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1、 2013届毕业生 毕业论文题 目: ST公司重组绩效研究 学院名称： 年级专业： 学生姓名： 学 号： 指导教师： 教师职称： 讲师 2013年5月29日 摘 要公司重组是企业资本运作的重要内容，在企业的未来发展战略中发挥着重要作用,其理论与实证研究一直受到国内外研究学者的重视。随着全球化经济的发展，跨国大型上市公司并购重组的资本行为愈演愈烈。在我国，随着市场经济的发展推进，证券市场制度从建立到不断完善，我国上市公司的重组规模和重组金额都达到了一定的规模，上市公司的重组方式也是愈来愈多样化。另外，随着中国经济结构的调整，中国经济发展方式的转变，各个行业都面临着重大的转型机遇期，公司的重组乃至
2、行业性质的重组必将是未来发展方向的主流。因此，研究中国企业的重组问题有着十分重大的理论意义和现实意义。特别是中国证监会推出ST制度以来，越来越多的ST公司试图通过重组来整合自身或者外来资源以此达到改善提高公司业绩的目的。但是重组是否真能够增加公司股东财富收益改善，改善公司财务状况，提高公司业绩水平呢？目前研究对此并无共识。本文拟针对ST公司重组绩效的相关问题展开研究，目的在于客观、公正地评价ST公司重组绩效，并为提高ST公司重组绩效提供一些意见和建议。关键词：资产重组 经营绩效 财务绩效 特别处理 3Title The Performance study of ST corporate res
3、tructuringAbstractCorporate restructuring enterprise capital operation, plays an important role in the future development strategy, the theoretical and empirical research has been subject to the attention of research scholars at home and abroad. With the development of a globalized economy, capital
4、behavior intensified transnational mergers and acquisitions of large listed companies. In China, with the development of market economy to promote the securities market system from the establishment to constantly improve the scale of restructuring and reorganization of the amount of the listed compa
5、nies in China have reached a certain scale, the restructuring of listed companies is increasingly diverse. In addition, as Chinas economic restructuring, Chinas economic development pattern, various industries are faced with the significant transformation opportunity period, the restructuring of the
6、 companys restructuring and even the nature of the industry is bound to be the future direction of the mainstream. Therefore, the study of the reorganization of the Chinese enterprises have a very great theoretical and practical significance. Especially China Securities Regulatory Commission since t
