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1、,股票分析与投资-和君商学院四届第三讲,王明夫 博士2011年3月20日,课前秀：贾君鹏你妈妈喊你回家吃饭,课前秀：巴菲特趣事,收益率与财富：年复合投资收益率超过20%，持续了40年。身价高峰时候600亿美元，06年捐给盖茨基金370亿美元传记的版本选择：The Less Flattering Version (Alice Schroeder与巴的交情读者对传记评价不一)求学经历：大一大二Wharton-Upen-大三大四U Nebraska-被HBS拒绝-U Clumbia，最后学位：Master of Finance简朴的普通人生活：很想当警察；开破车，亲自接机；喜吃薯片、可乐、汉堡和牛排
2、；非常害怕游泳和去医院；晚上大多时间是网上打桥牌五花八门、乱七八糟的投资标的：纺织、糖果、刮胡刀、相框、珠宝、移动房屋、靴子、家具城、报纸、挖掘机、保险、银行、可乐、地产、快餐、信用卡、强生世界上最贵的股票：截至07年，在过去的43年里，哈撒韦股价从19美元增长到了78008美元，年复合增长率为21.1% （整个20世纪，道琼斯工业指数从66点上升至11497点，指数点位大涨了174倍，其所对应的年复合增长率为5.3% ）唯我独尊：牢牢掌握公司控制权，以特殊的股本结构设计（A、B股）解决资本扩张中的控制权稀释问题,课前秀：巴菲特趣事,时钟化的职业生涯：朝8晚5，日复一日，年复一年。看下属公司的
3、报表，看CNBC、六七份报纸和大量的行业期刊，基本上不看股票行情，但随时会跟Broker通电话。博闻强记，对数字非常敏感（Charlie Mango：一个移动的书柜）身居哪里哪里重：朝圣者络绎不绝，家乡奥马哈小镇成了圣地把股东会开成了嘉年华和产品博览会木讷迟钝的生活低能儿：发妻Susan说，沃伦要是没人照顾，很难想象会怎样一个成功的男人后面站着三个女人：一个发妻，三个相好的（充满爱心的贤妻良母Susan+女招待Astrid+贵妇人Kay）（Lazard）与比尔盖茨的友谊：不以为然-一见钟情-惺惺相惜-情深意重远离主流，藐视华尔街和学院派无聊而丢人的中国暴发户：段永平、赵丹阳总体印象：巴菲特是美
4、国的许三多,目 录,一.理论篇：股票投资分析的理论谱系二.实战篇：大势研判、个股分析与板块识别三.悟识篇：几点评论,一、勾画：股票投资分析的理论谱系,A.三大市场假设：有效市场、混沌市场和群氓市场B.五大分析流派 1、基本分析 2、学术分析 3、技术分析 4、心理行为分析 5、玄学分析C.几大投资策略类型 1、绝对收益型和相对收益型 2、选股型和指数型（优化的和完全的指数型策略） 3、选股型与选时型策略 4、积极型和消极型 5、混合型 6、无策略型,所谓有效资本市场，是指在这个市场中，与某种证券有关的所有信息都反映在其价格上，证券价格在任何时点上都是证券内在价值或曰证券真实价值的准确评价，证券
5、价格对其内在价值的反映无过无不及。换言之，在有效资本市场上，所有证券都是正确的标价，不存在被市场低估或高估的现象。证券价格的变动，只有在新信息出现的时候才会发生。因此，价格信号将形成证券市场中资本有效配置的内在机制。具体地说，资本市场的有效性包括以下三方面的含义： （1）信息性有效，即在有效市场中，信息是完全的，没有不对称分布的现象，信息可以及时、准确、无成本地取得，并能够及时、准确地反映到证券价格上去。证券价格能够准确地反映其内在价值。 （2）交易性有效，交易时间和交易成本接近为零。 （3）功能性有效，即资本市场的价格机制能够正确地引导资本流向，实现资源有效配置。,有效资本市场的定义,有效资
6、本市场理论的二大问题,1、完全市场（Perfect Market）的虚妄巴菲特悖论：基于市场失效来获得机会，又基于市场有效来实现机会。2、单向决定论和线性反映论的不实 索罗斯的著名观点：“通行的理论，也就是所谓的有效市场假说，认为市场总是能够充分、准确地反映所有的可得信息，我的理论却不是这样。其中包含两个假说：其一，市场总是扭曲可得信息。因为市场是投资于未来的，而未来是不可预测的，所以市场总会有一些偏见，产生与现实不符的扭曲。其二，金融产品的错误定价，总能影响或改变那些价格本来应该反映的基本面。市场与基本面之间这种双向的联系，意味着市场并不总是被动地反映，同时也主动地影响现实。我称之为反射性原
