创业板市场存在的问题及对策论文.docx

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1、湖北工业大学 毕 业 设 计（论文） 题 目 创业板市场存在的问题及对策 姓 名学 号 所在学院 经济与政法学院 专业班级 国际金融 指导老师 日 期 目录目录2绪论31创业板市场的基本概念和相关理论41.1创业板市场的基本概念41.2主板市场的概念41.3中小企业板的概念41.4我国创业板市场的特点42 世界主要创业板市场发展概况52.1美国NASDAQ市场62.1.1上市标准实行双轨制62.1.2实行做市商制度，增强市场流动性72.1.3电子化交易网络，方便快捷72.1.4三级监管体系72.2 创业板对经济发展作用的实证分析82.2.1 NASDAQ对创新的推动作用82.2.2 KOSDA

2、Q对韩国经济的影响103 我国创业板市场目前存在的问题113.1首批28家上市公司未能充分体现创业板的应有定位113.2我国创业板市场尚未形成理性生价格113.3退市制度对投资者缺乏保障123.4上市公司的信息披露制度不完善123.5信用评级机构缺乏独立性和公正性124 我国创业板市场面临的风险134.1上市公司的经营管理和技术风险134.2.流动性和价格波动风险134.3操纵市场风险144.4退市风险145创业板市场的风险防范对策155.1 建立严格的上市审批制度,提高上市公司的质量155.2.实行有效的保荐人制度155.3引入做市商制度的交易制度165.4.制定严格的信息披露制度。165.

3、5建立严格的创业板退市制度。17结束语18致谢18参考文献19 绪论 任何一个产业的发展都离不开资金和人力的投入。影响高新技术产业发展的主要因素人才、技术、资金、创新环境和产业政策等，其中资金为重中之重。长期以来，中国高新技术产业发展都受到资金瓶颈的制约。在高新技术产业存在大量资金需求的同时，尽管中国民间和投资市场也存在大量一望投入到新兴产业中的资本，但由于缺乏有效的市场化机制，使得高新技术企业的资金需求和民间资金供给不能有效对接，实现资金的高效配置。高新技术产业具有低成本、高风险、高回报的特点，有多维衍生的产业发展预期，发展空间广阔，对投资者具有较大的吸引力，但由于风险也相对较大，因此，需要

4、为投资者提供较为灵活的交易市场，提高投资资产的流动性，并实现投资风险的相对分散化。发达国家证券市场的发展史表明，创业板是一个较好的市场机制，可以有效解决上述风险和投资的对接问题，对高新产业发展具有特殊的意义，是完善高新技术产业发展条件的重要举措。这一点已为国外的大量实践所证明。改革开放30年以来，中国经济发展主要是外向型经济主导，靠贸易出口带动经济发展。2008年末国际金融危机发生后，中国外贸出口受到很大的冲击，外向型经主导的发展模式难以为继，内生式经济发展模式才是中国保持经济持续发展的正确轨道。创业板的建立正是中国推动内生经济发展的重要契机，可以吸引国内外的资金服务于创新创业型企业，还可以吸

5、引更多海外归国留学生、科技人才和年轻企业家创业，鼓励企业自主创新，也鼓励更多的人才从事创新和创业的活动。创业板对风险投资资本市场的发展将起到重要的推动作用，必将进一步完善中国多层次资本市场体系。创业板市场，加上蓝筹股市场、中小企业板市场、场外交易市场，构成了相对完整的资本市场体系，将使中国资本市场结构进一步完善，有助于资本市场配置功能的进一步发挥。在相对完整的市场体系中，中国那些具有自主创新能力的科技型中小企业将有机会得到资本市场的有力支持，帮助他们向世界亮出“中国制造”之剑，推动中国中小科技企业、新兴高新技术企业做强做大。1创业板市场的基本概念和相关理论1.1创业板市场的基本概念 创业板市场