7、he launch of the ST system, more and more ST companies are attempting to integrate their own or external resources in order to achieve improved the purpose of improve the performance of the company through the restructuring. The restructuring really be able to increase the Companys shareholders weal
8、th improvement in revenue, improve the companys financial position, improve the level of performance of the company? Research in this there is no consensus. In this paper, for the ST Restructuring Performance study aims to objectively and fairly evaluate the performance of ST restructuring and provi
9、de comments and suggestions to improve the performance of STs restructuring.Keywords Asset restructuring Operating performance Financial performance Special treatmentIII 目 录1 绪论11.1 研究背景11.2 本文的研究意义21.3 文献综述21.4 本文的研究思路和创新点42.2 我国上市公司特别处理制度73 我国ST类公司市场绩效实证研究83.1 数据来源及样本的选取83.2 研究方法的选择与具体步骤84 提高重组绩效的
10、政策建议184.1 加强ST公司资产重组后组织体系的优化与整合，完善其治理结构184.2 改革与完善股票的首次公开发行制度，保障上市公司的质量194.3 加强监管力度，规范上市公司重组行为194.4 完善ST公司的退市机制205 本文的主要结论与不足205.1 本文的主要结论205.2 本文的不足21致 谢22参考文献23I1 绪论1.1 研究背景作为提高企业经营效率和市场竞争力，促进社会资源优化配置的重要方式，资产重组在企业资本运作体系中发挥着核心作用。自以经济全球化为主题的新工业革命迅猛发展以来，由发达国家和跨国公司主导的，广大新型工业化国家和发展国家积极参与经济全球化的浪潮中，推动了全球
11、各个领域的广泛合作，形成了统一的世界市场格局和世界范围内的产业调整。自二十世纪末以来资本重组浪潮成为经济全球化的最好诠释并对世界经济产业格局的调整和推动经济全球化产生了重要的影响。进入新世纪，不管是交易金额还是交易次数，资产重组的规模不断扩大，资产重组推动着世界经济产业结构的变革和深入发展。而在中国证券市场，由于体制原因和市场经济的不完善，大量的上市公司资产质量不良和虚假重组，使中国证券市场面临着系统性的风险，为了规范市场秩序，1998年中国证券市场开始实行具有中国特色的ST特别处理制度，退市成为了ST公司的紧箍咒。ST公司为了摆脱经营困境避免退市，会寻求内部或者外部的变革以此来达到目的。从战
12、略上，内部的改革更为彻底，只有革新自我管理体系，自主掌握核心创新力，拓展更为广阔的市场，在不失品质的同时降低成本才能使企业未来有更好的发展前景。然而，外部力量资源的介入因为更为迅速有力而有着更好的效果。因此资产重组成为ST公司摆脱内外部经营困境的首选方法。1.2 本文的研究意义本文通过概述相关的重组理论和国内外学者的研究结论，以实证研究方法来探讨和研究我国上市公司特别是ST公司的重组行为是否具有改善绩效的明显性的实质性的帮助，并进一步对于研究结果进行合理化解释以及给出相关的建议和政策。实证研究的目的在于通过对于重组事件的观察和研究来对相关的理论进行检验，并进一步指导重组事件的具体实践，做到理论