7、理（Principle of Reflexibility）”(索罗斯接受财经记者采访时候如是说，财经2009年第6期)。 “虽然股票市场的估价几乎总是失真的，但有时这种失真却具有左右公司价值的潜在力量”。“企业的价值是其未来现金流的折现，但其未来的现金流又往往取决于其今天怎么被折现。”,混沌资本市场理论,近10年来，分形及混沌科学、心理学和行为学进入资本市场研究的视野，打开了人们认识证券市场的一个全新视角。资本市场理论开始了一个范式变迁的时代跨越：从有效市场假设走向混沌市场理论。有效市场理论的基本命题是证券价值与价格之间的关系，市场被定性为价格围绕价值而波动的一个线性因果和单维均衡系统。而混沌
8、资本市场理论则不以价值与价格之间的关系为讨论命题，它的核心命题是市场参与者的心理预期暨行为选择之间的交互作用和正反馈机理。它把市场定性为一个基于人们心理和行为而形成的混沌系统。混沌的特征是偶然性和必然性或随机性和确定性整合共存，混沌不是简单的无序，而是没有明显的周期和对称，却同时具备丰富的“有序”状态，具有无穷的自相似结构，但总是不可预言的。混沌资本市场理论的最大特点是强调证券市场的复杂性、多重均衡性和非线性特征。市场均衡的主轴不是价值与价格的关系，而是参与者的心理暨行为互动和市场内生能量的消长。以有效市场假设为代表的资本市场理论框架是旧范式，混沌资本市场理论框架乃为新范式。旧范式是以有效市场
9、和因果之间的线性关系为基础，它假定市场最终受套利行为作用而达到均衡。新范式把市场看成是一个复杂的、交互作用的和适应性的系统。它们的复杂性提供了丰富的可能性和解释，但没有简单的答案。,逼近真实：群氓市场假设,请看王明夫蓝筹里的“中国股票投资十二条训诫”,证券投资流派之一：基本分析流派,基本分析流派是以上市公司的经营因素及财务因素作为投资分析与投资决策基础的投资分析流派。 其投资哲学依赖以下两点：1）股票的价值决定价格；2）股票的价格围绕价值波动。因此评价股票的内在价值并与价格进行比较是该流派进行投资决策的主要内容。 其投资战略属于价值判断型投资战略。,证券投资流派之二：学术分析流派,学术分析流派
10、的基础性命题是：收益与风险的对应与配比关系 其基础理论以学术性和科班性著称，包括：资产组合理论、资本资产定价理论和期权定价模型等 其假设前提是“有效市场”，衍生的政策含义是给定当前市场信息状况下，投资人不可能发展出任何投资方法或交易系统以长期获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率水平的超额收益。 基于上述投资哲学，学术分析流派的投资战略是长期持有，比如养老基金，通过长期持有，目的是获得市场平均收益。 在实际操作上，该流派以现代组合投资理论为指导，主要是用Markowitz(1952)的收益均值方差模型、Sharpe(1964)的资产定价模型和Scholes的期权定价模型来指导实际操作，通
11、过证券组合来分散非系统风险，达到特定风险下收益最大或特定收益下风险最小。,证券投资流派之三：技术分析流派,技术分析流派的哲学假设：市场永远是对的，任何能对市场产生影响的信息，都立即反映到市场价格的相应调整之中。这与效率市场理论是一致的，但技术分析流派认为，市场价格已经反映了所有相关的市场信息，同时这种信息包括了对未来市场价格变动趋势的提示，因此，过去的市场价格模式可作为对未来价格运动模式预测的基础。 其最大特点：不关心价值、不关心公司基本面。 其投资策略是价格判断型投资策略。 面临最大的挑战：如何解释同样技术走势的2只或N只股票却处于完全不同的价位区？,证券投资流派之四：心理分析流派 心理分析
12、流派的市场假设：股票市场的价格走势归根结底是取决于投资人的行为和心理因素，市场参与者的心理和行为选择是影响股票价格最重要的因素，也是价格波动的原动力。 这一流派通过研究投资者的个人心理和市场心理来进行投资决策，其投资战略是属于心理判断投资战略。 新范式：混沌资本市场理论与行为金融学的崛起,玄学分析：比如风水测试、易经测市、星相测市、轮回之学测市、面相学命运学测市等玄学分析流派的主要特点：1、五花八门，没有统一的假设和哲学2、神秘，没有发育出一套可教育、可传播的分析技术和方法，学习重在意会和心悟3、信则有，不信则无,证券投资流派之五：玄学分析,几点评价,1、各个流派之间哲学之差异，犹如中医和西医
