《价值管理及财务分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《价值管理及财务分析.docx（31页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、财务分析与价值管理期末报告个案分析: 成霖股份有限公司授课教授：林盈课博士报告学生：舒丽玲 59327204 周佳欣 59327223 黄音蜜 59327230 中华民国九十四年九月二十日巴菲特评价模型说明：数据中以红色字体标示者，为本组EMBA学生所作的内容更新修改部分。成立日期民国68年10月29日资 本 额19.57亿董 事 长欧阳明先生总 经 理欧阳明先生主要股东欧阳明、陈重芳、颜国基、Michael Eric Werner、Charles Irwin Frankel、周红绸、张翠兰、黄春霖主要业务水龙头及其零件、卫浴设备及其零件、机械零件之制造加工及买卖与经销业务经营团队董事长：欧阳
2、明总经理：欧阳明副总经理：卢建忠、陈重芳财务部主管：潘芳升会计主管：颜玉绵民国68年：于台北成立成霖企业股份有限公司，创立资本额为新台币贰佰万元整，从事一般出口贸易。民国74年：转型为卫浴五金专业贸易厂商。民国74年：创立自有品牌GOBO。民国75年：荣获美国IAPMO国际性品质之产品认证通过。民国77年：荣获加拿大CSA国际性品质之产品认证通过。民国83年：创立自有品牌DANZE。民国84年：通过英之杰集团ISO 9002 国际标准品质系统认证。民国84年：荣获加拿大CSA实验室认证通过。民国84年：股本增资为新台币壹亿壹佰万元整。民国84年：为使产销一元化，降低营运成本，乃合并晟霖工业股份
3、有限公司，合并增资后股本为新台币壹亿参仟玖佰万元整。民国85年：股本增资为新台币壹亿玖仟玖佰万元整。民国86年：为扩增海外生产据点，乃间接投资大陆成霖洁具(深圳)有限公司新台币陆仟玖佰贰拾参万柒仟元整。民国86年：股本增资为新台币参亿元整，并获得财政部证券暨期货管理委员会核准为公开发行公司。民国86年：通过BSI公司ISO 9001国际标准品质认证。民国87年：荣获美国国家卫生协会NSF 认证通过，为亚洲地区之水龙头制造商获颁者。民国87年：荣获第一届小巨人奖。民国87年：股本增资为参亿参仟玖佰万元整。民国88年：股本增资为肆亿陆佰捌拾万元整。民国88年：股票获准上柜买卖。民国88年：投资Gl
4、obe Union Canada Inc。民国89年：股票获准转上市买卖。民国89年：投资Globe Union America Corp。民国89年：股本增资为伍亿肆仟陆佰陆拾玖万陆仟元整。民国89年：投资Aquanar Inc。民国90年 ：股本增资为陆亿柒仟捌佰捌拾捌万壹仟捌拾元整。民国91年：股本资资为壹拾亿伍仟贰佰捌拾捌万肆仟参佰伍拾元整民国91年：荣获美国IAPMOR&T 测试实验室认证通过。民国91年：投资深圳成霖实业有限公司。民国91年：投资Fusion Hardware Group Inc。民国92年：股本增资为壹拾陆亿捌仟陆佰陆拾捌万参仟捌佰伍拾元整。民国92年：投资美国G
5、erber Plumbing Fixtures,LLC。民国92年：投资大陆山东美林卫浴有限公司。民国92年：投资墨西哥Arte En Bronce, S.A.DE C.V.。民国93年：股本增资为壹拾玖亿伍仟陆佰伍拾伍万参仟贰佰陆拾元整。民国93年：投资德国Lenz Badkultur GmbH & Co. KG。民国94年：转投资公司成洁获大陆证监会核准，在深圳A股挂牌成功，为首家母公司在台湾上市、转投资公司于大陆A股挂牌的台湾企业。水龙头为民生必需用品，多年来其产品结构并无重大改变，但随着人类生活水准不断提升，消费者动机除首次使用、损坏更换因素外，已逐渐转变为追求新式、美观、多功能及有益