13、和实践相统一。本文的理论意义在于：通过以一定的样本进行分析，拓展了事件分析法和财务分析法在重组绩效问题研究中的应用广度和深度，给出了一定价值性的上市公司重组建议，并对我国上市公司特别是ST公司的重组绩效研究作出了一定的有益探索。本文的现实意义在于：（1）有助于ST公司从报表重组转变为实质性重组，树立理性、科学的资产重组动机。（2）为政府、企业、投资者等各方利益相关者提供一定的参考建议。从政府角度看，可以通过制定相关的政策来确保ST公司重组行为增加社会价值，实现社会资源的合理配置；从企业角度来看，通过重组行为来检验ST公司的财务状况和经营业绩是否得到了根本改善，为后续的发展提供可行性建议；从投资
14、者角度来看，通过ST公司的重组事件发现投资机会，实现投资收益的增长。1.3 文献综述关于公司重组绩效的问题研究，国内外学者已经有了大量的理论和实证研究，但是研究结果却大相径庭。一些学者认为进行重组可以增强企业的经营能力，提高企业的业绩。还有一些人研究发现重组行为对于企业的未来发展并没有实质性的影响，甚至还会影响企业的经营业绩。1.3.1 国外研究情况 资产重组的市场绩效研究主要以股东财富增值效应为基点，其研究方法主要是事件分析法。事件分析法是国内外学者研究这类课题的常用方法之一，主要是以累计超常收益CAR为测量值进行实证研究。简而言之，如果重组导致股价上涨幅度超过市场正常值，则可认为重组创造了
15、价值，反之就是降低了效益。Jensen and Ruback(1983)的研究认为企业实行兼并重组后，如果成功，则会给目标公司股东产生20%的财富增值，收购的成功则会给对方公司股东财富增值30%，因此，重组是会带来效益的。Jarrel and Poulsen(1989)对1963-1986年间的526次企业收购事件进行研究后发现，目标公司股东在并购后的收益为30%，而收购方公司股东仅有1%的收益。Agrawal and Jaffe(1992)对大量收购事件研究后发现，目标公司在重组后三年的CAR分别为1.53%，-4.94%和7.89%，因此认为并购活动在总体上并没有给公司带来超常收益。尽管近
16、年来国外的实证研究普遍认为并购重组并不会给目标公司带来高额收益，但只要目标公司股东从并购中获得的超常收益为正，企业仍然热衷于并购重组。 资产重组的财务绩效分析主要是从企业财务指标的相对变化为出发点进行研究的，其研究方法是财务分析法。大量国外学者运用财务分析法对企业的重组绩效进行客观的实证研究。Geoffrery Meeks(1977)对英国1964-1971年间233个重组事件的财务数据研究后发现，重组后收购公司的总资产收益率是逐年递减的。Mueller(1980)的研究结论和Geoffrery Meeks基本相一致，Mueller的研究表明重组后收购公司的企业规模、市场占有率、发展潜力扩大的
17、同时也提高了其负债率，收购公司的经营绩效也有所下降。Healy Palepu and Ruback(1992)在对美国1979-1984年间美国50家最大的并购案例研究后认为，重组后得益于公司管理水平和效率的提高，使公司资产回报率也相应增加。麦肯锡对1972-1988年美英工业企业的并购重组案例分析后发现，仅有23%的并购是有效的，失败率高达61%。Bruner(2002)对并购重组进行了会计研究，发现由2项收购的公司业绩显著为负，4项显著为正，而其余的研究统计显著不明显。这些研究的结论和事件研究法的结论基本一致。1.3.2 国内研究情况国内学者对于资产重组的研究方法与国外的研究方法基本一致，