6、是伴随着证券市场的发展而产生出来的新兴股票市场。从世界范围看，许多资本市场发展成熟的国家，都设有主板市场(Main Board)之外的资本市场，以满足中小高科技企业的特殊融资要求。在学术上称这种新兴市场为创业板市场(GrowthEnterprise Market)。对于创业板市场，不同的国家或地区有不尽相同的称谓，如:美国的全美证券交易商协会自动报价系统即NASDAQ股票市场;欧洲的新市场(Euro NewMarket);英国的另类投资市场(Alternative Investment Market);我国内地的创业板市场，开始时被称为“高科技板块”或“高新技术板市场”，后来又称为“二板市场

7、(The Second Board)”，最后定名为“创业板市场”，其定位是培育高成长性的高科技企业。1.2主板市场的概念从世界范围来看，所谓主板市场，是指己充分发展的、由证券交易所营运的包括股票、债券、金融期货等交易在内的证券市场，如美国的纽约证券交易所、日本的东京证券交易所、英国的伦敦证券交易所，以及我国的上海证券交易所和深圳证券交易所等。1.3中小企业板的概念中小企业板就是在现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下，在深圳证券交易所主板市场中设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立，发行流通股本规模相对较小的板块。1.4我国创业板市场的特点（1）创业板市场又称二板市场,是指那些上

8、市标准低于传统证券交易所主板市场,主要为处于初创期、 规模小、 但成长性好的中小企业和高科技企业提供融资机会和成长空间的证券交易市场。（2）创业板主要为高科技企业服务。在创业板上市的公司主要是处于初创期、规模小、但成长性好的中小高科技企业,只能有一项主营业务,但允许主营业务的周边业务。主板市场上的公司可经营符合国家产业政策的业务。（3）创业板上市门槛更低。我国创业板市场在盈利要求方面,一是要求发行人最近 2年连续盈利,最近两年净利润累计不少于 1000万元,且持续增长;二是最近一年盈利,且净利润不少于 500万元,最近一年营业收入不少于 5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于 30%。只

9、要符合其中任意一条便达标。而我国主板市场要求联系 3年盈利并具备 3年业务记录。由此可见,与主板上市条件相比,创业板的上市门槛有所降低,意味着创业板市场面临着比主板市场更高的风险。2 世界主要创业板市场发展概况 作为一种新的资本市场形态，创业板诞生已近半个世纪。自1962年全球第一家创业板市场一一美国全国证券交易所成立开始，47年来，共有39个国家和地区先后设立了75家创业板市场。在1990年前，创业板市场不仅已经出现在美国、英国、日本等经济总量较高的国家，也出现在南非、新加坡、马来西业、荷兰、澳大利业等经济总量中等乃至偏低的国家，但除了美国NASDAQ市场以外，其他国家创业板市场的总体发展规

10、模和影响力都较为有限，存活能力较差。截至2008年末，全球创业板市场共有41家，另外34家已经先后被“关停并转”。在几十年的发展过程中，创业板市场一方面效仿与创新并举，另一方面，在其不断发展演变中也出现严重分化，市场表现大起大落，受到世人的广泛关注。自1991年以来，创业板市场的成立和关闭都较为频繁，新陈代谢率较高。创业板市场不仅充分体现出市场的高风险性，同时也折射出技术创新成果产业化需求增加而导致各国对中小企业关注度的口益提高。数据显示，在现存的41家创业板中，有7个市场筹资额高、新上市公司数量多、市值规模大、流动性高、波动性低、退市公司数量多，如美国的NASDAQ,英国的AIM、加拿大的T

11、SX-V、日本的JASDAQ、日本的Hercules、中国台湾的OTC和韩国的KOSDAQ等;另外有13个市场属于创业板市场中的低端群体，它们分别是南非的3个创业板市场、土耳其的2个创业板市场、马来西业的MESDAQ、泰国的MAI、新西兰的NZAX、爱尔兰的ISEQ,塞浦路斯的3个创业板市场和菲律宾的SMB ;剩下的21家创业板市场的大部分指标处于中间地位，发展前景尚不明朗，属于海外现有创业板市场的中端群体。2.1美国NASDAQ市场美国NASDAQ市场创立于1971年，同年2月8日开始正式交易，全名为美国证券交易商协会自动报价系统（National Association of Securi