6、健康的产品；亦因消费观念由传统转为追求流行，使得产品汰换更新年限缩短，商机相对大幅增加；以台湾现有较高水平的产品研发能力及灵活的行销手法，再采取生产国际分工的经营方式，水龙头产业应有很宽广的成长空间。成霖公司成立于民国68年，初期以贸易为主，掌握市场通路及市场占有率后，再进入产品研发、生产领域；同时，生产采取国际分工策略，分别于台湾、大陆设立水龙头专业生产工厂；所以近几年在台湾的产销一直居于领先地位；行销则采取OEM、ODM及自创品牌GOBO、DANZE、GERBER（并购美国知名品牌）、LENZ（并购德国知名卫浴配件厂）等策略，以产品研发、成本、品质优势，立足于北美洲主要市场，并占有一席地位
7、。在美国，成霖公司以OEM为主，其中美国的Glacier Bay品牌即由成霖所提供制造；另外，成霖公司目前采贴牌策略之销售为56%，自有品牌达44%；未来将采贴牌40%，自有品牌60%的方向努力，以拓展目前自有品牌之知名度。据2001年数据水龙头产业之规模约为一年11亿美元，其中批发市场占88%（以Delta 与Peerless两大品牌之占有率高达85%以上）与零售市场12%。成霖企业虽然为台湾及亚洲地区第一大的水龙头制造商，然而水龙头的主要销售市场在北美地区，当地厂商存有垄断市场的现象，国外厂商不易切入其市场。由于国内所产制的水龙头价格低廉，品质良好，才得以在北美市场占有率逐渐提升；目前国外
8、竞争方面，德国、意大利等已开发国家，虽属水龙头研发制造大国，但因成本高已无法在北美地区竞争，市场占有率很低；而东南亚、中国大陆的竞争者则因加工技术仍未能提升，在北美市场之影响力不大；因此国内业者在广大的北美市场仍有努力的空间。在加拿大，成霖公司为加拿大的第二大品牌，仅次于MOEN；在美国，市场为Delta、Peerless、American Standard、MOEN等四大品牌垄断，在采用转投资及并购相关产业公司后，成霖之市占率由原本的1.7%增加至3%。营运概况董事长欧阳明曾于2004年底认为北美卫浴市场规模达96.5亿美元，而美国商务部调查显示北美卫浴产业市场每年自然成长率约在3，属于需求
9、稳定成长之产业，同时基于成本考量，美国委托亚洲厂商生产比例将逐年成长，据统计，美国委外采购卫浴产品比例由1999 年之10.9%提高至2004 年的14.1%，估计至2009 年将进一步提高至17.8%，对于具有供应大型卖场经验及能力的公司存在相当大的成长机会。成霖之前三大客户分别为：美国的Home Depot（55%60%）、Lowes（12%15%）、及加拿大的CTC（6%8%），此三大客户即占公司总营收比重高达75%。一般生写法：成霖过去以ODM及OEM为主，除对ODM客户交货外，成霖并以自创品牌行销产品，目前自有品牌有以行销北美地区的DANZE，以及行销大陆地区GOBO，同时92年再购
10、并Gerber品牌、93年底购并LEZE品牌，使成霖拥有4个自有品牌，自有品牌除了可以扩大市场规模，增加利润外，长期而言，使得订单来源更趋稳定，分散OEM、ODM 客户集中的风险。EMBA生写法：成霖积极开发大陆及亚洲、欧洲地区的市场，自美国于1998年通过饮用水安全法案(Safe Drinking Water Act)第1417(a)(3)款。法案影响所及，在美国销售水龙头产品需达无铅标准；成霖的优势是亚洲第一家通过NSF认证的水龙头制造商，有利于发展美国市场。但相对于该公司的销售过于集中在美加地区，所以销售业绩易受北美经济景气的影响。应该积极开发其它区域市场的占有率，如：亚洲、欧洲市场，且
