定价的类型,从对外依存度来看，基本可以分为三种类型：资源缺乏型，例如：钾肥；政策指导型，例如成品油；国内产能结构型（供过于求），例如:酸碱。这三种类型基本从国内市场结构决定了进口依赖度，进一步决定了是否是国际定价产品。依靠进口依赖度的确定合成产品国际定价的基础上，我们需要进一步分析：产品的国际定价对国内的指导作用
5、是如何兑现的？对此，我们认为，进口依赖地区的价格是影响我国相关产品国际定价的主要参照价格。国际定价机制主要通过产品的进口来源地的价格对国内的影响来体现的。通过与不同进口地的贸易，国际定价价格形成对国内价格的指导作用。国际定价产品分析对于原油和成品油，由于我国已经实施了市场定价，国际的定价机制已经形成。虽然目前成品油国内定价落后于国际定价30以上，但国内跟踪国际的定价机制没有变化，主要是政策定价的结果。所以，我们在此不作讨论。但是，在此，有必要说明一下我们对国际石油价格的判断，这在后面国际产品价格走势分析上起比较大的作用。我们认为石油价格波动的主导因素并没有变化：供给、经济需求和地缘政治因素。而
6、供给和需求仍是主导因素中的主体。我们认为国际石油均衡价格应该在：3335美元桶。那么，在均衡价格之上的波动基本是全球化的政治事件导致的结果。但均衡价格低于当前油价，所以从中期来看，我们认为油价会向合理价格区间回归，原因是即使全球化的地缘政治事件也只能干扰供需，而不是影响原油供需的最终决定力量。一、 合成树脂的国际定价1、 PVC的国际定价依照前面的分析思路，我们首先确定进口来源。可以看到，PVC的进口主要来自日本、台湾省、俄罗斯、韩国和美国。因此，其价格主要受东亚、东南亚、俄罗斯和北美的价格体系的影响。图2: PVC进口来源结构资料来源：中国化学工业年鉴根据对东南亚和美国海湾的价格与国内价格走
7、势的对比，如图3所示。国内代表产品的价格走势基本与进口依赖地的价格走势趋势相符，但国内价格走势总体落后于国际价格走势，近期落后幅度在8左右。目前主要面临两个问题：国际国内价格差对国内PVC价格的拉动作用；国际价格走势对国内的带动作用。图3: PVC价格走势资料来源：隆众石化网从另外一个角度分析看，由于国内石脑油的定价机制，国内PVC的价差已经长期位于国际价差之上，虽然国际价格高于国内，但国内利润明显已经超过国际水平。我们认为利润比价格更能说明问题，在国内利润已经明显高于国际的状况下，利润空间的存在会抑制价格差对国内的带动作用。所以，在国内成品油价格制定机制下，PVC国际与国内的价格差对国内的拉
8、动作用不会明显。图4: PVC国际、国内价差走势 资料来源：隆众石化网另外一个问题就是：国际价格能否带动国内价格走高？从图3的价格走势图上可以看到，国内价格与国际价格的趋势相符。国际价格如果能够走高，也可能带动国内价格走高。因此，问题转变为：国际价格能否走高？结合图3和图4分析国际价格走势，发现国际PVC价格虽然不断走高，但利润空间总体是下降的。也就是说，当前国际PVC价格的增长主要是成本推动的结果，需求拉动的作用在价格高位已经位于次位。也就是说，国际油价对PVC的价格波动起到了比较主要的作用。在主导因素是成本推动的阶段内，结合前面我们对国际油价的分析，我们对国际PVC价格是看跌的，进而国际对
9、国内价格影响是下降的。2、 PE、PP、PS、ABS的国际定价我们在分析其他合成树脂产品价格的问题时，发现思路基本相同，因此，做汇总分析。PE的进口主要来自沙特、新加坡、韩国、日本等国家。其价格影响主要受中东、东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图5: PE进口来源结构资料来源：中国化学工业年鉴PP的进口主要来自韩国、台湾省、新加坡、日本等国家。其价格影响主要受东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图6: PP进口来源结构资料来源：中国化学工业年鉴PS的进口主要来自台湾省、韩国、日本等国家。其价格影响主要受东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图7: PS进口来源结构资料来源：中国化学工业年鉴PS的进口