12、tiesDealers Automated Quotations），其前身是美国柜台（OTC）市场。它是世界上第一家采用电子报价系统和多重做市商制度的证券易所。经过短短几十年的发展，上市公司数量、上市外国公司数量、月交易额都已超过纽约证券交易所。纳斯达克综合指数包括4600多种股票，主要由美国的数百家发展最快的先进技术、电信和生物公司组成，包括微软、英特尔、美国在线这些家喻户晓的高科技公司，从而成为美国“新经济”的代名词。到1999年底，在NASDAQ上市的公司达到4829家，总市值5.2万亿美元。2000年3月，NASDAQ指数突破5000点大关，达到5046点。虽然近年来，该指数有所跌落，

13、但是人们对于NASDAQ的信心仍然不减。NASDAQ具有以下几个特点。2.1.1上市标准实行双轨制NASDAQ市场分为NASDAQ全国市场和NASDAQ小型资本市场两个部分，在上市标准方面实行的是双轨制。全国市场上市对象多是世界范围的大型企业和经过小型资本市场发展起来的企业，小型资本市场上市对象是一些高成长的企业，其中高科技企业占有相当的比重。其上市标准相对于纽约证券交易所等传统交易所较宽松，有些指标甚至比以新兴中小公司为主的美国证券交易所还低。因此，NASDAQ极大适应了不同规模、不同行业、不同经营状况和不同发展阶段的各类公司对资本市场的需求，尤其适合高风险、高成长性的高科技和服务型公司以及

14、不能在传统交易所上市的公司。2.1.2实行做市商制度，增强市场流动性NASDAQ的交易制度是极具特色的做市商（market-maker）制度，证券的价格决定机制是报价驱动。NASDAQ市场的参与者主要是做市商和ECNs（电子证券交易网络）。做市商是一些独立的经纪商，交易时不需要买卖双方同时出现，只需由做市商出面担当交易伙伴的角色，进行买入或卖出，以完成交易。这一制度对于那些市值较低、交易不够活跃的新兴公司的股票交易十分重要。ECNs（Electronic Communication Networks）是1997年引入的新市场参与者，扮演着“电脑做市商”和“自动对盘”的双重角色。ECNs的引入大

15、大增加了市场的竞争程度，使得市场流动性进一步提高和市场交易成本大幅降低。2.1.3电子化交易网络，方便快捷NASDAQ是一个完全的电子化交易市场，使用了最先进的通讯技术。NASDAQ电子交易系统不需要固定的场所，投资者直接进入市场。投资者通过资讯网络的交易，能够平等地获得所需的信息，增加了交易的透明度和灵活性，较低了交易费用，提高了交易的效率。2.1.4三级监管体系美国的监管体系由美国证监会（SEC）、NASD市场监管公司和NASDAQ市场监管部三级构成。美国证监会通过对全面证券交易商委员会和交易所授权进行监管。证监会的市场监管部和执法部门会随时跟踪和检查任何异常违规行为，并指导NASD的监管

16、程序。美国证监会也会对NASD和交易商/经纪商进行检查，确保其有能力进行正确有效的监管。美国证监会会对交易商/经纪商的财务等方面的情况进行定期检查，也会针对特定事件进行突击检查。此外，NASDAQ还建立了一套全自动的监察系统NASDAQ股市了望自动跟踪系统。2.2 创业板对经济发展作用的实证分析2.2.1 NASDAQ对创新的推动作用 截止到目前，全球最成功的创业板市场当属美国的NASDAQ。在下文中，笔者将以NASDAQ为例，分析其对创新的推动作用。 美国拥有世界上最为发达的资本市场体系，既有全球性市场、全国性市场、区域性市场之分，按发行主体不同还有主板市场、二板市场(创业板市场和高新企业板

