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1、Table_Title,Table_Summary,证,券,研,究,报,告,中小盘研究,Table_MainInfo2012.11.20,上期周报,中小盘周报,网宿科技、卓翼科技、万顺股份值得跟踪,本周乏善可陈中小盘周报第 79期 20121112,中小盘周报,40041证书编号,王稹（分析师）021-S0880511010043,中小盘周报第 80 期郝彪（研究助理）刘逸飞（研究助理）021-38674943 021-S0880111090082 S0880111090081,指数走势,本报告导读：本期周报我们汇集了2家公司的调研和2家公司的事件点评。摘要：本期周报汇集了2家上市公司的调研，
2、他们是网宿科技（300017）、卓翼科技（002369），我们认为网宿科技和卓翼科技均值得跟踪。网宿科技：公司将受益于互联网流量的持续增长，而竞争格,8,5007,5006,5005,5004,5003,500,中小板综指创业板综指（右）,1,2001,1001,000900800700600,局的稳定使得价格战不再，公司今年拓展了多个大客户，WSA、CATM、APPA 等新产品将在明年逐渐拉动收入，公,司地处厦门的研发中心使得人力成本优势持续凸显。卓翼科技：公司正延着OEM-EMS-ODM 路径改善。核心看点：白牌智能机及平板放量是业绩主要驱动力，联想手机代工期待步入高附加值合作，ODM 切
3、入三星智能电视产业链。本期周报汇集了2家上市公司的点评，他们是万顺股份（300057）、思源电气（002028），我们认为万顺股份值得跟踪。公司计划投资3 亿元建设 ITO 导电膜二期项目，预计达产后产能约为300 万平/年的电容式导电膜，约等于目前已经投产一期产能的 6 倍。我们之前预计公司一条线 ITO 导电膜完整年度EPS贡献在 0.060.07元/股，如扩产至 300万平，即6条线（按 50万平一条线推算），业绩弹性将会显现。在考虑价格折让和产能利用率基础上，我们预测 ITO导电膜 1214年业绩贡献分别为 0.008/0.061/0.241元。思源电气：12年订单高增长对应传统产品份
4、额提升，进入13年后或难持续；新产品,中小市值研究团队王稹：021-38676720（分析师）金润：021-38676277（分析师）张赟：021-38676053（分析师）孙金钜：021-38674757（分析师）陈宗超：021-38676911（研究助理）陈辉：021-38674637（研究助理）,投产贡献的增量效应递减，潜在市场竞争激烈。短期订单高,任静：,010-59312820,增长受益传统产品份额提升和新产品投放，与市场观点不,（分析师）,同，我们认为增长的可持续性不高。,郝彪：,021-38674943,（研究助理）,刘逸飞：,021-38674938,（研究助理）liuyife
5、i010848g,汤璐：,021-38674928,（研究助理）,唐牧嘉：,0755-23976032,（研究助理）,沈莉,021-38674842,（分析师）请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.,2.,40041,3.,4.,中小盘周报目录调研理由及纪要.31.1.调研理由及总结.31.2.调研理由及总结.4附录：调研纪要.52.1.网宿科技.52.2.网宿科技.6公司点评.73.1.上市公司的点评.7公司点评.84.1.万顺股份.84.2.思源电气.9,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 11,40041,中小盘周报1.调研理由及纪要1.1.调研理由及总结本周国泰君安研究所对网宿
6、科技、卓翼科技两家公司进行了调研，我们认为均值得跟踪。网宿科技：公司将受益于互联网流量的持续增长，而竞争格局的稳定使得价格战不再，公司今年拓展了多个大客户，WSA、CATM、APPA 等新产品将在明年逐渐拉动收入，公司地处厦门的研发中心使得人力成本优势持续凸显。卓翼科技：公司正延着 OEM-EMS-ODM 路径改善。核心看点：白牌智能机及平板放量是业绩主要驱动力，联想手机代工期待步入高附加值合作，ODM 切入三星智能电视产业链。表 1：调研公司理由与评级一览表财务数据等,代码300017002639,名称网宿科技卓翼科技,营业收入（亿元）5.4212.38,11A0.350.41,EPS12E