18、资产重组是ST公司摆脱困境的重要方式，我国学者对于ST公司的重组行为也进行了大量的研究。李秉祥（2003）认为我国ST公司的重组中关联交易，虚报利润等粉饰报表性的问题较为严重，存在严重的报表型虚假重组行为，导致我国ST公司重组绩效不高。邹鹏（2008）在经过对2003-2005年间重组的79家ST上市公司研究后发现不同的重组方式对于绩效的改善有着不同地效果，债务重组对于企业绩效的改善最不明显，资产置换类和资产剥离类其次，而股权转让类重组对于企业的后续发展最为有效。李哲、何佳（2006）经过实证研究分析得出ST公司成功摘帽的决定因素在于重组的次数和规模的大小，相互存在着正相关的关系。任汝娟（20
19、08）认为ST公司的资产重组行为确有提升公司的短期财务效应，但是这种效应不具有持续性，公司业绩并没有得到实质性的提升。李会林（2009）从基于股东财富效应即市场绩效和基于企业财务状况即财务绩效两个方面对2005年进行资产重组的20家ST公司进行的实证研究发现市场对于重组事件有着一定积极的反应，总体样本的CAR值表明市场投资者获得了一定的超额收益，市场还是比较认可重组的效用。赵维新（2009）在对2007年间ST公司资产重组市场绩效进行实证研究，总体上看来随着公告消息的释放，市场上是存在着很强烈的正面反应，市场累计超额收益率CAR有着明显的提高。1.4 本文的研究思路和创新点本文的基本研究思路：
20、以在我国股票市场上进行资产重组的ST公司重组前后的相关指标的统计数据为基础，从实证研究的角度，评价资产重组对于ST公司绩效的影响和作用。论文的内容主要从以下几个方面展开：首先，介绍本文的研究背景和意义，综述国内外的研究成果，解释本文的研究方法和思路，提出本文的创新之处，为后面的实证研究提供铺垫；其次，阐释资产重组的相关概念和类型，分析上市公司进行资产重组的动因，引出我国上市公司特别处理制度的相关背景和规定；第三，以2010年进行资产重组的30家ST上市公司为样本，运用事件分析法和财务分析法对重组后的绩效进行实证研究，得出相关的结论性意见；第四，结合实证研究得出的结论给出提高ST公司资产重组绩效
21、的政策建议；最后，总结本文的主要论点和结论，分析本文研究的不足之处。本文创新之处：(1) 以2010年的数据进行研究，保持了数据的最新性。(2) 以事件分析法和财务分析法进行综合运用，保证了实证研究的规范性客观 性。2 重组的概述以及我国上市公司特别处理制度2.1 重组的概念2.1.1 重组的概念资产重组是公司市场化资本运作的常用手段之一,经常是以债务重组、股权转让、资产置换、资产剥离等不同的形式对资源进行优化配置,使目标公司得到市场利益最大化。为了研究方便，本文中沿用了中国证券报公布的上市公司重组事项总览中对资产重组类型的划分规则，将资产重组类型划分为：债务重组、股权转让、资产置换、资产剥离
22、和其他资产重组五类。2.1.2 重组的类型2.1.2.1 债务重组债务重组，是指通过特定的手段对企业的负债进行重组的行为，一般有债务转让，债务豁免，债务抵消，债转股等形式。企业通过债务重组，可以减轻企业的负担，优化企业的资本负债结构，是企业进行各种资本运作的基础和前提。 2.1.2.2 股权转让股权转让，是指上市公司股东依法将自己的股份转让给别人，实现股东权利变更的行为。股权的自由转让是股东行使权利的重要方式，是现代市场经济制度成熟的标志之一。随着我国市场经济制度的建立和完善，股权转让已经成为企业募集资金、进行产权变更、优化资源配置的重要形式。 2.1.2.3 资产置换资产置换，就是指上市公司
23、的控股股东以其拥有的优质资产资源或者流动性高的现金和标的公司的坏账或者收益率低的资产进行置换，从而达到调整完善公司的产业结构，改善上市公司资产质量的目的。 2.1.2.4 资产剥离资产剥离，是指通过剥离自己的部分资产给标的公司从而实现自身资产质量优化的目的。企业进行资产剥离有时候并不是失败的迹象，企业把那些不适合自身资产体系或者没有成长潜力等不良资产剥离出去，是为了使企业自身的资源更好的集中到优势项目中，增强竞争力。企业通过资产剥离还可以收回流动性高的现金，突出主营业务的利润率，更好的为企业未来的发展提供动力。 2.1.2.5 其它类型除了债务重组、股权转让、资产置换、资产剥离等基本类型外，还