11、其它地区之国际认证也应具备。再者，主要客户过于集中在单一客户Home Depot，如遭遇欧美其它竞争对手的削价竞争，或是大陆及东南亚等国较低价位的竞争时，较容易波及销售业绩。因此，目前产品品质的附加价值与市场定位的巩固，及销售客源的分散，甚至应强化各子公司的成本结构以达到垂直整合的低成本采购供应系统。成霖于92年因收购美国Gerber公司，亏损89百万美元，已认列台币2.3亿元亏损，导致调降财测，是近年最惨的一年。经过积极调整，成霖已把美国Gerber陶瓷厂关到剩一个，其余都由成洁供货，降低成本，毛利可由4%多提高到24%。成霖公司主要商品销售地区分析如下：一般生写法：单位：主要商品销售地区9
12、09192平均美洲地区93.8297.7785.3392.31其它地区6.111.1213.056.76国内地区0.071.11.650.94合计100100100100EMBA生写法：主要商品销售地区90919293平均美洲地区93.8297.7789.3587.5992.13其它地区6.111.129.0010.926.79国内地区0.071.11.651.491.08合计100100100100100以上数据，依据93年度年报资料更新。由上表可发现，成霖公司主要之销售地区为美洲地区，平均为92.31%。由于近几年成霖意识到应要拓展美洲地区以外的国家，因此92年度时，其它地区竟高达13.0
13、5%，这也可能是由于92 年成霖被其最大之客户Home Depot退货达2.3亿台币的原因，使得美洲地区在92年减少12%，而增加的部份就移至其它地区了。董监事持股至94年4月1日为止，成霖董事长兼总经理的欧阳明先生持股率为26.49%，董事兼副总的陈重芳持投为0.74%，董监事持股共达31.13%。由于本组搜集到的成霖公司资料极少，因此无法得其董事长之品格如何，然而在93年底时，董事长欧阳明先生曾对公司未来发展进行公开之声明，而非谈论股价，因此本组认为成霖公司的董事长应为品格不错之董监事。EMBA生写法：至94年8月1日为止，成霖董事长兼总经理的欧阳明先生持股率降至约为17.89% (持股数
14、35,005,788)，董事兼副总的陈重芳持投则略升至0.81%(持股数1,596,302)；但针对董事长欧阳明先生的持股减少部分进一步探讨发现，在94年7月19日欧阳明先生对其配偶欧阳素香女士有赠与股份，及在同月的29日有将名下的股份信托予中国信托商业银行；故欧阳先生所减少的持股部分应有部分原因为上述情形。以下为成霖公司之竞争优势：1.量大且品质稳定的供货能力成霖为亚洲最大水龙头制造商，主要客户都为美国大型量贩店，已培养完成大量供货能力，在品质交货方面获得客户很高评价。本组怀疑，若此部份没问题，为什么92年度会产生模具进度落后造成交货延迟的情况？2.制程垂直整合能力成霖于82年即进入大陆设厂
15、，目前在大陆拥有二个生产工厂，其中成霖洁具负责水龙头模具开发、本体铸造、抛光、组装；成霖实业负责铜、锌压铸，电镀。在完整的制程垂直整合下，成霖可以提供较竞争者更快速、低成本之产品。本组认为，成霖公司将工厂移至低人工之大陆地区，已压缩其制造成本，生产成本当然较将工厂设置在高人工的北美地区之大厂低（约低三成），然而，若北美大品牌亦将工厂牵至大陆时，此部份的优势是否能维持？仍然是个问号。3.以市场为导向的产品设计与快速上市能力成霖藉由台湾进行前端企划与产品设计，大陆工厂则将台湾之设计转换为工程图，并进行模具开发、样品试做，并在样品修改阶段与客户进行在线沟通，确保产品设计及成品符合客户需求，之后再由台
16、湾与美国共同进行新品上市、参展、报价及上市后信息调查，在上市能力方面已能确保品质、交期、成本符合市场需求。本组质疑，若成霖与客户沟通良好，就不应该发生92年度其大客户Home Depot大量退货之情况。4.自创品牌以提高产品附加价值除对ODM 客户交货外，成霖并以自创品牌行销产品，目前自有品牌有以行销北美地区的DANZE，以及行销大陆地区GOBO，同时92年再购并Gerber 品牌，93年购并德国LENZ品牌，使成霖拥有4个自有品牌，自有品牌除了可以扩大市场规模，增加利润外，长期而言，使得订单来源更趋稳定，分散OEM、ODM 客户集中的风险。其实北美地区之客户忠诚度如此高，成霖企业除了采用购并