13、的哲学差异：比如技术分析的头和底意义、突破、击穿及止损操作和Beta值衡量风险等，在巴菲特看来，都极其荒谬。 巴菲特：“当潮水退去的时候，就会知道谁是光着屁股游泳的” 索罗斯：“企业的价值是未来现金流的折现，但企业的未来现金 流又取决于它今天怎么被折现”2、各种投资流派各有其优点，也各有缺陷。不论何种流派，都只是部分地或阶段性反映了特定情景条件下资本市场运动的特征，因此都有其适用条件及局限。对职业投资家来说，重要的是选择一种适合自己的投资哲学，然后就始终坚守。一如武林修炼，坚守一个门派一以贯之或可登峰造极，否则多派兼学则乱真气，终无所成。,几点评论,3、事实：证券市场的投资实践中，各种投资流派
14、的总体投资业绩大致相当。基于不同投资哲学和分析流派的投资人群，都有少数几个取得极大成功的杰出代表，也从来不乏一败涂地的前车之鉴4、地上本没有路，走的人多了也就成了路；世上本没有什么好股票或坏股票，信的人多了也就成了好股票或坏股票。领悟投资真谛的最佳路径甚至是唯一路径就是：让刺刀见红的征战杀伐和日复一日的煎熬磨练贯穿你的整个职业生涯，与K线走势难解难分、缠绵悱恻、同生共死，体验永不停息的跌宕起伏，经历反反复复的生死轮回问题：你的哲学和个性更适合哪一个投资流派？你觉得你应该选择什么投资流派作为自己修炼的主要目标？,一、勾画：股票投资分析的理论谱系,一个延伸话题：什么是科班功底，一个金融研究生该怎样
15、进行专题研修？比如股票投资分析专题：你心中是个什么样的图景？是一鳞半爪或庞杂无序的知识碎片，还是纲举目张的知识体系？是一叶知秋、以斑窥豹的敏锐洞识，还是既见树木又见森林的深邃全观？ 股票投资分析的理论谱系A.三大市场假设：有效市场、混沌市场和群氓市场B.五大分析流派：基本分析、学术分析、技术分析、心理行为分析和玄学分析C.几大策略类型：1、绝对收益型和相对收益型；2、选股型和指数型（优化的和完全的指数型策略）；3、选股型与选时型策略；4、积极型和消极型；5、混合型；6、无策略型博大精深，学无止境生有涯，知无涯,一、勾画：股票投资分析的理论谱系,一个经济学景观：抢占学术高地估价理论与方法的研究已
16、经成为世界经济学研究最重要的理论高地和主流前沿之一。攻战这一理论高地的诸多学者，都已成为颠峰式的经济学大师，诺贝尔经济学奖的桂冠也频频落在了他们头上。他们的估价理论与方法越来越多地成为人们进行经济学分析的一般基础和重要工具。 阿罗（Arrow）和德布鲁(Debreu)的一般均衡理论马科威茨(Markowitz)的组合选择理论夏普(Sharpe)和林特纳(Lintner)的均衡估价理论莫迪格里安尼(Modigliani)和米勒(Miller)的无套利定价模型布莱克(Black)和斯科尔斯(Scholes)的期权定价理论莫顿(Merton)的连续时间估价理论罗斯(Ross)的渐进式无套利理论一个有
17、趣的现象巴菲特对这些经济学大师和他们的理论，从来是一种冷嘲热讽和睥睨而视的态度；在巴菲特看来，多数这些理论都是骗人的，甚至是荒唐的。,目前2900点，是否将上涨？ 正方 反方 全球主要经济体逐步复苏 茉莉花革命与日本地震可能导致“欧债危机”重现境外局势动荡恰是中国崛起的机会 全球局势平稳是国内经济发展的前提经济以维稳为主，下滑并非严重 通胀控制与中长期经济结构调整可能导致经济增速下滑通胀高点即将过去，政策将逐步宽松 通胀形势依然严峻，加息等紧缩政策将持续保障房大力建设缓解相关行业的下滑趋势 房地产调控从紧，政策逐步落实高铁、水利以及战略性新兴产业的政策扶持 汽车、钢铁等产业前景堪忧人民币升值推
18、高资产 人民币升值加剧出口恶化目前市场整体估值不高 中小盘估值处于高位，结构化泡沫严重上市公司过去三年盈利增长不错 土地、劳动力、资本成本大幅上升，企业盈利环境不容乐观外围资金、楼市资金流入，流动性充裕 货币投放放缓，信贷收紧股民热情高涨（开户数、赚钱效应） 供给增加（创业板、新股、增发以及三板、国际板）热点炒作依然活跃 日本核泄漏危机超预期，不确定性致避险情绪升温,二、实战篇：大势研判-怎样分析大市机会？,二、实战篇：怎样分析中国的资本市场形势,1、从股市周期看 2、从宏观经济形势看 3、从中观局部和微观企业看 4、从全球格局看 5、从经济史看 6、从估值水平看 7、未来3-5年：股市将是啥
19、趋势？,怎样看待资本市场形势：股市周期,牛熊转换时间： 牛市 熊市 1990-1993 1994-1995 1996-1997 1998-1999 1999-2001 2001-2005 2006-2007 2007- ？从交易所成立以来20年历史，总共4轮牛市、4轮熊市，最短牛市周期1.5年，最长牛市周期为3年，最短熊市周期1.5年，最长熊市周期4年。这轮熊市从2007年10月开始，至今已经3年多，如果能够持续到69年，也就还剩35年。,怎样看待资本市场形势：宏观经济周期,十二五：新一轮经济周期，政府目标增长率是7%，学者们的分析结论是9%为底线，平均将高过10%。大规模基础设施建设的后劲儿