7、0.550.49,13E0.790.69,CAGR49%30%,11A4438,PE12E2935,13E2023,PEG0.91.3,中小盘评级跟踪跟踪,数据来源：国泰君安证券研究；注：评级分为：跟踪，不跟踪。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 11,40041,中小盘周报1.2.调研理由及总结表 2：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表。,公司名称网宿科技CDN 服务、IDC服务、商品销售卓翼科技网络通讯终端产品、便携式消费电子产品,财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润
8、（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率,2010 年28,7013,88534%72,6903,0605659,7623%9%51,6944,97116%52,26317,3384,3187,23566%32%,2011 年36,2283,82731%77,7576,7411,14213,1445%5%87,0547,39514%110,79329,24411,78822,43333%16%,2012 年54,2145,47229%84,0047,21594615,8647%7%123,7609,85013%135,10434,72913
9、,10525,50843%13%,投资结论中小盘评级：跟踪（点评：行业研究员 袁煜明 增持）公司将受益于互联网流量的持续增长，而竞争格局的稳定使得价格战不再，公司今年拓展了多个大客户，WSA、CATM、APPA 等新产品将在明年逐渐拉动收入，公司地处厦门的研发中心使得人力成本优势持续凸显。中小盘评级：跟踪（点评：行业研究员 熊俊 增持）公司正延着 OEM-EMS-ODM 路径改善。核心看点：白牌智能机及平板放量是业绩主要驱动力，联想手机代工期待步入高附加值合作，ODM 切入三星智能电视产业链。,数据来源：国泰君安证券研究；注：评级分为：跟踪，不跟踪。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of
10、 11,中小盘周报2.附录：调研纪要2.1.网宿科技调研结论：高集中度的竞争格局保障了单价的稳定。CDN 行业竞争格局趋于稳定，主要就是网宿与蓝讯两家的寡头垄断，我们预计价格战可能不大，保障了行业单价的稳定。40041互联网的快速发展推动流量持续增长。电子商务、视频、SNS 等细分领域渗透率均不断提高，轮番推动互联网流量的快速增长。公司过去 5 年总带宽增长一直在 50%以上，预计今明年仍将保持快速增长。公司有多个大客户在拓展。公司总共拥有 2000 家客户，互联网大客户占比在 80%左右。今年以来开拓了包括百度、盛大、360 等大客户，再一次体现了公司的竞争力。新产品拉动持续增长。公司今年有
11、多款新产品发布或在推广，包括 WSA、CATM、APPA 等，可能在明年对收入有较大拉动作用。人工与带宽成本均保持稳定。公司研发中心在厦门，相比地处北京的蓝讯，人工成本有优势。两期股权激励增加了抵御薪酬上涨的能力。公司带宽单价稳定向下，运营商不太可能大幅提高单价。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 11,中小盘周报2.2.网宿科技调研结论：4 季度业绩持续优化，明年亮点多。3 季度上量归因于新客户、新产品上量。我们判断，主要是消费电子类手机与平板电脑的增量。公司预计4 季度业绩要优于 3 季度。明年新增亮点：POND（阿尔卡特还没到大量出货的阶段等、EMS），无线模组（三星 11 月
12、份开始出货、ODM），白牌平板电脑与手机（ODM）、品牌手机（联想、OEM）。40041公司代工模式正延着 OEM-EMS-ODM 路径改善，制造附加值提升是核心成长路径。以手机代工为例，OEM 模式单价 20-30 元，净赚约 5 元；ODM 模式单价 110-120 美元，净赚约 70 元，单台盈利高 14 倍。白牌智能手机及平板电脑放量是公司明年业绩主要驱动因素。1）公司白牌智能手机及白牌平板电脑均采用 ODM 代工模式，已具备较为成熟的产业链供应模式；目前公司白牌智能手机单月出货在 10 多万套，白牌平板电脑上海通贸已给予第 2 批订单。2）低价白牌产品大幅放量，MTK 今年已 3 次
13、调高智能手机芯片出货计划至 1.1 亿个（年初计划仅5000 万个）。我们判断，移动终端解决方案低端化趋势较为明确，明年白牌智能手机及平板电脑集中放量亦将为大概率事件。联想手机代工业务符合预期，期待步入 EMS、ODM 等高附加值合作模式。7 月开始放量供货，采用 OEM 模式，目前产量稳定在 100 万套/月，单价 20-30 元。公司具备 ODM 代工手机业务的能力，白牌手机 ODM 代工已较为成熟，考虑到公司与联想的合作为长期战略互助协议，未来存在逐步采用附加值更高的代工模式的可能。新切入三星核心产业链，产量、份额、盈利模式优异。公司已通过三星WIFI 模组认证，在手订单约 10 万只、