17、品牌之方式，是否别无他法提升公司的市占率？或是成霖应加强本身的产品研发，以提升其竞争力。EMBA生写法：成霖于2003年完成对美国专业卫生陶瓷公司GERBER的购并，总投资额约为美金1200万元，预估回收期为5-7年，但在同年因要关闭美国当地1-2座陶瓷厂，改由大陆工厂为其代工生产或是另觅低成本供货来源以降低生产成本，并同时资遣GERBER员工，降低人事成本，欲达转亏为盈之效。实际上2003年因美国经济复苏步伐缓慢，加上员工预知关厂效应，产生心理矛盾因素，导致产品产出率不佳。以及当某地区工厂关闭后，其产品尚未能由海外地区采购，必须移至另工厂生产，由于各厂房其制造流程皆不完全相同，同时关厂产能的
18、移转导致暨有工厂产能必须重新规划，使得产出率偏低，亏损扩大。因此就成霖投资美国、加拿大等海外地区之历史效益观之，美国子公司2002年仍处于亏损约100万美元，2003年则亏损约为600万美元，加拿大公司则是损益两平，对德国子司的投资效益目前也是不明朗；因此成霖的海外购并效益应持续观察后续的营运状况。巴菲特原则-检查工作：1.此公司是否拥有显著的消费性垄断力量或知名品牌产品？ 公司无形资产是否具有显著价值?(1)是否为显著知名品牌产品之衡量公司品牌价值衡量可以由其公司的品牌定位与公司的品牌知名度来做为衡量标准，品牌定位指的是产品买者(消费者或供货商等)心目中对于公司产品的定位，可以藉由公司产品售
19、价与成本之间的差额来作量化衡量指标，而品牌知名度关系着公司品牌的曝光率，此可以由公司产品的市场占有率来作为量化衡量指标，另外，还可藉由心灵占有率来作品牌价值衡量，此为一较抽象的概念，要用它来做衡量时，可能需要透过问卷调查，进行抽样统计分析以计算其比率。A.市占率成霖公司主要业务为水龙头及其零件之制造加工及买卖业务，目前共有四个自有品牌GOBO、DANZE、Gerber及LENZ。水龙头的主要销售市场在北美地区，前三大客户为HomeDepot、Lowes和CTC，主要生产工厂也在北美地区境内，当地厂商存有垄断市场的现象，国外厂商不易切入其市场，国内业者初期进入北美地区即吃尽苦头，由于国内所产制的
20、水龙头价格低廉，品质良好，才得以在北美市场占有率逐渐提升。另外，成霖为了进入北美市场，除了83年创立自有品牌DANZE，88年投资Globe Union Canada Inc.，89年投资Globe Union America Corp.与Aquanar Inc.，91年投资Fusion Hardware Group Inc.，92年投资美国Gerber Plumbing Fixtures,LLC，94年初并入德国品牌LENZ，截至94年4月共有四个品牌。其中，DENZE因北美客户品牌忠诚度高，拓展市场不易；大陆地区目前仍是GoBo的品牌为主，但品牌形象难以提升，因此迟迟无法获利。成霖是亚洲最
21、大水龙头制造厂，过去市场重心都摆在北美市场，但从六年起开始加强经营欧洲市场，94年来自欧洲市场的营收估可达2000万美元，但全部业务来源均为OEM或ODM，成霖为加强对欧洲市场掌控，决定购并当地知名品牌方式，来扩大当地OBM的市占率。截至92年底美国水龙头产品市场需求金额为美金27亿元，成霖公司销售美国地区销售金额为美金80,230仟元，美国市场占有率约为3%。EMBA生写法：市场未来可能之供需情况j供给面美国市场一向为台湾水龙头产业之首要出口国家，近年来我国出口至美国的水龙头出口值均维持正向成长。台湾水龙头贸易出口值币别：仟美元年(月)别出口值(美国)同期增减比%出口值(全球)同期增减比%2
