欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划ppt课件.pptx

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1、欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划,1,资产证券化业务定义：是指以特定基础资产或资产组合产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。基础资产或资产组合指：可以产生独立、可预测的现金流的权利或者财产。基础资产可以是单项，也可以是多项资产组合。专项资产管理计划：证券公司为开展资产证券化业务专门设立 专项资产管理计划，开展资产证券化，又称企业资产证券化。,2,第一章 项目简介 第二章 交易结构 第三章 基础资产 第四章 主要参与人 第五章 风险控制与投资价值分析 第六章 产品意义及思考,目 录,3,目 录,第一章 项目简介,项目背景 产品结构,4,1

2、.1项目背景,证券时报网（）2012年12月03日讯：华侨城(000069)12月3日公告，华侨城第五届董事会第八次会议审议通过了关于设立欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划并授权公司总裁办理相关事项的议案，该专项资产管理计划申请材料于10月30日获证监会批复，并于2012年12月4日正式成立，现就相关情况公告如下：本次专项资产管理计划以自成立之次日起五年内特定期间公司及下属两家子公司拥有的欢乐谷主题公园入园凭证为基础资产，合计募集资金18.5亿元，设优先级受益凭证和次级受益凭证两种受益凭证。募集资金将专项用于欢乐谷主题公园游乐设备和辅助设备维护、修理和更新，欢乐谷主题公园配套设施建设和补充

3、日常运营流动资金。,5,1.2产品结构,专项资产管理计划产品基本结构,6,1.2产品结构(续),专项资产管理计划产品基本结构,7,目 录,第二章 交易结构,交易参与方 基础资产 交易结构 现金流划转 现金流分配 信用增级,8,2.1交易参与方,9,2.2基础资产,基础资产系指原始权益人根据政府文件，因建设和运营欢乐谷主题公园而获得的自专项计划成立之次日起五年内特定期间拥有的欢乐谷主题公园入园凭证，该入园凭证包括各类门票（包括但不限于全价票、团体票、夜场票、优惠票）、各类卡（包括但不限于年卡、情侣卡、家庭卡）及其他各类可以入园的凭证 特定期间及纳入基础资产的入园凭证（仅限于在各特定期间内销售，过

4、期失效）数量如下表所示：,10,2.3交易结构,11,2.4现金流划转,认购人,计划推广专户,专项计划专户,原始权益人指定账户,认购,募集资金,购买资产,游客,入园凭证收款账户,专项计划专户,受益凭证持有人,消费,资金,分配,专项计划设立时资金划转状况,基础资产销售时资金划转状况,12,2.5现金流分配,专项计划资产收益构成：基础资产现金收入 原始权益人补足款 华侨城集团的补足款 专项计划账户中资金的 再投资收益 专项计划资产投资所产 生的收益,13,2.5现金流分配（续）,分配顺序：应纳税负（如有）计划管理人的管理费、托管银行的托管费等专 项计划费用 当期应分配的优先级受 益凭证预期收益 当

5、期应分配的优先级受 益凭证本金 当期剩余资金分配给次 级受益凭证持有人,14,2.6信用增级,15,2.6信用增级,（一）收益率超额覆盖,覆盖比率即在各偿还时点预期收入对预期支出的覆盖比率。一般覆盖比率以1为分界岭，小于1说明企业存在入不敷出的可能，即存在对受益凭证本金和收益不能及时偿付的风险；大于1则说明企业现金流充裕，预期收入大于预期支出，能按照约定对投资者支付本息,资料来源：欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划计划说明书整理而得,根据预测，原始权益人2013年至2017年特定期间欢乐谷主题公园入园凭证收入超额覆盖预期支出，各期覆盖比率最低值亦达到了1.45,16,16,2.6信用增级,

6、在任意一个初始核算日，若在前一个特定期间内，基础资产销售均价低于约定的最低销售均价和/或销售数量低于约定的最低销售数量，则原始权益人承诺分别进行补足,各地欢乐谷主题公园入园凭证最低销售均价分别为：深圳欢乐谷122.23元，北京欢乐谷136.98元，上海欢乐谷156.84元。最低销售数量与最低现金流入如下图：,资料来源：欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划计划说明书整理而得,（二）原始权益人补足承诺,17,2.6信用增级,本次专项计划的担保人为原始权益人的大股东华侨城集团，它为基础资产的销售收入能按时足量地转入专项计划账户提供不可撤销连带责任担保，为投资者能按时收到本金及约定收益提供了保障。具