20、：比如高铁、三网、水利、科研等支撑中国经济增长的动力趋势不改：工业化和城市化,中国经济长期增长态势和中国股市长期上涨趋势不改，继续看好什么是支撑中国经济增长的主要力量呢？第一是工业化：中国的工业化，正处在一个加速推进的历史时期。比如说钢铁，从李鸿章搞洋务运动开始中国就梦想成为一个钢铁大国。但是到1949年，中国一年的钢铁产量才15万吨。现在是一个河北省就达几千万吨钢。又如汽车，我国用了几十年的时间才达到年产100万辆（92年），从年产100万辆向年产200万努力用了8年，从200万到300万辆用了2年，从300万到400万仅用1年，今年预测可以达到1000万辆或者是接近1000万辆。目前，中国
21、的工业化仅仅处在中期，如果再把新型工业化道路这一点考虑进去，中国的工业化还存在广阔的发展空间。当年，1000万人口的英国搞工业化，崛起了“日不落”帝国；后来1亿人口的美国搞工业化，造就了世界极强帝国；13亿人口的中国搞工业化，那将是一种什么景象？第二是城市化：美国的最后一条地铁在二战之前就建完了，欧洲100年前什么样现在还是什么样，中国则不同，无论哪个城市，年年都变样，到处是工地，全世界70%的起重机都在中国。1978年中国城镇人口1.7亿，现在是5.7亿，每年有近2千万的城镇人口在增加。我们现在中国的城市化率是44.9%。发达国家是90%，全世界平均水平把非洲都算进去是49%。中国的城市化进
22、程，也还处在中期阶段，未来发展空间巨大。论断：只要工业化和城市化的进程不停止，中国经济长期增长的基本态势就不会改变引申的商业思维：任何一次经济回落或衰退，都是“抄底”的好机会。,二、大势研判：怎样分析大市机会？,怎样看待资本市场形势：中观局部和微观企业,从中观局部看：东部沿海的经济实力、富裕程度、商业和消费繁荣（若把中国各省GDP拿到全球国家排名，广东排第14，山东、浙江、江苏都进入了前30） 后发区域：新疆、北部湾、云南从微观企业看：雄心勃勃、动力强劲、机会多多、订单满满、资金富裕 1、我当独立董事的公司：福田汽车、用友软件、中融寿险、恒安国际、旭阳煤化工、新东方基金会 2、和君咨询的客户：
23、中国医药集团、宝丰酒业、曼妮芬、中国动向、中航重机、潮宏基、海印股份、陕鼓动力、江中集团、山东如意、中国化工、 3、和君资本投资的企业：聚光科技、汉威电子、龙福股份、万年养猪、聚成教育,怎样看待资本市场形势：全球格局,国际资本和资源向中国靠拢：山东民企如意集团现金收购日本百年老店Renown、中国央企换股并购世界500强同业（中国吉利收购沃尔沃）、华尔街超级大亨频访和君咨询国际板：华尔街VS.上海谁是世界经济的心脏二个海平面、历史大趋势：西方世界的衰落、东方世界的升起,怎样看待资本市场形势：经济史,一个经济规律及反复证明的经济现象：很多国家的发展历史显示，一个经济体在发展过程中往往要经历一个G
24、DP奇迹般增长的经济腾飞阶段。与这个阶段相伴随的是社会范围内投资性资产的普遍升值。土地、房产、贵金属、股票、矿产、古玩、文物、邮票、艺术作品、会员证、场地甚至是自然景观等等资产，东西还是那些东西，但在经济起飞阶段的早期和后期，价格每每是天壤之别。日本和台湾的证明。,日本台湾的启示：房地产：从1955年到1990年，日本房地产的价值增长了75倍。1990年，日本地产的总价值预计为20万亿美元，相当于世界总财富的20%多，是全球股市总市值的2倍。美国在地理上比日本大25倍，但是1990年日本地产的价值相当于美国全国地产总值的5倍。从理论上说，日本可以卖掉东京，而买下全美国。只要卖掉皇宫，就可以买下
25、整个加州。东京土地价格在19551987年保持了年均增长16%的速度，在1987到1989短短的两年之内上涨了101%，房价最高时用东京附近的土地可以买下整个加拿大。股票：从1955年到1990年，股票的价格增长了100倍。到1989年底高峰时，日本股市的总市值高达4万亿美元，是美国股市的1.5倍，相当于全球股市总市值的45%。日本的股票市盈率都在60倍以上，相当于5倍的账面价值和200倍的红利。而美国股市市盈率在15倍，伦敦市盈率12倍左右。如果公司间比较，日本的股价就更为惊人。日本的电信巨头NTT公司的市值，超过了AT&T、IBM、Exxon、GE、GM的市值总和。野村证券的市值超过了美国