17、)，可谓功能齐全、层次灵活多样。不同的市场适应不同上市企业的需求，可让有不同投资风险偏好的投资者选择。在美国的资本市场体系中，NASDAQ市场对于推动美国的科技创新、高科技企业的快速成长发挥了重要的推动作用。 1971年，信息和服务业的兴起催生了美国的二板市场一一纳斯达克交易所成立，其成立初衷是规范大规模的场外交易，让投资者交易一些资本很小的创业企业股票。然而，发展至今，纳斯达克已成为世界上最大的股票电子交易市场，为创新产业提供了竞争平台、走向世界的机会。纳斯达克的上市公司涵盖所有新。天技术行业，包括软件和计算机、“新经济”的代名词。生物技术、零售批发贸易等，成为美国其白金融，图3.1 NAS

18、DAQ行业分布状况 资料来源:Bloomberg中投证券研究所 NASDAQ的出现，对扶持高新技术产业、鼓励创新企业起了巨大的推动作用，其表现体现在以下几个方面: (一)NASDAQ弥补了原有资本市场缺少对新兴企业扶持的不足，为中小高科技企业的成长提供了直接的融资渠道;早期的风险投资虽然能为中小企业提供一定的资金资助，但由于没有二板市场提供直接的融资渠道和风险投资退出机制，创业初期的企业很难获得持续的发展。 (二)通过在二板市场实现再融资，企业才能得以发展并持续不断实现科技和产品的创新。事实证明，NASDAQ市场上很多高新科技企业就是通过在NASDAQ市场的培育下不断地壮大，并推陈出新，产品不

19、断更新换代。1986年，微软上市前的总收入、营业利润和利润分别为1.4亿美元、0.41亿美元、和0.24亿美元，到2004年分别增至368亿美元、90亿美元和81亿美元。而微软发展至今，其产品创新能力、产品推陈出新的频率和速度也是投资者有目共睹的。 （三)NASDAQ市场使美国的资本市场体系更加完善 (四)NASDAQ使美国的资本市场通过帮助企业建立有效的股权激励机制调动科技和管理人才的积极性。创新型企业发展的关键在于资金和人才，但在其发展初期资金就非常缺乏，难以通过高薪留住人才。通过在二板市场上市，建立股票期权等激励机制，就可以以相对低的成本吸引并留住人才。 (五)总而言之，我们不能只看到N

20、ASDAQ对于美国科技创新的直接的推动作用，NASDAQ更深层次的意义在于它作为美国资本市场最重要的一部分，全方位解决高科技企业的关键需求。2.2.2 KOSDAQ对韩国经济的影响 韩国的科斯达克市场(Korea Securities Dealers Automated Quotation，英文缩写为KOSDAQ)是由韩国证券商l办会(Korea Securities Dealers Association)仿照美国的纳斯达克市场，于1996年7月1口设立并正式开场交易的。KOSDAQ市场的定位是为高科技企业、有知识经济背景的初创中小企业和风险企业提供融资服务。 KOSDAQ成立十几年来，经历

21、了曲折和坎坷，从小到大，从弱到强，取得了迅速发展，为韩国中小企业提供了融资平台，为韩国的经济发展做出了重大贡献。目前，在全球的创业板市场中，KOSDAQ市场的股票交易额仅次于NASDAQ位居全球第二位。 (一)KOSDAQ极大促进了韩国风险投资业的发展。到了2001年，风险企业和非风险企业挂牌的数量分别为137家和14家。风险投资业的发展带动了KOSDAQ市场上市企业的增加，促进了韩国资本市场的良性发展。 (二)KOSDAQ为韩国的高科技成长企业、创业企业提供了融资平台。在KOSDAQ市场的推动下，高科技产业正逐步取代传统产业成为韩国经济增长的新动力。 (三)在KOSDAQ市场的推动下，韩国的

22、就业渠道和创业机制逐步得到完善，韩国兴起民族创业之风，为韩国的自主创新发挥了重大作用。3 我国创业板市场目前存在的问题3.1首批28家上市公司未能充分体现创业板的应有定位美国纳斯达克之所以获得巨大的成功，培育出很多优质公司，和其宽松的上市标准是分不开的。公司只要达到某一种上市标准，就可以上市，充分地参与市场竞争，适者生存、优胜劣汰。但是我国目前的中小企业要想在创业板成功上市，必须得到监管层的层层审批，这是人为选择的结果，而不是由市场进行资源配置的结果。首批28家上市公司是监管者从众多企业中遴选出的佼佼者，其实资金并不是它们最渴求的资源，从“神州泰岳”的分红方案中我们可以得到验证，这种优中选优的

