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1、张裕A股（200869）投资价值分析摘要以张裕A股2011年12月16日交易情况为分析对象，通过以下四大方面的原因的列述，对其进行投资价值方面的分析，进而得出一些相关的投资建议。其中四方面因素分别为（1）投资的宏观环境分析，包括投资的宏观经济环境和政策环境分析，具体例如经济周期、GDP/GNP增长率、投资增长率；物价波动及趋势；国际收支状况；财政货币政策等。（2）葡萄酒行业分析，包括行业现状及发展前景分析。（3）张裕微观层次分析，包括上市公司的行业地位；上市公司的产品开发、创新能力；上市公司的财务分析。（4）对张裕12月16日股价股价运行进行技术分析。关键词（35个）：宏观环境；行业分析；微观
2、层次分析；日K线分析；投资建议正文烟台张裕集团公司的前身是1892年由爱国华侨领袖张弼士投资创办的 “张裕酿酒公司”，至今已有119年的历史，是我国第一家葡萄酒酿造公司。现公司拥有葡萄酒，白兰地，保健酒，香槟酒四个产品系列，但以葡萄酒为主要产品。张裕虽经历了百年的风雨，但仍然能够保持强劲的成长能力，多年来稳居行业龙头地位，业内扬称其为葡萄酒中的茅台。这些年，在中国经济保持快速发展和消费升级的大环境下，中国酒行业一直保持稳定的发展势头，而以高品质为标志的中高档葡萄酒的增长快于行业的平均增长速度。这种趋势使得葡萄酒行业具有了较高的投资价值而吸引了大家的注意，越来越被投资者看好，将葡萄酒作为一种长线
3、投资，坐等价格的上涨。张裕作为葡萄酒行业的龙头，更是被投资者关注的多一些，本文就以张裕A股2011年12月16日交易情况为分析对象，通过以下四大方面的原因的列述，对其进行投资价值方面的分析，进而得出一些相关的投资建议。一、投资的宏观环境分析1、投资的宏观经济环境（1）投资增长状况 受十二五规划开局年的影响，我国国内2011年的投资整体上将延续去年的高增长态势，投资冲动依然持续。从地方两会的情况看，虽然少数以北京为代表的发达省（市）提出了较低的增长目标，但大部分中西部地区普遍仍然提出了10%以上的增速目标，其中不少省（市）更是提出了五年翻一番的目标，即年均经济增长15%左右。目前投资增长可能出现
4、明显加速，估计2011年全社会固定资产投资有望达到28%，甚至有可能突破30%。这主要有两方面原因：一方面，这次各地五年规划是在应对金融危机取得重大进展、经济再回10%的高增长的环境下制定的，属于例外的“高规划”。据调研了解，沿海一些发达地区，仍把“十二五”期间的经济增长目标定在10%以上，而很多中西部地区把目标定在13%至18%，比“十一五”还高。所以，“十二五”前期投资可能会出现“大干快上”；另一方面，各地的“十二五”高规划准备都比较充分，一部分是延续了反危机的强刺激效应，已经有明显的预热，这就使得“十二五”一开局就可能出现投资的“井喷”式增长。（2）物价波动及趋势 近几年内，物价一直不断
5、上涨。但2011年物价总水平（CPI）增长呈小幅回落的态势，且前高后低。总体看，导致物价下行的因素增多增强，导致物价上行的因素减少减弱，2011年全年CPI增长2.5%左右。推动2011年物价上涨的因素主要有三个，且影响有减弱的趋向：1、由于存在较大的供求缺口，2011年蔬菜和鲜果类价格还会继续保持较快的增长趋势；2、投机因素或气氛仍然相当浓郁，但随着金融政策适度收紧，其影响有望减弱；3、一些垄断性产品及资源品价格上涨的压力较大，这是未来一段时间价格上涨的内在因素，但垄断性产品及资源品价格上涨的主要原因是价格改革或税收改革，具有明显的可控性。而影响2011年物价下行的因素主要有： 1、货币金融