7、体担保内容有以下两点：（1）保证原始权益人定期足额将基础资产销售款项划入专项计划账户，并履行 差额支付承诺；（2）确保在专项计划成立满3年和4年后，华侨城A按相关约定履行其回购和赎回 义务，并在约定日期前向回售和赎回准备金账户划入足额资金。,（三）华侨城集团担保,18,2.6信用增级,本专项计划对所发行证券进行了优先/次级分层，其中优先级资产支持证券共有侨城01到侨城05五个品种，票面利率为固定利率，收益分配方式为按期偿付本息，由投资经验丰富，可以承担对应风险的机构投资者认购。原始权益人按照约定收益率，在每年收益分配日将相应证券产生的收益分发给投资者，并在证券到期时将认购本金返还给投资者。对于

8、原始权益人华侨城A购买的总额为1亿元的次级证券，则没有约定票面利率，只有在优先级产品的本息偿付实现后，剩余部分才分配给次级证券，从而优先级产品得到了相当于次级资产支持证券规模的信用担保。次级受益凭证将全部由华侨城A认购，从而可以有效防范原始权益人的道德风险。优先级受益凭证获得来自次级受益凭证5.41%的信用提升。,（四）优先/次级结构,19,目 录,第三章 基础资产,历史销售状况 未来销售预测 优势分析,20,3.1历史销售状况,21,3.1历史销售状况（续）,22,3.2未来销售预测,23,3.3优势分析,（一）欢乐谷主题公园优势,2005年至2011年，欢乐谷主题公园的入园总游客量年均增长

9、率达到24.95%。2011年深圳、北京、上海三家欢乐谷的入园凭证销售现金流总计约9.33亿元，5月至10月现金流总计约为6.57亿元。,按照等比例折算预估，2013-2017年特定期间内，基础资产对应部分的入园凭证销售现金流分别可达到5.95亿元、6.17亿元、6.17亿元、6.31亿元和6.38亿元。基础资产可产生的现金流较为充裕，正常情况下对优先级受益凭证本金和预期收益的覆盖倍数较高。,24,3.3优势分析,（二）营业风险小,目前欢乐谷主题公园已经形成了“东”（上海）、“南”（深圳）、“西”（成都）、“北”（北京）四地欢乐谷遥相呼应的合理布局，已建成项目占地面积约228万平方米。“中（武

10、汉）”部欢乐谷于2012年4月投入运营。,深圳、北京、上海四家欢乐谷分布在我国的东、南、北等不同区域，地理位置相距较远，但又均为区域内最发达的中心城市之一，这样的地理分布在一定程度上分散了欢乐谷运营风险，有利于提高基础资产现金流入的稳定性和专项计划的安全性；此外，由于四家欢乐谷主题公园的上述地理分布特点，专项计划由于某一局部地区不可抗力因素造成违约的风险得到降低。,不同于特许经营模式下的自然风景区，欢乐谷是完全市场化运作的主题公园，因此其运营期限、管理制度、入园凭证定价均不受政策干预。市场化运作下的主题公园可以更加快捷、灵活地应对市场变化，从而有效的抵御市场风险，并进而有利于提高基础资产现金流

11、入的稳定性。,25,3.3优势分析,（三）国家政策导向支持,2009年7月22日，我国第一部文化产业专项规划文化产业振兴规划由国务院常务会议审议通过，这标志着文化产业已经上升为国家的战略性产业 2009年11月，国务院发布关于加快发展旅游业的意见，其中明确提出要把旅游业培育成国民经济的战略性支柱产业 2011年3月，我国发布中国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要，其中明确要求“全面发展国内旅游，积极发展入境旅游，有序发展出境旅游”2011年12月，国家旅游局发布了中国旅游业“十二五”发展规划纲要，明确了到“十二五”期末，旅游业将初步建设成为国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服