23、方法只会让急需资金的其它中小企业更加难以募集到资金。当然让业绩最好、风险最小的公司优先上市，可以有限地减少创业板市场内部的潜在风险，但是它却违背了创业板设立的初衷，高风险被人为控制了，这就导致很多投资者完全忽视风险，过度炒作新股，使其全部28家公司上市首口的涨幅均达到100%以上。可见，风险并没有被缩小反而被放大了。3.2我国创业板市场尚未形成理性生价格 创业板运行半年来，市场频频出现个股被炒爆、市盈率过高等现象，这反映出对上市公司的股价估值差别很大，并未形成比较合理的价格区间。首先是因为我国创业板目前的上市公司数量太少。截止到2010年4月30口，创业板也只有75家公司上市。由于没有足够的股

24、票供应，投资者没有选择股票的机会，只能逢新股就炒。这时的股价已经脱离了其原有的价值基础，供求关系决定了其价格走势，而在成熟的资本市场，短期的供求关系并不能对市场产生冲击性的影响。 其次是因为目前完全市场化的定价机制可能给投资者带来更大风险。在其它制度还处于政府控制下时，只有价格被完全放开实行市场化定价。但是投资者面对供给数量少、风险相对较低的创业板，对公司未来的经营业绩过分乐观，从“神州泰岳”的股东构成与变化中，我们可以看到机构投资者中的稳健型银行基金占据了大半壁江山。如此强烈的高成长预期势必会使价格逐渐走强，其合理价格存在的基础将失去意义。最后是因为监管机构没有对其发行价格进行合理约束。取消

25、窗口指导后的市场化发行定价将发行价格推得越来越高，这是因为询价机构的利益不与投资者的利益挂钩而在一定程度上与上市公司的利益息息相关。所以，这种定价体制势必会把创业板推向高股价。3.3退市制度对投资者缺乏保障美国纳斯达克的退市制度中允许持有摘牌公司股票的股东依然可以通过其它市场转让其所持股权。如果公司是因为异常原因退市的，投资者可以起诉公司管理层或中介机构而获得相应的赔偿。但是我国的创业板市场在公司退市后对投资者缺乏保护。这种没有明确的退市之后的责任追溯机制，只会将风险完全转嫁给投资者，很显然这对无辜的投资者是非常不利的。如果公司是实现资金套现后故意退市，那么它将获得巨大收益而无需承担任何责任，

26、这是不公平的。3.4上市公司的信息披露制度不完善 从“神州泰岳”的例子里我们看到创业板上市公司存在信息披露不规范的现象。信息披露不全面、不及时、不准确，利益相关者就会利用不对称信息进行内幕交易恶意操纵市场谋求暴利，这就会造成市场波动剧烈、投资者投机心理加重，非常不利于创业板市场的健康发展。 虽然深圳证券交易所创业板股票上市规则对上市公司的信息披露进行了详细的规定，但是在实际操作中存在着监管不到位的问题。所以要真正实现证券市场的透明、公正，只有现在的规则是远远不够的，还需要当市场出现不合理的价格波动时，监管部门有相关的处理措施，比如介入调查等。3.5信用评级机构缺乏独立性和公正性我国信用评级机构

27、缺乏相应的独立性和公正性。独立、客观、公正是信用评级机构应该达到的基本要求，但是在我国，由于对评级行业的管理不规范，使评级机构无视客观公正的职业要求，将被评级对象的级别变成可以用利益量化的事前承诺，这样的评级没有任何意义。另外，由于我国政府对评级行业投入了大量的政策支持，所以当面临政府相关机构所要求的评级时，评级机构就很难做出客观的评价。最后，我国很多评级机构是一些地方部门设立的，它们为所属的部门服务时就丧失了独立性，其所出具的评级报告可信度就不高。要想在创业板市场成功上市，较高的信用也是必不可少的。但是由于信用评级机构和上市公司的利益纠葛，上市公司想获得高信用评级并不是一件难事。可这不仅丧失