26、所有股票经纪公司的总和.,怎样看待资本市场形势：经济史,中国过往20多年的启示：在中国过往20多年的经济高速增长中，资产增值效应已经充分体现在了城镇土地、股票、景观、场地、邮票、文物古玩、艺术作品、传统产品和品牌（比如全聚德烤鸭、同仁堂中药、漳州片仔癀、徽州宣纸工艺、历史遗存的白酒窖池等）等各个资产领域。经过过往30多年的高速发展，中国经济已经蓄积了巨大的增长能量，。因此，未来的20年将会是中国经济保持高速增长的阶段，将会是一个全球资本和经济资源涌流到中国的历史阶段。在这个历史阶段，经济资源和投资性资产将全面升值。,怎样看待资本市场形势：经济史,如何看待资本市场形势：经济史,通常情况下，发达国
27、家的证券化率（市值/GDP）在100%左右。在股市高峰时期，美国的证券化率高达179%，日本高达260%-290%。目前，中股市证券化率仅为63.6%。按照8%的增长率计算，未来10年之后我国GDP总量将达到71万亿人民币。按照100%证券化率计算，中国股市总市值至少有3倍的成长空间。如果按照美国和日本股市巅峰时期证券化率水平计算，我国股市总市值可能达到140-200万亿人民币，尚有7-10倍的成长空间。,如何看待资本市场形势：从估值水平看,在华尔街的一场争论：中国股市VS.华尔街股市，谁更有投资价值？中国股市的总体估值水平：在哪里是合适？,怎样看待资本市场形势：万点论,时间周期；短则三年、长
28、则五年，上证综指奔向万点几个关键点位：400055008000-10000,怎样把握资本市场的机会,1、买股票、做长线2、收公司、搞重组3、做PE、投股权4、弄实业、推上市5、产融互动、股权吞吐6、,中国的经济长周期：究竟有多长？,经济周期理论回顾,定义：经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象，是经济运行的规律性波动。主要表现为经济增长、投资、失业率、物价、货币供应量、对外贸易等活动的增长率的波动。分类：按照经济周期的持续时间,经济周期,长周期（长波）平均为50年左右，又称康德拉耶夫周期中周期（中波）平均为8-10年，又称朱格拉周期短周期（短波）平均为40个月，又
29、称基钦周期,阶段划分：,两阶段：扩张收缩四阶段：繁荣衰退萧条复苏,选择投资策略的关键：建立你的投资逻辑,目前2900点，买还是卖？基于大趋势的投资策略：买！选股标准：？ 怎么买：？基于次级运动的投资策略：以卖为主，以买为辅！选股标准：？ 怎么卖和买：？基于日间波动的投资策略：不买不卖！当前的操作建议：基于大趋势建立自己的投资逻辑,二、实战篇：个股分析,个股：步步高和漂亮20之伊利牛奶步步高的前前后后a.创新50论坛-首次知晓步步高公司b.看步步高F10： 1、EPS 2、现金流 3、送股能力：公积金和未分配利润 4、股本和市值规模 5、增长率 6、上市时间：新股 7、股东结构 8、主题与概念：
30、民生、基层（中国政治，当看县政；中国经济，当看县域） 9、成长空间：自然增长的空间+模式复制的空间+并购整合的空间 10、类比：苏宁的故事+当前的选择空间 11、能力：待考（选址、供应链和物流、模式标准化、品类管理、团队成长、资本运作）c.见到王填：朴实无华、低调实干、不善言、不闪亮d.盯上步步高e.时机判断和推荐：年前指数稳住；年报对比；送股预期f.2009年基本投资策略：高抛低吸做波段g.研究突破：主题与概念、成长空间、系统能力h.未来投资策略：重仓长线持有还是中短线波段操作-等待研究结论？,二、实战篇：个股分析,研究突破：怎么深度调研步步高？1、识别业态定位：百货HyperMarketS
31、uperMaket仓储式会员店CVS Specialty store（观察：面积、品种、距离、逗留时间、每次购物金额等，识别简单指标-门向）2、思考业态的演变趋势和模式生命力（上海市，中超已经从1990年度中期的4800多家下降到今天的2000多家，平均开设一家大型超市就会打压掉22家中型超市；永辉家家悦；Safeway） 3、考查几个关键指标或问题 1）综合毛利率、前台毛利与后台毛利：沃尔玛15/3，家乐福10/8，苏宁12/3，国美9/6。提高前台毛利非常难，需要你对品类管理、产品组合、促销活动设计、新品推广、ECR（efficient consumer response）等有很深的理解和