12、务业，在转方式、扩内需、调结构、保增长、促就业、惠民生等战略中发挥更大功能,欢乐谷是我国最大的民族品牌主题公园，基于欢乐谷入园凭证设立专项计划是对国家文化和旅游产业政策的积极响应，也是对民族主题公园品牌的极大支持，这在一 定程度上很符合国家发展的政策导向。,26,目 录,第四章 主要参与人,计划管理人 原始权益人 担保人,27,4.1计划管理人,界定：中信证券 介绍：中信证券是一家以证券业务为核心的综合性证券公司，第一大股东是中国中信集团公司。截止2011年12月末，中信证券总资产1483亿元人民币，净资产870亿元人民币，拥有主要全资子公司4家，主要控股子公司1家。,客户资产管理业务统计情况

13、,数据来源：公司历年年报,28,4.1计划管理人,资产管理业务受托规模情况,数据来源：公司历年年报,优势：截止2011年12月末，中信证券的客户资产管理业务规模和投资收益均保持稳定、良好的运行格局，在业内建立了良好的品牌。中信证券的受托资产管理业务包括集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务。在集合资产管理业务方面，中信证券是首批获得集合资产管理业务资格的三家证券公司之一,29,4.2原始权益人,（一）股权结构 原始权益人：华侨城A及其子公司北京华侨城与上海华侨城,华侨城 A,深圳欢乐谷,北京欢乐谷,上海欢乐谷,北京华侨城,上海华侨城,100%,间接34%+直接29%,间接35%+

14、直接65%,100%,100%,30,4.2原始权益人,（二）财务状况,资料来源：华侨城A年报及其他各公司审计报告,31,4.2原始权益人,（三）主营业务,华侨城A：属于旅游服务行业，主要经营主题公园、酒店服务、纸包装等，在2010年全年及2011年全年营业总收入分别为173.18亿元和173.24亿元，其中旅游收入分别占据总收入的54.81%和36.45%,北京华侨城：旨在建设一个富有文化内涵，融生态、休闲、旅游于一体的旅游主题社区。北京欢乐谷于2006年开始运营，2011年全年收入达到3.89亿元,上海华侨城：以旅游及其关联产业投资及管理为主，目前营业收入全部来源于上海欢乐谷。上海欢乐谷自

15、2009年开始运营，2011年实现收入3.29亿元,32,4.2原始权益人,（四）优势分析,主营业务风险小：华侨城A拥有国内数量最多、规模最大、效益最好的主题公园群，包括锦绣中华、民俗文化村、世界之窗、欢乐谷、东部华侨城等一系列国内著名的品牌。华侨城A每年接待的游客数量、销售额及经济效益均位居全国同行业之首。同时欢乐谷主题公园的品牌效应好，经营规模也在不断扩大，因此行业地位较为稳固,财务状况良好：截至2011年年末，华侨城A总资产约628亿元、净资产181亿元。2009-2011年总资产和净资产的年均复合增长率分别为42.88%和25.71%。近年来华侨城A的营业收入和净利润规模均持续增长，2

16、009-2011年营业收入和净利润的年均复合增长率分别为25.74%和32.77%，盈利能力较强。因此公司财务实力雄厚，且来源很有保障,信用风险小：联合资信评估有限公司给予了华侨城集团AAA的长期主体信用评级，且华侨城A的大股东华侨城集团是隶属于国务院国资委管理的大型央企，更加降低了公司运营的风险。,33,4.3担保人,（一）股权结构,界定：华侨城集团 介绍：华侨城集团系经国务院侨务办公室、国务院特区办公室、深圳市人民政府办公厅批准于1987年成立的外向型经济开发区全民所有制企业。截至2012年，华侨城集团注册资本61亿元。华侨城集团系中央直属企业，国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责，

17、对其实行国有资产授权经营，因此华侨城集团控股股东及实际控制人为国务院国资委。,34,4.3担保人,（二）财务状况,35,4.3担保人,（三）主营业务,36,4.3担保人,（四）优势分析,37,目 录,第五章 风险控制与投资价值分析,风险分析与控制 投资价值分析,38,5.1风险分析与控制,（一）主体和信用风险及其控制,39,5.1风险分析与控制,（一）主体和信用风险及其控制,40,5.1风险分析与控制,（一）主体和信用风险及其控制,41,5.1风险分析与控制,（二）基础资产现金流风险,42,5.1风险分析与控制,（三）受益凭证风险,43,5.1风险分析与控制,（四）其他风险,投资者收益相关风险