28、了信用评级的可靠性，还误导了投资者和监管者。4 我国创业板市场面临的风险 我国证券市场仍处于初级阶段,市场机制尚不完善,监管理念和监管方式比较落后,上市公司质量不高等各方面的不足决定了我国即将推出的创业板市场必将面临巨大的风险。4.1上市公司的经营管理和技术风险对于中小型科技企业来说,其核心资源是管理能力和先进技术。由于各方面的不确定性造成经营管理和技术风险,主要源于以下四个方面:第一,在创业板上市的公司规模较小,一些公司处于创立初期,还没建立完善的制度体系。科技型企业的创始人大多数出身于工程技术人员,在经营管理能力上的不足往往导致决策失误。第二,中小型科技企业经营风险还来自于高科技产业因投资

29、回收期较长而造成收益不确定性,前期常常亏损,后期才有可能逐步盈利。第三,科技企业的核心技术对人才或知识产权依赖度过高,一旦人员流失或知识产权方面产生纠纷,企业则可能遭受巨大损失。第四,各个企业不断推陈出新,科技产品的生命周期越来越短,而且企业需承担新产品投资大、周期长的风险。4.2.流动性和价格波动风险 在创业板上市的公司,其上市条件比主板市场低,导致上市公司的质量缺乏保证,破产的可能性大大高于主板市场,从而损害投资者的信心。如 2003年德国的创业板市场,其关闭的重要原因之一就是上市门槛过低。投资者热情的消退直接影响着其买卖股票的积极性和交易的活跃性,进一步影响着股票的流动性和股价大幅波动。

30、其次,一些新兴企业在建立之初营利不确定的情况下,容易披露虚假信息,损害投资者利益。最终结果将会使中小投资者的投资热情锐减,从而大大地降低市场的流动性。孙云辉 ( 2009)通过分析指出无风险对冲机制将造成市场流动性的大幅波动。风险对冲机制本质上是为证券市场提供了一种自我平衡、 自我调节的功能,对证券市场的稳定发展有着重要作用。而我国证券市场一直实行现货交易,投资者无法进行对冲或套利,不利于提高股票市场的流动性。上市公司的道德风险。在信息不对称的情况下,上市公司和投资者都会直接或间接地遭受损失。首先,上市公司为了达到上市条件通过过度包装或欺诈手段骗取上市资格达到融资目的。其次,上市公司为了保护公

31、司利益,对涉及如技术出售或转让、 核心技术人员的变动、 科研成果等重要信息不做及时披露,不仅容易滋生内幕交易,而且对投资者分析企业价值和做出投资决策给出误导信息,加大投资风险。在财务方面,上市公司为了增加投资者的信心,虚报经营成果,粉饰财务报表,蒙蔽投资者的眼睛,最终会使投资者对上市公司的信用产生质疑。4.3操纵市场风险 由于创业板市场上市公司的股本规模较小,如果全盘流通容易被资金实力雄厚的机构投资者所操纵,当这些机构投资者掌握了一系列内幕消息并将这些信息用于炒作,造成股价暴涨暴跌,获得超额收益后立即退出股市。中小科技企业经营发展变化比较快,稳定性较差,不确定性比较大,使得市场投机性增加,一些

32、企业管理者和高级技术人员持有较高比例的股权,在超额利润的诱导下,可能会利用这种投机性联合起来操纵股价。4.4退市风险在我国主板市场上出现了过度保护该退市国企的现象,一些违规或该退市的公司不退市,只会将风险传递给更多的投资者,同时也助长了投机炒作的市场风气,以致绩优股的内在价值得不到市场充分体现,资源得不到有效配置。根据肖雄伟 ( 2009)的研究,我国证券市场在接近 20年来,平均每年的退市公司为 1 - 2家,相比之下,美国的证券市场在 2000年 - 2003年期间,平均每年退市公司超过 250家,这并不是因为我国上市公司更加优秀,而是与我国主板市场宽松的退市制度有关。我国创业板市场具有比