32、知识。当企业赚钱非常容易的时候，就是最危险的时候，组织的能力会迅速退化。 2）生鲜：占比？生鲜做得好非常难，品种要丰富还要便宜，非常考验采购能力，而且还有时效性，还要处理残损率高的问题，而且生鲜不是标准产品，非常考验零售商的管理能力，超市结束一天运营进行结算盘点的时候，何时能搞完取决于生鲜部门何时能盘完。永辉生鲜价格比家乐福低22，品种也丰富很多。 3）配送中心的配送占比？零售行业的物流配送和采购体系非常复杂，不亚于一场战争的后勤组织系统。沃尔玛把货品送到门店的物流配送成本只相当于销售额的3%，行业平均是5%，你们是多少？零售行业的平均毛利率25%、净利润率平均就是23！ 4）,二、实战篇：个
33、股分析,4、考查系统能力：问题：对一个连锁零售公司来说，哪些能力是关键的甚至致命的？ 1）选址能力：方法、流程和标准化程度 2）采购能力（不仅仅是低价，包含了消费者购物行为研究和品类分析管理能力） 3）供应链能力：有效的商品配送是保证达到最大销售量和最低成本的存货周转及费用的核心。而唯一使公司获得可靠供货保证及提高效率的途径就是建立自己的配送组织，包括送货车队和仓库。任何地点都要有同样的物流配送运营体系 。中央采购还是区域采购？有没有完整的物流配送体系总仓分仓门店 ？一个DC-distribution center能够支持多少家门店（沃尔玛120家）竞争对手的情景：嘉兴的沃尔玛区域配送中心：2
34、3个足球场那么大！ （它在全球的100多个配送中心都是一模一样的）如果不身临其境，很难想象这是什么概念。里面有所有能够想像到的各种各样的商品，从牙膏到电视机，从卫生纸到玩具，应有尽有。我清楚地记得，货物成箱地被送上激光制导的传送带，几公里长的传送带不需要人，而且采用了激光制导定位技术，在传送过程中激光自动扫描货箱上的条形码，全速运行时，只见纸箱、木箱在传送带上飞驰，红色的激光四处闪射，自动将货物送到正确的卡车上，这样一个配送中心每天能处理20万箱货物，配送的准确率100。每一个商店现在有多少存货，有多少货物正在运输过程当中，有多少货物存放在配送中心等；同时还可以了解某种货品上周卖了多少，去年卖
35、了多少，并能够预测将来能卖多少。沃尔玛的供应商也可以利用这个系统直接了解自己昨天、今天、上周、上个月和去年的销售情况，并根据这些信息来安排组织生产，保证产品的市场供应，同时使自己库存降低到最低限度,二、实战篇：个股分析,4）管理水平：从哪些方面看、怎样提问题？标准化：能否做到形象统一、风格统一、管理运营系统统一。预算准确率：一个店的销售预算准确率、单品销售预算准确率？做到90%以上的预算准确率非常不容易，需要经营中持续收集积累大量数据信息，涵盖当地基本经济状况、人口结构和比例、竞争者状况、门店大小和位置、商品分销情况等等，从而建立起一个预算模型进行估计测算，最终才能做到预算尽量准确。品类管理：
36、目前中国零售企业最缺乏的能力，很多老板基本没有这个概念。比如最简单的，货架怎么摆？按品牌摆还是按产品摆？什么品类和什么品类应该放在一起？很多零售商摆货架仍然是物流和仓储的理念，不考虑消费者的购物行为和购物习惯。很多零售企业认为品类管理就是维护好品牌商商品的排面或认为品类管理只是一个技术问题，没搞明白：品类管理是个生死命题，它意味着整个企业经营管理系统转型到消费者研究和适应上来。品类管理的推进中会改变企业中几乎所有管理部门业务流程，同时也会打破企业各部门的“潜在的利益关系” 。怎样检查步步高的品类管理水平？比如：信息系统是否建立在品类管理的数据结构上，当要把许多消费者数据和商品信息进行数据库处理
37、的时候往往有没有合适的“数据接口和处理器”。比如，消费者的购物单据是非常重要的研究消费者购物行为和习惯的数据，但是很多企业把购物单据打印给消费者后，后台数据处理其实是立刻把单据里的商品分类到相关条形码下面去了，数据库系统只有单个产品卖了多少，不知道一个消费者一次购物买了哪些东西。又比如：有没有建立常态性的顾客调查制度、具不具备将顾客调查数据与企业商品与服务数据对比找出差距改进的技术方法、POS系统中的顾客销售数据被分析运用到指导企业经营中的比重有多大（目前行业水平不过5%，更多地是作为财务统计数据，这是说明 “顾客是上帝”的理念没有真正体现在企业经营中，企业基础体系薄弱）,二、实战篇：个股分析
38、,研究突破：怎么深度调研步步高？5、确认老板个性：务实，起早贪黑勤勤恳恳，注重细节，对数字非常敏感（他怎样发现价格敏感产品，消费者是否记得上次的购买价格，降价5%能拉动销售增量多少？周围的人口结构和密度？人们每年逛哪种店的频率和变化趋势？快消的占比及其动向）6、考察竞争格局和对手：比如沃尔玛和家乐福，福建永辉和新华都，山东家家悦，四川互惠等,二、实战篇：个股分析,研究突破：怎么深度调研步步高？1、识别业态定位2、思考业态的演变趋势和模式生命力3、考查几个关键指标或问题 1）综合毛利率、前台毛利与后台毛利 2）生鲜：价格与占比 3）配送中心的配送占比和成本构成 4、考察系统能力 1）选址能力：方
