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1、公司估值探讨,华鼎资本投资部 杨子群2016-9-28,个人介绍,杨子群教育经历：本科：南开大学 数学与应用数学硕士：中国人民大学 运筹学与控制论业务资质：CPA、CFA二级工作经历：有研总院 投资发展部 2012年-2014年,目录,公司估值定义与意义不同阶段公司的估值策略PE投资常用估值方法PE投资估值分析过程,1.1 公司估值定义,公司估值：对公司的内在价值进行评估，公司的资产及未来的获利能力决定其内在价值投后估值（Post-money Valuation ）=投资人拟投资金额/公司拟出让股权比例投前估值（Pre-money Valuation)=投后估值-投资人拟投资金额,1.2 公司
2、估值意义,公司估值的结果是确立对各种交易进行定价的基础公司估值的分析过程有助于深入了解公司及其价值创造过程公司估值程序是投资机构开展勤勉尽责调查的重要部分,2.1 种子期/天使期公司估值策略,种子期：初步验证创业想法投资额5-50万，出让股份10%以下多为咨询服务投资，或友情投资投后估值一般为200-500万人民币天使期：没有用户、数据，只有预估的市场空间和可能的收益 资金需求：在12-18个月中的发展中，项目发展需要的资金金额创始人价值折现：创始人越优秀、经验越丰富、成功案例越多，折现越多市场行情：该类项目近期在资本市场的融资行情,2.2 VC阶段公司估值策略,VC阶段：公司已有初步商业模式
3、，积累了一定的用户数据、市场反馈公司产品推广状态，市场对产品的反馈及热度公司已获得的数据以及数据走势未来2-5年内的市场需求和竞争态势创业团队磨合情况公司未来上市IPO的可能性公司估值多采用可比交易法、可比公司法,2.3 PE阶段公司估值策略,参股型投资：多为单纯的财务投资公司如期IPO的概率投资股权解禁后的预期市场估值倍数公司估值多采用可比公司法控股型投资：多为战略性并购或增资入股投资人掌握的公司内部信息多，对公司经营影响大基于市场行情、公司预期表现寻找一个“合理的价值”公司估值有绝对估值法、可比公司法等方法,3.1 绝对估值法,核心思想：货币的时间价值常用模型： DDM模型（股利贴现模型)
4、和DCF模型 （现金流折现法，具体可分为FCFE模型和FCFF模型）DDM模型适用分红多且稳定的公司，非周期性行业DCF模型的框架严谨复杂，原则上适用于任何类型的公司，但需要对公司的营运情形与产业特性有深入的了解，数据估算的主观性和不确定性较大根据现金流增长方式不同，可分为零增长模型、不变增长模型以及二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型,公司的价值,3.2 三种绝对估值模型对比,公司的价值,贴现率,现金流,评估对象,模型关键变量：现金流和折现率,3.3 相对估值法可比公司法,核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营运指标的比率在类似的企业之间是相似的不同行业有不同的特点
5、，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/BP/E模型，已成为一级市场的计量单位，数值越大说明投资者对公司增长的预期越高，适用于传统制造业、银行业等行业EV/EBITDA模型， P/E模型的进化版本，把权责发生制的E转化为收付实现制的EBITDA，剔除了资本结构和不同地区所得税的影响，在海外并购等领域应用较多P/S模型，其逻辑在于虽然公司目前没有利润，但未来的利润、现金流是可预期的，进而公司是有价值的。主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业P/B模型，从公司资产价值的角度估计公司价值，适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司，如银行和保险公司,公司的价值,4.1 公司估值分析过程,4.2 公司财务估值模型搭建步骤,谢谢！THANKS！,