6、政策将继续温和调整；2、一些行业的产能过剩将在未来两年集中释放，会导致工业品价格回落；3、外部环境趋紧，会进一步加大国内工业品价格的回调压力；4、核心农产品（大米、猪肉）未出现较显着的供求缺口，粮价和蔬菜价格都将趋于放慢；5、2011年实际消费增长可能继续回调，将对物价上涨形成一定的抑制作用。 （3）GDP增长状况 作为十二五规划的开局之间，2011年中国经济增长将由政策刺激下的快速回升转入平稳增长阶段，GDP增长将继续保持偏高水平。出口增长明显放慢和消费继续小幅调整是导致经济增长有所放慢的主要原因。作为“十二五”开局之年，各地热情高涨的“十二五”规划的实施将会导致2011年投资增长强劲反弹，
7、到目前为止，估计2011年全社会投资增长将超过25%，年底结算2011年国内生产总值将会突破40万亿元，达到44.5万亿元。至今，2011年我国经济总体形势谨慎乐观，预计本年GDP增长9%左右。 （4）国际收支状况 2011年全球经济将持续复苏，国际贸易和投资活动将稳步回升。但对我国而言，出现了国际收支出项大额顺差的问题，这也成为宏观调控的主要矛盾之一。国际收支大额顺差加大了宏观调控难度，易推高通货膨胀和资产价格泡沫，阻碍实施稳健货币政策，制约宏观调控的灵活性和有效性。国际收支大额顺差也加大了经济增长方式转变和结构调整的难度，同时还易增加我国对外贸易摩擦，加大人民币升值压力，不利于为我国经济平
8、稳较快发展创造的良好外部环境。今年我国出口明显放慢，这种现状将使外向型企业效益下降，产能过剩问题逐步显性化。受出口增幅可能大幅放慢及成本明显上升的影响，外向型企业的收益率将明显下降，在这种情况下，企业最简单的选择是逐步放弃实业，而将资本、资金转向资产品市场，这不利于传统出口产业的转型升级。同时，出口增长明显放慢，意味着一些行业大量的产能过剩将需要国内市场消化，从而加剧国内企业间的恶性价格竞争，导致整体工业的利润率下降。2、政策环境分析2011年，是我国十二五规划的开局之年，鉴于经济增长回稳、通胀率提高，政府将把稳政策作为经济调控政策的主基调。财政政策继续走积极路线，把调结构和稳增长作为该政策的
9、两大着力点。货币政策转向稳健或中性，更加注重管理通胀预期。（1）财政政策2011年我国在财政政策方面，主要有两个点。一、一直坚持的还是积极地财政政策。今年经济逐季回落一个重要原因是政策的主动调控，多项刺激政策还在实施中，所以效果还有待观察。因为频率过密、力度过大的刺激政策蕴含巨大的财政风险，其本身会对经济发展带来损害，包括加大通货膨胀压力、扭曲资源配置、加大财政风险等等，因此，今年政府并没有出台第二轮经济刺激政策。二、今年财政政策重在调结构和稳增长。当前我国经济发展中存在的关键问题，不是速度而是质量，不是规模而是效益，不是总量而是结构。故2011年的财政政策依然继续充分发挥其在提高经济质量、完
10、善经济结构和促进长期发展等方面的优势和作用，将调结构和稳增长作为政策的优选重点。（2）货币政策2011年我国货币政策秉承稳健、中性。总结这一年，主要有四点体现。一、货币信贷回归常态化，逐步减少了窗口指导、规模管控等数量型政策工具的运用；加快了利率市场化改革，增强了利率、汇率等价格型政策运用的灵活性，解决负利率问题，预留了足够的政策操作空间。二、在信贷政策方面，本年的操作重点是稳定总量、把握节奏、优化结构和控制风险，限制对两高一资行业的信贷投放，促进经济结构的战略性调整。三、全面落实了支持小企业发展金融政策，引导金融机构建立和完善对小企业服务机制。四、加大了对企业走出去的金融支持，同时也提升了外
11、贸领域的金融服务质量。尽管采取了一定的措施，但流动性过剩严重影响经济金融稳定运行，而解决这个问题的手段又成为了产生新问题的原因，这是我国货币政策面临的一大困境。为了解决流动性过剩问题，未来一段时间可以考虑再次提高存款准备金率和加大公共市场业务，继续把回收过剩的流动性作为货币政策操作的重点。加大与国际社会的沟通与协调，防止各国货币竞争性贬值，维护国际金融市场稳定，维护我国外币资产的稳定。二、葡萄酒行业分析，发展前景分析。1、葡萄酒行业的现状近年来，随着随着消费者对葡萄酒的认知出现变化，居民的消费能力也出现上升，葡萄酒也一直保持着良好的发展势头。目前，国内葡萄酒品牌张裕、长城、王朝的葡萄酒产量，占