22、00251,5357.8966,325(0.33)200356,2369.1267,3661.572004(1-8)38,5281.6547,2583.49资料来源：中华民国关税总局美国卫浴设备制造商供给情形如下，自1992年起亦为正向成长。1998年2003年整体总产值年复合成长率约3.2%(卫浴设备复合成长率约4.5%，卫浴配件复合成长率约1.9%)；预估2003年2008年整体总产值年复合成长率约5.0%(卫浴设备复合成长率估5.1%，卫浴配件复合成长率约4.9%)。美国卫浴设备与配件产值币别：百万美元19921993199820032008(f)总产值5,466.15,948.08,0
23、63.29,448.912,075.0卫浴设备2,728.32,920.03,903.74,866.56,242.2卫浴配件2,737.83,028.04,159.54,582.45,832.8资料来源: Catalina Research Inc. 2003k需求面卫浴设备及水龙头市场可分为房屋新建与房屋改装两大需求市场。美国2001年2003年的房屋新建量为1,603,000、1,711,000、1,786,000间；成长率约为6.74%及4.38%。美国2000年2002年因房屋改装所产生的卫浴市场需求为2,548、2,471、2,646佰万美元；成长率约为(3.02%)、7.08%。虽
24、然美国新的建筑增加速度减缓，但修缮的需求及一般家庭使用卫浴设备数量有增多之趋势，整体而言，美国卫浴设备市场的需求仍将成长。根据The Freedonia Group,Inc.的市调报告显示，1999年美国整体卫浴设备及相关五金产品市场需求为86亿2300万美元，20002004年将以3.4的幅度成长，预估在2004年整体需求将达到102亿美元，而20052009年每年则有4.2的复合成长率，2009年市场需求将高达125亿3仟万美元。美国卫浴市场供需单位:百万美元项目1999年2004年(f)2009年(f)卫浴工程需求86231020012530进口值65610001510卫浴设备供给796
25、7920011020卫浴设备417947105530卫浴配件378844905490资料来源:The Freedonia Group, Inc.若再将卫浴工程需求细分为住宅类及非住宅(例如:医院或商用大楼)两类，发现非住宅类市场的成长潜力将优于住宅类。非住宅类市场需求预估将以每年3.9的复合成长率，从1999年的28亿6400万美元成长至2004年的34亿7500万美元，占整体市场的34.1。而2009年时，非住宅类市场将有42亿1500万美元的规模，在同一预测期间（20002009年），非住宅类市场的成长速度将优于住宅类的3.15。美国以住宅类及非住宅类划分之市场规模单位：百万美元1999年
26、2004年(f)2009年(f)总需求8,62310,20012,530住宅类5,7596,7258,315非住宅类2,8643,4754,215资料来源：The Freedonia Group, Inc.在美国整体卫浴五金产品之需求方面，20002004年卫浴五金产品需求复合成长率为3.2，20052009年的预估复合成长率则为4.1。在美国卫浴五金产品进口净值方面，1999年进口净值约占整体需求的10.9，预估2004及2009年将分别占整体需求的14.1及17.5。美国卫浴五金产品之供需状况单位：百万美元1999年2004年(f)2009年(f)卫浴五金产品需求4,6915,4856,7
27、05进口净值5127751,175美国厂商出货额4,1794,7105,530资料来源：The Freedonia Group, Inc.B.销货毛利虽然水龙头制造业的生产技术已为成熟，且多年以来水龙头之基本结构未有重大改变，然消费者意识抬头及美化生活环境之市场趋势，成霖公司设置专职研发部门，全力投入相关领域的研究发展，且技术堪为水龙头制造同业之翘楚。另外，以出口贸易商起家的成霖公司，共有4大竞争利器：(1)量大且品质稳定的供货能力；(2)制程垂直整合能力，可以提供较竞争者更快速、低成本之产品；(3)以市场为导向的产品设计与快速上市能力；(4) 4项自创品牌以提高产品附加价值，并分散OEM、O