33、主板市场更高的风险,应更加注重建立完善的退市制度,以实现其对上市公司激励和优胜劣汰的作用。5创业板市场的风险防范对策5.1 建立严格的上市审批制度,提高上市公司的质量为了使真正有发展潜力的公司上市,减少经营管理风险,应严格设立上市审批制度标准,谨慎选择高质量的上市公司。第一,大多数创业板上市对象处于创业初期,尽可能要求具有较为完善的公司治理结构。对上市公司的股东大会、 董事会、 监事会人员构成、 议事程序和规则提出具体明确要求,要求企业完善管理制度,建立内部控制机制。第二,严格审查企业经营的持续性和收益水平。严格限制经营风险大,持续经营能力较弱的初创期公司。虽然要求门槛低,但也要宽严适度,必须

34、连续经营高新技术业务多年并最近一年赢利,设定赢利标准。第三,设专门的上市审查部和自律监管委员会。如日本佳斯达克内部设上市审查部和自律监管委员会,由上市审查部负责具体的审查工作,最后由自律监管委员会一致同意。5.2.实行有效的保荐人制度 实施保荐制度的目的主要是,为了提高证券市场信用水平,强化市场约束机制以及提高上市公司质量。在创业板市场,保荐人扮演着上市的财务顾问、 协调人、 承销商和监督者等多个角色。在此借鉴香港创业板的保荐制度,建立并完善我国创业板市场的保荐制度。第一,严格把好保荐人进门关。除了考察保荐代表人业务知识外,还应注重对其操作经验、 敬业精神和诚信程度的考察。如香港创业板要求保荐

35、人有五年的企业融资经验和在香港或海外的其他一般企业财务经验,至少在两宗已完成的首次公开招股交易中担任主保荐人或至少在三宗已完成的首次公开招股交易中担任副保荐人。第二,明确保荐人、 中介机构、 发行人三者之间的责任分配与衡量。保荐人在公司上市前后对发行人进行调查、 督导与辅导;对专业性中介机构有关报告进行核查;在公开披露之前核查上市公司的公开披露资料。保荐期间为两个会计年度。第三,规范对保荐人的惩罚措施。保荐人违规成本低,与发行人联盟造假可取得更高的收益,对保荐人具有激励作用。保荐人与发行人相勾结发布虚假信息,我国主板市场只对这种行为实施除名或一定时间内不受理其推荐的较轻处罚,这对投资者利益造成

36、严重的损害。所以,在有重大过失时,应加重对保荐人的处罚力度。5.3引入做市商制度的交易制度由于创业板市场不同于主板市场,不适宜采用主板市场的竞价交易制度。通过借鉴国外的经验,根据我国证券市场的实际情况,可以适当地将做市商制度引入我国创业板市场。做市商是通过提供买卖报价为产品制造市场的证券商,通过用自己的资金为卖而买、 为买而卖的方式联接证券买卖双方,组织市场交易活动,为有价证券创造出转手交易的市场。从做市商的交易过程中,可以看出在这种报价模式下,通过做市商的中介性买卖消除了在竞争模式下“等待 ” 的问题,有利于提高市场运作效率。由于做市商必须维持双向交易,他会不遗余力地寻找买卖双方,为市场提供

37、即时性服务,从而保证交易的连续性。同时,做市商制度也便于大宗交易,在双向报价情况下能确保在约定时间内迅速完成,且又不影响市场价格的稳定,从而节约了交易时间和由于价格变动引起的额外交易成本,保证市场较高的流动性。做市商通过长期跟踪股票及其交易价格变化情况,对股票和上市企业各方面情况进行汇总,分析股票的真实价值,可以了解某股票的市场公允价格,从而提供最有参考价值的股价,使买卖不会随供求关系在短期内随意波动,有利于股票价格保持稳定。5.4.制定严格的信息披露制度。创业板市场上的流动性风险、 道德风险以及操纵市场风险等大部分风险都是由于信息不对称产生的。所以,为使投资者能够充分获得投资决策所需要的全部