24、有国有股回购、公司分拆、租赁等类型的其他重组形式。2.1.3 上市公司（包含ST类公司）重组动因分析2.1.3.1 突出企业主营业务，提高核心竞争力这类重组行为是出于突出企业的主营业务的要求。多元化的发展战略使有些企业在发展过程中造成原先的主营业务淡化，其他质量较差的业务份额比重较大，造成企业在未来发展过程中停滞不前。为了重新实现企业在主营业务上的优势，企业会进行出售非主营业务的资产，即资产剥离，集中优势资产，实现优化资源配置，提高企业的市场竞争力。这种重组策略是一种收缩性防御性的企业发展战略，通过加强主营业务的强势力以及在行业中的创新力可以实现企业更进一步的发展，实现企业战略愿景。 2.1.
25、3.2 增强企业经济规模，扩大市场占有率这类重组行为是出于扩大规模经济的考量。在经营能力较强，盈利水平也很优秀并且有一定的盈余资金的情况下，企业经营者为了提高企业在市场上的竞争力而采取的扩展类的资本行为。企业通过资本重组使企业达到一定的规模化，降低企业单位成本，扩展销售渠道和生产经营能力，从而实现企业在市场占有率的提升。2.1.3.3 政府主导重组行为这类重组行为的原因是我国一些有着政府背景的企业由于历史体制的原因或者经营环境的变化致使一些企业经营能力下降，最后造成资不抵债的地步。此时政府为了减少损失或者维护社会稳定并且保住壳资源，通常会要求企业进行重组，从而实现企业存续的目的。政府在此类重组
26、行为中因其自身债权等关联关系通常扮演着主导者和投资人的角色，并且会给予这种重组行为一定的政策倾斜，包括财税优惠，土地划拨等一系列的支持，尽可能的帮助企业实现存续生存。这类重组行为往往存在内幕交易和利益输出的关联关系。2.1.3.4 多元化经营，提高企业利润率类重组行为的动因是处于多元化的发展。企业在实现盈余的基础上，为了更好的提高盈余资金的使用率，企业有着投资一些比较看好有前途的项目中去的逐利冲动。企业通常会通过兼并收购目标公司或者项目来增加公司利润新的增长点。那些被收购的企业往往有着高科技的概念，以此来增加想象空间实现既定重组目标。2.2 我国上市公司特别处理制度2.2.1 我国上市公司特别
27、处理制度背景 1998年4月，中国证券监管机构基于保护投资者利益、稳定证券市场秩序的考虑，推出了证券市场ST制度。这一制度的实施，使一些业绩不良的企业退出了证券市场，但是更多的ST企业依然通过种种的办法存在在证券市场中，并且成为了投机者的工具，导致一些业绩差的股票存在过度投机的现象，不利于证券市场的稳定。中国证券市场推出的ST制度，可谓是建设中国特色市场经济制度中一次大胆积极的尝试。在国外成熟的证券市场中，当上市公司的指标不再符合上市标准时就会退出证券市场，但是在中国，基于各种因素的考虑，被施行ST的公司会通过自身经营体系的改革或者政府的推动重新进行重组实现公司经营业绩的改善，从而达到不被退市
28、的目的。然而，投机者通过不同的手段操纵那些经营业绩差的股票牟取暴利，严重危害了中国证券市场的稳定，ST制度就是在这种背景下出台的。2.2.2 我国上市公司特别处理制度相关规定公司上市的资格并不是永久的，当不能满足证券上市条件时候，证券监管部门或者证券交易所就将对该股票作出实行特别处理、暂停上市、终止上市的决定。这些做法既是对投资者的警示，也是对上市公司的淘汰制度，是防范和化解证券市场风险，保护投资者利益的重要措施。证券交易所对在主板上市和创业板上市的股票作出实行特别处理，退出风险警示，暂停上市，终止上市决定的标准也有所不同。但上市公司出现财务状况异常或者其他异常情况，导致其股票存在被终止上市的
29、风险，或者投资者难以判断公司前景，投资者权益可能受到损害的，证券交易所对该公司股票交易实行特别处理。特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理（简称“退市风险警示”）和其他特别处理。退市风险警示的处理措施包括：在公司股票简称前冠以“*ST”字样，以区别其他股票；股票价格的日涨跌幅限制为5%。其他特别处理的处理措施包括：在公司股票简称前冠以“ST”字样，以区别于其他股票；股票价格的日涨跌幅限制为5%。3 我国ST类公司市场绩效实证研究3.1 数据来源及样本的选取3.1.1 数据来源1样本公司资料：锐思数据库，2010年上市公司重组大事记。2样本公司2009至2011年的财务指标：来源于同花顺软件