18、 利率风险 流动性风险 税收风险 其他风险 政策法律风险管理风险 技术风险 操作风险 不可抗力风险其他不可预知、不可防范的风险,其他风险详述及控制分析见欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划计划说明书，此处略去,44,5.2投资价值分析,原始权益人及担保人实力雄厚，信用评级高，交易真实可靠基础资产现金流稳定，收益有较大保证，违约风险低四种信用增级方式同时运用，进一步降低优先级受益凭证信用风险资金流转各环节安全保障措施完善，有效保护投资者利益优先级受益凭证细分为五个系列产品，预期收益率相对较高,45,目 录,第六章 产品意义及思考,产品意义 我的思考,46,6.1产品意义,该专项计划是国内第一单

19、基于入园凭证现金流的专项资产管理计划项目，而华侨城也是第一家通过资产证券化融资的房地产及旅游企业；华侨城A在国内还拥有多个旅游项目及主题公园,今后可以将该融资模式拓宽运用,盘活了其拥有的收益性资产，同时其他类似行业也可予以借鉴；通过对华侨城的研究可能会对其他企业尤其是地产及旅游行业利用资产证券化融资带来一定的启示。,47,6.2我的思考,企业资产证券化的融资模式可以拓宽融资渠道、增强资产的流动性，融资成本也相较于银行贷款更低。另外，企业通过资产证券化的融资金额具有较大的弹性，可以完全根据基础资产的未来现金流来确定，而不会受企业净资产的限制，给企业的融资规模提供了很大的弹性；,本次计划采用了发起

20、人差额支付、华侨城集团担保、收益率超额覆盖和优先/次级分层产品结构等信用增级方法，这几种增级方式的触发情况不同，从而可以在不同风险发生时发挥相应的作用。首先，收益率超额覆盖测试表明基础资产的现金流有很好的收益性保证。其次，在基础资产的销售收入或者销售数量低于约定水平时，原始权益人的差额补足承诺和华侨城的担保责任会发挥作用。此外，由于专项计划中的资金会按优先级、次级证券的先后顺序去分配收益，这在整个过程中都为投资者的收益提供了保障。,48,6.2我的思考,但就此次企业资产证券化及信用增级的方式而言，我认为存在几个问题：首先，产品设计的单一化，本次计划虽然将产品分成了6档，但只有AAA级的优先级证

21、券和没有评级的次级证券，证券分级在评级层次上过少。另外，次级产品全都由原始权益人全部购买，而不是由普通投资者认购，这在一定程度上并不是真正的产品结构分层，而只是给投资者一种追索权和信用保证。而我认为，这样由原始权益人自身承担的风险较大；其次，本次采用了四种信用增级方式，三种均为公司内部信用增级，外部信用增级则为华侨城担保。所以在整个过程中基础资产对于企业自身的依赖过强，一旦资产现金流出现不足，将使原始权益人受到很大的损失。而即使是外部信用增级，也并没有完全将风险转移出去，相反，为了节约融资成本，由与原始权益人关联性很高的华侨城集团来担保，而原始权益人收益出现了问题，本身也会影响到华侨城集团的盈

22、利，因此，总结来看，基础资产与企业之间并没有实现分离，且关系很密切。整个基础资产背后都有强大的参与方在支撑，投资者的关注点可能更集中在企业本身，而没有在基础资产的现金流收益和风险上，显然这与企业资产证券化的初衷不相符。,49,6.2我的思考,所以我的建议是：首先，可以增加受益凭证的级别，给投资者更多选择，也可以使得各级别受益凭证的预期收益与基础资产的现金流更加匹配；其次，为了使全部的基础资产实现真正的出售，可以由能承担高风险的投资者来认购这部分次级债券。对于外部信用增级机构，最好不要选择与自身关联度很大的机构作为担保人，相反，应该选择有实力且关联度不高的大金融机构进行这样的担保工作；只有这样，才更可能实现资产与企业本身的风险相分离，也有助于投资者培养收益与风险对等的投资观念。同时这样可以为更多财务实力不强、信用评级不高的小企业提供机会，即使小企业自身的盈利能力较低、运营风险较大，但是他们也可能通过借助较低的外部信用增级成本及资产项目本身良好的收益性为自己显著降低融资成本。当然只有加强国内资产证券化业务管理体制的完善、培养出更多的专业评级机构以及树立正确的投资观，才能更有效地发挥企业资产证券化的优势。,50,欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划,谢谢！,51,