12、全国葡萄酒总产量的50%左右。同时张裕、长城和王朝的销量占50%的市场份额。利润总额更是占到行业的67%。王朝、张裕、长城三家国产品牌通过超市等多渠道的扩张，已在国内消费者心目中占据重要的位置。未来，这三家独大的局面还将延续。当然，目前葡萄酒行业也存在它的问题。首先，发展问题，主要包括7点，分述如下：1.酿酒葡萄品种单一。2.品种区域性严重，适应力不足。3.葡萄酒原料的供应与生产严重脱节。4.生产模式、栽培模式、采摘模式落后。5.一味照搬西方国家，酿酒原料的种植缺乏中国“特色”。6.目前行业规范、标准还不能完全跟上发展的需要。7.国内葡萄酒业基础薄弱。其次，品质问题。国内葡萄酒市场存在竞争环境
13、不规范的现状。为争夺中低端市场份额，国内酒商营销手法滥用，导致国内葡萄酒市场鱼龙混杂，这种情况必定不利于国内葡萄酒品牌的长期健康发展。主要突出在以下3点：1.傍“名牌产区”。2.傍“名牌商标”。3.傍“名牌概念”。2、葡萄酒行业的发展趋势作为当前葡萄酒消费量增长最强劲的市场之一和亚洲葡萄酒市场最主要的消费国，中国有着极具光明的未来。但是，葡萄酒行业未来增长的主要驱动因素将是经济持续增长下消费人群的增加和人均消费量的增长。众多业内人士看好国内葡萄酒市场，也是基于国内一直增长的经济速度和消费升级态势。但仍要注意的是，中国市场依然是一个潜在性市场，而不是一个现实的市场。中国葡萄酒产业的国际化视角更加
14、明显；.中国葡萄酒文化推广进入快车道；葡萄酒品种差异化发展更加明显；葡萄酒产区产业集群发展初具规模；高档葡萄酒由高价回归高端；东部经营优势与西部原料优势不断融合；葡萄酒运营商更加专业化。 上述几点目前该行业的表现使我们有理由相信中国葡萄酒品牌依旧是中国市场的主流品牌。虽然国产葡萄酒与进口葡萄酒的竞争将更加激烈，但进口葡萄酒的增长从另一方面说也起到了促进了中国葡萄酒业发展的作用。中国葡萄酒企业的不断成熟与发展，以及对地域文化的熟悉与影响，始终是国内葡萄酒市场的主流品牌。未来的中国葡萄酒行业在经过一段经济繁荣和过度扩张之后，将在环球经济情况和国内消费理性回归的前提下，平稳地回落到适度的增长区间。三
15、、张裕微观层次分析1、行业地位上图为2011年酒行业公司规模排名，张裕跻身前列。但从葡萄酒来看，张裕经历了百年的风雨，公司仍然能够保持强劲的成长能力，多年来稳居行业龙头地位，业内扬称其为葡萄酒中的茅台。近年来，公司坚持高端化的产品策略，加大酒庄酒、“解百纳” 葡萄酒和Vsop级以上白兰地等中高档产品的营销力度，扩大中高档产品市场份额，满足消费者不同层次的需求，培养了消费者对张裕的品牌忠诚度，市场占有率保持在百分之二十左右。2、财务分析 由2011年的酒行业财务状况图我们可以看出张裕的每股收益为2.4，及其相应,行业排名第三，非常靠前。由财务构成图，我们可以很明显的看到张裕从资产构成方面看，流动
16、资产占63.83%，从负债构成方面看流动负债占94.0%，而长期负债仅占5.98%，流动比率（流动资产/流动负债）大约为2，这充分说明张裕集团的财务健康情况，偿债能力较强，财务状况稳定。改图清晰明了的表现了近三年内张裕集团的主要财务指标增减情况。由图我们可以看出基本每股收益、每股净资产等小有波动但保持稳定，每股资本公积金则一直保持稳定状态，每年收入同比增长均保持两位数。其他主要财务指标也均稳定性增长或保持小波动且在经营健康范围内变化。以下所附三图为张裕集团近三年的资产负债表，现金流量表，利润表。透过这些图表我们可以清楚的看到张裕近几年的发展状况。3、股权结构上图为2011年张裕集团的股本构成与
17、股本结构图。张裕集团治理结构优良。从性质上讲，张裕是包括了产业外资（意大利意立瓦葡萄酒公司）、地方政府、管理层、国际商业资本、社会流通股，这样的股本结构是公司健康发展的最大内在因素，因为价值是由人实现的，是由人来创造的，具体说来是由管理层创造的。管理层必须要由创造的欲望，创造的能力和创造出来后不私葳腰包，张裕的这个股份结构几乎完全确保了这三个方面。3、发展情况以下三图为张裕的近三年的盈利趋势图。不论是主营业务收入预测，还是净利润预测、每股收益预测都同比持续性增加，呈现出良好的发展势头。本期每股净资产和往期相比有较大的提高，从理论上讲，每股净资产越多，表明该股票投资价值越高。从上面的业绩预测可以