30、。3样本公司重组公告日之前30个交易日、公告日以及公告日之后30个交易日收盘价作为计算的数据：锐思数据库。 3.1.2 样本的选取本文以2010年进行重组的ST公司为样本，分别采取事件分析法与财务分析法对于样本公司进行重组后的绩效进行研究。本文对于在2010年1月1日到2010年12月31日重组的ST公司进行了筛选，指标如下：1进行重组的金额必须大于1000万元2进行重组以后上市公司没有被退市处理3进行重组后在统计期间还在二级市场交易4. 金融公司类的重组行为剔除经过这些筛选条件，选出30家ST公司经过重组后重新上市的公司样本。3.2 研究方法的选择与具体步骤3.2.1 基于市场绩效的事件分析
31、研究方法基于市场绩效的事件分析法是指通过计算研究比较事件发生时前后一段窗口期该股的市场表现是否具有明显的积极作用。在我国，主要采用的是市场调查法来分析研究目标事件。根据市场调查法，本文对于样本公司资产重组的行为进行了基于事件发生的累计超额收益率统计分析研究。累计超额收益率是指通过计算样本公司股票价格变动和将于大盘指数收益变动的差值进行对比研究。本文财务上证指数和深证指数收益率作为基准收益率来比对研究ST公司重组事件的绩效。 3.2.1.1 市场绩效研究方法与步骤 首先，事件分析法要定义标的事件。在本文中，事件定义为ST公司资产重组行为，事件发生时间定义为 t=0，事件窗口期为（-30，30），
32、即事件发生时前30个交易日和后30个交易日。 (1)计算样本股票窗口期（-30，30）的每日实际收益率，第0天为公告日，表示第只股票第日的实际收益率，表示时间，表示样本股票，。 （2）计算正常收益率，以每日上证指数收益率和深证指数收益率作为正常收益率指标.深市A股公司采用深证指数,沪市A股公司采用上证指数。(3)计算样本股票在窗口期内每日超常收益率,样本股票相对于基准指数的超常收益率，平均收益率为。 （4）计算所有样本公司在窗口期（-30，30）的每日累计超额收益率，则，表示所有样本公司的总体事件影响。 3.2.1.1 根据统计数据取点作图 图一：总样本CAR值发生重组事件的样本公司在公告日前
33、后(-30.30)窗口期内的累计超常收益率CAR指标结果如图一所示。从图中CAR趋势图可以看出,公告日前第五个交易日到公告日后第10个交易日内,CAR值从1.58%大幅度上升到9.35%,在公告日为5.38%.但在公告日第10日后,走势趋平下跌.可见,重组事件在窗口期内存在显著地统计意义上的超额收益,并且存在着公司重组信息内幕泄露的现象,根据公开信息投资的投资者并不能充分享受重组带来的收益,内幕交易者攫取了更多的重组增值财富.3.2.1.2 不同重组类型ST公司累计超额累计收益率CAR描述 图二：股权转让CAR值 股权转让类重组累计平均超常收益率CAR值得变化趋势如图二所示.在公告日前30个交
34、易日,CAR值基本以4.3%为中心值波动.在重组公告日披露后,CAR值大幅度的升高并在弟23个交易日达到最大值16%,而后CAR值快速下降最终到12.08%.整个过程CAR值的趋势变动表示的是股东投资者的财富增值效应.从实证数据上来看,整个窗口期CAR值显著为正,表明股东投资者能够从该类重组事件中获得正的投资收益,获得了投资者的认可. 图三：债务重组CAR值如图三所示债务重组类ST公司的累计平均超常收益率CAR值得变化态势.从公告日前第5个交易日到前第13个交易日内,CAR值呈上升趋势;随后直到前17日,CAR值有大幅下降;然后就开始了震荡上升阶段直到公告日后第25个加以日达到最大值12.85
35、%,而后降到8.15%.从整个实证数据趋势来看,CAR值显著为正,表明股东能够从这类重组行为中获得投资收益.但是,随后的CAR值大幅度降低说明了债务重组并不能够给企业带来真正的业绩改善,虽然经过债务重组是企业的债务负担减轻短期内改善了企业的资产负债结构,但是这种趋势并不具有持续性,并不是实质性的重组行为. 图四：资产置换CAR值从图四中可以看出资产置换类重组行为的累计平均超常收益率CAR值在公告日前 一直处于零下的态势,表明在进行重组前公司不被投资者所认可,但是在公告日后,CAR值大幅度的上升并在第27个交易日达到最大值20%.整个的窗口期内CAR值显著为正,表明股东投资者能够从此类重组事件中