28、DM 客户集中的风险。其中，成霖企业最引以自豪的是掌握了水龙头产业垂直整合能力，创造高达95%的自制率，因而直接压低了生产成本，也间接掌握了关键制程技术。由下表可以看出成霖近年的销货毛利，发现8991年度，成霖的销货毛利成长率虽然高达近3058%，但是到92年度却急遽下降，甚至转为-10.33%，成霖公司应该检讨销货毛利大幅下降的主因(1)购并后的整合比想象中还要复杂：成霖92年因收购美国Gerber 公司，亏损达89百万美元，已认列2.3亿台币之亏损，导致调降财测，是近年最惨的一年；(2)加上原订由大陆采购低成本陶瓷产品，以增加销售利润的计划，却因模具进度落后造成交货延迟，导致营运不如预期；
29、(3)由于产品规格不符合大客户Home Depot需求，而被退货1.8亿元。这都是成霖企业应注意并且改进的事项。然而，成霖跨入品牌行销经营有成，北美DANZE品牌行销通路效益于93年显现，在成霖大举扩充通路下，客户数急遽增加，预料客户数可望由既有的340家增加至690家。年度销货毛利成长率89487,42190767,49857.46%91994,98529.64%92892,236-10.33%931,053,71218.10%C.心灵占有率水龙头及卫浴产业为一寡占市场，该市场规模约为110亿美元，年复合成长率约4%，其中水龙头设备约46亿美元，而美国前五大水龙头品牌市占率在50%以上（宝来
30、证券于91年之研究资料），虽然成霖在92年度营收市占率只有3，但由于该公司有上述之4大竞争利器，并逐步发展出台湾接单、大陆生产、行销全球的营运模型。拥有制程垂直整合能力，提供较竞争者更快速、低成本之产品，透过转投资及并购相关产业之方式，增加其自有品牌并提升欧美市占率，我们可以知道未来成霖的成长空间大。而成霖跨入品牌行销经营有成，北美DANZE品牌行销通路效益于93年显现，这在销货成长率即可见。另外，成霖掌握水龙头产业垂直整合能力，降低其生产成本，使得91年度于美国市占率1.7%至92年度增加为3%。(2)公司无形资产是否具有显著价值A.衡量成霖的无形资产是否具有价值可以利用Relative V
31、aluation Method来求算，藉由寻找相似背景的公司，利用一些财务比率来作比较，进行分析。寻求的比较公司:和成欣业股份有限公司。由于国内水龙头产业大约有80家公司，但是有上市的公司却为零，因此在大华财经网找出与成霖企业相同产业（玻陶类）之五家公司，为：花仙子企业、毛宝、和成欣业、台湾樱花及庆丰富实业，但是其中以和成欣业之卫浴制造与成霖较接近，因此采用和成欣业作为同业比较基础。背景简介:成立于民国20年，为一卫浴类、炉具类、厨具类、世大薄硅签板、环保砖的专业厂商，有属于自己的研发团队与品牌，目前属于一上市公司。比较与分析:(A)股东权益报酬率以平均值而言，成霖ROE的表现远优于和成ROE
32、的表现，而和成企业ROE为负值，可见成霖对于股东所创造的报酬率远远优于和成，而此价值的创造当然也与公司的经营团队、研发能力与行销通路相关。89年90年91年92年93年平均成霖企业25.24%32.35%30.50%9.06%15.01%22.43%和成企业-0.58%-1.52%-6.26%0.46%-8.53%-3.286%(B)营业收入净额/流通在外股数以平均值而言，成霖为每股创造之营业收入净额为30.96元，其表现远优于和成的表现，成霖高出成霖近五倍。单位：新台币元89年90年91年92年93年平均成霖企业36.7641.4036.3418.0922.2030.96和成企业7.976.