18、看出张裕股票的前景良好。张裕集团将在专注发展现有主营业务的同时做好市场开发（北京、上海、深圳等11个重点城市，产品结构调整，提高中高档产品的比重。另一方面加快白兰地、保健酒、香槟酒等酒种的市场开发，满足不同层次消费者的需求；优化葡萄基地品种结构，扩大公司中高档产品生产能力。产品结构方面，将依然采取多头并进的方案。首先是葡萄酒主打中高档产品。分几个等级，第一等级是百年酒窖，公司会限量生产，是张裕最高档的产品；第二等级是酒庄酒，未来3年计划做到1万吨；第三等级是解百纳，未来3年计划做到5万吨；再有就是普通干红和干白等产品。其次是坚持多酒种结构，以葡萄酒为主，同时积极发展白兰的、香槟酒、保健酒等，同
19、时保健酒也是张裕发展的一个优势。生产规模方面，决定3年后产量翻倍，总产量达到25万吨。为了扩产，张裕已在烟台西郊买了1650亩地，建立了张裕新的工业园。此外，全国其他地方也有扩建计划。张裕规划了自有原料基地，在烟台、宁夏、新疆总共有20万亩的葡萄生产基地。在生产规模加大后，市场营销战略是张裕考虑的另一重要问题。而我们还了解到，在销售体系建设上，张裕已选定了100个大城市先建起来，然后复制到全国。现在的标准是城市若有30万元的营业额，就建销售体系。在投资方面，整体来看，张裕主要用在了两部分：一是生产规模扩大用；二是投在了广告、终端促销等方面，其中一部分用在品牌培育上，另一部分用在终端上，如酒店、
20、餐饮终端、商超等。四、2011年12月16日股价运行技术分析价格 均线以上两图为12月16日的张裕A股主要情况及其单日的价格均线图，有助于我们的下一步分析。1、日K线分析从图中我们可以看出从2011年9月开始，张裕股票行情基本是一路看涨，可以分析出此股票上升力度大，行情看好，预示着买盘势力较大，次日股价仍有继续上升的势头。2、形态理论分析继续借用上图，我们可以推测出张裕今后肯定是向上突破，一方面要保持原有的趋势，另一方面形态本身就有向上的愿望，这两方面的的因素使股价难逆方向而动。后来股票价格也成功向上突破，成交量明显放大，前景一片大好。3、指标分析相对强弱指标（RSI）随机指标（KDJ） 指数
21、平滑移动平均线（MACD）振动升降指标（ASI）以上四个指标可以更好的帮助我们深入了解张裕股票的投资价值。投资建议作为我国葡萄酒龙头企业的张裕，公司历史悠久，文化底蕴深厚，品牌力强大，质量上乘,具有打造高端品牌公司的所有核心竞争力要素。公司近年来对产品体系梳理和销售系统改进的效果正在显现，产品结构层次清晰且日趋中高端。未来几年业绩高速增长的确定性较强。考虑到公司所具有的悠久历史和文化底蕴、主升阶段业绩增长的确定性以及相对于其屡获殊荣的品牌明显偏小的总市值,我认为从总市值的角度看张裕集团长期潜力依然很大，建议投资者长线持有。从市场来看随着人们生活水平的提高，对高档葡萄酒酒的消费将不断增加。因此，葡萄酒一直处于供不应求的状态。 从公司战略来看张裕公司逐渐认识到品牌对公司业绩的支撑，根据目前的市场情况着重建设专卖店营销网络项目，加强广告宣传力度，并积极组织产品打假，以维护公司品牌和形象。在通过提升品牌形象挖掘并扩大消费者需求的同时，公司也努力扩大其他类酒的生产能力，并利用现有品牌的优势兼并其他公司的生产能力开发新品牌扩大市场占有率。从公司财务状况来看，张裕具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于张裕公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。 综合上述分析，我认为张裕A股适合中长期持有。14