10、主要来自台湾省、韩国、日本等国家。其价格影响主要受东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图8: ABS进口来源结构资料来源：中国化学工业年鉴我们根据进口地，对国际、国内价格和价差走势作了统计。发现这四种合成树脂基本与国际定价走势基本吻合。除PE的国际国内存在8的价差，其他产品价格走势基本一致。之间不存在明显的价差。从国际价格的带动作用看，国内价格基本跟随国际价格的走势。从国际价差来看，虽然原油价格持续攀升导致成本不断上升，但产品价差还是增长的。说明价格在抵消掉成本推动的作用的同时，需求拉动是扩大价差的唯一可能主导因素。在这种情况，成本推动和需求拉动两者因素共同作用的情况下，对于成本推动，我们的观点
11、同前面一致，预期原油价格的下降，对弱化成本推动的作用；对于需求拉动，我们有理由乐观。我们以前研究认为，石化行业是经济自主增长拉动的行业，经济的增长是支出需求的关键。因此，对全球经济偏看好的预期下，我们认为需求拉动至少能持续到05年底。同时考虑到当前时候已经处于繁荣的阶段，价差空间的余地也不会很大，因此，维持高位的可能性比较大。基于此，我们认为，04年下半年，国际价格对国内的影响将以中性为主，不会有明显的拉动和抑制作用。图9: PE国际、国内价格和价差（R）走势 图11: PP国际、国内价格和价差（R）走势 图10: PS国际、国内价格和价差（R）走势 图12: ABS国际、国内价格和价差（R）
12、走势 资料来源：隆众石化网二、 合成纤维原料的国际定价思路同前，我们对EG的主要进口来源地进行了统计，其主要来自加拿大、沙特、韩国、台湾省、日本等地。其价格影响主要受北美、东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图13: EG进口来源结构资料来源：中国化学工业年鉴PTA的进口主要来自韩国、台湾省、日本等国家。其价格影响主要受东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图14: PTA进口来源结构资料来源：中国化学工业年鉴我们根据进口地价格指导作用，对国际、国内价格和价差走势作了统计。同样，发现合成纤维原料基本与国际定价走势基本吻合。之间不存在明显的价差，价差的拉动作用基本没有。分析EG和PTA的国际价差，我们
13、发现，在价格不断上升的同时，价差基本处于稳定水平，说明价格的成本传递效应比较明显，基本是成本推动型价格上涨，需求持续拉动的作用迹象不明显。在这种情况下，依据前面对国际原油的价格走势预期，我们认为，成本推动机制的作用下，合成纤维原料的国际价格将随着国际原油价格的下跌而以下降为主。因此，国际价格对国内价格的影响预期将主要是下跌的。图15: EG国际、国内价格和价差走势资料来源：隆众石化网图16: PTA国际、国内价格和价差走势资料来源：隆众石化网三、 合成橡胶的国际定价对于合成橡胶，由于数据的限制，但根据地域分布，我们假设产品主要来自东南亚地区，在此基础上，我们对丁苯橡胶的价格和价差作了统计，如下
14、：图17: 丁苯橡胶国际、国内价格和价差走势资料来源：隆众石化网分析发现，国内的丁苯橡胶价格走势与东南亚地区的丁苯橡胶价格走势基本相符。没有明显的价差拉动效应。而且，丁苯橡胶的国际价差已经开始走低，再价格维持走高的情况下，价差的走低只能说明成本推动的结果。国际价格带动作用看，我们也是认为丁苯橡胶在成本推动为主的阶段内，随着石油价格的回落，会有一个回落的过程，从国际价格对国内价格的影响分析，这种回落过程也会影响到国内，造成价格的下降作用。结论依据国际定价机制，国内石化产品的国际定价主要集中在原油和合成产品，中间产品并不是国际直接定价的，但受国际定价的间接影响。通过分析，我们发现，国际与国内的价格差基本不存在价差拉动作用，从价格的引导作用看，国际价格对国内价格产生负面影响的产品：PVC、合成纤维原料、合成橡胶；产生中性影响的：PE、PP、PS、ABS。此次我们单纯从国际定价的角度分析国际价格对国内价格的影响，预期了在国际价格作用下的国内价格变动趋势。但需要强调的一点，我们也并没有忽略其它影响因素的作用，只是重点分析国际价格对国内的影响。