33、136.016.057.876.81(C)毛利率以平均值而言，成霖公司与和成公司的毛利率其实不相上下，大约为25%上下。89年90年91年92年93年平均成霖企业24.26%27.31%26.01%29.24%24.25%26.21%和成企业27.46%22.22%22.16%22.63%24.67%23.83%(D)净利率由下表可知，虽然在毛利率方面，成霖与和成公司不相上下，但是在净利率方面，却可差异近20%，可见在营业成本方面，成霖公司的成本控管远远优于和成企业。89年90年91年92年93年平均成霖企业8.83%10.92%13.01%7.63%10.82%10.24%和成企业-1.20
34、%-3.98%-16.06%1.17%-21.61%-8.33%B.藉由薪资费用与研发费用来分析公司人力资源与研发能力的贡献度:(A)(自由现金流量+薪资费用) /薪资费用自由现金流量是利用来自营运活动的现金流量扣掉资本支出求得，当自由现金流量加回薪资费用后除以公司年度的薪资费用，可以由此看出公司每年平均一元的薪资可以创造出多少的可供运用自由现金流量，以此来分析公司人力资源的分配运用能力与其贡献力，亦即隐含公司经营团队的贡献能力，若能在更加严谨只用经营团队人员的薪资费用来求算，应该更能严格表现出经营团队的贡献度。下表显示出成霖的每一元薪资费用可以创造的可供运用自由现金流量。从89年开始来自营运
35、之现金流量快速成长，但如同之前销货毛利之分析，92年却遽降，但93有回升之趋势；在固定资产方面可看出9092年之间，成霖是对于固定资产购置是大幅增加的。可以看出成霖的自由现金流量主要是来自于营运现金流量；再者，薪资支出随各年度缓慢增加，可能是成霖公司为了拓增自有品牌及研发部门，而增加之薪资支出，然而在93年度时却减少33,479仟元，如此之遽降可能需要注意。（此部份观察过93年度之财报，无法得知原因为何，但揣测与研发费用之减少有关，可能是92年度营收状况差，93年为了提升获利能力，对于研发部门有裁员之可能，或是领取较少之薪资）。另外每年平均一元的薪资可以创造出3.999.67的自由现金流量，除
36、了92年度的减少，其余均为成长的，而93年度较以往年度高，主要原因是除了自由现金流量增加外，即93年度薪资费用之大幅下降，造成9.67之数值。项目89年90年91年92年93年营业活动现金流量256,504421,316568,282211,180587,701固定资产(购置)26,94814,53849,45979,02117,840自由现金流量=-229,556406,778518,823132,159569,861薪资费用76,74588,87493,42899,17565,696=(+)/3.995.586.552.339.67(B)(自由现金流量+研发费用)/研发费用由此看出公司每年
37、平均一元的研发费用可以创造出多少的可供运用自由现金流量，以此来分析公司的研发能力对创造自由现金流量的影响。此部份的讨论似(自由现金流量+薪资费用) /薪资费用，成霖公司每年平均一元的研发费用可以创造出3.1913.08的自由现金流量，除了92年度外，成霖公司每年平均一元的研发费用可以创造出之自由现金流量是逐年成长的，然而，检视93年度之内容，与自由现金流量相当的91年度比较，是因为研发费用差异达22,380仟元，造成此比值差异4.62。至于研发费用大幅减少的原因，可能需要检视，可能是因为92年度之营收较往年差且差异甚巨，公司基于成本考量而减少研发费用，使得93年度成霖公司虽然营业活动各方面均有
38、起色与进步，研发费用仍减少。成霖公司89年90年91年92年93年营业活动现金流量256,504421,316568,282211,180587,701固定资产(购置)26,94814,53849,45979,02117,840自由现金流量=-229,556406,778518,823132,159569,861研发费用54,62874,31869,56460,48447,184=(+)/5.206.478.463.1913.082.你了解他的产品吗？成霖公司目前之商品、服务项目：水龙头及其零件、卫浴设备及其零件、机械零件之制造加工及买卖业务。3.这家公司财务保守吗？93年底公司的长期负债0，
39、只有流动负债及其它负债共5亿4仟万，税后净利近4亿7千万，虽然长期以来成霖公司均无长期负债，但是却有较税后净利高之流动负债及其它负债。检视此两项个项目，又以流动负债数额较多。在流动负债中，除了93年度以外，其余四个年度的应付帐款关系人之金额，占流动负债之比例最高，约为40%62%，而92年度中又以实质关系人英属维尔京群岛商水威国际服务有限公司之进货比重最高，近80%。因此可知道该公司无长期负债，流动负债是向关系人进货而产生之应付帐款。项目89年度90年度91年度92年度93年度流动负债259,001340,611471,332376,862502,712其它负债43,73237,49843,7