39、法、流程和标准化程度 2）采购能力 3）供应链能力 4）标准化、品类管理与品牌维护能力 5）资本运作能力 5、确认老板个性6、考察竞争格局和对手7、,二、实战篇：个股分析,步步高分析启示：1、人与个股的相遇可能冥冥中存在某种缘分2、股价不纯粹是公司状况决定的，而且肯定不是DCF决定的3、选股如科研中选题，大的方向感和市场感觉对选股和时机选择很重要-市场热点、偏好、周期、可选择的空间4、超越平庸、脱颖而出：突破业界分析师的“八股文”，走向深入考功夫5、如果想要到达一座巅峰的最高处，你只有二条路：要么成为天才的鹰，要么做爬行动物！巴尔扎克6、当你懂得怎样分析一个股票的时候，实际上你已经不仅仅可能成
40、为出色的Buy Side，而且也肯定会是一个出色的Sell Side（怎样路演、怎样改变买方的估值预期、怎样卖出高市盈率）7、当你真正懂得怎样分析一个股票的时候，实际上你已经懂得怎样经营和管理一个公司了（分析师投资家企业家）。反之亦成立：当你不懂得怎样经营和管理一个公司的时候，实际上你还谈不上是一个杰出的分析师。8、以投行和咨询的思维选股票、做投资,二、实战篇：个股分析,一个发生在和君客户身上的最新实案（眼前的事实）：和君客户-某连锁零售公司A：质地优良（管理和财务），投资者趋之若鹜，纷争股权。卖方报价16倍PE，众买方竞价，最高出价到了15倍PE。某投资者B进场DD二个月，喜欢不已，决定志在
41、必得投资A：表达意愿、讨价还价、同时向卖方提交了一份管理建议书（IRR- investment recommendation report）。IRR报告的基本内容是告诉卖方：我们怎么看你的企业，我们为什么决定投资你，你的主要问题是什么，对这些问题我们怎么看，面对这些问题你该怎样做，哪些关键指标一定要改进，哪些管理指标和财务指标可以暂时忽略，这些指标的现状和趋势折射出你经营和管理上的什么问题，它们意味着什么，你的未来成长每一阶段将会是怎样的，大概需要多长时间周期你能进入几个新的区域市场，进入之后的业绩增长曲线可能是怎样的，大概到什么时候你会遇到什么挑战，跨越这些挑战的坎究竟在哪里、应该怎么应对。
42、,二、实战篇：个股分析,IRR报告内容细节示例：你进入一个新区域市场(比如湖北)的“J curve”有多长？A无以应答！B首先告诉A：“J curve”测算是零售行业扩张的关键指标（零售的每个门店需要慢慢培养，慢慢寻找合适的品类组合、当地客户的需求、获取用户的认可，往往需要养很多年才赚钱，但是度过早期的培养期后就能稳定地赚钱）B还告诉A： “J curve”指标是可以数量化测算的，对于零售行业来说，核心指标就是GMROI，即毛利率存货周转率，如果这个指标低于160就很差了，过200是最低要求，从不同的GMROI数值能够大概估算出迎来成长拐点之前需要投入的时间。这个估算很重要，是你安排资金周期、
43、测算资金成本、选择资本结构和融资方式、选择与竞争对手赛跑策略的基本依据一份薄薄的IRR报告，实实在在、掷地有声的内容和建议，让A增见识、长能力、心悦诚服 最后A冷淡了其他所有投资者，聚焦于跟B谈判，向B重新报价：9倍PE问题与思考：一份分析报告能值几个钱？根据投资标的额测算，在A公司的投资案中，投资者B的该份分析报告值3亿元RMB。,二、实战篇：个股分析,一点评论一个提醒：一堂讲炒股票的课，也可以被看作是一堂关于企业经营和管理的课。关键看讲者怎么讲、听者怎么听让我们慢慢来体会：世界之大、万物相通、九九归一、大道之简（大道“至”简？）希望你终究有一天能够达到一种境界，叫做：卓有识度、圆融会通！这
44、是我对一个堪称杰出的弟子的期待与向往。如果真有那一天，我必尊你为师、恭敬待你，并在与你亦师亦友的关系中找到人生的欢欣慰藉，体验到温暖如春的人生美感,二、实战篇：个股分析之-漂亮20-Timing & Portfolio,和君2008年10月：漂亮20，一经推出，登上主流媒体的头版头条，至今依然被热议,想想看：千股丛中选出20只股票，以什么眼光选股？分析思路是怎样的？ 以伊利牛奶（600887）为例请大家在和君网站上下载漂亮20报告原版，阅读伊利牛奶的分析逻辑,二、实战篇：板块识别,主题板块：比如重组、ST板块、奥运、低价股行业板块：比如军工、银行、新能源、零售、钢铁最近一年的热点主题示例：1.
