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1、第二章 权益投资,本章主要从四个方面介绍了权益投资的基础知识：第一部分介绍了资本结构的定义、类型与最优资本结构。第二部分介绍了权益证券的概念和常见类型。第三部分重点介绍了股票的分析方法，包括基本面分析与技术分析等。第四部分重点介绍了股票的估值方法，包括内在价值法与相对价值法。本章内容较多，且难度较大。,第一节 资本结构,一、资本结构概述（一）资本结构的定义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成比例。最基本的资本结构是债权资本和权益资本的比例，通常用债务股权比率或资产负债率表示。（二）资本的类型,2016,2016,权益资本：通过发行股票或置换所有权筹集的资本,债权资本：通过借债方式筹集的资本
2、,（三）各类资本的比较现金流量权与投票权公司债权方对公司事务没有表决权，但有权要求公司按期支付利息且到期归还本金。普通股：股东选出董事，组成董事会监督公司的日常运行；董事会选聘公司的经理负责公司日常的经营管理，决策公司大部分业务。对公司合并、分立、解散等则需要股东投票表决通过。普通股股东有分配盈余及剩余财产的权利。但分配多少股利取决于公司的经营成果、再投资需求和管理者对支付股利的看法。优先股：无到期期限，无须归还股本，有优先分配权、无表决权。,清偿顺序债券持有者先于优先股股东，优先股股东先于普通股股东风险和收益特征股权投资的风险更大，要求更高的风险溢价，其收益应该高于债权投资的收益。,二、最优
3、资本结构年，莫迪利亚尼和米勒提出关于资本结构与企业价值之间关系的著名理论，即莫迪利亚尼米勒定理，简称 定理。该定理认为，在不考虑税、破产成本、信息不对称并且假设在有效市场里面，企业价值不会因为企业融资方式改变而改变。也就是说，不论公司选择发行股票还是债券，或是采用不同的红利政策，都不会影响企业价值。因此，定理也被称为资本结构无关原理。,一、股票（一）股票的定义与特征股票是股份有限公司发行的，用以证明投资者的股东身份，并据以获取股息和红利的凭证。,第二节 权益类证券,（二）股票的价值与价格股票的价值,股票及其他有价证券的理论价格是根据现值理论而来的。股票及其他有价证券的理论价格就是以一定利率计算
4、出来的未来收入的现值,股票的市场价格一般是指股票在二级市场上买卖的价格。供求关系是最直接的影响因素。,股票的价格,相比于优先股，普通股具有较高风险和较高收益的特征,普通股,优先股,（三）股票的类型,二、存托凭证（一）存托凭证的定义存托凭证是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票。（二）存托凭证的作用对发行人来说，发行存托凭证可以扩大市场容量，增强筹资能力；对于投资者来说，购买存托凭证可以规避跨国投资的风险（如汇率风险）。,（三）存托凭证的种类存托凭证起源于20世纪20年代的美国证券市场，由 J.P.摩根首创。继美国之后，各国及地区相继推出了适合本
5、国（地区）的存托凭证，如全球存托凭证、欧洲存托凭证、香港存托凭证、台湾存托凭证。大多数全球存托凭证在伦敦证交所和卢森堡证交所进行交易。尽管不在美国的证券市场交易，但是它们通常以美元计价，也可以销售给美国的机构投资者。美国存托凭证是以美元计价且在美国证券市场上交易的存托凭证。是最主要的存托凭证，其流通量最大。按基础证券发行人是否参与存托,三、可转换债券（一）可转换债券的定义和特征可转换债券简称可转债，是指在一段时期内，持有者有权按照约定的转换价格或转换比率将其转换成普通股股票的公司债券。可转债是含有转股权的特殊债券具有双重选择权,（二）可转换债券的基本要素1.标的股票：一般是发行公司自己的普通股
6、股票2.票面利率：一般低于相同条件的普通债券的票面利率3.转换期限：1-6年，自发行结束之日起6个月后才能转换4.转换价格：转换价格 可转换债券面值转换比例5.转换比例：转换比例 可转换债券面值转换价格6.赎回条款：公司股票价格上升超过转换价格一定倍数7.回售条款：股票价格下跌超过转换价格一定幅度,（三）可转换债券的价值可转换债券的价值包含两部分：纯粹债券价值和转换权利价值，用公式表示为：可转换债券价值 纯粹债券价值 转换权利价值纯粹债券价值纯粹债券价值来自债券利息收入，定价方式与普通债券并无差异。转换权利价值转换权利价值，即转换价值，是指立即转换成股票的债券价值。,3.可转换债券价值、转换价
7、值、债券价值之间的关系可转换债券价值、转换价值、债券价值之间的关系如图：,四、权证（一）权证的定义权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定在规定期间内或特定到期日，持有人有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。,（二）权证的分类,认购权证或认沽权证,股票、债券、外汇、商品等,超过有效期未行权，权证自动失效,发行权证时约定的权证持有人行权时向发行人购买或出售标的资产的价格,行权结算方式有证券给付结算方式和现金结算方式,（三）权证的基本要素,单位权证可以购买或出售标的证券的数量,（四）权证的价值认股权证在其有效期内具有价值。认股权证的价值可以分为
8、两部分：内在价值和时间价值。认股权证的内在价值:（普通股市价 行权价格）行权比例，时间价值是指在权证有效期内标的资产价格波动为权证持有者带来收益的可能性隐含的价值。一份认股权证的价值等于其内在价值与时间价值之和。,五、权益类证券投资的风险和收益（一）权益类证券投资的风险权益类证券的价值会同时受到系统性风险和非系统性风险的影响。（二）权益类证券投资的收益风险溢价是为风险厌恶的投资者购买风险资产而向他们提供的一种额外的期望收益率，即风险资产的期望收益率由两部分构成，用公式表示为：风险资产期望收益率 无风险资产收益率 风险溢价因此，权益类证券的收益率一般高于固定收益类证券（如债券）；在其他条件都相同