38、信息,减少和避免关联交易和内幕交易,提高创业板市场的透明度,提供完整、 真实、 及时的信息是非常重要的。公司在上市前需要披露的信息: 招股说明书和上市公告书。清楚详细地说明企业的背景、 业务范围、 企业上市前业绩以及经营前景等。企业的战略目标及当前面对的风险。企业应在中期和年度财务报告中详细说明以供投资者做出明确的投资决定。公司在上市后需要披露的信息: 有关人员及其变动信息的披露。对公司核心技术人员及高级管理人员的详细资料及变动情况进行及时披露;对公司高管人员股票买卖的信息及时披露。公司内部管理事物及重大决策等股价敏感事项需要及时披露。3、 严格按期披露季度、 中期及年度财务报告。此外,证券监

39、管部门应积极主动地监察在创业板上市公司信息披露情况。即时发现问题并解决问题,增强监管的能力和效力。5.5建立严格的创业板退市制度。我国主板市场比较宽松的退市条件,不适合具有较高风险的创业板市场。通过借鉴国外一些完善的创业板市场退市制度,结合我国的实际情况,建立尽可能严格的退市制度。李自然、 成思危 (2006)的研究表明美国证券市场的退市标准涉及的范围比较广,主要包括两个层面:法律层面和交易所层面。纳斯达克市场规定,上市公司除了要履行信息披露义务,遵守法律、 上市协议以外,维持上市地位还必须达到一定的股票价格和财务标准。并规定满足任何一个退市条件或没有上市交易必要的股票都应当退市。例如,在纳斯

40、达克任一子市场上市的公司,其股票价格持续 30个交易日不足1美元,将被交易所警告,如果 180天内仍然不能采取相应的措施提高其股价,将被宣布停止股票交易。纳斯达克退市制度还在总资产、 净资产、 公众持股、 做市商数目等方面做了详细的规定。同时,在制定退市标准时,应注重事前的预防,而不只是一味地事后修正,以对上市公司经营起到激励的作用。 结束语创业板是去年到今年比较热的一个话题，它直接影响着绝大多数企业界、金融证券界和分管经济的政府部门， 创业板-其意义已经超越证券市场范畴。建设好创业板市场,不仅仅是证券市场的重大事件，而且对于广大中小企业，甚至整个中国未来经济发展意义举足轻重的重大意义。 致谢

41、 感谢大学四年来传授知识给我的各科老师，是你们教会了我不同于以往的学习方法，更教会了我做人的真理，这些将会在未来的学习和生活中带来诸多益处。在此特别感谢给我论文细心指导的彭芳春老师，在论文的完成过程中提出很多宝贵意见，并帮助我解决了一些实质性的问题。在那我四年的学习生活中，感谢所有支持和帮助我的人。 2010年01月08参考文献 1 孙云辉.创业板市场流动性风险与制度创新 J . 财会研究.2009, (04) . 2 肖雄伟. 创业板市场需构建好退市制度 J . 河北金融. 2009(03) . 3 余晓林.完善我国的保荐制度 J .经营与管理. 2008, (08) . 4 刘成群.对我国

42、创业板市场风险防范的思考 J .经济金融观察. 2007, (11) . 5 李自然、 成思危.完善我国上市公司的退市制度 J .金融研究.2006 (11) . 6 戴新民、 刘先兵.创业板上市公司信息披露若干问题 J . 经济管理. 2003 (01) . 7 谢百三.证券市场的国际比较 M .清华大学出版社, 2003. 8 夷萍雷，星晖.创建我国的“纳斯达克”.经济与管理研究，2000年第2期 9 周民源.美国纳斯达克市场的成功运作及启示.金融论坛，2001年第3期 10 国利，陈雪娇.NASDAQ一一全球第二大证券交易所.金融研究，2002年第 3期 11 彭琼.NASDAQ指数与科技经济.科技管理研究，2001年第6期