36、得到超额收益,并且认可其重组行为对于企业未来经营绩效的影响效果. 图五：资产剥离CAR值图五所示的是资产剥离类重组事件中累计平均超常收益率CAR值的变化走势.CAR值在公告日前几乎处于零下的走势,一直在-1.05%值上下整荡,表明在重组前企业的资产质量和经营业绩在股价上的反应走势是趋于下跌的;重组的信息公告日后的一段时间内,CAR值呈现上涨态势并且最高达到了1.78%以上;但是随后CAR值大幅度下降-5.01%.从CAR值的实证数据结果来看,样本公司在窗口期内的CAR值显著为负,表明企业投资者股东并不能够从此类重组事件中得到超额收益,并且对于企业的重组后的未来发展并不看好。 3.2.1.3 市
37、场绩效研究总结上文通过运用事件分析法对样本公司的资产重组后的绩效问题进行了分析研究,通过分析数据可以揭示出一定代表性的结论意见.从数据分析可以看出,ST公司经过资产重组后市场对于样本公司有着一定的反应,即存在着明显的超额收益率,但是这种超额收益率存在着一定的前瞻性,这就表明我国资本市场上存在着严重的内幕信息交易,使得某些内幕信息知情人可以提前获利,损害中小投资者的利益,违反了公平公正的原则.在重组公告日后一个星期的市场超额收益率具有普遍性的下降趋势,市场投资者在这期间进入股市很有可能会被那些内幕消息知情人利用套牢。在统计中也可以看出不同类型的资产重组有着不同的超额收益率。股权转让类和资产置换类
38、资产重组的超额收益率要高于债务重组类和资产剥离类资产重组行为.3.2.2 基于财务绩效的财务研究方法 通过事件分析法的研究,我们可以从中得出市场对于样本公司资产重组行为的反应,从而看出公司重组后的绩效是否得到了提升.但是,由于市场价值的波动性和流动性,市场的反应有时候会被人为操纵而呈现一种表面的虚假现象,因此,为了真实得到ST公司重组后绩效的变化需要采取长期稳定性的指标数据进行研究,财务分析法以其客观性稳定性对于公司绩效的指向起到了重要的必要性。 财务分析法是以公司长期发展指标为出发点来研究ST公司重组绩效的问题.当一个上市公司经过资产重组完成了经营业绩的转变,那这种变化一定会相应的反映在股价
39、的走势上,而股价的走势主要是以公司的财务指标为基点的,因此,分析上市公司的财务指标对于解构重组后经营的绩效具有重要的意义.其次,业绩的改善可以借助于盈余管理等财务会计手段实现,这种行为手段具有一定的隐蔽性和欺骗性,可能会导致监管机构和投资者不能很好地把控上市公司的质量而遭受损失.因此,通过分析长期的财务指标来对ST上市公司资产重组行为的绩效进行研究可以判断其是否真的改善了企业的经营状况. 本章基于样本公司连续三年的财务会计指标对其进行分析研究.从偿债能力,资本回报,资本产出，主营业务盈利能力等方面衡量上市公司的综合实力，选取流动比率，每股收益，每股净资产，主营业务收入增长率四个指标进行综合分析
40、。 3.2.2.2 计算的方法与具体步骤通过分析30家样本公司重组前后三年的财务报表指标来研究样本公司重组后的财务状况。平均财务指标=单个ST公司财务指标N,即:平均流动比率=流动比率N 平均每股收益=每股收益N 平均每股净资产=每股净资产N 平均主营业务收入增长率=主营业务收入增长率N 通过计算连续三年的财务数据指标来分析评价ST类重组公司重组后的经营能力，资产质量，盈利能力是否真正实现改善。 3.2.2.3 根据统计数据作图 图六：平均流动比率ST公司重组前后的平均流动比率趋势如图六所示,在重组前平均流动比率只有0.4左右,重组后升到1.2,说明了上市企业通过重组后用于还债的现金流量比较充
41、足,流动性得到提高,公司的经营性得到改善。 图七：平均每股收益图七所示的是ST公司重组前后平均每股收益的走势.在公司重组前,企业的每股收益是为负的,在重组后,企业的每股收益成功实现转正达到了0.5,实现了扭亏转盈保壳的目的,但是随后的一年中公司的每股收益又将为0.1左右.由此可见,虽然企业经过重组短期内可以实现扭亏转赢改善经营业绩,但是这种效应并不具有持久型和实质性,企业的经营业绩并没与真正的得到改善,问题依然重重。 图八：平均每股净资产从图八中可以得出上市企业经过重组后每股净资产得到了提升，增量虽并不是很多，但成功实现了正的转变，说明企业投资者对于重组后股票的估值和公司未来的发展有了一定的认