14、单价 4-5 美元，预计 11 月开始出货，采用 ODM 模式。根据三星智能电视出货量预计，明年三星该产品需求达 4000 万只，公司有望占据 50%的份额。通讯类产品稳步发展。POND 最大客户是中兴，逐月向好；新引入阿尔卡特等（尚未大量出货），均为 EMS 模式。华为订单出货仍存变量。目前产能支持 80 亿收入规模（按 EMS 估），暂无扩产计划。产能深圳34 条 SMT，其中 6 月新扩为 10 条双轨线（为单轨 1.5 倍产能），另外厦门、天津为 4、5 条双轨线，11 月全部投放、12 月试生产。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 11,即,中小盘周报3.公司点评3.1.上
15、市公司的点评表 1：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表,公司名称万顺股份40041特种纸思源电气变电设备、低压电器类等,财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率,2008 年70,8718,06321.1%66,2829,22213,49511,36948.5%26.0%188,86189,33044.6%386,07661,59538,59037,35424.6%35.0%,2009 年62
16、,7888,17723.0%152,27115,12010,04812,73814.5%10.0%187,72358,78141.7%410,60867,70845,08737,54924.7%19.5%,2010 年63,0498,23421.8%160,74317,97914,62311,50516.3%6.2%196,98516,93036.7%379,19372,28163,13239,61025.6%5.5%,投资结论中小盘评级：跟踪（点评：行业研究员 王峰 增持）公司计划投资 3 亿元建设 ITO 导电膜二期项目，预计达产后产能约为 300 万平/年的电容式导电膜，约等于目前已经投
17、产一期产能的 6 倍。我们之前预计公司一条线 ITO 导电膜完整年度 EPS 贡献在 0.060.07 元/股，如扩产至 300 万平，6 条线（按 50 万平一条线推算），业绩弹性将会显现。在考虑价格折让和产能利用率基础上，我们预测 ITO 导电膜 1214 年业绩贡献分别为 0.008/0.061/0.241 元。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 刘骁 谨慎增持）12 年订单高增长对应传统产品份额提升，进入 13 年后或难持续；新产品投产贡献的增量效应递减，潜在市场竞争激烈。短期订单高增长受益传统产品份额提升和新产品投放，与市场观点不同，我们认为增长的可持续性不高。,数据来源：国泰君安
18、证券研究，wind，注：评级分为：跟踪，不跟踪。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 11,40041,中小盘周报4.公司点评4.1.万顺股份点评：公司计划大幅扩建 ITO 导电膜产能。公司为满足市场对导电膜日益增长的需求，计划投资 3 亿元建设导电膜二期项目，项目建设期约 1013 个月，预计达产后产能约为 300 万平/年的电容式导电膜，约等于目前已经投产一期产能的 6 倍。（数据来源：公司公告）行业需求剧增，扩张占据先发优势。随着 iPad mini 成为苹果旗下首款使用 ITO 薄膜的设备，品牌电子消费品跟风膜技术成为趋势，而国内日益增长的中低端手机触屏市场因成本原因更青睐薄膜
19、技术，ITO 导电膜需求将得以快速增加；除了手机与笔记本，触控超级本、一体机、GPS、电子书等领域也有更广阔的应用空间。根据国泰君安证券中小盘团队电子行业的相关报告，保守估计 ITO 导电膜市场 2012 年需求量为 453 万平方米，到 2015 年能达到 2054 万平方米，1215 年的年均复合增长率达 45%。而在国内暂无正式新上产能情况下，公司此举将占据先发优势。业绩弹性将显现。我们之前预计公司一条线 ITO 导电膜完整年度 EPS贡献在 0.060.07 元/股，如扩产至 300 万平，即 6 条线（按 50 万平一条线推算），业绩弹性将会显现。在考虑价格折让和产能利用率基础上，我