45、稀土永磁主题：包钢稀土2.苹果产业链主题：莱宝高科3.LED产业链主题：三安光电4.新能源汽车主题：成飞集成5.二线白酒主题：洋河股份、山西汾酒6.新药研发主题：中恒集团7.智能电网主题：国电南瑞8.多晶硅主题：精功科技9.农田水利建设主题：三峡水利10.建筑装饰主题：亚厦股份、东方园林,二、实战篇：板块识别,地震主题和稀土主题，有以下几个板块：1.光伏、风电板块：日本核电爆炸和泄漏引发对核电安全性的担忧，在中国发展新能源的序列中，核电可能退位，对风电、光伏（太阳能）等清洁能源构成长期利好，近几天国内外光伏、风电标的暴涨，国内一些标的如：海通集团（一体化产业链，本周涨19%）、金风科技（风电设
46、备，本周涨11%）、精功科技（多晶硅铸锭炉、切割机等储备，本周涨13%）、盾安环境（最有竞争力的多晶硅企业，两周涨25%）2.提供防辐射药品板块：美罗药业（预防类，本周涨29%）/江苏吴中（保健类，本周涨13%），提供核突发事件中常备药物-碘化钾、螯合剂以及集落刺激因子3.抗震防辐射物资、灾后重建板块：际华集团（据说能做防辐射服装，本周涨21%）、杭萧钢构（钢结构，灾后重建，本周涨13%）、光正钢构（本周涨12%）4.盐，据说盐含碘，可以防辐射，盐被抢购：云南盐化（真空制盐，本周涨17%）、兰太实业（盐化工，拥有盐湖资源，本周涨16%）5.稀土永磁板块：1.稀土国家政策将陆续出台，推动稀土产业
47、整合，2.核电泄漏对光伏风电等利好，稀土是光伏、新能源电池的重要原材料，公司如：包钢股份（两周涨幅60%，增发收白云鄂博西矿，含有稀土）、西藏发展（入股某个稀土项目，两周涨幅42%），五矿发展（随中铝赴广东稀土盛宴，两周涨幅17%）、包钢稀土、广晟有色、中色股份等,三、悟识篇：几点评论-理论与实践是什么关系,1、面对无从把握的复杂系统和永恒不息的不确定性，人总是迷茫困扰、无所适从。为此，人们需要一些“以为有用”的理论、方法和工具来协助自己泅渡恐惧与贪婪交织而纠缠的茫茫生涯2、于是，对理论、方法和工具的思索与探寻，经久不息。经年累月的积累与迁延之后，理论、方法和工具自成一世界，于是“学术”世界就这样诞生了。我们需要知晓：学术也是一个江湖，遵循着这个江湖的游戏规则而运转，传宗接代、新陈代谢、自说自话、绵延不绝3、真实的股票投资，是另一个江湖。若想悟识这个江湖的真正门道，历练是硬道理！书上得来终是浅，绝知此事要躬行。科班的金融经济学，可以成为帮助投资成功的很好理念、方法与工具，但它既不是投资成功的充分条件，也不是投资成功的必要条件。在真实的投资江湖中征战杀伐、建功立业，决定胜负的肯定不是金融经济学的理论与知识，而是识见、胆魄、决断、意志、心性、身体与为人处世（没准还包括冥冥之中的星座、命相与运程等等）。百炼方可成钢，识时务者为俊杰！更多观点，请登录和君咨询网站：,