40、3234,28640,177长期负债00000股东权益799,2521,097,6882,166,9682,974,2833,287,075税后净利177,433306,853497,868232,809469,962资料来源：TEJ一般生写法：由上表，可看到在93年度其流动负债及其它负债是高于获利的，故可推论此公司虽无长期负债之压力，但是流动负债如此之高是否会造成公司流动性上的压力，仍需注意，因此该公司之财务状况算是相当保守，但要注意流动性之问题。另外，虽然在赊欠货款的部份，愈久愈好，然而此种积欠货款之情形是否会影响上游厂商资金积压的问题，而导致供货不稳定，仍需注意。EMBA生写法：推论此公
41、司虽无长期负债之压力，但是流动负债如此之高是否会造成公司流动性上的压力，仍需注意，因此该公司之财务状况算是相当保守，但要注意流动性之问题。以和成欣业之卫浴制造与成霖较接近，因此采用和成欣业作为同业比较，于纯益率，股东权益报酬率，资产报酬率等评估指标列示如下：单位:新台币仟元厂商名称股东权益总额税前纯益毛利率纯益率%股东权益报酬率资产报酬率成霖企业3,287,075709,88224.25%10.82%15.01%12.27%和成企业6,078,377-705,65924.67%-21.61%-11.73%-7.24%接着我们藉由传统的财务比例再次检视公司的财务是否保守：单位:新台币仟元项目89
42、年度90年度91年度92年度93年度(1)资产总额1,101,9851,475,7972,680,0163,385,4313,829,964(2)负债总额302,733378,109513,048411,148542,889(2)/(1)0.270.260.190.120.14利息保障倍数1,809.1614,499.5028,252.771,063.78无利息费用资料来源：台湾经济新报数据库一般生写法：由上表我们可以发现，负债占资产比(Debt ratio)由89年度的27%下降至93年度的14%，而利息保障倍数也由89年度的1809.16大幅上升至91年度的28,252.77，在92年度却
43、降至较以往低之1063.78，主因仍是营业收入骤降所致，到93年度更因为无利息费用而无法计算，不过如此高之利息保障倍数，可发现公司的财务有着长期稳健保守的趋势。EMBA生写法：由上表我们可以发现，负债占资产比(Debt ratio)由89年度的27%下降至93年度的14%，而利息保障倍数也由89年度的1,809.16大幅上升至91年度的28,252.77，在92年度却降至较以往低之1,063.78，主因仍是营业收入骤降所致，到93年度更因为无利息费用而无法计算，其利息保障倍数与其它行业比较算是较高，公司的财务是属稳健保守的，但必需再长期观察其趋势。4.此公司的获利稳健强劲吗？财务绩效如何？由公
44、司前三年的每股盈余成长上可以看出公司获利稳健的成长。然而92年获利不如预期，因此92年公司的调整后每股盈余大幅减少为4.91，而93年度的再次成长，让调整后每股盈余增加为8.59。并由以下的财务比率做进步的分析：年度股本(仟元)纯益(百万)每股盈余调整后每股盈余89546,696177,4333.253.2590678,881306,8534.525.61911,052,884497,8685.2110.03921,686,684232,8091.594.91931,956,553469,9622.48.59(1)净利率净利率越高，代表公司的成本控制能力越佳，也就是公司的获利能力越佳。因为此比
45、率越高，表示成本占销货收入的比例越低。年度89年90年91年92年93年净利率8.83%10.92%13.01%7.63%10.82%由上表可以看出成霖的净利率8991年逐年往上增加，由89年度的8.83%上升到91年度的13.01%，虽然92年度获利不佳，然而营业成本控制得当，该年度也有7.63%之净利率，93年又回到10%以上之净利率。这是因为成霖掌握水龙头产业垂直整合能力，降低其生产成本，另外，将持续不断将产品线移到海外生产成本较低的地方，产生成本节省的效益，故净利也随之上升。(2)存货周转率存货周转率是存货销售速度的指针。此比率愈高表示公司保有的存货量越少、销货及存货管理愈强。一般生写法：年度89年90年91年92年93年存货周转率（次）20.8020.5131.6919.85