20、们预测 ITO 导电膜 1214 年业绩贡献分别为 0.008/0.061/0.241元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 11,40041,中小盘周报4.2.思源电气短期订单高增长受益传统产品份额提升和新产品投放，与市场观点不同，我们认为增长的可持续性不高。传统产品份额提升与下游电网统一招标范围扩大有关，更为严格的投标资质和评标体系使得地方小企业面临退出，份额迅速向优势企业集中。考虑进入 2013 年后招标范围调整空间有限，电网对单一产品市场份额倾向保持动态均衡，我们认为公司传统产品中标量维持稳定。新产品主要是 110kV 及以下的 GIS，产能瓶颈明显，后续 220kV GIS
21、取得市场突破的进度值得关注。预计 2012 年 GIS（110kV 及以下）新增 6 个亿订单，而产能瓶颈在 9 个亿，单一品种增长空间有限。220kVGIS 尚未进入国网统一招标，考虑行业激烈竞争后预计 2013 年和 2014年分别形成 2 个亿和 4 个亿订单。由于订单增长缺乏持续性，预计 2013 年半年订单增速或同比下滑。根据我们测算，2013 年半年、2013 年和 2014 年订单增速分别为 5%、12%和 5%，同期收入增速为 62%、28%和 16%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 11,中小盘周报作者简介：中小盘研究团队中小盘研究团队于 2011 年由原专项研
22、究团队（2009 年）改制组建，这是一只由热衷于企业价值的深入挖掘的原行业研究员、原策略研究员、具有多年实业工作经验的技术人员等构成的十余人的研究队伍。当前的主要研究工作包括：深圳交易所上市的中小板、创业板的企业研究。负责人：王稹。团队成员王稹：（分析师）执业资格证书编号：S0880511010043电话：021-38676720邮箱：,任静：（化工）（分析师）执业资格证书编号：S0880511010014电话：010-59312820邮箱：金润：（新能源、电子化学品）（分析师）执业资格证书编号：S0880511010051电话：021-38676277邮箱：陈宗超：（科技）（研究助理）执业资
23、格证书编号：S0880111060137电话：021-38676911邮箱：刘逸飞：（医药）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090081电话：021-38674938邮箱：汤璐：（环保）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090054电话：021-38674928邮箱：唐牧嘉：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880112020100电话：0755-23976032邮箱：致谢：请务必阅读正文之后的免责条款部分,孙金钜：（消费电子）（分析师）执业资格证书编号：S0880512080014电话：021-38674757邮箱：张赟：（消费）（分析师）执业资格证书编号：
24、S0880511010035电话：021-38676053邮箱：陈辉：（综合）（新股、周报负责人）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111080455电话：021-38674637邮箱：郝彪：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090082电话：021-38674943邮箱：沈莉：（综合）（分析师）执业资格证书编号：S0880512020001电话：021-38674842邮箱：,10 of 11,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,中小盘周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜
25、任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应
26、作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司
27、利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征
28、得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300
29、 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 11,