9、的情况下，股票投资者对那些风险更高的公司出价更低，要求的期望收益率更高。,六、影响公司发行在外股本的行为公司在其成长、成熟或兼并收购时会经历些重大变化，有些变化会影响公司发行在外的普通股股数。这类公司行为包括首次公开发行、再融资、股票回购、股票拆分和分配股票股利、权证的行权、兼并收购和剥离等。1.再融资：配股，公开募集，可转换债券，非公开发行股票2.股票回购：减少流通在外的股份，被注销或库存股。股票回购的方式主要三种：场内公开市场回购、场外协议回购、要约回购3.股票拆分和分配股票股利4.市场价格高于行权价格，认购权证持有者行权，公司发行在外的股份增加，反之减少,第三节 股票分析方法,一、基本面
10、分析基本面分析是指诸如分析预期收益等价值决定因素的分析方法，公司未来的经营业绩和盈利水平是基本面分析的核心所在。对于公司前景预测来说，“自上而下”的层次分析法（三步估价法，宏观行业个股）是比较适用的。,（一）宏观经济分析1.宏观经济指标 国内生产总值 通货膨胀 利率 汇率 预算赤字 失业率 采购经理指数：当PMI大于50时，说明经济在发展，当 PMI小于50时，说明经济在衰退,2.经济周期经济周期是根据实际国内市场总值将宏观经济运行划分为扩张期和收缩期。3.宏观经济政策在市场经济体制下，财政政策和货币政策是政府宏观经济调控的最重要的两大政策工具。财政政策是指政府的支出和税收行为，通常采用的宏观
11、财政政策包括扩大或缩减财政支出、减税或增税等；货币政策采用的三项政策工具有：公开市场操作；利率水平的调节；存款准备金率的调节。,（二）行业分析行业因素，又称产业因素，影响某一特定行业或产业中所有上市公司的股票价格。这些因素包括行业生命周期、行业景气度、行业法令措施以及其他影响行业价值面的因素。1.行业生命周期任何一个行业都要经历一个生命周期：初创期、成长期、平台期（成熟期）和衰退期,2.行业景气度景气度又称景气指数，它是对企业景气调查中的定性指标通过定量方法加工汇总，综合反映某一特定调查群体或某行业的动态变动特性。景气度最大的特点是具有信息超前性和预测功能，可靠性很高。景气调查方法起源于20世
12、纪20年代，最早由德国伊弗研究所（IFO）研究创立，法国经济研究所（LINSEE）对景气调查方法的发展有很大的贡献，日本在第二次世界大战后学习IFO的经验也建立起景气调查制度。,（三）公司内在价值与市场价格“自上而下”分析法的第三步是利用证券估值模型对公司的内在价值进行判断，进而确定股票的合理市场价格。内在价值股票的内在价值即理论价值，是指股票未来收益的现值，由公司资产、收益、股息等因素所决定。股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。经济形势的变化、宏观经济政策的调整、供求关系的变化等都会影响股票未来的收益，引起内在价值的变化。市场价格证券的市场价格是由市场供求
13、关系所决定的，市场价格不仅受到资产内在价值与未来价值因素的影响，还可能受到市场情绪、技术、投机等因素的影响,二、技术分析（一）技术分析概述技术分析的定义技术分析是指通过研究金融市场的历史信息来预测股票价格的趋势。通过股价、成交量、涨跌幅、图形走势等研究市场行为，以推测未来价格的变动趋势。技术分析只关心证券市场本身的变化，而不考虑基本面因素。,技术分析的三项假定（）市场行为涵盖一切信息。（）技术分析的另一条准则是股价具有趋势性运动规律，股票价格沿趋势运动。（）历史会重演。,（二）常用技术分析方法1.道氏理论2.过滤法则与止损指令3.“相对强度”理论体系4.“量价”理论体系,第四节 股票估值方法,
14、一、内在价值法（一）内在价值法的定义内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值进行评估。具体又分为股利贴现模型（DDM）、自由现金流量贴现模型（DCF）、超额收益贴现模型等。,（二）股利贴现模型（）若假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则就可以建立估价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型。这一模型最早由威廉姆斯和戈登提出，实质是将收入资本化法运用到权益证券的价值分析之中。（三）自由现金流（）贴现模型按照自由现金流贴现模型，公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本（）折现到当
15、前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到股票的价值。,（四）股权资本自由现金流（）贴现模型股权自由现金流量是在公司用于投资、营运资金和债务融资成本之后可以被股东利用的现金流，它是公司支付所有营运费用、再投资支出，以及所得税和净债务（即利息，本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量。（五）超额收益贴现模型：经济附加值（）模型经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股本成本与债务成本）后的净值。,三、相对价值法（一）相对价值法的定义相对价值法是使用一家上市公司的市盈率、市净率、市售率、市现率等指标与其竞争者进行对比，以决定该公司价值的方法。（二）市盈率模型市盈率指标表示股票价格和每股收益的比率，该指标揭示了盈余和股价之间的关系（三）市净率模型账面价值（）是公司净资产的会计指标。（四）市现率模型（五）市销率模型市销率也称价格营收比，是股票市价与销售收入的比率，该指标反映的是单位销售收入反映的股价水平。（六）企业价值倍数企业价值倍数（）是一种被广泛使用的公司估值指标。它反映了投资资本的、市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。,