42、可和期望。 图九:平均主营业务收入增长率从图九中的走势可以看出,企业经过资产重组,公司的主营业务收入增长率得到了大幅度的提高,从-18%增长到58%.但是随后的一年中该指标有持续的大幅度的降低到7%,业绩的大变脸说明的是重组的失败,公司的经营绩效并不能够持续下去。 3.2.2.4 财务绩效研究总结本章的实证研究表明,ST公司经过资产重组后的偿债能力、资产管理能力、主营业务盈利能力都有了不同程度的提高，经营业绩有所改善，但是在重组后一年，样本公司的经营业绩指标均较前一年有着大幅度的下降，重组效应并不具有持续性，重组缺乏实质性。究其原因，可能有以下几点：一些ST公司在重组的时候为了重组成功实现摘帽
43、保壳而对前一年状况不佳的财务报表进行了粉饰，当达到了保壳摘帽的目的后相应的财务指标就不能够持续下去；另一方面，上市公司经过运用盈余管理等财务会计手段进行相应资产整合，消化摊平了以后年度的利润空间，因此，重组后需要经过一段时间的磨合期才能够实现绩效的真正改善。4 提高重组绩效的政策建议从实证分析结果我们可以看出，市场态势对于ST公司的资产重组行为做出来一定的反应，但是这种反应从效果上来看只是一种短期的行为，部分ST公司的资产重组行为对于绩效的提高并没有实质性的改善。ST公司资产重组后的财务指标在重组当年有了较大幅度的提高，但随后就出现了大幅度的下滑，数据持续性明显不足。由此可见，简单的资产重组在
44、根本上对于ST公司经营业绩的改善并没有很大的相关性，真正的绩效提高是需要企业自身对于重组行为的融合适应，必须加强自身的组织结构改革，生产技术的创新。因此，本章就如何提高ST公司资产重组绩效提出切实有效的建议。4.1 加强ST公司资产重组后组织体系的优化与整合，完善其治理结构ST公司资产重组的目的是改善企业的长期经营绩效，提高企业的竞争力，实现企业的既定发展目标。这就要求ST公司在资产重组后要注重自身组织结构的优化和资源整合，改善公司的生产经营方式，树立科学的管理理念，完善合理的组织结构，制定有吸引力的企业文化愿景，优化公司的整体资源配置，最终形成企业的核心竞争力，使ST公司真正具备可持续发展的
45、能力。 完善公司重组后的治理结构对于ST公司未来发展起着制度性保障作用。因此，建立健全合理的股权架构，发挥董事会，监事会的监督作用，健全经理人激励和约束机制是保障ST公司后续发展的战略基础。另外，独立董事以自身的专业知识起着独特的监督作用，对于公司的发展有着不可替代的作用，所以，建立健全上市公司独立董事制度对于公司未来的发展有着特殊的意义。4.2 改革与完善股票的首次公开发行制度，保障上市公司的质量我国证券发行制度实行的是核准审批制，由于带有浓厚色彩的行政审批，使得我国证券制度中保荐制度没能真正起到过滤器的作用，并进一步减弱了证券公司在发行市场的竞争力，使得上市公司作为壳资源的载体依然有着炒作
46、的空间。因此，监管机构要继续加强我国股票市场的改革力度，如采用注册登记制。注册登记制是指申请人只要符合相关法律法规所要求的上市条件就可以登记注册上市。这种体制对于信息披露制度有着严格的要求，要求发行人将所有相关的上市发行资料完全公开，供投资者进行查阅。这种发行制度，可以使更多的符合条件的优质企业上市，利于证券市场和投资者的共赢；另一方面，也可以省去行政力量的羁绊，更好地发挥市场经济的高效，避免了内幕消息或者炒作的利用，实现实质性的重组，杜绝那些资产不良的ST公司，是资产重组这一资本行为更好地发挥优化资源配置的功效。4.3 加强监管力度，规范上市公司重组行为 证券监管部门要进一步对企业的财会资料进行必要的审查，防止ST公司虚报利润，粉饰报表，进行虚假性重组。对于中介机构的执业资格和行为质量也应该进行强化监督，防止中介机构和上市公司相互勾结，保证中介机构公正独立的提供服务。中介机构在降低双方
